如何克服我國契約型基金中的道德風險

　　　　　　一、基金業(yè)中道德風險的現(xiàn)狀及理論解釋我國基金業(yè)中的道德風險可以用契約經濟學中的不完全契約理論來解釋。所謂不完全的契約是指契約無法規(guī)定所有可能發(fā)生的情況，或者即使雙方能夠預計將來發(fā)生的情況但無法用明確的語言描敘出來，或者前兩者都可以但無法為第三方所證實。根據這個理論，可以判斷我國基金管理人和持有人之間的契約就是非常不完全的。在這種契約不完全的情況下，基金持有人面臨著雙重道德風險：
　�。�1）來自基金管理人方面的道德風險。  由于基金公司或投資公司是基金的發(fā)起人和組建者，同時也是契約條款的制定者，因此當出現(xiàn)現(xiàn)有合約沒有規(guī)定和說明的情況時，基金公司或投資公司顯然享有實際上的解釋權和制定新規(guī)則的權利。而基金的持有人或投資人一般都較為分散，并且處于信息不完全的劣勢，難以聯(lián)合起來爭取剩余控制權，這種情況下，基金管理人往往會做出有利于自己而不利于投資人的行為。
　�。�2）來自基金托管人方面的道德風險
　　基金托管人本應作為基金持有人的委托人，負責保管基金資產，監(jiān)督基金管理人管理和運用基金，以保護持有人的利益。而我國的實際情況是，基金持有人無權選擇基金的托管人，托管人都是由基金發(fā)起人或基金管理人指定。這樣一來，就使得基金托管人本應向基金持有人負責而變成了向基金管理人負責，托管人與管理人在一定程度上的利益一致性極有可能使得托管人與管理人站在同一立場上共同侵害持有人的利益。
　　　　　　二、解決之策
　　為了解決我國基金業(yè)，尤其是封閉式公募基金中存在的道德風險問題，筆者提出以下政策建議。在這里，筆者將解決之策分為兩類，改革的政策和改良的政策。
　　　　（一）有待改良的八個方面
　　1.改革現(xiàn)行的契約制度，建立新的激勵機制和風險分攤機制
　　我國目前基金業(yè)中存在著基金持有人與基金管理人激勵機制不兼容、風險分攤不均勻的問題。高比例的基金管理費已經可以使基金管理人旱澇保收了，這直接導致了持有人利益與管理人報酬的脫鉤；并且基金發(fā)起人在整個基金中所占份額過低，投資損失時，其承受的損失遠不及管理費收入，這樣的風險機制不足以約束管理人的道德風險，在這種情況下既存在“不作為的道德風險”也存在“作為的道德風險”。而后一點在我國尤為嚴重，我國基金的發(fā)起人主要是券商，由于券商自己也有自營業(yè)務，這樣基金的發(fā)起人和基金之間就很容易產生競爭關系，當基金沒有足夠的獨立性，基金損益又不危害到券商自身利益的時候，基金就可能淪為券商牟取私利的工具。為了建立有效的激勵機制和合理的風險分攤機制，我們應該采取以下措施：
　�。�1）合理規(guī)定基金公司的傭金及費用標準，  以維持基金管理公司的日常必要開支為上限，下不設限，以提高基金管理人員的積極性；（2）合理調整分配方式，將傭金與基金紅利相掛鉤，  采取在基本傭金基礎上的累進獎勵報酬制度；（3）放開基金管理費用的自由競爭。  競爭可以有效降低基金的運營費用，促使其提高運行效率；（4  ）提高基金發(fā)起人、基金管理者在資金中所持份額的比例，以保證管理者與基金投資者利益綁在一起。
　　2.加強基金管理公司內部治理，完善內部制度規(guī)范
　　雖然契約型基金組織與基金管理公司是兩種不同的組織形式，但它們又是相互依賴、相互制約的，基金管理公司的治理是基金監(jiān)管的必要條件。目前我國基金管理公司內部的治理是相當薄弱的環(huán)節(jié)，是道德風險滋生的溫床。為了解決這個問題，我們必須：
　�。�1）建立基金持有人投票權代理制，  使投資者購買基金份額時可以選擇律師事務所等社會中介性機構為其投票代理人，參加基金持有人大會并就重大事宜代表投票；（2）加強獨立董事制度，  進一步提高獨立董事在公司董事會中的數量。董事應該真正代表基金持有人的利益。
　　3.完善信息披露制度
　　目前，我國的基金信息披露制度主要以《證券投資基金管理暫行辦法》為準則，然而其中還有許多有待完善的地方，其中包括：
　�。�1）信息披露的內容有待豐富，  要擴人基金投資結構信息的公布范圍；（2  ）信息披露時間結構有待優(yōu)化。信息的時效性對投資者至關重要，信息披露的滯后往往給投資者造成許多不必要的損失；（3  ）信息披露量化指標有待強化。反映基金資產配置與證券組合狀況的證券現(xiàn)金結構、品種結構、期限結構、基金投資度、證券分散度、股票投資比率、股票投資集中度、行業(yè)投資集中度等等的量化指標都應該被明確披露。
　　4.完善相關的法律制度
　　基金監(jiān)管的國際經驗表明，完善的法制是基金業(yè)健康發(fā)展的基本保證，它應該包括整個基金業(yè)的內控機制、外部監(jiān)管、信息披露、責任追究等各個方面。而同西方發(fā)達國家相比，我國基金業(yè)的立法仍處于起步階段，法制體系很不完善：我國《信托法》尚處起草中，而《投資基金法》也仍在制定中：目前用來規(guī)范基金業(yè)經營的主要是《證券投資基金管理暫行辦法》和《開放式證券投資基金試點辦法》，而這兩個《辦法》是屬于行政法規(guī)范疇的，對基金的行為規(guī)范只是一種軟約束。所以筆者認為我國的基金業(yè)應加快立法進程，不斷完善基金業(yè)相關法律體系。
　　5.建立發(fā)達的職業(yè)經理人市場
　　我國目前還沒有真正意義上的職業(yè)經理人市場，而一個較為發(fā)達的職業(yè)經理人市場，可以對經理人的經營行為產生較為充分的激勵和約束機制，減少經理人的道德風險動機。通過職業(yè)經理人市場，經理人的業(yè)績將會對其在職業(yè)經理人市場中的價值產生正的信號，增強他的信譽，提高今后的價值：而那種損害投資人和管理人利益的行為將會對其在職業(yè)經理人市場上的價值產生負的信號，不利于其信譽累計和個人價值提升。比較二者的效用增減，經理人會理性地約束起道德風險行為。
　　6.鼓勵中外合資基金管理公司的發(fā)展，引入外資競爭。
　　中國正處于市場轉型時期，基金業(yè)在我國還很不成熟，道德風險發(fā)生的可能性要大于基金業(yè)成熟的國家。由于科學的內部管理、成熟的經營理念以及嚴格的外部監(jiān)管機制，國外基金管理公司的道德風險比我國基金管理公司要低得多。在這種情況下，通過基金業(yè)的對外開放，引進國外基金管理公司先進的管理模式和經營理念，可以為我國的基金業(yè)創(chuàng)造一個良性的競爭氛圍。在這種競爭氛圍中，各家基金管理公司會為了生存和發(fā)展而把基金持有人的利益擺到最重要的位置，道德風險從而大大降低。
　　7.加強事中、事后的外部監(jiān)管
　　要較好地維護基金持有人的利益，監(jiān)管部門必須從基金運作的事前、事中、事后對基金管理公司和基金經理人進行全程約束和監(jiān)管，將外部監(jiān)管和基金管理公司的內部治理有效地結合起來，這是契約型基金得以正常運轉、實現(xiàn)雙贏乃至多贏的必要條件。而我國目前的基金監(jiān)管僅是一種門檻式的事前監(jiān)管，由于外部治理嚴重的信息不對稱以及相關的法律不健全，事中、事后監(jiān)管基本上是一片空白，基金的市場行為根本得不到有效監(jiān)管，從而滋生出基金黑幕這樣的違規(guī)違法行為，這些都應該引起監(jiān)管部門的高度重視，為了保護基金持有人的利益，監(jiān)管部門應該加強基金的事中監(jiān)管并且嚴

厲制裁基金管理公司的違法違規(guī)行為。
　　8.建立高效的基金績效評價體系
　　目前，我國對基金績效的評價還很不科學，投資者只能從資產收益率、資產凈值變動率兩個方面對基金進行評價。而一個科學、高效的基金績效評價體系可以為投資人的投資決策提供及時和有效的信息，減少投資人的決策失誤和決策過程中的信息搜尋成本，使好的基金得到更多的資金流人，形成對管理人良性的外部激勵機制；可以有效地抑制管理人的道德風險，管理人的任何損害投資人而利己的行為都會反映到基金的績效上來，都會影響基金的評級結果，從而影響管理人管理的基金的凈現(xiàn)金流入和生存。這對管理人的道德風險產生較強的約束，可以減弱管理人的道德風險動力。
　　　　（二）改革的兩種方案
　　在介紹了在我國現(xiàn)有契約型基金的框架內應當進行改良的八個方面之后，我們來探討改革的方案，就是要嘗試新的基金組織類型，對基金組織形式進行大膽的制度創(chuàng)新。在這里筆者介紹兩種可以有效避免道德風險的組織形式：
　　1.業(yè)主有限合伙制。業(yè)主有限合伙制是近幾年來美國持續(xù)的企業(yè)重組和組織創(chuàng)新中產生的一種新的組織形式，它是一種介于公司制和合伙制之間“人資兩合”的組織形式，由一名總合伙人和數名有限合伙人出資組成，總合伙人承擔無限責任，而有限合伙人僅以出資額承擔有限責任，總合伙人享有組織中近乎獨裁的經營管理權，同時享有組織管理費和經營收益的一定比例分成。
　　2.公司制。公司型基金是歐美國家投資基金的主流形式。在公司型基金的組織架構中，基金本身是由基金發(fā)起人設立的有限責任公司或股份有限公司，基金持有人是基金公司的股東，基金單位體現(xiàn)的是一種產權關系而非信托關系。規(guī)范各方利益的法律文件是公司章程而不是基金契約。基金的董事會代表全體持有人（股東）選擇基金管理人和基金托管人，并就基金資產的保值增殖向基金持有人大會負責。這種機制既保證了基金托管人具有獨立監(jiān)管的地位，又使持有人有了董事會這一具體的權力執(zhí)行機構，可以最大限度地減少基金管理人濫用基金的剩余控制權的機會，并且可以解決基金持有人和基金管理人之間信息不對稱的問題，從而從很大程度上消除了道德風險產生的可能性。
　　　　　　三、小結
　　應當注意的是：無論是業(yè)主有限合伙制基金還是公司制基金都不能完全地取代現(xiàn)有的契約型組織形式。從國際上比較成熟的基金市場來看，美國主要是以公司制基金為主，而英國主要是以契約型基金為主。既然契約型基金可以在成熟的市場中存在發(fā)展，那么它通過自身組織結構的改良同樣可以有效的克服道德風險問題。我國基金業(yè)中存在的道德風險是由中國不完備、不健全的基金內外運行機制所造成的，具有特殊性，同契約型基金本身組織結構沒有太多的關系，所以只要認真的解決好以上八個方面的問題，契約型基金在我國仍然具有廣闊的發(fā)展空間。另外，道德風險在我國基金業(yè)中具有普遍性，在很多方面是基金運行的外部制度的問題，即使是開放式基金，公司制基金，業(yè)主有限合伙制基金，其在我國的道德風險相對于國外成熟的開放型基金來說也是較高的，所以以上提出的八個有待改良的方面對我國基金業(yè)來說具有普遍意義。

【如何克服我國契約型基金中的道德風險】相關文章：

關于完善我國證券投資基金契約結構的思考08-05

中學語文教學中如何克服差生思維的缺陷08-08

如何克服公眾演講緊張的方法06-20

工作中怎樣克服難堪08-06

試析創(chuàng)業(yè)投資機制中的若干契約安排08-05

秘書如何克服焦慮的心理障礙08-06

談談如何克服景物描寫順序不當08-24

虛擬企業(yè)運行中的規(guī)制結構與契約特征08-05

新型物業(yè)管理模式中的契約關系08-12