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政府防范證券市場風險的行為研究

時間:2023-02-27 09:35:28 社會學論文 我要投稿
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政府防范證券市場風險的行為研究

本文分析了政府防范證券市場風險的行為特征,提出了健全政府防范證券市場風險機制的政策建議。

政府防范證券市場風險的行為研究

證券市場是高風險的市場,其風險對社會、經濟的影響與沖擊極大。各國政府都把風險防范作為證券監(jiān)管的重要目標。本文擬對《證券法》實施以來政府防范證券市場風險的行業(yè)進行分析。

一、政府防范證券市場風險的行為評價

我國政府防范風險的行為特征,是在證券市場發(fā)展進程中不斷探索并逐步形成的。在經濟體制轉軌中誕生和發(fā)展的我國證券市場,大多數上市公司治理結構存在先天性“缺陷”,不規(guī)范運作比較普遍,90%以上的中小投資者普遍缺乏風險意識,從而決定了我國證券市場的風險防范難度較大。因此,防范證券市場風險,保證證券市場穩(wěn)定發(fā)展,理所當然地成為我國證券監(jiān)管的首要任務。從一定意義上講,中國證券市場10年的發(fā)展歷史,也是風險逐步積累與防范、控制、化解不斷交替的歷史。以《證券法》的頒布實施為分界線,政府防范市場風險的行為,基本上可以劃分為兩個階段。

第一階段,從證券市場建立到1999年上半年。風險防范的重點在于對二級市場波動程度的直接調控。具體手段包括行政干預、增加股市供給、借助輿論工具及稅收等手段直接調控股市。如1994年7月底的“三大政策”救市,1995年停止國債期貨交易,以及1996年下半年至1997年上半年的一系列政策調控。這一時期,政府風險防范行為的目標在于建立相對穩(wěn)定的政策調控機制。由于政府行為的巨大強制性,在市場規(guī)模較小的情況下反而加劇了市場的波動。

第二階段,自《證券法》頒布至今。風險防范的重點已不再局限于二級市場,而是開始注重研究風險的根源,并對市場各參與主體的行為進行規(guī)范。這一時期,政府防范市場風險的理念已經開始發(fā)生轉變,并逐步認識到:證券市場各參與主體是市場的風險主體,主體行為的不規(guī)范是市場的風險源。因此,規(guī)范市場主體行為,便成為政府防范市場風險的必然選擇。具體體現在以下各方面:

1.規(guī)范上市公司行為。強化上市公司信息披露。《證券法》實施以來,政府把工作的著力點更多地放在信息披露監(jiān)管這一基礎工作上,逐步建立強制性信息披露制度。一是先后制訂了涉及公開發(fā)行證券的公司信息披露的要求、內容、格式及編報等一系列規(guī)章,使上市公司信息披露有章可循。二是要求上市公司在首次發(fā)行、公募增發(fā)、年報、中報、并購、重大事件等方面,必須真實、完整、及時地進行信息披露。所有這些,使投資者比以往任何時候能夠得到上市公司更多的公開信息,信息的真實程度也得到加強。但必須注意到,在信息披露的執(zhí)行方面,仍然存在比較嚴重的問題:有的對關聯(lián)交易避重就輕;有的對經營情況與回顧介紹不詳;有的對隨意改變資金投向所做的解釋難以使人信服等。尤其是在涉及嚴重影響股票價格的公司業(yè)績重大變化、重大并購事件等方面,有些上市公司信息披露的準確性和及時性,與股票價格表現形成強烈的時間反差,致使市場的有效性受到不同程度的破壞,表現出對廣大中小投資者十分的不公平。

健全法人治理結構。我國上市公司法人治理結構存在著嚴重問題。一些大股東利用在上市公司的相對控股地位,操縱股東大會和董事會,致使公司資產重組、出售、抵押、擔保等重大事項完全體現大股東意志,關聯(lián)交易眾多,監(jiān)事會形同虛設。為了進一步改進上市公司法人治理結構,借鑒國際慣例,建立獨立董事制度已成為規(guī)范法人治理結構的必然選擇。但同時也面臨著一系列問題:獨立董事如何產生?獨立董事真的獨立嗎?獨立董事有相對于其他董事足夠多的智慧嗎?獨立董事之間的意見能夠一致嗎?如果這些問題處理失當,獨立董事又可能成為上市公司另一個潛在的風險因素。實事上,完善上市公司法人治理結構是一項系統(tǒng)工程。首先,必須對上市公司股權結構進行多元化的調整,解決“一股獨大”問題,緩解股權過于集中的現象,使上市公司股東之間形成制衡機制;其次;強化董事會的誠信義務和法律責任,發(fā)揮獨立董事在公司重大決策問題上監(jiān)管作用。再次,強化監(jiān)事會作用,建立真正意義上的監(jiān)事會,賦予監(jiān)事會實際監(jiān)督權力,尤其是對財務的獨立監(jiān)督;最后實行第一大股東(包括其關聯(lián)股東)回避制度,建立中小股東的累積投票權制度,通過制度保障投資者的權益平等。

建立上市公司退市機制。形成優(yōu)勝劣汰的競爭機制是風險防范的重要舉措,不但有利于改善上市公司質量,而且有利于更新投資理念,降低市場風險。由于多種因素,在2001年以前,上市公司似乎實行終身制,企業(yè)經營的好壞、效益的高低、是否連續(xù)虧損與是不是上市公司沒有必然聯(lián)系,即使在《證券法》頒布以后,在一段時間內也未建立退市機制。這不僅造成市場制度安排的缺陷,而且成為市場潛在風險積累的主要源點。2001年,證監(jiān)會發(fā)布的《虧損上市公司暫停上市和終止上市實施辦法》,規(guī)定了上市公司退市的程序,在建立證券市場的退出機制方面邁出了重要一步。目前,滬深證券交易所已分別宣布PT水仙和;浗鹇耸小

2.規(guī)范證券公司行為。對證券公司等中介機構行為的規(guī)范,主要體現在建立市場準入制度、分類管理制度、對資本充足率監(jiān)管和設立凈資本最低標準等方面。一是明確證券市場設立和分類的條件,以及高級管理人員和從業(yè)人員的基本要求,增強證券公司的風險應對能力,對從事證券業(yè)務的會計師事務所和律師事務所實行市場準入制度;二是規(guī)范證券公司股票承銷、經紀和自營業(yè)務,禁止挪用客戶保證金,禁止對客戶融資融券;三是嚴格資產負債比例,提高資產流動性等風險控制標準;四是查處違規(guī)行為,公布處罰細則。

近年來,我國股票發(fā)行制度開始由行政審批制向核準制度轉變。核準制改變了由政府選擇和推薦企業(yè)上市的做法,上市企業(yè)的培育和選擇由承銷商決定,使政府行為定位趨向合理,降低了行政審批中市場道德風險和系統(tǒng)風險,也使發(fā)行環(huán)節(jié)利益主體和風險主體一體化,提高了承銷商的風險意識,強化了承銷商的風險控制機制。為配合核準制的落實,規(guī)定了證券公司在治理結構、人事管理、授權制度、電子信息系統(tǒng)、內部稽核系統(tǒng)等方面的內部控制制度,增加了核查內容和發(fā)行人回訪制度,清退挪用的股民保證金,加大了證券公司作為主承銷商的責任,從而強化了對證券公司行為的規(guī)范。論文政府防范證券市場風險的行為研究來自WWW.66WEN.COM免費論文網 ,Q5A0l--[_a r$&K}[Y/q93h|nKPFL;中國論文&VR#1gspq9IcIWf'PkQ D8

3.規(guī)范投資者行為。我國證券市場個人投資者比例過高,在時效、資金、信息、專業(yè)知識、技術設備等方面處于弱勢,容易追漲殺跌,盲目跟風,往往是助長股市投機氣氛、造成市場風險的重要因素之一。與個人投資者相比,機構投資者入市資金量較大,擁有相對的研究分析能力和信息,注重投資的安全性及長期利益,在一定范圍內避免了市場股價的劇烈波動。但機構投資者的標準不一,結構不同,因資金量大、操作瘋狂、坐莊頻繁成為個人投資者追蹤的目標,在市場波動的前提下,容易導致對市場投機的推波助瀾。盡管如此,規(guī)范投資者行為的基礎性工程之一,仍是大力培養(yǎng)機構投資者。要大力發(fā)展證券投資基金,引進戰(zhàn)略投資者,推進開放式投資基金建設,努力探索組建中外合資證券公司和中外合資基金公司的多種形式,構建信譽良好、運作規(guī)范的機構投資者群體。

由于資本的逐利性,對個體投資者行為風險防范的難度大于機構投資者;從各國的實踐看,規(guī)范投資者行為的主要著力點是:一是堅決打擊違法違規(guī)行為,營造公平、公開和公正的市場氛圍。事實表明,所有證券市場風險的發(fā)生都與投資者風險失控行為相關。這種風險失控的表現形式,就是操縱市場、證券欺詐和內幕交易行為。因此,各國政府均通過法律法規(guī)明確禁止這三大違規(guī)行為,并盡最大力量予以打擊,以保證證券市場的平穩(wěn)運行。二是重視投資者教育,提高投資者素質。加強投資者教育是規(guī)范投資者行為的重要內容,只有強化灌輸投資者證券市場基本知識,使投資者充分認識證券市場的風險,投資行為才會更加理性。投資者教育在我國剛剛起步,隨其進程的加快和深入,投資者行為的規(guī)范將使市場過度投機的風險有所緩解。

二、政府防范證券市場風險的行為特點

1.階段性。如前所述,我國證券市場主要經歷《證券法》頒布前后兩個不同的階段,由此形成政府防范證券市場風險的階段性特點。《證券法》頒布前,政府風險防范主要側重于對市場的直接調控和制度的基礎建設,對市場主體的行為缺乏必要的認識,對風險識別能力相對有限,風險防范的效果也不理想,市場運行與政府行為經常出現差異!蹲C券法》實施以后,政府將風險防范的重點從調控市場指數轉移到完善制度體系,規(guī)范市場主體行為,防范市場系統(tǒng)風險方面。顯然,第二階段的風險防范行為更具有實質作用。

在風險防范目標方面,90年代初期,證券市場更多地帶有試驗性質,政府防范風險目標在于嚴格將風險控制在局部范圍,強化分業(yè)經營和分業(yè)管理,查處違規(guī)資金非法流入市場。社會和經濟形勢的穩(wěn)定是風險防范的首要目的!蹲C券法》頒布實施后,證券市場已逐步融入社會主義市場經濟體系中,保護投資者利益,維護市場公平、公開、公正原則,防范系統(tǒng)風險,成為證券監(jiān)管部門的首要目標。

與風險防范行為相呼應,風險防范手段也呈階段性特征!蹲C券法》頒布前,政府更多地采用較為簡單的行政性手段、輿論手段和直接的市場調控手段。《證券法》實施后,政府更多地采用多樣性的市場調控手段和法律手段。隨著風險防范認識的提高,能力的加強,政府風險防范手段必將進一步多樣化。

2.探索性。我國證券市場是發(fā)展中的新興市場,政府風險防范主要是借鑒國際經驗,結合中國實際進行探索性的實踐。尤其是在證券市場發(fā)育初期,政府風險防范的行為實踐也是摸著石頭過河的過程,客觀上需要不斷充實和完善。同時,對市場違規(guī)行為的防范和監(jiān)管,由于違規(guī)行為本身在不斷發(fā)生變化,與之相對應的防范行為也需不斷改變和提高。

由于證券市場的發(fā)展進程受到政府防范風險能力的約束,為使證券市場更好地發(fā)揮其應有的作用和功能,政府風險防范行為必然從探索性階段、從被市場風險行為牽著鼻子走的狀況,過渡到前瞻性、事前性的制度防范上來。只有政府風險防范能力超前,才能使證券市場金融創(chuàng)新受到應有的風險控制而得以開展,才能吸引更多的機構投資者進入證券市場,才能使我國的證券市場國際化進程加快。

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