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從公司治理的優(yōu)化來(lái)看上市公司會(huì)計(jì)信息粉飾的治理
王善平 龐圣玉
（湖南大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院，410079）
內(nèi)容提要：影響上市公司會(huì)計(jì)信息失真的因素雖然可能很多，但總可以歸類于企業(yè)內(nèi)部原因（如產(chǎn)權(quán)因素、經(jīng)理報(bào)酬契約因素等）和企業(yè)外部原因（除獨(dú)立審計(jì)、資本市場(chǎng)監(jiān)管外，還有資本市場(chǎng)自身的約束作用、會(huì)計(jì)制度的優(yōu)化等）。本文從公司治理的優(yōu)化角度，即從企業(yè)內(nèi)部原因，來(lái)對(duì)會(huì)計(jì)信息失真的治理進(jìn)行了一些討論，認(rèn)為公司治理的優(yōu)化對(duì)防止會(huì)計(jì)信息的失真有著積極的意義。
會(huì)計(jì)信息是有信息內(nèi)涵的，所以當(dāng)傳達(dá)給市場(chǎng)主體的會(huì)計(jì)信息是經(jīng)過(guò)人為粉飾的，那么市場(chǎng)主體以這種會(huì)計(jì)信息作為決策依據(jù)，顯然會(huì)產(chǎn)生嚴(yán)重的不經(jīng)濟(jì)后果和社會(huì)資源配置的無(wú)效率，瓊民源事件、紅光事件、鄭百文問(wèn)題等諸多上市公司已經(jīng)為我們做了注釋。由此治理會(huì)計(jì)信息粉飾問(wèn)題一直是社會(huì)各方所關(guān)注的焦點(diǎn)之一，本文試圖從公司治理的優(yōu)化來(lái)談一點(diǎn)粗淺的看法。
一、會(huì)計(jì)信息粉飾概述
會(huì)計(jì)信息粉飾，這里是指上市公司管理當(dāng)局為了自身利益而向資本市場(chǎng)進(jìn)行的有目的的有意圖的信息傳遞，是一種人為的會(huì)計(jì)操縱。縱覽我國(guó)資本市場(chǎng)中的會(huì)計(jì)信息粉飾行為，幾乎都是為了隱瞞真實(shí)信息，向投資者傳遞所謂的“利好”消息。資本市場(chǎng)中的會(huì)計(jì)信息粉飾行為按不同的依據(jù)可以給出相應(yīng)的分類，我們?cè)诖私o出幾種分類。
會(huì)計(jì)信息粉飾按照是否當(dāng)然地違反有關(guān)會(huì)計(jì)制度，又可以分為造假與欺詐、利潤(rùn)操縱或盈余管理。會(huì)計(jì)造假與欺詐是對(duì)投資者的欺騙和蒙蔽，是一般意義上的會(huì)計(jì)信息失真，瓊民源事件、紅光事件就屬于典型的會(huì)計(jì)造假與欺詐。上市公司進(jìn)行會(huì)計(jì)信息粉飾還在于進(jìn)行利潤(rùn)粉飾或利潤(rùn)操縱，管理當(dāng)局經(jīng)常在會(huì)計(jì)制度、法律制度的管制觸角所未及的地方進(jìn)行利潤(rùn)操縱。根據(jù)證券時(shí)報(bào)與某證券公司聯(lián)合進(jìn)行的《上市公司經(jīng)理人月度調(diào)查》顯示，上市公司進(jìn)行利潤(rùn)操縱的主要手法是：關(guān)聯(lián)交易，比例達(dá)55.56%，其次是巧用會(huì)計(jì)政策，比例達(dá)44.44%，然后是利用地方政府的大力支持，比例達(dá)33.33%。
會(huì)計(jì)信息粉飾按照是否有行政性因素的介入，又可以分為兩類：沒(méi)有行政介入的公司管理當(dāng)局自利型會(huì)計(jì)信息粉飾和有行政介入的會(huì)計(jì)信息粉飾。前者表現(xiàn)為經(jīng)理造假與欺詐，按照張維迎的說(shuō)法（1999），由于存在非正式的和隱性的激勵(lì)，讓經(jīng)理借助于會(huì)計(jì)操縱和資產(chǎn)侵吞，可以相對(duì)安全地（盡管不合法）獲取超過(guò)合同規(guī)定的實(shí)際剩余。這是為了少數(shù)人的私利而對(duì)公司資產(chǎn)和股東利益的侵吞。后者表現(xiàn)為地方行政為了保持配股資格、為了避免已經(jīng)形成的殼資源喪失等等，通過(guò)行政力量的介入來(lái)幫助公司進(jìn)行利潤(rùn)操縱，如減免和降低稅負(fù)，給予地方財(cái)政補(bǔ)貼等。根據(jù)資本市場(chǎng)的一般發(fā)展規(guī)律，隨著我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步發(fā)展，我國(guó)資本市場(chǎng)也必然由“袖珍型資本市場(chǎng)” 向“規(guī)模化資本市場(chǎng)” 過(guò)渡，行政介入型的會(huì)計(jì)信息粉飾將會(huì)逐步消亡，會(huì)計(jì)信息的粉飾更多地（主要地）是出自于上市公司本身，即沒(méi)有行政介入的由經(jīng)理層控制的自利型會(huì)計(jì)信息粉飾，我國(guó)資本市場(chǎng)建設(shè)已經(jīng)開始顯示轉(zhuǎn)型雛形。
經(jīng)理層控制的自利型會(huì)計(jì)信息粉飾，尤其是當(dāng)然地違反有關(guān)會(huì)計(jì)制度的會(huì)計(jì)信息粉飾行為（造假與欺詐等會(huì)計(jì)信息失真問(wèn)題），是本文有所側(cè)重的立論對(duì)象，其表現(xiàn)特點(diǎn)是給公司的投資者尤其是中小投資者帶來(lái)了利益侵害，耗散了資本市場(chǎng)資源配置的效率。
二、公司治理優(yōu)化對(duì)會(huì)計(jì)信息粉飾的影響
出現(xiàn)會(huì)計(jì)信息粉飾問(wèn)題的主要原因，我們認(rèn)為是對(duì)經(jīng)理層的約束力（表現(xiàn)為一系列的約束機(jī)制）不夠強(qiáng)大，而約束力不夠的重要原因在于公司治理的不夠優(yōu)化，主要由兩個(gè)方面組成：我國(guó)企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度和公司治理結(jié)構(gòu)的優(yōu)化 、經(jīng)理報(bào)酬契約的合理安排，這種約束力由企業(yè)內(nèi)部產(chǎn)生。另外我國(guó)資本市場(chǎng)的不夠發(fā)達(dá)造成了資本市場(chǎng)本應(yīng)該有的系列約束機(jī)制（如資本市場(chǎng)中的“用腳投票”、競(jìng)爭(zhēng)的資本市場(chǎng)與信號(hào)顯示、經(jīng)理市場(chǎng)——聲譽(yù)機(jī)制及解雇、獨(dú)立審計(jì)與資本市場(chǎng)監(jiān)管等）的作用沒(méi)能發(fā)揮或充分發(fā)揮，也對(duì)會(huì)計(jì)信息粉飾負(fù)有一定責(zé)任，是造成約束力不夠的其它原因。為了治理上市公司進(jìn)行會(huì)計(jì)信息粉飾的行為，尤其是人為的造假與欺詐行為，本文的側(cè)重點(diǎn)是討論怎樣通過(guò)公司治理的優(yōu)化來(lái)治理會(huì)計(jì)信息粉飾，對(duì)資本市場(chǎng)里的企業(yè)外部約束機(jī)制將不做過(guò)多討論。另外我們注意到，公司治理的優(yōu)化也是我國(guó)資本市場(chǎng)規(guī)�；ㄔO(shè)的必然要求，而且隨著資本市場(chǎng)的規(guī)�；l(fā)展，現(xiàn)代公司治理所產(chǎn)生的對(duì)公司最高管理層的約束作用將得到更好的凸現(xiàn)。
（1） 產(chǎn)權(quán)制度的優(yōu)化與公司治理結(jié)構(gòu)的優(yōu)化
會(huì)計(jì)信息的粉飾是對(duì)一般所有者（股東）的欺騙與蒙蔽，體現(xiàn)在企業(yè)的委托——代理關(guān)系中，便是代理人對(duì)委托人的利益侵蝕。代理人為了防止利益遭到侵蝕，現(xiàn)代公司制所構(gòu)建的公司治理結(jié)構(gòu)提供了相應(yīng)的應(yīng)對(duì)措施，即對(duì)經(jīng)理有一個(gè)公司的內(nèi)部監(jiān)督機(jī)制來(lái)發(fā)揮作用。
我們知道，現(xiàn)代企業(yè)治理制度的典型模式便是如下圖所示的“金字塔”模式：
在現(xiàn)代企業(yè)的公司治理結(jié)構(gòu)中，總是由上一層次來(lái)監(jiān)督下一層次，而監(jiān)督的動(dòng)力來(lái)自于上一層次的利益激勵(lì)高于下一層次，對(duì)最高一層的利益激勵(lì)便是讓其享有剩余索取權(quán)。我們知道，國(guó)有企業(yè)會(huì)計(jì)信息的失真主要是由于經(jīng)理層的原因產(chǎn)生的，但是在國(guó)有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)、產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)得到優(yōu)化之前，監(jiān)督經(jīng)理層的是國(guó)家（及其委托人），由于“國(guó)家在信息不完全的情況下，國(guó)家（作為股東）監(jiān)督企業(yè)是一項(xiàng)成本很高、收益很低的活動(dòng)”（張維迎，1995），就是說(shuō)，國(guó)有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)、產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化之前，缺乏對(duì)經(jīng)理層的有效監(jiān)督，從而導(dǎo)致造會(huì)計(jì)信息的造假與欺騙。進(jìn)行了國(guó)有企業(yè)的公司化改造以后，也并不意味著企業(yè)的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)和企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)就得到了優(yōu)化。公司治理結(jié)構(gòu)是一種通過(guò)剩余索取權(quán)和剩余控制權(quán)的配置來(lái)解決經(jīng)理激勵(lì)和選擇問(wèn)題的機(jī)制（張維迎，1999），而過(guò)高比例的國(guó)家持股不能解決公司的經(jīng)營(yíng)者選擇、激勵(lì)問(wèn)題和對(duì)經(jīng)營(yíng)者的監(jiān)督問(wèn)題。上市公司治理結(jié)構(gòu)的優(yōu)化取決于產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，對(duì)于我國(guó)的上市公司而言，產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化意味著降低國(guó)有股在公司中的資本比重 ，進(jìn)一步進(jìn)行股權(quán)的分散化，并且國(guó)有股和法人股應(yīng)該在資本市場(chǎng)
中可以自由流通。一項(xiàng)實(shí)證研究表明，我國(guó)上市公司的績(jī)效與公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的分散性呈正相關(guān) ，也就是說(shuō)進(jìn)行國(guó)有股的減持可以增強(qiáng)公司的績(jī)效和產(chǎn)生正的經(jīng)濟(jì)后果，減少不經(jīng)濟(jì)和無(wú)效率。國(guó)有股減持以后，融入企業(yè)所有者范圍內(nèi)的所有者更多的是關(guān)心企業(yè)，并且能夠有效監(jiān)督企業(yè)的“內(nèi)部”股東，由此現(xiàn)代公司的內(nèi)在治理機(jī)制來(lái)進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)經(jīng)理的監(jiān)督與約束，從而會(huì)計(jì)信息的真實(shí)程度便會(huì)有所改善，我國(guó)當(dāng)前正在進(jìn)行的國(guó)有股減持活動(dòng)對(duì)會(huì)計(jì)信息粉飾的治理是有特殊意義的。
讓股東來(lái)監(jiān)督經(jīng)理是要花費(fèi)成本的，并且還可能由于搭便車行為而導(dǎo)致股東監(jiān)督的不可能和無(wú)效 ，而將經(jīng)營(yíng)者所有者化會(huì)進(jìn)一步改善對(duì)經(jīng)理的監(jiān)督與約束（又形成了下文要談的經(jīng)理內(nèi)在約束機(jī)制）。更進(jìn)一步說(shuō)，在完善國(guó)有企業(yè)的公司治理結(jié)構(gòu)過(guò)程中，如果將公司經(jīng)營(yíng)者所有者化（成為股東，如通過(guò)實(shí)行經(jīng)營(yíng)者股票和股票期權(quán)激勵(lì)），將經(jīng)營(yíng)者的利益（通過(guò)股票和股票期權(quán)激勵(lì)）和公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)利益“捆綁”在一起，這樣公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)業(yè)績(jī)和會(huì)計(jì)信息長(zhǎng)期的合理的真實(shí)性便會(huì)得到比較好的保證。還是同一項(xiàng)實(shí)證研究表明，上市公司績(jī)效與經(jīng)理人員擁有的公司股權(quán)大小呈正相關(guān)，與國(guó)有股比例大小、經(jīng)理人員薪金呈負(fù)相關(guān)。這表明經(jīng)營(yíng)者所有者化能夠有效地改善公司的經(jīng)理約束機(jī)制，讓經(jīng)理更注重公司和股東的長(zhǎng)遠(yuǎn)利益。在我國(guó)資本市場(chǎng)的規(guī)�；^(guò)渡中，公司產(chǎn)權(quán)制度會(huì)進(jìn)一步優(yōu)化，并最終優(yōu)化公司的治理結(jié)構(gòu)和建立一個(gè)有效的對(duì)經(jīng)理的約束機(jī)制。顯然，就目前的實(shí)際情況來(lái)看，我們建立真正的現(xiàn)代公司治理結(jié)構(gòu)還有較長(zhǎng)的一段路要走，但畢竟在朝那個(gè)方向前進(jìn)。
（2） 經(jīng)理的內(nèi)在約束機(jī)制：契約優(yōu)化與激勵(lì)相容
現(xiàn)代企業(yè)理論認(rèn)為企業(yè)不是簡(jiǎn)單的物質(zhì)聚合體，而是一系列契約的組合；企業(yè)是人力資本和物質(zhì)資本訂立的契約，企業(yè)的參與者包括了人力資本的提供者（生產(chǎn)工人與企業(yè)經(jīng)營(yíng)者）和物質(zhì)資本的提供者（股東與債權(quán)人）。由于企業(yè)中的代理人——經(jīng)理（主要表現(xiàn)為人力資本的提供者）與企業(yè)的委托者——股東和債權(quán)人（主要指股東，主要表現(xiàn)為物質(zhì)資本的提供者）存在利益的不一致，并鑒于代理成本，由此產(chǎn)生委托——代理問(wèn)題，具體表現(xiàn)為“逆向選擇”和“道德風(fēng)險(xiǎn)”。解決委托——代理問(wèn)題的關(guān)鍵在于設(shè)計(jì)一個(gè)合理的激勵(lì)契約以使代理人做出的理性選擇有利于委托人的利益，即從自身利益出發(fā)選擇對(duì)委托人最為有利的行動(dòng)，通過(guò)委托代理契約的優(yōu)化來(lái)達(dá)到激勵(lì)相容。根據(jù)理論上的設(shè)計(jì)與證明，以及國(guó)內(nèi)外實(shí)踐中的檢驗(yàn)，可以得出的一個(gè)結(jié)論是：一個(gè)既考慮了短期經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)又考慮了長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的激勵(lì)契約是最優(yōu)的。對(duì)于企業(yè)而言，一個(gè)由“基本薪水”+“獎(jiǎng)金”（主要取決于年度業(yè)績(jī)）+“股權(quán)激勵(lì)”（包括股票和期權(quán)，取決于長(zhǎng)遠(yuǎn)業(yè)績(jī)）為核心組成的經(jīng)理人激勵(lì)“公式”可以有效地降低委托——代理問(wèn)題的不良影響�？傊粋�(gè)能夠產(chǎn)生激勵(lì)相容的契約可以有效地防止經(jīng)理的短視行為和對(duì)股東利益的侵蝕 ，讓經(jīng)理人自覺(jué)地實(shí)現(xiàn)和改善企業(yè)的業(yè)績(jī)，而不是憑借會(huì)計(jì)信息粉飾來(lái)謀取私利。
另外，如果委托人和經(jīng)理人之間保持長(zhǎng)期的契約關(guān)系（一個(gè)較優(yōu)的契約可以將經(jīng)理人的利益和委托人的長(zhǎng)期利益“捆綁”在一起），則經(jīng)理和委托人之間的委托代理關(guān)系會(huì)是一個(gè)多階段的動(dòng)態(tài)博弈關(guān)系，即使沒(méi)有顯性激勵(lì)合同 ，“時(shí)間”本身也可能會(huì)解決問(wèn)題。在長(zhǎng)期的博弈過(guò)程中，一方面，根據(jù)大數(shù)定理，外生的不確定性可以剔除，委托人可以相應(yīng)地準(zhǔn)確地從觀測(cè)到的變量中推斷代理人的努力水平，從而代理人不可能用“偷懶”和欺騙的辦法提高自己的福利；另一方面通過(guò)長(zhǎng)期合同向代理人提供保險(xiǎn)的辦法，委托人也可以免除代理人的風(fēng)險(xiǎn)。進(jìn)一步說(shuō)，即使合同不具備法律上的可執(zhí)行性，出于“聲譽(yù)效應(yīng)”的考慮，委托人和代理人都會(huì)自覺(jué)地遵守合同。
最后，我們還附帶地討論一下中國(guó)資本市場(chǎng)的股權(quán)流通情況對(duì)會(huì)計(jì)信息粉飾的治理會(huì)產(chǎn)生怎樣的不利影響，因?yàn)楣蓹?quán)流通狀況對(duì)公司治理的效率會(huì)產(chǎn)生影響。在中國(guó)，上市公司的股權(quán)被人為地分割成國(guó)家股、法人股、社會(huì)公眾股以及內(nèi)部職工股等一系列權(quán)益不平等的部分，而且占上市公司股份的70%（國(guó)有股和法人股）不能上市流通，股權(quán)流通的不合理性使股市場(chǎng)的基本功能——促進(jìn)產(chǎn)權(quán)流動(dòng)，優(yōu)化資源配置——很難發(fā)揮，而且給嚴(yán)重的市場(chǎng)動(dòng)蕩形成潛在的壓力。股權(quán)流通的不合理對(duì)公司會(huì)計(jì)信息的治理產(chǎn)生不良影響，原因在于由于國(guó)家股、法人股不流通，資本市場(chǎng)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)好壞與否，股價(jià)高低與否并不能夠?qū)Υ蠊蓶|產(chǎn)生積極的約束作用，大股東被“套牢”了，熱衷于從利潤(rùn)分配、購(gòu)并、資產(chǎn)重組、關(guān)聯(lián)交易、配股等活動(dòng)中策劃“粉飾”，進(jìn)而進(jìn)行“圈錢活動(dòng)”，股東無(wú)法做到真正的關(guān)心公司的價(jià)值，但恰恰是他們掌握著公司的經(jīng)營(yíng)大權(quán)，這樣資本市場(chǎng)很難對(duì)上市公司的經(jīng)營(yíng)形成必要的激勵(lì)和制約。在我國(guó)資本市場(chǎng)的深入發(fā)展中，為了上市公司的公司治理發(fā)揮更好的效率，國(guó)家股和法人股也應(yīng)該在資本市場(chǎng)中可以自由流通，在前文提到的實(shí)證研究中，同樣表明，即使在不改變國(guó)家股和法人股比重的前提下，改變國(guó)家股和法人股不可轉(zhuǎn)讓和流通的特性也能夠促進(jìn)公司業(yè)績(jī)的提高，即促進(jìn)公司治理效率的更好發(fā)揮（正如前文所言，配以國(guó)有股減持則效果更好）。在一個(gè)股本可以充分流通的資本市場(chǎng)里，資本市場(chǎng)對(duì)公司經(jīng)營(yíng)層和大股東的產(chǎn)生一系列約束作用。另外，股權(quán)流通的不合理還會(huì)產(chǎn)生不良問(wèn)題，如由于公司大股東的股權(quán)不能流通轉(zhuǎn)讓，于是通過(guò)協(xié)議方式進(jìn)行，這種與資本市場(chǎng)“三公”原則不相符的交易活動(dòng)在收購(gòu)兼并和資產(chǎn)重組中屢見(jiàn)不鮮。而且，在目前的這種股權(quán)流通情況下，中小股東的權(quán)益很容易在這種活動(dòng)中受到侵害。原因在于上市公司股權(quán)中非流通股的比重過(guò)大，以致于股權(quán)轉(zhuǎn)讓可以不通過(guò)公開市場(chǎng)進(jìn)行，而采用私下協(xié)議方式，而該類信息往往是滯后很久小股東才知道，很容易出現(xiàn)侵害小股東利益的情況，我國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展過(guò)程中就曾經(jīng)發(fā)生過(guò)數(shù)起這樣的事件。只有在一個(gè)股權(quán)充分流通的資本市場(chǎng)里，中小股東才可以較好地利用“用腳投票”來(lái)防止利益受到侵害。
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