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新增長理論與資產(chǎn)評估
[摘要]現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)增長理論是資產(chǎn)計價和資產(chǎn)評估研究的理論基礎(chǔ)，經(jīng)濟(jì)增長理論的演進(jìn)必然帶來資產(chǎn)評估理論與方法的新變化。從新增長理論的基本內(nèi)容入手，研究新增長理論對資產(chǎn)評估提出的新要求：即重新認(rèn)識資產(chǎn)的價值構(gòu)成，注重資產(chǎn)評估方法的選擇與創(chuàng)新，關(guān)注企業(yè)整體素質(zhì)和管理制度。
一、經(jīng)濟(jì)增長理論的演進(jìn)
現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)增長理論是經(jīng)濟(jì)學(xué)的基本理論，也是資產(chǎn)計價和資產(chǎn)評估研究的理論基礎(chǔ)，經(jīng)濟(jì)增長理論的演進(jìn)必然帶來資產(chǎn)評估理論和方法的新變化。半個世紀(jì)以來，現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)增長理論對經(jīng)濟(jì)增長源泉的認(rèn)識，逐步從崇尚物質(zhì)資本積累的資本決定論，過渡到重視科技進(jìn)步，強(qiáng)調(diào)以人的素質(zhì)為中心進(jìn)行人力資本積累的人力資本中心論。在此演進(jìn)過程中，出現(xiàn)了三次大的高潮。第一次高潮是哈羅德-多馬模式的產(chǎn)生和發(fā)展。該模式假定生產(chǎn)中只使用資本和勞動兩種生產(chǎn)要素，而且兩者配合比例不變，并假定技術(shù)水平不變，經(jīng)濟(jì)增長率只取決于儲蓄率。哈羅德-多馬模式表現(xiàn)了一定時期產(chǎn)出增長源泉是上一期的投資。投資決定了未來經(jīng)濟(jì)增長能力，而經(jīng)濟(jì)增長能力反過來又促進(jìn)了國民收入的增長，從而為進(jìn)一步擴(kuò)大資本形成開辟源泉�？傊撃Ｊ降暮诵氖�，資本積累是經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長的決定因素；第二次高潮是新古典增長模式的產(chǎn)生和發(fā)展。該模型假定資本和勞動的配合比例是變化的，并且生產(chǎn)服從邊際生產(chǎn)力遞減規(guī)律，經(jīng)濟(jì)增長率是由技術(shù)進(jìn)步率、資本增長率和勞動增長率三個主要因素決定的。該模型第一次提出了技術(shù)進(jìn)步對經(jīng)濟(jì)增長具有重要的貢獻(xiàn)。但由于該增長模式的穩(wěn)定增長是以收益遞減規(guī)律為基本前提的，它難以就人類漫長的經(jīng)濟(jì)增長做出一致的富有說服力的解釋，結(jié)果這一理論在20世紀(jì)60年代末衰落了；第三次高潮是近期的新增長理論的產(chǎn)生和發(fā)展。
二、新增長理論的基本內(nèi)容
20世紀(jì)80年代末，新增長理論隨知識經(jīng)濟(jì)時代的來臨而興起。它是建立在新古典經(jīng)濟(jì)增長理論的基礎(chǔ)之上，引入收益遞增的假定，內(nèi)生化經(jīng)濟(jì)增長的根本源泉，確立了一幅嶄新的長期增長的圖景，在經(jīng)濟(jì)理論上取得了重大突破。
（一）邊際收益遞增規(guī)律
傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)有一條重要的規(guī)律，即邊際收益遞減規(guī)律。其基本內(nèi)容是：在技術(shù)水平不變的情況下，其它生產(chǎn)要素的投入不變時，一種可變的生產(chǎn)要素投入的增加，最初會使產(chǎn)量增加，但當(dāng)它的增加超過一定限度時，邊際產(chǎn)量會遞減，最終還會使產(chǎn)量絕對減少。這一規(guī)律在農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)和工業(yè)經(jīng)濟(jì)中廣為存在，并發(fā)揮著作用。但是，當(dāng)人類步入知識經(jīng)濟(jì)時代后，新增長理論順應(yīng)時代，以邊際收益遞增規(guī)律取代邊際收益遞減規(guī)律。新增長理論認(rèn)為知識作為一種特殊的生產(chǎn)要素，它本身的生產(chǎn)具有遞減報酬，而作為生產(chǎn)投入則具有遞增的邊際生產(chǎn)力。知識如同其它一般商品一樣，在給定一定時點上的知識存量，研究投入的倍增不會取得倍增的知識；但知識具有不同與普通商品的特性，它既不是傳統(tǒng)的私人經(jīng)濟(jì)產(chǎn)品，也不是公共品，它是介于兩者之間的非競爭性的、部分排他性的產(chǎn)品。由于知識不能享有完全的專利和保密，一個廠商創(chuàng)造的新知識對其他廠商的生產(chǎn)具有正的外在性，使作為知識存量和其它投入函數(shù)的消費品生產(chǎn)具有遞增收益。更精確的說，知識可以具有遞增的邊際產(chǎn)出。知識不僅自身具有收益遞增的特點，而且會使資本和勞動等要素的收益遞增，并改變各要素在生產(chǎn)過程中的結(jié)合方式，產(chǎn)生出更多新的產(chǎn)品和服務(wù)，產(chǎn)生一個“收益遞增的增長模式”。而且由于知識的溢出效應(yīng)使知識能在不追加投資的基礎(chǔ)上反復(fù)利用，減輕了資本稀缺性的約束壓力。
�。ǘ┤肆Y本內(nèi)生化
羅默（Rome，P）認(rèn)為，人力資本是經(jīng)濟(jì)增長的主要因素。人力資本作為知識的載體，同知識一樣，它不僅能自身形成遞增的收益，而且能使資本、勞動等其他要素投入也產(chǎn)生遞增收益，從而整個經(jīng)濟(jì)的規(guī)模收益是遞增的，遞增的收益保證了長期的經(jīng)濟(jì)增長。盧卡斯于1985年發(fā)表《經(jīng)濟(jì)發(fā)展的機(jī)制》，建立宏觀模型分析在經(jīng)濟(jì)中人力資本的形成和積累對產(chǎn)出增長的貢獻(xiàn)。盧卡斯將人力資本作為一個獨立的因素引入經(jīng)濟(jì)增長模型，運用更加微觀化的方法把舒爾茨的人力資本概念和索洛的技術(shù)進(jìn)步概念具體化為“每個人”“專業(yè)化”的人力資本。盧卡斯模式強(qiáng)調(diào)人力資本是“增長的發(fā)動機(jī)”。人力資本是勞動者的技能水平，它可以通過專門學(xué)習(xí)獲得，也可以邊干邊學(xué)過程中不斷積累。正是這種不斷增長的專業(yè)化的人力資本才能促進(jìn)產(chǎn)出的長期增長。盧卡斯還引入人力資本？quot；外部效應(yīng)“，即”全社會勞動力的人力資本平均水平“。他認(rèn)為人力資本具有內(nèi)在效應(yīng)和外在效應(yīng)，前者指人力資本收益對個人或家庭帶來的增值；后者會從一個人擴(kuò)散到另一個人身上，從舊產(chǎn)品傳遞到新產(chǎn)品，從家庭的舊成員傳遞到新成員，進(jìn)而使產(chǎn)出生產(chǎn)具有遞增收益。而正是這種源于人力資本外在效應(yīng)的遞增收益，使人力資本成為增長的發(fā)動機(jī)。西方發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)增長也已充分證明，推動經(jīng)濟(jì)增長的最為重要因素是人力資本。人力資本積累不僅是實現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)發(fā)展的遞增報酬，更是推動經(jīng)濟(jì)增長的持續(xù)發(fā)展。
三、新增長理論對資產(chǎn)評估提出的新要求
20世紀(jì)90年代以來，隨著高科技產(chǎn)業(yè)、咨詢業(yè)和其它知識密集型產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，經(jīng)濟(jì)形態(tài)正逐步由工業(yè)經(jīng)濟(jì)演變?yōu)橹R經(jīng)濟(jì)。新增長理論在這一時期興起不是偶然的，該理論的興起和發(fā)展順應(yīng)了知識在經(jīng)濟(jì)增長中作用逐漸顯著的潮流，并進(jìn)一步推動了知識內(nèi)生化的進(jìn)程，促進(jìn)了知識這種能帶來遞增收益的生產(chǎn)要素在經(jīng)濟(jì)中的運用。當(dāng)我們把視線從經(jīng)濟(jì)增長的理論研究轉(zhuǎn)移到現(xiàn)實經(jīng)濟(jì)增長的微觀基礎(chǔ)上時，不難看出，目前許許多多企業(yè)以知識為資本、以人才為中心、以研究為依托，并且企業(yè)的經(jīng)營管理方式也發(fā)生了很大的變化。而且，影響企業(yè)價值的因素由過去的機(jī)器設(shè)備、資本、勞動力、土地等逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)槠髽I(yè)的人力資本、科學(xué)技術(shù)、企業(yè)家精神和才能、企業(yè)的組織制度等新的生產(chǎn)要素。總之，新增長理論的出現(xiàn)和發(fā)展，給企業(yè)價值資產(chǎn)評估的理論和方法都帶來很大的影響。
�。ㄒ唬┲匦抡J(rèn)識知識經(jīng)濟(jì)時代資產(chǎn)的價值構(gòu)成
傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)增長理論都是以工業(yè)經(jīng)濟(jì)為背景的，都認(rèn)為一國的經(jīng)濟(jì)增長取決于投入的大小，包括資本投入、勞動投入、土地投入和技術(shù)投入，尤其重視資本積累在經(jīng)濟(jì)增長中的作用。在這樣的背景下，社會價值的生產(chǎn)必將越來越依賴資本設(shè)備。相應(yīng)地，評估著重考察的要素是企業(yè)資本擁有情況，其次才是土地、勞動力等。20世紀(jì)90年代以來，知識、人力資本、以知識為依托的高薪科技在社會價值創(chuàng)造中發(fā)揮著重要而有獨特的作用，知識創(chuàng)造的價值在國民生產(chǎn)總值中所占比例越來越大。根據(jù)新經(jīng)濟(jì)增長理論的觀點，知識具有外溢效應(yīng)及遞增報酬，使得我們對知識在社會價值創(chuàng)造中做出的貢獻(xiàn)以及對資產(chǎn)價值的形成做出的貢獻(xiàn)，不僅不應(yīng)忽視，而且還應(yīng)在知識經(jīng)濟(jì)時代得到進(jìn)一步強(qiáng)化，并把以及與此有關(guān)的高新技術(shù)作為影響價值形成的最為重要的生產(chǎn)要素之一。在一個現(xiàn)代知識密集型公司中，資本固然發(fā)揮著重要的作用，但這并不是創(chuàng)造價值的主要生產(chǎn)要素。公司的獲利能力主要依靠企業(yè)員工的專業(yè)知識、企業(yè)的人力資源以及相關(guān)的高科技。如果對這樣的公司的獲利能力進(jìn)
行評估，則必須充分考慮人力資源、專業(yè)技術(shù)等無形資產(chǎn)發(fā)揮的獨特作用。
�。ǘ┳⒅刭Y產(chǎn)評估方法的選擇與創(chuàng)新
目前，企業(yè)價值評估多采用重置成本法和收益現(xiàn)值法。新增長理論認(rèn)為人力資本是“增長的發(fā)動機(jī)”。特別是進(jìn)入21世紀(jì)，人類稀缺經(jīng)濟(jì)資源更加稀缺，企業(yè)的單位產(chǎn)出對原料、勞動、資本的需求的依靠程度逐漸減少，在新創(chuàng)造的財富的全部資源中，知識已經(jīng)成為最重要的資源。知識資源極易改變而且處于不斷擴(kuò)張之中。新經(jīng)濟(jì)的出現(xiàn)，打破了所謂？quot；邊際收益遞減規(guī)律“，實現(xiàn)了”正反饋“即投入愈多，產(chǎn)出愈大。例如網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)中經(jīng)常提及的梅特卡夫法則，按此規(guī)則，網(wǎng)絡(luò)價值正比與網(wǎng)絡(luò)結(jié)點數(shù)的平方。這說明網(wǎng)絡(luò)效益隨著網(wǎng)絡(luò)用戶的增加而成指數(shù)增長。隨著上網(wǎng)人數(shù)的越來越多，互聯(lián)網(wǎng)的通訊量呈飛速發(fā)展，這種爆炸性增長必然帶來網(wǎng)絡(luò)效益的飛速高漲，網(wǎng)絡(luò)公司呈現(xiàn)出特有的增長模式。（上海財經(jīng)大學(xué)殷逸健提出網(wǎng)絡(luò)公司的增長分三個階段：階段一，通過提供免費信息服務(wù)及各類優(yōu)惠條件以吸引用戶，此時出現(xiàn)持續(xù)虧損；階段二，隨著用戶數(shù)量的急劇增加，網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)開始顯現(xiàn)，收入高速增長，總成本增幅趨緩；階段三，在到達(dá)盈虧平衡點后，收入繼續(xù)保持高速增長，平均成本迅速下降，盈利開始暴增。）正是這種特殊的增長模式，才出現(xiàn)在已經(jīng)上市的網(wǎng)絡(luò)公司中，能夠有合理利潤的公司不多見，大多是微利甚至虧損，但其市值往往很高，市盈率竟然高達(dá)幾十倍甚至百余倍，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高出一般的上市公司。這些公司大多極具發(fā)展?jié)摿透叱砷L性，若仍用重置成本評估企業(yè)價值，就會顯？quot；時過境遷”。而且，傳統(tǒng)的價值評估理論，即公司股票的上漲一般都需要利潤的支撐，已難以對此做出解釋。新經(jīng)濟(jì)時代出現(xiàn)的諸如網(wǎng)絡(luò)公司、咨詢公司及一些高科技的公司，它們眼前可能是虧損的，而且可能持續(xù)時間較長，可是他們營業(yè)收入增長得非常快，他們未來發(fā)展很有潛力。因此在評估時既要分析企業(yè)的現(xiàn)存資產(chǎn)價值，更要著眼于公司的成長性、發(fā)展?jié)摿σ约巴顿Y大眾對公司發(fā)展前景的預(yù)期。
新經(jīng)濟(jì)條件下，使得我們必須重新考慮對收益現(xiàn)值法的使用。收益現(xiàn)值法是把被評估資產(chǎn)的預(yù)期收益流通過適當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)，從而轉(zhuǎn)換為被評估資產(chǎn)價值的一種資產(chǎn)評估方法。使用這種方法應(yīng)具備一下條件：被評估公司當(dāng)前的收益為正；可以比較準(zhǔn)確的預(yù)測公司的未來收益；根據(jù)公司的風(fēng)險特性能夠確定適當(dāng)?shù)馁N現(xiàn)率。目前一些高科技公司生產(chǎn)初期以及網(wǎng)絡(luò)公司的發(fā)展前期，其收益大多為負(fù)數(shù)，且持續(xù)時間較長，以現(xiàn)有的收益現(xiàn)值法評估，可能評出其價值很低或為零。可事實上這些公司表現(xiàn)出較高的股價。我們也已看到網(wǎng)絡(luò)公司特有的增長模式，使得應(yīng)用現(xiàn)有的預(yù)測方法來預(yù)測這些公司的未來收益額難度加大，而且難以確定適當(dāng)?shù)馁N現(xiàn)率。收益現(xiàn)值法的應(yīng)用在這種情況下受到了限制。
�。ㄈ┵Y產(chǎn)評估要關(guān)注企業(yè)整體素質(zhì)和管理制度
在我們對影響企業(yè)價值形成的生產(chǎn)要素有了重新認(rèn)識后，我們不應(yīng)忽視為這些要素提供刺激的制度背景的影響。羅默在他的一篇論文中指出“不能忽視政治與制度約束的內(nèi)生性質(zhì)�！敝贫炔粌H構(gòu)成經(jīng)濟(jì)增長之源，而且影響人類選擇和人類自身的發(fā)展，從而擴(kuò)展了經(jīng)濟(jì)增長的內(nèi)涵。不同的制度結(jié)構(gòu)體現(xiàn)著不同的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)，使得決策者面臨不同的獲利機(jī)會，同樣的資產(chǎn)在不同的管理制度、不同的運營環(huán)境下，可以產(chǎn)生不同的甚至是相差懸殊的價值。對于企業(yè)而言，有一個好的制度，有利于企業(yè)的知識資源的開發(fā)和利用的環(huán)境。在這種環(huán)境下，企業(yè)員工自愿地交流與共享知識，開發(fā)和利用企業(yè)的知識資源，員工自覺且主動為企業(yè)的發(fā)展盡心盡力，從而使得企業(yè)整體的智慧得以增強(qiáng)，面向市場的企業(yè)的創(chuàng)新能力得到提高。對于制度這一無形的作用，在資產(chǎn)評估時應(yīng)予以充分考慮。
趙邦宏、王哲、尉京紅
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