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建立滬深股市平準(zhǔn)基金初探
一、平準(zhǔn)基金及其特點“平準(zhǔn)”一詞語出“均輸平準(zhǔn)”，是中國古代政府為調(diào)節(jié)市場物價，取得財政收入而采取的貨物運(yùn)銷政策。漢武帝元鼎二年（公元前115年），桑弘羊試辦均輸，在大司農(nóng)下設(shè)置均輸官和平準(zhǔn)官，“開委府（商品倉庫）于京師，以籠貨物，賤即買，貴則賣，是以縣官不失實，商賈無所貿(mào)利，故曰平準(zhǔn)”。由于該方法確實可行，后代常仿效，如王莽行“五均六莞”；唐劉冕管理東南財賦，用稅款購貨供應(yīng)關(guān)中；宋王安石行均輸法和市易法；等。在西方著名的《國富論》中，也有“平準(zhǔn)論”之說。 平準(zhǔn)基金（Stabilization Fund），又稱干預(yù)基金(Intervention Fund)，是政府通過特定的機(jī)構(gòu)（證監(jiān)會、財政部、交易所等）以法定的方式建立的基金，通過對證券市場的逆向操作，熨平非理性的證券的劇烈波動，以達(dá)到穩(wěn)定證券市場的目的。
根據(jù)上述定義，平準(zhǔn)基金有以下特點：
平準(zhǔn)基金是一種政策性基金，其根本職責(zé)是實現(xiàn)證券市場的穩(wěn)定，防止暴漲暴跌。為此，其組建、操作、評價、管理的全過程都受政策的影響或直接接受政府的指令，為證券監(jiān)管部門服務(wù)，成為有效的證券市場直接監(jiān)管手段之一。 平準(zhǔn)基金是非盈利性基金，這使她區(qū)別于其他證券投資基金，因為其他證券投資基金組建的目的是為投資者獲取最大限度的基金增值。 平準(zhǔn)基金應(yīng)有足夠大的盤子。如果基金的數(shù)量不充分大，對證券市場的穩(wěn)定作用就很小，不能起到“定海神針”的作用。 平準(zhǔn)基金的來源有法定的渠道或其基本組成是強(qiáng)制性的，如國家財政撥款、向參與證券市場的相關(guān)單位征收等，也不排除自愿購買的投資者配售。 平準(zhǔn)基金的操作和管理有特別的規(guī)定和程序，以保證“三公”的原則，不至于損害絕大多數(shù)投資者的利益。
1998年我國推出證券投資基金試點，試圖實現(xiàn)雙重目標(biāo)：一是通過投資組合追求基金自身的增值為投資者帶來最大收益，二是承擔(dān)市場穩(wěn)定的功能。目前新投資基金的規(guī)模已達(dá)550億元，但運(yùn)行過程中其穩(wěn)定市場的功能并沒有表現(xiàn)出來。實際上，為投資基金設(shè)定的兩個目標(biāo)本身是相互矛盾的。因為這些投資基金主要來源于民間的基金收益人，他們追求的目標(biāo)理所當(dāng)然是回報的最大化，反映在基金的管理人身上，其首要任務(wù)就是實現(xiàn)自身贏利的最大化，本身并沒有穩(wěn)定大盤的義務(wù)。由于我國股票市場的規(guī)模有限，市場競爭不充分，使得基金經(jīng)理利用其資金優(yōu)勢操縱股價成為可能，加之現(xiàn)行基金價值的評價標(biāo)準(zhǔn)主要為基金凈值，定期公布的基金報告迫使基金經(jīng)理追求帳面凈值的最大化。因此，無論投資基金的規(guī)模達(dá)到多大的水平，都無法擔(dān)當(dāng)“平準(zhǔn)基金”的重任，要穩(wěn)定證券市場，必須重新設(shè)計專門的基金。
二、建立滬深股市平準(zhǔn)基金的初步設(shè)計
根據(jù)我國證券市場發(fā)展的實際情況，筆者認(rèn)為，應(yīng)建立分別依托于上海和深圳兩個市場的兩只平準(zhǔn)基金，各自為穩(wěn)定滬深市場服務(wù)，并統(tǒng)一歸中國證監(jiān)會領(lǐng)導(dǎo)。本文設(shè)計的方案如下：
1.建立基金的原則：取之于股市，用之于股市，為穩(wěn)定和發(fā)展股市服務(wù)。
2.基金的類型：開放式-非收益型基金。
3.基金的存續(xù)期：無限期永久基金。
4.基金的來源：
(1)由目前對股票交易征收的印花稅中劃出一定的比例作為基金的基本和穩(wěn)定的來源。我國現(xiàn)行征收的證券印花稅稅率偏高，即使按1998年5月調(diào)整后的稅率千分之四看，仍比其他國家高，印花稅成為我國財政收入的一個重要來源。1999年深市股票成交額14354億元，全年印花稅收入近115億元；滬市股票成交額16966億元，全年印花稅收入近136億元；2000年勢頭更好，至2000年2月18日，滬深股市成交額已達(dá)7343億元，印花稅收入達(dá)58億元，創(chuàng)兩市同期印花稅收入新高。如果國家把印花稅收入的10%劃入平準(zhǔn)基金，則每年就至少有25億元，構(gòu)成了平準(zhǔn)基金的基礎(chǔ)。
從印花稅收入中劃出一部分作為基金，對投資者而言，并沒有增加證券交易成本，但由于這部分資金是用于穩(wěn)定股市的，相當(dāng)于傳達(dá)了這樣一條信息：投資者的每一筆交易都在為穩(wěn)定股市作貢獻(xiàn)，某種意義上看，印花稅率相對而言下降了。
(2)由券商和機(jī)構(gòu)投資者根據(jù)其總股本上繳一定的比例。這部分可以視為向券商和機(jī)構(gòu)投資者收取的保證金，是他們作為證券市場的主要參與者和有較大影響力者所必須為證券市場本身的穩(wěn)定應(yīng)該承擔(dān)的義務(wù)。
提取保證金的做法，在許多國家都有采用。如德國的經(jīng)紀(jì)商須交5萬德國馬克，經(jīng)紀(jì)商兼自營商為20萬德國馬克。德國、意大利、比利時等國由交易所建立保證基金，我國的香港、臺灣等地區(qū)在證券法規(guī)中明確規(guī)定，券商必須提存保證金。如臺灣《證券交易法》規(guī)定，自營商按開業(yè)時的實收資本額提取20%，專業(yè)經(jīng)紀(jì)商按實收資本額提取15%，若資本額超過1000萬元，則只交150萬元保證金。日本則實行所謂的“證券商資產(chǎn)國家保存制度”，即按其《證券交易法》第5條規(guī)定：“大藏大臣為保護(hù)公益和投資者利益，有必要且適當(dāng)時，得命令證券公司將其財產(chǎn)按政令規(guī)定的部分，于國家保存之”。
與此相類似，美國采用了證券投資保險制度。根據(jù)《1970年證券投資者保護(hù)法》，美國成立了證券投資保護(hù)公司（Securities Investor Protection Corporation , 簡稱SIPC），所有登記的券商必須按其營業(yè)額的千分之五繳納保險金，直到滿1.5億美元為止。
(3)由上市公司（投資基金除外）根據(jù)其流通股份的數(shù)量上繳一部分。要求上市公司繳納基金，目的是使上市公司對其市場行為負(fù)一定的責(zé)任。我國目前上市的公司總體素質(zhì)不是太高，巨大的上市利益的驅(qū)使，往往出現(xiàn)諸如包裝利潤、信息披露不規(guī)范、關(guān)聯(lián)交易違規(guī)乃至虛假上市等不規(guī)范的市場行為，導(dǎo)致個股的價格出現(xiàn)巨幅震蕩。在這種情況下，需要平準(zhǔn)基金對其進(jìn)行必要的干預(yù)，甚至進(jìn)行必要的扶持，因此，要求上市公司承擔(dān)相應(yīng)的義務(wù)是必要的。之所以用流通數(shù)量來計算，是考慮到未流通的部分不會對市場的波動產(chǎn)生直接影響，而如果用流通市值，又有較大的不穩(wěn)定性，不易操作。對上市公司提取的基金，可以作為該公司對基金的長期投資，記入專門的“平準(zhǔn)基金”科目，不會對該公司的財務(wù)狀況產(chǎn)生影響。
據(jù)筆者的統(tǒng)計，截止2000年2月29日，上海市場A股的流通股份達(dá)4199977萬股，B股流通股份為813200萬股；深圳市場A股的流通股份達(dá)4066077萬股，B股的流通股份為570234萬股。如果按2-5%收取基金，可以分別增加10-25億元。
對新股的發(fā)行和增發(fā)、配售新股，可以采用根據(jù)其溢價情況，增加提取平準(zhǔn)基金，以防止上市公司過度包裝導(dǎo)致的股價波動（如“紅光事件”的發(fā)生），待其平穩(wěn)上市三年后，再將多提的部分返回該公司。1999年滬深兩市共發(fā)行A股98只，配股117只，共籌資877億元，比1998年增加103
億元，發(fā)行B股、H股共吸引外資6.1億美元，發(fā)行A股可轉(zhuǎn)換債券15億元。全年通過發(fā)行`配售股票共籌集資金941億元，比增12%2。若以10%增加計提平準(zhǔn)基金，三年可得近30億元。
特別考慮到目前國有股減持的問題，可將減持所獲得的資金中劃出一部分進(jìn)入平準(zhǔn)基金。這符合“從股市中來，用到股市中去”的原則，在一定程度上，將緩解國有股減持給股市帶來的壓力。 (4)向商業(yè)銀行、保險公司、養(yǎng)老基金等機(jī)構(gòu)配售，也可以向居民配售。由于平準(zhǔn)基金不具有投機(jī)性，在國家宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境穩(wěn)定及發(fā)展的背景下，能夠保證高于銀行存款利息的回報率，對上述資金又一定的吸引力，成為平準(zhǔn)基金的一個強(qiáng)大的來源。香港在1998年干預(yù)股票市場后，于1999年10月推出的“盈富基金”就受到香港投資者的追捧，原計劃出售100億港元，由于認(rèn)購總額達(dá)483億，最后出售了333億。
(5)為應(yīng)付特殊時期平準(zhǔn)基金資金不足的需要，基金管理人應(yīng)與國家銀行達(dá)成協(xié)議，獲得信貸承諾，并可按法定程序申請向國家財政部借款。
以上資金來源，構(gòu)成平準(zhǔn)基金現(xiàn)實及潛在的實力。筆者認(rèn)為，至少應(yīng)有1000億元以上的資金，平準(zhǔn)基金才可以發(fā)揮其實際調(diào)節(jié)作用和構(gòu)成對市場的威懾作用。因為截至2000年2月29日，滬深股市股票流通市值已達(dá)10841億元（其中滬市為5511億，深市為5330億），而平準(zhǔn)基金應(yīng)達(dá)到流通市值的10%左右。
5.基金的功能：
平準(zhǔn)基金的基本功能是平抑股市的非理性波動��這一方面是指對大盤（指數(shù)）的非理性波動，另一方面也應(yīng)包括個股的暴漲暴跌。按照美國股市理論，從高點連續(xù)下跌20%即可稱為熊市，而單日跌幅超過5%可謂股災(zāi)。例如1999年上證指數(shù)在“5.19”行情中達(dá)到1756點的高點后，綿綿陰跌至1350點，跌幅近25%，明顯與我國宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展背景不符，因而是非理性的；1999年10月28日，“基金湘證”上市首日，開盤價2.45元，最高價達(dá)創(chuàng)基金交易記錄的10元，且收盤價6.2元遠(yuǎn)高于其每基金單位資產(chǎn)凈值1.137元，迫使管理層采用提早擴(kuò)募的方式（11月3日即宣布以1：1.65的比例擴(kuò)募）來打擊投機(jī)者，帶累了許多投資者，造成不良影響。在類似的情形下，都應(yīng)予干預(yù)。
除了“平準(zhǔn)”的功能外，筆者認(rèn)為，可以參照美國SIPC所起的作用，賦予平準(zhǔn)基金保險的職能，即為投資者（包括券商、機(jī)構(gòu)和一般投資者）提供風(fēng)險賠償或擔(dān)保。例如，在某個券商陷入財務(wù)危機(jī)時，平準(zhǔn)基金可以按一定的程序介入該券商內(nèi)部，或提供管理方面的建議，或提供資金支持，乃至幫助其清算并負(fù)擔(dān)一定的清償保險費。
6．基金的管理：
平準(zhǔn)基金接受國務(wù)院證券監(jiān)督管理委員會(CSRC)的統(tǒng)一管理，滬、深兩只基金分別成立董事會和相應(yīng)機(jī)構(gòu)，負(fù)責(zé)基金的直接管理。董事會成員應(yīng)由下列人員組成：證監(jiān)會任命的專員、財政部和中國人民銀行任命的專員、上交所或深交所委派的專家、聘請的資深經(jīng)濟(jì)學(xué)家和股票經(jīng)紀(jì)人，等。 董事會的作用是：研究和跟蹤股市的走向，確定動用基金干預(yù)市場的時機(jī)和規(guī)模并報證監(jiān)會批準(zhǔn)后實施；根據(jù)證監(jiān)會的要求，定期發(fā)布對股市的監(jiān)測報告；建立一套完整的基金決策程序和管理制度。
平準(zhǔn)基金的操作應(yīng)遵從公平、公開、公正“三公原則”，入市干預(yù)和退出市場時應(yīng)及時公告；定期公布基金的總額、單位凈值和持倉結(jié)構(gòu)；公布對股市及個股的研究報告，并根據(jù)股市發(fā)展和我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不同階段和不同需要而調(diào)整的干預(yù)標(biāo)準(zhǔn)，等。
三、建立平準(zhǔn)基金的必要性
根據(jù)以上設(shè)計的情況，筆者認(rèn)為，建立滬深股市平準(zhǔn)基金對我國股市的健康發(fā)展是非常重要的，具有特別重要的現(xiàn)實意義。
1、平準(zhǔn)基金的建立，將極大地提高我國股市的穩(wěn)定程度，促進(jìn)我國股市健康、穩(wěn)定地發(fā)展，成為我國證券監(jiān)管體系的有效手段之一。
我國股市自1990年末上海證券交易所建立，已經(jīng)走過了風(fēng)風(fēng)雨雨的十余年，得到了初步的發(fā)展。但畢竟市場成熟度有限，出現(xiàn)了許多問題。如參與者自律能力較差，投機(jī)行為和違規(guī)行為較普遍，導(dǎo)致股市的瘋漲狂跌，使監(jiān)管部門很難適應(yīng)市場的發(fā)展變化，也令市場投資者心有余悸，嚴(yán)重影響證券市場的發(fā)展。
目前我國已經(jīng)建立了以《證券法》為依托、以證監(jiān)會為主要領(lǐng)導(dǎo)機(jī)構(gòu)的集中型監(jiān)管體系和以較易所、證券業(yè)協(xié)會、會計師事務(wù)所、律師事務(wù)所為輔助的自律型監(jiān)管體系。但我國的自律組織對市場的監(jiān)管作用非常微弱，能對市場起作用的往往只有政府。而政府更多地采用政策手段來監(jiān)管市場，使我國股市變成了政策市、消息市，政府變成了證券市場上最大的“莊家”。眾所周知，政策由于其固有的剛性，很容易使證券市場反應(yīng)過度(Over-action)，如果政策本身存在問題，則可能帶來災(zāi)難性的后果。一個典型的例子是1994年政府對股市的一次干預(yù)。1994年7月29日，上證A股指數(shù)降到1992年來的歷史最低點328點，深指為95點，這之前出現(xiàn)連續(xù)幾周跌幅超過5%的情況。該日，證監(jiān)會經(jīng)與計委、體改委和經(jīng)貿(mào)部協(xié)商，宣布了一系列刺激市場的措施，包括：暫停新股的發(fā)行和上市；選擇資信佳管理好的證券公司提供100億元的貸款額度以活躍股市交易；發(fā)展共同基金，培養(yǎng)中外合作管理基金；逐步吸引外國基金進(jìn)入中國A股市場；等。股市對上述“救市政策”的反映迅速，到1994年8月8日，上證指數(shù)達(dá)到729點（一周上升了122%），深證指數(shù)達(dá)164點（一周上升了72%），而后在短短五周內(nèi)，上證指數(shù)飆升到1052點！由于上述政策很快顯示出不可行性和? 幌質(zhì)敵裕?芍負(fù)蕓煊衷諞桓鱸履詒┑??24點，造成了證券市場的極大混亂。
政策對市場的干預(yù)是“有形的手”，她只能在宏觀的方面對市場的發(fā)展起影響作用。而“平準(zhǔn)基金”通過內(nèi)行的專家管理和前沿管理，且其操作手段靈活，是對市場供求關(guān)系的直接調(diào)節(jié)，應(yīng)屬于“市場之手”，是第一調(diào)節(jié)手段。只有在干預(yù)無效或收效不明顯時，才考慮使用政策來調(diào)節(jié)，兩者相互配合。
另外，證券市場中存在一定的“灰色”領(lǐng)域，政府行為很難針對這些界限不分明的領(lǐng)域采取措施，即便采取措施，也難以奏效，甚至?xí)鹌渌涣挤磻?yīng)。相反，用平準(zhǔn)基金對其調(diào)節(jié)，可以收到針對性的效果。
2、通過平準(zhǔn)基金的運(yùn)作，體現(xiàn)國家的產(chǎn)業(yè)政策，調(diào)整市場資金的流向，促進(jìn)重點產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。
國家制定的產(chǎn)業(yè)政策對證券市場會產(chǎn)生間接的影響，而如果能通過平準(zhǔn)基金直接推動這類股票，吸引市場的注意力，就可以達(dá)到調(diào)整股市的資金流向的目的，為這類企業(yè)在資本市場的的籌資提供便利。例如，我國政府一直在促進(jìn)大型國企的改革，但國企大盤股在股市的表現(xiàn)一直不如人意，盡管出臺了很多政策加以鼓勵，其平均市盈率仍偏低。如果以平準(zhǔn)基金介入這類股票，一方面可以激活交易，另一方面，基金的大量長期持有相當(dāng)于降低了大型國企的流通盤，也會對滬、深股市大盤起到穩(wěn)定作用。
另一個生動的例子就是2000年初開始的對“網(wǎng)絡(luò)概念”股的炒作，使眾多的上市公司
將資金轉(zhuǎn)向“觸網(wǎng)”，為推進(jìn)我國信息產(chǎn)業(yè)的發(fā)展起到重要作用。據(jù)《上海證券報》報道，至2月25日止刊登1999年年報的110家上市公司中，有53家提出配股預(yù)案，其中有16家打算以配股所得資金投資發(fā)展網(wǎng)絡(luò)業(yè)，占30.2%。從這個意義上看，平準(zhǔn)基金的良好運(yùn)作，還可以達(dá)到培育市場并促其發(fā)展的功能，符合我國發(fā)展中的證券市場監(jiān)管的特點。
從另一方面看，若證券價格被人為地操縱，則證券市場就會誤導(dǎo)資金流向，阻礙資金流向最急需資金且資金使用效益最好的企業(yè)。從這個意義上說，平準(zhǔn)基金對股市的干預(yù)，以防止不規(guī)范操作的行為，是對股市效率的貢獻(xiàn)。 此外，平準(zhǔn)基金對促進(jìn)上市公司資產(chǎn)重組、業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)換、升級換代、以及實施“大西部開發(fā)戰(zhàn)略”等都可以起到積極的引導(dǎo)作用。
3、增強(qiáng)我國股市的抗風(fēng)險能力，提高風(fēng)險管理水平。
隨著我國改革開放的進(jìn)一步深入及我國加入WTO的影響，我國的證券市場必將逐步向國外投資者開放，即證券市場逐步走向國際化。眾所周知，國際資本對一國證券市場的影響正日益加大，在東南亞金融危機(jī)中，對沖基金等國際資本對東南亞外匯市場和證券市場的嚴(yán)重破壞，至今令人記憶猶新。這證明了國際資本是一把雙刃劍，一方面可以活躍證券市場，另一方面也潛伏著巨大的風(fēng)險，可能導(dǎo)致證券市場供求關(guān)系的失衡，導(dǎo)致股市的波動。在此情況下，我國證券市場的監(jiān)管要自覺地以WTO的基本原則為參照體系，以市場機(jī)制為基礎(chǔ)，恰當(dāng)?shù)亟M合運(yùn)用經(jīng)濟(jì)、法律、行政等手段對股市進(jìn)行監(jiān)管。
在這種國際化背景下，擁有一個強(qiáng)大的平準(zhǔn)基金無疑對我國股市大穩(wěn)定發(fā)展有重大的意義。1998年8月香港政府為抗擊國際游資的惡意進(jìn)攻，毅然動用巨大的外匯基金入市干預(yù)，從8月14日到8月28日，共動用了千億元資金，將恒指推高了1100多點，上演了一場“世紀(jì)大戰(zhàn)”，極大地打擊了對沖基金，扭轉(zhuǎn)了股市單邊下挫的危險局面。
平準(zhǔn)基金的設(shè)計吸收了國外“保證金”制度和“保險金”制度的優(yōu)點，把保證和保險的功能融入平準(zhǔn)基金中，以避免證券業(yè)者的過度風(fēng)險經(jīng)營損害投資者的利益和破壞證券市場的穩(wěn)定，促使證券業(yè)者提高自身素質(zhì)，從而化解證券市場的系統(tǒng)風(fēng)險。
四、建立平準(zhǔn)基金的幾個問題
問題一：平準(zhǔn)基金會造成對股市的過分干預(yù)嗎？
對證券市場進(jìn)行監(jiān)管和干預(yù)，是各國通行的辦法，關(guān)鍵在于采用何種手段對市場干預(yù)和干預(yù)的程度如何。過分的干預(yù)可能會損害證券市場的靈活性，從而傷害證券市場市場的效率。筆者認(rèn)為，平準(zhǔn)基金對市場的干預(yù)是建立在專家對市場的分析和判斷的基礎(chǔ)上用局部調(diào)整市場供求關(guān)系的辦法對進(jìn)行的，相對于政策調(diào)控而言，更具有柔性和針對性，不會造成對股市的過分干預(yù)。
平準(zhǔn)基金入市干預(yù)，可能會產(chǎn)生兩種后果：一是引導(dǎo)投資者的資金入市投資，以獲取長期穩(wěn)定增長的收益，這是“跟風(fēng)效應(yīng)”；二是可能在基金入市干預(yù)時，投資者乘機(jī)拋出手中的籌碼，從而擠出了股市中的資金，這是“擠出效應(yīng)”。1998年港府入市干預(yù)后，就出現(xiàn)了“擠出效應(yīng)”，港府成為大買家，大量投資者兌現(xiàn)后持幣觀望。但是，在金融危機(jī)過后，1999年香港股市逐步回升，港府于是推出“盈富基金”逐步替換出資金，政府手中的籌碼逐步回到投資者手中。
筆者認(rèn)為，我國設(shè)立平準(zhǔn)基金不會導(dǎo)致大理長期的“擠出效應(yīng)”，因為：第一，我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展運(yùn)行正處于良好的上升通道中，且我國股市的發(fā)展還處于初級階段，必將隨著宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展而步入一個長期的發(fā)展階段，因此，平準(zhǔn)基金手中的籌碼不會長時間地被“套牢”；第二，平準(zhǔn)基金的數(shù)量是逐年增加的，是一個不斷有“活水”流入的“水池”，不會干涸；第三，在平準(zhǔn)基金調(diào)控?zé)o功時，政府可以出臺各種政策加以配合。
問題二：平準(zhǔn)基金入市會帶來利益分配不均嗎？
平準(zhǔn)基金作為一種政策性基金直接參與股票交易，的確有偏袒其買入股票所屬的公司之嫌，也必然是對市場各利益主體的重新分配。根據(jù)喬治.J.斯蒂格勒的經(jīng)濟(jì)監(jiān)管理論得出的結(jié)論，干預(yù)導(dǎo)致的利益的重新分配對整體而言是有效率的，因而是合理的。
問題三：平準(zhǔn)基金的運(yùn)作本身是一種“市場操縱”嗎？
證券市場的操縱行為（Manipulation）是指利用合謀或集中資金進(jìn)行虛假交易，或利用職務(wù)便利，或傳播虛假信息來影響證券價格，引誘他人交易，從而為自己謀取利益的行為。操縱行為違反了“三公”原則，它以損害其他投資者的利益來使操縱者自己受益。根據(jù)操縱的上述特點，平準(zhǔn)基金的運(yùn)作不構(gòu)成市場操縱。第一，平準(zhǔn)基金是以“逆向操作”為主的，其本質(zhì)是“反操縱”；第二，平準(zhǔn)基金的入市干預(yù)是公開的，其行為發(fā)生前后都將公告，其操作過程透明公開，不構(gòu)成欺詐；第三，平準(zhǔn)基金對一些股票的“政策性建倉”行為不是以贏利為目的的，不構(gòu)成操縱。 問題四：如何解決平準(zhǔn)基金的合法性？
這個問題包括：1. 平準(zhǔn)基金必須是依法成立的，具有法定權(quán)力和權(quán)威。目前《證券法》中尚無此規(guī)定；2. 《證券法》規(guī)定，每增持5%的股份應(yīng)履行披露的義務(wù)，超過30%的股份還必須發(fā)出收購要約。平準(zhǔn)基金在干預(yù)過程中遇到這樣的問題如何解決？3. 我國的證券市場沒有“賣空”機(jī)制，當(dāng)平準(zhǔn)基金需要對某股票進(jìn)行干預(yù)卻沒有該股票的籌碼時，就無法對其進(jìn)行“逆向操作”。
筆者認(rèn)為，上述問題正是建立“平準(zhǔn)基金”時急待解決的問題。應(yīng)對《證券法》進(jìn)行適當(dāng)?shù)男薷幕蚋鶕?jù)《證券法》的精神，專門制訂一部《平準(zhǔn)基金管理條例》，一方面賦予平準(zhǔn)基金法定權(quán)力，另一方面也對平準(zhǔn)基金的行為進(jìn)行規(guī)范，包括管理、操作等過程的必要限制，使平準(zhǔn)基金既合法，又具有可操作性。
五、結(jié)論
證券市場是市場機(jī)制比較充分發(fā)揮的市場，但也必須政府干預(yù)以保護(hù)競爭和引導(dǎo)發(fā)展。我國證券市場尚處于發(fā)展初期，過多地強(qiáng)調(diào)行政干預(yù)手段可能會扭曲證券市場的功能，造成證券市場的反應(yīng)失當(dāng)，影響證券市場的平穩(wěn)發(fā)展。 采用平準(zhǔn)基金作為介于政府行政調(diào)節(jié)與市場自我調(diào)節(jié)之間的一種手段，可以平抑證券市場的異常波動，保護(hù)投資者尤其是中小投資者的利益，有利于增強(qiáng)投資信心；有利于提高我國證券監(jiān)管體系的監(jiān)管水平，提高我國證券市場及其參與者的抗風(fēng)險能力；有利于提高證券市場的效率，促進(jìn)資金的合理流動，增進(jìn)市場的整體福利水平。因此，應(yīng)盡快解決平準(zhǔn)基金的法律效力問題，為設(shè)立滬、深股市平準(zhǔn)基金鋪平道路。
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參考書目：
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2、宋承先：《現(xiàn)代西方經(jīng)濟(jì)學(xué)》，復(fù)旦大學(xué)出版社，1997.9
3、李世謙：《公開資本市場監(jiān)管問題研究》，經(jīng)濟(jì)管理出版社，1997. 10
4、嚴(yán)武等：《證券市場管理國際比較》，中國財政經(jīng)濟(jì)出版社，1998.12
5、
郭輝：《宏觀股市調(diào)控論》，經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社，1999.10
6、吳世農(nóng)：《現(xiàn)代財務(wù)理論與方法》，中國經(jīng)濟(jì)出版社，1997.1
7、陳憲：《市場經(jīng)濟(jì)中的政府行為》，立信會計出版社，1995
8、《中華人民共和國證券法》，1998年12月29日九屆人大六次會議通過
9、《中華人民共和國1999年國民經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展統(tǒng)計公報》，國家統(tǒng)計局，2000.2.28
10、《中國證券報》、《上海證券報》、《證券時報》（近年）
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