新經(jīng)濟·網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟·財富效應(yīng)

世紀之交，隨著美國網(wǎng)絡(luò)股的飄升，在我國，網(wǎng)絡(luò)股也成為一種“時尚”。一些人運用“新經(jīng)濟”、“財富效應(yīng)”等概念，在“網(wǎng)絡(luò)”、“網(wǎng)絡(luò)段”中大做文章。眼下，這股風(fēng)潮雖已呈下落趨勢，但在這個過程中所張揚的一些觀點并未得到深入探究，因此，有必要對有關(guān)問題作進一步的探討。

　　一、新經(jīng)濟與網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟

　　20世紀末，在美國經(jīng)濟持續(xù)100個月左右增長的背景下，美國的一些經(jīng)濟學(xué)家認為，持續(xù)經(jīng)濟增長的主要導(dǎo)因，是新一代高新技術(shù)的快速發(fā)展、金融創(chuàng)新和金融自由化、經(jīng)濟全球化等新的經(jīng)濟因素，并用“新經(jīng)濟”來描述由這些因累所引致的經(jīng)濟新裕局。

　　何為“新經(jīng)濟”?不同的經(jīng)濟學(xué)家因研究角度不同而認識不盡相同，大致可概括為四種：

　　其一，強調(diào)“新經(jīng)濟”是以新一代的高新技術(shù)革命為基礎(chǔ)并由此引致的經(jīng)濟運行和經(jīng)濟發(fā)展新格局，其中，新一代高新技術(shù)包括現(xiàn)代電子技術(shù)、現(xiàn)代通訊技術(shù)、生物工程(尤其是基因工程)、航天航空技術(shù)、新材料等等。

　　其二，認為“新經(jīng)濟”是以新一代的高新技術(shù)革命、金融創(chuàng)新和金融自由化以及貿(mào)易全球化等為基礎(chǔ)的經(jīng)濟全球化新格局。

　　其三，提出“新經(jīng)濟”是以現(xiàn)代電子技術(shù)和通訊技術(shù)為代表的信息技術(shù)和由此引致的經(jīng)濟新格局。

　　其四，主張“新經(jīng)濟”，是以互聯(lián)網(wǎng)為基礎(chǔ)的經(jīng)濟格局新變化。

　　不論國外人士的認識有多少差別，有一點是清楚的——迄今尚未有人能夠準確地界定“新經(jīng)濟”的內(nèi)涵和邊界。

　　“新經(jīng)濟”作為一種經(jīng)濟現(xiàn)象，在世紀之交就引起了許多中國經(jīng)濟學(xué)者及其他方面人士的關(guān)注。在這個過程中，一些人簡單地將上述第四種看法運用于中國，一方面認為新經(jīng)濟就是“網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟”，“現(xiàn)代”的內(nèi)涵就是互聯(lián)網(wǎng)，有了“網(wǎng)絡(luò)”就有了現(xiàn)代生產(chǎn)力，沒有網(wǎng)絡(luò)就沒有現(xiàn)代生產(chǎn)力，因此，要構(gòu)建新經(jīng)濟，提高經(jīng)濟和企業(yè)的質(zhì)量，就應(yīng)“建網(wǎng)”、“上網(wǎng)”、“觸網(wǎng)”，除此之外，別無出路；另一方面強調(diào)，“美國的今天，就是中國的明天”，既然在美國互聯(lián)網(wǎng)以其年產(chǎn)值已占第一大產(chǎn)業(yè)的地位并繼續(xù)快速增長(其實，這一判斷是不正確的)，那么，在中國大力創(chuàng)建網(wǎng)絡(luò)公司、網(wǎng)站以促進網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟的快速成長也是必然的。此外，他們還列舉了美國網(wǎng)絡(luò)公司的上市數(shù)量、市值增長速度等數(shù)據(jù)，強調(diào)在中國，網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟、網(wǎng)絡(luò)公司以及網(wǎng)絡(luò)股等等也都有著不可估量的發(fā)展前景，甚至主張熱炒“網(wǎng)絡(luò)股”。

　　筆者認為，互聯(lián)網(wǎng)作為高新技術(shù)、信息技術(shù)的一個主要組成部分，對于改變廠商和金融機構(gòu)的信息獲取處理方式、市場交易方式、商務(wù)運作方式、業(yè)務(wù)操作方式、內(nèi)部監(jiān)管方式以及居民生活方式、政府部門的工作方式(包括監(jiān)管方式)等等，都有著極為重要的作用，為此，對這方面的技術(shù)開發(fā)和應(yīng)用，應(yīng)引起社會各界的高度重視，并應(yīng)予以大力推動。但是，其中也有一些重要問題值得關(guān)注。

　　1．互聯(lián)網(wǎng)本身并非就是生產(chǎn)力。何為“經(jīng)濟”?何為“生產(chǎn)力”?經(jīng)濟是由生產(chǎn)、貿(mào)易、服務(wù)等各種經(jīng)濟活動和經(jīng)濟關(guān)系有機關(guān)聯(lián)所形成的總體格局；生產(chǎn)力是生產(chǎn)物質(zhì)產(chǎn)品(或提供勞務(wù)服務(wù))的能力。在經(jīng)濟運行和生產(chǎn)力發(fā)展中，信息有著極其重要的作用，這是不容置疑的，與此對應(yīng)，互聯(lián)網(wǎng)作為一種快速傳遞信息的工具，在提高經(jīng)濟運行效率、促進生產(chǎn)力發(fā)展中，也有著極為重要的作用(為此，我們強調(diào)應(yīng)充分重視發(fā)展互聯(lián)網(wǎng))。但是：

　　第一，雖然在現(xiàn)代經(jīng)濟中，一些西方經(jīng)濟學(xué)家將“信息”列為繼土地、資本、勞動力、技術(shù)、管理等之后的一個生產(chǎn)力要素。但這只是強調(diào)“信息”在形成和發(fā)展生產(chǎn)力中的重要性，既不意味著“信息”可以取代其他生產(chǎn)要素而成為惟一的生產(chǎn)要索，也不意味著“信息”本身可以生產(chǎn)制造物質(zhì)產(chǎn)品或直接解決經(jīng)營問題。正如人們可以說，沒有信息就沒有生產(chǎn)力，但人們無法說有了信息就有了生產(chǎn)力。因此，信息只是生產(chǎn)力和經(jīng)濟運行的必要要素，不是充分要素，更不是充要要素。

　　互聯(lián)網(wǎng)作為快速傳遞信息的載體，對于人們打破地域限制、國界限制快速地傳送和獲得信息，其功能的重要性是無可置疑的。但信息傳送再快、信息獲得再及時，也只是信息，在沒有資本、勞動、技術(shù)和管理等要素的作用下，絕不會轉(zhuǎn)變?yōu)椤吧�產(chǎn)力”，更不用說‘信息垃圾”之類的問題了。

　　第二，互聯(lián)網(wǎng)可以快速地實現(xiàn)各種交易，例如，商品交易、資金劃拔和結(jié)算等，從而將引起交易方式的變革。但迄今為止，在技術(shù)上能夠解決的問題僅限于交易手續(xù)方面，而交易對象(商品和勞務(wù))還是需要通過具體的配送系統(tǒng)(或服務(wù))才能送達用戶，而大量非標準化的產(chǎn)品、價值低的商品或需要用戶直接用感官進行判別的商品，仍難以在網(wǎng)上辦理交易手續(xù)。因此，一方面互聯(lián)網(wǎng)所解決的只是交易手續(xù)問題，并非完整的交易過程；另一方面，互聯(lián)網(wǎng)解決的只是一部分標準化商品的交易手續(xù)問題，而非一切商品的交易手續(xù)問題。

　　第三，網(wǎng)絡(luò)可以為辦公自動化、企業(yè)內(nèi)部管理等提供一個便捷的資料、檔案、數(shù)據(jù)等方面管理的手段，從而為管理效率提高提供有利的條件。但是，網(wǎng)絡(luò)本身不是企業(yè)管理活動，也無法代替企業(yè)管理過程。真正的管理活動和管理過程，仍需由企業(yè)的管理人員來完成。

　　顯然，互聯(lián)網(wǎng)的功能是有限的，不能將其過分夸大，更不能將“新經(jīng)濟”僅僅歸結(jié)為互聯(lián)網(wǎng)上的經(jīng)濟活動。

　　2．互聯(lián)網(wǎng)并非等于高新技術(shù)�，F(xiàn)代高新技術(shù)包括電子技術(shù)、通訊技術(shù)、生物工程、航天航空技術(shù)、新材料等諸多方面，IT只是其中的一部分，不是全部。即便在IT產(chǎn)業(yè)中，占主導(dǎo)地位的也首先是電子、通訊、計算機等高新技術(shù)，互聯(lián)網(wǎng)只是一個依托于現(xiàn)代電子技術(shù)和通訊技術(shù)所建立的信息傳送和辦理交易手續(xù)的網(wǎng)絡(luò)狀平臺�，F(xiàn)代電子技術(shù)十現(xiàn)代通訊技術(shù)+idea＝互聯(lián)網(wǎng)，這一公式表明，一旦離開了電子技術(shù)和通訊技術(shù)，互聯(lián)網(wǎng)所剩的就只有idea，并沒有多少高新技術(shù)可言。

　　3．“網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟”只是對在互聯(lián)網(wǎng)上進行信息傳送和辦理交易手續(xù)等經(jīng)濟活動的概括，不是對所有經(jīng)濟活動和經(jīng)濟現(xiàn)象的概括，因此，它絕對不意味著可以取代農(nóng)業(yè)、工業(yè)、商業(yè)、交通業(yè)、金融業(yè)等各個產(chǎn)業(yè)而成為惟一的產(chǎn)業(yè)。不僅如此，“網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟”還是由眾多產(chǎn)業(yè)支持的。

　　一個值得注意的問題是，有些報道上說，1999年，美國互聯(lián)網(wǎng)“產(chǎn)業(yè)”實現(xiàn)的產(chǎn)值達5000多億美元，“成為名副其實的第一大產(chǎn)業(yè)”。這一概念是不準確的。其中，所謂“產(chǎn)值”，并非互聯(lián)網(wǎng)所生產(chǎn)，僅是在互聯(lián)網(wǎng)上辦理交易手續(xù)的交易額。略有經(jīng)濟學(xué)常識的人都知道，按照GDP統(tǒng)計方法，一個產(chǎn)業(yè)對國民經(jīng)濟的貢獻，只能按其凈收入(即增值額)計算。而不能按其銷售額計算。據(jù)此，互聯(lián)網(wǎng)的“產(chǎn)值”不應(yīng)該按其力、理手續(xù)的成交額計算，而應(yīng)該按各個網(wǎng)絡(luò)公司的收入總額計算。如若假定網(wǎng)絡(luò)公司能夠從網(wǎng)上力、理交易手續(xù)的交易額中獲得2％的收入，則5000多億美元的交易額也僅有100億美元左右的凈收入，而這些收入，在美國各產(chǎn)業(yè)的凈收入對比中，幾乎排不上什么名次。顯然，互聯(lián)網(wǎng)“產(chǎn)業(yè)”就其凈收入而言，在美國，絕非屬“名副其實的第一大產(chǎn)業(yè)”。

　　二、網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟與網(wǎng)絡(luò)公司

　　

隨著電子和通訊技術(shù)的快速發(fā)展，互聯(lián)網(wǎng)的功能將進一步提高，現(xiàn)今大量的信息傳遞、商貿(mào)交易、銀行業(yè)務(wù)、證券投資等活動，將通過網(wǎng)上進行，因此，互聯(lián)網(wǎng)有著廣闊且良好的發(fā)展前景。鑒于這一前景初露端倪，一些趕潮人紛紛籌集資金，在短期內(nèi)，蜂擁建立了幾萬家乃至幾十萬家網(wǎng)絡(luò)公司，由此，提出了一個“網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟”與“網(wǎng)絡(luò)公司”的關(guān)系問題。

　　筆者認為，互聯(lián)網(wǎng)作為快速傳遞信息和實現(xiàn)交易活動的渠道，一方面有利于降低信息成本和交易成本，提高經(jīng)濟效率，改善服務(wù)質(zhì)量；另一方面，有利于完善企業(yè)的內(nèi)部管理，優(yōu)化企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和投資結(jié)構(gòu)，促進企業(yè)的發(fā)展，增強企業(yè)的市場競爭力。因此，對各企業(yè)來說，建立與互聯(lián)網(wǎng)相連接的網(wǎng)站是十分重要的。但是，是否每個企業(yè)都需要建立網(wǎng)絡(luò)公司，或者是否需要在國內(nèi)建立幾萬家乃至幾十萬家網(wǎng)絡(luò)公司，卻值得認真研討。

　　從公司經(jīng)營中的財務(wù)收支情況來看，在市場競爭中，一個公司生存和發(fā)展的最基本前提是，有著足夠的收入來滿足其各項開支的需要，收入不足或入不敷出的公司，遲早是要關(guān)門倒閉的。

　　各國網(wǎng)絡(luò)公司的收入來源大致可分為以下幾種類型：一是交易收入，即通過網(wǎng)絡(luò)直接出售信息、資料或提供有償咨詢服務(wù)等；二是代理收入，即在B—B、B—C中，協(xié)助廠商銷售產(chǎn)品，從中獲得代理費或銷售手續(xù)費；三是會員收入，即將某一部分網(wǎng)絡(luò)服務(wù)，實行會員制，會員需繳費方能入會，網(wǎng)絡(luò)公司則定期或不定期地向會員提供規(guī)定的服務(wù)(包括信息服務(wù))；四是廣告收入，即吸引廠商在互聯(lián)網(wǎng)上刊登廣告，網(wǎng)絡(luò)公司依此向廠商收費。

　　網(wǎng)絡(luò)公司的財務(wù)支出主要由四項內(nèi)容構(gòu)成：一是設(shè)備、通訊線路、力、公用房的購買或租用費用；二是人工即聘用各類人才的費用；三是資料i信息、辦公、公關(guān)、稅收等費用；四是廣告費用。

　　雖然各網(wǎng)絡(luò)公司的idea定位不盡相同，但有一點卻是相同的，即費用支出較“硬”(即必須付出)，營業(yè)收入較“軟”(即未必一定有)。由于費用支出較大(在中國，創(chuàng)辦一個規(guī)模不大的網(wǎng)絡(luò)公司，大致需要投資幾十萬元至100多萬元；其每年運行費用大致在100萬元左右)，而收入相當有限，所以，不論在中國還是在其他國家，絕大多數(shù)網(wǎng)絡(luò)公司都處于虧損狀態(tài)，有盈利的網(wǎng)絡(luò)公司寥寥無幾。引致這種狀況的原因比較復(fù)雜，從中國情況來看，筆者以為，下述情況是值得重視的：

　　第一，網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟的發(fā)展前景不等于網(wǎng)絡(luò)公司的發(fā)展前景。由于投資量較小，且沒有太復(fù)雜的技術(shù)問題，只需一個idea加上幾十萬元乃至100多萬元資金(用于購買或租用設(shè)備與通訊線路等)，花費一個月左右時間，從無到有，創(chuàng)辦一個新的網(wǎng)絡(luò)公司或網(wǎng)站。所以，在短短的幾個月時間內(nèi)，受“網(wǎng)絡(luò)熱”的感召，在全國蜂擁出成千上萬個網(wǎng)絡(luò)公司或網(wǎng)站。各網(wǎng)絡(luò)公司創(chuàng)辦者對其宗旨和目標均信誓旦旦，但其真實取向大致有五：一是將發(fā)展網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟作為一項事業(yè)，將創(chuàng)辦網(wǎng)絡(luò)公司作為一種“創(chuàng)業(yè)”行為，準備為此付出努力和代價；以獲取未來的市場及回報，二是將創(chuàng)辦網(wǎng)站或網(wǎng)絡(luò)公司作為交流信息、改善內(nèi)部管理、提高服務(wù)質(zhì)量、拓展服務(wù)領(lǐng)域、增強市場競爭力等的一個重要手段；三是將創(chuàng)辦網(wǎng)絡(luò)公司或網(wǎng)站作為一種投機交易的對象，隨時準備以高價將網(wǎng)絡(luò)公司或網(wǎng)站出售給他人，以獲取高額出售的“回報”；四是將設(shè)立網(wǎng)絡(luò)公司或網(wǎng)站作為一種“時尚”或點綴，以表明本廠商沒有落后于“新經(jīng)濟”或新潮流；五是將“建網(wǎng)”、“觸網(wǎng)”、“上網(wǎng)”等作為一種題材，以利于股票炒作。

　　由于網(wǎng)絡(luò)公司或網(wǎng)站為數(shù)眾多，每一網(wǎng)絡(luò)公司均需像模像樣地證明自身的價值，因此，運用各種方式拉客戶、通過各種媒體作廣告以擴大知名度等現(xiàn)象應(yīng)運而生。在這場競爭中，本來就有限的客戶群，或者被分割為眾多小批客戶，從而難以達到任何一家網(wǎng)絡(luò)公司的規(guī)模經(jīng)濟最低線，或者使客戶感到無所適從而退出“需求”行列。由此，網(wǎng)絡(luò)公司陷入了這樣一個怪圈中：為了擴大客戶和知名度——增加資金投入——投資成效不理想——再增加投資，其結(jié)果是，費用上升而客戶及收入并未隨之有效增加，公司處于持續(xù)虧損狀態(tài)。事實上，目前幾乎全部的網(wǎng)絡(luò)公司都在“打消耗戰(zhàn)”，只要能達到盈虧平衡點就屬優(yōu)勝者(且不論有無盈利)。對相當多完全自負盈虧的網(wǎng)絡(luò)公司或網(wǎng)站來說，恐伯用不了太長時間，就
將因難以維持生存而關(guān)閉。

　　第二，網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟的發(fā)展離不開經(jīng)濟社會諸多因素的支持，同樣，網(wǎng)絡(luò)公司的發(fā)展也離不開經(jīng)濟社會條件的制約。從我國目前情況來看，至少有三方面因素制約著網(wǎng)絡(luò)公司的業(yè)務(wù)發(fā)展。

　　其一，收入水平。網(wǎng)絡(luò)用戶以上網(wǎng)為前提，為此，費用(計算機等設(shè)備費用和上網(wǎng)費用)和時間就成為制約用戶的基本因素。在當今中國條件下，能夠買得起計算機并付得起上網(wǎng)費的個人占總?cè)丝诘谋壤�相當有限，因此網(wǎng)民要從幾百萬人增加到幾干萬人乃至上億人尚詩人們收入水平的提高和上網(wǎng)費用的降低。

　　有人認為，那些只為廠商服務(wù)的網(wǎng)絡(luò)公司日子會好過些。確實，大多數(shù)廠商不像居民那樣盤算費用，但在各類中介機構(gòu)相互競爭的市場格局中，網(wǎng)絡(luò)公司所能提供的服務(wù)，其他機構(gòu)都幾乎已提供過了。對廠商來說、一方面接受網(wǎng)絡(luò)公司服務(wù)而“擠走”“老伙伴”是否必要是值得認真考慮的；另一方面，究竟有多少事情需要網(wǎng)絡(luò)公司來提供服務(wù)或者網(wǎng)絡(luò)公司能夠給廠商提供多少特殊的服務(wù)，也值得考慮。

　　其二，電子技術(shù)和通訊技術(shù)的發(fā)展水平。網(wǎng)絡(luò)公司或網(wǎng)站的運行、有著較高的經(jīng)營成本，為此，需要有相當?shù)慕?jīng)營收入來支撐。我國網(wǎng)絡(luò)公司或網(wǎng)站的收入主要期待商家廣告、銷售信息、提供商品銷售的中介服務(wù)等等。但受目前的電子技術(shù)限制；與傳統(tǒng)方式相比，網(wǎng)絡(luò)服務(wù)在許多方面尚未真正獲得明顯的市場優(yōu)勢。例如，與報刊、電視等媒體相比，網(wǎng)絡(luò)缺乏便捷的優(yōu)點，網(wǎng)民又極少是為了看廣告而上網(wǎng)的，為此，廠商大多不愿意在網(wǎng)站上刊登廣告(這是導(dǎo)致曾經(jīng)熱炒的“點擊率”在短期內(nèi)失去其商業(yè)熱點的主要原因)。再如，商品銷售，在B—C的方式中，雖有一些消費者從網(wǎng)上購物，但商家發(fā)現(xiàn)配送成本過高，同時，絕大多數(shù)消費者也發(fā)現(xiàn)網(wǎng)上購物缺乏足夠的實感性和選擇性，因此，在國外除汽車、標準產(chǎn)品等有限種類的商品外，絕大多數(shù)商品尚未有成功的案例。

　　其三，信用系統(tǒng)的完善程度和發(fā)展水平。與發(fā)達國家相比，我國的信用系統(tǒng)相當不完善。絕大多數(shù)居民迄今缺乏最基本的個人信用概念，許多廠商的信用記錄也不能令人滿意，更重要的是，全社會的信用體系并未有效建立，要改變這種狀況恐非短期，由此，網(wǎng)上銀行、網(wǎng)上證券、網(wǎng)上零售、電子商務(wù)(如B—B)等等，要在幾年內(nèi)在各相關(guān)產(chǎn)業(yè)市場中占據(jù)主要地位，絕非易事。

　　無庸贅述，網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟從而網(wǎng)絡(luò)公司的發(fā)展，絕不可能超越我國經(jīng)濟社會生活的現(xiàn)實條件。

　　三、網(wǎng)絡(luò)股與財富效應(yīng)

　　在追趕網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟的“浪潮”中，我國股市出現(xiàn)了一種令人難解的現(xiàn)象：哪個上市公司“沾”上互聯(lián)
網(wǎng)，那個公司的股票市價就快速上揚。為了從理論上解釋這種現(xiàn)象，也為了“鼓勵”投資者大膽購買網(wǎng)絡(luò)概念股，一些人從國外“引進”了股市財富效應(yīng)理論。如今，雖然當初熱炒的網(wǎng)絡(luò)股價格已明顯回落，股市對網(wǎng)絡(luò)股的期望值也大大下降

了，但所謂的股市財富效應(yīng)理論仍被用以解釋“新經(jīng)濟”概念股及其他熱炒的概念股。

　　從見諸各報刊的文章來看，“股市財富效應(yīng)”的內(nèi)在邏輯大致可表述為三個要點：其一，每只股票的價格均是由該股的未來收益和收益水平?jīng)Q定的，因此，“新經(jīng)濟”概念股、“網(wǎng)絡(luò)股”的市價上揚，意味著股市已將這些產(chǎn)業(yè)或企業(yè)的未來收益提前到現(xiàn)期分配；其二，既然股市已將“新經(jīng)濟”或“網(wǎng)絡(luò)”產(chǎn)業(yè)及其企業(yè)的未來收益提前到現(xiàn)期分配，那么，也就意味著對這些產(chǎn)業(yè)或企業(yè)在現(xiàn)期創(chuàng)造財富的能力(如盈利能力)不能簡單以現(xiàn)期的財務(wù)狀況為依據(jù)(因為這些產(chǎn)業(yè)或企業(yè)的“實際”財富數(shù)量大于其財務(wù)報表上的資產(chǎn)數(shù)量及盈利數(shù)量)，而應(yīng)以其發(fā)展前景(即未來收益的現(xiàn)期分配)為依據(jù)；其三，既然這些產(chǎn)業(yè)及企業(yè)的股價上揚是由其未來收益的現(xiàn)期分配所引致的，所以，一方面這種股價上揚是有現(xiàn)實經(jīng)濟基礎(chǔ)的，不會造成“泡沫”，也不屬“泡沫”范疇，另一方面，這種股價上揚有利于促進投資和消費，擴大內(nèi)需，為此，在政策上應(yīng)采取積極的態(tài)度，予以支持。

　　在此，筆者以為，有幾個問題值得深入探討：

　　1．股票市價與未來收益是一種什么樣的關(guān)系?首先，在傳統(tǒng)的股價計算公式中，股價等于預(yù)期的未來收益除以利率。以此為據(jù)，似乎股票市價是由未來收益決定的，但這種“似乎”，即便不討論其漏掉了“利率”因素，也忽視丁“預(yù)期”這一關(guān)鍵因素。對股市投資者來說，“預(yù)期”不是盲目猜想，總是建立在起初的經(jīng)濟生活基礎(chǔ)上的。這種真實的經(jīng)濟生活至少包括：具體產(chǎn)業(yè)及上市公司創(chuàng)造財富(包括盈利水平)的歷史業(yè)績、現(xiàn)實狀況和發(fā)展前景等。由于投資者無法準確地把握某家上市公司的未來(事實上，任何人、任何機構(gòu)均無法準確地作出這種判定)．因此，把握歷史和現(xiàn)狀，以此為基礎(chǔ)進行“預(yù)期”。具有決定性意義。顯然，離開了“預(yù)期”及其真實基礎(chǔ)來討論“未來收益決定股價”是一個誤區(qū)。其次，在現(xiàn)實生活中。預(yù)期的未來收益，只是決定股票市價的一個因素。決定股價的因素，在大類上，可分為經(jīng)濟、政治、軍事、文化、宗教和自然等6類，其中，“經(jīng)濟”又可分為宏觀經(jīng)濟因素、產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟因素、上市公司因素、股市供求關(guān)系、制度政策因素等眾多方面。正是因為股價是由眾多因素綜合決定的，所以，全球各國股市的走勢，從歷史過程上看，沒有一個是符合上述傳統(tǒng)計算公式“規(guī)范”的；也正是因為股價是由眾多因素綜合決定的，所以，僅以“未來收益”來討論股價是遠遠不夠的。

　　一個值得思考的問題是，在“莊家”運用大量資金哄抬“新經(jīng)濟股”或“網(wǎng)絡(luò)股”的過程中，誰能說清楚這是一個“套”、一個“局”，還是一個追求“未來收益”的行業(yè)?

　　2．財富分配究竟是現(xiàn)實的還是觀念的?股市交易本身并不創(chuàng)造價值。股票買賣、股價變動，就財富分配而言、發(fā)生的至多是入市投資者的財富在買方和賣方之間的再分配。在這個過程中如若考慮稅收、交易手續(xù)費、過戶費等因素，則買賣各方的財富總量非但不會增加反而處于逐筆減少狀態(tài)中，即一部分財富被財政、券商、交易所等分走了。從年度來看，這種財富的減少，一般可通過上市公司的利潤分配予以彌補。在上市公司的股利分配數(shù)量較大時，投資者的財富總量可能增加，反之，則減少。這一系列現(xiàn)象說明一個最基本的道理，財富分配是一個現(xiàn)實經(jīng)濟過程，即只有現(xiàn)實的財富，才能加入現(xiàn)實的分配。然而，股市財富效應(yīng)卻告知人們，可將未來的收益用于現(xiàn)期分配。這不免令人產(chǎn)生三個疑問：

　　其一，“未來”是何時?是3年、5年后，還是8年、10年后，或是30年、50年乃至更長時間之后?不論是中文還是外文，“未來”一詞均指今后相當長的時間，并無準確的時間界限。既然如此，那么，究竟是將“未來”多少年的收益用于現(xiàn)期分配?繼之，既然未來的收益已被現(xiàn)期分配掉了，那么，未來年份的股市價格又是將何時的收益用于分配?答案只能求助于“未來”的“未來”，結(jié)果只能是不斷地“寅吃卯糧”，勢必有一天沒有“卯糧”可吃了，股市頓時崩潰。這是股市的正常運行態(tài)勢嗎?其二，未來收益的具體數(shù)量是多少?我們假定，“未來”的時間界限是確定的(例如5年)。那么，接下來的問題就是，在這段時間內(nèi)可用于分配的收益有多少?由于財富分配事關(guān)各投資者的切身利益，所以財富數(shù)量至關(guān)重要。但是，迄今沒有哪一個主張財富效應(yīng)的人告知過投資者“未來收益的具體數(shù)量”究競是多少?他們所說的只是“很大”、“巨大”、“不可估量”等等。這種數(shù)量概念，對投資者只有觀念上的刺激意義，并非現(xiàn)實可得，因此，從實際分配效果來看，與“很小”、“非常小”、“極其小”等并無實質(zhì)差別。

　　略有經(jīng)濟學(xué)常識的人都懂得，收益與風(fēng)險是一對孿生姐妹。主張股市財富效應(yīng)的人，為何不認真地告知人們，未來的高收益是與未來的高風(fēng)險并存的；股市財富效應(yīng)的對應(yīng)面是股市風(fēng)險效應(yīng)?這一現(xiàn)象本身值得深思。

　　其三，未來收益通過何種機制用于現(xiàn)期分配?未來收益是在未來的經(jīng)濟活動中創(chuàng)造的，這恐伯沒人有疑義也沒有可改變，那么，未來才創(chuàng)造出來的財富(收益)，如何能進入現(xiàn)期分配范疇?我們迄今未能真實地解決“時間隧道”問題，如何能夠到“未來世界”去，將其收益拿到現(xiàn)期進行分配?主張財富效應(yīng)的人，沒有告訴我們，我們也無從得知，但有一點是清楚的，即在經(jīng)濟生活中，不論哪種財富分配，其對象均是現(xiàn)期的財富，而非未來的財富。

　　顯然，“財富效應(yīng)”給投資者提供的是一份“觀念大餐”。但這一“大餐”能否從“觀念”轉(zhuǎn)為現(xiàn)實，取決于未來經(jīng)濟活動的實際成效，而非取決于股市價格高低，更非取決于“財宮效應(yīng)”理論的張揚。

　　3．股價上揚是否有利于刺激需求?近年來，在股價快速上揚時期，人們可以看到這樣一些現(xiàn)象：一些獲利的投資者，在消費場合，出手不凡；一些投資者從股市獲利后，將一部分資金轉(zhuǎn)入實業(yè)投資；一部分上市公司趁股市上揚，高價發(fā)行新股(包括配股)，等等。這些現(xiàn)象似乎都證實了股價上揚有利于擴大投資需求和消費需求。然而，這些現(xiàn)象并非一個完整的過程。

　　一個簡單的問題是，這些獲利的投資者、上市公司等等，其擴大投資或擴大消費的資金從何而來？對獲利投資者來說，他所以獲利，是因為他在股價較高時將持有的股票賣掉了。既然圾票是賣掉了，必有買方，所以，獲利投資者的資金來源于購買其股票的投資者。上市公司高價發(fā)行新股，其售股資金來源于購股投資者。由此，問題轉(zhuǎn)到這些購股投資者是否因購股而引致需求減少。

　　購股投資者因購股而引致的需求減少，大致有兩種情況：直接減少和間接減少。所謂直接減少，是指投資者因?qū)①Y金用于購股而在一段時間內(nèi)使自我的投資需求或消費需求減少；所謂間接減少，是指投資者因?qū)①Y金用于購股、減少存款等金融資產(chǎn)而引致的他方投資需求或消費需求減少。由于缺乏對購股投資者投資需求或消費需求情況的調(diào)查，因此，我們無法判斷股價上揚時期購股投資者的需求是否直接減少，但間接減少卻是清楚的。一個基本動向是，每當股市高揚、投資者或從銀行提款或減少銀行存款，將資金轉(zhuǎn)入股市投資。在這種場合，原本通過存貸款機制提供給工商企業(yè)或投資項目的資金減少了，與此對應(yīng)，這些企業(yè)或投資項目的投資需求以及由此引致的消費需求也隨之減少。

在這個過程中，以總量計算，很難說股市高揚能夠刺激經(jīng)濟運行中的總需求增加。

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