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從網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟看當(dāng)前美國“新型衰退
美國新經(jīng)濟近期正陷于一場令人費解的“新型衰退”。能否實現(xiàn)“軟著陸”？能否頂住“下滑期”繼續(xù)擴張、從而繼續(xù)刷新周期超長的記錄？今年美國股市會否反彈、程度如何？會否影響中國等，都是經(jīng)濟學(xué)界、政策界和企業(yè)界難以回避的問題。本文從網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟角度，試就新型衰退的背景原因和展開機制作較系統(tǒng)探討，繼而就“新型衰退”“新經(jīng)濟”和“新周期”的前景發(fā)表一點意見。“網(wǎng)絡(luò)（成本）節(jié)約”導(dǎo)致勞動生產(chǎn)率空前提高
“新經(jīng)濟”是“正在形成中的（網(wǎng)絡(luò)）經(jīng)濟”，其基本特征是勞動生產(chǎn)率空前提高。因特網(wǎng)使得產(chǎn)品設(shè)計的成本驚人低廉，空前減少了大量庫存的必要性，提供了同時針對千百萬顧客并同他們及時溝通的便捷途徑，削減了提供各種服務(wù)和娛樂的成本，并幫助公司自身成功地進行了“減肥”，緩解了公司之間傳統(tǒng)“零和博奕競爭”的沖撞性質(zhì)，使得“合作競爭”蔚然成風(fēng)。新經(jīng)濟將生產(chǎn)可能性曲線的兩軸由1國推向n國，各種無國界經(jīng)濟和全球網(wǎng)上經(jīng)營實體都創(chuàng)造了前所未有的效益。
所有這些首先都會構(gòu)成相當(dāng)可觀的成本節(jié)約。美國布魯金斯學(xué)會一項研究成果表明：因特網(wǎng)給美國人帶來的成本節(jié)約，高達(dá)每年2000億美元，相當(dāng)于國民生產(chǎn)總值的2％，每年可以提高勞動生產(chǎn)率0.4％！這個遞增率在10年中能為普通美國人年增加4％收入。
從70年代到80年代，美國勞動生產(chǎn)率一直趨于滑坡，徘徊在年增1.5％的水平；而90年代以來年遞增速度一直保持在3％左右。即使是去年第四季度國民生產(chǎn)總值增長率僅為1％時，勞動生產(chǎn)率仍在以2.2％的速度增長。
“信息型乘數(shù)加速數(shù)”導(dǎo)致“股市持續(xù)攀升”
勞動生產(chǎn)率提高增強投資“信心”，信心又借助因特網(wǎng)成倍地放大。“因特網(wǎng)乘數(shù)”的一個因子是“同步傳遞效應(yīng)”，一個人和另一個人隨時隨地都能夠及時溝通；第二是“同目標(biāo)反饋效應(yīng)”，“投資機會”等信息能夠輻射狀地點對點直接傳達(dá)，從而能夠在全球范圍內(nèi)引起目標(biāo)相同的投資等決策。例如，NAVIGATOR瀏覽器一上市，就一度連漲好幾個“停板”。而傳統(tǒng)條件下，由于信息傳達(dá)的非及時性和分布的非均質(zhì)性，投資者反應(yīng)往往先后不一、偏好各異，從而很容易相互抵消，大數(shù)定律容易起作用。
投資信心倍增機制的結(jié)果是美國投資長期超高速增長。1992年以后，美國信息技術(shù)投資按實際數(shù)字算，每年都以兩位數(shù)的速度增長。1997年以后增長更是急劇，增速高達(dá)20％以上。這其中，因特網(wǎng)乘數(shù)作用很大。當(dāng)然，經(jīng)濟學(xué)上所談的一般的“投資乘數(shù)”也是重要因素。
投資急劇增長帶來股市長期“牛市”和經(jīng)濟高速增長。1991年春天以后美國開始出現(xiàn)“經(jīng)濟持續(xù)繁榮”和“股市持續(xù)攀升”持續(xù)并存局面。股市看好導(dǎo)致“財富效應(yīng)”，刺激個人消費，反過來又促進經(jīng)濟擴張，形成一種“良性”的循環(huán)。這其中，經(jīng)濟學(xué)所談的“乘數(shù)加速數(shù)”問題，也被信息網(wǎng)絡(luò)服務(wù)化或者說因特網(wǎng)所放大。
因特網(wǎng)還使美國的投資和股市空前民主化，形成一種“全民炒股”的熱潮。網(wǎng)絡(luò)深入千家萬戶，股票、期貨和期權(quán)，乃至各種跨時空的信息期貨等復(fù)雜投資，如股票指數(shù)期貨，遠(yuǎn)期外匯交易等，普通人都可以借助電腦軟件和有關(guān)投資機構(gòu)，讓業(yè)務(wù)操作變得輕松和簡便。同時，高新技術(shù)企業(yè)為爭奪和挽留人才，往往也采取分享期權(quán)的辦法。所有這些，導(dǎo)致美國股民人數(shù)由90年代前的3500萬猛升到近年的8000多萬。
2000年3月股市高峰時期，美國股市市值已占國民生產(chǎn)總值的181％，遠(yuǎn)高于90年代初的60％，增加了2倍；股票投資的收益，也由1992年的1270億美元，激增為1999年的5350億美元，上升了3.2倍；道瓊斯股指由3000點沖破了10000點大關(guān)，有人甚至預(yù)計能夠到達(dá)30000點；而同期國民生產(chǎn)總值只上升了1倍。
“網(wǎng)絡(luò)化調(diào)控”為“持續(xù)繁榮”推波助瀾
新經(jīng)濟十年擴張過程中曾三度企高。在這三輪擴張中，信息化和全球化調(diào)控的作用已經(jīng)發(fā)揮重要作用。與“新經(jīng)濟周期”相伴隨的是新型的網(wǎng)絡(luò)化調(diào)控舉措和機制。
第一輪擴張是在1993年到1995年，宏觀當(dāng)局主要的調(diào)控手段應(yīng)該說還是貨幣政策同財政政策松緊搭配，雖然主要是盯住利率而不是貨幣總量。1993年財政上推出了增收節(jié)支政策。為減輕該緊縮政策短期內(nèi)可能產(chǎn)生的消極影響，美聯(lián)儲及時降低了利率以刺激企業(yè)投資。
第二輪擴張始于1995年第二季度。當(dāng)時經(jīng)濟增長態(tài)勢很好，速度高達(dá)5％，失業(yè)率已大幅降到4.8％。按傳統(tǒng)，只要失業(yè)率低于5％，通貨膨脹就會抬頭，因此有必要提高利率防止經(jīng)濟過熱。但調(diào)控當(dāng)局并沒有因循守舊，相反是決定不加息。理由是：在那以前對高新技術(shù)（主要是信息網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)業(yè)）年復(fù)一年的巨額投資剛開始取得回報，隨便剎車勢必使之受挫。這個決定后來被證明非常地明智。
第三輪是1998年第二季度前。當(dāng)時經(jīng)濟已有所緊縮，增速減緩已勢在必行。在亞洲金融危機的陰影下，美國兩種國債利率下調(diào)，并連續(xù)三次降息，以維持經(jīng)濟擴張。但貨幣政策作用此時已非常有限。持續(xù)增長得以維持的一個重要原因，是利用外貿(mào)赤字大力吞進亞洲廉價資產(chǎn)，以緩釋通貨膨脹壓力。價廉物美的進口資產(chǎn)刺激了美國的消費和投資，實現(xiàn)了沒有通貨膨脹的增長。
另一個“全球化”舉措是重振武器出口。冷戰(zhàn)后美國“大裁軍”已導(dǎo)致軍費在GDP中的比重由8％下降到5％以下。但因需要新增長點，“鴿派”形象已不再必要，于是，1998年第二季度的“伊拉克查核”，乃至“第二次海灣戰(zhàn)爭”，12月的“沙漠之狐”行動，1999年3月后對南聯(lián)盟長時間的“空中打擊”，等等，都接踵呈現(xiàn)于世。1998年第二季度，美國經(jīng)濟“借勁”后立即開始攀升，道瓊斯股指從9月的8000點迅速地飆升到11000點！
“網(wǎng)絡(luò)亢進”和“石油沖擊”導(dǎo)致“乘數(shù)加速數(shù)”逆向
新型的宏觀調(diào)控、異常興旺的股市、高新技術(shù)的魅力、網(wǎng)絡(luò)媒體的炒作、樂觀的利潤預(yù)期和接踵而來的財富效應(yīng)，使得人們對于網(wǎng)絡(luò)等高科技股的投資達(dá)到幾近癡迷的程度。其結(jié)果之一是“虛擬財富”迅猛飆升。據(jù)估計，從1995年到2000年初，美國股票價格的上漲使美國社會的總財富陡增了14萬億美元。納斯達(dá)克股價一跌再跌后，市值仍是實際利潤的172倍。
在投資擴張過程中，信息型“乘數(shù)－加速數(shù)”的微觀作用也十分重要。譬如，投資人同時從網(wǎng)上了解到：在新發(fā)現(xiàn)的風(fēng)景點投資，肯定有奇跡般的盈利前景。于是立即趨之若鶩到那里去開辦旅館。地皮和其它要素瞬刻被哄抬到難以置信的高度。本可以作為抑制信號的價格，在被網(wǎng)絡(luò)炒作等扭曲了的“市盈率”和“財富效應(yīng)”中也被霧化。加之決策過于匆忙，新技術(shù)不確定性又強，投資人很難從高速列車上平靜下來。雅虎股票的市盈率高達(dá)1000倍，按說早已物超所值，但卻仍舊為投資人所追逐。
這種情況在網(wǎng)站等信息服務(wù)領(lǐng)域更為明顯。風(fēng)險投資公司等投資人，通常都不忌用“金娃娃”價去買一組“泥娃娃”，因為深信其中必有一個日后可長成金娃娃，盡管泥娃娃在成長期內(nèi)無不
“燒錢”如紙和揮金如土（媒體和注意力是生命線）。然而，這樣的組合式風(fēng)險投資人終究有多少？恐怕至關(guān)重要。風(fēng)險組合投資人喂出的“錢”，畢竟來源于真實產(chǎn)業(yè)的利潤，而且最終需要（跨時空的）回報。
勞動生產(chǎn)率在很長時間內(nèi)解決了“喂養(yǎng)利潤”來源的問題。但是，如果新的類似“瀏覽器”的“技術(shù)－商業(yè)創(chuàng)新”遲遲不能跟進，如果真實經(jīng)濟遭遇國際沖擊，如石油價格上漲等情況，風(fēng)險投資繼續(xù)喂養(yǎng)的投資的底氣、信心和熱度就都會發(fā)生逆轉(zhuǎn)。于是，網(wǎng)絡(luò)乘數(shù)加速數(shù)又會在相反的方向上，成倍地為投資和經(jīng)濟降溫和減速�！盁o網(wǎng)不勝”便成了“談網(wǎng)色變”。可能的金娃娃也被當(dāng)作泥娃娃被拋來拋去。納斯達(dá)克市場上“搜虎”等中國網(wǎng)絡(luò)股面臨摘牌窘境，也許是突出例子。
新型衰退的一個外在引爆因素，可以說是石油價格沖擊。1998年全年，歐佩克原油的平均價格為11.8美元；1999年全年，平均價格為每桶17.27美元，而2000年則上升到27.17美元，升幅高達(dá)57.3％。1998年最低價格曾跌破每桶10美元以下，而2000年，最高每桶竟為38美元！這對美國整個工業(yè)體系和消費體系是一個沉重打擊。
“新型衰退”界于虛擬經(jīng)濟和實際經(jīng)濟之間
由于資源成本激增，新的創(chuàng)新尚在醞釀，人們對于信息技術(shù)投資的過高期望開始矯枉過正。聯(lián)邦當(dāng)局沒有也難以及時補救。2000年，信息技術(shù)投資已經(jīng)只比上年增長10％。比以前大約減速1倍。從第二季度開始，國民生產(chǎn)總值增長速度也顯著放緩，增長率已從半年前的8.3％峰值下降到5.6％，三季度為2.2％，四季度進一步則為1.0％。
按傳統(tǒng)指標(biāo)體系，美國經(jīng)濟當(dāng)然還沒有陷于衰退。最低增長率一直不曾為負(fù)數(shù)，更不用說連續(xù)兩個季度。然而，由于投資銳減速度和經(jīng)濟增長減速落差太大，也由于股市等虛擬經(jīng)濟層面的反應(yīng)更是加倍，這種“增長型減速”對于經(jīng)濟的震動，正如我們近幾個月來所看到的，的確是異常強烈，決不亞于一場傳統(tǒng)意義上的普通經(jīng)濟衰退，甚至應(yīng)該說其震動力有過之而無不及。
這一點不妨看看落差的情況。1999年底，美國的國民生產(chǎn)總值（實際）增長率高達(dá)8.3％，名義增長率更高達(dá)9.7％！比1％要高出許多倍。就股市而言，納指一年中下跌了60％還要多，標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)跌了20％，道瓊斯股指也跌了10％。這些情況按傳統(tǒng)經(jīng)驗看，都是令人談虎色變的。
對于這種非負(fù)增長但減速很大的周期現(xiàn)象，國內(nèi)外一些學(xué)者提出了“增長性衰退”的概念。其含義是指：經(jīng)濟波動跌離了長期增長的趨勢水平，雖然還不是負(fù)數(shù)。這個概念在分析新經(jīng)濟周期時，應(yīng)該說相當(dāng)重要。但根據(jù)這次新型衰退的新情況，不妨可以補充和強調(diào)3點：1.“新經(jīng)濟”背景；2.強調(diào)（虛擬經(jīng)濟波動）落差顯著和震動巨大；3.不排除可能的負(fù)增長。不妨?xí)呵曳Q之為“新型衰退”。
“新型衰退”是信息網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟條件下開始出現(xiàn)的一種界于虛擬經(jīng)濟和實際經(jīng)濟之間的一種“準(zhǔn)衰退”。其展開機制是以“網(wǎng)絡(luò)投資信心”等為中心，震源并非不能脫離真實經(jīng)濟。例如1987“股災(zāi)”，就曾先在股市、債市、匯市等虛擬經(jīng)濟層面爆發(fā)，然后迅速地向?qū)嶋H經(jīng)濟滲透，引發(fā)了一輪技術(shù)經(jīng)濟、市場經(jīng)濟和政府經(jīng)濟的調(diào)整。但是結(jié)果卻有驚無險。道瓊斯股指日降幅雖然遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過30年代大危機的“黑色的星期一”，但是經(jīng)濟卻安然無恙。不過這次“準(zhǔn)衰退”倒是同真實經(jīng)濟緊密相聯(lián)。除了房地產(chǎn)市場這個傳統(tǒng)領(lǐng)域是個例外。
網(wǎng)絡(luò)等IT行業(yè)在“新型衰退”中首當(dāng)其沖
“新經(jīng)濟周期”從某個角度看是以信息網(wǎng)絡(luò)投資信心為發(fā)動機的。網(wǎng)絡(luò)業(yè)、電腦業(yè)、通信業(yè)以及其它IT行業(yè)在新周期中所得到的投資份額明顯備受青睞。信息型乘數(shù)加速數(shù)對這類投資的作用也特別顯著。因而，當(dāng)經(jīng)濟逆轉(zhuǎn)的時候，這些過剩較重的行業(yè)備遭沖擊這一點，應(yīng)該說不難推知。但所遭受沖擊的強度和影響的范圍，仍然值得分析。
從股市看，情況是非常嚴(yán)峻的。與各自歷史高位相比，“新型衰退”前后一年左右時間里，道指已下跌16.2％，標(biāo)準(zhǔn)普爾股指下降25％，而比較集中地體現(xiàn)高新企業(yè)、中小型創(chuàng)新企業(yè)和風(fēng)險投資情況的納斯達(dá)克股指，則下降了62.5％。據(jù)統(tǒng)計，股市拋售浪潮已經(jīng)使美國股市市值減少了7724億美元。隨著納斯達(dá)克股市全線下挫、新股發(fā)行銳減、傳統(tǒng)企業(yè)削減廣告開支，許多網(wǎng)絡(luò)服務(wù)型的新型公司的盈利模式幾乎全線崩潰。
不妨以雅虎為例。雅虎幾乎是因特網(wǎng)的代名詞，其股價從2000年每股200多美元，下跌到現(xiàn)今的20美元，公司市值也從937億美元下跌到97億美元，僅僅是其峰值時期的1/10。為此，34位曾經(jīng)為雅虎股票評級的分析家中，已有19位將其等級從“持倉”降為“賣出”。而在那之前不久，萊曼兄弟公司已經(jīng)將其等級由“購進”下調(diào)為“持倉”。雅虎預(yù)計的2001年的收入大致同支出持平。這意味著每股股票的收益將下降到零。而此前華爾街的預(yù)計是一季度每股盈利5美分，全年收益36美分。而若拍賣網(wǎng)站，每年的總收益將會從當(dāng)初的2700萬美元陡降至500萬美元左右。
其它重要企業(yè)也好不到哪里。全球最大的個人電腦制造商康柏公司，其股票今年第一季度的盈利是每股12美分至14美分，營業(yè)收入在90億美元到92億美元之間，而此前預(yù)期的盈利是每股18美分，營業(yè)收入應(yīng)當(dāng)在96億美元。為節(jié)省1億美元的開支，該公司今年3月15日已經(jīng)宣布裁員7％，即5000名雇員需要下崗。最著名的CPU廠商因特爾公司最近半個月也宣布，在今后9個月內(nèi)裁員5000名員工，相當(dāng)于該公司員工總數(shù)的6％。其它IT公司，如思科、愛立信、微軟、甲骨文、摩托羅拉等也都發(fā)表過盈利警報并宣布要大幅度裁員。朗訊科技公司今年一次裁員16000人。亞馬遜公司年四季度虧損6000萬美元。2000年1月31日宣布裁員15％，即1300人。
“新型衰退”屬于“供應(yīng)過剩型”而非“通貨膨脹型”
過去五十年中，經(jīng)濟周期大體上都似曾相識：數(shù)年增長期過后，總需求超過總供給，通貨膨脹加速上揚。于是聯(lián)儲提高利率壓縮總需求。需求被緊縮后，企業(yè)庫存會積壓，于是減產(chǎn)裁員，經(jīng)濟隨即衰退。接下來，聯(lián)儲又會降低利率。于是需求又回升，產(chǎn)出也會增長，新一輪經(jīng)濟增長重新開張。對于這個套路，薩繆爾森曾戲說過，美國的經(jīng)濟衰退帶有“華盛頓聯(lián)儲制造”的印記。
而這場“新型衰退”卻是由于供給過剩而非需求過大（通貨膨脹過高）所致。得益于信息化和全球化，新經(jīng)濟周期中持續(xù)高速的擴張一直沒有引起明顯的通貨膨脹。1999年初到2000年中，消費價格指數(shù)上漲幅度還不到1.5個百分點；糧食和能源開支以外的基本商品價格指數(shù)上升幅度更低。因此，面對經(jīng)濟“過熱”聯(lián)儲并沒有也不需要重視提高利率。從1998年到2000年兩年中，美國短期利率僅提高了1％。按戰(zhàn)后標(biāo)準(zhǔn)，這種非常溫和的緊縮，根本不該對經(jīng)濟和股市地震式反應(yīng)負(fù)主要責(zé)任。
美國目前的“新型衰退”主要是由于供給方過度而因起。投資，尤其是對網(wǎng)絡(luò)信息等產(chǎn)業(yè)的投資，過剩程度的確非常嚴(yán)重。全美網(wǎng)站如雨后春筍，人人建網(wǎng)欲紅杏出墻
，應(yīng)該說是一種跡象。首先，不適當(dāng)?shù)刈非蟾咝录夹g(shù)含量，企業(yè)往往以超過其生產(chǎn)能力提高所實際需要的幅度大力投資；其次，網(wǎng)絡(luò)炒作和股市哄抬等所導(dǎo)致的財富效應(yīng)，也使投資和超過了潛在的經(jīng)濟增長能力。其結(jié)果是網(wǎng)絡(luò)信息等高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)孤軍挺進，而那些需要真實經(jīng)濟來加以支撐的風(fēng)險投資基金，終究會因為財源漸疏而忍痛扔掉養(yǎng)不起的“金娃娃”。
美國風(fēng)險經(jīng)濟學(xué)公司和全國風(fēng)險投資協(xié)會近期公布的一個調(diào)查報告表明：2000年第四季度美國風(fēng)險投資為195.9億美元，比上個季度282.2億美元下降了31％。這是1998年以來的首次下降。幅度之大、影響之深，可見一斑。
走出這場“新型衰退”主要靠“真實經(jīng)濟”調(diào)整
過去50年，經(jīng)濟周期屬于“凱恩斯（長波）時代”，而現(xiàn)在的“新經(jīng)濟周期”則屬于另一個時代。經(jīng)濟“不滯又不脹”，是一個幾十年不敢奢望的局面。由此來看“新型衰退”，著眼點似乎應(yīng)該更多地放在真實經(jīng)濟方面，技術(shù)創(chuàng)新、投資配置、利潤機制，可能要比聯(lián)儲當(dāng)局的需求管理更為深層。摩根斯坦利公司首席經(jīng)濟學(xué)家斯蒂芬.羅奇認(rèn)為，這次周期同50年前的周期非常相似：那時“通貨膨脹還不是問題，貨幣政策在需求管理方面的作用也極其有限”。事實上，當(dāng)時全球只有18家中央銀行。
今年以來，美國聯(lián)儲在3個月內(nèi)，已經(jīng)連續(xù)三次下調(diào)利率，總計1.5個百分點。僅次于1984年底上任主席沃爾克的記錄，是16年來力度最大的降息舉措。降息的目的，如格林斯潘所言：扭轉(zhuǎn)衰退態(tài)勢、振興華爾街股市和恢復(fù)消費者信心。
歷史資料表明，從1921年至今，美聯(lián)儲共計連續(xù)（3次以上）降息13次。一般說來，道瓊斯股指在一年內(nèi)平均漲幅為21％，應(yīng)該說非常靈驗。唯一的例外是大蕭條初期的1930年，聯(lián)儲三次降息后，股指反跌了35?t還多。1971年納斯達(dá)克股指出現(xiàn)后，美聯(lián)儲曾經(jīng)8次連續(xù)（3次以上）降息。數(shù)據(jù)表明，在隨后的一年內(nèi)，納指平均上升39.8％。最高記錄包括1982年7月以后的飆升81.6％和1998年的74％。
相比之下，這三次降息的效應(yīng)目前看來可謂有點例外。頭兩次降息中間的28天中，納指微弱反彈了6％，第二次降息之后，反跌了31％。第三次降息后當(dāng)天，道指創(chuàng)下兩年半來最低記錄，納指則跌了4.80％，收盤1857.44點。一些分析家認(rèn)為，美國中央銀行已經(jīng)不能挽救股市。結(jié)論雖早，但不可忽視。有識之士明白，只靠降息是不能挽救經(jīng)濟衰退的。日本的利率是零，但經(jīng)濟和股市增長卻是16年來最低。
至于小布什政府的減稅計劃。也許可以說是遠(yuǎn)水難解近火。更何況，由于政治原因，布什很難全身心投入去醫(yī)治克林頓時代的“后遺癥”。從經(jīng)濟上看，減稅計劃有助于美國經(jīng)濟由倚重制造業(yè)向倚重信息服務(wù)業(yè)過渡。這一點美國新任勞工部長發(fā)表過這種觀點。1.6萬億美元的減稅可增加家庭的可支配收入，有助于制造業(yè)的發(fā)展和耐用品的銷售。2001年2月，美國就業(yè)人數(shù)增加13.5萬，其中制造業(yè)減少了9.4萬，而服務(wù)業(yè)增加了9.5萬。
對于中長期繁榮減稅富有建設(shè)性意義。布什演講當(dāng)天，不知是否巧合，道指和納指分別上升了2.7％和2.8％。應(yīng)該說這主要還只是一種精神力量。
“新型衰退”在2001年下半年有望全面好轉(zhuǎn)
網(wǎng)絡(luò)泡沫破滅使企業(yè)和政府都變得更加清醒，“新型衰退”中收縮產(chǎn)出、出清存貨、裁減冗員、破產(chǎn)重組，都會使企業(yè)從速改弦更張。利率下調(diào)和減稅會調(diào)整利潤和分配機制，并有助于刺激消費。也許因為這些，近期已經(jīng)可以聽到不少近乎復(fù)蘇的消息。
首先，近期納指已初顯止跌，預(yù)測已非常看好。連續(xù)7周下跌之后，到3月中旬末，納指總算有2％小幅回升。原因在于：股民認(rèn)為股市已經(jīng)跌無可跌，于是逢低吸納。領(lǐng)漲股多為前幾周表現(xiàn)不佳的科技股，如IBM、HP等，連剛剛宣布大裁員的摩托羅拉的股票也有微小回升。一些分析人事認(rèn)為，股市最黑暗時期已經(jīng)過去，雖然反彈能否持久還是一個問題�？赡苄源蟮囊幻媸牵汗芍敢呀�(jīng)開始在目前的低水平波動筑底，以等待經(jīng)濟基本面整體康復(fù)。
3月中旬，“美國瑞士信貸第一波士頓證券”首席美國投資顧問蓋爾文大膽預(yù)測，2001年年底納指將會重新回升到3000點。他認(rèn)為市場并不缺資金，而只是缺少信心。現(xiàn)金市場基金總額高達(dá)2000億美元，是個有力的證據(jù)。
3月底，華爾街的證券分析師們已經(jīng)一改往日的悲觀論調(diào)，轉(zhuǎn)而開始堅信美國股市將會“東山再起”。他們預(yù)測：到2001年年底，標(biāo)準(zhǔn)普爾股指將勁升40％，道指將上漲33％，而納指則將飚升80％。這些大投資銀行的資深分析師們相信，美國股市正處在恐慌性拋盤之中，悲觀的預(yù)期同低利率等因素加在一起，能夠為大盤上揚奠定基礎(chǔ)。
其次，消費者信心指數(shù)半年來首次回升，經(jīng)濟的重頭問題已開始化解。該指數(shù)自2000年9月達(dá)到142.5點之后，到2001年2月，已經(jīng)連續(xù)5個月下降，并且降低到1996年以來的最低水平。1月份，美國消費開支上升1％，2月份繼續(xù)上升了0.3％，美國個人消費開支3月27日美國會議委員會的調(diào)查報告表明，消費者信心指數(shù)已經(jīng)出現(xiàn)回升。3月份該指數(shù)由2月份的109.2點上升到117.0點。此前分析家的預(yù)測是繼續(xù)下降至104.1點。
個人消費開支在美國經(jīng)濟中比重高達(dá)2/3，既是經(jīng)濟衰退的主要因素，也是經(jīng)濟復(fù)蘇的重要動力。那以前，由于裁員，股市損失和債務(wù)加劇，美國人的消費支出普遍下降。即使在上一個圣誕節(jié)和元旦期間，“購物旺季”也沒有出現(xiàn)高潮，相反卻出現(xiàn)滑坡，市場零售額竟然下跌0.4％。目前全美家庭債務(wù)（分期付款和抵押貸款等）水平已經(jīng)高達(dá)1.52兆美元，大約為10年前的兩倍。而國民儲蓄率一直低（甚至負(fù)數(shù)）得出奇。所以一遇不景氣、預(yù)期收入銳減，消費就強烈反響。
最后，導(dǎo)致新型衰退的供給沖擊因素———石油價格也已明顯好轉(zhuǎn)。2000年8月，國際石油價格開始攀升，最高時曾突破每桶38美元。但今年年初以來，石油價格已經(jīng)下滑，最低價格曾跌破22美元。當(dāng)然，南北世界的油價之爭，應(yīng)該說始終值得關(guān)注。
“新型衰退”與“新經(jīng)濟周期”前程
由上分析可知，“新型衰退”不僅在時序上是新經(jīng)濟和新周期的結(jié)晶，而且在邏輯上也是水到渠成之物。值得反思的是：新經(jīng)濟周期實際上非常象19世紀(jì)和20世紀(jì)初的商業(yè)周期。對比兩種衰退可以看到如下典型模式：
不斷延長增長周期往往會導(dǎo)致其它失衡，諸如個人和公司債務(wù)和投資的過度等嚴(yán)重現(xiàn)象。一方面，由于容易受安全感假象的迷惑，加之（甚至一些經(jīng)濟學(xué)家也）以為繁榮可以永久持續(xù)，因而有關(guān)貸款機構(gòu)紛紛放寬貸款要求，消費者和投資者也無限度地利用借貸資本。另一方面，由于受信貸以及對未來利潤的連續(xù)預(yù)期的影響，投資增長似脫韁野馬，資產(chǎn)價格飛漲也漫無邊際。一個成功孕育著下一個成功。但接著在某個時刻，特別是遭遇真實的外部沖擊時，投資過度就會原形畢露。最后，由于投資過度勢必減少資本收益，公司必然會決定削減資本開支。而消費者也會
普遍感到債務(wù)壓力過重，于是會增加儲蓄。接著，悲觀取代樂觀，需求急劇下降。
然而，時代畢竟不同，新型衰退已經(jīng)超脫了傳統(tǒng)境界。首先，技術(shù)、生產(chǎn)率、組織機制、主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)群、干預(yù)能力和國際聯(lián)系等等，都已經(jīng)發(fā)生了大的變革。當(dāng)年的鋼鐵、石油化工等主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)，如今都已退居二線三線。戰(zhàn)后美國“三大支柱”產(chǎn)業(yè)中，鋼鐵似乎不再顯赫。第一大支柱汽車業(yè)的作業(yè)和管理已經(jīng)完全今非昔比。汽車的信息化全球化程度已經(jīng)非常驚人。在這次裁員風(fēng)潮中汽車業(yè)相當(dāng)突出。雖然還不及包括電訊、電子商務(wù)、電腦業(yè)的IT行業(yè)。2001年頭二個月中，汽車業(yè)裁員34955人，而IT行業(yè)的裁員人數(shù)44851人。
令人費解的是第三大支柱產(chǎn)業(yè)建筑業(yè)。戰(zhàn)后美國經(jīng)濟歷次衰退的跡象有二：一是樓市不景氣；二是減少貨幣供應(yīng)以緊縮通貨膨脹（前文已分析）。而在新型衰退中，樓市卻創(chuàng)保持了歷史上第二高的銷售記錄。2000年12月份，全美新房地產(chǎn)銷售量出現(xiàn)歷史第二高記錄，僅次于1999年。樓市既體現(xiàn)投資成效，也體現(xiàn)消費能力。由此可知，美國（傳統(tǒng)）經(jīng)濟的基本面還沒有壞到象股民們所擔(dān)憂的那種程度。樓市表現(xiàn)不錯的一個原因與新經(jīng)濟有關(guān)，信貸制度和新型抵押貸款時空跨度較大，剛性較強。
“新型衰退”在存貨調(diào)整方面也體現(xiàn)著網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟的作用。有求立供、供隨求止的“零倉儲”作業(yè)管理，已在消除上個世紀(jì)福特制流水線遺留下來的“批量生產(chǎn)”的弊端。積壓程度和出清能力都已經(jīng)高出若干量級。存貨銷售之比，已經(jīng)由十年前的1.50，下降到目前1.31。而在IT產(chǎn)業(yè)，或其它信息服務(wù)業(yè)，“產(chǎn)品積壓”已經(jīng)為“能力閑置”取代。“零倉儲”技術(shù)已經(jīng)相當(dāng)可觀。先進的公司平均產(chǎn)品批量僅為10個左右，而供貨反應(yīng)速度卻在24小時之內(nèi)。至于服務(wù)類產(chǎn)品，生產(chǎn)和消費本來就是同步的。這些不僅會帶來（倉儲）成本節(jié)約，而且也會增強抗衰退能力。
值得擔(dān)憂的問題在于，古典供應(yīng)型經(jīng)濟周期，在低通貨膨脹的條件下，很有可能影響深遠(yuǎn)，雖然能夠自我調(diào)節(jié)。一些專家認(rèn)為，美國這次“準(zhǔn)衰退”很象十年來日本所經(jīng)歷的困境，因此慢性危機的可能性是存在的。
考慮中長期結(jié)構(gòu)調(diào)整，對分析新型衰退應(yīng)該說是必須的。但日本同美國的確是不可同日而語。日本的雇傭制度、緩慢的晉升機制、政府銀行企業(yè)勾結(jié)機制、公司的系列結(jié)構(gòu)、市場的復(fù)辟情況、發(fā)明和創(chuàng)新的保護程度，都無法同已經(jīng)網(wǎng)絡(luò)化了的成熟市場經(jīng)濟的美國制度的基本面相比。日本制度變遷任重道遠(yuǎn)本不足怪。
就擺脫危機能力而言，美國的直接融資能力遠(yuǎn)高于日本。而直接融資意味著較高的市場出清效率。市場補拋無疑要比規(guī)制調(diào)整（實質(zhì)是個政治過程）迅速。2000年初，美國人的股票資產(chǎn)價值，是其可支配收入的180％，而日本在頂峰時期，僅為90％。。日本東京市中心故宮的地皮價值居然可以超過美國加州所有的房地產(chǎn)價值，而日本竟然曾經(jīng)能比整個美國值錢數(shù)倍！
從1987年“股災(zāi)”開始，新型衰退在美國經(jīng)濟中應(yīng)該說已經(jīng)似曾相識。只不過不象今天這樣典型。根據(jù)以往情況看，新型衰退的波幅較大，頻率也較實際經(jīng)濟波動為快，但是波長往往很難持久。目前美國最低季度平均增長率仍為1％，尚高于1995年二季度的0.8％。而那個增長率并不曾影響第二輪、第三輪擴張。
美國一些學(xué)者曾樂觀地提出過“經(jīng)濟周期消失論”和“漣漪論”�！坝肋h(yuǎn)消失”肯定很難。如果今年第三、第四季度美國經(jīng)濟真能康復(fù)，則意味著傳統(tǒng)意義上衰退又一次為新周期所避免。本輪擴張周期的長度記錄將會被進一步刷新。而如果石油價格再度沖擊，新技術(shù)新盈利模式遲遲不能出臺，再加上聯(lián)儲調(diào)控失誤，則美國經(jīng)濟也完全有可能陷入傳統(tǒng)指標(biāo)體系所說的那種衰退。不過即使那樣，時間也不會很長。
作者簡況：蕭琛北京大學(xué)國際經(jīng)濟系教授、博導(dǎo)、系主任。曾任世界銀行顧問，現(xiàn)任聯(lián)合國教科文組織經(jīng)濟咨詢專家。已出版《全球網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟》、《經(jīng)濟學(xué)》（16版主譯）、《美國微觀經(jīng)濟運行機制》、《論中國經(jīng)濟改革：從世界經(jīng)濟看中國》等專著。
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