上市公司財(cái)務(wù)預(yù)警的實(shí)證分析
摘要：隨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的日益激烈，財(cái)務(wù)失敗將直接影響企業(yè)的生存和發(fā)展，因此，完善財(cái)務(wù)預(yù)警系統(tǒng)，需要加大宣傳貫徹《會(huì)計(jì)法》和制訂會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的力度，建立新的評(píng)價(jià)指標(biāo)衡量上市公司業(yè)績(jī)，改進(jìn)財(cái)務(wù)預(yù)警方法，在財(cái)務(wù)危機(jī)到來之前向企業(yè)管理當(dāng)局發(fā)出信號(hào)，可使其及時(shí)改善生產(chǎn)經(jīng)營，以延長(zhǎng)企業(yè)生命。
關(guān)鍵詞：財(cái)務(wù)失敗；財(cái)務(wù)預(yù)警；實(shí)證分析
中圖分類號(hào)：F275 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1003－7217（2001）06－0083－05
1994年7月1日起正式實(shí)施的《公司法》規(guī)定：公司最近三年連續(xù)虧損，由國務(wù)院證券管理部門決定暫停其股票上市，虧損情形在限期內(nèi)未能清除，由國務(wù)院證券管理部門決定終止其股票上市。中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)于1998年3月16日頒布了《關(guān)于上市公司狀況異常期間的股票特別處理方式的通知》，要求證券交易所應(yīng)對(duì)“狀況異�！钡纳鲜泄緦�(shí)行股票的特別處理（special treatment，簡(jiǎn)稱ST）。目前，滬深兩市共出現(xiàn)近50家特別處理公司。簽此，上市公司的管理當(dāng)局迫切需要建立一個(gè)能預(yù)先發(fā)出危機(jī)警報(bào)的財(cái)務(wù)分析系統(tǒng)，以幫助避開或化解可能出現(xiàn)的財(cái)務(wù)危機(jī)。
一、主要財(cái)務(wù)預(yù)警模型簡(jiǎn)述
財(cái)務(wù)失敗是指企業(yè)因財(cái)務(wù)運(yùn)作不善而導(dǎo)致財(cái)務(wù)危機(jī)潛發(fā)的一系列動(dòng)態(tài)結(jié)果。財(cái)務(wù)預(yù)警是以企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表、經(jīng)營計(jì)劃及其他相關(guān)會(huì)計(jì)資料為依據(jù)，利用財(cái)會(huì)、統(tǒng)計(jì)、金融、企業(yè)管理、市場(chǎng)營銷理論，采用比率分析、比較分析、因素分析及多種統(tǒng)計(jì)方法，對(duì)企業(yè)的經(jīng)營活動(dòng)、財(cái)務(wù)活動(dòng)等進(jìn)行分析預(yù)測(cè)，以發(fā)現(xiàn)企業(yè)在經(jīng)營管理活動(dòng)中潛在的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，并在危機(jī)發(fā)生之前向企業(yè)經(jīng)營者發(fā)出警告，督促企業(yè)管理當(dāng)局采取有效措施，避免潛在的風(fēng)險(xiǎn)演變成損失，起到未雨綢緞的作用。
企業(yè)存在的目的和價(jià)值就是以其所掌握的經(jīng)濟(jì)資源去創(chuàng)造最大的財(cái)富，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的不斷增值。建立財(cái)務(wù)預(yù)警系統(tǒng)要求企業(yè)千方百計(jì)改善經(jīng)營策略，提高管理質(zhì)量，減少或避免財(cái)務(wù)失敗的出現(xiàn)。銀行通過這樣的預(yù)測(cè)，可以考察貸款風(fēng)險(xiǎn)，防止壞賬發(fā)生；投資者也可以在證券價(jià)格大跌之前就獲得財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的警報(bào)，及時(shí)撤走資金或?qū)徤魍顿Y；審計(jì)師可以準(zhǔn)確判斷企業(yè)的經(jīng)營狀況避免因未能正確披露其經(jīng)營失敗而招致的法律訴訟；公司經(jīng)理人員越早獲得失敗信號(hào)越可以減少其在會(huì)計(jì)、審計(jì)、律師等方面所支付的費(fèi)用；面對(duì)于那些準(zhǔn)備借“殼”或買“殼”上市的公司，在尋找重組公司時(shí)，財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)也是必不可少的。
本文主要通過對(duì)上市公司的考察來研究財(cái)務(wù)預(yù)警。由于國內(nèi)證券市場(chǎng)的發(fā)展歷史很短，有關(guān)財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)測(cè)的研究較少，而國外的證券市場(chǎng)由來已久，關(guān)于經(jīng)營失�。ɑ蛘哒f是破產(chǎn)）預(yù)測(cè)的研究相對(duì)成熟，這里介紹幾種主要的預(yù)測(cè)方法：
（一）單變量分析法
最早運(yùn)用統(tǒng)計(jì)方法研究公司失敗問題的是美國的比佛（Beaver，1966），對(duì)于財(cái)務(wù)失敗，他不僅僅狹義地界定為破產(chǎn)，還包括“債券拖欠不履行、銀行超支、不能支付優(yōu)先股股利等”。他首先以單變量分析法發(fā)展出財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)測(cè)模型，使用5個(gè)財(cái)務(wù)比率分別作為變量對(duì)79家經(jīng)營未失敗公司和79家經(jīng)營失敗公司進(jìn)行一元判定預(yù)測(cè)，發(fā)現(xiàn)（現(xiàn)金流量/總負(fù)債）財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)的效果最好，（凈利潤(rùn)/總資產(chǎn)）次之，在失敗前5年可達(dá)70％以上的預(yù)測(cè)能力，失敗前1年更可達(dá)87％的正確區(qū)別率。其中，“現(xiàn)金流量”來自“現(xiàn)金流量表”的三種現(xiàn)金流量之和，除現(xiàn)金外還充分考慮了資產(chǎn)變現(xiàn)力，同時(shí)結(jié)合了企業(yè)銷售和利潤(rùn)的實(shí)現(xiàn)及生產(chǎn)經(jīng)營狀況的綜合分析，這個(gè)比率用總負(fù)債作為基數(shù)，是考慮到長(zhǎng)期負(fù)債與流動(dòng)負(fù)債的轉(zhuǎn)化關(guān)系，但是總負(fù)債只考慮了負(fù)債規(guī)模，而沒有考慮負(fù)債的流動(dòng)性，即企業(yè)的債務(wù)結(jié)構(gòu)，因此對(duì)一些因短期償債能力不足而出現(xiàn)危機(jī)的企業(yè)存在很大的誤判性。“總資產(chǎn)”這一指標(biāo)沒有結(jié)合資產(chǎn)的構(gòu)成要素，因?yàn)椴煌馁Y產(chǎn)項(xiàng)目在企業(yè)盈利過程中所發(fā)揮的作用是不同的。這不利于預(yù)測(cè)企業(yè)資產(chǎn)的獲利能力是否具有良好的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。單變量分析法雖然簡(jiǎn)單，但卻因不同財(cái)務(wù)比率的預(yù)測(cè)方向與能力經(jīng)常有相當(dāng)大的差距，有時(shí)會(huì)產(chǎn)生對(duì)于同一公司使用不同比率預(yù)測(cè)出不同結(jié)果的現(xiàn)象，因此招致了許多批評(píng)，而逐漸被多變量方法所替代。
�。ǘ㈱分?jǐn)?shù)模型
最早運(yùn)用多變量區(qū)別分析法探討公司財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)測(cè)問題的是另一類美國學(xué)者奧曼（Altlan，1968）。他將若干變量合并入一個(gè)函數(shù)方程：
Z＝0.012X1＋0.014X2＋0.033X3＋0 006X4＋0.999X5
X1＝（期末流動(dòng)資產(chǎn)－期末流動(dòng)負(fù)債）/期末總資產(chǎn)
X2＝期末留存收益/期末總資產(chǎn)
X3＝息稅前利潤(rùn)/期末總資產(chǎn)
X4＝期末股東權(quán)益的市場(chǎng)價(jià)值/期末總負(fù)債
X5＝本期銷售收入/總資產(chǎn)
其中：
X1為營運(yùn)資本/資產(chǎn)總額，反映了企業(yè)資產(chǎn)的折現(xiàn)能力和規(guī)模特征。營運(yùn)資本是企業(yè)的勞動(dòng)對(duì)象，具有周轉(zhuǎn)速度快，變現(xiàn)能力強(qiáng)，項(xiàng)目繁多，性質(zhì)復(fù)雜，獲利能力高，投資風(fēng)險(xiǎn)小等特點(diǎn)。一個(gè)企業(yè)營運(yùn)資本的持續(xù)減少，往往預(yù)示著企業(yè)資金周轉(zhuǎn)不靈或出現(xiàn)短期償債危機(jī)。
X2反映了企業(yè)的累積獲利能力。期末留存收益是由企業(yè)累積稅后利潤(rùn)而成，對(duì)于上市公司，留存收益是指凈利潤(rùn)減去全部股利的余額。一般說來，新企業(yè)資產(chǎn)與收益較少，因此相對(duì)于老企業(yè)X2較小，而財(cái)務(wù)失敗的風(fēng)險(xiǎn)較大。
X3即EBIT/資產(chǎn)總額，可稱為總資產(chǎn)息稅前利潤(rùn)率，而我們通常所用的總資產(chǎn)息稅前利潤(rùn)率為EBIT/平均資產(chǎn)總額，分母間的區(qū)別在于平均資產(chǎn)總額避免了期末大量購進(jìn)資產(chǎn)時(shí)使X3降低，不能客觀反映一年中資產(chǎn)的獲利能力。EBIT是指扣除債務(wù)利息與所得稅之前的正常業(yè)務(wù)利潤(rùn)（包括對(duì)外投資收益），不包括非正常項(xiàng)目、中斷營業(yè)和特別項(xiàng)目及會(huì)計(jì)原則變更的累積前期影響而產(chǎn)生的收支凈額。原因在于：由負(fù)債與資本支持的項(xiàng)目一般屬于正常業(yè)務(wù)范圍，因此，計(jì)算總資產(chǎn)利潤(rùn)率時(shí)以正常業(yè)務(wù)經(jīng)營的息稅前利潤(rùn)為基礎(chǔ)，有利于考核債權(quán)人及所有者投入企業(yè)資本的使用效益。該指標(biāo)主要是從企業(yè)各種資金來源（包括所有者權(quán)益和負(fù)債）的角度對(duì)企業(yè)資產(chǎn)的使用效益進(jìn)行評(píng)價(jià)的，通常是反映企業(yè)財(cái)務(wù)失敗的最有力依據(jù)之一。
X4測(cè)定的是財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，分母為流動(dòng)負(fù)債、長(zhǎng)期負(fù)債的賬面價(jià)值之和；分子以股東權(quán)益的市場(chǎng)價(jià)值取代了貼面價(jià)值，因而對(duì)公認(rèn)的、影響企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的產(chǎn)權(quán)比率進(jìn)行了修正，使分子能客觀地反映公司價(jià)值的大小。對(duì)于上市公司，分子應(yīng)該是：“末流通的股票賬面價(jià)值＋流通股票期末市價(jià)。股份數(shù)”。X4的分子是一個(gè)較難確定的參數(shù)，尤其對(duì)于股權(quán)結(jié)構(gòu)較復(fù)雜的企業(yè)。而目前及在今后相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)，非上市公司仍占我國公司總數(shù)的大部分，要確定非上市公司所有者權(quán)益市價(jià)，我們可以采用資產(chǎn)評(píng)估方法中的預(yù)期收益法，具體表示為：
企業(yè)資產(chǎn)市價(jià)＝企業(yè)預(yù)期實(shí)現(xiàn)的年利潤(rùn)額/行業(yè)平均資金利潤(rùn)率
X4＝（企業(yè)資產(chǎn)的市價(jià)/負(fù)債總額）－1
但此法仍有缺陷，因?yàn)槲覈暧^價(jià)格體系尚未完全理順，行業(yè)資金利潤(rùn)率受客觀因素影響而有波動(dòng)，難以完全符合實(shí)際。
X5為總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，企業(yè)總資產(chǎn)的營運(yùn)能力集中反映在總資產(chǎn)的經(jīng)營水平上，因此，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率可以用來分析
企業(yè)全部資產(chǎn)的使用效率。如果企業(yè)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率高，說明企業(yè)利用全部資產(chǎn)進(jìn)行經(jīng)營的成果好，效率高；反之，如果總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率低，則說明企業(yè)利用全部資產(chǎn)進(jìn)行經(jīng)營活動(dòng)的成果差，效率低，最終將影響企業(yè)的獲利能力。如果總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率長(zhǎng)期處于較低的狀態(tài)，企業(yè)就應(yīng)當(dāng)采取措施提高各項(xiàng)資產(chǎn)的利用程度，對(duì)那些確實(shí)無法提高利用率的多余、閑置資產(chǎn)應(yīng)當(dāng)及時(shí)進(jìn)行處理，加速資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度。X5的分子“本期銷售收入”應(yīng)該為銷售收入凈額，指銷售收入扣除銷售折扣、銷售折讓、銷售退回等后的金額。
Z分?jǐn)?shù)模型從企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模、折現(xiàn)力、獲利能力、財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)、償債能力、資產(chǎn)利用效率等方面綜合反映了企業(yè)財(cái)務(wù)狀況，進(jìn)一步推動(dòng)了財(cái)務(wù)預(yù)警的發(fā)展。奧曼教授通過對(duì)Z分?jǐn)?shù)模型的研究分析得出：Z值越小，該企業(yè)遭受財(cái)務(wù)失敗的可能性就越大。美國企業(yè)的Z值的臨界值為1.8，具體判斷標(biāo)準(zhǔn)如下表所示：
表1 Z分?jǐn)?shù)模型具體判斷標(biāo)準(zhǔn)
Z≥3.0 財(cái)務(wù)失敗的可能性很小 財(cái)務(wù)不失敗組
2.8≤Z≤2.9 有財(cái)務(wù)失敗可能
1.81≤Z≤2.7 財(cái)務(wù)失敗可能性很大
Z≤1.8 財(cái)務(wù)失敗可能性非常大 財(cái)務(wù)失敗組
奧曼教授選擇了1968年尚在持續(xù)經(jīng)營的33家美國企業(yè)進(jìn)行預(yù)測(cè)，其準(zhǔn)確率令人滿意，而且分析根據(jù)的資料越新，準(zhǔn)確率越高。如依據(jù)臨近財(cái)務(wù)失敗的報(bào)表資料預(yù)測(cè)其準(zhǔn)確率為96％，依據(jù)財(cái)務(wù)失敗前一年的報(bào)表預(yù)翻難確率為72％。但無論怎樣，都必須以財(cái)務(wù)報(bào)表的真實(shí)性、準(zhǔn)確性、完整性為前提。近年來，澳大利亞、巴西、加拿大、法國、德國、愛爾蘭、日本和荷蘭都進(jìn)行了類似的分析。盡管Z值的判斷標(biāo)準(zhǔn)在各國間有相當(dāng)?shù)牟町�，但各國“�?cái)務(wù)失敗組”的Z值的平均值都低于臨界值1.8。
�。ㄈ〧分?jǐn)?shù)模型。由于Z分?jǐn)?shù)模式在建立時(shí)并沒有充分考慮到現(xiàn)金流量的變動(dòng)等方面的情況，因而具有一定的的局限性。為此，有學(xué)者擬對(duì)Z分?jǐn)?shù)模式加以改造，并建立其財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)測(cè)的新模式－F分?jǐn)?shù)模式（Failure Score Model）。F分?jǐn)?shù)模式的主要特點(diǎn)是：
�。�1）F分?jǐn)?shù)模式加入現(xiàn)金流量這一預(yù)測(cè)自變量。許多專家證實(shí)現(xiàn)金流量比率是預(yù)測(cè)公司破產(chǎn)的有效變量，因而它彌補(bǔ)了Z分?jǐn)?shù)模式的不足。
�。�2）本模式考慮到了現(xiàn)代化司財(cái)務(wù)狀況的發(fā)展及其有關(guān)標(biāo)準(zhǔn)的更新。比如公司所應(yīng)有財(cái)務(wù)比率標(biāo)準(zhǔn)已發(fā)生了許多變化，特別是現(xiàn)金管理技術(shù)的應(yīng)用，已使公司所應(yīng)維持的必要的流動(dòng)比率大為降低。
（3）本模式使用的樣本更加擴(kuò)大。其使用了Compustat PC Plus會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)庫中1990年以來的4160家公司的數(shù)據(jù)進(jìn)行了檢查；而Z分?jǐn)?shù)模型的樣本僅為66家（3家破產(chǎn)公司及33家非破產(chǎn)公司）。F分?jǐn)?shù)模式對(duì)4160家公司進(jìn)行驗(yàn)證的結(jié)果如下表所示
表2 F分?jǐn)?shù)模式檢驗(yàn)結(jié)果
現(xiàn)實(shí)結(jié)果 檢驗(yàn)結(jié)果
破產(chǎn)公司22家 破產(chǎn)公司15家 非破產(chǎn)公司7家
（100％） （68.18％） （31.82％）
非破產(chǎn)公司4138家 破產(chǎn)公司1056家 非破產(chǎn)公司3082家
（100％） （25.52％） �。�74.48％）
合計(jì)4160家 1071家 3089家
F分?jǐn)?shù)模式如下：
F＝－0.1774＋1.1091X1＋0.1074X2＋1.9271X3＋0.0302X4＋0.4961X5
其中：X1、X2及X4與Z分?jǐn)?shù)模型中的X1、X2及X4相同，這里不再進(jìn)行分析。
X1＝（期末流動(dòng)資產(chǎn)－期末流動(dòng)負(fù)債）/期末總資產(chǎn)
X2＝期未留存收益/期末總資產(chǎn)
X3＝（稅后純收益＋折舊）/平均總負(fù)債
X4＝期末股東權(quán)益的市場(chǎng)價(jià)值/期末總負(fù)債
X5＝（稅后純收益＋利息＋折舊）/平均總資產(chǎn)
F分?jǐn)?shù)模型與Z分?jǐn)?shù)模式中各比率的區(qū)別就在于其X3、X5與Z分?jǐn)?shù)模式中X3、X5不同。X3是一個(gè)現(xiàn)金流量變量，它是衡量企業(yè)所產(chǎn)生的全部現(xiàn)金流量可用于償還企業(yè)債務(wù)能力的重要指標(biāo)。一般來講，企業(yè)提取的折舊費(fèi)用，也是企業(yè)創(chuàng)造的現(xiàn)金流入，必要時(shí)可將這部分資金用來償還債務(wù)。
X5則測(cè)定的是企業(yè)總資產(chǎn)在創(chuàng)造現(xiàn)金流量方面的能力。相對(duì)于Z分?jǐn)?shù)模式，它可以更準(zhǔn)確地預(yù)測(cè)出企業(yè)是否存在財(cái)務(wù)危機(jī)。（其中的利息是指企業(yè)利息收入減去利息支出后的余額）。
F分?jǐn)?shù)模式中的五個(gè)自變量的選擇是基于財(cái)務(wù)理論，其臨界點(diǎn)為0.0274；若某一特定的F分?jǐn)?shù)低于0.0274，則將被預(yù)測(cè)為破產(chǎn)公司；反之，若F分?jǐn)?shù)高于0.0274，則公司將被預(yù)測(cè)為繼續(xù)生存公司。
二、實(shí)證分析
我們把ST公司界定為財(cái)務(wù)失敗公司，以“松遼汽車”上市公司為例來驗(yàn)證多元預(yù)測(cè)模型的運(yùn)用�！八蛇|汽車”于1998年底被宣布為特別處理公司（ST公司），所以距特別處理1年以上的最近會(huì)計(jì)年度報(bào)表是1997年度的。其1997年12月31日的報(bào)表部分資料如下：
表3 松遼汽車公司報(bào)表資料
松遼汽車公司資產(chǎn)負(fù)債表——1997年12月31日
單位：元
流動(dòng)資產(chǎn) 356366718.13 流動(dòng)負(fù)債 249840895.51
固定資產(chǎn) 343921021.57 長(zhǎng)期負(fù)債 165123720.09
股本 140160000.00
留存收益 236352186.69
總資產(chǎn) 791476802.29 負(fù)債及股東權(quán)益合計(jì) 791476802.29
損益表數(shù)據(jù)：
稅前收益 18479716.41
稅后收益 18479716.41
本會(huì)計(jì)期間其他資料：
折舊 13798060.12
平均總資產(chǎn) 761427152.18
平均總負(fù)債 375675107.29
利息收入 4774464.39
利息支出 13485811.78
期末股價(jià) 6.76
表4 股本結(jié)
構(gòu)（單位：萬股）
（一）尚未流通股份 期末數(shù)
1.發(fā)起人股份
其中：國家股 7440
其他 0
2.募集法人股 240
3.內(nèi)部職工股 1536
尚未流通股份合計(jì) 9216
（二）已流通股份
1.境內(nèi)上市的人民幣普通股 4800
2.其他 0
已流通股份合計(jì) 4890
（三）股份總數(shù) 14016
由上表可以計(jì)算出股東權(quán)益市場(chǎng)價(jià)值為；
9216×10000＋4800×1000×6.46＝416640000
表5 松遼汽車公司F分?jǐn)?shù)計(jì)算結(jié)果
自變量 系數(shù) 計(jì)算結(jié)果
－0.1774
[X1＝0.1346] ×1.1091 �。�0.1493
[X2＝0.2986] ×0.1074 �。�0.0321
[X3＝－0.0125] ×1.9271 �。剑�0.0241
[X4＝1.0040] ×0.0302 �。�0.0303
[X5＝0.0052] ×0.4961 �。�0.0026
F ＝－0.1646
其中：
X1＝（35636671813－249840895.51/791476802.29＝0.1346
X2＝236352186.69/791476802.29＝0.2986
X3＝（－18479716.41＋13798060.12/375675107.29＝－0.0125
X4＝416640000/414964615.6＝1.0040
X5＝（－18479716.41＋13798060.12＋8711347.39）/761427152.18＝0.0052
由以上對(duì)“松遼汽車”的F分?jǐn)?shù)計(jì)算結(jié)果－0.1646低于F分?jǐn)?shù)模式的分界點(diǎn)0.0274，可事先預(yù)測(cè)松遼汽車公司可能會(huì)發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)。F分?jǐn)?shù)模式的數(shù)值在其臨界點(diǎn)上下0.0775內(nèi)為所謂的不確定區(qū)域，即在此區(qū)域內(nèi)，可能將原始成本中能繼續(xù)生存的公司預(yù)測(cè)成破產(chǎn)公司，而將破產(chǎn)公司預(yù)測(cè)成繼續(xù)生存公司，所以若公司的F分?jǐn)?shù)落在此不確定區(qū)域，則管理決策者應(yīng)予進(jìn)一步分析，以了解公司財(cái)務(wù)是否確實(shí)將進(jìn)入困境。因?yàn)镕分?jǐn)?shù)模式（當(dāng)然，也包括Z分?jǐn)?shù)模式）只是決策者進(jìn)行管理決策的輔助系統(tǒng)方法之一，旨在輔助管理決策當(dāng)局，警告可能發(fā)生的財(cái)務(wù)危機(jī)，其目的并非完全取代決策者的智慧、經(jīng)驗(yàn)與判斷。
同樣，我們也可以用Z分?jǐn)?shù)模型對(duì)松遼汽車公司進(jìn)行預(yù)測(cè)。資料如下：
其中：X1、X2、X4均與F分?jǐn)?shù)模型相同，可直接引用，分別是：
X1＝0.1346 X2＝0.2986 X4＝1.040
松遼汽車公司1997年12月31日：
銷售收入85989835.10
總稅前利潤(rùn)－9768369.02
X3＝－9768369.02/791476802.29
�。剑�0.0123
X5＝85989835.10/791476802.29＝0.1086
即得：Z＝0.012X1＋0.014X2＋0.033X3＋0.006X4＋0.999X5＝0.1199
前面圖表已列出：當(dāng)Z值≤1.8時(shí)，則說明企業(yè)財(cái)務(wù)失敗的可能性非常大，松遼汽車公司的Z值正好落在此范圍內(nèi)。
通過上述模型的運(yùn)用，我們可以清楚地看到預(yù)警模型對(duì)上市公司的有效性。在公布此財(cái)務(wù)報(bào)表日，松遼汽車并未被列入ST公司的行列，但預(yù)警模型顯示出它的生產(chǎn)經(jīng)營已存在嚴(yán)重困難。這就要求股東、管理人員以及其他相關(guān)人士及時(shí)了解企業(yè)所面臨的財(cái)務(wù)困境，改變經(jīng)營策略，或進(jìn)行實(shí)質(zhì)性的資產(chǎn)重組，這樣才能在市場(chǎng)低迷時(shí)適應(yīng)市場(chǎng)要求，避免決策失誤。對(duì)于ST公司，其資產(chǎn)重組或改革的難度更大，需要利潤(rùn)的大幅拉升才能改變現(xiàn)狀，及時(shí)準(zhǔn)確的財(cái)務(wù)狀況預(yù)測(cè)更是必不可少的警報(bào)器。
三、幾點(diǎn)建議
上述模型中所用的流動(dòng)比率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、資產(chǎn)利潤(rùn)率等評(píng)價(jià)指標(biāo)都是根據(jù)公開的財(cái)務(wù)報(bào)告信息計(jì)算出來的。但是，財(cái)務(wù)報(bào)表的編制具有相當(dāng)?shù)膹椥�，往往不能真正�?zhǔn)確地反映上市公司的經(jīng)營業(yè)績(jī)。這一方面是我國法律法規(guī)中有實(shí)行特別處理、暫停股票交易及中止股票交易的規(guī)定；另一方面，由于上市公司經(jīng)營者的利益與公司盈余業(yè)績(jī)掛鉤，因此當(dāng)上市公司財(cái)務(wù)狀況惡化、經(jīng)營業(yè)績(jī)不佳、瀕臨虧損邊緣或有業(yè)績(jī)滑坡跡象時(shí)，上市公司的經(jīng)營者除了千方百計(jì)改善生產(chǎn)經(jīng)營外，也會(huì)盡可能地采取一些多計(jì)收益或少計(jì)費(fèi)用的會(huì)計(jì)處理調(diào)節(jié)盈余，粉飾財(cái)務(wù)成果，避免出現(xiàn)虧損或連續(xù)三年虧損的情況。為此，筆者對(duì)改善上市公司的財(cái)務(wù)預(yù)警提出以下建議：
（一）加大宣傳貫徹《會(huì)計(jì)法》和制訂會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的力度。在上市公司貫徹《公司法》的同時(shí)，還要積極宣傳《會(huì)計(jì)法》，促使上市公司嚴(yán)格按照法律法規(guī)辦理各項(xiàng)會(huì)計(jì)業(yè)務(wù)。加快制訂會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的步伐，按照統(tǒng)一的會(huì)計(jì)規(guī)則規(guī)范上市公司的會(huì)計(jì)處理，加強(qiáng)監(jiān)管力度，確保上市公司會(huì)計(jì)信息的真實(shí)性。
�。ǘ┙⑿碌脑u(píng)價(jià)指標(biāo)衡量上市公司業(yè)績(jī)。在有關(guān)法規(guī)規(guī)定公司連續(xù)三年虧損而予以暫停股票交易乃至終止其股票交易之外，再輔以其他參數(shù)或量化指標(biāo)來判斷公司的經(jīng)營狀態(tài)。近年國外提出了衡量上市公司經(jīng)營業(yè)績(jī)的新指標(biāo)：經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）和修正的經(jīng)濟(jì)增加值（REVA）。此新指標(biāo)是站在出資者角度定義公司利潤(rùn)，因?yàn)楣窘?jīng)營的目標(biāo)為股東權(quán)益最大化。該指標(biāo)要求公司的經(jīng)營者必須考慮資本的機(jī)會(huì)成本。就是說，如果出資者期望他們的投資回報(bào)率為8%，公司只有在稅后利潤(rùn)超過權(quán)益資本的8%時(shí)才真正盈利，股東財(cái)富才真正得以增加。只要EVA、REVA持續(xù)增長(zhǎng)，就意味著公司的市場(chǎng)價(jià)值不斷增加，這也可以動(dòng)態(tài)地評(píng)價(jià)公司業(yè)績(jī)。由于我國證券市場(chǎng)起步較晚，上市公司信息披露還不規(guī)范等等，給新指標(biāo)的廣泛使用帶來不便，但從股東財(cái)富增加的角度來建立新的評(píng)價(jià)指標(biāo)仍不失為一條新思路。
�。ㄈ└鶕�(jù)中國證券市場(chǎng)的實(shí)際情況完善財(cái)務(wù)預(yù)警模型。現(xiàn)有的預(yù)警模型都是外國學(xué)者根據(jù)本國上市公司的資料進(jìn)行統(tǒng)計(jì)計(jì)算得出的，雖然在許多國家也同樣具有一定的有效性，但仍存在種種局限。隨著市場(chǎng)上功能日益增強(qiáng)的統(tǒng)計(jì)軟件的開發(fā)與會(huì)計(jì)資料庫的建立，財(cái)務(wù)管理決策或監(jiān)測(cè)當(dāng)局可以建立更適用于本公司或本行業(yè)的財(cái)務(wù)預(yù)警模型，并根據(jù)自身情況對(duì)評(píng)價(jià)指標(biāo)加以改進(jìn)，及時(shí)預(yù)測(cè)反映上市公司的財(cái)務(wù)狀況，推動(dòng)我國資本市場(chǎng)的健康發(fā)展。
來源：財(cái)經(jīng)理論與實(shí)踐
【上市公司財(cái)務(wù)預(yù)警的實(shí)證分析】相關(guān)文章：
上市公司財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警系統(tǒng)理論研究與實(shí)證分析08-05
建立預(yù)警系統(tǒng)監(jiān)控財(cái)務(wù)危機(jī)---上市公司財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警系統(tǒng)理論研究與實(shí)證分析08-05
上市公司投資決策行為的實(shí)證分析08-05
中國上市公司股票股利的實(shí)證分析08-05
中國上市公司債權(quán)治理效率的實(shí)證分析08-07
中國上市公司管理層收購實(shí)證分析08-05