我國(guó)證券發(fā)行的審核制度

　摘要證券發(fā)行是指發(fā)行人以籌集資金和調(diào)整股權(quán)結(jié)構(gòu)為目的做成證券并交付相對(duì)人的 法律 行為。各國(guó)對(duì)證券發(fā)行的審核制度主要有兩種做法:注冊(cè)制和核準(zhǔn)制,我國(guó)《證券法》確立的是核準(zhǔn)制。核準(zhǔn)制是我國(guó)證券市場(chǎng)由計(jì)劃 經(jīng)濟(jì) 向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)過(guò)渡時(shí)期的產(chǎn)物,帶有相當(dāng)?shù)男姓�色�?在提高發(fā)行公司質(zhì)量,維護(hù)投資者合法權(quán)益的同時(shí),存在問(wèn)題。鑒于此,本文擬從注冊(cè)制和核準(zhǔn)制兩種模式的基本理念及優(yōu)點(diǎn)與不足作為分析的切入點(diǎn), 總結(jié) 分析我國(guó)證券發(fā)行審核制度的主要內(nèi)容和存在的問(wèn)題,對(duì)我國(guó)證券發(fā)行審核制度改革的方向及完善優(yōu)化提出建議,以期對(duì)我國(guó)證券發(fā)行監(jiān)管制度的 發(fā)展 有所裨益。 
　　關(guān)鍵詞證券發(fā)行 核準(zhǔn)制 注冊(cè)制 
　　證券發(fā)行作為發(fā)行人的一項(xiàng)權(quán)利,應(yīng)當(dāng)受到保護(hù),但任何權(quán)利都不是絕對(duì)的自由的,證券發(fā)行不具有任意性,因?yàn)樽C券發(fā)行人與投資者兩類市場(chǎng)主體之間往往經(jīng)濟(jì)實(shí)力強(qiáng)弱十分懸殊,在交易過(guò)程中不能實(shí)現(xiàn)真正意義上的平等主體,為了維護(hù)社會(huì)公共利益和良好秩序,國(guó)家以社會(huì)本位出發(fā),制定法律,建立相關(guān)行政機(jī)構(gòu),對(duì)證券市場(chǎng)實(shí)施監(jiān)管手段,以國(guó)家強(qiáng)制力來(lái)保障證券市場(chǎng)的公平,公正,有序,將證券發(fā)行的法律監(jiān)管列為證券監(jiān)管的重要內(nèi)容,建立和完善證券發(fā)行的準(zhǔn)入制度,此即為證券發(fā)行審核制度。所謂證券發(fā)行審核制度是一國(guó)證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)于證券發(fā)行活動(dòng)進(jìn)行監(jiān)管的法律法規(guī)及相關(guān)制度的總稱。由于各國(guó)證券管理體制以及監(jiān)管機(jī)構(gòu)理念不同,根據(jù)發(fā)行人是否受實(shí)質(zhì)條件的限制,證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)發(fā)行申請(qǐng)的審查原則與方式,以及發(fā)行申請(qǐng)生效的確定原則,證券發(fā)行審核制度可分為兩種:注冊(cè)制和核準(zhǔn)制,以下分述之。wWW.11665.Com 

　　一、證券發(fā)行審核制度中的注冊(cè)制 

　　(一)注冊(cè)制的含義

　　注冊(cè)制,又稱申報(bào)制,登記制,公開(kāi)主義或形式主義,是指發(fā)行人在發(fā)行證券時(shí),應(yīng)當(dāng)而且只需依法全面,準(zhǔn)確地將投資者作出決策所需要重要信息資料予以充分完全地披露,向證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)申報(bào);證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)不負(fù)有實(shí)質(zhì)審查義務(wù),不對(duì)證券自身的價(jià)值做出任何判斷,而僅審查信息資料的全面性,真實(shí)性,準(zhǔn)確性和及時(shí)性;發(fā)行人公開(kāi)和申報(bào)有關(guān)信息材料后,證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)未提出補(bǔ)充或修訂意見(jiàn)或未以停止命令阻止注冊(cè)生效者,即視為已依法注冊(cè),發(fā)行人即可發(fā)行證券。 

　　(二)證券發(fā)行注冊(cè)制的制度基礎(chǔ)和理論基礎(chǔ) 

　　注冊(cè)制的代表是美國(guó)和日本等資本市場(chǎng)比較發(fā)達(dá)的國(guó)家。其制度基礎(chǔ)是高度發(fā)達(dá)的自治自律的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì),其理論基礎(chǔ)是,證券監(jiān)管制度中的信息披露制度是保護(hù)投資者利益的最為有效的手段之一,監(jiān)管機(jī)構(gòu)只能對(duì)其是否符合信息披露制度的要求做出判斷,而對(duì)于發(fā)行人的政權(quán)是否具有投資價(jià)值等實(shí)質(zhì)性問(wèn)題,應(yīng)由投資者自行判斷。證券發(fā)行只受信息公開(kāi)制度的約束,投資者依據(jù)公開(kāi)的信息做出選擇,風(fēng)險(xiǎn)自負(fù),在盡量減少政府對(duì)證券市場(chǎng)干預(yù)的前提下,保護(hù)公眾投資者的合法利益。但如果發(fā)行人違反信息公開(kāi)義務(wù)和注冊(cè)制度,投資者有權(quán)要求發(fā)行人承擔(dān)法律責(zé)任。注冊(cè)制的市場(chǎng)化程度較高,像商品市場(chǎng)一樣,只要將產(chǎn)品信息真實(shí)全面的公開(kāi),至于產(chǎn)品能否賣出去,以什么樣的價(jià)格賣出去,完全由市場(chǎng)需求決定。 

　　(三)對(duì)注冊(cè)制的評(píng)價(jià) 

　　注冊(cè)制的優(yōu)點(diǎn)主要是:1.簡(jiǎn)化審核程序,減輕主管機(jī)關(guān)的負(fù)擔(dān),提高工作效率;2.節(jié)省募捐資金時(shí)間,有利于具有發(fā)展?jié)摿�和風(fēng)險(xiǎn)性的 企業(yè) 通過(guò)證券市場(chǎng)及時(shí)募集到所需資金,獲取發(fā)展機(jī)會(huì);3促使投資者提高投資判斷力,提高市場(chǎng)整體水平,減少對(duì)政府的依賴;4.充分體現(xiàn)證券市場(chǎng)所要求的公開(kāi)原則、公正原則、公平原則。 

　　但注冊(cè)制也有弊端:1.注冊(cè)制強(qiáng)調(diào)的是信息的真實(shí)性,過(guò)分的依賴公開(kāi)信息披露制度也會(huì)使該制度建立的初衷受到破壞;2.由于注冊(cè)制建立在信息公開(kāi)的基礎(chǔ)上,這一理論假設(shè)投資者能自由獲取有關(guān)證券的信息,并自主決定投資,這不能實(shí)現(xiàn)對(duì)投資者利益的充分保護(hù);3.發(fā)行手續(xù)簡(jiǎn)便使得證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)可能放任一些質(zhì)量較差的企業(yè)也進(jìn)入證券市場(chǎng),在一定程度上威脅證券市場(chǎng)的安全。 

　　二、證券發(fā)行審核制度中的核準(zhǔn)制 

　　(一)核準(zhǔn)制的含義 

　　核準(zhǔn)制,又稱實(shí)質(zhì)審查主義或?qū)嵸|(zhì)管理原則,是指發(fā)行人不僅要依法全面,準(zhǔn)確,及時(shí)地將投資者作出投資決策所需要重要信息予以充分披露,而且必須符合法律法規(guī)規(guī)定的實(shí)質(zhì)條件,證券發(fā)行人只有在得到證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)的核準(zhǔn)后才能發(fā)行證券;證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)不僅審查發(fā)行人公開(kāi)信息的真實(shí)性,準(zhǔn)確性和完整性,而且對(duì)證券的投資價(jià)值進(jìn)行實(shí)質(zhì)性審查,發(fā)行人必須符合法定條件,否則發(fā)行申請(qǐng)將被否決。 

　　(二)證券發(fā)行核準(zhǔn)制的制度基礎(chǔ)和理論基礎(chǔ) 

　　核準(zhǔn)制的代表是歐洲大陸多數(shù)國(guó)家,美國(guó)部分州,我國(guó)大陸和 臺(tái)灣 地區(qū)也采取此種審核制度。核準(zhǔn)制以實(shí)質(zhì)管理原則作為理論基礎(chǔ),是國(guó)家干預(yù)在證券監(jiān)管的集中體現(xiàn),國(guó)家希望通過(guò)政府設(shè)置的特定機(jī)構(gòu)加強(qiáng)對(duì)證券市場(chǎng)入口的把關(guān),以法定的條件衡量和審查發(fā)行人是否具備發(fā)行證券的資格,只要具備了這些條件,申請(qǐng)人均可發(fā)行證券,從而在一定程度上排除行為者的行為自由,排除公眾投資者的自由選擇權(quán),以制度上的硬性約束,尋求法律上的公共利益和社會(huì)安全。機(jī)關(guān)法律經(jīng)常通過(guò)嚴(yán)格的規(guī)則和固定的程序阻礙經(jīng)濟(jì)活動(dòng),但是其基本上是對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)提供了可預(yù)見(jiàn)性的保障措施,以精微的形式保證合理的預(yù)算。因此,核準(zhǔn)制是國(guó)家以法律的形式,將質(zhì)量差的公司排除在證券公開(kāi)發(fā)行之外。實(shí)踐上,新興市場(chǎng)在證券發(fā)行上市監(jiān)管方面往往傾向于采取核準(zhǔn)制,其主要意圖是:通過(guò)政府干預(yù)的加強(qiáng),運(yùn)用實(shí)質(zhì)性的管理增強(qiáng)證券市場(chǎng)的進(jìn)入限制,彌補(bǔ)相對(duì)薄弱的法律環(huán)境和投資者素質(zhì)有待提高等因素所產(chǎn)生的監(jiān)管不足,因?yàn)樽��?cè)制的強(qiáng)制性信息公開(kāi)披露制度和事后對(duì)發(fā)行欺詐的嚴(yán)厲處罰不足以規(guī)范新興的證券市場(chǎng),而政府培育證券市場(chǎng)的強(qiáng)烈意識(shí)要求政府不僅是證券市場(chǎng)的“監(jiān)管者”,同時(shí)又是“監(jiān)護(hù)者”,力求通過(guò)事前干預(yù),將質(zhì)量差的公司拒于證券市場(chǎng)之外,以降低證券市場(chǎng)的整體風(fēng)險(xiǎn),保護(hù)投資者的利益。 

　　(三)對(duì)核準(zhǔn)制的評(píng)價(jià) 

　　核準(zhǔn)制的主要優(yōu)點(diǎn)是:1.對(duì)擬發(fā)行的證券進(jìn)行實(shí)質(zhì)上和形式上的雙重審查,獲準(zhǔn)發(fā)行的證券投資價(jià)值有一定的保障;2.有利于防止不良證券進(jìn)入市場(chǎng),損害投資者利益;3.提高證券市場(chǎng)的整體質(zhì)量水平,保持證券市場(chǎng)的較高品質(zhì)信用,從而穩(wěn)定證券市場(chǎng)秩序。對(duì)于新興市場(chǎng)而言,核準(zhǔn)制有其存在的必要性和重要性,因?yàn)樾屡d市場(chǎng)往往存在機(jī)制不完善,中介機(jī)構(gòu)發(fā)育不成熟等問(wèn)題,通過(guò)政府對(duì)證券市場(chǎng)的實(shí)質(zhì)控制管理,可以在一定程度上避免證券市場(chǎng)的動(dòng)蕩,更有力保護(hù)廣大投資者的利益。
　　但核準(zhǔn)制也非盡善盡美,其缺陷也是顯而易見(jiàn)的:1.主管機(jī)關(guān)負(fù)荷過(guò)重,在證券發(fā)行種類和數(shù)量日益增多的情況下,可能導(dǎo)致證券質(zhì)量存在問(wèn)題;2.容易造成投資者對(duì)監(jiān)管機(jī)構(gòu)形成依賴心理,不利于培養(yǎng)成熟的投資人群;3.不利于發(fā)展新興事業(yè),具有潛力和風(fēng)險(xiǎn)性較高的公司可能因一時(shí)不具備較高的發(fā)行條件而被排斥在外;4.以犧牲證券市場(chǎng)的效率為代價(jià),證券市場(chǎng)是為了實(shí)現(xiàn)資源的有效配置而產(chǎn)生,其重要衡量標(biāo)準(zhǔn)是效率,而實(shí)質(zhì)性審查可能曠日持久,影響市場(chǎng)的運(yùn)作效率。 

　　三、我國(guó)的證券發(fā)行核準(zhǔn)制度 

　　(一)對(duì)我國(guó)現(xiàn)行證券發(fā)行核準(zhǔn)制度的評(píng)價(jià) 

　　注冊(cè)制和核準(zhǔn)制雖各有利弊,但在體現(xiàn)公開(kāi)性,公平性,公正性以及效率性方面,注冊(cè)制更有優(yōu)勢(shì)。我國(guó)證券發(fā)行審核應(yīng)采取何種制度,在《證券法》制定的過(guò)程中就被廣泛關(guān)注,注冊(cè)制、核準(zhǔn)制、注冊(cè)制與核準(zhǔn)制相結(jié)合、審批核準(zhǔn)制等不同的觀點(diǎn)都有其支持者,一個(gè)國(guó)家(地區(qū))采取何種發(fā)行審核制度,既受到當(dāng)?shù)刭Y本市場(chǎng) 發(fā)展 水平的制約,又與本地的 經(jīng)濟(jì) 體制及其遵循的經(jīng)濟(jì)思想有關(guān),從本質(zhì)上說(shuō)是國(guó)家管理經(jīng)濟(jì),調(diào)控市場(chǎng),貫徹國(guó)家貨幣 金融 政策的重要手段。必須承認(rèn)的是,目前在我國(guó)證券市場(chǎng)尚不完善,經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平參差不齊的情況下,國(guó)家加大宏觀調(diào)控的力度,實(shí)行核準(zhǔn)制實(shí)為明智之舉,加之我國(guó)證券市場(chǎng)的 法律 ,財(cái)力, 會(huì)計(jì) ,資產(chǎn)評(píng)估制度尚未成熟,投資者對(duì)審核機(jī)構(gòu)的審核結(jié)果報(bào)有較強(qiáng)的依賴心理等因素使得我國(guó)證券發(fā)行審核制度的改革難以邁出實(shí)質(zhì)性的步伐,因此,《證券法》規(guī)定我國(guó)采取核準(zhǔn)制是符合我國(guó)當(dāng)前以至今后一段時(shí)間內(nèi)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展尤其是證券市場(chǎng)發(fā)展的實(shí)際的。

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