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論投資品對經(jīng)濟危機的誘發(fā)與加劇作用
《審計與經(jīng)濟研究》2009年第3期，92-96頁
論投資品對經(jīng)濟危機的誘發(fā)與加劇作用
孫繼偉
（上海大學(xué)管理學(xué)院,上海200444）
摘要：投資品無均衡價格定律派生出投資品價格“漲過頭、跌過頭”的特性。這一特性不僅可以誘發(fā)金融危機、房地產(chǎn)危機等局部經(jīng)濟危機，而且可以誘發(fā)和加劇整體經(jīng)濟危機。投資品雙重性與投資者雙重性結(jié)合的結(jié)果是投資活動的惡性功能在種類上和程度上都強于良性功能，而且其惡性功能伴隨著投資品的規(guī)模和范圍擴張而蔓延。為了減輕下一輪經(jīng)濟危機的劇烈程度，政府應(yīng)當控制投資品的規(guī)模，對投資品范圍滲透實施分類準入與監(jiān)管，并調(diào)整投資品的稅收政策。
關(guān)鍵詞：投資品；經(jīng)濟危機；無均衡價格；雙重性
中圖分類號：F830.59 文獻標識碼：A
一、投資品的定義
投資品是指購買后不需要追加新的使用價值，也不需要附加新價值，即可擇機出售獲利（也可能虧損）的商品。
投資品包括兩種類型：一是純投資品。這類投資品沒有使用功能，只有投資功能，如：股票（或股權(quán)）、期貨、金融衍生產(chǎn)品等。本文把純投資品之外的商品稱為“使用品”。二是復(fù)合投資品。這類投資品既有使用功能，也有投資功能，如房地產(chǎn)、金銀首飾、收藏品、普洱茶等。
投資品有廣義與狹義之分，上述定義屬于狹義的投資品，廣義的投資品既包括狹義的投資品，也包括生產(chǎn)資料。本文只研究狹義投資品一方面是為了避免概念的含混和交叉，另一方面是狹義投資品對經(jīng)濟危機具有誘發(fā)和加劇作用。
與廣義和狹義投資品相對應(yīng)，“投資”也有廣義和狹義之分，本文所指的投資是與狹義投資品相對應(yīng)的狹義投資。
另外，如果把本文定義的“投資品”用另一概念“投機品”替代，對本文的論證和結(jié)論沒有影響。按照習(xí)慣，“投機”一般代表負面作用，“投資”一般代表正面作用。但是，投資與投機沒有明顯的界線，本文后面會證明投資的負面作用也很強。實踐中，利益相關(guān)者經(jīng)常以“我們是在進行投資，而不是投機”來逃避責任，政府也經(jīng)常以“鼓勵投資而不是鼓勵投機”來逃避責任。為了堵住他們逃避責任的借口，讓人們更清楚地認識投資的負面作用也很強，本文沒有使用“投機品”概念，而是使用“投資品”概念。
二、有關(guān)經(jīng)濟危機成因與誘因的文獻述評
馬克思在《資本論》中得出的結(jié)論是：經(jīng)濟危機的本質(zhì)是生產(chǎn)過剩，生產(chǎn)過剩是由于群眾有支付能力的購買力（有效需求）不足造成的；群眾購買力不足的原因是資本收入與勞動收入的兩極分化。馬克思也指出，貨幣的流通手段職能使商品買與賣分離提供了經(jīng)濟危機的可能性，貨幣的支付手段職能形成了蘊含危機的債務(wù)鏈條[1]。這可理解為，貨幣的流通手段和支付手段是馬克思當年經(jīng)濟危機的內(nèi)在誘因。
凱恩斯也認為有效需求不足是形成經(jīng)濟危機的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，但對其提出的有效需求不足的原因與馬克思的看法截然不同。凱恩斯認為，有效需求不足原因有三個：消費傾向、資本未來收益預(yù)期、對貨幣的靈活偏好[2]。這都屬于心理因素。凱恩斯的最大貢獻并不在于經(jīng)濟危機成因的分析，而在于提出了通過擴大財政支出來擺脫危機的論點，該論點被多數(shù)國家所采用。
20世紀70年代初，新古典宏觀經(jīng)濟學(xué)建立了貨幣經(jīng)濟周期理論和實際經(jīng)濟周期理論，否認政府政策對經(jīng)濟危機的有效性，反對政府干預(yù)，這在相當程度上動搖了凱恩斯的經(jīng)濟危機理論。但是，新古典宏觀經(jīng)濟學(xué)自身也有重大缺陷[3]。
2007年美國次貸危機引發(fā)2008年全球金融危機并進一步引發(fā)全球經(jīng)濟危機后，人們對房地產(chǎn)危機的成因及其對經(jīng)濟危機的誘發(fā)作用也有很多研究。吳宣恭認為次貸危機引發(fā)經(jīng)濟危機的根本原因是美國用擴大信貸的方式緩解生產(chǎn)過剩與需求不足的矛盾[4]。李石凱認為根本原因是儲蓄率過低[5]（有人認為是超前消費、消費率過高，與此類似）。也有不少專家學(xué)者認為次貸引發(fā)金融與經(jīng)濟危機的原因包括金融創(chuàng)新過度、金融全球化、金融監(jiān)管不力、流動性過剩、低估金融風險等[6]。
馬克思得出的經(jīng)濟危機本質(zhì)和成因?qū)Ξ敶?jīng)濟危機仍然適用。當然，經(jīng)濟形態(tài)和經(jīng)濟體制復(fù)雜化、多樣化，也使當代經(jīng)濟危機與馬克思當年的古典經(jīng)濟危機有所不同。在當代經(jīng)濟中，金融危機對經(jīng)濟危機誘發(fā)作用更明顯、更強烈、更普遍，房地產(chǎn)對金融危機的誘發(fā)作用更明顯、更強烈、更普遍。
三、投資品無均衡價格定律及其推論
經(jīng)濟學(xué)基本原理表明，一般商品（稱為使用品）的供給曲線單調(diào)遞減、需求曲線單調(diào)遞增，在市場規(guī)律的作用下可以實現(xiàn)單一的均衡價格P0。
投資品的供給與需求曲線在有些階段與使用品相似，因為在投資品市場，“逢低買入、逢高減倉”是重要的買賣依據(jù)之一。但也有一些階段與使用品相反，因為“買漲不買跌”、“追漲殺跌”也是投資品買賣的依據(jù)之一。在這種買賣依據(jù)作用的階段，當投資品價格上漲時，買入意愿更加強烈，賣出意愿減弱，即對投資品的需求增加、供給減少；當投資品價格下跌時，買入意愿減弱，賣出意愿增強，即對投資品的需求減少、供給增加。投資品在這一階段的供給與需求曲線變化方向與使用品的供給與需求曲線正好相反。投資品供給與需求曲線的階段性反向變化使投資品價格既有可能在偏高的價格暫時均衡，也有可能在偏低的價格暫時均衡，還有可能在中間段形成暫時均衡�？梢哉f，投資品沒有均衡價格或者說有多個暫時均衡價格P0，P1，P2等（見圖1）。這一規(guī)律稱為“投資品無均衡價格定律”。
圖1 投資品的供給與需求曲線
投資品無均衡價格定律是一個普遍規(guī)律，既可以從理論上邏輯演繹推理得出，也可以從大量實踐中歸納推理得出。根據(jù)這一定律，結(jié)合經(jīng)濟活動，可以得出四個推論：
推論一：不論是純投資品還是復(fù)合投資品，價格都會在多個暫時均衡價格之間往返運動，這使投資品價格必然會出現(xiàn)“漲過頭、跌過頭”。換言之，投資品價格“漲過頭、跌過頭”是投資品的基本特性之一，也是正常的、合理的。
推論二：投資品價格在向“漲過頭”演變過程中，獲得盈利的投資者數(shù)量增加、盈利總量增加，形成“財富效應(yīng)”，這不僅會鼓舞投資者購買更多的投資品（促使“漲過頭”的最終實現(xiàn)），而且也會鼓舞投資者購買或消費更多的非投資品。這意味著投資品價格“漲過頭”必然會間接誘發(fā)非投資品需求的過度膨脹，誘發(fā)非投資品行業(yè)的“過熱”。
推論三：復(fù)合投資品向“漲過頭”演變的過程，本身就是使用品（因為復(fù)合投資品也是使用品）需求過度膨脹的過程，這必然會直接誘發(fā)上游產(chǎn)業(yè)需求的“過熱”。例如，房地產(chǎn)價格向“漲過頭”演變中，需求不斷增加，直接誘發(fā)建材、鋼鐵等產(chǎn)業(yè)的“過熱”。
推論四：推論二、推論三都表明，投資品向“漲過頭”演變過程會誘發(fā)多行業(yè)經(jīng)濟“過熱”，同理，投資品價格向“跌過頭”的演變，會誘發(fā)多行業(yè)經(jīng)濟“過冷”，而經(jīng)濟形勢由“過熱”向“過冷”過渡的過程就是經(jīng)濟危機�？梢姡顿Y品對經(jīng)濟危機具有誘發(fā)作用。如果投資品的規(guī)模和范圍如果非常小，對經(jīng)濟危機的誘發(fā)作用并不明顯，但是，當投資品規(guī)模和范圍達到一定程度，必然會明顯誘發(fā)經(jīng)濟危機，并加劇經(jīng)濟危機程度。
從現(xiàn)實中的產(chǎn)業(yè)危機來看，無論是金融危機、房地產(chǎn)危機，還是網(wǎng)絡(luò)股泡沫、普洱茶過度投機，共同的內(nèi)在誘因都是投資品價格“漲過頭、跌過頭”特性。
在當代經(jīng)濟中，由金融危機引發(fā)經(jīng)濟危機的次數(shù)最多、規(guī)模最大，這是因為金融業(yè)中的純投資品數(shù)量最多、規(guī)模最大。另外，房地產(chǎn)之所以成為引發(fā)當代金融危機的最重要誘因，這是因為房地產(chǎn)現(xiàn)已成為交易規(guī)模最大、參與人數(shù)最多的復(fù)合投資品，而且房地產(chǎn)是金融機構(gòu)最歡迎的抵押品，因而成為復(fù)合投資品中與金融業(yè)結(jié)合程度最高的品種。
四、投資品雙重性、投資者雙重性及其后果
投資品對社會經(jīng)濟體系的作用具有雙重性，即正面和負面兩種作用。正面作用也稱為良性功能或天使屬性，負面作用也稱為惡性功能或魔鬼屬性。投資品的雙重性可以通俗地稱為投資品“一半是天使，一半是魔鬼”。以典型的投資品股票為例，它具有優(yōu)化資源配置、減少交易成本、發(fā)現(xiàn)均衡價格等多種良性功能，但也同時具有助長賭博和不勞而獲、誘使市場操縱和財務(wù)報表作假、加劇貧富分化、泡沫破滅后誘發(fā)經(jīng)濟危機等惡性功能。
投資者在買賣投資品時也具有雙重性，即有時是理性的，有時是非理性的。這似乎違背經(jīng)濟學(xué)“理性人”基本假設(shè)，實際上沒有違背經(jīng)濟學(xué)基本假設(shè)，而是經(jīng)濟學(xué)中普遍存在的一般性與特殊性共生現(xiàn)象。投資品是一種特殊的商品，其特殊性體現(xiàn)在兩個方面：一是投資品的供需曲線有些階段與使用品相似，有些階段與使用品相反；二是經(jīng)濟主體（人）在買賣使用品時符合理性人假設(shè)，但在買賣投資品時，有時是理性的，有時是非理性的。即使是同一個人，在買賣使用品時是理性的，但在買賣投資品時則是理性與非理性都會出現(xiàn)。
投資者與投資品結(jié)合形成了投資活動，形成了投資品行業(yè)。投資品雙重性與投資者雙重性的結(jié)合不僅沒有減少投資品的負面作用，反而使投資活動的負面作用強化。以股票為例，投資品雙重性與投資者雙重性的結(jié)合會出現(xiàn)4種結(jié)果（見圖2）。其中第一種結(jié)果正面的，其余三種全是負面結(jié)果，第四種結(jié)果負面作用最強烈。從這四種結(jié)果的比較可以看得出來，投資活動的負面作用比正面作用在種類上和程度上都更強，這可通俗地稱為投資活動“少半是天使，多半是魔鬼”。
投
資
者 理
性 第二種結(jié)果
1.追漲殺跌，導(dǎo)致漲過頭或跌過頭
2.實業(yè)經(jīng)營太辛苦，轉(zhuǎn)向資本運作和炒股
3.合法操縱股票價格 第一種結(jié)果
1.優(yōu)化資源配置
2.減少交易成本
3.發(fā)現(xiàn)均衡價格,促進價格實現(xiàn)均衡
非
理
性 第四種結(jié)果
1.像賭場的賭博，助長不勞而獲的心理和行為
2.誘使非法操縱和報表作假
3.加劇貧富分化
4.泡沫破滅誘發(fā)經(jīng)濟危機 第三種結(jié)果
1.虧錢罵政府、企業(yè)或股評，賺錢則歸功于自己
2.放棄原來職業(yè)，專職炒股
3.鞭打快牛(企業(yè))，為了上市擴張過快，留下隱患
惡性功能 良性功能
投資品
圖2 投資品雙重性與投資者雙重性的結(jié)合
五、投資品的規(guī)模膨脹與范圍滲透
投資品雙重性中的良性功能和投資者雙重性中的理性方面，使投資品規(guī)模膨脹和范圍滲透有了名正言順的依據(jù)，結(jié)果是投資品惡性功能隨著投資品規(guī)模與范圍擴張而蔓延。
出于經(jīng)濟人的自利動機，投資品行業(yè)的利益相關(guān)者（投資者、交易所、監(jiān)管機構(gòu)、中介機構(gòu)、專業(yè)性媒體、專業(yè)性研究機構(gòu)）都希望并設(shè)法使投資品的規(guī)模和范圍進一步擴張，因為投資品的規(guī)模越大、范圍越廣，這些利益相關(guān)者不僅獲取的正常收入越多、合法權(quán)力越大，而且獲取非正當利益的機會也會更多。
投資品的負面作用很強，所以政府本應(yīng)該對投資品的規(guī)模和范圍進行限制，但是，由于利益相關(guān)者的游說，以及政府本身也是投資品的利益相關(guān)者，所以政府對投資品的政策比使用品更為優(yōu)惠。例如：你有一筆錢用于開辦工業(yè)或商業(yè)企業(yè)，政府在征收增值稅或營業(yè)稅之外，對凈利潤還要征收25%的所得稅；如果你把這筆錢直接用于買賣股票，政府只征收千分之一的印花稅，投資盈利的所得稅率為零。這說明政府不僅沒有按照“抑惡扶良”的原則對投資品進行調(diào)控，反而是支持和鼓勵投資品的惡性功能。因此，投資品脫離實體經(jīng)濟，規(guī)模和范圍不斷擴張。全球金融衍生品名義本金(衍生品對應(yīng)的基礎(chǔ)資產(chǎn)金額)存量2007年末達到630萬億美元，比2006年末增長了42%；金融衍生品名義本金與GDP之比從1998年的2.94倍擴張到2007年末的11.81倍[7]。全球信用衍生品市場規(guī)模2007年底為62.2萬億美元，比2006年底增長了81%，是1996年底的345.6倍，信用衍生品在金融衍生品OTC市場的份額也從2002年的2%擴張到2007年的14%[8]。中國投資品市場殘缺不全、發(fā)展滯后，衍生品規(guī)模遠小于發(fā)達國家，但證券化率（股票市值與GDP之比）2007年末也曾達到1.33倍，如果加上中國企業(yè)境外上市股票，證券化率約1.5倍[9]，接近發(fā)達國家同期的水平。
在這次全球金融危機之前，世界各國的投資品不僅規(guī)模膨脹，而且其向民生必需品、基本生產(chǎn)資料不斷滲透。利益相關(guān)者還夸大投資品的良性功能、隱藏其惡性功能，以理財、增值、創(chuàng)富等題材誘導(dǎo)更多的普通群眾加入惡性功能籠罩下的投資品市場，并把投資品規(guī)模的過度擴張美其名曰“投資或金融行業(yè)的蓬勃發(fā)展”。對于投資品過度擴張，利益相關(guān)者“不以為險，反以為榮”，證券化率、金融衍生品與GDP之比等指標本來應(yīng)該作為投資品過度擴張的預(yù)警指標，卻被用來作為衡量金融業(yè)發(fā)達程度的指標，進而把擴張投資品規(guī)模作為經(jīng)濟發(fā)展的目標之一。
投資品范圍向民生必需品滲透最典型的是住房。住房像其它房地產(chǎn)一樣，既是使用品，又是投資品，因而是復(fù)合投資品，但是，住房與其它房地產(chǎn)有很大不同，住房是民生必需品，政府應(yīng)當設(shè)法使居者有其屋。鑒于投資品市場惡性功能籠罩，投資活動負面作用強烈，住房市場的調(diào)控政策本來應(yīng)當是剝離住房的投資品功能，消滅或削弱其投資價值，強化其使用品功能，為居民提供盡可能多的保障性、低價住房。對房地產(chǎn)投資感興趣的人，可以讓他們?nèi)ネ顿Y商鋪、辦公樓、園區(qū)等其它房地產(chǎn)。但是，在過去相當長時間，由于利益相關(guān)者的共同推動，住房的投資品功能不僅沒有剝離，反而被強化，這助長了2008年之前幾年中住房價格漲過頭，違背了民生利益�，F(xiàn)在住房價格正在由“漲過頭”向“跌過頭”過渡，這本來是正常的，但由于利益相關(guān)者的共同推動，政府出臺了一系列救房價的政策，這些違背投資品價格規(guī)律的做法，將使下一輪房地產(chǎn)泡沫更為強烈。
另外，中國有些城市的出租車運營權(quán)也成為投資品，出租車公司、車主、承包者層層都把出租車運營權(quán)當作投資品買來后轉(zhuǎn)售或出租收取租金，使得乘客付費高、真正的司機收入少，進而引發(fā)黑車泛濫、出租車司機罷工屢次發(fā)生。這也是投資品范圍滲透的表現(xiàn)。
六、投資品負面作用的抑制及經(jīng)濟危機的防范
政府主管部門也意識到投資品暴漲、暴跌對社會經(jīng)濟的負面作用，政府官員經(jīng)常強調(diào)要防止投資品價格“過猛上漲、過猛下跌”，并出臺了一些相應(yīng)的政策。但是，這一意圖和相應(yīng)政策與投資品價格“漲過頭、跌過頭”的特性相違背，因面注定是無效的。政府要想有效抑制的投資品對經(jīng)濟危機的誘發(fā)和加劇作用，不應(yīng)在防止投資品價格“過猛上漲、過猛下跌”上做文章，而應(yīng)該控制投資品的規(guī)模和范圍，調(diào)整投資品的稅收政策。若政府按照這樣的思路，不僅可以控制投資品惡性功能的泛濫，而且可以減輕下一輪經(jīng)濟危機的程度，防范再次發(fā)生強烈破壞性的經(jīng)濟危機。具體來說，政府應(yīng)采取下列三方面的調(diào)控措施。
（一）控制投資品的規(guī)模
控制投資品的規(guī)模，也就是要控制投資品的存量總額和交易總量。政府首先要在觀念上充分認識投資品規(guī)模過大的弊端；要糾正對證券化率的誤用，不能把提高證券化率作為追求的目標，而應(yīng)把證券化率作為投資品誘發(fā)經(jīng)濟危機的預(yù)警指標；可以重點監(jiān)測投資品市值與GDP之比、投資品交易額與GDP之比兩個指標，如果超過一定的比例，進行政策控制。
（二）分類準入與監(jiān)管
投資品的滲透功能非常強大，復(fù)合型投資品實際上就是投資品功能向使用品的直接滲透。除此之外，通過企業(yè)所有權(quán)股份化、股票上市、資產(chǎn)證券化等方式，可以在各類商品上間接地加載投資品功能，換言之，投資品功能可以間接地向各類商品滲透。鑒于投資品具有雙重性，既不能把投資品向其它商品的滲透全部堵死，也不能讓投資品向其它商品任意滲透，應(yīng)當根據(jù)商品對群眾生活、企業(yè)生產(chǎn)的必需程度，分三類對投資品向其它商品的滲透設(shè)置準入和監(jiān)管政策：（1）復(fù)合投資品中的民生必需品，如住房、公交和出租車營運權(quán)：按“免投資”規(guī)則進行管理，剝離其投資價值，強化其消費功能，既不允許轉(zhuǎn)手買賣獲利，也不準進入股票和金融衍生品市場。（2）基本生產(chǎn)資料，主要是石油、鋼鐵，應(yīng)按“半投資”規(guī)則管理，允許轉(zhuǎn)手買賣獲利，但不進入期貨及金融衍生品市場。（3）其它商品，包括一般消費品、奢侈品、大多數(shù)生產(chǎn)資料，應(yīng)按“全投資”規(guī)則管理，可以自由地轉(zhuǎn)手買賣獲利，而且可以在股票、期貨及金融衍生品市場自由交易。
（三）調(diào)整稅收政策，體現(xiàn)“抑惡扶良”
中國當前對股票等投資品買賣盈利實施所得稅的零稅率政策是完全錯誤的。對于買賣投資品獲得的盈利，應(yīng)當征收所得稅，所得稅率不應(yīng)低于一般工商企業(yè)所得稅率25%的水平，更不應(yīng)該低于稿酬（代表辛勤勞動所得）所得稅率20%的水平。
由于住房是民生必需品，若把住房當作投資品炒作必然會帶來了嚴重的后果[10]。為了剝離住房的投資價值，筆者建議對住房買賣的盈利征收50%以上的所得稅，這項稅收的收入可以專門用于住房保障體系建設(shè)。對于除住房外的其它房地產(chǎn)的買賣盈利，可參照其它投資品稅率設(shè)定。
最后需要說明的是，經(jīng)濟危機是市場經(jīng)濟（商品經(jīng)濟）的必然產(chǎn)物，在市場經(jīng)濟體制下不可能完全消除經(jīng)濟危機。采取上述措施可以減輕投資品對經(jīng)濟危機的誘發(fā)和加劇作用，但不可能完全阻止經(jīng)濟危機的發(fā)生。
［參考文獻］
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（注：該文是“市場經(jīng)濟的可持續(xù)發(fā)展－日中比較研究”中日國際學(xué)術(shù)研討會的交流論文）
On the Role of Investment Goods to Induce and Worsen the Economic Crisis
SUN Jiwei
(School of Management, Shanghai University, Shanghai 200444, China)
Abstract: The common inherent inducement of contemporary real estate crisis, financial crisis and economic crisis is the law that there is no equilibrium price in investment goods, in other words, price of investment goods always excessively increases and excessively decreases. The combination of duality of investors and duality of investment goods do not only strengthen the negative effects of investment goods but also often expand types and turnover of investment goods and exacerbate the gravity of crisis. To mitigate the crisis, the government should control the scale of the investment goods sector, adopt three different types of regulatory measures according to whether is necessities to life and production, and adjust the income tax policy of investment goods.
Key words: investment goods; economic crisis; no equilibrium price; duality
［注］：《審計與經(jīng)濟研究》是CSSCI擴展版來源期刊。據(jù)中國科學(xué)文獻計量評價研究中心、清華大學(xué)圖書館、中國學(xué)術(shù)期刊（光盤版）雜志社的《中國學(xué)術(shù)期刊綜合引證報告》，《審計與經(jīng)濟研究》在所有377種公開出版的全國經(jīng)濟類期刊（包括財經(jīng)院校學(xué)報）中列第24名； 在所有29種公開出版的全國財務(wù)會計審計期刊中列第3名；在所有約170種江蘇省社科期刊（含學(xué)報）中列第1名。
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