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分析制約我國風險投資的因素及采取的策略
［摘 要］ 我國風險投資在促進科技成果轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)力、高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化等方面發(fā)揮了重要作用，但在其發(fā)展過程中，也存在許多制約我國風險投資發(fā)展的因素，主要有人文社會環(huán)境、風險投資政策、風險資金來源渠道、風險投資人才、風險資金撤退途徑、專門中介機構(gòu)不完善、法制環(huán)境等。針對這些制約因素，應采取相應的策略，主要包括營造有利于風險投資發(fā)展的外部環(huán)境、開辟多元化的融資渠道、大力培養(yǎng)造就風險投資人才、建立風險投資退出機制等，促使我國風險投資縮小同發(fā)達國家的差距，走向更高的階段。［關(guān)鍵詞］ 風險投資；制約因素；策略；高新技術(shù)
我國從20世紀80年代中期開始進行風險投資的嘗試，走過了20多年的歷程。此嘗試在促進我國科技成果轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)力、高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化等方面發(fā)揮了重要作用；但和發(fā)達的國家相比，還存在較大的差距。分析制約我國風險投資的因素，采取相應的策略，對促進我國風險投資研究的發(fā)展具有重要意義。
一、 我國風險投資發(fā)展的制約因素
1． 受風險投資人文社會環(huán)境的制約。風險投資是把資金投向處于較大風險的高新技術(shù)領域，期望成功后，通過所有者權(quán)益的變現(xiàn)獲得較高收益的投資行為。高新技術(shù)行業(yè)作為新型的行業(yè)，技術(shù)風險、管理風險、市場風險等各種風險較大，失敗的可能性較大。傳統(tǒng)的投資往往把安全性放在第一位，對具有較大風險的行業(yè)缺乏投資的積極性；而風險投資是一種主動承擔投資失敗的風險來博取高收益的行為。這就需要社會能提供適合風險投資的人文社會環(huán)境，能鼓勵人們敢于冒險、勇于創(chuàng)新、接納失敗。我國當前風險投資的人文環(huán)境還不太理想，主要表現(xiàn)在以下幾個方面：我國由于受長期計劃經(jīng)濟體制的影響，科研計劃主要由國家安排，為數(shù)不多的科研經(jīng)費掌握在少數(shù)人手中，形成了科研人員對國家的過分依賴，缺乏自我創(chuàng)新的精神；在科研體系中，過分依賴學術(shù)權(quán)威，論資排輩的現(xiàn)象還大量存在，不利于社會創(chuàng)新體系的形成；受我國長期傳統(tǒng)文化思想的影響，“知足常樂”、“小富即安”、“槍打出頭鳥”、“勝者為王、敗者為寇”等倫理道德觀念深入人心，對風險投資的發(fā)展非常不利；我國缺乏對風險投資失敗的社會保障制度，一旦投資失敗，可能永世不得翻身；在資本市場上，投機氛圍太濃，缺乏戰(zhàn)略投資者等等，對我國風險投資的發(fā)展形成了很大的制約。
2． 受風險投資政策的制約。風險投資是一種市場行為，有效的市場機制是風險投資業(yè)發(fā)展的基礎。但從世界各國風險投資業(yè)發(fā)展的經(jīng)驗來看，風險投資業(yè)離不開政府的政策支持，包括稅收優(yōu)惠政策、貨幣政策、財政投入政策等。例如，美國政府為了促進風險投資業(yè)的發(fā)展，1978年將資本收益稅由49．5％降至 28％；1981年進一步降為20％，且規(guī)定風險投資額60％免于征稅，40％減半征收，極大地促進了風險投資業(yè)的發(fā)展。我國臺灣地區(qū)的《科學工業(yè)園設置管理條例》規(guī)定，園內(nèi)企業(yè)可以全部免征進口稅、貨物稅、營業(yè)稅，5年內(nèi)可以免征盈利事業(yè)所得稅，外銷產(chǎn)品不征收任何稅收。西班牙政府對卡賈圖科學城的建設前后投入資金達到 100億美元；日本的筑波科學城的建設歷時20年，耗資13 000億日元；德國政府在20世紀80年代，用于高新技術(shù)開發(fā)園區(qū)的建設資金超過1．9億馬克。我國政府雖然明確地提出了支持風險投資業(yè)發(fā)展的計劃，也采取了有關(guān)促進風險投資發(fā)展的政策，但大多數(shù)促進風險投資的政策都是由地方政策出臺的，缺乏統(tǒng)一的、行之有效的管理，不利于風險投資業(yè)在更大范圍和規(guī)模上的長期、穩(wěn)定發(fā)展。
3． 受風險資金來源渠道的制約。風險資金的來源是發(fā)展風險投資的基本問題。風險投資的特點之一是高風險性。為了分散風險投資的風險，所以在資金來源方面，應具有一定的規(guī)模；在資金來源方面也應多元化，這才有利于分散風險，讓更多的資金加入到風險投資業(yè)來。1994年，在美國的風險投資資金來源中，各種基金的比例達到 53％，使美國數(shù)以萬計的企業(yè)和普通民眾通過基金以較少的資金從事風險投資，為美國風險投資業(yè)的發(fā)展開辟了廣闊的融資渠道。相比之下，我國風險資金主要來源于政府，渠道單一。據(jù)統(tǒng)計，1999年我國92家風險投資公司的74億元的資金絕大部分是由政府出資的。根據(jù)科技部的《我國創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展報告2005》，從2004年風險投資的資本構(gòu)成比例來看，政府、銀行和國有獨資公司占有46％，外資為21％，個人資金占3％，其余為各類企業(yè)資金。政府的資金來源于納稅人，不可能過多地參與高風險的投資活動。這種單一的風險資金的供給渠道，與我國高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化所需的巨大資金需求是極不相稱的。
4． 受風險投資人才匱乏的制約。風險投資的成功因素除了需要有新的技術(shù)外，更重要的是需要有目光敏銳、具有遠見卓識的人才。許多風險公司甚至把風險人才作為是否投資的第一因素。風險投資的人才要求具有經(jīng)營管理、投資理財、戰(zhàn)略規(guī)劃以及科學技術(shù)等方面的綜合知識，同時還必須具備豐富的實踐經(jīng)驗。在國外，風險投資人才的成長過程，通常是一大批技術(shù)專家或經(jīng)營管理人員在政府的支持和鼓勵下，從大學、研究所或大公司中分離出來，創(chuàng)辦自己的風險投資公司，在將高新技術(shù)轉(zhuǎn)化為產(chǎn)品的過程中成長起來的。從我國目前的風險投資業(yè)的現(xiàn)狀看，人才缺乏是十分突出的問題。其原因主要是我國高等教育專業(yè)分工過細，同時缺乏有利于創(chuàng)新、創(chuàng)業(yè)的用人機制所造成的。
5． 受風險資金退出途徑的制約。風險投資的失敗率很高，業(yè)內(nèi)人士有一種說法：“成三敗七�！边@就要求風險投資成功的項目預期年回報率很高，一般應達到60％以上，才能彌補其他未成功的項目的虧損。這不可能從利潤分紅中獲取，一般來說要通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓來實現(xiàn)。其中最主要的方式是通過ＩＰＯ的方式來實現(xiàn)，風險投資在投資時首先要考慮的是資金能否成功退出。由于被風險資金投資的企業(yè)是以高新技術(shù)企業(yè)為主，這些企業(yè)在發(fā)展初期，很難達到主板市場規(guī)定的上市條件。因此許多國家為了促進風險投資的發(fā)展，大都為風險投資的退出提供了主板以外的二板市場。而我國目前雖然在深圳證券交易所建立了類似的交易市場，但無論是上市制度，還是規(guī)模上都遠遠地不能滿足風險投資的需要。由于資金退出困難，使我國許多風險資金沉淀在所投資的企業(yè)，不能形成風險投資的良性循環(huán)，更談不上高回報。這些因素都嚴重地制約了我國風險投資業(yè)的發(fā)展。
6． 受專門中介機構(gòu)不完善的制約。為風險投資業(yè)服務的中介機構(gòu)包括一般中介機構(gòu)和專門中介機構(gòu)。一般中介機構(gòu)包括律師事務所、會計師事務所、審計師事務所等，這些中介機構(gòu)在我國有不同程度的發(fā)展。但為風險投資業(yè)服務的專門中介機構(gòu)如科技項目評估機構(gòu)、風險投資擔保機構(gòu)、風險投資咨詢機構(gòu)等在我國還不完善。例如，由于專門為風險投資服務的中介機構(gòu)不到位，風險投資者在選擇投資項目時，因為無法對高新技術(shù)項目進行價值認定而變得慎之又慎，從而影響了投資的效率。
7． 受法制環(huán)境的制約。風險投資的發(fā)展，需要有相應的法律制度來加以規(guī)范。在我國的現(xiàn)有法律制度中，有許多對風險投資發(fā)展起到制約作用，主要體現(xiàn)在以下幾個方面：首先，從國外的風險投資的實踐來看，較為適合的組織形式大多采用有限合作制的形式，它有利于降低風險投資的道德風險及運作成本，但這項制度在我國法律上是禁止的。其次，風險投資往往選擇高
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新技術(shù)作為自己的投資領域，這個領域能吸引風險投資的動力，主要來源于知識產(chǎn)權(quán)。一種創(chuàng)新產(chǎn)品、一項新的科研成果如果能形成一定的市場規(guī)模，就能給風險投資帶來豐碩的利潤，但目前我國的法律制度對于知識產(chǎn)權(quán)保護的力度還不夠，嚴重挫傷了風險投資積極性。再次，我國現(xiàn)有法律制度對風險投資的股份結(jié)構(gòu)、資金來源、產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓等方面都作出了嚴格的限制，對風險投資的發(fā)展也起到了制約作用。二、發(fā)展我國風險投資的策略
1． 營造有利于風險投資發(fā)展的外部環(huán)境。第一，創(chuàng)造適應風險投資發(fā)展的社會人文環(huán)境，大力宣傳風險投資的作用，鼓勵創(chuàng)新，為風險投資失敗者提供保障機制。第二，政府要制定優(yōu)惠的政策，鼓勵風險投資業(yè)的發(fā)展。如對被風險資金投資的企業(yè)實行優(yōu)惠的稅收政策，對商業(yè)銀行投向風險企業(yè)的投資實行貼息貸款、擔保貸款等。第三，建立健全促進風險投資的法規(guī)，對現(xiàn)行的法律中不利于風險投資業(yè)發(fā)展的法律條文進行適當修改。如《公司法》第24條規(guī)定，以產(chǎn)權(quán)技術(shù)作價出資的金額不超過公司注冊資本的20％；第 152條規(guī)定上市公司股本總額不少于人民幣5 000萬元，開業(yè)時間3年以上，最近3年連續(xù)盈利等，這些都不利于風險投資業(yè)的發(fā)展。另外我國還沒有針對風險投資制定專門法律，國家可考慮制定《風險投資法》等類似的法律，這有利于規(guī)范風險投資者的投資行為，保護風險投資者的利益。第四，要加強對知識產(chǎn)權(quán)的保護。風險投資的對象主要是高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，如果缺乏對知識產(chǎn)權(quán)的保護，風險資金投資的企業(yè)就不可能獲得應有的收益，從而嚴重影響風險投資業(yè)的發(fā)展。第五，要發(fā)展和完善專門為風險投資服務的中介機構(gòu)。
2． 開辟多元化的融資渠道。成熟的風險投資體系應該是政府資金作引導，民間資金作主導。但目前國內(nèi)風險投資的資金來源卻是政府資金為主，民間資金則遲遲沒有進入。資金是推動高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化的重要力量。資金的缺乏對高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化的創(chuàng)業(yè)和發(fā)展會構(gòu)成嚴重的制約。從我國風險投資業(yè)的實踐看，風險投資的融資渠道有以下幾個：一是政府資金。在風險投資業(yè)發(fā)展的初期，政府投入適當?shù)馁Y金啟動和參與是必要的，但政府資金的參與應堅持有限參與的原則，因為風險投資是一種市場行為。二是大企業(yè)資金。大企業(yè)技術(shù)基礎好，資本實力雄厚，管理水平高，抗風險能力強，參與風險投資有利于企業(yè)自身的發(fā)展。三是社會機構(gòu)資金，主要包括保險公司、養(yǎng)老基金等社會機構(gòu)的資金。社會機構(gòu)的資金規(guī)模大，保值增值欲望強烈，適當拿一部分進行風險投資，一方面不會危及自身的資金的安全；另一方面這部分資金為長期資金，正好滿足風險投資周期長的特點。四是大力引進國外風險資金。國外風險投資業(yè)發(fā)展比較早，資金實力雄厚，投資經(jīng)驗豐富。如果政府能給予適當?shù)膬?yōu)惠政策，它將成為我國風險投資業(yè)重要的融資渠道。五是個人居民閑置的資金，目前我國儲蓄率非常高，個人居民資金除了消費外絕大部分都流入了銀行。受我國銀行制度的限制，這部分資金很難轉(zhuǎn)化為風險投資。所以必須通過適當?shù)姆椒�，如組建風險投資基金來吸引一部分個人資金加入到風險投資的行列。
3． 大力培養(yǎng)造就風險投資人才。風險投資是靠風險投資家來運作。風險投資家是既懂管理又懂技術(shù)，具有強烈的風險意識和冒險精神，敢于創(chuàng)新和創(chuàng)業(yè)的專業(yè)人才。要發(fā)展我國的風險投資業(yè)，必須大力培養(yǎng)造就一大批風險投資人才。第一，對現(xiàn)有的人力資源管理體制進行改革，從政策環(huán)境方面支持具有風險投資素質(zhì)的專業(yè)人才從事創(chuàng)新、創(chuàng)業(yè)活動；第二，對現(xiàn)有人才培養(yǎng)模式進行改革，要改變高等教育專業(yè)分工過細，中小學教育以應試教育為主的狀況，注重對人才的創(chuàng)新能力方面的培養(yǎng)；第三，輸送一批專業(yè)人才去國外學習和實踐，加快我國風險投資人才的培養(yǎng)；第四，從國外引進一批風險投資人才，在帶動國內(nèi)風險投資業(yè)發(fā)展的同時培養(yǎng)我國自己的風險投資人才。
4． 建立風險投資退出機制。風險投資過程可分為選擇投資項目、與被投資企業(yè)簽訂有關(guān)協(xié)議、對被投資企業(yè)進行輔導以及風險資金退出4個階段。風險資金的退出有3種方式：一是風險投資公司將其持有的股份轉(zhuǎn)讓給其他投資者或者被其他企業(yè)兼并。二是被投資的企業(yè)由于經(jīng)營失敗宣布破產(chǎn)，這意味著風險投資失敗。三是將風險資金投資的企業(yè)改組為上市公司；風險投資公司將其持有的股票在證券市場公開出售，達到收回投資和實現(xiàn)風險收益的目的。這是風險投資退出的最佳途徑。因此應擴大和建立專門為中小型科技創(chuàng)新企業(yè)上市的二板市場，或應適當放寬中小型科技創(chuàng)新企業(yè)到主板市場上市的條件，改革我國產(chǎn)權(quán)流動機制，為風險投資退出提供一個暢通的渠道，促進風險投資良性循環(huán)。
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