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淺議證券市場的投資與投機(jī)
摘 要：對投資與投機(jī)的研究，傳統(tǒng)金融理論是建立在市場參與者是理性人這一假定基礎(chǔ)上，認(rèn)為理性人以效用最大化為目標(biāo)，能對一切信息進(jìn)行正確的加工和處理，核心內(nèi)容是“有效市場假說”。現(xiàn)代金融理論則是建立在“羊群效應(yīng)——心理對決策的影響”基礎(chǔ)上的。關(guān)鍵詞：投資；投機(jī)；有效市場假說；羊群效應(yīng)
一、資本有效市場理論
�。ㄒ唬┵Y本有效市場理論
有效市場理論是由以美國芝加哥大學(xué)的教授法瑪為代表的一些西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家，在傳統(tǒng)資本市場學(xué)說的基礎(chǔ)上提出來的，它以信息為核心，已被譽(yù)為現(xiàn)代金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的理論基石。
有效市場理論認(rèn)為，在一個(gè)有效的資本市場上，各種證券的價(jià)格能夠充分反映各類信息，且價(jià)格信號是資本市場中有效配置資本的內(nèi)在機(jī)制，因此，有效的資本市場是一個(gè)每種證券價(jià)格在任何時(shí)候都等于投資價(jià)值的市場，它能迅速、準(zhǔn)確地把資本引向收益率最高的企業(yè)，按照有效資本市場學(xué)說的觀點(diǎn)，如果某組信息被證券市場上的投資者廣為了解，那么，證券市場的競爭就會驅(qū)使證券價(jià)格處于這樣一個(gè)水平，即投資者根據(jù)該組信息進(jìn)行的交易只能獲得按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的平均市場報(bào)酬，而無法根據(jù)該組信息從交易中獲取非正常報(bào)酬。
資本有效市場理論是一種假說，它主要依據(jù)證券市場價(jià)格對信息的反映能力和反應(yīng)速度來劃分證券市場的效率類型，該理論對于政府如何完善證券市場以及投資者如何作出投資決策均有重要的指導(dǎo)意義
�。ǘ┵Y本市場效率的分類
法瑪在1970年提出了有效市場的三種形式，即弱型有效市場、半強(qiáng)型有效市場和強(qiáng)型有效市場。
第一，弱型有效市場。在此情況下，證券的現(xiàn)行價(jià)格所反映的是有關(guān)過去價(jià)格和過去收益的 一些信息。即價(jià)格變動獨(dú)立于任何依賴過去價(jià)格變動的交易規(guī)則，再預(yù)測未來價(jià)格時(shí)過去市場的數(shù)據(jù)沒有任何用處。
第二，半強(qiáng)型有效市場。半強(qiáng)效率假設(shè)認(rèn)為證券價(jià)格根據(jù)所有公開的新信息的發(fā)布迅速進(jìn)行 調(diào)整，證券價(jià)格完全反映了所有公開得到的信息。
第三，強(qiáng)型有效市場。強(qiáng)效率假設(shè)認(rèn)為證券市場價(jià)格反應(yīng)了所有有關(guān)該證券的信息。就是說 價(jià)格充分反映了過去的收益和報(bào)酬，充分反映了一切可獲得的公開信息，并對非公開的信息異常敏感。
本文認(rèn)為，資本市場有效假說是一種建立在市場無摩擦、信息完全對稱基礎(chǔ)上的真空模型。事實(shí)上，資本市場并不可能充分有效，因?yàn)樾畔⒉豢赡艹浞钟行У貍鞑�，也不可能充分及時(shí)地反映在股票價(jià)格之中。
價(jià)格不可能充分及時(shí)地反映在可獲得的信息上。一是因?yàn)槭袌錾洗嬖凇霸胍簟奔刺摷傩畔�。二是因�(yàn)橘Y本市場的定價(jià)因素。 三是因?yàn)橘Y本市場供求關(guān)系的影響。 四是因?yàn)橘Y本市場獲利的特性。
二、羊群效應(yīng)分析——心理對決策的影響
�。ㄒ唬┬袨榻鹑趯W(xué)理論
行為金融學(xué)是金融學(xué)和人類行為學(xué)相交叉的邊緣學(xué)科，著重探討人的心理因素對決策的影響，以指導(dǎo)人們的投資決策。行為金融學(xué)的研究內(nèi)容主要可以歸納為個(gè)體的有限理性、投資者的盈利策略和金融市場的異�，F(xiàn)象三個(gè)方面，套利限制和認(rèn)知偏差構(gòu)成了行為金融學(xué)的兩大支柱。
在現(xiàn)實(shí)的資本市場中，理性交易者和非理性交易者是并存的，理性的交易者在實(shí)施套利活動時(shí)要面臨一系列的風(fēng)險(xiǎn)，這些風(fēng)險(xiǎn)包括基本面風(fēng)險(xiǎn)、噪音交易者風(fēng)險(xiǎn)、實(shí)施成本風(fēng)險(xiǎn)和法律風(fēng)險(xiǎn)等，由于這些風(fēng)險(xiǎn)而導(dǎo)致套利者套利活動受限的現(xiàn)象稱為套利限制(或者稱為有限套利)，套利限制導(dǎo)致證券價(jià)格并不必然對信息產(chǎn)生適度反應(yīng)，而且在這種情況下的套利活動也無法將非理性交易驅(qū)逐出證券市場，所以，噪音交易者能夠長期存活下去，非理性會對股票價(jià)格的形成產(chǎn)生長期的實(shí)質(zhì)性影響，使股票市場上錯(cuò)誤定價(jià)不可避免，使資本市場難以達(dá)到有效狀態(tài)。
人的心理、知識水平和行為在正常情況下都會受到環(huán)境的影響，因此人們對事物的認(rèn)知會產(chǎn)生一定程度的非理性偏差和不完全理性，這種現(xiàn)象被稱為認(rèn)知偏差。認(rèn)知偏差的存在導(dǎo)致人們在投資活動過程中容易過度自信，相信小數(shù)定律和堅(jiān)持信念；另外，投資者的心理還表現(xiàn)為錨定效應(yīng)、厭惡模糊性和可得性偏差等。認(rèn)知偏差容易產(chǎn)生系統(tǒng)歪曲感知，從而導(dǎo)致證券市場的錯(cuò)誤定價(jià)。
根據(jù)行為金融學(xué)的上述理論，人們能夠成功地解釋有效資本市場理論所不能解釋的大量“異象”。比如，行為金融學(xué)小數(shù)定律和過度自信理論可以解釋波動性之謎。當(dāng)投資者看到許多公司盈利時(shí)，小數(shù)定律引導(dǎo)他們相信公司的盈利會不斷上升，于是投資者在交易活動中會盲目跟風(fēng)，從而導(dǎo)致股票價(jià)格過度波動。另外，投資者往往對私人信息過度自信，這也會增加股價(jià)的波動性。
總之，行為金融學(xué)對資本市場研究意義重大。從理論層面看，行為金融學(xué)的興起是對傳統(tǒng)金融學(xué)的有益補(bǔ)充和發(fā)展，對資本市場的種種“異象”給予了合理的解釋；從實(shí)踐層面看，行為金融學(xué)有助于完善與規(guī)范金融市場，為投資者的活動提供指導(dǎo)和借鑒。另外，行為金融學(xué)給了我們一個(gè)重要的啟示，即當(dāng)我們在考察資本市場有效性時(shí)，不應(yīng)當(dāng)忽視投資者行為的研究，而應(yīng)當(dāng)將投資者及其行為作為一個(gè)獨(dú)立的因素納入到資本市場有效性的探討當(dāng)中。
誠然，行為金融學(xué)對證券市場“異象”進(jìn)行了有力的解釋，但它還沒有建立起完整的理論體系，還不能完全取代傳統(tǒng)金融學(xué)。另外，行為金融學(xué)也面臨實(shí)證檢驗(yàn)的問題，而這對行為金融學(xué)未來的發(fā)展至關(guān)重要，行為金融學(xué)是在傳統(tǒng)金融理論的基礎(chǔ)上發(fā)展起來的，它與傳統(tǒng)金融學(xué)之間不是相互排斥的關(guān)系，而是相互補(bǔ)充的關(guān)系。
�。ǘ把蛉盒�(yīng)”的一般表現(xiàn)形式
所謂羊群行為是指由于受其他投資者采取某種投資策略的影響而采取相同的投資策略的行為。如果其他投資者不采取這種策略，則有可能不會采取這種策略。投資者采取相同的投資策略并不一定是羊群行為，羊群行為的關(guān)鍵是其他投資者的行為影響一個(gè)人的投資決策，并對他的決策結(jié)果造成影響。
一是基于信息的羊群行為。在信息不充分的情況下，投資者的決策往往不完全是依靠已有的信息，而依據(jù)對其他投資者的投資行為的判斷來進(jìn)行決策。中國證券市場中的“跟風(fēng)”、“跟莊”投資行為即典型的羊群行為。
二是基于名譽(yù)與報(bào)酬的羊群行為。為了避免因投資失誤而出現(xiàn)的名譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)，基金經(jīng)理有模仿其他基金經(jīng)理投資行為的動機(jī)。許多證券投資基金對基金經(jīng)理的報(bào)酬，都建立在相互業(yè)績比較的基礎(chǔ)上，基金經(jīng)理為避免風(fēng)險(xiǎn)，只有采取模仿，以保證基金業(yè)績同被模仿者相同。如果市場中有許多的基金經(jīng)理都采取模仿行為，那么羊群行為就形成了。
行為金融學(xué)的目的是要發(fā)現(xiàn)股票市場中投資者對信息的反應(yīng)過度和反應(yīng)不足的情況，使大多數(shù)投資者認(rèn)識到自己的錯(cuò)誤前，投資那些定價(jià)錯(cuò)誤的股票，并在股票價(jià)格正確定位之后獲利。在美國證券市場上，目前有數(shù)家資產(chǎn)管理公司以行為金融學(xué)理論經(jīng)營，其中有的共同基金取得了年收益率25%的良好投資業(yè)績。由于市場存在羊群行為，證券價(jià)格的過度反應(yīng)就不可避免。投資者可利用可以預(yù)期的股市價(jià)格反轉(zhuǎn)，采取相反投資策略進(jìn)行套利交易。相反策略就是針對羊群行為而制定的一種積極的投資策略。如試探法等。
（三）試探法與其錯(cuò)誤形態(tài)
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投資者在投資決策過程中，常常采用試探法，即一種以常識為基礎(chǔ)，用試錯(cuò)法而不用詳細(xì)理論的推理方法。人的心理狀況會扭曲推理過程，導(dǎo)致犯下不應(yīng)該的投資錯(cuò)誤。行為金融理論表明，試探法的錯(cuò)誤形態(tài)有四種：記憶的有效性、事件的典型性、拋錨性、事后諸葛亮式的偏見。事件的典型性是導(dǎo)致反應(yīng)過度，而拋錨性將引起反應(yīng)不足。以事件的典型性和拋錨性為例： 一是事件的典型性是指人們通常將事件快速的分類處理。人的大腦通常把某些表面上有相同特征而實(shí)質(zhì)內(nèi)容大相徑庭的東西歸為一類的。事件的典型性是指當(dāng)幫助人們組織和處理大量數(shù)據(jù)和資料的時(shí)候，就會引起投資者對舊信息的過度反應(yīng)。
二是拋錨性是指人的大腦在解決復(fù)雜問題時(shí)往往選擇一個(gè)初始參考點(diǎn)，然后根據(jù)獲得的信息逐步修正正確答案的特性。拋錨性導(dǎo)致投資者對新的、正面的信息反應(yīng)不足。討價(jià)還價(jià)是了解拋錨性的好例子。推銷員開始總是把價(jià)格“錨”在最高處的，通過討價(jià)還價(jià)以較低的價(jià)格成交，讓買家覺得這是一個(gè)好買賣。盡管投資者對一家上市公司的觀點(diǎn)可能會“拋錨”，但這并非意味著投資者的觀點(diǎn)不會變。同事件的典型性一樣，拋錨性也會隨著時(shí)間的延長而修正。
（四）行為金融學(xué)對我國證券市場的影響
中國證券市場同成熟的證券市場比較，還是一個(gè)新興的證券市場──歷史短、不規(guī)范。傳統(tǒng)金融學(xué)的實(shí)證研究表明：中國證券市場是無效率的。不規(guī)范的市場必然是無效率的。如果在中國證券市場中，采取傳統(tǒng)投資理論指導(dǎo)的消極投資策略，那么基金的業(yè)績表現(xiàn)必然落后于大盤。但一些采取積極投資策略的基金也并未取得優(yōu)于大盤的業(yè)績。由于證券投資基金過于注重成長投資，導(dǎo)致選股不當(dāng)和過于重倉某幾只股票外，另一方面在于沒有汲取行為金融學(xué)的原理，進(jìn)行必要的價(jià)值投資。因此，結(jié)合行為金融學(xué)的理論，考察中國證券市場的投資者行為特點(diǎn)，制定科學(xué)的投資策略，是中國投資者，特別是中國證券投資基金面臨的一大課題。
第一，對政策的反應(yīng)與行為投資策略。中國股票市場素有“政策市”之稱。考察中國證券市場歷史走勢，在重要的頂部或底部區(qū)域，在消息面上總是伴隨著一些重要的股市政策出臺。政策常左右中國證券市場的走勢。它給 市場的“先知先覺者”帶來了巨大的收益，也使“后知后覺者”承擔(dān)了巨大的風(fēng)險(xiǎn)。政策變化成為中國證券市場的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的重要來源之一。
第二，ST現(xiàn)象與行為投資策略。ST現(xiàn)象指那些被冠以特別處理的上市公司，其股價(jià)在特別處理消息公布后不跌反升的現(xiàn)象。這顯然是違背了有效市場假說的情況。然而，它有行為金融學(xué)的道理。上市公司被宣布為特別處理，意味著公司陷入嚴(yán)重困境。但同時(shí)，ST公司也成為了潛在的并購目標(biāo)，將伴隨著大量的現(xiàn)金注資、資產(chǎn)重組、政府保護(hù)等活動。考慮到殼資源在中國證券市場上的稀缺性，ST公司無疑具有一定的吸引力。
作為一種投資策略，ST公司是否可以納入證券投資基金的投資組合呢？從行為金融學(xué)來看，這種策略是可以成功的。但目前沒有任何一家基金將ST股票納入其投資組合范圍。盡管中國證券投資基金的凈資產(chǎn)，在中國股票市場流通市值中所占比例不到10%，但由于其信息公開披露的要求，使得證券投資基金對證券市場的影響力遠(yuǎn)不止此。超常規(guī)發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者，是中國證券市場投資者結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變的必然。在超常規(guī)的發(fā)展中，一方面證券投資基金的數(shù)量超常規(guī)的發(fā)展；另一方面，投資基金的投資風(fēng)格、投資理念、投資策略應(yīng)當(dāng)多樣化。當(dāng)然，運(yùn)用行為金融學(xué)投資策略的時(shí)候，切忌對國外現(xiàn)有行為投資策略的簡單模仿，應(yīng)當(dāng)掌握行為金融學(xué)的理論方法，對中國證券市場的行為特點(diǎn)進(jìn)行深入研究，探索適應(yīng)中國證券市場運(yùn)行特點(diǎn)的中國行為金融學(xué)投資策略�！∪⑽覈墒型稒C(jī)的類型
Journal of Yunnan Finance & Economics University Vol?22，No?6對中國股市的投機(jī)我個(gè)人認(rèn)為有兩大類，一類是面向交易的投機(jī)，一類是價(jià)值取向的投機(jī)，每類操作都有其原則和條件，關(guān)鍵是你具備哪些優(yōu)勢，在資金的來源，規(guī)模，使用時(shí)間上以及你公司的管理機(jī)制上又存在著哪些制約�？傊墒斓耐稒C(jī)風(fēng)格是在發(fā)揮優(yōu)勢抑制缺陷的基礎(chǔ)上形成的。
（一）面向交易的投機(jī)
面向交易的投機(jī)就是一種以跟隨市場趨勢進(jìn)行為賣而買來謀取波動差價(jià)的投機(jī)行為。你可以做短線，也可以做中線（6個(gè)月），條件是市場必須顯示明顯可操作的階段性趨勢機(jī)會，并且在后續(xù)行情中你能夠保持對操作品種一致性的把握和具有控制最終獲利的能力。其投機(jī)哲學(xué)有3大原則：一是認(rèn)為市場行為已經(jīng)包容和消化一切。二是以勝算的大概率為進(jìn)出入市的基點(diǎn)。三是股票本質(zhì)無好壞，上揚(yáng)的股票就是好股票。這種投機(jī)方式的精髓就是“以市場為王，賺看得見的錢”。
面向交易型投機(jī)的決策程序是：首先根據(jù)自身的風(fēng)險(xiǎn)偏好和自身的某種操作優(yōu)勢以及自身的地位缺陷來形成個(gè)性化的投機(jī)風(fēng)格，然后結(jié)合對階段行情趨勢的認(rèn)知形成階段性的投機(jī)策略，接著選擇標(biāo)的個(gè)股（組合），進(jìn)行立項(xiàng)策劃，實(shí)施資金的分配管理，保持整個(gè)攻擊過程中的風(fēng)險(xiǎn)控制，最后完成業(yè)績的實(shí)證評估總結(jié)。他是一種“自上而下”的思維模式，其中風(fēng)險(xiǎn)收益比控制及持續(xù)穩(wěn)定獲利保證是貫穿的靈魂。但在實(shí)戰(zhàn)中為了投機(jī)行為的穩(wěn)定性和 捕捉時(shí)機(jī)的領(lǐng)先性，職業(yè)人士應(yīng)將策略和決策模型化，將自己具有的符合市場客觀規(guī)律的分 析研判體系和實(shí)戰(zhàn)操作體系進(jìn)行實(shí)用化處理，從而形成自己適用的機(jī)會預(yù)警系統(tǒng)和戰(zhàn)斗系統(tǒng) ，用趨勢技術(shù)體系和資金管理體系構(gòu)成實(shí)戰(zhàn)操作的規(guī)范及紀(jì)律約束系統(tǒng)，這樣就形成了“選 股—標(biāo)的—攻擊—持有—退出”一套以機(jī)會個(gè)股為中心的“由下而上”的自動實(shí)戰(zhàn)操作程序 。
其中對標(biāo)的物攻擊，我個(gè)人認(rèn)為應(yīng)該進(jìn)行相對集中策略，這是符合中國股市的實(shí)情。分散投資是為了抵御非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)而設(shè)計(jì)的，而我國股市最大的風(fēng)險(xiǎn)一直就是系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，因此分散在抗風(fēng)險(xiǎn)功能上沒有實(shí)際意義，只有集中持倉，才能精心研判目標(biāo)個(gè)股的做盤細(xì)節(jié)，在操作和控制上做到最有效。但機(jī)構(gòu)的資金大，做勢頭投機(jī)面臨2個(gè)問題，一是流通性，二是干擾性。流通性是指目標(biāo)股的盤口容量能保證大資金順利的進(jìn)入和撤出，時(shí)間上不超過兩到三天。干擾性是指不能過分影響該股的自身走勢，主要是不能驚動莊家。如果只對大市值股票投機(jī)又會錯(cuò)失許多機(jī)會，這時(shí)候就要運(yùn)用組合來化解矛盾。組合的設(shè)計(jì)是在同一理念，同一策略下對同一性質(zhì)的系列目標(biāo)股進(jìn)行組裝，成為一只抽象的標(biāo)的物來控制，這就是相對集中的思想。
在國內(nèi)最有效的勢頭投機(jī)就是跟莊操作，做莊過程的實(shí)質(zhì)就是一種有效的主流資金投向，這種資金運(yùn)動的組織者盡管用表面現(xiàn)象來拼命掩飾其內(nèi)在的趨勢，但終有一刻他會完全暴露出真實(shí)的強(qiáng)烈的趨勢運(yùn)動特征，畢竟他最后要實(shí)現(xiàn)新的定位目標(biāo)，因而，跟蹤莊股是我們發(fā)現(xiàn)趨勢機(jī)會最有效的辦法。但很多人對跟莊存在著嚴(yán)重的認(rèn)識誤區(qū)，他們一門心思就是要去戰(zhàn)勝莊家，而且還要求完勝，事實(shí)上作為一個(gè)局外人你永遠(yuǎn)是在猜謎，要知道一次做莊，他背后所涉及到的東西是非常復(fù)雜的，一些可變因素的控制又相當(dāng)微妙，有時(shí)連組織者本人都很迷惘，你又怎能每次猜對他的下一步呢？正確的做法是長期跟蹤，體會其盤口的習(xí)性，意圖及后續(xù)的動態(tài)變化，結(jié)合圈內(nèi)的信息資源進(jìn)行潛力評估，一旦他在市場中開始表現(xiàn)出一股強(qiáng)烈向上運(yùn)行趨勢的沖動的時(shí)候，才是我們考慮
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戰(zhàn)斗的時(shí)候，我們不是去戰(zhàn)勝他，而是發(fā)現(xiàn)他的主流決心，和他一起共享。在這里看得準(zhǔn)，并做對方向才是最為關(guān)鍵的，一切要以事實(shí)為基礎(chǔ)，千萬不要自做聰明。
總之，所謂面向交易投機(jī)就是以研究市場的形態(tài)和股票的供需狀態(tài)來估測一個(gè)趨勢最大可能出現(xiàn)的模式，她的可靠性在于短中期，并且是概率上的意義，她不能預(yù)測一個(gè)實(shí)際事件長期的價(jià)值趨向和走勢，她是典型的“走一步看一步”的交易模式。因而作為一個(gè)投機(jī)者你始終只是這個(gè)市場的被動者和觀察者，但一旦你開始交易時(shí)，就必須成為參與這段行情的主動控制者，如果趨勢的后續(xù)演進(jìn)過程你已無法把握時(shí)，實(shí)際上你就在喪失這種主動權(quán)，唯一的策略就是退出。
因此，做勢頭投機(jī)的關(guān)鍵就是不要將你的資金完全暴露在不可控制的風(fēng)險(xiǎn)之中，條件是你的一切投機(jī)活動必須建立在有確定概率的科學(xué)統(tǒng)計(jì)方法之上，注重的結(jié)果是完成當(dāng)期收入的實(shí)現(xiàn)，而不是遠(yuǎn)期的幻想。要想成為這樣一類的市場交易高手，就必須要經(jīng)歷市場血雨腥風(fēng)的洗禮，不僅僅是操盤技術(shù)的艱辛磨練，更重要的是心理對抗意志的千錘百煉，試想，不經(jīng)過幾次滅頂之災(zāi)，你又怎能銘記市場的鐵律：“遵守紀(jì)律就是珍惜生命”！
（二）價(jià)值取向的投機(jī)
這里的價(jià)值不是股票內(nèi)在的根本價(jià)值，而是有沒有能夠利用來進(jìn)行投機(jī)的價(jià)值。價(jià)值取向過程就是個(gè)股的重新定價(jià)過程，他的投機(jī)哲學(xué)是：股票價(jià)格無非就是市場對他的認(rèn)知度，而市場的認(rèn)知行為有非理性的或者是認(rèn)識不足的因素，因此只要抓住低估的偏差就能獲利。這個(gè)利潤實(shí)質(zhì)就是理念認(rèn)知超前性的獎勵，是早智者賺晚智者的錢。
這類投機(jī)的基礎(chǔ)在于你對資本市場深刻的認(rèn)識和敏銳的金融思維能力，他涉及的是一些長期和復(fù)雜的因素，因而他承受的風(fēng)險(xiǎn)也是巨大的。其中對標(biāo)的物進(jìn)入并不在乎技術(shù)趨勢好不好，關(guān)鍵是價(jià)格是否合理值不值得介入，他的重點(diǎn)是著眼于未來定價(jià)的可能性研判，畢竟只有得到將來市場的認(rèn)可才會有真實(shí)的承接盤，到時(shí)獲利籌碼才會隨時(shí)被市場所消化。對價(jià)值取向的投機(jī)由于資源和地位的不同，你可以采取積極型的投機(jī)或是被動型的投機(jī)。
積極型投機(jī)是主動去實(shí)施股票的重新定價(jià)，實(shí)質(zhì)上就是做莊。做莊是否違法應(yīng)該看他在操作技術(shù)上是否違反游戲規(guī)則，如果沒有就不是內(nèi)幕或是欺詐行為。做莊行為也是對個(gè)股潛質(zhì)的一種主動挖掘行為，只不過他是對目標(biāo)個(gè)股將來怎樣進(jìn)行自身資源的重新整合包裝有相當(dāng)把握而提前實(shí)行了新的定價(jià)，金融意義上的包裝不是做假，而是盡可能地展現(xiàn)上市公司和注入給上市公司一些市場偏好的價(jià)值因素，他的目的是讓這種新價(jià)值充分被市場所接受和認(rèn)可。由于做莊問題實(shí)在是太專業(yè)太敏感，這里就不談了，但有一點(diǎn)可以肯定，隨著市場游戲規(guī)則的不斷完善，做莊的自主發(fā)揮余地將會越來越小。
被動型投機(jī)就是以研究市場如何為股票定價(jià)為基礎(chǔ)的投機(jī)方法，只不過他不操縱股價(jià)而已，“市場定價(jià)”不僅僅包括基本面的定量研究，他也有市場供求和偏好趨勢的研究，目前我們的市場是一個(gè)股價(jià)普遍較高的市場，要想進(jìn)行內(nèi)在價(jià)值的投資，你就最好不要來股市了。在一個(gè)大牛市中成長性和轉(zhuǎn)型性永遠(yuǎn)是我們投機(jī)的重點(diǎn)，我們要關(guān)注的是那些有進(jìn)取性的創(chuàng)新企業(yè)，而不是價(jià)值型的企業(yè)，這一點(diǎn)致關(guān)重要，畢竟在一個(gè)積極的投機(jī)市場環(huán)境中，人們對未來的預(yù)期總是大于對風(fēng)險(xiǎn)的考慮。
對市場定價(jià)模式的研究非常復(fù)雜，況且我們的上市公司行業(yè)變化性太大，受地方政府的影響又深，這些因素不是科學(xué)定量分析能夠測出來的，因此對上市公司上層背景和思路的研究應(yīng)該更重要，關(guān)鍵的切入點(diǎn)是掌握公司未來的擴(kuò)張能力和重組能力能夠?qū)崿F(xiàn)的可能性與市場偏好的結(jié)合度上，投機(jī)不能太鉆牛角尖，他的思維應(yīng)該是開放式的，我們的認(rèn)識是在投機(jī)的紀(jì)律上，而不是真實(shí)的上市公司上，資本市場有他的游戲規(guī)律，所以要記�。骸巴稒C(jī)是一門科學(xué)，也是一門藝術(shù)�！�
綜上所述，投資與投機(jī)都是證券市場上不可缺少的行為。沒有投資就不會有投資市場，而如果沒有投機(jī)，投資市場就會毫無生機(jī)。
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