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淺論股票期權(quán)的激勵(lì)機(jī)制和理論基礎(chǔ)
摘要：如何通過有效的報(bào)酬結(jié)構(gòu)產(chǎn)生預(yù)期的激勵(lì)效果，是現(xiàn)代管理學(xué)理論研究的前沿之一。長期報(bào)酬的設(shè)計(jì)安排是一個(gè)復(fù)雜的工程，它要解決如何使企業(yè)的代理人與委托人的目標(biāo)趨向一致，避免代理人道德風(fēng)險(xiǎn)，最大限度地維護(hù)企業(yè)所有者利益這樣的重大問題。本文將致力于分析探討長期報(bào)酬中經(jīng)理股票期權(quán)與激勵(lì)的有關(guān)問題。關(guān)鍵詞：股票期權(quán)；激勵(lì)機(jī)制
股票期權(quán)制度曾經(jīng)被認(rèn)為是成熟市場經(jīng)濟(jì)國家經(jīng)濟(jì)增長、技術(shù)創(chuàng)新和股市繁榮的重要推動機(jī)制，并作為美國企業(yè)管理的成功經(jīng)驗(yàn)而流行于世界各地。然而，近年來出現(xiàn)的公司造假丑聞以及由于股票期權(quán)制度的內(nèi)在缺陷所引發(fā)的許多問題使得人們對于其有效性產(chǎn)生了疑問，股票期權(quán)對于經(jīng)營者的正向激勵(lì)和其有效的替代制度又成了人們研究的熱點(diǎn)。
一、股票期權(quán)的定義及其特點(diǎn)
1． 股票期權(quán)的定義及其主要形式。
所謂股票期權(quán)是指公司授予其員工未來以一定的價(jià)格購買該公司股票的權(quán)利，這種權(quán)利的持有者可以獲得股票市價(jià)和規(guī)定價(jià)格即行權(quán)價(jià)之間的價(jià)差，是一種基于經(jīng)營結(jié)果的獎(jiǎng)勵(lì)形式。股東的目的是借此利用一種長期潛在收益激勵(lì)員工尤其是高層管理人員，使其目標(biāo)與股東目標(biāo)最大限度地保持一致，保證企業(yè)價(jià)值的持續(xù)增長。從企業(yè)方面講，省卻了向員工支付高薪，而員工可通過行權(quán)獲得豐厚收益，還可享受以期權(quán)支付薪水的減稅好處。是一種用來激勵(lì)公司高層領(lǐng)導(dǎo)及其他核心人員的制度安排。
授予股票期權(quán)作為一種長期激勵(lì)制度，在西方國家的實(shí)踐中，形成了經(jīng)理股票期權(quán)、股票增值權(quán)、虛擬股票計(jì)劃等若干具體操作方式，其中經(jīng)理股票期權(quán)是一種基本形式。作為一種制度安排，通常也被稱為經(jīng)理股票期權(quán)計(jì)劃。其他，如：股票增值權(quán)和虛擬股票計(jì)劃等形式，雖具體操作各異，但實(shí)質(zhì)上所要達(dá)到的激勵(lì)目的是一致的。
2． 股票期權(quán)機(jī)制的特點(diǎn)。
充分認(rèn)識經(jīng)理股票期權(quán)的特點(diǎn)是很有必要的，其顯著特點(diǎn)可以概括為以下幾個(gè)方面：
第一，經(jīng)理股票期權(quán)表現(xiàn)的是一種權(quán)利，是公司所有者賦予經(jīng)理人員的一種特權(quán)，而無義務(wù)的成分。在期權(quán)有效期內(nèi)是否行權(quán)，經(jīng)理人具有完全的選擇權(quán)利。
第二，經(jīng)理股票期權(quán)表達(dá)的是一種未來概念，即經(jīng)理人所能得到的期權(quán)價(jià)值的大小，取決于企業(yè)未來的發(fā)展和業(yè)績的大小。未來企業(yè)的市場價(jià)值越高，經(jīng)理人從中受益越多。
第三，經(jīng)理股票期權(quán)在激勵(lì)中包含著約束。經(jīng)理人員如不努力工作，公司業(yè)績就會下降并引起股價(jià)下跌，股票期權(quán)價(jià)值亦隨之喪失。這就在無形中起到了約束經(jīng)理人的作用。
二、股票期權(quán)的激勵(lì)機(jī)制和理論基礎(chǔ)
1． 股票期權(quán)的激勵(lì)機(jī)制。
經(jīng)理股票期權(quán)計(jì)劃所以能夠在西方大中型企業(yè)中廣泛采用，就在于它的實(shí)施可以產(chǎn)生一種利益趨同效應(yīng)，能夠有效地把代理人(高層管理者)的利益與委托人(企業(yè)所有者)的長遠(yuǎn)利益結(jié)合起來，使他們成為利益共同體，從而有利于企業(yè)的穩(wěn)定與發(fā)展。股票期權(quán)計(jì)劃對經(jīng)理人的激勵(lì)作用包括報(bào)酬激勵(lì)和所有權(quán)激勵(lì)兩個(gè)方面。
報(bào)酬激勵(lì)的作用發(fā)揮在經(jīng)理人購買股票之前，其機(jī)制作用在于：若公司經(jīng)營得好，其股票市價(jià)就會上漲，經(jīng)理人此時(shí)行權(quán)就可獲益。因此，經(jīng)理人要想獲利，就必須努力提高經(jīng)營管理水平，以良好業(yè)績推動公司股價(jià)上升。于是經(jīng)理人利益與公司的發(fā)展被緊緊聯(lián)系在一起。
所有權(quán)激勵(lì)的作用發(fā)揮在經(jīng)理人購買股票之后，其機(jī)制作用在于：經(jīng)理人行權(quán)后即成為公司股東之一，具有了雙重身份，使代理人目標(biāo)與股東目標(biāo)統(tǒng)一，因而可有效地防范道德風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)然，為使該制度的激勵(lì)作用得以發(fā)揮，在制定計(jì)劃時(shí)須提出若干限定條件，如期權(quán)不得轉(zhuǎn)讓、行權(quán)后所持股票要有一定的保留期和保留率等。
2． 經(jīng)理股票期權(quán)的理論基礎(chǔ)。
經(jīng)理股票期權(quán)之所以具有激勵(lì)作用，其激勵(lì)原理的成立，首先，在于它承認(rèn)人力資本的產(chǎn)權(quán)價(jià)值。隨著社會的發(fā)展、知識經(jīng)濟(jì)的到來，掌握科技知識和擁有管理才能的人在企業(yè)中的作用越發(fā)顯得重要。勞動力作為生產(chǎn)要素中必不可少的重要組成部分，和“資本產(chǎn)權(quán)”共同進(jìn)行企業(yè)利潤的創(chuàng)造。既然勞動力也可以創(chuàng)造利潤，就符合“資本”的概念，可稱之為“人力資本”，因而也就具有了產(chǎn)權(quán)的意義，并且這一產(chǎn)權(quán)歸勞動者個(gè)人所有，認(rèn)識這一點(diǎn)很重要。承認(rèn)人力產(chǎn)權(quán)是勞動者擁有剩余價(jià)值索取權(quán)的前提條件。
其次，經(jīng)理股票期權(quán)實(shí)質(zhì)上是承認(rèn)勞動者對剩余價(jià)值具有索取權(quán)。企業(yè)利潤的創(chuàng)造依賴于貨幣、實(shí)物等傳統(tǒng)資本的投入和勞動者實(shí)際勞動的投入。既然承認(rèn)勞動力產(chǎn)權(quán)(人力產(chǎn)權(quán))，且該產(chǎn)權(quán)歸其個(gè)人所有，也就應(yīng)當(dāng)承認(rèn)勞動者對剩余價(jià)值的索取權(quán)。經(jīng)理股票期權(quán)計(jì)劃的設(shè)計(jì)和操作，是這一理論極好的實(shí)踐見證。
三、股票期權(quán)制度在實(shí)際運(yùn)用中的成功與不足
在西方國家的大公司中，不同職位的員工其薪酬組合的結(jié)構(gòu)是不相同的。藍(lán)領(lǐng)工人的長期激勵(lì)部分相對較小，而高層經(jīng)營管理人員的長期激勵(lì)所占的比重很大。目前，美國有50％以上的公司制企業(yè)使用長期激勵(lì)計(jì)劃。據(jù)了解，美國規(guī)模100億美元以上的大公司，其首席執(zhí)行官的薪酬構(gòu)成是：基本年薪占17％，獎(jiǎng)金占11％，福利計(jì)劃占7％，長期激勵(lì)計(jì)劃占65％。近20年來美國企業(yè)競爭力的提高，這種長期激勵(lì)功不可沒。然而，到了20世紀(jì)90年代末期，期權(quán)的發(fā)放和使用開始失控，呈泛濫之勢。安然、環(huán)球電訊和世界通信等公司的破產(chǎn)案以及施樂、美國在線—時(shí)代華納、通用電氣和IBM等公司的假賬丑聞表明，股票期權(quán)似乎又成了引發(fā)美國誠信危機(jī)、導(dǎo)致投資者信心喪失的罪魁禍?zhǔn)�。人們認(rèn)識到曾經(jīng)被理論界和實(shí)務(wù)界大加稱道的股票期權(quán)也存在某些制度缺陷，在會計(jì)、監(jiān)管等制度不完善時(shí)其負(fù)面效應(yīng)可能會超過其正面作用而產(chǎn)生破壞性影響。與最初的設(shè)計(jì)目標(biāo)相比較，現(xiàn)實(shí)中的股票期權(quán)制度往往存在著下列問題：
1． 經(jīng)營者與股東之間存在著信息不對稱。
經(jīng)營者與股東之間的利益反差在股市行情好時(shí)不易引起人們注意，但在公司股價(jià)下跌或破產(chǎn)前后，普通投資者就會遭受巨額虧損，而公司高層管理人員卻依然能及時(shí)兌現(xiàn)期權(quán)獲取暴利。一般認(rèn)為管理層在期權(quán)上的既得利益有利于提高股價(jià)，但在安然崩潰前，股東們已經(jīng)目睹了一系列期權(quán)的“重新定價(jià)”。事實(shí)表明即使廣大股東因股價(jià)下跌而遭受損失，經(jīng)營者仍能從重新定價(jià)的期權(quán)中獲利。
這種情況產(chǎn)生的必然性在于公司高層管理人員與普通投資者擁有的信息不對稱。高層管理人員可以在各種負(fù)面信息公布之前，或者在知道企業(yè)難以為繼之前，搶先兌現(xiàn)期權(quán)牟取不正當(dāng)利益。公司高層管理人員的錯(cuò)誤和經(jīng)營，要讓投資者來承擔(dān)其后果。
2． 管理人員存在著造假的利益驅(qū)動。
很多公司的高層管理人員手中掌握著數(shù)額巨大的股票期權(quán)，他們由于成功而拿到的報(bào)酬跟能把股票價(jià)格提到多高直接相關(guān)。如果單純依靠努力擴(kuò)大銷量、削減成本等正常手段擴(kuò)大利潤的方式來提高股價(jià)顯然太慢，于是進(jìn)行虛增利潤和財(cái)務(wù)造假成為了許多公司高管人員選擇的捷徑。
四、股票期權(quán)制度對于我國企業(yè)激勵(lì)機(jī)制的啟示
隨著市場的不斷完善以及公司競爭環(huán)境的迅速變化，經(jīng)理股票期權(quán)計(jì)劃也成為了中國一些企業(yè)激勵(lì)機(jī)制的選擇。對于在實(shí)踐中逐步解決經(jīng)營者與企業(yè)切身利益相關(guān)聯(lián)的問
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題，學(xué)習(xí)西方國家先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，引入股票期權(quán)制度無疑是邁出了重要的一步。
但是，中國與美國在市場的成熟度以及監(jiān)管機(jī)制等方面存在著明顯的差距，股票期權(quán)制度作為我國企業(yè)進(jìn)行激勵(lì)的運(yùn)用手段，必須清醒地認(rèn)識到它存在的一些缺陷，借鑒發(fā)達(dá)國家的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，進(jìn)行有效的監(jiān)管，以期發(fā)揮其應(yīng)有的作用。
要使得股票期權(quán)制度在我國能夠真正發(fā)揮作用，應(yīng)規(guī)范上市公司治理結(jié)構(gòu)、上市程序和政府行為，加
強(qiáng)監(jiān)管，通過立法保證會計(jì)審計(jì)機(jī)構(gòu)的公正獨(dú)立性，采取登記制度，要求企業(yè)內(nèi)部人員應(yīng)及時(shí)向證券交易委員會報(bào)告買賣本企業(yè)股票的情況，并禁止企業(yè)向主管人員提供貸款，嚴(yán)厲處罰造假企業(yè)主管，提高其造假成本。
另外，股票期權(quán)制度產(chǎn)生激勵(lì)效果的一個(gè)基本條件是證券市場上的股價(jià)在相當(dāng)程度上反映了公司的基本面，即股票的內(nèi)在價(jià)值，是公司未來收益的較為真實(shí)體現(xiàn)。在一個(gè)有效的證券市場中，由于股價(jià)能夠反映該公司長期盈利能力，由此形成了對經(jīng)營者業(yè)績的度量評價(jià)功能。這在美國等發(fā)展較為完善的證券市場基本上能夠做到(當(dāng)然也一定程度上存在著泡沫成分)。我國的股票市場是一個(gè)弱效率市場，市場的投機(jī)性比較強(qiáng)；上市公司和證券經(jīng)營者違法違規(guī)、嚴(yán)重?fù)p害投資者利益的行為廣泛存在。股價(jià)虛升，經(jīng)常出現(xiàn)大幅度波動，與上市公司的預(yù)期盈利脫離了關(guān)系，不能完全反映經(jīng)營狀況和長期贏利能力，使得證券市場喪失了對經(jīng)營者的評價(jià)功能。在這種情況下，再好的股票期權(quán)設(shè)計(jì)都會在執(zhí)行中被扭曲。因此，我國股票期權(quán)制度要實(shí)現(xiàn)有效運(yùn)作，還必須努力提高證券市場的有效性。
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