金融全球化與宏觀經(jīng)濟(jì)政策

　 近十年來(lái)，在金融全球化浪潮的影響下，各國(guó)宏觀政策有了改善，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整取得了一定的成就，市場(chǎng)機(jī)制在引導(dǎo)資源配置方面也發(fā)揮了更大的作用。然而，在政策得到改善的同時(shí)，宏觀經(jīng)濟(jì)并沒(méi)有相應(yīng)地變得更加穩(wěn)定，這種不穩(wěn)定表現(xiàn)在２０世紀(jì)９０年代中的兩次重大經(jīng)濟(jì)下滑及一系列貨幣和金融危機(jī)上。金融全球化的發(fā)展有利于資源的再分配，有利于資本流入國(guó)和全球的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與效率提高。為什么在這種情況下，宏觀經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定性并沒(méi)有得到有效減少呢？這主要是由于全球經(jīng)濟(jì)發(fā)生了三個(gè)重要的變化，這三大變化使得現(xiàn)有經(jīng)濟(jì)政策的改善并不足以抵制金融全球化的風(fēng)險(xiǎn)，從而使宏觀經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)出更大的不穩(wěn)定性。

　　首先，世界的通貨膨脹率已經(jīng)下降到４０年來(lái)的最低點(diǎn)，這本身也是一個(gè)主要的政策成就。鑒于高通貨膨脹率的教訓(xùn)以及各國(guó)間的比較和示范效應(yīng)，追求低通貨膨脹率成為各國(guó)貨幣當(dāng)局的一個(gè)共識(shí)：由于許多國(guó)家加強(qiáng)了財(cái)政約束，從而促進(jìn)了貨幣約束和實(shí)際及預(yù)期的通貨膨脹率的下降；一些國(guó)家實(shí)行了貿(mào)易自由化、國(guó)有企業(yè)私有化、放松產(chǎn)業(yè)管制等政策，客觀上降低了生產(chǎn)的成本，從而降低了價(jià)格，在一定程度上造成了通貨膨脹率的下降。通貨膨脹率的下降給一些國(guó)家的貨幣當(dāng)局帶來(lái)了相當(dāng)大的壓力，這種壓力主要來(lái)自對(duì)通貨緊縮的擔(dān)心，事實(shí)上，通貨緊縮的現(xiàn)象已經(jīng)在一些國(guó)家出現(xiàn)，它會(huì)加重宏觀經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定性。

　　其次，全球金融市場(chǎng)的一體化導(dǎo)致國(guó)際間的金融傳導(dǎo)機(jī)制更加復(fù)雜化。在金融市場(chǎng)一體化的條件下，全球的金融資源會(huì)在任何時(shí)候轉(zhuǎn)向任何相對(duì)活躍的國(guó)家或地區(qū)，其間的大量資本流動(dòng)可能會(huì)促使正處于擴(kuò)張階段的經(jīng)濟(jì)體產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)過(guò)熱和資產(chǎn)市場(chǎng)泡沫的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)，巨額的國(guó)際資本流動(dòng)也會(huì)損害一些國(guó)家脆弱的金融體系并導(dǎo)致貨幣發(fā)生不穩(wěn)定的波動(dòng)。

　　第三，越來(lái)越多的國(guó)家采取靈活的匯率制度，這將導(dǎo)致采用釘住匯率制的國(guó)家更容易受到?jīng)_擊，因?yàn)檫@些國(guó)家在貨幣政策上喪失了一定的自主權(quán)，無(wú)法完全按照本國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展形勢(shì)制定相應(yīng)的貨幣政策，而只能被動(dòng)地跟隨所釘住貨幣的發(fā)行國(guó)調(diào)整自己的貨幣政策。在這種背景下，由于９０年代以來(lái)發(fā)展中國(guó)家的經(jīng)濟(jì)周期不再與發(fā)達(dá)國(guó)家相一致，當(dāng)發(fā)達(dá)國(guó)家根據(jù)自身經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r調(diào)整其宏觀經(jīng)濟(jì)政策時(shí)，釘住其貨幣的發(fā)展中國(guó)家不得不跟隨其進(jìn)行相應(yīng)的調(diào)整，由于這種調(diào)整并不是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)所需要的，調(diào)整的結(jié)果必然造成國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定性的加劇。

　　考慮到金融全球化對(duì)宏觀政策的影響。制定宏觀經(jīng)濟(jì)政策時(shí)，要注意以下幾方面的問(wèn)題：

　　第一，通貨膨脹目標(biāo)要考慮資產(chǎn)的價(jià)格。在低通貨膨脹率的良好經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，可能會(huì)誘使投資者承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)去購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)，從而造成資產(chǎn)價(jià)格上漲。據(jù)此，蕭條經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為，當(dāng)生產(chǎn)率大幅度提高時(shí)，貨幣當(dāng)局應(yīng)努力把通貨膨脹率維持在正的水平上，否則名義收入增加從而購(gòu)買(mǎi)力增加會(huì)產(chǎn)生錯(cuò)誤的利潤(rùn)信息，這種錯(cuò)誤的信息往往會(huì)導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格的膨脹，并最終造成宏觀經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定性。有人提議計(jì)算廣義的通貨膨脹率，即計(jì)算商品與服務(wù)、房地產(chǎn)和股票市場(chǎng)三個(gè)市場(chǎng)價(jià)格的加權(quán)平均數(shù)作為通貨膨脹率，權(quán)數(shù)可按三個(gè)市場(chǎng)資產(chǎn)量占資產(chǎn)量的比重取值。

　　第二，全球化會(huì)強(qiáng)化政策溢出。在金融全球化條件下，資本在國(guó)際間的流動(dòng)更加便利，物價(jià)穩(wěn)定地區(qū)的資本可能會(huì)流向經(jīng)濟(jì)更強(qiáng)勁的地區(qū)，如果資本流動(dòng)額相對(duì)于資本流入國(guó)經(jīng)濟(jì)規(guī)模很大的話(huà)，在缺乏適當(dāng)?shù)恼�策調(diào)整的情況下，往往會(huì)造成該國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定。另一方面，本來(lái)物價(jià)穩(wěn)定的地區(qū)，由于資本追逐高利潤(rùn)而流向別的國(guó)家和地區(qū)，勢(shì)必影響該地區(qū)的經(jīng)濟(jì)平衡，從而在該地區(qū)造成不穩(wěn)定。

　　第三，當(dāng)資產(chǎn)價(jià)格過(guò)高以致達(dá)到不可持續(xù)的水平時(shí)，貨幣當(dāng)局往往會(huì)面臨較大的挑戰(zhàn)。這種挑戰(zhàn)首先來(lái)自于判斷上的困難，即貨幣當(dāng)局很難判斷資產(chǎn)價(jià)格的上漲是真的到了不可持續(xù)的階段，還是來(lái)源于財(cái)富擁有資產(chǎn)組合偏好的永久改變或是收益率的永久上升；其次，這種挑戰(zhàn)還來(lái)自于政治上的困難，中央銀行的獨(dú)立性是以控制消費(fèi)物價(jià)而不是資產(chǎn)價(jià)格為基礎(chǔ)的，雖然采取緊縮行動(dòng)也許對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)是必要的，但中央銀行會(huì)遇到政治上的困難。在這種情況下，采取更靈活的財(cái)政政策可能會(huì)起到更為積極的作用。當(dāng)資產(chǎn)市場(chǎng)過(guò)熱，尤其是當(dāng)資本流入已經(jīng)對(duì)匯率產(chǎn)生升值壓力時(shí)，一國(guó)政府可以通過(guò)征收較高的資產(chǎn)交易稅和資本流動(dòng)稅來(lái)達(dá)到抑制資產(chǎn)價(jià)格持續(xù)上升的目的。

 

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