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虛擬經(jīng)濟(jì)、泡沫經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)
虛擬經(jīng)濟(jì)是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)高度發(fā)達(dá)的產(chǎn)物，是現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)不可或缺的重要組成部分。實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展、經(jīng)濟(jì)機(jī)制運(yùn)行效率的提高，均與虛擬經(jīng)濟(jì)的擴(kuò)張發(fā)展密切相關(guān)，但虛擬經(jīng)濟(jì)過(guò)度膨脹又會(huì)引致泡沫經(jīng)濟(jì)，損害實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。近年來(lái)，拉美和東南亞地區(qū)的新興工業(yè)化國(guó)家在金融自由化過(guò)程中，由于虛擬經(jīng)濟(jì)過(guò)度膨脹引致了比較嚴(yán)重的泡沫經(jīng)濟(jì)，導(dǎo)致了一系列的金融危機(jī)，不僅對(duì)有關(guān)國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生了巨大破壞作用，也對(duì)世界經(jīng)濟(jì)形成了很大沖擊；即使經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國(guó)家也存在諸多泡沫經(jīng)濟(jì)的隱患，日本的泡沫經(jīng)濟(jì)破滅后，至今未恢復(fù)增長(zhǎng)；美國(guó)經(jīng)濟(jì)不斷積聚的泡沫成分，讓全球經(jīng)濟(jì)界人士忐忑不安。如何防止虛擬經(jīng)濟(jì)過(guò)度膨脹引致泡沫經(jīng)濟(jì)，已成為國(guó)際經(jīng)濟(jì)學(xué)界的熱點(diǎn)。目前，我國(guó)正處于金融體制改革的關(guān)鍵時(shí)期，加入WTO后，金融服務(wù)業(yè)將被迫對(duì)外開(kāi)放，金融自由化和金融深化進(jìn)程將日益加快，研究虛擬經(jīng)濟(jì)、泡沫經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的關(guān)聯(lián)機(jī)制，以便在充分發(fā)揮金融深化對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的促進(jìn)作用的同時(shí)，防止金融深化過(guò)程中發(fā)生虛擬經(jīng)濟(jì)過(guò)度膨脹進(jìn)而引發(fā)泡沫經(jīng)濟(jì)問(wèn)題，已成為當(dāng)前迫切需要解決的的重要課題。一、虛擬經(jīng)濟(jì)、泡沫經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的涵義
實(shí)體經(jīng)濟(jì)是指物質(zhì)產(chǎn)品、精神產(chǎn)品的生產(chǎn)、銷售、及提供相關(guān)服務(wù)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，不僅包括農(nóng)業(yè)、能源、交通運(yùn)輸、郵電、建筑等物質(zhì)生產(chǎn)活動(dòng)，也包括了商業(yè)、教育、文化、藝術(shù)、體育等精神產(chǎn)品的生產(chǎn)和服務(wù)。
虛擬經(jīng)濟(jì)是指相對(duì)獨(dú)立于實(shí)體經(jīng)濟(jì)之外的虛擬資本的持有和交易活動(dòng)。虛擬資本是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中信用制度和貨幣資本化的產(chǎn)物，包括銀行信貸信用如期票和匯票、有價(jià)證券如股票和債券、產(chǎn)權(quán)、物權(quán)及各種金融衍生品等。隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，社會(huì)分工和專業(yè)化程度不斷提高，經(jīng)濟(jì)的貨幣化程度不斷加深，金融活動(dòng)占總經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的比例也越來(lái)越大，金融深化的程度日益提高，其結(jié)果是資本證券化和金融衍生工具大量創(chuàng)新。由于證券市場(chǎng)和金融衍生工具交易中存在大量的投機(jī)活動(dòng)，金融市場(chǎng)的交易額和金融活動(dòng)本身的產(chǎn)值迅速增長(zhǎng)，形成規(guī)模不斷擴(kuò)張的虛擬經(jīng)濟(jì)。
泡沫經(jīng)濟(jì)是指虛擬經(jīng)濟(jì)過(guò)度膨脹引致的股票和房地產(chǎn)等長(zhǎng)期資產(chǎn)價(jià)格迅速的膨脹，是虛擬經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度超過(guò)實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度所形成的整個(gè)經(jīng)濟(jì)虛假繁榮的現(xiàn)象。其形成過(guò)程為一種或一系列資產(chǎn)在一個(gè)連續(xù)過(guò)程中陡然漲價(jià)，價(jià)格上漲的預(yù)期吸引了大量新的買主，這些新買主一般只是想通過(guò)投機(jī)獲取價(jià)差、牟取利潤(rùn)，而對(duì)所買賣的資產(chǎn)的實(shí)際使用價(jià)值或盈利能力不感興趣；由于新買主的不斷介入，價(jià)格節(jié)節(jié)攀升，形成泡沫經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象；一旦價(jià)格上漲的預(yù)期發(fā)生逆轉(zhuǎn)，價(jià)格暴跌，泡沫破裂，便引發(fā)金融危機(jī)并導(dǎo)致整個(gè)經(jīng)濟(jì)衰退。歷史上著名的泡沫經(jīng)濟(jì)案例有1636年發(fā)生的荷蘭郁金香泡沫、1791――1720年發(fā)生的巴黎密西西比泡沫、在倫敦發(fā)生的南海泡沫等，近年來(lái)發(fā)生的典型的泡沫經(jīng)濟(jì)案例拉美地區(qū)的金融危機(jī)、東南亞金融危機(jī)、日本金融危機(jī)等。
在討論泡沫經(jīng)濟(jì)時(shí)應(yīng)嚴(yán)格區(qū)分泡沫經(jīng)濟(jì)和經(jīng)濟(jì)泡沫，泡沫經(jīng)濟(jì)并不等于經(jīng)濟(jì)泡沫。經(jīng)濟(jì)泡沫是指在經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中經(jīng)常出現(xiàn)的不均衡現(xiàn)象，具體表現(xiàn)為上下起伏的經(jīng)濟(jì)周期。二者的主要區(qū)別在于，市場(chǎng)機(jī)制會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)泡沫起制衡作用，無(wú)論速度快慢，最終在市場(chǎng)機(jī)制作用下總會(huì)出現(xiàn)一個(gè)均衡點(diǎn)，突出表現(xiàn)為價(jià)格上升，需求將下降。但市場(chǎng)機(jī)制對(duì)泡沫經(jīng)濟(jì)則無(wú)能為力，因?yàn)榕菽?jīng)濟(jì)中根本不存在這樣的均衡點(diǎn)，突出表現(xiàn)為價(jià)格上升，需求隨之上升，市場(chǎng)充溢著買漲不買落的投機(jī)氣氛，泡沫經(jīng)濟(jì)運(yùn)行不遵循市場(chǎng)的基本運(yùn)行原則，是市場(chǎng)失靈的特殊典型。1846――1847年英國(guó)鐵路狂熱，1919――1920年倫敦和紐約股票和商品價(jià)格暴漲暴跌，1920――1923年德國(guó)物價(jià)劇烈波動(dòng)，1982年黃金價(jià)格從每盎司850美元跌至350美元等，均是比較典型的經(jīng)濟(jì)泡沫的案例。
二、虛擬經(jīng)濟(jì)的特征
虛擬經(jīng)濟(jì)是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)高度發(fā)達(dá)的產(chǎn)物，以服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)為最終目的。隨著虛擬經(jīng)濟(jì)迅速發(fā)展，其規(guī)模已超過(guò)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，成為與實(shí)體經(jīng)濟(jì)相對(duì)獨(dú)立的經(jīng)濟(jì)范疇。與實(shí)體經(jīng)濟(jì)相比，虛擬經(jīng)濟(jì)具有明顯不同的特征，概括起來(lái)，主要表現(xiàn)為高度流動(dòng)性、不穩(wěn)定性、高風(fēng)險(xiǎn)性和高投機(jī)性等四個(gè)方面。
1、高度流動(dòng)性。實(shí)體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的實(shí)現(xiàn)需要一定的時(shí)間和空間，即使在信息技術(shù)高度發(fā)達(dá)的今天，其從生產(chǎn)到實(shí)現(xiàn)需求均需要耗費(fèi)一定的時(shí)間。但虛擬經(jīng)濟(jì)是虛擬資本的持有與交易活動(dòng)，只是價(jià)值符號(hào)的轉(zhuǎn)移，相對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)而言，其流動(dòng)性很高；隨著信息技術(shù)的快速發(fā)展，股票、有價(jià)證券等虛擬資本無(wú)紙化、電子化，其交易過(guò)程在瞬間即刻完成。正是虛擬經(jīng)濟(jì)的高度流動(dòng)性，提高了社會(huì)資源配置和再配置的效率，使其成為現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)不可或缺的組成部分。
2、不穩(wěn)定性。虛擬經(jīng)濟(jì)相對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)而言，具有較強(qiáng)的不穩(wěn)定性。這是由由虛擬經(jīng)濟(jì)自身所決定的，虛擬經(jīng)濟(jì)自身具有的虛擬性，使得各種虛擬資本在市場(chǎng)買賣過(guò)程中，價(jià)格的決定并非象實(shí)體經(jīng)濟(jì)價(jià)格決定過(guò)程一樣遵循價(jià)值規(guī)律，而是更多地取決于虛擬資本持有者和參與交易者對(duì)未來(lái)虛擬資本所代表的權(quán)益的主觀預(yù)期，而這種主觀預(yù)期又取決于宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、行業(yè)前景、政治及周邊環(huán)境等許多非經(jīng)濟(jì)因素，增加了虛擬經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定性。
3、高風(fēng)險(xiǎn)性。由于影響虛擬資本價(jià)格的因素眾多，這些因素自身變化頻繁、無(wú)常，不遵循一定之規(guī)，且隨著虛擬經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，其交易規(guī)模和交易品種不斷擴(kuò)大，使虛擬經(jīng)濟(jì)的存在和發(fā)展變得更為復(fù)雜和難以駕駑，非專業(yè)人士受專業(yè)知識(shí)、信息采集、信息分析能力、資金、時(shí)間精力等多方面限制，虛擬資本投資成為一項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)較高的投資領(lǐng)域，尤其是隨著各種風(fēng)險(xiǎn)投資基金、對(duì)沖基金等大量投機(jī)性資金的介入，加劇了虛擬經(jīng)濟(jì)的高風(fēng)險(xiǎn)性。
4、高投機(jī)性。有價(jià)證券、期貨、期權(quán)等虛擬資本的交易雖然可以作為投資目的，但也離不開(kāi)投機(jī)行為，這是市場(chǎng)流動(dòng)性的需要所決定的。隨著電子技術(shù)和網(wǎng)絡(luò)高科技的迅猛發(fā)展，巨額資金劃轉(zhuǎn)、清算和虛擬資本交易均可在瞬間完成，這為虛擬資本的高度投機(jī)創(chuàng)造了技術(shù)條件，提供了技術(shù)支持。越是在新興和發(fā)展不成熟、不完善、市場(chǎng)監(jiān)管能力越差，防范和應(yīng)對(duì)高度投機(jī)行為的措施、力度越差的市場(chǎng)，虛擬經(jīng)濟(jì)越具有更高的投機(jī)性，投機(jī)性游資也越容易光顧這樣的市場(chǎng)，達(dá)到通過(guò)短期投機(jī)，賺取暴利的目的。
三、虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的內(nèi)在聯(lián)系
虛擬經(jīng)濟(jì)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)是相對(duì)獨(dú)立的兩個(gè)經(jīng)濟(jì)范疇，二者之間是相互依存、相互制約的關(guān)系。虛擬經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)生源于實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的內(nèi)在需求，無(wú)論虛擬經(jīng)濟(jì)發(fā)展多快、規(guī)模多大，其根本是為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)是虛擬經(jīng)濟(jì)存在和發(fā)展的基礎(chǔ)，沒(méi)有實(shí)體經(jīng)濟(jì)，則虛擬經(jīng)濟(jì)將無(wú)從談起，即實(shí)體經(jīng)濟(jì)是第一性的，虛擬經(jīng)濟(jì)是第二性的。同時(shí)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展又離不開(kāi)虛擬經(jīng)濟(jì)。虛擬經(jīng)濟(jì)中的貨幣、資金、電子貨幣、股票、債券、ABS等金融工具，已經(jīng)滲透到實(shí)體經(jīng)濟(jì)的各個(gè)環(huán)節(jié)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的正常運(yùn)轉(zhuǎn)和快速發(fā)展，離不開(kāi)虛擬經(jīng)濟(jì)的支持，落后的虛擬經(jīng)濟(jì)會(huì)成為快速發(fā)展的實(shí)體經(jīng)濟(jì)的障礙。
但是，我們應(yīng)看到，虛擬經(jīng)濟(jì)的發(fā)展必須與實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展相適應(yīng)，虛擬經(jīng)濟(jì)的超前發(fā)展，并不能帶動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的超速發(fā)展，反而會(huì)引發(fā)泡沫經(jīng)濟(jì)，而泡沫經(jīng)濟(jì)破裂又會(huì)引致金融危機(jī)，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展造成巨大破壞。以EdwardS.Shaw為代表的眾多經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，金融活動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)隨著金融深化而不斷增加，因此主張通過(guò)金融自由化和金融深化促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。但經(jīng)濟(jì)發(fā)展的事實(shí)表明，這一主張是片面的。西方發(fā)達(dá)國(guó)家自80年代以來(lái)已相繼實(shí)現(xiàn)金融自由化，金融深化程度不斷提高，金融資產(chǎn)總量迅速膨脹，目前均已大幅度超過(guò)本國(guó)的GDP，但在金融資產(chǎn)規(guī)模迅速擴(kuò)張的同時(shí)，GDP并沒(méi)有隨之快速增長(zhǎng)，其增長(zhǎng)速度反而有所下降，而且，在歐洲還引發(fā)了90年代的貨幣危機(jī)，在日本則產(chǎn)生了嚴(yán)重的泡沫經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。許多發(fā)展中國(guó)家如泰國(guó)、馬來(lái)西亞等在80年代中后期推行金融自由化之后，金融深化程度迅速提高、虛擬經(jīng)濟(jì)膨脹速度超過(guò)發(fā)達(dá)國(guó)家，經(jīng)濟(jì)的泡沫化現(xiàn)象日益嚴(yán)重，并引發(fā)了一系列的金融危機(jī)。隨著全球經(jīng)濟(jì)一體化和金融一體化程度不斷加強(qiáng)，這些金融危機(jī)的發(fā)生，不僅對(duì)本國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了巨大損害，還通過(guò)國(guó)際貿(mào)易、匯率變動(dòng)以及資本流動(dòng)等渠道，對(duì)周邊國(guó)家甚至整個(gè)世界經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生巨大沖擊，形成區(qū)域性或世界性金融危機(jī)。
四、虛擬經(jīng)濟(jì)的功能及其對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的影響
虛擬經(jīng)濟(jì)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展具有巨大的促進(jìn)作用。一方面，金融自由化和金融深化不僅可以提高社會(huì)資源的配置效率、提高實(shí)體經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行效率；而且資本證券化和金融衍生工具提供的套期保值等服務(wù)，還為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供了穩(wěn)定的經(jīng)營(yíng)環(huán)境，降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)的經(jīng)營(yíng)成本和因價(jià)格或匯率波動(dòng)引致的不確定性經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，使實(shí)體經(jīng)濟(jì)能夠穩(wěn)定增長(zhǎng)。另一方面，虛擬經(jīng)濟(jì)自身產(chǎn)值的增加本身即促進(jìn)了GDP的增長(zhǎng)，虛擬經(jīng)濟(jì)的發(fā)展提供了大量就業(yè)機(jī)會(huì)，直接促進(jìn)了第三產(chǎn)業(yè)的迅速發(fā)展。具體而言，虛擬經(jīng)濟(jì)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的促進(jìn)作用主要體現(xiàn)在以下四個(gè)方面：
1、有助于提高社會(huì)資本的配置效率。金融市場(chǎng)的基本功能是實(shí)現(xiàn)資本在不同實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門之間的優(yōu)化配置。金融市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能――發(fā)現(xiàn)的虛擬資本所代表的權(quán)益價(jià)格，是實(shí)現(xiàn)增量資本在實(shí)體經(jīng)濟(jì)各部門之間優(yōu)化配置的主要誘導(dǎo)工具。通過(guò)發(fā)行并交易虛擬資本，使發(fā)行主體如企業(yè)等能及時(shí)并充足地獲得發(fā)展所需資金，促進(jìn)優(yōu)良企業(yè)的快速發(fā)展，同時(shí)獲得社會(huì)資金的企業(yè)有義務(wù)提高其經(jīng)營(yíng)透明度，由廣大虛擬資本投資者予以監(jiān)督和審查，通過(guò)市場(chǎng)的力量，自動(dòng)調(diào)節(jié)資金流向，使社會(huì)資本流向前景好、發(fā)展?jié)摿Υ�、�?jīng)營(yíng)效益好、管理規(guī)范的行業(yè)和企業(yè)，使沒(méi)有前途的企業(yè)由于資金匱乏而自生自滅，提高社會(huì)資本配置效率，促進(jìn)社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。同時(shí)，金融市場(chǎng)還為存量資本優(yōu)化配置提供了有效途徑，通過(guò)資產(chǎn)重組等產(chǎn)權(quán)交易，可以實(shí)現(xiàn)存量資本在不同實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門之間的再次優(yōu)化配置，盤(pán)活因投資決策失誤或市場(chǎng)需求結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變而閑置的存量資本，提高社會(huì)資本的利用效率。在這一方面，一個(gè)頗具說(shuō)服力的例子是美國(guó)經(jīng)濟(jì)近十年的強(qiáng)勁增長(zhǎng)。美國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)強(qiáng)勁增長(zhǎng)與技術(shù)進(jìn)步、勞動(dòng)力市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的變化和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的成功轉(zhuǎn)換有關(guān)，但風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)提供的巨大支持也起到了同樣重要的作用：風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)為美國(guó)的網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)等新興高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)提供了充足的發(fā)展資本，使其在短期內(nèi)能夠迅速發(fā)展，并成為美國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)的重要推動(dòng)力量。
2、有助于提高整個(gè)經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行效率。其一，虛擬經(jīng)濟(jì)在促進(jìn)社會(huì)資本優(yōu)化配置的同時(shí)，也帶動(dòng)了勞動(dòng)力、技術(shù)以及自然資源在實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門之間的優(yōu)化配置，使有限的經(jīng)濟(jì)資源流向最具有發(fā)展?jié)摿Φ膶?shí)體經(jīng)濟(jì)部門，提高整個(gè)經(jīng)濟(jì)資源的利用效率。其二，股票、債券等證券市場(chǎng)的發(fā)展，拓寬了企業(yè)的融資渠道，為企業(yè)的規(guī)模擴(kuò)張?zhí)峁┝酥匾馁Y金支持；股權(quán)置換、控股收購(gòu)等產(chǎn)權(quán)交易方式的創(chuàng)新，為企業(yè)低成本規(guī)模擴(kuò)張?zhí)峁┝吮憷�，有助于社�?huì)規(guī)模經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。其三，制度創(chuàng)新是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要推動(dòng)力，虛擬經(jīng)濟(jì)的發(fā)展是企業(yè)制度創(chuàng)新的重要源泉。世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展歷史表明，對(duì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展最具影響也最具推動(dòng)力的企業(yè)組織形式就是股份制，而股份制的建立和完善離不開(kāi)股權(quán)的分割、設(shè)置和股權(quán)交易，這些均是虛擬經(jīng)濟(jì)的重要范疇。
3、有助于分散企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。其一，資本市場(chǎng)的發(fā)展和企業(yè)制度的創(chuàng)新，使企業(yè)的投資主體多元化、社會(huì)化，同時(shí)也使企業(yè)產(chǎn)權(quán)的所有權(quán)、經(jīng)營(yíng)權(quán)和受益權(quán)相對(duì)分離，企業(yè)所有權(quán)的轉(zhuǎn)讓與處置對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)影響弱化，企業(yè)經(jīng)營(yíng)的穩(wěn)定性增強(qiáng)。其二，資產(chǎn)證券化、ABS（資產(chǎn)擔(dān)保證券）、期權(quán)交易等金融創(chuàng)新層出不窮，對(duì)企業(yè)資金安排、投資選擇、規(guī)避經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)等具有重要影響，如通過(guò)期貨市場(chǎng)套期保值和外匯掉期業(yè)務(wù)，可使企業(yè)有效規(guī)避市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)和匯率變動(dòng)帶來(lái)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，降低企業(yè)生產(chǎn)成本等。其三，期貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)反映了現(xiàn)貨市場(chǎng)供求關(guān)系的未來(lái)轉(zhuǎn)變，有助于企業(yè)及時(shí)調(diào)整經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略，選擇正確的經(jīng)營(yíng)方向；股票市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)反映了經(jīng)濟(jì)發(fā)展的總體趨勢(shì)，也有助于企業(yè)及時(shí)調(diào)整發(fā)展戰(zhàn)略，規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)。
4、虛擬經(jīng)濟(jì)規(guī)模的擴(kuò)張，在增加GDP規(guī)模的同時(shí)，也提供了大量的就業(yè)機(jī)會(huì)。在虛擬經(jīng)濟(jì)日益發(fā)揮出對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)巨大的促進(jìn)作用的同時(shí)，虛擬經(jīng)濟(jì)自身亦取得了突飛猛進(jìn)的發(fā)展。與1980年相比，1996年西方主要工業(yè)國(guó)家和新興工業(yè)化國(guó)家金融資產(chǎn)總額均成倍增長(zhǎng)，特別是亞洲新興工業(yè)化國(guó)家金融資產(chǎn)的增長(zhǎng)迅猛，并帶動(dòng)了相關(guān)服務(wù)業(yè)的發(fā)展，成為各國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要推動(dòng)力之一。
1980-1996年主要工業(yè)國(guó)家和新興工業(yè)化國(guó)家的金融資產(chǎn)
1980-1996年主要工業(yè)國(guó)家和新興工業(yè)化國(guó)家服務(wù)業(yè)增加值的變化（1995年不變美元）
1980-1996-年主要工業(yè)國(guó)家和新興工業(yè)化國(guó)家服務(wù)業(yè)增加值占GDP的比重變化（％）
數(shù)據(jù)來(lái)源：世界銀行 中經(jīng)網(wǎng)數(shù)據(jù)處理中心整理。
五、虛擬經(jīng)濟(jì)與泡沫經(jīng)濟(jì)的關(guān)系
虛擬經(jīng)濟(jì)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的促進(jìn)作用是通過(guò)將儲(chǔ)蓄有效地轉(zhuǎn)化為實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展所需要的資本實(shí)現(xiàn)的。但虛擬經(jīng)濟(jì)的發(fā)展與投機(jī)活動(dòng)始終是共存的，虛擬經(jīng)濟(jì)所提供的資本配置的高效率，取決于虛擬資本的高度流動(dòng)性，而虛擬資本的高度流動(dòng)性是依靠投機(jī)活動(dòng)實(shí)現(xiàn)的；虛擬經(jīng)濟(jì)所提供的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避功能如套期保值和外匯掉期業(yè)務(wù)等，風(fēng)險(xiǎn)也是通過(guò)投機(jī)者分?jǐn)偟�。虛擬經(jīng)濟(jì)相對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)所具有的高風(fēng)險(xiǎn)、高收益特點(diǎn)，很容易吸引大批資金滯留于虛擬經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域進(jìn)行投機(jī)活動(dòng)，而投機(jī)過(guò)度會(huì)引致虛擬經(jīng)濟(jì)過(guò)度膨脹，并形成泡沫經(jīng)濟(jì)。從日本、東南亞各國(guó)以及墨西哥等拉美國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)看，泡沫經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)生是虛擬經(jīng)濟(jì)過(guò)度膨脹的直接結(jié)果，但與實(shí)體經(jīng)濟(jì)也有密切關(guān)系。引發(fā)泡沫經(jīng)濟(jì)的因素可以概括為以下幾點(diǎn)：
1、貨幣政策失誤與金融監(jiān)管不當(dāng)是產(chǎn)生泡沫經(jīng)濟(jì)的體制性因素。在金融監(jiān)管不利的情況下，低利率和超量的貨幣供給會(huì)使大量資金流入股票、房地產(chǎn)等容易產(chǎn)生泡沫經(jīng)濟(jì)的領(lǐng)域，導(dǎo)致投機(jī)活動(dòng)猖獗，引發(fā)泡沫經(jīng)濟(jì)。如日本貨幣供應(yīng)量在1982――1985年期間十分穩(wěn)定，經(jīng)濟(jì)也穩(wěn)步增長(zhǎng)，出現(xiàn)大量外貿(mào)順差，導(dǎo)致本幣升值；且由于日本居民儲(chǔ)蓄率始終很高，銀行擁有大量過(guò)剩資金。為了繼續(xù)保持其強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)發(fā)展勢(shì)頭，日本央行在堅(jiān)持零利率政策的同時(shí)，多次放松銀根，增加貨幣供應(yīng)量，1987――1990年日本貨幣供應(yīng)量（M2＋CD）超過(guò)了10％；日本銀行積極向房地產(chǎn)經(jīng)營(yíng)者提供貸款，1985－1987年間對(duì)房地產(chǎn)的貸款增加了20％以上。由于大量新增資金并未投入實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門，而是流入了股市和房地產(chǎn)市場(chǎng)，導(dǎo)致投機(jī)活動(dòng)日益猖獗，并使日本經(jīng)濟(jì)迅速泡沫化：日經(jīng)指數(shù)1985年為12000點(diǎn)，1986年開(kāi)始急劇上升，到1989年底已突破39000點(diǎn)，四年之內(nèi)翻了二倍多；日本土地價(jià)格以1980年為100，1985年上升為154，1990年上升為626，日本土地面積只有37萬(wàn)平方公里，按當(dāng)時(shí)市值計(jì)算，1990年日本的土地總值已達(dá)15萬(wàn)億美元，比美國(guó)土地資產(chǎn)總值多四倍（美國(guó)土地面積為937萬(wàn)平方公里），相當(dāng)于日本國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的五倍多。日本的泡沫經(jīng)濟(jì)與其貨幣政策的失誤是密切有關(guān)的。
2、銀行等金融機(jī)構(gòu)信貸擴(kuò)張過(guò)度，金融資產(chǎn)質(zhì)量低下，大量呆賬、壞賬的存在是引發(fā)泡沫經(jīng)濟(jì)的重要原因。銀行等金融機(jī)構(gòu)在追逐高利率的利益驅(qū)動(dòng)下，放松金融監(jiān)管和金融審查，銀行信貸過(guò)度擴(kuò)張，大量信貸缺乏必要的可行性論證，貸款抵押品手段非常軟弱，許多貸款以被高估的股票和房地產(chǎn)作抵押，當(dāng)泡沫經(jīng)濟(jì)迸裂，股票和房地產(chǎn)價(jià)值回歸其合理價(jià)格時(shí)，被抵押在銀行等金融機(jī)構(gòu)的股票和房地產(chǎn)等抵押品出現(xiàn)大量縮水，不僅高息無(wú)法收回，而且貸款本金亦難以到期收回，致使銀行等金融機(jī)構(gòu)帳面出現(xiàn)大量呆賬、壞賬，金融資產(chǎn)質(zhì)量低下，當(dāng)廣大民眾對(duì)銀行等金融機(jī)構(gòu)失去信心，便會(huì)發(fā)生擠提，致使銀行等金融機(jī)構(gòu)出現(xiàn)流動(dòng)性危機(jī)，進(jìn)而引發(fā)金融危機(jī)。如泰國(guó)銀行壞帳占銀行總信貸的比例，1996年為9.8%，到1997年就上升為11.9%，1997年8月國(guó)際債信評(píng)價(jià)機(jī)構(gòu)認(rèn)為，泰國(guó)金融貸款中25%付不出利息。銀行體系存在的大量呆帳、壞帳已經(jīng)嚴(yán)重扭曲了泰國(guó)的金融體系，積聚了極大的金融風(fēng)險(xiǎn)，引暴了金融危機(jī)。
3、發(fā)展中國(guó)家在實(shí)體經(jīng)濟(jì)實(shí)力不強(qiáng)、結(jié)構(gòu)性問(wèn)題突出的情況下，金融市場(chǎng)過(guò)度開(kāi)放，會(huì)導(dǎo)致虛擬經(jīng)濟(jì)過(guò)度膨脹，引發(fā)泡沫經(jīng)濟(jì)。七十年代以后，拉美和東南亞等地區(qū)國(guó)家經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)，成為新興工業(yè)化國(guó)家。受金融深化理論的誤導(dǎo)，上述各國(guó)相繼開(kāi)放金融市場(chǎng)，企圖通過(guò)金融完全自由化，依靠虛擬經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展刺激實(shí)體經(jīng)濟(jì)的持續(xù)高速增長(zhǎng)；但由于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展水平偏低，且存在諸多結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，虛擬經(jīng)濟(jì)過(guò)快發(fā)展超過(guò)了實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的內(nèi)在需求，最終引發(fā)了泡沫經(jīng)濟(jì)并導(dǎo)致了一系列金融危機(jī)。以泰國(guó)為例，泰國(guó)在工業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施落后、建設(shè)資金匱乏、出口以資源型產(chǎn)品而非資本密集和技術(shù)密集型產(chǎn)品為主，雖然泰國(guó)政府力主投資并著重發(fā)展重化工業(yè)和高科技產(chǎn)業(yè)，但受教育和科技水平限制，嚴(yán)重制約了泰國(guó)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)業(yè)升級(jí)。在實(shí)體經(jīng)濟(jì)存在比較嚴(yán)重的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題和金融監(jiān)管水平不高的情況下，泰國(guó)政府卻在財(cái)政政策、貨幣政策和外匯管理上推行了一系列激進(jìn)的改革措施，加速了金融自由化和對(duì)外開(kāi)放步伐，使虛擬經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度大大超過(guò)了該國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度，特別是短期外資大量流入，且被投入到房地產(chǎn)和股市炒作而非實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，使泰國(guó)經(jīng)濟(jì)的泡沫化現(xiàn)象日趨嚴(yán)重，并成為東南亞金融危機(jī)的導(dǎo)火索。
1980-1996年期間亞洲新興工業(yè)化國(guó)家金融資產(chǎn)占GDP<的比例（％）
資料來(lái)源：國(guó)際貨幣基金組織，《國(guó)際金融統(tǒng)計(jì)年鑒1997》
4、國(guó)際游資的大量存在也是產(chǎn)生泡沫經(jīng)濟(jì)的重要因素。國(guó)際游資屬于短期投機(jī)資本。從新興工業(yè)化國(guó)家泡沫經(jīng)濟(jì)的形成及其破裂過(guò)程看，國(guó)際游資在其中起到了推波助瀾的作用。由于新興工業(yè)化國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)較快，金融市場(chǎng)開(kāi)放度較高，且在金融監(jiān)管方面經(jīng)驗(yàn)不足，使國(guó)際游資有了大肆進(jìn)行投機(jī)牟取暴利的機(jī)會(huì)。
1988-1997年新興工業(yè)化國(guó)家股票證券投資流入（億現(xiàn)價(jià)美元）
資料來(lái)源：世界銀行《99年世行發(fā)展指標(biāo)》
虛擬經(jīng)濟(jì)的過(guò)度膨脹必然引發(fā)泡沫經(jīng)濟(jì)，但并非說(shuō)虛擬經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展中形成的經(jīng)濟(jì)泡沫即為泡沫經(jīng)濟(jì)。由于美國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展舉足輕重，且美國(guó)股市最近持續(xù)高漲，引致全球經(jīng)濟(jì)學(xué)界對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)是否泡沫化的擔(dān)憂。事實(shí)上，美國(guó)目前僅僅是存在一些經(jīng)濟(jì)泡沫，整體經(jīng)濟(jì)并未泡沫化：其一是美國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)強(qiáng)勁增長(zhǎng)，是由實(shí)體經(jīng)濟(jì)中高科技、信息產(chǎn)業(yè)的迅速發(fā)展帶動(dòng)的，80年代之后一直維持較低的通貨膨脹率（80年代后為5％，90年代為1－2％，目前為1.5％，失業(yè)率不斷降低，98年跌至4.3％，消費(fèi)持續(xù)旺盛，兼并收購(gòu)浪潮風(fēng)起云涌等，使美國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步、持續(xù)增長(zhǎng)，足以支撐美國(guó)虛擬經(jīng)濟(jì)中的金融泡沫；其二是美國(guó)虛擬經(jīng)濟(jì)中存在一些金融泡沫是合理的。首先，美國(guó)股市雖然頻頻創(chuàng)出新高，但主要是由NASTAQ科技股的強(qiáng)勁上揚(yáng)所帶動(dòng)，工業(yè)、運(yùn)輸業(yè)、銀行業(yè)等行業(yè)的股票走勢(shì)較為平穩(wěn)。NASTAQ的平均市盈率雖已經(jīng)高達(dá)90倍，但以美國(guó)工業(yè)類股票的平均PE（市盈率）僅為25倍，運(yùn)輸業(yè)股份的PE平均為12倍，銀行業(yè)平均為13倍，公用事業(yè)股平均為20倍，均處于合理區(qū)間，不能僅僅因?yàn)橐粋�(gè)科技股板塊市盈率偏高而認(rèn)為泡沫成分過(guò)大。其次，科技股板塊整體市盈率偏高具有一定的合理性。根據(jù)現(xiàn)代的現(xiàn)金流量模型，股票價(jià)格更多地反映了投資者對(duì)該企業(yè)的成長(zhǎng)性的預(yù)期，股票的內(nèi)在價(jià)值由擁有這種資產(chǎn)的投資者在未來(lái)時(shí)期所預(yù)期并接受的現(xiàn)金流所決定，等于預(yù)期現(xiàn)金流的貼現(xiàn)值。其公式為：
V＝D1÷〔1＋K〕
若按此方法計(jì)算，除個(gè)別市盈率過(guò)高的股票，如有的科技股市盈率達(dá)2900倍，存在過(guò)度投機(jī)現(xiàn)象，大多數(shù)科技股若長(zhǎng)期保持現(xiàn)在的增長(zhǎng)勢(shì)頭，則美國(guó)科技股的定價(jià)尚不太高。其三，美國(guó)擁有全球最為健全、規(guī)范、高效的金融體系，具有較高的金融監(jiān)管水平，金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)質(zhì)量較好，抗風(fēng)險(xiǎn)能力普遍較強(qiáng)。因此，美國(guó)經(jīng)濟(jì)雖然存在一定的金融泡沫，但并未泡沫化。
六、泡沫經(jīng)濟(jì)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的危害
在看到虛擬經(jīng)濟(jì)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生積極促進(jìn)作用的同時(shí)，我們還應(yīng)看到虛擬經(jīng)濟(jì)過(guò)度膨脹引致的泡沫經(jīng)濟(jì)，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展造成的巨大危害。泡沫經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生后，無(wú)論其持續(xù)時(shí)間有多長(zhǎng)，最后均會(huì)發(fā)生破裂并引致嚴(yán)重的金融危機(jī)，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展構(gòu)成多方面的損害，主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：
1、扭曲資源配置方式、降低資源配置效率，阻礙農(nóng)業(yè)、工業(yè)等實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。在泡沫經(jīng)濟(jì)興起階段，投資于股市、匯市和房地產(chǎn)等可以得到遠(yuǎn)非實(shí)體經(jīng)濟(jì)能夠企及的很高的回報(bào)率，高回報(bào)率使大量資本從實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門流入股市、匯市或房地產(chǎn)，使股市、匯市和房地產(chǎn)異常繁榮，資金供求失衡又會(huì)引致利率大幅上升，使實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門的發(fā)展因融資成本過(guò)高而萎縮甚至停滯；同時(shí)，股市、匯市和房地產(chǎn)業(yè)的高收益使大批人才流入泡沫經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，使勞動(dòng)成本因人力資本短缺而迅速提高；生產(chǎn)成本的過(guò)度膨脹會(huì)降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，阻礙出口貿(mào)易的增長(zhǎng)。泡沫經(jīng)濟(jì)所扭曲的資源配置方式，會(huì)嚴(yán)重?fù)p害一國(guó)的綜合經(jīng)濟(jì)實(shí)力，阻礙一國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。
2、扭曲消費(fèi)行為，惡化國(guó)際收支狀況。泡沫經(jīng)濟(jì)引致的虛假繁榮景象扭
曲了消費(fèi)者的消費(fèi)行為，是產(chǎn)生過(guò)度消費(fèi)現(xiàn)象的重要根源，而過(guò)度消費(fèi)又容易引致進(jìn)口大量增加，同時(shí)，企業(yè)由于借貸成本過(guò)高，勞動(dòng)力成本加大，會(huì)降低出口競(jìng)爭(zhēng)力。進(jìn)口的大量增加與出口的急劇下降，破壞經(jīng)常項(xiàng)目的貿(mào)易平衡，經(jīng)常項(xiàng)目出現(xiàn)巨額逆差，外匯儲(chǔ)備劇減，使國(guó)際收支狀況惡化。
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