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試析“預(yù)增”公告中的投資機(jī)會
一、盈余預(yù)增公司的整體走勢明顯強(qiáng)于大盤評價盈余預(yù)增公司（“預(yù)告其盈余將增長50%以上的公司”的簡稱，下同）是否具有投資機(jī)會，分析“預(yù)告當(dāng)日及其后的走勢、并與預(yù)告之前走勢之對比”將是其中的關(guān)鍵。對此，我們針對發(fā)布公告的預(yù)計2001年盈余將增長50%以上的公司”、“預(yù)計2002年中期業(yè)績將增長50%以上的公司”、“2002年中期預(yù)虧公司”，分別設(shè)計了“2001年預(yù)增指數(shù)”、“2002年中期預(yù)增指數(shù)”、“2002年中期預(yù)虧指數(shù)”，分別反映此類公司的整體走勢。
在“2001年預(yù)增指數(shù)”構(gòu)造中，我們以“2001年盈余預(yù)增公司”為樣本，以2000年12月29日為基點，以總股本進(jìn)行加權(quán)。這種指數(shù)構(gòu)建思路與“上證指數(shù)”基本類似，目的是使其與“上證指數(shù)”具有可比性。同時，為方便將“2001年預(yù)增指數(shù)”走勢與“上證指數(shù)”相對應(yīng)，比較時須同一化處理，于是假定上證指數(shù)基點為2000年12月29日，其數(shù)也為1000，定義為“上證綜指”，其值為上證指數(shù)實際數(shù)與2000年12月29日實際數(shù)之比再乘1000（其余指數(shù)的計均按此原則）。
�。ㄒ唬�2001年盈余預(yù)增公司走勢明顯強(qiáng)于大盤
通過事后構(gòu)造的“2001年預(yù)增指數(shù)”來回溯“2001年盈余預(yù)增公司”的整體走勢（詳見圖1），并與“上證綜指”對比可以發(fā)現(xiàn)：
附圖
1、在2001年5月以前，“2001年預(yù)增指數(shù)”與“上證綜指”走勢也基本同步，投資該板塊的公司的超常收益率（指“高于上證指數(shù)或大盤的收益率”，下同）也極小。
2、2001年6月之后，“2001年預(yù)增指數(shù)”明顯強(qiáng)于“上證綜指”，且之間的差額有放大之勢，這與部分公司的業(yè)績增長信息在2001年中報中有所反映相關(guān)。
3、盈余預(yù)增公司的超常收益率隨大盤的上升而有所放大，這從“2001年預(yù)增指數(shù)”與“上證綜指”在2001年7月至2002年1月、以及2002年2月至今的兩個時間段的走勢可見一斑。
4、“盈余預(yù)計大幅增長”信息披露后，“盈余預(yù)增公司”投資仍具有超常收益，其走勢強(qiáng)于大盤，并有放大的趨勢。
因此，僅從“2001年盈余預(yù)增公司”的整體走勢來看，其收益明顯強(qiáng)于“市場整體”，特別是在“強(qiáng)市或上升市道”中，獲利效應(yīng)更加明顯。
�。ǘ�2002年中期預(yù)增公司、預(yù)虧公司與上證指數(shù)對比
為進(jìn)一步評估業(yè)績預(yù)增公司是否能帶來超常收益，我們對2002年中報期間發(fā)布的“2002年中期盈余預(yù)增公司”與“2002年中期預(yù)虧公司”在預(yù)告發(fā)布之后的整體走勢，除相互之間進(jìn)行對比外，還結(jié)合同期上證指數(shù)走勢進(jìn)行分析。從中可以發(fā)現(xiàn)：
1、“業(yè)績預(yù)增”公司的走勢強(qiáng)于“業(yè)績預(yù)虧”公司，并強(qiáng)于大盤
在2002年第1季度，“2002年中期業(yè)績預(yù)增”公司的整體走勢并未強(qiáng)于大盤（本文中，大盤均指上證指數(shù)），預(yù)計與其業(yè)績預(yù)增信息并未被市場認(rèn)識有關(guān)。但從2季度初開始，部分公司開始披露其“2002年中期業(yè)績大增”，該板塊開始走出明顯強(qiáng)于大盤的獨立行情，而且隨時間的推移，其整體的超常收益率也逐漸提高。
“2002年中期預(yù)虧”公司的整體走勢則略弱于大盤，而且由于58.32%的公司在2001年末已出現(xiàn)虧損，因此使該板塊在2001年底至2002年第1季末的走勢大大弱于大盤。1月末，受銀廣夏等問題股的帶動，虧損公司、問題公司、ST公司等均有較大的反彈，使其與大盤走勢之間的差距明顯縮小。但是，中報披露之后，“2002年中期預(yù)虧”公司的整體走勢再次明顯弱于大盤。
2、業(yè)績變化是能否獲得超常收益的重要基礎(chǔ)
從“2002年中期預(yù)虧指數(shù)”、“2002年中期預(yù)增指數(shù)”與大盤走向的比較上看，在部分時間段可能出現(xiàn)的“預(yù)虧公司”有較大的反彈力度（如2002年1月中旬至2002年2月中旬）。但在大部分時間中，其與大盤相比的超額收益基本為負(fù)，與“盈余預(yù)增公司”相比，其收益率也要低得多。因此，可以認(rèn)為“業(yè)績?nèi)允枪蓛r的重要支持，能否增長是獲得超常收益的重要因素”。
二、盈余預(yù)增信息能帶來超常收益
�。ㄒ唬┯嘣鲩L預(yù)告當(dāng)日的股價走勢特征
1、盈余增長預(yù)告當(dāng)日股價漲多跌少
盈利增長信息公告當(dāng)日的股價走勢備受關(guān)注，“見光死”似乎已被廣為接受，其中也有相當(dāng)多的公司出現(xiàn)“高開低走”。但是，“2001年盈余預(yù)增公司”在預(yù)告當(dāng)日平均漲幅達(dá)到3.50%，其中有85.37%在當(dāng)日有不同程度的漲幅；“2002年中期業(yè)績預(yù)增公司”在業(yè)績預(yù)告當(dāng)日也有65.52%出現(xiàn)上漲。但是，由于預(yù)告業(yè)績增長的時間差異、所處市場環(huán)境差異、以及盈余增長信息在非正式渠道的可能提前發(fā)布等因素影響，各公司在公告當(dāng)日走勢的差異較大。如在“2001年盈余預(yù)增公司”中，有超過15%的公司在公告日出現(xiàn)“漲停”。
2、公告當(dāng)日仍具有明顯的超常收益率
上市公司發(fā)布業(yè)績預(yù)告當(dāng)日的漲跌，可能還會受大盤（或行業(yè)、板塊）整體走勢的影響，會使其上漲動力受到抑制或推動，因此其當(dāng)日的漲跌可能未真實地反映“業(yè)績預(yù)計增長將達(dá)50%以上”對股價的推動。于是，需要計算超常收益率，即“上市公司股價漲幅”減去“同期大盤的漲幅”（本文所有的超常收益率均采用此算法）。
統(tǒng)計結(jié)果顯示，“2001年盈余預(yù)增公司”在公告當(dāng)日有90.24%走勢強(qiáng)于大盤，平均超常收益率達(dá)到4.06%。預(yù)告當(dāng)日各公司的超常收益率差異較大。其中，2001年業(yè)績預(yù)增公司，在預(yù)告日當(dāng)日超常收益率最大值達(dá)到11.75%，而最低值則為-2.94%，“四成以上”業(yè)績增長公司在預(yù)告當(dāng)日的超常收益率在3-6%之間。
（二）盈余增長預(yù)告后的短期走勢特征
盈余增長預(yù)告是否會對上市公司股價“正�！弊邉莓a(chǎn)生影響，需要對“預(yù)告”前后的股價走勢進(jìn)行對比。
通過對比，大致表現(xiàn)出如下特征（詳見表1）：
表1 盈余預(yù)告發(fā)布前后的公司整體走勢對比
預(yù)告2001年業(yè)績增長公司 預(yù)告2002年中期業(yè)績增長公司
超常收益率 公司股價漲幅 超常收益率 公司股價漲幅
-5日至-1日 1.38% 0.25% 0.48% 0.29%
-2日至-1日 1.92% 1.70% 1.22% 1.65%
當(dāng)日（0日） 4.06% 3.50% 1.08% 1.33%
0日至2日 1.12% 1.55% 0.57% 1.77%
0日至5日 1.23% 2.60% 1.15% 1.12%
1、盈余增長預(yù)告前的股價走勢對“盈余增長”已有所反映，特別是在預(yù)告前1日，股價有明顯異動。這從股價平均漲幅與超常收益率的變化上可以看到這一點。
2、盈余增長預(yù)告發(fā)布后，上市公司股價在短期內(nèi)仍會有小幅上漲，超常收益率有所下降（但仍具有超常收益率）。
3、盈余預(yù)告會使當(dāng)日股價走勢出現(xiàn)明顯異動，反映出有相當(dāng)多的投資者示能提前獲得（或關(guān)注
）有關(guān)信息。
（三）盈余增長預(yù)告后的中長期走勢特征
上市公司股價在盈余增長預(yù)告發(fā)布后有明顯異動，其整體超常收益率也明顯提高。
通過對預(yù)告前1個月、預(yù)告后1個月、預(yù)告后3個月的股價走勢與大盤的對比分析，可以發(fā)現(xiàn)“盈余增長預(yù)告”發(fā)布后的股價中長期走勢特征（詳見表2）：
表2 盈余增長預(yù)告發(fā)布后股價走勢與大盤的對比
2001年盈余預(yù) 2002中期盈余
增公司 預(yù)增公司
公司平均漲幅 前1個月 -9.10% 2.35%
（以公告日為 后1個月 14.90% -5.50%
基點） 后3個月 16.09% 3.56%
超常收益率（各公司預(yù)告 前1個月 2.05% 1.78%
前后漲幅減去對應(yīng)時間大 后1個月 6.01% 1.40%
盤漲幅，以公告日為基點）后3個月 5.14% 1.17%
1、“盈余增長預(yù)告”公司在預(yù)告前后的走勢均強(qiáng)于大盤。
2、“盈余增長預(yù)告”后1個月的“超常收益”最高。如，對“預(yù)告2001年業(yè)績增長”的公司，在“預(yù)告”發(fā)布1個月后的整體超常收益達(dá)到6%，但3個月后的超常收益只有5.14%。
3、對披露“年報業(yè)績增長”的公司的認(rèn)同度，高于披露“中報業(yè)績增長”的公司，預(yù)計與中報不經(jīng)審計有一定關(guān)系。
4、大盤上漲期間預(yù)告“業(yè)績增長”的公司，所具有的超常收益相對較高。
三、盈余增長預(yù)告后股價高低點的時間特征把握
�。ㄒ唬┲衅谕顿Y點與風(fēng)險點的分布
發(fā)布“盈余增長預(yù)告”的公司，在預(yù)告后1個月（中期）的股價走勢明顯強(qiáng)于大盤，但是何處是低點與高點，其可能的超常收益范圍大致是多少，則是根據(jù)公開信息選擇投資時機(jī)的重要依據(jù)。
對“盈余增長預(yù)告”后股價走勢中的高低點分布特征分析，可以發(fā)現(xiàn)：
1、大部分公司的高點出現(xiàn)在“預(yù)告”之后的19-20個交易日，其中有42%的公司在這兩日出現(xiàn)高點。但是，應(yīng)注意的是此類公司中有近一半公司的預(yù)告時間在2002年1-2月，此時上證指數(shù)相對處于低位。
2、大部分公司在“預(yù)告”日后數(shù)日出現(xiàn)低點，其中有30.49%的公司低點出現(xiàn)在公告當(dāng)日，21.95%的公司低點出現(xiàn)在公告次日。但是，公司基本面的改善，對中期股價走勢仍有較明顯的支持，因此其后的超常收益率有明顯提高。這一結(jié)論與前文的“在預(yù)告發(fā)布后，距預(yù)告日越近，超常收益率越低”的結(jié)論基本吻合。
（二）長期投資點與風(fēng)險點的分布
我們以預(yù)告日之后的3個月作為“長期”。
對“盈余增長預(yù)告”之后的長期高低點分布分析，大致可以總結(jié)出如下特征（詳見表3）：
表3 盈余（2001年）增長預(yù)告后高低點出現(xiàn)時間與概率統(tǒng)計
預(yù)告日 該日出現(xiàn) 占預(yù)告業(yè) 同期平均 預(yù)告日 該日出現(xiàn) 占預(yù)告業(yè)
之后時 高點的公 績增長公 超常收益 之后時 低點的公 績增長公
間 司家數(shù) 司總數(shù)之 率 間 司家數(shù) 司總數(shù)之
比重 比重
當(dāng)日 2 2.44% 1.49% 當(dāng)日 23 28.05%
第1周 1 1.22% 1.47% 第1周 25 30.49%
第2周 1 1.22% -0.49% 第2周 17 20.73%
第3周 5 6.10% 7.51% 第3周 4 4.88%
第4周 6 7.32% 9.63% 第5周 1 1.22%
第5周 7 8.54% 14.39% 第6周 1 1.22%
第6周 14 17.07% 7.31% 第8周 1 1.22%
第7周 6 7.32% 18.19% 第9周 1 1.22%
第8周 6 7.32% 14.98% 第10周 1 1.22%
第9周 9 10.98% 19.01% 第12周 8 9.76%
第10周 4 4.88% 31.31%
第11周 13 15.85% 15.38%
第12周 8 9.76% 24.24%
(1)距公告日越近，出現(xiàn)低點的概率越大，其超常收益率越小。特別是盈余預(yù)告后2周內(nèi)，出現(xiàn)低點的概率最大。此判斷與短期走勢中的高低點分布特征基本一致。
(2)“盈余增長”預(yù)告后的第3周開始，出現(xiàn)高點的上市公司數(shù)明顯增加，同期的平均超常收益率也明顯提高。估計從此時開始，因“盈余增長預(yù)告”造成的股價“沖高回落”之后，開始走出低點。
四、盈余預(yù)增公司的差異分析是謀取超常收益的關(guān)鍵
從整體上看，投資于“盈余預(yù)增公司”可以取得超過大盤的收益率，但是各公司股價走勢的分化相當(dāng)嚴(yán)重，既有相當(dāng)多的公司漲幅明顯，也有部分公司出現(xiàn)下跌。其中，于2002年1月29日發(fā)布盈余大幅增長預(yù)告的深寶恒(000031)，其后60個交易日的漲幅達(dá)到58%以上，但浪潮軟件(600756)在2002年1月22日發(fā)布盈余大幅增長預(yù)告后，股價很快見頂，投資該公司的超常收益率（60個交易日）為-24.12%（這種差異在圖2、圖3、圖4、圖5中也所有反映）。
附圖
分析處于“股價漲幅、超常收益率”最低與最高“兩極”的上市公司，可以發(fā)現(xiàn)以下幾個共同特征：
�。ㄒ唬┗久娓纳茙淼臉I(yè)績增長，產(chǎn)生更高的超常收益
“主營業(yè)務(wù)明顯改善、重大資產(chǎn)重組已經(jīng)見效”等因素是公司基本面實質(zhì)性轉(zhuǎn)好的重要表現(xiàn)。如果公司的業(yè)績增長能來源于此，則對取得超常收益會有直接支持，其中如粵華電、如意集團(tuán)、江鈴汽車等公司。但是，部分公司（如銀基發(fā)展、金融街）的業(yè)績增長與補(bǔ)貼收入增長密切相關(guān)，部分公司（如輕工機(jī)械）因為出售不良資產(chǎn)帶來非經(jīng)營性收益增加，并由此帶來業(yè)績大幅增長，但其“業(yè)績增長預(yù)告”發(fā)布之后股價走勢仍弱于大盤。
�。ǘ╊A(yù)告前股價累計漲幅的差異影響后期的超常收益
信息不對稱、不同投資者對非正式信息（或業(yè)績增長前兆）的敏感程度或判斷差異，僅有部分投資者能優(yōu)先利用業(yè)績預(yù)增信息，并造成預(yù)增信息發(fā)布前股價漲幅較大，但這會使“盈余增長預(yù)告后”的超常收益率明顯下降。如寧波的韻升、江蘇吳中、鹽田港等公司在業(yè)績增長預(yù)告前1個月分別上漲10.18%、-0.06%、4.16%，對應(yīng)的超常收益率達(dá)到17.05%、16.42%、15.31%，這使得業(yè)績預(yù)告之后的走勢明顯弱于大盤。但西安飲食、湖南投資、麗珠集團(tuán)、中國高科等公司，在業(yè)績增長預(yù)告前1個月內(nèi)股價下跌24%-33%，較上證指數(shù)多跌去9%-16%，
但業(yè)績增長預(yù)告發(fā)布后的1個月內(nèi)股價上升都在30%以上，其平均超常收益率也在20%以上。
�。ㄈ┬袠I(yè)環(huán)境變化也影響后期超常收益
行業(yè)環(huán)境發(fā)生轉(zhuǎn)變并預(yù)期能夠持續(xù)好轉(zhuǎn)，此時“業(yè)績預(yù)計增長”將對公司股價產(chǎn)生較強(qiáng)支持。其中，一汽轎車在預(yù)告業(yè)績將出現(xiàn)大幅增長后，其1個月與3個月的超常收益率分別達(dá)到6.35%與20.54%，其在第一季季報中披露的業(yè)績增長原因是“如果第二季度轎車市場仍能保持良好的勢頭，預(yù)計公司本年中期利潤水平較去年同期增長幅度可能達(dá)到50%以上”。從股價走勢上看，投資者對一汽轎車業(yè)績增長前提給予了肯定的回答。但中興通訊在2002年1月24日發(fā)布利潤增長將在50%以上預(yù)告（來源于第1季報），但全球通訊市場變化、通訊類上市公司股價下跌，其業(yè)績增長預(yù)告并沒有帶給投資者的超常收益（在4月份其擬赴境外上市的消息尚未明朗，暫還未對股價走勢產(chǎn)生明顯影響）。
�。ㄋ模┖罄m(xù)“正面信息”披露對后期走勢產(chǎn)生重要影響
前文分析已證實“業(yè)績增長”能帶來超常收益，我們將其定義為“正面信息”，這類信息還包括資產(chǎn)狀況改善、相關(guān)公司或業(yè)務(wù)有明顯進(jìn)展等，其對股價也有或多或少的支持。在預(yù)告“業(yè)績增長”之外，若能有其他方面的正面信息跟進(jìn)，將有助于股價的進(jìn)一步推高或保持穩(wěn)定。其中，深寶恒就是一個例子，其在預(yù)告業(yè)績增長之后，再“在土地拍賣中取得新的經(jīng)營性資源”，后又有披露“鳳凰衛(wèi)視有限公司、中國新聞發(fā)展深圳公司有意受讓第一大股東寶安區(qū)投資管理公司持有的本公司部分國有股，具體事宜正在洽談中”。這些信息的持續(xù)披露，使其成為“2001年盈余預(yù)增”的中長期超常收益率最高的公司之一。
業(yè)績增長預(yù)告可以帶來超常收益，但謀得盡可能高的超常收益需要判斷公司的差異性，并選擇合適的介入時機(jī)（此時還要關(guān)注市場的整體走勢，在階段性上升市道可能獲得更高的超常收益率），以充分利用公開信息來優(yōu)化投資行為。
表4 三季報預(yù)告02年業(yè)績將大幅下滑且01年每股收益在0.3元以上公司一覽
股票代碼 股票簡稱 2001年每股收益 2002年三季度每股收益
（元） �。ㄔ�
000799 湘酒鬼 0.336 0.009
000835 隆源雙登 0.353 0.041
000962 東方鉭業(yè) 0.501 0.031
600255 鑫科材料 0.316 0.115
600345 長江通信 1.209 0.091
600658 兆維科技 0.609 0.211
600776 東方通信 0.33 0.008
600779 全興股份 0.389 0.025
表5 三季報預(yù)告02年業(yè)績增長且01年每股收益過0.20元的公司
股票代碼 股票簡稱 01年每股收益（元） 02年三季度每股收益（元）
000002 萬科A 0.592 0.296
000022 深赤灣A 0.228 0.356
000069 華僑城A 0.403 0.262
000157 中聯(lián)重科 0.351 0.365
000416 健特生物 0.315 0.52
000488 晨鳴紙業(yè) 0.285 0.446
000876 新希望 0.434 0.369
600081 東風(fēng)科技 0.251 0.235
600130 波導(dǎo)股份 0.426 0.696
600296 蘭州鋁業(yè) 0.303 0.335
600386 北京巴士 0.281 0.35
600500 中化國際 0.243 0.32
600518 康美藥業(yè) 0.412 0.515
600589 廣東榕泰 0.22 0.26
600707 彩虹股份 0.2 0.276
600785 新華百貨 0.347 0.354
600888 新疆眾和 0.302 0.342
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