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貨幣政策宜從穩(wěn)健轉(zhuǎn)為積極穩(wěn)健并注重其結(jié)構(gòu)性作用
1996年以后,中國已經(jīng)有效地控制住通貨膨脹,隨之而來的問題是需求不足。然而就貨幣政策而言,政府1997年仍然多次強調(diào)適度從緊,并把它確定為我國中長期的貨幣政策。該年年底,國家確定1998年宏觀經(jīng)濟目標(biāo)是全國零售價格漲幅控制在3%之內(nèi),居民消費價格漲幅控制在5%左右。直到1998年11月的中央經(jīng)濟工作會議,適度從緊的貨幣政策的提法才轉(zhuǎn)變?yōu)檫m當(dāng)?shù)呢泿耪摺５搅?999年,這種提法又改為穩(wěn)健的貨幣政策并延續(xù)至今。一、對利率政策的思考
如果說1998年以來財政政策最突出的特點是國債增發(fā)的話,那么貨幣政策最鮮明的特色則是降息。中央銀行從1996年5月開始降息,到2002年2月為止,前后連續(xù)8次降息,刺激需求。1年期存款利率從10.98%逐步下降到1.98%,同期貸款利率則從12.06%下降到5.31%。但是,對投資、消費和儲蓄行為真正產(chǎn)生影響的是實際利率,或者說是名義利率和通貨膨脹水平共同決定了投資、消費和儲蓄。然而,如果將1996年以來的實際利率水平繪出圖線(見圖),實際利率明顯表現(xiàn)為從低到高,再從高到低,最后重新走高的波動過程。盡管在1997～1999年區(qū)間中央銀行多次下調(diào)利率,但這種行為總是被物價水平的同時下降所中和,以致那時學(xué)術(shù)界普遍對中央銀行的降息效果表示懷疑,并試圖從體制上尋找政策失靈的原因。而在此之后直到2001年,名義利率下降的同時實際利率水平也在下降,貨幣政策效力也隨之逐漸顯現(xiàn),從而從另一個角度說明,我們更應(yīng)該關(guān)注實際利率,而不是名義利率。
1996年以來我國實際利率走勢圖
數(shù)據(jù)來源:國家統(tǒng)計局。
到目前為止,我國的名義利率水平已經(jīng)相對較低(存款:1.98%;貸款:5.31%),那么繼續(xù)降低是否會出現(xiàn)流動性陷阱的危險呢?回答是至少在相當(dāng)一段時間中不可能發(fā)生。過去,中央銀行調(diào)整利率的思路往往是單向的,即只在利率的名義水平上考慮問題。實際上,調(diào)整利率的思路也可以放在預(yù)期上。簡單說來,目前我國名義存款利率的下調(diào)空間已不足2個百分點。但是,即使有一天利率水平真的變?yōu)?,中央銀行仍然能夠通過擴張貨幣的手段,使得公眾的通貨膨脹預(yù)期上升,從而降低實際利率水平,分流儲蓄,增加投資和消費。
通過上面的直觀分析,我們也許不再為中央銀行的利率政策是否還存在空間而擔(dān)憂,但問題是我們?nèi)绾卧诿x利率維持不變的條件下進(jìn)行貨幣擴張。按照一般邏輯,中央銀行擴張貨幣的手段主要包括購入有價證券和外匯,降低再貼現(xiàn)和再貸款利率以及降低儲備金率等。問題在于,中央銀行最終能否實現(xiàn)信用擴張,把貨幣傳遞給企業(yè)和消費者,完全取決于商業(yè)銀行紐帶作用的發(fā)揮。目前,由于國有大型商業(yè)銀行普遍惜貸、中小銀行數(shù)量和資金量都相對較少,這使得我國貨幣政策傳導(dǎo)機制不暢。因此,中央銀行即使能完全控制貨幣基數(shù),也很難控制貨幣乘數(shù),貨幣供給過程是內(nèi)生的。這樣,希望通過擴張貨幣來改變公眾通貨膨脹預(yù)期的方法就不易操作。因此,中央銀行有必要通過金融結(jié)構(gòu)調(diào)整來疏通貨幣政策傳導(dǎo)機制。
從利率政策的國際背景來看,目前世界各國中央銀行利率都維持在一個較低水平。在日本,中央銀行短期利率始終維持在0左右的水平,出現(xiàn)了凱恩斯所描述的流動性陷阱,降低利率刺激需求基本已經(jīng)走到了盡頭。在美國,從2001年1月3日到2002年11月6日,聯(lián)邦儲備銀行已經(jīng)12次下調(diào)聯(lián)邦基金利率,利率從6.5%下調(diào)到1.25%,成為自1961年以來的最低水平。即便如此,股市卻反應(yīng)平淡,在11月6日降息之后兩天,股價就回到降息前5天的水平,利率調(diào)整的魔力正在逐漸消失。在歐洲,受美國降息影響,2002年12月5日歐洲中央銀行也宣布降息,主導(dǎo)利率從3.25%降到2.75%,而降息能否幫助歐元區(qū)國家擺脫困境,公眾正拭目以待。無論怎樣,世界各國利率水平普遍走低、效力逐漸減弱的事實,將提醒包括我國在內(nèi)的中央銀行必須重新做出思考,發(fā)掘利率政策之外的貨幣政策手段,及時有效地調(diào)整經(jīng)濟。
二、對通貨緊縮格局長期化的思考
二次世界大戰(zhàn)以后,世界出現(xiàn)了資本主義陣營和社會主義陣營。資本主義陣營以市場經(jīng)濟為標(biāo)志,形成過剩經(jīng)濟;而社會主義陣營以計劃經(jīng)濟為標(biāo)志,形成短缺經(jīng)濟。盡管發(fā)達(dá)資本主義國家對社會主義國家實行禁運,但是社會主義國家仍然能夠從資本主義國家獲得一部分商品和服務(wù)。這種經(jīng)濟格局給資本主義發(fā)展帶來了良好機遇,因為資本主義國家可以將過剩的產(chǎn)品轉(zhuǎn)移到商品相對短缺的社會主義國家(易綱,2002)。
但是,隨著蘇聯(lián)和東歐的解體,越來越多的社會主義國家走上市場化的道路,短缺經(jīng)濟逐漸也和這些國家告別。就我國而言,我國曾經(jīng)在改革開放之初的80年代存在巨額貿(mào)易逆差。但在此之后,中國的貿(mào)易順差卻變得越來越明顯。前蘇聯(lián)和東歐這些轉(zhuǎn)型經(jīng)濟國家在經(jīng)歷了長達(dá)5年之久的貿(mào)易逆差之后,從2000年起實現(xiàn)了對外貿(mào)易順差。因此,原來市場經(jīng)濟國家在世界范圍內(nèi)銷售過剩商品的場所正在逐漸消失,過剩而不是短缺已經(jīng)成為世界經(jīng)濟格局的主旋律。在這種商品供給普遍大于需求的大背景下,一些國家出現(xiàn)了物價水平的持續(xù)下降。
當(dāng)前,我國的通貨緊縮趨勢不應(yīng)歸結(jié)為貨幣供應(yīng)量的下降,而是供求關(guān)系決定的。但是,單純物價水平的下降往往會造成一種錯覺,使得公眾將它與伴隨經(jīng)濟衰退的通貨緊縮緊密聯(lián)系在一起。從銀行來看,盡管我國宏觀經(jīng)濟實際
表1 中國和俄羅斯的凈出口
數(shù)據(jù)來源:IFMdatabase,《國際統(tǒng)計年鑒2002》。
表現(xiàn)良好,2002年將實現(xiàn)8%的經(jīng)濟增長,但如果因為公眾的錯覺而對宏觀面預(yù)期不佳,銀行就會預(yù)感到貸款風(fēng)險的存在,不愿意提供資金用于投資和消費;從企業(yè)來看,由于預(yù)期投資回報率不高,企業(yè)的投資行為將裹足不前;就消費者而言,對未來收入預(yù)期的不確定性,也會降低他們的消費欲望。所以,預(yù)期至關(guān)重要。從我國乃至世界的物價走勢來看,我國并不存在通貨膨脹的壓力。因此,貨幣政策的制定也就到了能夠促進(jìn)預(yù)期轉(zhuǎn)變的時候。具體說來,我國貨幣政策的提法曾經(jīng)由過去的“適度從緊”改為“穩(wěn)健”,時至今天,這一提法又到了進(jìn)一步改為“積極穩(wěn)健”的貨幣政策的時候了。這樣,公眾就可能調(diào)高對宏觀面整體的預(yù)期,也即調(diào)高通貨膨脹預(yù)期。因為真正影響消費和投資的是實際利率,而實際利率等于名義利率減去預(yù)期通貨膨脹率,所以,給定名義利率,預(yù)期通貨膨脹水平越高,實際利率越低,從而推動投資和消費活動。
三、從總量政策到結(jié)構(gòu)政策
1998年以來,我國所執(zhí)行的貨幣政策更多只是一種總量政策,即通過利率手段刺激經(jīng)濟。本來,較低的名義利率水平并不構(gòu)成貨幣政策操作空間的障礙,但由于我國金融結(jié)構(gòu)存在的問題,貨幣供給過程內(nèi)生化,貨幣的自由擴張遇到障礙。實際上,不但在金融結(jié)構(gòu)上,就是在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)上,我國也同樣存在結(jié)構(gòu)不合理的矛盾。在擴大內(nèi)需的過程中,選擇將資金投入到道路、橋梁等基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè),消除經(jīng)濟中的瓶頸,正是為經(jīng)濟的進(jìn)一步發(fā)展做好鋪墊。同樣道理,為了消除貨幣政策在總量調(diào)節(jié)方面的障礙,需要將貨幣政策的目光更多投向結(jié)構(gòu)調(diào)整和金融改革。
(一)以支持中小企業(yè)發(fā)展為核心
毋庸置疑,中小企業(yè)的發(fā)展是世界各國經(jīng)濟發(fā)
展的根本動力。在美國,中小企業(yè)被視為美國經(jīng)濟的脊梁;在日本,如果沒有中小企業(yè)的發(fā)展就沒有日本的繁榮。就我國而言,根據(jù)最新統(tǒng)計,到2002年我國注冊中小企業(yè)已經(jīng)超過800萬家,數(shù)量占中國企業(yè)總數(shù)的99%,工業(yè)總產(chǎn)值、銷售收入、實現(xiàn)利稅和出口總額分別占全國的60%、57%、40%和60%,并且為我國提供了大約75%的就業(yè)機會(見國家經(jīng)貿(mào)委網(wǎng)站相關(guān)網(wǎng)頁：http://www.setc.gov.cn/qyggyfz/200209200008.htm.)。因此,服務(wù)于中小企業(yè)融資將是我國未來貨幣政策制定和金融改革所應(yīng)著重考慮的內(nèi)容。
發(fā)展并充實能為中小企業(yè)服務(wù)的銀行。由于我國目前征信體系并不完備,法律制度尚不健全,缺乏對中小企業(yè)貸款的國家支持,面對貸款風(fēng)險,國有獨資商業(yè)銀行很難為中小企業(yè)提供貸款。限于資金規(guī)模,愿意為中小企業(yè)提供借款的只有中小銀行,而我國中小銀行數(shù)量明顯不足。因此,選擇1到2家國有大型商業(yè)銀行進(jìn)行拆分上市,恐怕是解決中小銀行數(shù)量不足和改善國有銀行治理結(jié)構(gòu)的重要對策。當(dāng)然,降低準(zhǔn)入門檻,鼓勵民間資本和外資入股中小商業(yè)銀行,擴充中小銀行資本以及大量建立中小商業(yè)銀行也是非常必要的。此外,有研究顯示(見國務(wù)院發(fā)展研究中心《調(diào)查研究報告》2002年第153號）,現(xiàn)階段在我國各類銀行中間,股份制商業(yè)銀行的存貸比最高,并且更傾向于為中小企業(yè)提供貸款。所以,中央銀行再貸款行為應(yīng)該優(yōu)先考慮股份制銀行,以支持中小企業(yè)的發(fā)展。
中小企業(yè)貸款利率應(yīng)提前放開。我國利率市場化的改革已經(jīng)沿著一條先外幣、后本幣;先貸款、后存款;先農(nóng)村、后城市的次序進(jìn)行。就中小企業(yè)而言,由于與大型企業(yè)相比它們拖欠貸款不還的可能性要更大,所以,只有它們愿意支付更高的利率,才會補償銀行的貸款風(fēng)險。因此,利率市場化的次序還可以加上先中小,再大型。簡單地說,根據(jù)風(fēng)險不同,特大、大一和大二型企業(yè)貸款利率浮動范圍可暫時維持不變,而中小企業(yè)的貸款利率則有待進(jìn)一步擴大:對中一和中二型企業(yè)貸款利率浮動范圍可定在法定利率上下的60%,對小型工業(yè)企業(yè)的貸款利率則應(yīng)完全放開,根據(jù)市場供求狀況自行商定。
(二)注意發(fā)揮區(qū)別性貨幣政策的作用
1.東部、中部和西部——貨幣政策不應(yīng)一刀切我國存在著嚴(yán)重的市場分割,地區(qū)之間經(jīng)濟發(fā)展不平衡,實行統(tǒng)一的金融政策未必就一定合理。舉例來說,如果利率水平是由市場供求關(guān)系決定的,那么,由于東部地區(qū)對資金需求相對較多,市場利率水平就應(yīng)較高;反之,中西部地區(qū)利率水平就會較低。這樣看來,中央銀行對不同地區(qū)實施同一種利率,實際就是對發(fā)達(dá)的東部地區(qū)投資行為的一種變相補貼,或者說是對中西部不發(fā)達(dá)地區(qū)投資行為的一種變相征稅。
人民銀行從1998年開始,撤銷省級分行,建立9個大區(qū)分行,目的在于減弱地方政府的干預(yù),強化金融監(jiān)管。但是,這9個大區(qū)分行在制定地區(qū)性金融政策上卻沒有發(fā)揮出優(yōu)勢。就利率政策而言,中央銀行應(yīng)該適當(dāng)下放權(quán)限,允許中西部地區(qū)大區(qū)分行掌握更大的貸款利率下浮空間,東部大區(qū)分行掌握更大的貸款利率上浮空間,使得不同地區(qū)的官定利率更加迅速趨近民間真實利率水平,為利率市場化的最終實現(xiàn)做準(zhǔn)備。
有的學(xué)者可能對此方案提出懷疑,因為我國同業(yè)拆借市場已經(jīng)非常發(fā)達(dá),如果中西部地區(qū)貸款利率低、東部地區(qū)貸款利率高,難道東部地區(qū)就不能從中西部拆借資金,使市場利率重新趨同嗎?從理論上說,在一個非常龐大的跨地區(qū)性商業(yè)銀行內(nèi)部,這種資金轉(zhuǎn)移是可以實現(xiàn)的;在不同商業(yè)銀行之間,頭寸相對較緊的商業(yè)銀行也可以通過同業(yè)拆借市場獲得相當(dāng)一部分資金。但是,資金拆借并不是完全沒有壁壘。例如,對于一個普通的浙江民間資本籌集者而言,他是無法進(jìn)入同業(yè)拆借市場的。因為商業(yè)銀行實行貸款風(fēng)險控制,他也無法從資金較為寬裕、利率更低的中西部省份銀行獲取資金,以貸給浙江的中小企業(yè)。這樣看來,因經(jīng)濟發(fā)達(dá)程度不同而對資金需求不同的地區(qū)之間,民間利率水平完全可能并不趨同。因此,根據(jù)地區(qū)差異制定區(qū)別性利率政策將是可行的。
2.注重金融政策向農(nóng)村的傾斜
我國經(jīng)濟發(fā)展的不平衡不但表現(xiàn)在東部地區(qū)和中西部地區(qū)之間,也表現(xiàn)在城市和農(nóng)村之間:盡管城鎮(zhèn)經(jīng)濟發(fā)展迅速,但是城鄉(xiāng)差距卻在進(jìn)一步擴大。這已經(jīng)成為社會共識。那么,我國未來城鄉(xiāng)之間的差距是進(jìn)一步擴大還是進(jìn)一步縮小?無論結(jié)果怎樣,可以肯定的是只要在我國農(nóng)村發(fā)展符合比較優(yōu)勢的產(chǎn)業(yè),投資回報率就會得到顯著改善;而在城市,由于技術(shù)約束,在沒有發(fā)現(xiàn)新的符合比較優(yōu)勢的產(chǎn)業(yè)之前,投資回報率最終將逐漸遞減。既然我國未來經(jīng)濟發(fā)展將在相當(dāng)程度上依賴農(nóng)村,那么,中央銀行制定貨幣政策時就應(yīng)充分關(guān)注農(nóng)村的資金需求。
盡管我國城鄉(xiāng)居民收入差距擴大的根源并不在于農(nóng)村金融的欠缺,但是,切實提高農(nóng)民收入以此促進(jìn)經(jīng)濟增長,金融確實大有潛力可挖。從歷史上看,1979年農(nóng)業(yè)銀行恢復(fù)以后,我國曾采用農(nóng)業(yè)銀行和農(nóng)村信用合作社分工協(xié)作的農(nóng)村金融體制。此后,1994年農(nóng)業(yè)銀行的政策性業(yè)務(wù)分離,成立了農(nóng)村發(fā)展銀行。最后,1996年農(nóng)村信用社與農(nóng)業(yè)銀行“脫鉤”。由于目前農(nóng)村金融的重?fù)?dān)幾乎完全壓在農(nóng)村信用社身上,我國農(nóng)村金融顯然正處于空前缺位階段。
1998年6月,四大國有商業(yè)銀行開始重點撤并縣以下分支機構(gòu),除中國農(nóng)業(yè)銀行盡量保留其縣級支行以外,其他三家精簡比例為中國工商銀行20%、中國建設(shè)銀行30%、中國銀行10%。與撤并同時進(jìn)行的是各商業(yè)銀行對縣級機構(gòu)貸款權(quán)限上收。結(jié)果,四大國有商業(yè)銀行縣級以下的機構(gòu)成了單純吸收存款的機構(gòu)。此外,成立于1986年的中國郵政儲蓄,其功能主要在于吸收存款,轉(zhuǎn)存人民銀行。中央銀行獲得這部分資金以后,除一部分資金用于購買國債以外,另外一部分資金則通過商業(yè)銀行發(fā)放貸款,而國有商業(yè)銀行貸款又恰恰集中在城市。因此,四大國有銀行的撤并和郵政儲蓄的快速增長,沒有起到給農(nóng)村經(jīng)濟發(fā)展“輸血”的作用。所以,中央銀行應(yīng)該盡快停止四大國有商業(yè)銀行對縣域及其以下經(jīng)濟的“抽血”行為;同時,必須下大決心解決郵政儲蓄體系的問題,使其資金不但直接來源于市場,也直接運用于市場。
作為政策性銀行,農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行目前職能比較單一,主要集中在糧棉油的大宗農(nóng)產(chǎn)品收購資金方面,對農(nóng)村經(jīng)濟發(fā)展的政策支持力度不夠。從農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行的資金來源看,主要是依靠中央銀行的再貸款,籌資功能尚不健全。因此,政策性金融機構(gòu)可以通過發(fā)行農(nóng)業(yè)金融債券的方法籌措資金,用于加大對農(nóng)業(yè)、農(nóng)村和農(nóng)民的支持力度。
就農(nóng)村信用社而言,其自身歷史包袱嚴(yán)重影響著他們的信貸經(jīng)營活力。這部分歷史包袱大致可以區(qū)分為兩種情況,其一是諸如行政干預(yù)等造成的壞帳,其二是信用社和農(nóng)行脫鉤過程中由資產(chǎn)劃轉(zhuǎn)誘發(fā)的不良資產(chǎn)。因此,中央銀行也應(yīng)該比照剝離四大國有商業(yè)銀行不良資產(chǎn)的方法,通過一次談判協(xié)商的方式,由中央和地方政府按照一定比例出資,解決農(nóng)村信用社的歷史包袱,以增強農(nóng)村信用社的貸款活力。
此外,由于農(nóng)村金融缺乏,中央銀行應(yīng)該轉(zhuǎn)變觀念,允許民間資本進(jìn)入。誠然,我國曾經(jīng)有上千個信用社資不抵債,甚至幾乎每個信用社都曾發(fā)生卷款而逃的事件。但是必須看到,歷史上農(nóng)村信用社員工很多都是與各級中央銀行和四大國有商業(yè)銀行相關(guān)聯(lián)的人員,很難說清他們究竟是不是真正意義上的民間金
融。而真正意義上的民間金融在于農(nóng)民入股、民主管理,并且貸款行為不受政府行政活動支配。事實上,改革開放以后的中國金融發(fā)展史上,我國并非沒有農(nóng)民自發(fā)組織起來辦金融的成功案例。80年代初,當(dāng)農(nóng)民感到農(nóng)業(yè)銀行和農(nóng)村信用合作社已經(jīng)靠不住的情況下,黑龍江省的農(nóng)民率先于1983年成立了“農(nóng)村合作基金會”,并最初得到了政府的默許。隨后,這類由農(nóng)民自發(fā)創(chuàng)建的金融組織在全國迅速蔓延。1996年全國農(nóng)村合作基金會運用于農(nóng)業(yè)生產(chǎn)的資金占其當(dāng)年資金運用的43.3%,用于農(nóng)村生活服務(wù)的資金則占當(dāng)年資金運用的19.9%,兩項合計達(dá)63.2%,大大高于農(nóng)業(yè)銀行和信用社支農(nóng)資金的比重。所以,應(yīng)當(dāng)考慮疏通農(nóng)村民間金融的正規(guī)渠道。
四、貨幣政策與財政政策的銜接
(一)什么是恰如其分的積極財政政策
從1998年開始,我國已經(jīng)連續(xù)5年實施積極的財政政策擴大內(nèi)需,使得我國在世界經(jīng)濟增長處于衰退的格局下,呈現(xiàn)一枝獨秀的局面。到2002年為止,我國共發(fā)行長期建設(shè)國債6600億,帶動投資3.2萬億元,拉動經(jīng)濟增長每年1.5～2個百分點,累計創(chuàng)造就業(yè)崗位750萬個。
但是,關(guān)于積極財政政策是否應(yīng)當(dāng)?shù)?這早已成為全社會普遍關(guān)注的話題。對積極財政政策的一種擔(dān)憂認(rèn)為,財政政策可能會擠出部分民間投資。這是因為,為維持?jǐn)U張性貨幣政策,政府大量發(fā)行國債。當(dāng)公眾因為國債的高收益率而選擇購買國債而不去銀行存款時,投資者就會因為利率高或者因銀行資金短缺無法借到資金而減少投資。但在我國現(xiàn)行經(jīng)濟制度下,財政擴張的擠出效益實際并不明顯。這是因為,我國利率市場化還沒有完全實現(xiàn),擴張性財政政策至少無法使得官定利率上升,從而抑制投資需求;其次,我國金融機構(gòu)的存差,即存款超過貸款的數(shù)額不斷加大,如表2所示,到2002年10月這個數(shù)字已經(jīng)接近4萬億元,大約相當(dāng)于我國2001年GDP的41%,資金大量閑置。至于相當(dāng)一部分中小企業(yè)感到資金緊張,那是因為銀行惜貸造成的,并非金融機構(gòu)頭寸緊張。
表2 2001年10月以來我國金融機構(gòu)存差(單位:億元)
數(shù)據(jù)來源:中國人民銀行統(tǒng)計數(shù)據(jù)。
而對積極財政政策更為關(guān)鍵的擔(dān)憂還是財政風(fēng)險問題。關(guān)于財政風(fēng)險的評價,國際上有兩個通行指標(biāo),一是赤字占GDP的比重,一般以不超過3%為警戒線;二是國債余額占GDP的比重,一般以不超過60%為警戒線。按照2002年初的財政預(yù)算,我國政府財政赤字將達(dá)到3098億元,而國債余額相應(yīng)將達(dá)到18700億元。根據(jù)目前經(jīng)濟成長態(tài)勢,2002年我國GDP將增長8%。那么,我國財政赤字占GDP的比重將達(dá)到2.99%,國債余額占GDP的比重將達(dá)到18.05%,仍然處于國際公認(rèn)安全線之內(nèi)。但是,擴張性財政政策畢竟不能長期化,否則遲早會形成財政危機。同時,一個對財政赤字長期高度依賴的經(jīng)濟,很難保證投資決策高度有效,很容易釀成道德風(fēng)險。
當(dāng)我們回顧經(jīng)濟政策作用的時候,從表象上來看,擴張財政的目的在于阻止經(jīng)濟衰退。而從實質(zhì)上看,擴張性財政政策的重點更在于當(dāng)經(jīng)濟增長失去自我成長動力的時候,為經(jīng)濟補足必需的增長動力。一旦經(jīng)濟中這種自發(fā)增長機制逐漸形成,財政擴張就到了考慮淡出的時候了。只有這樣,才能實現(xiàn)經(jīng)濟的可持續(xù)發(fā)展。已有研究結(jié)果顯示,我國近年來民間投資正在加速啟動,國民經(jīng)濟中投資的自主增長能力逐步增強,事實上已為財政政策淡出創(chuàng)造了良好條件（見國務(wù)院發(fā)展研究中心《調(diào)查研究報告》(擇要)2002年第43號）。
(二)貨幣政策不上去,財政政策也難淡出
當(dāng)經(jīng)濟過熱的時候,中央銀行可以通過緊縮銀根的方式,成功地為經(jīng)濟降溫。但是,一旦經(jīng)濟處于低谷,擴張性政策卻很難使得經(jīng)濟重新活躍起來,這也是經(jīng)濟不景氣時往往更多依賴財政政策的一個原因。因此,如果貨幣政策的作用得不到有效發(fā)揮,財政政策淡出就很困難。
可以肯定的是,貨幣政策發(fā)揮作用的機制更主要依賴于市場,而財政政策則更多帶有一種政府色彩。所以,如果能夠用積極的貨幣政策補充財政政策的缺位,將有助于市場作用的發(fā)揮和效率的提高。而且,從我國物價走勢來看,除2月以外(通貨膨脹率為0),2002年1到11月通貨膨脹率全部為負(fù)。看來,全年物價水平負(fù)增長已成定局。這實際已經(jīng)為用較為積極的貨幣政策取代財政政策創(chuàng)造了有利條件,因為這樣做至少現(xiàn)實沒有通貨膨脹危險。而從長期來看,貨幣政策表現(xiàn)積極與世界供給普遍大于需求導(dǎo)致通縮的格局也并不抵觸。
就貨幣供給情況來言,2002年11月末,我國廣義貨幣M2同比增長16.6%,狹義貨幣M1同比增長18.5%,增長幅度是2000年10月份以來最高的。根據(jù)目前貨幣供給增長的態(tài)勢判斷,我國2002全年M2同比增長應(yīng)超過16%。如何看待今年的貨幣供給狀況?未來中央銀行貨幣供給應(yīng)當(dāng)維持在一個怎樣的水平呢?如果簡單從廣義貨幣M2增長率應(yīng)大于GDP增長率與居民消費物價水平增長之和角度考慮,中央銀行的貨幣供給顯然是適度的。必須看到,獲得這一結(jié)果實屬不易。事實上,從2002年開始,中央銀行先后出臺一系列法規(guī),包括下調(diào)存貸款利率,刺激投資增長;增加農(nóng)村信用社再貸款,改進(jìn)支農(nóng)服務(wù),促進(jìn)農(nóng)民增加收入;出臺《關(guān)于進(jìn)一步加強對有市場、有效益、有信用中小企業(yè)信貸支持的指導(dǎo)意見》,加大支持中小企業(yè)發(fā)展的力度。但是,如果對宏觀經(jīng)濟政策做全盤考慮,從進(jìn)一步加大金融對經(jīng)濟的支持力度,配合積極財政政策淡出的角度出發(fā),未來貨幣政策仍然可對廣義貨幣供給增長幅度稍做上調(diào),考慮維持在16～18%增長區(qū)間。
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