開放式證券投資基金風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)研究

      所謂制度化是指對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的管理不應(yīng)該僅僅是關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)管理的規(guī)章制度文件，而應(yīng)該是一套從下向上的執(zhí)行體制，有關(guān)規(guī)章制度應(yīng)該在公司治理結(jié)構(gòu)上將其制度化。這包括了從公司發(fā)展戰(zhàn)略、日常管理規(guī)章、人力資源配置等多個(gè)方面加強(qiáng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)，并融入各項(xiàng)制度措施。制度化還意味著在企業(yè)內(nèi)部自然形成一套以風(fēng)險(xiǎn)管理為核心的企業(yè)文化，使每個(gè)員工自然產(chǎn)生對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理的高度重視意識(shí)。集成化（系統(tǒng)化）是風(fēng)險(xiǎn)管理方面的另一個(gè)發(fā)展特點(diǎn)。面對(duì)日益變化的企業(yè)經(jīng)營環(huán)境，企業(yè)面對(duì)的風(fēng)險(xiǎn)也趨于復(fù)雜化，將不同類型的風(fēng)險(xiǎn)放在企業(yè)經(jīng)營大環(huán)境中綜合考慮，一方面可以使對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的總體認(rèn)識(shí)更加科學(xué)，另一方面可以提高風(fēng)險(xiǎn)管理的效率，有利于進(jìn)行合理的資源配置。風(fēng)險(xiǎn)管理方面的第三個(gè)特點(diǎn)是管理中的各種手段定量化程度在不斷提高。投資者在不放棄定性分析基本原則的基礎(chǔ)上，將更多的精力放在如何量化風(fēng)險(xiǎn)問題上，而各種數(shù)學(xué)工具特別是計(jì)算機(jī)工具的使用進(jìn)一步促使這一趨勢(shì)的形成和發(fā)展。對(duì)以證券市場(chǎng)投資為主要對(duì)象的開放式基金而言，能夠?qū)W習(xí)和吸收國外風(fēng)險(xiǎn)管理上的好的做法具有十分重要的意義。
        開放式基金同其他金融機(jī)構(gòu)所面對(duì)的風(fēng)險(xiǎn)有相似也有區(qū)別。作為投資于風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)的投資者，開放式基金首先要面對(duì)來自市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，盡管這種風(fēng)險(xiǎn)最終是由基金收益人承擔(dān)，但是作為基金管理者的首要任務(wù)就是有效地管理這種風(fēng)險(xiǎn)，并根據(jù)基金的投資策略，將其降低到可控制的范圍，對(duì)這種風(fēng)險(xiǎn)的管理是開放式基金風(fēng)險(xiǎn)管理的核心。同時(shí)，開放式基金還要面對(duì)基金收益人不斷變化的贖回要求，做到即使在市場(chǎng)變化最為動(dòng)蕩的情況下也能夠保證收益人按照基金凈資產(chǎn)贖回的最低要求。根據(jù)開放式基金的風(fēng)險(xiǎn)特點(diǎn)，我們提出：在各種風(fēng)險(xiǎn)管理工具的基礎(chǔ)上建立定量化風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)的概念。并將上述兩類風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)納入系統(tǒng)中進(jìn)行綜合考量。
        　　一、定量化風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)
        從風(fēng)險(xiǎn)構(gòu)成上看，市場(chǎng)價(jià)格動(dòng)蕩造成的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)任何一個(gè)投資機(jī)構(gòu)來說都是最主要的風(fēng)險(xiǎn)來源，因此，對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的管理水平始終是評(píng)價(jià)基金風(fēng)險(xiǎn)管理水平的主要指標(biāo)。而建立一個(gè)可以綜合考慮各種主要風(fēng)險(xiǎn)要素的系統(tǒng)，并在企業(yè)的具體操作中使其制度化或崗位明確化，就可以使這一問題更具有科學(xué)性。值得指出的是這里所指的定量化風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)并不僅僅是簡(jiǎn)單地將幾個(gè)計(jì)算公式或數(shù)學(xué)模型進(jìn)行疊加，而是在客觀分析基礎(chǔ)上的理論模型、經(jīng)驗(yàn)?zāi)Ｐ�、�?shù)量化模型和計(jì)算機(jī)模擬的綜合運(yùn)用。在企業(yè)的運(yùn)用中還將進(jìn)一步加以具體化，使其與企業(yè)的日常運(yùn)轉(zhuǎn)緊密結(jié)合，并最終使得系統(tǒng)具有可操作性。在分析思路上，系統(tǒng)綜合了企業(yè)環(huán)境下對(duì)風(fēng)險(xiǎn)自下而上和自上而上兩種分析特點(diǎn)，并在各種不同分析工具中將分析人員的經(jīng)驗(yàn)同定性分析與定量分析結(jié)合；系統(tǒng)在構(gòu)成上將包容：極限測(cè)試、風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值、情景分析、以及隨機(jī)風(fēng)險(xiǎn)模型等工具的綜合作用（圖1）。
        附圖
        　　圖1　定量風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)結(jié)構(gòu)示意
        　　1.極限測(cè)試
        這是一種針對(duì)具體市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)問題的分析方法，是屬于自下而上的分析，其含義是：分析人員試圖回答，如果某個(gè)影響價(jià)格的因素發(fā)生，對(duì)公司投資的影響到底有多大？由于投資品種日益增多，對(duì)不同品種的影響因素也不斷增加，作為專業(yè)人員的風(fēng)險(xiǎn)管理專家也隨著風(fēng)險(xiǎn)的類別進(jìn)一步細(xì)化，盡管進(jìn)行這一類分析的是屬于公司風(fēng)險(xiǎn)管理的普通職員，但是，在分析過程中同樣需要對(duì)有關(guān)因素的專業(yè)化理論基礎(chǔ)和經(jīng)驗(yàn)。典型的極限測(cè)試問題是回答諸如：在降息的情況下，證券市場(chǎng)股價(jià)會(huì)怎樣變化？下面我們說明方法的主要步驟：
        (1)選定測(cè)試對(duì)象。適當(dāng)選擇市場(chǎng)影響因素是進(jìn)行測(cè)試的關(guān)鍵，在解決問題時(shí)，有時(shí)考慮單一問題，有時(shí)需要考慮幾個(gè)因素的綜合作用，具體情況需要分析人員根據(jù)具體問題確定。如果選擇多個(gè)變量，則需要考慮變量之間的相關(guān)性作用問題。如：我們僅僅考慮利率變化對(duì)股票價(jià)格的影響問題。(2)選擇需要測(cè)試變量的幾個(gè)變化幅度。大部分因素的變化范圍很廣，但在分析能力的范圍內(nèi)考慮是最可行的。測(cè)試變量的變動(dòng)范圍選擇直接關(guān)系到結(jié)論的可信性。如：我們可以考慮利率變化0.25,0.5和1三種情況。(3)確定影響分析的各種信息。這需要分析人員能夠?qū)�測(cè)試對(duì)象和股價(jià)之間的關(guān)系有比較清楚的認(rèn)識(shí)，并能夠提煉出有用的信息來。(4)提出相關(guān)假設(shè)條件。測(cè)試所用的信息大部分是歷史數(shù)據(jù)，因此，相關(guān)假設(shè)是不可缺少的。同時(shí)，還要針對(duì)因素相關(guān)性等提出假設(shè)。(5)評(píng)價(jià)公司投資組合。這是評(píng)價(jià)的重要內(nèi)容，也是分析的關(guān)鍵。在這里重要的是分析人員對(duì)問題的洞察力，因此數(shù)學(xué)工具顯得并不重要。(6)確定具體對(duì)策。針對(duì)前面的分析，提出有關(guān)應(yīng)對(duì)措施。
        需要注意的是極限測(cè)試考慮的是影響投資品種價(jià)格變化的具體因素，這種影響是對(duì)投資品種的直接影響。在分析過程中，主要是通俗的理論分析和歷史經(jīng)驗(yàn)和簡(jiǎn)單數(shù)據(jù)分析，并不需要復(fù)雜的數(shù)學(xué)分析手段。報(bào)告的結(jié)論是如果該事件發(fā)生我們的損失會(huì)有多大。在事件發(fā)生的同時(shí)作這樣的回答是很重要的，但是，在事件發(fā)生之前，報(bào)告如果只限于說明有關(guān)因素波動(dòng)幅度價(jià)格的影響，而不去對(duì)事件發(fā)生的可能性進(jìn)行分析的話價(jià)值就大大受到影響。
        　　2.風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值分析
        極限測(cè)試是要回答因素對(duì)股價(jià)的最大可能影響情況，并沒有回答該因素發(fā)生的可能性有多大。而風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值則是要進(jìn)一步回答“因素發(fā)生的可能性有多大”也就是發(fā)生損失的可能性有多大的問題。風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值（Value  at  Risk，或VaR）是國際監(jiān)督管理金融機(jī)構(gòu)的一個(gè)通用指標(biāo)，也是衡量市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)綜合性指標(biāo)。VaR的基本定義是指：在一定時(shí)間內(nèi)及一定概率下由于市場(chǎng)不利變動(dòng)所造成的企業(yè)價(jià)值的最大潛在損失量。
        風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值中涉及時(shí)間和概率，其主要原理是：將一個(gè)企業(yè)看成是一個(gè)特定的投資組合，企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理人員通過計(jì)算各種不同組合的價(jià)值相對(duì)于市場(chǎng)價(jià)值的敏感性，得到投資組合價(jià)值的概率分布，然后在確定的

風(fēng)險(xiǎn)政策條件下相對(duì)固定風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值的置信區(qū)間，得到最大損失量的概念，再對(duì)每天的市場(chǎng)變化計(jì)算對(duì)應(yīng)的投資組合風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值，以便判斷企業(yè)當(dāng)前的風(fēng)險(xiǎn)狀況。在企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)政策方面，國外一些大的金融機(jī)構(gòu)都根據(jù)自身資產(chǎn)暴露情況，確定具體的置信區(qū)間。
        從理論上看，風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值計(jì)算分為五個(gè)步驟：(1)確定公司持有的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)頭寸；(2)確定影響頭寸的風(fēng)險(xiǎn)因素；(3)估計(jì)所有因素的發(fā)生概率；(4)確定資產(chǎn)價(jià)格和影響因素之間的價(jià)值關(guān)系；(5)計(jì)算不同頭寸定價(jià)模型、分布關(guān)系，并根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值的分布曲線和分位點(diǎn)確定取值。
        　　風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值的度量與計(jì)算
        對(duì)企業(yè)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的度量主要通過對(duì)企業(yè)內(nèi)部資料和市場(chǎng)公開資料兩方面來進(jìn)行。企業(yè)內(nèi)部資料主要包括企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表和相關(guān)信息，建立反映企業(yè)不同方面能力的財(cái)務(wù)指標(biāo)體系，如企業(yè)盈利能力、負(fù)債能力和水平、資產(chǎn)流動(dòng)性等；市場(chǎng)公開資料是指來自不同產(chǎn)品（如股票投資、指數(shù)期貨投資、國債投資等等）市場(chǎng)的實(shí)時(shí)的廣泛資料。
        　　3.情景分析
        這是一種自上而下的方法，也是企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理的戰(zhàn)略分析方法，是幫助公司決策者對(duì)那些未必會(huì)發(fā)生但一旦發(fā)生將具有災(zāi)難性后果事件進(jìn)行事前分析的重要工具。如，當(dāng)前可能需要預(yù)測(cè)美國與伊拉克戰(zhàn)爭(zhēng)對(duì)證券市場(chǎng)的影響問題就屬于這類問題。它的自上而下的特點(diǎn)，和它所分析的事件的重要性使其同極限測(cè)試具有明顯區(qū)別。在情景分析中，風(fēng)險(xiǎn)管理與其說是門科學(xué)，不如說是門藝術(shù)。因?yàn)樗�考慮的問題更多的是一些假設(shè)和預(yù)測(cè)，分析的技巧也更多是基于戰(zhàn)略高度的論證方法。對(duì)于普通管理人員來說，搞清楚其分析過程也就足夠。而分析本身更多的是由分析者個(gè)人素質(zhì)決定。
        一般的情景分析過程包括：情景定義，情景要素分析，情景預(yù)測(cè)，情景合并和情景后續(xù)發(fā)展等幾個(gè)方面。每個(gè)部分又包括了戰(zhàn)略管理中的各種分析手段。由于這一問題對(duì)普通風(fēng)險(xiǎn)管理人員并沒有太大的意義，這里不再展開討論。但是，問題的重要性并不因此而降低。恰恰相反，對(duì)戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)管理問題認(rèn)識(shí)的深入程度往往是決定公司在未來經(jīng)營中能否成功的關(guān)鍵。
        到這里我們已經(jīng)介紹了構(gòu)成定量化風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)的各個(gè)主要部分。從機(jī)構(gòu)投資者角度看，綜合研究各種分析的結(jié)果，是取得投資成功的關(guān)鍵。同時(shí)，需要指出的是，在這一系統(tǒng)中，各個(gè)部分之間是相互關(guān)聯(lián)的。不僅信息互通，分析結(jié)果也是可以互相引用的。而在公司的實(shí)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理中只要根據(jù)投資品種的不同，確定各個(gè)部分的工作量，然后，從總體任務(wù)安排出發(fā)進(jìn)行人員的配置，到此基本可以認(rèn)為本系統(tǒng)是具有可操作性的。
        　　二、基金資產(chǎn)流動(dòng)性管理工具
        股票資產(chǎn)的流動(dòng)性可由4個(gè)指標(biāo)來度量：(1)市場(chǎng)寬度(Breadth、Width)，指交易價(jià)格偏離市場(chǎng)有效價(jià)格的程度，即投資者支付的流動(dòng)性溢價(jià)。市場(chǎng)寬度的觀測(cè)值是做市商的買賣價(jià)差，只有當(dāng)這個(gè)差額為零時(shí)，才可認(rèn)為這個(gè)市場(chǎng)是完全流動(dòng)的。(2)市場(chǎng)深度(Depth)，指在不影響當(dāng)前價(jià)格條件下的成交數(shù)量。從市場(chǎng)深度來看，高流動(dòng)性意味著在當(dāng)前價(jià)格下投資者可以大量買入或拋出股票。市場(chǎng)深度的觀測(cè)值是某一時(shí)刻做市商在委托簿(Order  Book)報(bào)出的委托數(shù)量。(3)市場(chǎng)彈性(Resiliency)，指由交易引起的價(jià)格波動(dòng)消失的速度，或者說委托簿上買單量與賣單量之間不平衡調(diào)整的速度。在不考慮新信息出現(xiàn)影響股票價(jià)值的前提下，價(jià)格會(huì)隨機(jī)地以價(jià)值為中值波動(dòng)，市場(chǎng)彈性越好，價(jià)格偏離價(jià)值以后返回的速度越快。相應(yīng)地，再次委托價(jià)差越小，則返回需要的時(shí)間越短，表明市場(chǎng)彈性越好。(4)市場(chǎng)及時(shí)性(Immediacy)，即達(dá)成交易所需要的時(shí)間。在這四個(gè)市場(chǎng)流動(dòng)性衡量指標(biāo)中，市場(chǎng)寬度刻畫了價(jià)格的變化特征，市場(chǎng)深度刻畫了交易或者委托數(shù)量特征，市場(chǎng)彈性刻畫了價(jià)格波動(dòng)與時(shí)間的關(guān)系特征，市場(chǎng)及時(shí)性刻畫了價(jià)格變化、委托數(shù)量和時(shí)間因素。也就是說，市場(chǎng)的流動(dòng)性可以通過價(jià)格、成交數(shù)量（或委托數(shù)量）和交易等待時(shí)間這樣一個(gè)三維尺度來完全刻畫。
        在進(jìn)行市場(chǎng)流動(dòng)性定量研究時(shí)，投資者可以根據(jù)市場(chǎng)寬度、市場(chǎng)深度和市場(chǎng)彈性來考慮，市場(chǎng)及時(shí)性可以由這3個(gè)指標(biāo)變換得到。由于我國股票市場(chǎng)采用競(jìng)價(jià)交易機(jī)制，買賣雙方直接進(jìn)行交易撮合，因而不存在做市商的買賣報(bào)價(jià)差，因此必須在Kyle有關(guān)做市商制度下市場(chǎng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的定義之上重新給出市場(chǎng)流動(dòng)性的全面定義。
        在連續(xù)競(jìng)價(jià)市場(chǎng)下，我們構(gòu)造評(píng)估股票資產(chǎn)的流動(dòng)性指標(biāo)如下：
        (1)寬度Wδ,t=2＊(Hδ,t-Lδ,t)/(Hδ,t+Lδ,t),H、L分別為達(dá)到δ換手率的最高價(jià)和最低價(jià)；δ、t為首次達(dá)到時(shí)間（估計(jì)δ的取值為總流通股份的0.005%-0.01%）。
        (2)深度DC，t是自t時(shí)始到股票價(jià)格首次超越區(qū)間[Mt-C,Mt+C]時(shí)交易股份占總流通股份的百分比，δ為首次超越的時(shí)間。
        (3)彈性Rδ，C是當(dāng)｜Pδ-Mt｜/Mt＞δ時(shí)，在[δt,δt+δ]時(shí)間間隔內(nèi)，股票價(jià)格首次返回Mt的時(shí)間（擬定的δ的取值為C與股價(jià)之比的2倍）。
        投資者可以通過選取不同的時(shí)間間隔來比較。如：δ為10分鐘。比較不同股票的寬度，即比較相同交易量下的股票價(jià)格波動(dòng)幅度。但對(duì)于不同流通股數(shù)及不同股票價(jià)格的股票，形成相同的價(jià)格波動(dòng)的交易量是不同的。一個(gè)合理的選擇就是采用相同的換手率即交易量與流通股本之上。影響波動(dòng)幅度的因素包括換手率δ的選取和時(shí)間間隔δ的選取，隨δ的選取不同，可能出現(xiàn)的結(jié)果包括；情形一、分鐘至10分鐘間達(dá)到換手率；情形二、在時(shí)間段（10分鐘）內(nèi)不能達(dá)到換手率。因此選取δ時(shí)應(yīng)保證情形二盡可能少地出

現(xiàn)。本質(zhì)上，寬度是在一給定時(shí)間范圍內(nèi)，達(dá)到相對(duì)較小換手率時(shí)，股票的價(jià)格相對(duì)振幅深度則是指在一定時(shí)間內(nèi)，一個(gè)較小相對(duì)價(jià)格范圍內(nèi)成交的股票數(shù)量。彈性的定義與深度相類似。
        　　三、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)及巨額贖回風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)的措施
        　　1.流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)問題
        開放式基金在日常運(yùn)作中需要從兩個(gè)方面控制流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，其一是投資組合中股票資產(chǎn)的流動(dòng)性管理，其二是投資組合中流動(dòng)性資產(chǎn)的管理。
        (1)個(gè)股流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)控制。對(duì)于基金投資組合的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，基金可以針對(duì)不同股票采用一定時(shí)間段換手率的倒數(shù)作為流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)乘數(shù)，個(gè)股的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)就定義為股份持倉量同流動(dòng)性乘數(shù)的乘積，該指標(biāo)直觀反映了每只股票變現(xiàn)的難易程度。通過對(duì)基金持倉股票的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的適時(shí)監(jiān)控，在達(dá)到流動(dòng)性不足的閾值時(shí)實(shí)施調(diào)倉。
        (2)流動(dòng)性資產(chǎn)的管理。為了應(yīng)對(duì)隨時(shí)可能發(fā)生的贖回指令，開放式基金的投資組合中必須保持一定比例的流動(dòng)性資產(chǎn)。通過對(duì)比美國開放式股票基金1975-2001年每月預(yù)留流動(dòng)性資產(chǎn)占比的月度數(shù)據(jù)的分析可見，流動(dòng)資產(chǎn)比例的月度變化特征不明顯，年度間差異較大，特別是熊牛市期間變化極大。25年的月度平均流動(dòng)資產(chǎn)比率為8.13%，而最高年度的流動(dòng)資產(chǎn)比率達(dá)11.80%，最低年度的流動(dòng)資產(chǎn)比率僅4.78%。
        　　2.基金巨額贖回風(fēng)險(xiǎn)的防范和管理
        開放式基金可能遇到的基金收益人巨額贖回所造成的風(fēng)險(xiǎn)問題，是基金管理者非常關(guān)心的風(fēng)險(xiǎn)問題之一。在這個(gè)問題上，首先應(yīng)該明確產(chǎn)生巨額贖回的原因除了基金管理者自身因素外，還主要來自市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)，引起投資者對(duì)基金未來的悲觀看法。從這種意義上講，造成巨額贖回的主要因素（不考慮基金公司內(nèi)部管理問題）也是來自市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。這樣，我們將這一風(fēng)險(xiǎn)納入上述定量風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)也就同樣具有合理性。
        在考慮巨額贖回問題時(shí)有幾個(gè)國際上通行的做法可以作為基金公司未來這方面的考量。首先是巴塞爾委員會(huì)關(guān)于《資本衡量與資本標(biāo)準(zhǔn)國際統(tǒng)一準(zhǔn)則》。這是一個(gè)關(guān)于由銀行監(jiān)督者對(duì)商業(yè)銀行運(yùn)行所提出的資本充足率要求。其核心內(nèi)容是要求建立防范信用風(fēng)險(xiǎn)的資本需求量的概念。即：資本需求量≥風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)總額的8%。而在計(jì)算投資者風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)時(shí)，準(zhǔn)則又給出一組加權(quán)指標(biāo)作為依據(jù)。
        相對(duì)于證券業(yè)的投資活動(dòng)，商業(yè)銀行的實(shí)業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)要小很多。因此，除了在概念上近似外，基金業(yè)者更多的應(yīng)該從自身業(yè)務(wù)特點(diǎn)出發(fā)，建立相關(guān)的控制指標(biāo)。美國證券交易委員會(huì)將資本充足率概念引進(jìn)對(duì)證券公司的監(jiān)管上。在這種框架下要求，一家公司必須保持一定的緩沖資本，該資本應(yīng)該等于在一個(gè)蕭條的市場(chǎng)環(huán)境下結(jié)清頭寸所需要的“削價(jià)”準(zhǔn)備金額。當(dāng)然，這種折價(jià)隨投資品種的不同而不同。對(duì)于流動(dòng)性好且波動(dòng)小的證券，折價(jià)率自然小，而對(duì)于波動(dòng)率大且比較集中的證券折價(jià)率自然要高。
        巴塞爾／國際證券組織聯(lián)合會(huì)計(jì)劃統(tǒng)一性提議的“奠基理論”是試圖將銀行業(yè)和證券業(yè)關(guān)于資本充足率的規(guī)定合并考慮的一種嘗試。其原理比較簡(jiǎn)單，只是將銀行或證券公司的業(yè)務(wù)分成兩個(gè)組成部分；“銀行賬戶”和“交易賬戶”，然后對(duì)“銀行賬戶”適用巴塞爾標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)“交易賬戶”采用證券期貨管理局的標(biāo)準(zhǔn)。這一標(biāo)準(zhǔn)在1993年被歐盟采納。但是，這一理論的問題是行業(yè)各自內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值模型所反映的準(zhǔn)確性比它在應(yīng)用時(shí)要高。于是，巴塞爾委員會(huì)提出采用雙軌制，即沒有模型的公司采用奠基理論，而風(fēng)險(xiǎn)控制系統(tǒng)達(dá)到一定量化標(biāo)準(zhǔn)的可以運(yùn)用基于模型的方法。對(duì)于這些公司，資本限額應(yīng)是：
        附圖
        其中，即取前一日的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值和前60日風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值的移動(dòng)平均數(shù)中的較高者，并乘以系數(shù)F，F(xiàn)的最小值是3。
        對(duì)于開放式基金的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)考量，我們認(rèn)為在建立自身風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值模型的基礎(chǔ)上，建立自己的比例控制標(biāo)準(zhǔn)，并在市場(chǎng)變動(dòng)的情況下隨之調(diào)整。這樣即將這一問題的討論納入前述定量化風(fēng)險(xiǎn)管理體系中去了

【開放式證券投資基金風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)研究】相關(guān)文章：

證券投資基金面面談(七)--投資開放式基金的風(fēng)險(xiǎn)08-05

證券投資基金面面談（四）——如何應(yīng)對(duì)投資基金風(fēng)險(xiǎn)08-05

證券投資基金面面談(十七)---私募基金及其投資風(fēng)險(xiǎn)08-05

證券投資基金面面談（三）:投資基金會(huì)有哪些風(fēng)險(xiǎn)08-05

我國證券投資基金風(fēng)險(xiǎn)與防范淺議08-05

證券投資基金面面談(六)--開放式基金與封閉式基金的區(qū)別08-05

證券投資基金面面談（二）——證券投資基金的種類08-05

證券投資基金中的“道德風(fēng)險(xiǎn)”防范與醫(yī)治——兼論證券投資基金中的投資者保護(hù)問題08-05

證券投資基金的運(yùn)作08-05