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國(guó)有股協(xié)議轉(zhuǎn)讓的市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制探索
一、國(guó)有股協(xié)議轉(zhuǎn)讓存在的核心問(wèn)題是價(jià)格形成機(jī)制“市場(chǎng)定價(jià)”應(yīng)是根據(jù)商品內(nèi)在價(jià)值和市場(chǎng)供求機(jī)制來(lái)確定商品價(jià)格，這種價(jià)格是符合供求雙方利益的均衡價(jià)格。那么究竟什么是國(guó)有股協(xié)議轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)的均衡價(jià)格呢？只要這個(gè)市場(chǎng)沒(méi)有受到非正常因素的干擾和操縱，在競(jìng)價(jià)方式合理的前提下，市場(chǎng)自然會(huì)根據(jù)國(guó)有股的內(nèi)在價(jià)值和充分透明的供求狀態(tài)對(duì)其價(jià)格做出判斷，這時(shí)國(guó)有股的售價(jià)無(wú)論是高于、等于還是低于其凈資產(chǎn)價(jià)，只要其交易過(guò)程中的有關(guān)信息是充分的透明的，那么這個(gè)價(jià)格就是合理的均衡價(jià)格。注意，對(duì)于國(guó)有股協(xié)議轉(zhuǎn)讓而言，這里的有關(guān)信息是充分的透明的，其含義是：讓所有的潛在購(gòu)買(mǎi)者都充分掌握一定時(shí)期內(nèi)整個(gè)市場(chǎng)國(guó)有股的供給總量和各股的供應(yīng)總量以及供給頻率、具體的供應(yīng)時(shí)間表等信息。而前一段時(shí)間我國(guó)國(guó)有股的協(xié)議轉(zhuǎn)讓卻與“市場(chǎng)定價(jià)”原則背道而馳。
從迄今已經(jīng)實(shí)施的國(guó)有股協(xié)議轉(zhuǎn)讓工作來(lái)看，國(guó)有股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格的確定是一個(gè)普遍關(guān)注的問(wèn)題。轉(zhuǎn)讓價(jià)格的高低實(shí)質(zhì)上是關(guān)系國(guó)家、企業(yè)、社會(huì)投資人以及企業(yè)管理層各方利益的重大問(wèn)題，轉(zhuǎn)讓價(jià)格過(guò)低將直接損害國(guó)家利益，導(dǎo)致國(guó)有資產(chǎn)的流失；轉(zhuǎn)讓價(jià)格過(guò)高又勢(shì)必影響企業(yè)和社會(huì)投資人受讓國(guó)有股權(quán)的積極性。然而，由于股權(quán)定價(jià)的復(fù)雜性、模糊性和不確定性，目前在國(guó)有股的定價(jià)問(wèn)題上尚存在法律空白，除不低于每股凈資產(chǎn)等籠統(tǒng)的意見(jiàn)外，缺乏可操作的實(shí)施細(xì)則或標(biāo)準(zhǔn)化、量化的匡算模式，客觀上為賤買(mǎi)賤賣(mài)提供了可能。這不僅損害國(guó)家的利益，也為日后的經(jīng)濟(jì)糾紛埋下了種子。去年九月初，山大華特的原大股東和現(xiàn)控股股東分別作為被告和第三人，遭到了原大股東債權(quán)銀行以“明顯不合理的低價(jià)”轉(zhuǎn)讓和受讓國(guó)有法人股的訴訟，就是一個(gè)典型的事例。
自國(guó)有股減持方案在國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)上推出以來(lái)，國(guó)有股減持遭到了投資者的用腳投票，也導(dǎo)致了股市的長(zhǎng)期低迷。2002年6月23日，國(guó)務(wù)院做出了停止通過(guò)國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)減持國(guó)有股的決定。國(guó)有股減持的主要方式變?yōu)橄驊?zhàn)略投資者、民營(yíng)企業(yè)、外商協(xié)議轉(zhuǎn)讓。面向二級(jí)市場(chǎng)投資者減持時(shí)需要最大限度地增值的國(guó)有股，面對(duì)戰(zhàn)略投資者、民營(yíng)企業(yè)、外商們的時(shí)候，似乎不必強(qiáng)調(diào)國(guó)有股最大限度地增值了，也不用擔(dān)心國(guó)有資產(chǎn)流失了。于是，我們便不僅看到成商集團(tuán)的大股東以每股2.31元的價(jià)格將1.328億股的國(guó)有股全部協(xié)議轉(zhuǎn)讓出去了。而實(shí)際上，成商集團(tuán)的每股凈資產(chǎn)就達(dá)2.174元；還看到深賽格的國(guó)有股按每股1.155元的價(jià)格拍賣(mài)出去了，而這一價(jià)格甚至比深賽格公司的每股凈資產(chǎn)1.561元還低了0.406元。面對(duì)如此低廉的國(guó)有股價(jià)格，二級(jí)市場(chǎng)的投資者們無(wú)法不眼饞得很！
當(dāng)國(guó)務(wù)院出臺(tái)停止通過(guò)國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)減持國(guó)有股的決定時(shí)，有不少市場(chǎng)人士稱，這是保護(hù)投資者權(quán)益的重要舉措。但值得深思的是，面對(duì)二級(jí)市場(chǎng)之外的國(guó)有股廉價(jià)轉(zhuǎn)讓與拍賣(mài)，國(guó)有股停止向國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)的投資者減持，它到底是保護(hù)了還是損害了投資者的利益？國(guó)家的利益又放在何處？有人說(shuō)，關(guān)鍵不在于其價(jià)格的高低，而是在于其定價(jià)方式是否符合“市場(chǎng)定價(jià)”原則。筆者完全贊同這種觀點(diǎn)，只是，分析上述兩公司的交易過(guò)程，我們有充分的理由相信這種低廉價(jià)格正是由于其定價(jià)機(jī)制的不科學(xué)，違背了“市場(chǎng)定價(jià)”原則所致。
從以上分析中，我們不難看出，即使設(shè)立了“國(guó)資委”，國(guó)有股協(xié)議轉(zhuǎn)讓的難點(diǎn)——價(jià)格形成機(jī)制問(wèn)題仍然存在，這才是國(guó)有股協(xié)議轉(zhuǎn)讓過(guò)程中亟待突破的問(wèn)題。
二、構(gòu)建國(guó)有股協(xié)議轉(zhuǎn)讓的市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制
國(guó)有股協(xié)議轉(zhuǎn)讓的市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制不允許我們的經(jīng)濟(jì)學(xué)家或政府官員主觀地事先決定這一價(jià)格是每股凈資產(chǎn)值，還是僅略高于每股凈資產(chǎn)值，或是處于每股凈資產(chǎn)與流通股市價(jià)之間，也不允許主觀地去搞什么平衡，而必須是把國(guó)有股的所有者作為一個(gè)市場(chǎng)主體，作為一個(gè)賣(mài)方，去與買(mǎi)方共同決定國(guó)有股這一特殊商品的價(jià)格。
（一）累計(jì)投標(biāo)加權(quán)區(qū)間法
當(dāng)總需求超過(guò)總供給數(shù)百倍乃至更大時(shí)，應(yīng)用此法更能夠確定充分體現(xiàn)“市場(chǎng)定價(jià)”和公平競(jìng)爭(zhēng)原則的合理的協(xié)議轉(zhuǎn)讓價(jià)格和理性的投資者。
應(yīng)用前提：(1)向全國(guó)所有的潛在購(gòu)買(mǎi)者公布準(zhǔn)備協(xié)議轉(zhuǎn)讓的某國(guó)有股的所有有關(guān)信息，包括反映該公司經(jīng)濟(jì)狀況的所有財(cái)務(wù)指標(biāo)，轉(zhuǎn)讓國(guó)有股的凈資產(chǎn)值、數(shù)量、時(shí)間、程序、今后若干年內(nèi)分批逐漸上市流通的規(guī)則等，盡一切可能吸引所有的購(gòu)買(mǎi)者參與競(jìng)爭(zhēng)。(2)在轉(zhuǎn)讓前設(shè)計(jì)好需要協(xié)議轉(zhuǎn)讓的國(guó)有股進(jìn)入二級(jí)市場(chǎng)的流通辦法，允許持有一定時(shí)期（如3年）后每年以一定比例（如20%）進(jìn)入二級(jí)市場(chǎng)流通。(3)規(guī)定每一申購(gòu)者的每次申購(gòu)量為50力股或50萬(wàn)股的倍數(shù)。排除一切附加因素，如重組后的職工安置、稅收問(wèn)題。這些問(wèn)題一概在轉(zhuǎn)讓協(xié)議中的非價(jià)格因素中解決。
第一步，投標(biāo)競(jìng)價(jià)。借用證券交易所交易系統(tǒng)，讓所有競(jìng)爭(zhēng)者以申報(bào)的方式參與投標(biāo)競(jìng)價(jià)，申報(bào)前不設(shè)申購(gòu)價(jià)格區(qū)間，不確定指導(dǎo)價(jià)格，允許同一賬戶的投資者以不同的價(jià)格多次申購(gòu)，但不得重復(fù)使用資金。
與通過(guò)國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)轉(zhuǎn)讓不同的是，參與申購(gòu)者不是證券市場(chǎng)流通股股東，而是戰(zhàn)略投資者、民營(yíng)企業(yè)和外商等，申購(gòu)資金也非證券市場(chǎng)資金。所以這種方式只是借用證券交易所的交易系統(tǒng)，它不會(huì)直接影響證券市場(chǎng)。這樣既能最大限度地節(jié)省轉(zhuǎn)讓費(fèi)用，又可使全國(guó)的所有投資者就近最方便地參與競(jìng)爭(zhēng)。
第二步，確定基準(zhǔn)價(jià)和配號(hào)區(qū)間。在申報(bào)結(jié)束后，計(jì)算出所有申購(gòu)的加權(quán)平均價(jià)格。以這個(gè)加權(quán)平均價(jià)格為基準(zhǔn)價(jià)B，確定配號(hào)區(qū)間，可每50萬(wàn)股得到一個(gè)配號(hào)。有兩種方式可供選擇：
一是等范圍的上浮和下浮，其配號(hào)區(qū)間為：[B-Bf，B+BJ]，其中，B為加權(quán)平均價(jià)格，f為浮動(dòng)強(qiáng)度因子，取值建議為5%～25%。
二是不等范圍的上浮和下浮，其配號(hào)區(qū)間為：[B-Bf[,1]，B+Bf[,2]]，其中，f[,1]為向下浮動(dòng)強(qiáng)度因子，f[,2]為向上浮動(dòng)強(qiáng)度因子，f[,1]可以大于或小于但不等于f[,2]。不論是實(shí)行哪一種方式，申購(gòu)價(jià)格處于配號(hào)區(qū)間的申購(gòu)都為有效申購(gòu)，高于和低于皆為無(wú)效申購(gòu)。浮動(dòng)強(qiáng)度因子的取值宜事前統(tǒng)一規(guī)定，避免事后人為操作選擇、人為調(diào)節(jié)造成不公。
第三步，確定最后的購(gòu)買(mǎi)者。若處于配號(hào)區(qū)間的申購(gòu)量等于該國(guó)有股的轉(zhuǎn)讓量，則該區(qū)間的申購(gòu)者即為最后的購(gòu)買(mǎi)者；若處于配號(hào)區(qū)間的申購(gòu)量大于該國(guó)有股的轉(zhuǎn)讓量，則以抽簽的方式確定最后的購(gòu)買(mǎi)者。若處于配號(hào)區(qū)間的申購(gòu)量小于該國(guó)有股的轉(zhuǎn)讓量，則以加權(quán)平均價(jià)格B的1%為最低增加量，逐步增大配號(hào)區(qū)間，直到配號(hào)區(qū)間的申購(gòu)量等于該國(guó)有股的轉(zhuǎn)讓量。
第四步，確定協(xié)議轉(zhuǎn)讓價(jià)格為加權(quán)平均價(jià)格B。這個(gè)價(jià)格可能高于該國(guó)有股的凈資產(chǎn)，也可能等于或低于其凈資產(chǎn)。
第五步，原國(guó)有股的所有者分別與眾多購(gòu)買(mǎi)者簽訂轉(zhuǎn)讓協(xié)議。
如：中國(guó)證監(jiān)會(huì)借用上海證券交易所交易系統(tǒng)協(xié)議轉(zhuǎn)讓某上市公司國(guó)有股5000萬(wàn)股，在所有購(gòu)買(mǎi)者申報(bào)前不設(shè)申購(gòu)價(jià)格區(qū)間，但規(guī)定實(shí)行第一種方式——等范圍的浮動(dòng)，其浮動(dòng)強(qiáng)度因子f為10%。假設(shè)在申報(bào)結(jié)束后，計(jì)算出所有申購(gòu)的加權(quán)平均價(jià)格B為每股5.00元，那么其配號(hào)區(qū)間為〔4.50元，5.50元〕，處于該區(qū)間的申購(gòu)量為9000萬(wàn)股，這時(shí)組織該區(qū)間的所有申購(gòu)者參加配號(hào)抽簽。中簽者獲得購(gòu)買(mǎi)權(quán)。而申購(gòu)價(jià)格高于5.50元和低于4.50元的都是無(wú)效的，都不能參與配號(hào)抽簽。最后中簽者以加權(quán)平均價(jià)格5.00元獲得購(gòu)買(mǎi)權(quán)。
這種報(bào)價(jià)方式的配號(hào)區(qū)間，實(shí)行等范圍的上浮和下浮，則沒(méi)有將國(guó)有股的最終協(xié)議轉(zhuǎn)讓價(jià)格推高或低的動(dòng)力。但是，若實(shí)行不等范圍的上浮和下浮，如果上浮范圍大于下浮范圍，則具有將最終價(jià)格推高的內(nèi)在動(dòng)力；反之，如果上浮范圍小于下浮范圍，則具有將最終價(jià)格推低的動(dòng)力。不過(guò)，擔(dān)心超出配號(hào)區(qū)間這種心理決定了這種動(dòng)力是很有限的。如某國(guó)有股協(xié)議轉(zhuǎn)讓，申購(gòu)前確定上浮范圍大于下浮范圍，即下浮因子f[,1]為5%、上浮因子f[,2]為10%，申購(gòu)后確定的配號(hào)區(qū)間將是[B-5%B，B+10%B]，這時(shí)人們會(huì)為了獲得購(gòu)買(mǎi)權(quán)，申報(bào)較高價(jià)格，但又擔(dān)心超出配號(hào)區(qū)間，因此不會(huì)申報(bào)得太高，一般會(huì)根據(jù)該只國(guó)有股的凈資產(chǎn)收益率，再結(jié)合競(jìng)爭(zhēng)狀況確定一個(gè)自認(rèn)為合適的申購(gòu)價(jià)格，最后在此基礎(chǔ)上增加10%以下，作為最后的申報(bào)價(jià)格，這樣據(jù)此確定的加權(quán)平均申購(gòu)價(jià)格就會(huì)在。一定范圍內(nèi)偏高，當(dāng)然最終的協(xié)議轉(zhuǎn)讓價(jià)格也會(huì)產(chǎn)生一定程度的偏高；反之，若f[,1]為10%，f[,2]為5%，即申購(gòu)后確定的配號(hào)區(qū)間是[B-10%B，B+5%]，這時(shí)人們申報(bào)的價(jià)格就可能是在自認(rèn)為合適的申購(gòu)價(jià)格的基礎(chǔ)上減少10%以下，這樣最終的協(xié)議轉(zhuǎn)讓價(jià)格也會(huì)在一定程度上偏低。
對(duì)于配號(hào)區(qū)間的兩種方式，我們可根據(jù)國(guó)有股轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)行情和不同時(shí)期的需要選擇適當(dāng)?shù)姆绞�。�?dāng)我們認(rèn)為根據(jù)市場(chǎng)情況和國(guó)家的需要，應(yīng)該將國(guó)有股的價(jià)格確定得高一些，但又不希望太高，則可實(shí)行上浮因子大于下浮因子的不等范圍浮動(dòng)；反之，實(shí)行上浮因子小于下浮因子的不等范圍浮動(dòng)。而當(dāng)我們要求國(guó)有股的協(xié)議轉(zhuǎn)讓價(jià)格不要過(guò)多地偏離其內(nèi)在價(jià)值，則實(shí)行等范圍的浮動(dòng)。
乍看起來(lái)，如此設(shè)計(jì)似乎不符合經(jīng)濟(jì)學(xué)原理。其實(shí)不然，按照通常的理解，商品應(yīng)該首先售賣(mài)給出價(jià)最高的人，但由于我們所設(shè)計(jì)的定價(jià)機(jī)制的目的是通過(guò)市場(chǎng)需求者共同確定公允價(jià)格，如果我們規(guī)定，超過(guò)某一價(jià)格以上的申購(gòu)才能得到購(gòu)買(mǎi)權(quán)，就會(huì)有許多人為了達(dá)到目的，盡可能填報(bào)一個(gè)較高的價(jià)格，這通常并不是一個(gè)理性的報(bào)價(jià)，因?yàn)閷?duì)這些填高報(bào)價(jià)者而言，如果最終定價(jià)果真如其所報(bào)的價(jià)格，他們事實(shí)上是不愿意購(gòu)買(mǎi)的，而當(dāng)這種高報(bào)價(jià)傾向成為一種普遍的傾向時(shí)，其定價(jià)就產(chǎn)生了被大大推高的趨勢(shì)。這種高價(jià)格的協(xié)議轉(zhuǎn)讓不僅會(huì)由于社會(huì)投資人的積極性受到較大的打擊而影響以后國(guó)有股的協(xié)議轉(zhuǎn)讓，還會(huì)給將來(lái)此次協(xié)議轉(zhuǎn)讓的國(guó)有股上市流通時(shí)的二級(jí)市場(chǎng)帶來(lái)負(fù)面影響，增大股市泡沫�？梢�(jiàn)，若想使最終確定的協(xié)議轉(zhuǎn)讓價(jià)格真正體現(xiàn)市場(chǎng)定價(jià)原則，就必須剔除這種非理性的報(bào)價(jià)行為。因此，對(duì)超過(guò)整個(gè)加權(quán)平均報(bào)價(jià)某一范圍的報(bào)價(jià)予以剔除，是實(shí)現(xiàn)報(bào)價(jià)理性回歸的重要手段。
顯然，這種“市場(chǎng)定價(jià)”方式，既可以體現(xiàn)公平競(jìng)爭(zhēng)原則、實(shí)現(xiàn)引進(jìn)多元產(chǎn)權(quán)主體、消除“一股獨(dú)大”的目的，又解決了協(xié)議轉(zhuǎn)讓價(jià)格的一致性問(wèn)題，也排除了將來(lái)上市流通可能帶來(lái)的負(fù)面影響。
（二）投標(biāo)式競(jìng)價(jià)拍賣(mài)法
投標(biāo)式競(jìng)價(jià)拍賣(mài)法是指將投標(biāo)方式與拍賣(mài)方式相結(jié)合，利用市場(chǎng)機(jī)制確定協(xié)議轉(zhuǎn)讓國(guó)有股價(jià)格的一種方法。此方法最適用于總供給與總需求相差不很大的國(guó)有股轉(zhuǎn)讓。
1、應(yīng)用前提
(1)同“累計(jì)投標(biāo)加權(quán)區(qū)間法”的第一和第二應(yīng)用前提。
(2)組織報(bào)名投標(biāo)單位的人員對(duì)擬進(jìn)行協(xié)議轉(zhuǎn)讓國(guó)有股的公司進(jìn)行考察。
2、投標(biāo)競(jìng)拍的具體程序
(1)公布起拍價(jià)格。如以每股凈資產(chǎn)的某一百分比作為起拍價(jià)格，將欲拍賣(mài)的國(guó)有股按占總股本的比例劃分為若干等分，如每2%為一個(gè)出售單位，由欲參加投標(biāo)的公司提交標(biāo)書(shū)，列出其每股投標(biāo)價(jià)格、每一價(jià)格下投標(biāo)購(gòu)買(mǎi)的份數(shù)（為避免新的一股獨(dú)大，完善公司治理結(jié)構(gòu)，可限制同一股東及其關(guān)聯(lián)股東購(gòu)買(mǎi)的份數(shù)），并按欲購(gòu)買(mǎi)的總有效份數(shù)的某一比例繳納競(jìng)拍保證金，然后按事先規(guī)定的競(jìng)價(jià)日進(jìn)行集中投標(biāo)競(jìng)價(jià)。沒(méi)有遞交標(biāo)書(shū)的單位不可以參與競(jìng)價(jià)日
的競(jìng)標(biāo)。
(2)競(jìng)價(jià)前一天，公布本次有效競(jìng)價(jià)的購(gòu)買(mǎi)單位數(shù)量、其投標(biāo)購(gòu)買(mǎi)份數(shù)及其價(jià)格。
(3)開(kāi)始競(jìng)價(jià)之日，各競(jìng)標(biāo)單位根據(jù)公布的競(jìng)價(jià)情況調(diào)整自己的報(bào)價(jià)、數(shù)量單位后，開(kāi)始進(jìn)行不可變更競(jìng)價(jià)投標(biāo)，這里所說(shuō)的不可變更是指在隨后的若干輪競(jìng)標(biāo)中數(shù)量不可變更，申報(bào)價(jià)格能漲不能降，但可以一直保持不變。投標(biāo)人中途可以不參加新的競(jìng)價(jià)，原投標(biāo)結(jié)果直接進(jìn)入新一輪競(jìng)價(jià)，為避免投標(biāo)人在中間輪次的競(jìng)價(jià)中隱藏真正目的，到最后一輪才猛然殺出，造成競(jìng)價(jià)的中間輪次形同虛設(shè)等狀況出現(xiàn)，可規(guī)定每輪競(jìng)價(jià)在原競(jìng)標(biāo)書(shū)報(bào)價(jià)的基礎(chǔ)上一次最高加價(jià)不得超過(guò)某一幅度，這樣真正想贏得競(jìng)標(biāo)的人在中間階段的競(jìng)標(biāo)中就必須及時(shí)調(diào)整自己的報(bào)價(jià)，如此經(jīng)過(guò)數(shù)輪競(jìng)標(biāo)（為了提高效率、降低成本，建立一般采用三輪競(jìng)價(jià)投標(biāo)），某一上市公司的國(guó)有股協(xié)議轉(zhuǎn)讓價(jià)格便可以確定下來(lái)，按出價(jià)從高到低的順序（在同一價(jià)格下則按競(jìng)標(biāo)購(gòu)買(mǎi)的數(shù)量實(shí)行優(yōu)先）依次確定購(gòu)買(mǎi)權(quán)，該國(guó)有股協(xié)議轉(zhuǎn)讓的最終成交價(jià)格統(tǒng)一為最后一份獲得轉(zhuǎn)讓的國(guó)有股的競(jìng)標(biāo)價(jià)格，當(dāng)最后同一價(jià)位的競(jìng)買(mǎi)數(shù)量超過(guò)所余數(shù)量時(shí)，可采取現(xiàn)場(chǎng)抽簽的方式?jīng)Q定誰(shuí)可獲得最后的購(gòu)買(mǎi)權(quán)。
如：某國(guó)有股需協(xié)議轉(zhuǎn)讓2000萬(wàn)股，起拍價(jià)為每股5元，在三輪投標(biāo)競(jìng)拍中，其報(bào)價(jià)分別為5.50元、6.00元、6.30元，數(shù)量分別為1200萬(wàn)股、1000萬(wàn)股、700萬(wàn)股。首先確定出價(jià)6.30元的1200萬(wàn)股獲得購(gòu)買(mǎi)權(quán)，其次是出價(jià)6.00元的1000萬(wàn)股，而最終的轉(zhuǎn)讓價(jià)格既不是6.30元，也不是5.50元，而是獲得購(gòu)買(mǎi)權(quán)的較低報(bào)價(jià)6.00元。如此確定了該國(guó)有股的協(xié)議轉(zhuǎn)讓價(jià)格為每股6.00元。另外，報(bào)價(jià)6.00元的有1000萬(wàn)股（每個(gè)申報(bào)者的申報(bào)數(shù)量相同）超過(guò)了所余量200萬(wàn)股，這時(shí)要求所有報(bào)價(jià)6.00的申報(bào)者現(xiàn)場(chǎng)抽簽（每份一個(gè)抽簽號(hào)碼，申報(bào)的份數(shù)越多獲得的抽簽號(hào)碼越多）確定其購(gòu)買(mǎi)權(quán)，而報(bào)價(jià)只有5.50就沒(méi)有購(gòu)買(mǎi)權(quán)。
(4)每一輪競(jìng)標(biāo)過(guò)程中，由競(jìng)標(biāo)單位在規(guī)定的時(shí)間內(nèi)填寫(xiě)標(biāo)書(shū)，現(xiàn)場(chǎng)投交到標(biāo)箱中，并采取當(dāng)場(chǎng)驗(yàn)標(biāo)、唱標(biāo)的方式進(jìn)行統(tǒng)計(jì)和排序，為節(jié)省開(kāi)支，可在全國(guó)設(shè)立幾個(gè)分站點(diǎn)進(jìn)行同時(shí)投標(biāo)，并將各站點(diǎn)的統(tǒng)計(jì)結(jié)果報(bào)投標(biāo)總站的方式進(jìn)行。
當(dāng)預(yù)定的國(guó)有股協(xié)議轉(zhuǎn)讓數(shù)量因購(gòu)買(mǎi)不足或定價(jià)起點(diǎn)偏高不能實(shí)現(xiàn)全部轉(zhuǎn)讓時(shí)，可采取如下辦法：將沒(méi)有售賣(mài)的部分予以公告，允許在一定的時(shí)期內(nèi)（如三個(gè)月）按已經(jīng)成交的協(xié)議轉(zhuǎn)讓價(jià)格進(jìn)行購(gòu)買(mǎi)，若到期仍沒(méi)有售出，證明這一價(jià)格已不被市場(chǎng)所接受，必須加以調(diào)整，降價(jià)出售。降價(jià)出售必須按事先設(shè)計(jì)好的程序進(jìn)行，降價(jià)幅度在10%以內(nèi)，降價(jià)后，原投標(biāo)競(jìng)價(jià)購(gòu)買(mǎi)的股東按其原購(gòu)買(mǎi)比例擁有優(yōu)先購(gòu)買(mǎi)權(quán)，當(dāng)擁有購(gòu)買(mǎi)權(quán)的股東所登記購(gòu)買(mǎi)的股份超過(guò)剩余股份時(shí)，按比例進(jìn)行分配。若當(dāng)時(shí)經(jīng)過(guò)降價(jià)出售后仍有剩余，則進(jìn)行新一次的競(jìng)價(jià)投標(biāo)拍賣(mài)，直至全部售出。
需要特別指出的是，本文所提出的價(jià)格決定機(jī)制不僅適用于國(guó)有股協(xié)議轉(zhuǎn)讓，也同樣適用于新股的發(fā)行、大宗同質(zhì)物品的分拆拍賣(mài)等，因此，這種價(jià)格決定機(jī)制具有普遍的推廣意義
【國(guó)有股協(xié)議轉(zhuǎn)讓的市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制探索】相關(guān)文章：
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