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阿根廷金融危機(jī)發(fā)生的體制上原因
一、阿根廷金融危機(jī)的概況進(jìn)入2001年，在阿根廷經(jīng)濟(jì)衰退日趨嚴(yán)重和外匯儲(chǔ)備顯著減少的情況下，國(guó)際金融界擔(dān)心無(wú)法履行償還債務(wù)的顧慮日益增強(qiáng)（注：例如，2001年3月國(guó)際評(píng)定信用等級(jí)的機(jī)構(gòu)穆迪投資商服務(wù)與標(biāo)準(zhǔn)普爾先后降低了阿根廷政府債務(wù)的信用等級(jí)。其后，到了2001年底為止，上述的前一個(gè)機(jī)構(gòu)又四次，后一個(gè)機(jī)構(gòu)又六次降低阿根廷政府債務(wù)的信用等級(jí)。）。當(dāng)時(shí)阿根廷為了對(duì)付外匯嚴(yán)重短缺的局面而采取了多種措施（注：2001年6月，阿根廷政府宣布，已與政府公債持有人進(jìn)行了協(xié)商，以2006年到期的新公債（300億美元）掉換即將到期的公債。2001年11月阿根廷政府單方面宣布將一部分公債的償還期延長(zhǎng)三年。2001年12月10日公布，提取銀行存款每人每周限在250美元以下。）。
但是，2001年12月上旬，鑒于阿根廷沒(méi)有實(shí)現(xiàn)削減財(cái)政赤字的承諾，國(guó)際貨幣基金組織（注：阿根廷政府對(duì)國(guó)際貨幣基金組織承諾，2001年度的財(cái)政赤字不得超過(guò)65億美元，而實(shí)際的財(cái)政赤字額卻超出承諾額13億美元。）決定暫時(shí)凍結(jié)對(duì)阿根廷的12.6億美元的貸款。為此，剛剛就任總統(tǒng)職務(wù)的洛多里卡斯·薩總統(tǒng)（注：由于實(shí)施財(cái)政金融緊縮政策和限制提取銀行存款等原因，2001年12月阿根廷發(fā)生了大規(guī)模的民眾暴力，政局也陷入動(dòng)蕩之中。1999年就任的德拉魯阿總統(tǒng)在任期末滿的2001年12月20日于政局動(dòng)蕩中引咎辭職。其后在短短的10天之內(nèi)便走馬燈似地?fù)Q了三任總統(tǒng)。）宣布延期償還1321億美元的政府債務(wù)。之后，2002年1月3日停止支付2800萬(wàn)美元的公債，至此阿根廷的信用違約行為已是十分明顯的了。這些動(dòng)向使國(guó)際金融界受到很大的震撼。由于資本大量外流，外匯儲(chǔ)備額在2002年內(nèi)不斷減少，2002年6月以后已減少到100億美元以下（見(jiàn)表1）。為此阿根廷政府于2002年1月6日制定、頒布了“國(guó)家危機(jī)與匯兌制度改革法案”，廢除了自1991年3月以來(lái)一直實(shí)施著的“自由兌換法案”。1月11日采取了固定匯率與浮動(dòng)匯率并行的雙重匯率制度，2月3日阿根廷政府公布的經(jīng)濟(jì)對(duì)策中，宣布實(shí)施浮動(dòng)匯率制度。2月4日封閉了外匯市場(chǎng)，但2月11日重新開(kāi)放。比索對(duì)美元的匯率在2月11日為1美元＝1.8比索，其后便持續(xù)下跌，5月跌到突破3比索，10月1日為3.75比索，而且仍處于下跌的趨勢(shì)中（在固定匯率制度期間，即從1992年1月到轉(zhuǎn)變采取浮動(dòng)匯率制度以前這段期間，比索對(duì)美元的匯率一直固定于1美元＝1比索的水平上）。
當(dāng)前阿根廷的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)與1997年下半年金融危機(jī)后的東亞地區(qū)各國(guó)的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)頗為相似。由于短缺外匯，原材料、生產(chǎn)設(shè)備的進(jìn)口銳減，生產(chǎn)活動(dòng)日趨低迷（2002年6月的工業(yè)生產(chǎn)產(chǎn)值比2001年同期減少了15.l%）。加上限制提取銀行存款限額也直接壓抑了個(gè)人消費(fèi)。2002年上半年的實(shí)際國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)率（與前一年同期比）為-15%。2002年5月的失業(yè)率創(chuàng)戰(zhàn)后的最惡化的記錄21.5%，國(guó)內(nèi)治安狀況急速惡化，2002年10月縮小財(cái)政赤字的目標(biāo)未能實(shí)現(xiàn)，為此國(guó)際貨幣基金組織不肯給予貸款融資，阿根廷國(guó)內(nèi)形勢(shì)的前景處于不明朗的狀態(tài)。
附圖
表1 阿根廷的主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)
附圖
注：①實(shí)際國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值、工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)、消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)、貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)率為按年率換算的增長(zhǎng)率；其他經(jīng)濟(jì)指標(biāo)為年平均值。
�、�1997年以前的數(shù)字按各年年底的數(shù)值進(jìn)行期中平均，1998年、1999年、2000年為年底數(shù)值。2001年上半年為6月底數(shù)值、下半年為12月底數(shù)值。
�、�1990年以前的數(shù)字根據(jù)拉丁美洲經(jīng)濟(jì)委員會(huì)《拉丁美洲與加勒比地區(qū)統(tǒng)計(jì)年鑒》有關(guān)各年版的資料整理。1991年以后的數(shù)字根據(jù)國(guó)際貨幣基金組織《國(guó)際金融統(tǒng)計(jì)》有關(guān)各期的資料整理。
�、堋�1981-88年”期間的利率為期間平均值。利率使用國(guó)際貨幣基金組織的《國(guó)際金融統(tǒng)計(jì)》的市場(chǎng)利率。
�、�1990年以前的數(shù)字根據(jù)拉丁美洲經(jīng)濟(jì)委員會(huì)《拉丁美洲與加勒比地區(qū)統(tǒng)計(jì)年鑒》有關(guān)各年版的資料整理。1991年以后的數(shù)字根據(jù)國(guó)際貨幣基金組織的《國(guó)際金融統(tǒng)計(jì)》有關(guān)各期的資料整理。官方的外匯儲(chǔ)備額、國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值、消費(fèi)者物價(jià)均使用國(guó)際貨幣基金組織公布的數(shù)據(jù)。
二、阿根廷金融危機(jī)發(fā)生的體制上原因
阿根廷的金融危機(jī)是由于資本外流和外匯短缺引發(fā)的。那么為什么會(huì)發(fā)生資本外流的外匯短缺呢？下文擬探討一下導(dǎo)致發(fā)生阿根廷金融危機(jī)的體制上原因。
如圖一所示，阿根廷的資本收支從戰(zhàn)后直到80年代一直是處于基本上平衡的狀態(tài)上（注：但是，如圖1所示，資本收支在80年代末期出現(xiàn)了巨額逆差額（1989年81億美元、1990年59億美元）。這是阿爾方罕政府政策的失誤所導(dǎo)致的，國(guó)內(nèi)相繼發(fā)生了總罷工、經(jīng)濟(jì)也出現(xiàn)了大動(dòng)蕩（例如：1989年實(shí)際國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值出現(xiàn)了-7%負(fù)增長(zhǎng)、消費(fèi)者物價(jià)上漲率達(dá)3200%，創(chuàng)歷史最高記錄），成為了促使大量資本外流的主要原因。）。但進(jìn)入90年代，阿根廷的資本收支卻出現(xiàn)了前所未有的大幅度順差，由于阿根廷是資源豐富的國(guó)家，貿(mào)易收支在80年代以前一直持續(xù)持有順差；為此，國(guó)際經(jīng)常收支在1961-70年期間年平均持有0.1億美元的順差額。1971-80年期間出現(xiàn)逆差，但年平均的赤字額僅為2.7億美元，基本上也保持了平衡狀態(tài)。如表2所示，80年代上半期受到世界第二次石油危機(jī)的影響，國(guó)際經(jīng)常收支逆差額趨于增大，但下半期再度趨于縮小，接近于平衡狀態(tài)。但是進(jìn)入90年代以后，國(guó)際經(jīng)常收支逆差額便以前所未有的規(guī)模擴(kuò)大。1991-97年期間年平均有27億美元的逆差額，1998年有146億美元逆差額，創(chuàng)歷史最高記錄。
表2 阿根廷的國(guó)際收支結(jié)構(gòu) （單位：億美元）
附圖
注：根據(jù)國(guó)際貨幣基金組織的分類�！百Y本收支”大致分為“投資收支”與“其他資本收支”�！巴顿Y收支”進(jìn)一步分為“直接資本投資”、“證券投資”、“其他投資”。“其他資本收支”包括了資本轉(zhuǎn)移收支和專利權(quán)等非生產(chǎn)性、非金融資產(chǎn)的交易額（請(qǐng)參看國(guó)際貨幣基金組織（1993年）《國(guó)際收支平衡表》第五版和日本銀行國(guó)際收支統(tǒng)計(jì)研究會(huì)，（2000年）《國(guó)際收支》）。
資料來(lái)源：根據(jù)國(guó)際貨幣基金組織，《國(guó)際金融統(tǒng)計(jì)》，2002年4月號(hào)的資料編制。
進(jìn)入90年代阿根廷的國(guó)際經(jīng)常收支逆差額擴(kuò)大的經(jīng)濟(jì)背景為：國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)景氣迅速擴(kuò)大，經(jīng)濟(jì)景氣的擴(kuò)大導(dǎo)致進(jìn)口需求的增強(qiáng)。此外，1989年7月上臺(tái)執(zhí)政的梅內(nèi)姆總統(tǒng)在執(zhí)政后匆匆地實(shí)施了貿(mào)易自由化政策。首先大幅度降低關(guān)稅和簡(jiǎn)化進(jìn)出口貿(mào)易手續(xù)。1989年年中的平均關(guān)稅率為39%，到了1993年底便降低到10%（注：參看戶田一郎（1994年），《阿根廷梅內(nèi)姆政權(quán)的經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定政策和存在的問(wèn)題》，見(jiàn)日本輸出入銀行，《海外投資研究所所報(bào)》，1994年12月號(hào)，第15頁(yè)。）。同時(shí)也廢除了進(jìn)口數(shù)量限制和進(jìn)口許可證等非關(guān)稅進(jìn)口限制，到了1993年底，原則上也廢除了進(jìn)口前批準(zhǔn)制度。這些政策、措施促進(jìn)了阿根廷的商品進(jìn)口貿(mào)易，例如1991-2000年期間商品出口貿(mào)易合計(jì)額為1
981-90年期間的2.4倍，進(jìn)口貿(mào)易合計(jì)額則增加了4.3倍（根據(jù)國(guó)際貨幣基金組織，《國(guó)際金融統(tǒng)計(jì)》的資料，按美元計(jì)價(jià)額計(jì)算）。此外，由于產(chǎn)業(yè)活動(dòng)趨于活躍，有關(guān)運(yùn)輸、保險(xiǎn)、旅游、專利等服務(wù)貿(mào)易進(jìn)口額也趨于擴(kuò)大。這些均促進(jìn)了國(guó)際經(jīng)常收支逆差額的急劇增大。擴(kuò)大的國(guó)際經(jīng)常收支逆差額不得不依靠資本流入（即資本收支順差額）來(lái)加以填補(bǔ)。但是，90年代的資本收支的順差額遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于國(guó)際經(jīng)常收支的逆差額，從表2的綜合國(guó)際收支差額增長(zhǎng)變化趨勢(shì)看，1991-97年期間年平均約有23億美元，接近相當(dāng)于1%的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的順差額，1998年進(jìn)一步增大到41億美元。90年代以后，外國(guó)資本每年持續(xù)有相當(dāng)于1%國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的數(shù)額流入阿根廷。
吸引過(guò)剩的外國(guó)資本流入的基本原因有以下兩點(diǎn)：第一、梅內(nèi)姆政權(quán)在資本收支方面采取了大膽的開(kāi)放政策。自我標(biāo)榜為經(jīng)濟(jì)自由主義政權(quán)的梅內(nèi)姆政府在上臺(tái)的兩個(gè)月之后（1989年9月）便制訂了“緊急經(jīng)濟(jì)法案”，該法案規(guī)定給外資以國(guó)民待遇，無(wú)論是國(guó)民或外僑在投資方面不存在差別待遇。1989年12月又進(jìn)一步宣布資本交易完全自由化，為了促進(jìn)80年代大量從阿根廷外逃的資本回流（注：有關(guān)80年代期間從阿根廷外逃的資本數(shù)額雖然沒(méi)有每天公布的統(tǒng)計(jì)可查，但阿根廷政府的金融部門(mén)代表丹尼爾·馬克斯(Daniel Marx)卻曾在美國(guó)第102次參議院金融委員會(huì)上作過(guò)證詞，說(shuō)，“據(jù)推算，1991年阿根廷國(guó)民在國(guó)外擁有三百多億美元的資產(chǎn)”。（請(qǐng)參看美國(guó)參議院金融委員會(huì)，《資本外逃對(duì)拉丁美洲債務(wù)的影響：在財(cái)政赤字、債務(wù)管理與國(guó)際債務(wù)分委員會(huì)上的證詞》，第17頁(yè)）），1992年4月又采取了準(zhǔn)許從海外回流的阿根廷居民資產(chǎn)被認(rèn)定為該申請(qǐng)人的合法資產(chǎn)（但需繳納一定的稅金）（注：栗原晶子，《中南美的資金流動(dòng)的變化及其背景》，刊于《東京銀行月報(bào)》，1992年10月號(hào)第50頁(yè)。）。第二，進(jìn)入90年代，阿根廷已成為海外投資商所熱衷的投資市場(chǎng)，梅內(nèi)姆政府于1991年3月頒布“自由兌換法案”，并根據(jù)這一法案于4月實(shí)施了“貨幣管理局”制度，如表3所示，該制度的主要內(nèi)容為：“貨幣供應(yīng)量”以外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)額作為保證，在此項(xiàng)保證下，阿根廷的貨幣（比索）與美元掛鉤，匯率固定于1:1。在梅內(nèi)姆政權(quán)以前，財(cái)政赤字都是通過(guò)發(fā)行通貨予以填補(bǔ)的，現(xiàn)在的新制度規(guī)定，發(fā)行通貨需有外匯儲(chǔ)備作保證，沒(méi)有外匯儲(chǔ)備作保證便不能發(fā)行通貨。此項(xiàng)制度對(duì)扭轉(zhuǎn)阿根廷經(jīng)濟(jì)起到了重大的作用。1991-90年期間的年平均438%的消費(fèi)者物價(jià)上漲率到了1991-97年期間便被抑制到年平均22%；匯率也恢復(fù)了穩(wěn)定。外國(guó)公司也由于阿根廷經(jīng)濟(jì)的趨向穩(wěn)定而積極地對(duì)阿根廷進(jìn)行直接資本投資，從而促進(jìn)了阿根廷的工業(yè)生產(chǎn)，實(shí)際國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)率在1991-97年期間達(dá)到年平均6%，和80年代的年平均-1.2%持續(xù)衰退形成了一個(gè)鮮明的對(duì)比；從而進(jìn)入一個(gè)高經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率。阿根廷的資本市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放對(duì)國(guó)外的投資商來(lái)說(shuō)已使阿根廷成為了一個(gè)很有吸引力的投資市場(chǎng)，國(guó)外資本迅速加速流入阿根廷。
表3 阿根廷的“貨幣管理局”制度的主要內(nèi)容
附圖
值得注意的是流入資本的性質(zhì)，如表2所示，在90年代流入阿根廷的外國(guó)資本中，直接資本投資雖然也不在少數(shù)，但占最大比重的卻是證券投資，就1991-97年期間的情況看，資本收支年平均順差額104億美元中，只有36億美元是直接資本投資，證券投資卻有98億美元。1998年的情況也是如此：在資本收支的190億美元的順差額中，證券投資便占了88億美元�？梢�(jiàn)資本收支順差額絕大部分是證券投資順差額。在證券投資中，債券發(fā)行引進(jìn)的資金又占重要的比重。巨額的財(cái)政赤字（根據(jù)拉丁美洲經(jīng)濟(jì)委員會(huì)的資料，1991-98年期間年平均的財(cái)政赤字額相當(dāng)于國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的-0.9%），在這樣的背景下，阿根廷政府部門(mén)的公債發(fā)行在90年代不斷增大。此外，通訊、金融、能源等產(chǎn)業(yè)部門(mén)的民間大企業(yè)也發(fā)行公司債以籌集資金（注：阿根廷在國(guó)際債券市場(chǎng)的債券發(fā)行額從1993年起到1999年為止的期間內(nèi)年平均達(dá)107.2億美元，其中由政府部門(mén)發(fā)行的占77.6億美元（年平均），由民間部門(mén)發(fā)行的占29.7億美元（年平均）。（請(qǐng)參看國(guó)際貨幣基金組織，《Argentina:Selected Issue and Statistical Annex》，國(guó)際貨幣基金組織成員國(guó)報(bào)告書(shū)，第00/160號(hào)，2002年12月，第32頁(yè)））。在當(dāng)時(shí)極為活躍的國(guó)際金融市場(chǎng)發(fā)行債券，促進(jìn)外資大量流入阿根廷的國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)。此外，外資通過(guò)股市在1991-97年期間也有年平均12億美元的資金流入。還有阿根廷石油礦藏管理局（石油產(chǎn)業(yè)）、Teleforica（通訊產(chǎn)業(yè)）、TELECOM（通訊產(chǎn)業(yè)）等大型企業(yè)（雖然為數(shù)不多）也從海外股市引進(jìn)股的投資（注：阿根廷在1991-94年期間的海外預(yù)托證券發(fā)行額達(dá)41.4億美元。（請(qǐng)參看國(guó)際金融中心，《中南美國(guó)家金融市場(chǎng)的現(xiàn)狀與展望》，1997年，第57頁(yè)））。
值得注意的是，在證券投資方面，以投資商購(gòu)買10年后償還的債券為例，他們只要一看到此類證券投資風(fēng)險(xiǎn)在加大時(shí)便會(huì)立即脫手，為此從發(fā)行證券的債務(wù)國(guó)家來(lái)看，來(lái)自海外的證券投資具有極不穩(wěn)定的性格。
如表2所示，進(jìn)入90年代以后，外國(guó)資本的過(guò)剩流入在1999年以后便轉(zhuǎn)趨縮小，2000年轉(zhuǎn)為凈資本流出，那么抑制阿根廷外資流入的原因又是什么呢？
基本原因是，外國(guó)投資商對(duì)阿根廷經(jīng)濟(jì)前景的不安全感日益提高。如表1所示，90年代順暢發(fā)展的阿根廷經(jīng)濟(jì)在1999年以后便驟轉(zhuǎn)進(jìn)入衰退局面。在巴西的經(jīng)濟(jì)危機(jī)期間，從1999年初到1999年2月底巴西貨幣，里亞爾對(duì)美元的匯率劇降了70%。使貨幣繼續(xù)保持與美元掛鉤的阿根廷出口產(chǎn)業(yè)面臨了重大的沖擊，掀開(kāi)了阿根廷經(jīng)濟(jì)衰退的開(kāi)端（阿根廷對(duì)巴西的出口貿(mào)易額從1998年的79.5億美元減少到1999年的56.9億美元）（注：1995年1月起，阿根廷、巴西、巴拉圭、烏拉圭一起組成了被稱為“南方共同市場(chǎng)(Mercosur)”的關(guān)稅同盟。巴西市場(chǎng)在阿根廷出口貿(mào)易總額中所占的比重到了1998年便提高到占30.l%，成為阿根廷的首位出口對(duì)象國(guó)，其所占比重大大高于第二位美國(guó)（占8.4%）所占的比重。）。此外，1999年阿根廷政府實(shí)施的提高公司所得稅、個(gè)人所得稅、財(cái)產(chǎn)稅、附加價(jià)值稅等增稅措施和2000年大幅度削減公務(wù)人員的薪水（削減12-13%）和改革養(yǎng)老金制度、醫(yī)療制度的措施，加速了經(jīng)濟(jì)衰退的步伐（注：1998年2月阿根廷接受了國(guó)際貨幣基金組織208億特別提款權(quán)的融資貸款，并向國(guó)際貨幣基金組織承諾將1999年度的財(cái)政赤字額（不包括國(guó)營(yíng)企業(yè)民營(yíng)化收入）抑制在51億比索以下。為此阿根廷政府在進(jìn)入1999年度以后就得努力促使財(cái)政收支的平衡。1998年12月阿根廷政府通過(guò)了“稅制改革決議”、1999年8月通過(guò)了“財(cái)政收支平衡化法案”（目標(biāo)是在2003年以前實(shí)現(xiàn)財(cái)政收支平衡），德拉魯阿總統(tǒng)（1999年10月上任）也于1999年12月提出了“緊縮財(cái)政政策”。但1999年度的財(cái)政赤字額達(dá)70.9億比索，超過(guò)承諾額20億比索。（請(qǐng)參看
阿根廷政府經(jīng)濟(jì)部，《1999年經(jīng)濟(jì)報(bào)告書(shū)》，第121頁(yè)））。從2000余年中起，阿根廷的外匯儲(chǔ)備額轉(zhuǎn)趨減少；外匯儲(chǔ)備額的減少抑制了貨幣供應(yīng)量，貨幣管理局制度的通貨緊縮效果也給經(jīng)濟(jì)景氣帶來(lái)了不良的影響。
與經(jīng)濟(jì)迅速惡化的同時(shí)，外債余額急劇增大，海外投資商對(duì)阿根廷經(jīng)濟(jì)前景的不安全感增大。90年代海外資金的大量流入導(dǎo)致阿根廷的外債金額急激增大。如表4所示，阿根廷在金融危機(jī)前（2000年底）的外債余額總額為146億美元，相當(dāng)于國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的58%（80年代初債務(wù)危機(jī)發(fā)生時(shí)僅13%）（見(jiàn)表4）。
在這樣的背景下，過(guò)去一直在阿根廷積極進(jìn)行投資的國(guó)外投資商開(kāi)始對(duì)阿根廷的投資前景進(jìn)行重新評(píng)價(jià)，對(duì)在阿根廷的投資轉(zhuǎn)而持謹(jǐn)慎的態(tài)度了。2000年阿根廷的資本收支順差額為82億美元，約比1999年減少一半，已無(wú)法填補(bǔ)國(guó)際經(jīng)常收支逆差額了；2001年上半年（國(guó)際貨幣基金組織的公布數(shù)字，尚未公布有下半年的數(shù)字），阿根廷的資本收支差額已轉(zhuǎn)為負(fù)數(shù)，阿根廷顯然已轉(zhuǎn)入外匯短缺的困境。
表4 發(fā)展中國(guó)家的外債余額（年底數(shù)字）�。▎挝唬簝|美元）
附圖
括號(hào)內(nèi)的數(shù)字為對(duì)當(dāng)年名義國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比率，%。
注：(1)亞洲五國(guó)指泰國(guó)、馬來(lái)西亞、印尼、菲律賓、韓國(guó)。
(2)短期債務(wù)指償還期在一年以內(nèi)的債務(wù)。
資料來(lái)源：根據(jù)世界銀行，《世界發(fā)展金融》（2002年版）的資料整理、編制。
如上所述，阿根廷的金融危機(jī)發(fā)生的過(guò)程如下：(1)“國(guó)際經(jīng)常收支逆差額擴(kuò)大”與“資本市場(chǎng)的迅速對(duì)外開(kāi)放”同時(shí)并進(jìn)—→(2)外國(guó)資本的大量流入（過(guò)剩資本流入）—→(3)“外債劇增”與“經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定”—→(4)海外投資商信任感崩潰—→(5)“資本外流”與“外匯枯竭”—→(6)金融危機(jī)加深。從(1)到(6)的發(fā)展過(guò)程中可以看出阿根廷金融危機(jī)發(fā)生的體制上原因。
圖二 泰國(guó)、馬來(lái)西亞、印度尼西亞、菲律賓、韓國(guó)的資本收支差額合計(jì)額增減變化趨勢(shì)
附圖
注：1981年以后的數(shù)字引自國(guó)際基金組織的《國(guó)際收支平衡表》第五版；1981年以前的數(shù)字則根據(jù)引用了國(guó)際貨幣基金組織的第四版《國(guó)際收支平衡表》數(shù)據(jù)的《國(guó)際金融統(tǒng)計(jì)》（國(guó)際貨幣基金組織）刊發(fā)的數(shù)字整理、繪制。
三、為什么未能吸取亞洲金融危機(jī)的教訓(xùn)
1.亞洲貨幣危機(jī)發(fā)生的體制上原因
阿根廷金融危機(jī)爆發(fā)的時(shí)間是2001年12月，而四年半前的1997年7月東亞地區(qū)也發(fā)生了一場(chǎng)影響極其廣泛的90年代發(fā)展中國(guó)家金融危機(jī)、亞洲金融危機(jī)。亞洲貨幣危機(jī)也出現(xiàn)在過(guò)剩海外資金的流入和資金外流的運(yùn)動(dòng)中。以亞洲金融危機(jī)為代表的20世紀(jì)90年代的一系列發(fā)展中國(guó)家的金融危機(jī)也曾被稱之為“資本收支危機(jī)”。（注：日本學(xué)者吉富騰、大野健一將“資本收支危機(jī)”定義為，“由超過(guò)”正常趨勢(shì)的國(guó)際經(jīng)常收支逆差、以短期借款為主的巨額民間資本的流入及其急激的大規(guī)模外流所引起的，從而導(dǎo)致一系列嚴(yán)重的宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)整的危機(jī)”（請(qǐng)參看吉富騰、大野健一，《資本收支危機(jī)與信用縮小》，1999年亞洲開(kāi)發(fā)銀行，第9頁(yè)）。根據(jù)這一定義，自1994年起到這次的阿根廷金融危機(jī)為止期間所不斷發(fā)生的發(fā)展中國(guó)家的金融危機(jī)的確可以稱之為“資本收支危機(jī)”。）
當(dāng)時(shí)，盡管不斷有各方面的輿論提出，作為亞洲貨幣危機(jī)的教訓(xùn)，應(yīng)當(dāng)注意外國(guó)民間資金過(guò)剩流入的風(fēng)險(xiǎn)，但是發(fā)展中國(guó)家的金融危機(jī)卻仍然接二連三地發(fā)生了；其后又發(fā)生了2001年底的阿根廷金融危機(jī)。那么，為什么亞洲金融危機(jī)的教訓(xùn)不能發(fā)生作用呢？在探討這一問(wèn)題之前，首先需要先探討亞洲貨幣危機(jī)發(fā)生的體制上原因。
眾所周知，1997年7月泰國(guó)貨幣管理當(dāng)局擋不住投機(jī)性拋售泰幣的壓力，宣布采取浮動(dòng)匯率制度，以此為契機(jī)，投機(jī)性拋售泰幣的浪潮便襲擊了整個(gè)亞洲地區(qū)。從匯率市場(chǎng)波動(dòng)來(lái)看亞洲貨幣危機(jī)的混亂，從1997年6月底到一年后的1998年6月底的一年期間內(nèi)，亞洲地區(qū)各國(guó)貨幣對(duì)美元的匯率均出現(xiàn)了大幅度的下跌：泰銖從1美元比25.79泰銖下跌到1美元比42.31泰銖，下跌了64.1%；馬來(lái)西亞林吉特從2.52林吉特下跌到3.99林吉特，下跌了58.3%；印尼盾從2465印尼盾下跌13535印尼盾，下跌了449.1%；韓國(guó)從889.5韓圓下跌到1395.3韓圓，下跌了56.9%；菲律賓比索從26.38比索下跌到40.40比索，下跌了53.l%。而且上述這五個(gè)國(guó)家的匯率市場(chǎng)因?yàn)閬喼藿鹑谖C(jī)而經(jīng)歷了最嚴(yán)重的混亂，直到2002年10月為止，它們的匯率還未能回升到危機(jī)以前的水平。為此，下文便以這五個(gè)亞洲國(guó)家為例作為分析、探討問(wèn)題的對(duì)象。
圖二繪出這五個(gè)亞洲國(guó)家的資本收支差額的增減變化趨勢(shì)和阿根廷的情況相似，這五個(gè)亞洲國(guó)家的資本收支在進(jìn)入20世紀(jì)90年代以后順差額急劇增大，其后，以1997年為分界點(diǎn)，已經(jīng)流入的國(guó)外資本便一齊轉(zhuǎn)為外流，資本收支差額便從巨額順差額轉(zhuǎn)為逆差額（注：1997年上半年亞洲五國(guó)的投資收支有順差額286.1億美元（對(duì)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比率為5.2%），但下半年便轉(zhuǎn)為逆差額482億美元（對(duì)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比率，-8.8%）。），它們的國(guó)際收支差額增減變化趨勢(shì)有如表5所示。
表5 亞洲五國(guó)（泰國(guó)、馬來(lái)西亞、菲律賓、印度尼西亞、韓國(guó)）的國(guó)際收支增長(zhǎng)變化趨勢(shì)
附圖
注：(1)1999年、2000年的數(shù)字中，馬來(lái)西亞公布有“其他投資”的數(shù)字，但沒(méi)有公布其子項(xiàng)目的數(shù)字。為此，“其他投資”大項(xiàng)目的數(shù)字包括有馬來(lái)西亞的數(shù)字，而子項(xiàng)目“（管理部門(mén)）”、“（政府機(jī)關(guān)）”、“（銀行部門(mén)）”、“（其他部門(mén)）”的數(shù)字中則沒(méi)有包括馬來(lái)西亞的數(shù)字，為此1999年、2000年的“其他投資”的數(shù)字和它的子項(xiàng)目數(shù)字合計(jì)額是不一致的。
資料來(lái)源：國(guó)際貨幣基金組織，《國(guó)際金融統(tǒng)計(jì)》，2002年4月號(hào)。
由于能源價(jià)格高漲，20世紀(jì)80年代上半期亞洲五國(guó)的進(jìn)口貿(mào)易額增大，從1981年到1985年亞洲五個(gè)國(guó)家的國(guó)際經(jīng)濟(jì)收支年平均有116億美元的逆差額；但是這段期間用以填補(bǔ)國(guó)際經(jīng)常收支逆差的資本收支卻年平均有129億美元的流入，國(guó)際經(jīng)常收支逆差額基本上能以同額的資本收支順差額給予填補(bǔ)，綜合國(guó)際收支基本上處于平衡狀態(tài)（注：由于經(jīng)濟(jì)衰退加上阿基諾參議員被暗殺事件（1983年8月）所導(dǎo)致的政局不穩(wěn)定，菲律賓出現(xiàn)了大量拋售比索的金融波動(dòng)；1983年10月菲律賓政府被迫停止支付中長(zhǎng)期的對(duì)外債務(wù)。）。20世紀(jì)80年代下半期，能源價(jià)格趨于穩(wěn)定，國(guó)際經(jīng)常收支也轉(zhuǎn)為順差，而且來(lái)自海外的直接資本投資大幅度增大（注：80年代下半期，在日元升值、美元貶值的背景下，日本對(duì)亞洲地區(qū)各國(guó)的直接資本投資增大。亞洲五個(gè)國(guó)家的資本收支順差額中，直接資本投資所占的比重達(dá)68%（請(qǐng)參看第五表）。），資本收支也保持了順差額，這段期間亞洲各國(guó)的外匯儲(chǔ)備額均有增大（1986年底到1990年底，亞洲五個(gè)國(guó)家的外匯儲(chǔ)備合計(jì)額從185億美元增大到462億美元），國(guó)際收支較為平衡。
但是進(jìn)入20世紀(jì)90年代以后，國(guó)際收支結(jié)構(gòu)便發(fā)生了變化，1991-95年期間亞洲五國(guó)的國(guó)際經(jīng)常收支轉(zhuǎn)為逆差，年平均達(dá)233億美元之巨。（注：由于直接資本投資擴(kuò)大
和國(guó)內(nèi)社會(huì)基礎(chǔ)設(shè)施大規(guī)模建設(shè)，進(jìn)入90年代之后，東亞各國(guó)的國(guó)內(nèi)需求進(jìn)一步擴(kuò)大。以經(jīng)濟(jì)規(guī)模作為基數(shù)進(jìn)行加權(quán)平均計(jì)算的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值實(shí)際增長(zhǎng)率看，1981-90年期間五個(gè)亞洲國(guó)家的年平均經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率為6.6%，1991-96年期間上升到7.3%（根據(jù)國(guó)際貨幣基金組織的數(shù)據(jù)進(jìn)行計(jì)算的）。生產(chǎn)資財(cái)、消費(fèi)品等商品的進(jìn)口需求顯著增大，國(guó)際經(jīng)常收支逆差額隨之急速增大。）另一方面有來(lái)自國(guó)外的大量資金流入，資本收支年平均有388億美元（接近于國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的5%）的順差額。金融危機(jī)發(fā)生前夕的1996年，亞洲五國(guó)的國(guó)際經(jīng)常收支逆差額為538億美元，另一方面資本收支有744億美元的順差額。從1991年到1995年期間，亞洲五個(gè)國(guó)家的國(guó)際綜合收支的年平均順差額為國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的1.7%，1996年為1.5%。20世紀(jì)90年代，大量的海外資金流入填補(bǔ)了國(guó)際經(jīng)常收支的逆差額之后仍有余裕。
過(guò)剩資金流入的主要原因?yàn)椋?1)進(jìn)入20世紀(jì)80年代以后，亞洲各國(guó)加速對(duì)外開(kāi)放金融市場(chǎng)；(2)擁有龐大資金的國(guó)際機(jī)構(gòu)和投資商在國(guó)際上采取了分散投資的策略，其中特別看好“增長(zhǎng)中的亞洲地區(qū)”。
值得注意的是，在20世紀(jì)90年代期間里，流入亞洲五國(guó)的大量海外資金和阿根廷一樣是以那些缺乏穩(wěn)定性的資金為主。如表5所示，從1991年到1996年期間，除了“直接資本投資”外，通過(guò)“證券投資”和“其他投資”項(xiàng)目下的（銀行）和（其他部門(mén)）而流入的資金在資本收支順差額中占有很大的比重（注：“銀行部門(mén)”中，除了中央銀行之外，還包括了所有接受存款的銀行、短期存款證發(fā)行金融機(jī)關(guān)、儲(chǔ)蓄金融機(jī)關(guān)、信用金庫(kù)、郵政儲(chǔ)蓄所等金融機(jī)構(gòu)�！捌渌块T(mén)”中，也包括了非金融機(jī)關(guān)、保險(xiǎn)公司、養(yǎng)老金基金、非銀行金融機(jī)關(guān)、非營(yíng)利的民間團(tuán)體、個(gè)人等。（請(qǐng)參看國(guó)際貨幣基金組織，《國(guó)際收支平衡表》，第5版））。由“銀行部門(mén)”、“其他部門(mén)”項(xiàng)目流入的資金和通過(guò)“證券投資”流入的資金一樣，均是以在金融市場(chǎng)贏得盡可能高的投資收益為目的的；另一方面，它們對(duì)風(fēng)險(xiǎn)又具有能及早抽走投資資金的特點(diǎn)。為此，通過(guò)“證券投資”、“銀行部門(mén)”、“其他部門(mén)”流入的資金對(duì)受資國(guó)來(lái)說(shuō)乃是一種“不穩(wěn)定的資金”。80年代亞洲五國(guó)的資本收支的順差額中，“不穩(wěn)定資金”占不到一半，但在1991-95年期間，這類資金在資本收支順差額（387.3億美元）中卻占有83%的比重（占300.3億美元），1996年又進(jìn)一步增大到占89%。
亞洲經(jīng)濟(jì)處于順暢增長(zhǎng)的過(guò)程中，同時(shí)國(guó)際經(jīng)常收支逆差額也在不斷增大。此外，亞洲各國(guó)當(dāng)中，有些國(guó)家還存在有“泡沫經(jīng)濟(jì)”狀態(tài)（注：泰國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期間不斷取得過(guò)剩的外國(guó)資金，這些資金投向泰國(guó)的不動(dòng)產(chǎn)開(kāi)發(fā)、消費(fèi)者融資、股市等領(lǐng)域，正是典型的“泡沫經(jīng)濟(jì)”形態(tài)。泰國(guó)的國(guó)際經(jīng)常收支逆差、外債余額不斷增大，外匯儲(chǔ)備額則持續(xù)趨于減少（根據(jù)國(guó)際貨幣基金組織的統(tǒng)計(jì)，從1996年12月底的377億美元減少到1997年6月底的258億美元）。外匯市場(chǎng)上不斷出現(xiàn)拋售泰銖的波動(dòng)，每次的波動(dòng)都是由泰國(guó)貨幣管理局出面加以抑制干預(yù)。）。不少投資商已經(jīng)對(duì)這種狀態(tài)感到不安。外國(guó)資本的過(guò)剩流入導(dǎo)致外債余額在90年代期間不斷急速增大（見(jiàn)表4），已在泰國(guó)投入資金的投資商的不安全感迅速增強(qiáng)。
1997年7月，泰國(guó)發(fā)生了大規(guī)模的投機(jī)性拋售泰銖的金融波動(dòng)，而且很快地?cái)U(kuò)散到其他亞洲各國(guó)。到了這個(gè)時(shí)刻，過(guò)去不斷流入亞洲地區(qū)的龐大資金便一齊轉(zhuǎn)向流出。而亞洲各國(guó)在90年代接受的資金流入又有很大的比重是“不穩(wěn)定資金”，為此這些資金要外流是很容易的。
亞洲地區(qū)的金融市場(chǎng)雖然在1997年受到了激烈的投機(jī)襲擊，但仍有一些國(guó)家（或地區(qū)）的金融市場(chǎng)卻能避免了外匯市場(chǎng)的動(dòng)蕩，那就是新加坡、臺(tái)灣、香港。從亞洲金融危機(jī)發(fā)生前的1997年6月底后的一年期間內(nèi)，這些國(guó)家（或地區(qū)）的貨幣對(duì)美元的匯率下跌幅度（下跌率）看：新加坡下跌19.6%、臺(tái)灣下跌24.l%、香港下跌0.l%。從這三個(gè)國(guó)家（或地區(qū)）的貨幣匯率下跌幅度看，跌幅可以說(shuō)是比較緩和的。如果將上述亞洲五國(guó)的金融市場(chǎng)稱之為“對(duì)金融投機(jī)缺乏抵卸能力的脆弱金融市場(chǎng)”的話，那么新加坡、臺(tái)灣、香港則可以稱之為“對(duì)金融投機(jī)具有較強(qiáng)抵御能力的強(qiáng)韌金融市場(chǎng)”。表7列示新加坡、臺(tái)灣的國(guó)際收支結(jié)構(gòu)的變化趨勢(shì)（遺憾的是，香港在1997年以前沒(méi)有公開(kāi)公布國(guó)際收支結(jié)構(gòu)的數(shù)字）。從1991年到1996年期間，新加坡、臺(tái)灣的國(guó)際經(jīng)常收支差額均有巨額的順差額；另一方面，資本收支差額則為逆差額（但小于國(guó)際經(jīng)常收支順差額），為此，它們的綜合國(guó)際收支差額均為順差額。亞洲金融危機(jī)前的90年代期間，上述亞洲五國(guó)的綜合國(guó)際收支也有順差；但值得注意的是，綜合國(guó)際收支雖然同樣有順差，但其結(jié)構(gòu)、性質(zhì)卻不相同；亞洲五國(guó)的綜合國(guó)際收支順差額主要是由來(lái)自海外的借入款組成的，而新加坡、臺(tái)灣的綜合國(guó)際收支順差額則主要是由國(guó)際經(jīng)常收支順差額組成的；前者是借入的資金，后者則是自有的資金。一旦金融投機(jī)風(fēng)暴掀起，這些借入款很快便回流到債權(quán)國(guó)去；而新加坡、臺(tái)灣的這些順差額是自有的資產(chǎn)，不會(huì)出現(xiàn)資金外流的風(fēng)暴，為此在金融投機(jī)風(fēng)暴中，金融市場(chǎng)沒(méi)有出現(xiàn)什么動(dòng)蕩。
綜合以上所述，亞洲金融危機(jī)發(fā)生的體制上原因與這次阿根廷金融危機(jī)發(fā)生的體制上原因是頗相類似的。
亞洲五國(guó)的金融危機(jī)的發(fā)生過(guò)程與體制上原因如下：(1)“國(guó)際經(jīng)常收支逆差額擴(kuò)大”與“資本市場(chǎng)對(duì)外急速開(kāi)放”—→(2)“過(guò)剩的外國(guó)資本流入”—→(3)“不平衡的經(jīng)濟(jì)”與“外債余額的膨脹”—→“投資商失卻信心”—→(5)“資本回流”—→(6)“外匯枯竭”與“經(jīng)濟(jì)混亂”。這一過(guò)程與體制上的原因與阿根廷金融危機(jī)基本上相同，也就是說(shuō)，這次阿根廷金融危機(jī)與四年半前發(fā)生的亞洲金融危機(jī)是出自相同的體制上原因、在相同的歷程中發(fā)生的。
表6 新加坡、臺(tái)灣、香港的國(guó)際收支結(jié)構(gòu)�。▎挝唬簝|美元）
附圖
資料來(lái)源：新加坡、香港的數(shù)字引自國(guó)際貨幣基金組織，《囝示金融統(tǒng)計(jì)》。臺(tái)灣的數(shù)字引自臺(tái)灣中央銀行。
2.為什么未能吸取亞洲金融危機(jī)的教訓(xùn)呢？
如上所述，亞洲金融危機(jī)發(fā)生時(shí)，來(lái)自國(guó)外的資本（大部分是民間的短期資本）對(duì)發(fā)展中國(guó)家的過(guò)剩流入表現(xiàn)了很大的危險(xiǎn)性。亞洲金融危機(jī)發(fā)生以后，如果其他發(fā)展中國(guó)家能夠?qū)Y本市場(chǎng)開(kāi)放政策認(rèn)真進(jìn)行一些調(diào)整以防止外資的過(guò)剩流入的話，那么1997年以后陸續(xù)發(fā)生的嚴(yán)重的發(fā)展中國(guó)家金融危機(jī)也許可以避免。但可惜的是，在現(xiàn)實(shí)生活中，認(rèn)真去矯正簡(jiǎn)單的資本市場(chǎng)開(kāi)放政策的發(fā)展中國(guó)家卻迄今少見(jiàn)（只有一小部分例外）。
問(wèn)題在于，為什么阿根廷金融決策當(dāng)局未能吸取亞洲金融危機(jī)的教訓(xùn)，而仍然繼續(xù)促進(jìn)國(guó)外資金的過(guò)剩流入呢？其主要原因有二：
第一、國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄太少，不足于滿足投資的需求
如上所述，阿根廷梅內(nèi)姆政權(quán)在80年代末期上臺(tái)執(zhí)政以后，采取了積極的對(duì)外經(jīng)濟(jì)開(kāi)放政策，取得了經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)。在國(guó)內(nèi)，固定資本較為活躍，而由于80年代以前的高物價(jià)上漲率和金融體制的未成熟、未健全（注：居民持有銀行戶頭的比率只有20%。（請(qǐng)參看W.Dobson和P.Jacquet，《世界貿(mào)易組織體制內(nèi)對(duì)國(guó)際經(jīng)濟(jì)的金融服務(wù)自由化》，1998年版，第136頁(yè)）），民眾心理更傾向投資實(shí)
物（土地、黃金等）而較不傾向于選擇銀行存款，為此國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄不能滿足國(guó)內(nèi)投資的需求（見(jiàn)表7）。為此阿根廷決策當(dāng)局不得不依然積極進(jìn)行金融市場(chǎng)的開(kāi)放。
第二、來(lái)自美國(guó)和處于美國(guó)影響下的國(guó)際機(jī)構(gòu)的壓力
80年代初期，未能全部、如期償還外債的中南美國(guó)家和一部分亞洲國(guó)家處于未能履行償債的地位。當(dāng)時(shí)在民間銀行團(tuán)中，美國(guó)的銀行是最大的債權(quán)銀行，為此在償債與延期償債的談判過(guò)程中，美國(guó)的意見(jiàn)很自然地便成為了國(guó)際銀行團(tuán)和國(guó)際貨幣基金組織的意見(jiàn)，1989年3月10日美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)布雷迪在布雷頓森林委員會(huì)上提出，“債務(wù)國(guó)所采取的促進(jìn)擴(kuò)大外資投資、加強(qiáng)國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄、容許投資資本回流的政策必須符合國(guó)際貨幣基金組織、世界銀行的調(diào)整計(jì)劃”。（注：引自田中五郎，《發(fā)展中國(guó)家的債務(wù)危機(jī)：經(jīng)過(guò)與教訓(xùn)》，日本評(píng)論社，1998年版，第42頁(yè)。）其后布雷迪提出了向陷于債務(wù)危機(jī)的發(fā)展中國(guó)家提供援助貸款的“布雷迪計(jì)劃”設(shè)想，該設(shè)想以接受實(shí)行資本移動(dòng)自由化政策作為取得援助融資的條件。阿根廷也在1992年接受了“布雷迪計(jì)劃”的293億美元長(zhǎng)期貸款，并被減掉了93億美元（其后又減掉了60億美元）的債務(wù)負(fù)擔(dān)。80年代初期，已經(jīng)陷于債務(wù)危機(jī)的阿根廷為了對(duì)付債務(wù)危機(jī)在80年代從國(guó)際貨幣基金組織借入了50億美元貸款，1991年、1992年又合計(jì)從國(guó)際貨幣基金組織借入了65億美元貸款。為此，阿根廷不得不屈從于美國(guó)、國(guó)際貨幣基金組織的走向金融國(guó)際化、自由化的要求。這種狀況在亞洲金融危機(jī)以后也無(wú)法加以改變，從而使許多發(fā)展中國(guó)家無(wú)法吸取亞洲金融危機(jī)的教訓(xùn)。
表7 阿根廷的投資率、儲(chǔ)蓄率（單位：對(duì)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比率，%）
附圖
資料來(lái)源：根據(jù)拉丁美洲經(jīng)濟(jì)委員會(huì)，《拉丁美洲與加勒比經(jīng)濟(jì)概覽》（1998-1999年版）的資料編制。
2002年初，美國(guó)布什總統(tǒng)在“總統(tǒng)報(bào)告”中指出，“對(duì)于借款國(guó)來(lái)說(shuō)，來(lái)自國(guó)外的資本流入帶來(lái)了擴(kuò)大國(guó)內(nèi)生產(chǎn)機(jī)會(huì)的好處，為國(guó)內(nèi)資本提供了各種投資的機(jī)會(huì)，增大了商品的生產(chǎn)與服務(wù)的提供。它們雖然也在這些增大了的生產(chǎn)品中拿出一部分償還給債權(quán)方，但大部分卻可以在國(guó)內(nèi)提高人民的生活水平”（注：《總統(tǒng)經(jīng)濟(jì)報(bào)告書(shū)（美國(guó)國(guó)會(huì)咨詢委員會(huì)）》，2002年2月。）；他認(rèn)為發(fā)展中國(guó)家的金融市場(chǎng)開(kāi)放帶來(lái)了國(guó)內(nèi)生產(chǎn)機(jī)會(huì)的擴(kuò)大，以阿根廷為例看，在阿根廷積極進(jìn)行金融市場(chǎng)積極開(kāi)放過(guò)程中，在阿根廷金融市場(chǎng)投資最活躍的是美國(guó)的金融機(jī)關(guān)；此外，在阿根廷經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)期的1991年到1998年期間，也是阿根廷證券市場(chǎng)為證券投資商提供了巨額投資收益的時(shí)期，而這段期間在阿根廷證券市場(chǎng)投資的最大投資國(guó)也是美國(guó)（占證券投資總額的四分之一）。從這些事實(shí)看，美國(guó)熱心于推行金融自由化、國(guó)際化的目的更多地還是在于為擁有龐大投資資金的美國(guó)（注：根據(jù)經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織的調(diào)查材料，由保險(xiǎn)公司、養(yǎng)老金基金組織、投資信托公司、其他投資公司等組成的美國(guó)的機(jī)關(guān)投資商的資產(chǎn)總額從1990年底的7萬(wàn)億美元增大到2000年底的19.5萬(wàn)億美元。（請(qǐng)參看經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織，《機(jī)關(guān)投資商統(tǒng)計(jì)年鑒》2001年版））自己追求海外投資收益，而不是在于擴(kuò)大發(fā)展中國(guó)家的“生產(chǎn)機(jī)會(huì)”。
值得注意的還有，美國(guó)的國(guó)際經(jīng)常收支逆差額在90年代以后不斷增大、日趨嚴(yán)重化，甚至增大到大于它的外債余額（2萬(wàn)億美元）的水平（注：根據(jù)美國(guó)商務(wù)部的統(tǒng)計(jì)數(shù)字，1998年美國(guó)的“凈外債、余額已經(jīng)突破了2.31萬(wàn)億美元。（引自美國(guó)商務(wù)部BEA的內(nèi)部統(tǒng)計(jì)））。外債的急速增大蘊(yùn)藏著美元的信用度下降和美元危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)。為此，如何縮小國(guó)際經(jīng)常收支逆差額已是美國(guó)的緊急課題。
但從美國(guó)的國(guó)際經(jīng)常收支結(jié)構(gòu)看，由于美國(guó)投資資金雄厚、技術(shù)與知識(shí)資源豐富，金融機(jī)構(gòu)的海外投資所帶來(lái)的“服務(wù)貿(mào)易收入”和海外證券所帶來(lái)的“所得收入”都是收益最豐厚的強(qiáng)項(xiàng)，這兩個(gè)項(xiàng)目的國(guó)際收入構(gòu)成了美國(guó)國(guó)際經(jīng)常收支結(jié)構(gòu)的順差主體。為此，美國(guó)的國(guó)際收支對(duì)策當(dāng)然會(huì)把重點(diǎn)放在擴(kuò)大這些領(lǐng)域的投資收益上，這一點(diǎn)是很值得人們加以注意的，據(jù)此分析，估計(jì)美國(guó)今后將會(huì)進(jìn)一步加速借助金融國(guó)際化、自由化的名義，要求發(fā)展中國(guó)家開(kāi)放金融市場(chǎng)。
但是如上文所述，阿根廷金融危機(jī)發(fā)生的體制上原因說(shuō)明發(fā)展中國(guó)家的過(guò)份輕易的金融市場(chǎng)開(kāi)放政策會(huì)蘊(yùn)藏著導(dǎo)致爆發(fā)金融危機(jī)的重大風(fēng)險(xiǎn)，這一教訓(xùn)已在上次的亞洲金融危機(jī)和這次阿根廷金融危機(jī)的過(guò)程中看到過(guò)。
在金融國(guó)際化、自由化進(jìn)展過(guò)程中，發(fā)展中國(guó)家不能輕易、簡(jiǎn)單地開(kāi)放金融市場(chǎng)，這一警鐘還需敲響。
字庫(kù)未存字注釋：
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