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新世紀投資戰(zhàn)略問題研究
摘 要：面對新世紀的發(fā)展要求，培育和不斷壯大投資形成能力無疑具有突出的意義。在未來的投資戰(zhàn)略設(shè)計中必須妥善解決以下兩大問題：投資形成總水平的合理確定；投資形成的結(jié)構(gòu)優(yōu)化�？茖W(xué)地制定空間投資戰(zhàn)略，其前提是明確這一戰(zhàn)略設(shè)計的出發(fā)點和歸宿，明確投資的空間結(jié)構(gòu)。關(guān)于產(chǎn)業(yè)投資戰(zhàn)略需要特別關(guān)注的是：產(chǎn)業(yè)投資優(yōu)化的價值標準與基本目標的確立；產(chǎn)業(yè)投資連帶效應(yīng)的最優(yōu)實現(xiàn)。
關(guān)鍵詞：投資戰(zhàn)略；投資形成戰(zhàn)略；空間投資戰(zhàn)略；產(chǎn)業(yè)投資戰(zhàn)略
作者簡介：黃 磊，山東財政學(xué)院金融系主任，教授（濟南 ２５００１４）。
一、關(guān)于投資形成戰(zhàn)略
面對新世紀的發(fā)展要求，培育和不斷壯大投資形成能力無疑具有突出的意義。在未來的投資戰(zhàn)略設(shè)計中，促進投資高水平形成是不可回避且必須著力解決的焦點問題之一。這方面，我們認為必須妥善解決以下兩大問題。
（一）投資形成總水平的合理確定
投資形成總水平的適度化取決于對這樣幾個因素的準確測度：經(jīng)濟增長與社會發(fā)展的客觀需要；全社會潛在投資資源的存量；社會對潛在投資存量的實際動員能力。由于我國今后相當長一個時期仍將處于經(jīng)濟加速起飛階段，增長與發(fā)展過程中的投資擴張幾乎不存在動力抑制，即投資的客觀需要基本上可以認為是無限制的，因而合理確定投資形成的總水平，關(guān)鍵是把握住投資形成的條件和能力，即主要應(yīng)建立在對后兩個因素準確分析的基礎(chǔ)上。
一般地說，要確定潛在投資資源總量的邊界受哪些基本方面的制約并不困難，它大致等于國民收入中剔除消費等其他必要的非積累性分配內(nèi)容后的余額、可運用的折舊基金數(shù)量、由消費延遲及沉淀后直接或間接向投資轉(zhuǎn)化的數(shù)額，以及可從國外流入的投資之和。然而，如果缺少審慎和系統(tǒng)的測算依據(jù)，仍不可能找到潛在投資數(shù)量的準確界限。例如，確定投資從國民收入中可分離出來的數(shù)量，需要從動態(tài)的角度考慮投資與消費比例關(guān)系隨經(jīng)濟社會發(fā)展階段的適度處理問題；確定折舊中的投資潛在形成量，既涉及到折舊存量的充分動用、逐期補償保障問題，又涉及到對資本折舊加速趨勢的準確把握問題；確定消費向投資轉(zhuǎn)化的數(shù)量水平，則要考慮消費基金總規(guī)模、分配結(jié)構(gòu)、邊際消費傾向、儲蓄動因與結(jié)構(gòu)及其他各種實現(xiàn)儲蓄向投資轉(zhuǎn)化的制約因素；而從境外形成投資，則需要對投資環(huán)境發(fā)展動態(tài)及對國外游資的變動狀況進行準確分析。
潛在的社會投資資源量并不等于實際的投資形成量，很簡單，社會對這一潛在存量的實際動員由于受各種條件的限制，不可能是十分充分的。因此，在制定投資形成戰(zhàn)略時，除了根據(jù)各種相關(guān)因素準確地測算出投資資源存量邊界外，還必須著重分析社會在一定時期內(nèi)對這些潛在資源的實際動員能力。在這個過程中，尤其應(yīng)著重分析這樣幾方面的條件：一是資金市場融資功能的強弱及其充分釋放的保障程度；二是微觀經(jīng)濟主體自其內(nèi)部進行積累的主動性與能力；三是國家在社會投資形成過程中所具有的直接干預(yù)能力及組織調(diào)度能量的大小。
（二）投資形成的結(jié)構(gòu)優(yōu)化
投資可以形成于不同的渠道，而不同渠道形成的投資，在數(shù)量水平、流量穩(wěn)定性及運用效應(yīng)的優(yōu)劣上可能存在相當大的差別，故投資形成結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，是設(shè)計投資形成戰(zhàn)略時不可忽視的重要問題。投資形成的渠道可以從兩種涵義上理解：一是以社會總產(chǎn)品價值中各構(gòu)成部分包括國際資本流入部分為分析對象的投資價值源流；二是指能夠使?jié)撛谕顿Y資源真正得到動員、最終進入社會投資領(lǐng)域的、與一定的經(jīng)濟主體或融資系統(tǒng)相關(guān)聯(lián)的原始供給渠道，亦即融資實現(xiàn)的渠道。鑒于從社會總產(chǎn)品價值中形成的投資數(shù)量水平實際上缺乏彈性，主要適于抽象的理論分析，而特定投資形成目標的實現(xiàn)保障更現(xiàn)實地取決于各種融資途徑的狀態(tài)，投資形成過程中的利益關(guān)系也主要體現(xiàn)在各種融資信用活動中，故這里的討論主要是指后一種意義的投資形成渠道及其結(jié)構(gòu)優(yōu)化問題。其中，以下兩點無疑應(yīng)是戰(zhàn)略設(shè)計者考慮的重點：
一是保證投資按預(yù)期戰(zhàn)略目標形成的融通渠道完善問題。這屬于投資形成結(jié)構(gòu)要素優(yōu)化的范疇。目前我國的投資融通渠道已多元化，但近年來隨著市場經(jīng)濟發(fā)展產(chǎn)生的新渠道（如證券市場等）大多尚不夠通暢或容量相當有限，其功能尚無法充分釋放；同時還有一些在市場經(jīng)濟國家普遍運用的投資融通方式在我國尚未規(guī)模化、規(guī)范化地出現(xiàn)；而結(jié)合我國具體國情和發(fā)展態(tài)勢進行投資融通渠道的創(chuàng)新更未引起人們足夠的重視；此外，資金市場的開放程度及其準入水平也還相當?shù)�。這樣一種存在諸多空白和缺陷的融資系統(tǒng)如果不能得到充分的改善，既有的投資潛量也就不可能得到充分動員，這本身也是導(dǎo)致我國長期以來實際投資要素供給能力不足的基本原因之一。要適應(yīng)新世紀經(jīng)濟社會發(fā)展戰(zhàn)略的要求，促進投資充分形成，首先就必須把注意力放在形成盡可能全面、高效、有自身特色的融資渠道系統(tǒng)上。在未來的投資戰(zhàn)略選擇中，擴大我國投資融通渠道包括工具體系，形成功能強大的融資系統(tǒng)的目標，予以專門的規(guī)劃，并設(shè)計出強有力的推進措施，無疑是投資形成戰(zhàn)略中需要著重研究部署的問題。
二是不同融資渠道在社會投資形成中的地位及其相互間比例關(guān)系的合理確定問題。面對新世紀發(fā)展需要的融資系統(tǒng)是建立在經(jīng)濟運行市場化基礎(chǔ)之上的，因而其結(jié)構(gòu)的優(yōu)化在保證投資形成戰(zhàn)略目標的同時，也必須能夠全面適應(yīng)市場經(jīng)濟高效、有序發(fā)展的內(nèi)在要求。顯然，提供不同投融資服務(wù)的資金市場必須在投資形成渠道中占據(jù)主導(dǎo)地位。但資金市場本身是一個龐雜的體系，它們所提供的不同的服務(wù)對投資形成的意義顯然不盡相同。同時，不同的市場部分在發(fā)展、培育的條件與難度上也存在很大差異，這就需要進行充分的分析研究，確定出應(yīng)著重發(fā)展的市場類型。從促進投資形成的角度上說，證券市場等長期資金市場顯然應(yīng)是重點發(fā)展的部分。另一方面，由于新世紀我們將面臨大幅度的經(jīng)濟推進要求，而我國的特定國情，決定了某些必不可少的投資領(lǐng)域在經(jīng)由市場導(dǎo)向時有可能得不到足夠的支持，政府可以直接動員的投資資源顯然也必須保持相當?shù)谋戎�。但如果政府對社會財力的集中過度，或多或少都會對培育企業(yè)投資主體、強化市場配置資源的功能產(chǎn)生影響。因此，如何確立市場形成投資與政府直接動員投資之間的最優(yōu)動態(tài)比例包括其實現(xiàn)的保障，就需要結(jié)合不同投資主體的分工范圍、投資結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略、體制改革的客觀要求及市場機制發(fā)育的實際狀況來慎重考慮。
二、關(guān)于空間投資戰(zhàn)略
生產(chǎn)力布局狀況是反映經(jīng)濟社會發(fā)展質(zhì)量的重要尺度，科學(xué)地制定長期的空間投資戰(zhàn)略極為重要。在這一過程中，以下幾個方面應(yīng)予以高度重視。
（一）空間投資戰(zhàn)略確定依據(jù)的合理設(shè)定
科學(xué)地制定空間投資戰(zhàn)略，其前提是明確這一戰(zhàn)略設(shè)計的出發(fā)點和歸宿�？赡艿倪x擇角度大致有三：其一，以最大限度地實現(xiàn)發(fā)展的效益目標為主要基點，兼顧地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展的均衡化；其二，以實現(xiàn)地區(qū)經(jīng)濟均衡發(fā)展為主要基點，兼顧效益目標；其三，兼顧效益目標與地區(qū)均衡發(fā)展雙重目標，在兩者之間尋求平衡。從理論上說，第三種選擇角度似乎不偏不倚，最能體現(xiàn)出公平性，也是許多有關(guān)經(jīng)濟社會發(fā)展的教科書宣傳的信條。但事實上，這種模棱
兩可、無所側(cè)重的原則在實踐中幾乎等于無原則，既不能有效地促進效益目標實現(xiàn)，也不能真正有助于地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展均衡化的實現(xiàn)。而前兩個選擇角度，本身并不排斥效益與均衡的結(jié)合，作為原則又是具有明確側(cè)重點的，其操作過程也便于規(guī)范。由于不同時期的經(jīng)濟社會發(fā)展均有其特定的不均衡性，對應(yīng)的戰(zhàn)略選擇也從來都是有所側(cè)重的。我們認為，根據(jù)我國的具體情況，面向新世紀的空間投資戰(zhàn)略設(shè)計的出發(fā)點，還是應(yīng)當側(cè)重于最大限度地實現(xiàn)比較效益目標，在此前提下兼顧地區(qū)經(jīng)濟均衡化目標。
（二）空間投資戰(zhàn)略設(shè)計中對某些關(guān)系的合理處理
空間投資戰(zhàn)略設(shè)計中更現(xiàn)實的問題，是明確地規(guī)劃出投資的空間結(jié)構(gòu)。這里我們并不企圖勾勒出這一結(jié)構(gòu)的框架，僅提出在這一結(jié)構(gòu)確定過程中常被忽視而實際意義又十分突出的幾個關(guān)系，以期引起設(shè)計者的重視。
其一，宏觀角度的地區(qū)投資分工優(yōu)化與實際宏觀集成效益的非擬合性問題。由局部利益最大化動機導(dǎo)致的不同地區(qū)投資的雷同化，固然不符合整體的投資效益實現(xiàn)要求，而按照分工協(xié)作要求形成的理論上的區(qū)域投資專業(yè)化，也未必能保證宏觀投資集成效益的最優(yōu)化。如果目前實際存在的地區(qū)經(jīng)濟之間相互封閉的問題得不到解決，那么，區(qū)域投資分工后形成的地區(qū)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，顯然就不能達到預(yù)期的宏觀效益目標，甚至由于基于分工要求實現(xiàn)的各地區(qū)產(chǎn)業(yè)體系的相對單一化，還可能導(dǎo)致宏觀與地區(qū)自身投資效益普遍的下降。因此，在設(shè)計地區(qū)投資分工戰(zhàn)略時，必須充分考慮地區(qū)之間進行協(xié)作溝通的條件問題，即推進各地區(qū)比較優(yōu)勢的發(fā)揮，須建立在區(qū)域經(jīng)濟聯(lián)系渠道通暢的基礎(chǔ)上。也就是說，戰(zhàn)略規(guī)劃中只單一地強調(diào)地區(qū)優(yōu)勢的發(fā)揮和分工，而不考慮協(xié)作進行的條件，同樣會造成嚴重的宏觀效益損失。需要順帶指出的是，地區(qū)之間經(jīng)濟溝通、協(xié)作關(guān)系的強弱，既取決于相關(guān)政策法規(guī)的完善性，也取決于某些硬環(huán)境條件，如交通設(shè)施、信息通訊手段的健全、充分。有鑒于此，任何地區(qū)，無論其投資和發(fā)展的具體優(yōu)勢何在，都應(yīng)當同時把現(xiàn)代交通、通訊、信息產(chǎn)業(yè)等作為投資的重點之一。
其二，地區(qū)投資分工與區(qū)域內(nèi)經(jīng)濟體系相對完整化矛盾的處理問題�？傮w分工要求進行的區(qū)域投資戰(zhàn)略設(shè)計，必然帶來地區(qū)投資內(nèi)容的相對集中化。與前一點相關(guān)，在地區(qū)經(jīng)濟開放程度較高的背景下，這種狀況可以通過區(qū)域經(jīng)濟互補來解決；但經(jīng)濟互補的實現(xiàn)，在實踐中是不可能做到完全充分的；至少，在滿足各地區(qū)發(fā)展需要的及時性上就存在弱點；何況某些難以預(yù)料的經(jīng)濟異動，也完全可能導(dǎo)致相對單一的地區(qū)經(jīng)濟在某一時期陷入某種程度的蕭條甚至癱瘓狀態(tài)中。同時，由于價格關(guān)系等方面的問題，某些地區(qū)在宏觀角度上確立的發(fā)展優(yōu)勢特別是資源優(yōu)勢所在，投資實施后短期內(nèi)未必能為地區(qū)帶來比較效益，因而它還可能影響到地區(qū)之間經(jīng)濟發(fā)展的均衡性。這樣，地區(qū)內(nèi)經(jīng)濟體系在各有側(cè)重基礎(chǔ)上的相對健全同樣是不可忽視的客觀要求，而這與實現(xiàn)地區(qū)分工的戰(zhàn)略無疑存在一定的矛盾。因此，強調(diào)地區(qū)投資分工的戰(zhàn)略不能走極端，它并不意味著對地區(qū)經(jīng)濟體系化的忽視，只不過地區(qū)經(jīng)濟體系的健全，應(yīng)當圍繞著優(yōu)勢或主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)而逐步拓展形成，不同產(chǎn)業(yè)在不同地區(qū)的發(fā)展比重應(yīng)有較大區(qū)別罷了。在投資形成總量有限的背景下，如何合理確定各地區(qū)優(yōu)勢、主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)與一般性產(chǎn)業(yè)的比例關(guān)系，也是設(shè)計空間投資分布戰(zhàn)略時必須認真處理好的一個重要問題。
其三，地區(qū)資源優(yōu)勢利用與生態(tài)環(huán)境保護的關(guān)系問題。資源優(yōu)勢利用的空間投資分布戰(zhàn)略，對生態(tài)環(huán)境的影響是直接、突出且具有長期性的。鑒于經(jīng)濟增長過程對生態(tài)環(huán)境的影響已成為阻礙社會發(fā)展質(zhì)量的極為突出的因素，新世紀人類自身生存環(huán)境質(zhì)量的優(yōu)劣也將成為更重要的發(fā)展質(zhì)量指標，生態(tài)環(huán)境保護和優(yōu)化的意義無論如何估計都不過分，因而在空間投資戰(zhàn)略的設(shè)計過程中，處理好自然資源開發(fā)利用與生態(tài)環(huán)境保護的關(guān)系，避免竭澤而漁的短期行為，無疑是十分必要的。這一點雖然早已被人們不同程度地認識到，但在以往實際的投資戰(zhàn)略規(guī)劃中卻常常被忽視。有鑒于此，在設(shè)計投資空間分布戰(zhàn)略時，需要對此確定明晰的準則與規(guī)范，并作出系統(tǒng)而嚴格的處理與稽核規(guī)定。
（三）對投資滯后地區(qū)社會福利提高要求的合理滿足
以追求比較效益為主要基點，兼顧地區(qū)均衡發(fā)展的空間投資戰(zhàn)略，或多或少會帶來某些地區(qū)發(fā)展速度的相對緩滯，甚至可能導(dǎo)致其難以自我滿足區(qū)內(nèi)社會福利提高的目標，乃至出現(xiàn)某種程度的馬太效應(yīng)，成為影響政治、社會穩(wěn)定的潛在隱患。中央政府作為全社會經(jīng)濟運行的組織管理和利益協(xié)調(diào)者，必須承擔滿足投資滯后地區(qū)社會福利與其他地區(qū)同步提高要求的責任。需要注意的是，投資滯后地區(qū)通常也是過去經(jīng)濟發(fā)展水平相對落后的地區(qū)，中央對其傳統(tǒng)的扶持方法主要是增加財政補貼，實行轉(zhuǎn)移支付政策，但僅此顯然是不夠的�？梢钥紤]采取的其他政策是：降低中央對投資滯后地區(qū)收入的集中度，實行特殊的稅收返還制度以確保這些地區(qū)的政府對其區(qū)內(nèi)形成的稅收保有高于一般地區(qū)的水平；對其優(yōu)勢資源實行流出保護政策（側(cè)重于優(yōu)勢資源流出的高收益保障而非限制其流出）；實行重點發(fā)展地區(qū)部分投資收益向投資滯后地區(qū)直接進行轉(zhuǎn)移流動的責任制度（在理論上，這實際上是對后者發(fā)展機遇損失的必要補償，同時也是為了在國家財力集中量有限的背景下，滿足必要的轉(zhuǎn)移性支付需要）；允許產(chǎn)業(yè)政策確定的產(chǎn)業(yè)發(fā)展序列在這些地區(qū)執(zhí)行時具有較大的彈性，以使其有限的投資集中用于增強其自身造血功能的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域；鼓勵來自境外的投資尤其是基礎(chǔ)設(shè)施性投資以更高的比例流入這類地區(qū)等。采取上述措施，可有效地緩解投資發(fā)展滯后地區(qū)社會福利增長目標實現(xiàn)的壓力，體現(xiàn)發(fā)展的公平性原則。
三、關(guān)于產(chǎn)業(yè)投資戰(zhàn)略
投資戰(zhàn)略設(shè)計過程中最為人們所重視的內(nèi)容，是投資在產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域之間的合理分布。在這方面，我們認為需要特別關(guān)注的是以下兩個問題：
（一）產(chǎn)業(yè)投資優(yōu)化的價值標準與基本目標的確立
制定產(chǎn)業(yè)投資戰(zhàn)略，首先需要解決的，是以什么為產(chǎn)業(yè)投資優(yōu)化的價值判斷標準及在此基礎(chǔ)上的產(chǎn)業(yè)投資優(yōu)化目標的確定問題。面向新世紀的產(chǎn)業(yè)投資戰(zhàn)略，可以有以下多重的優(yōu)化標準和目標：一是實現(xiàn)既有產(chǎn)業(yè)體系相互間的發(fā)展均衡；二是追蹤世界產(chǎn)業(yè)發(fā)展的新動態(tài)，適應(yīng)國際潮流和現(xiàn)代化要求，進行產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的全面調(diào)整與重組，在新的技術(shù)基礎(chǔ)上推動高效益產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展；三是分析世界范圍內(nèi)的產(chǎn)業(yè)技術(shù)發(fā)展趨勢和我國經(jīng)濟、產(chǎn)業(yè)發(fā)展的優(yōu)勢所在，集中力量扶持發(fā)展某些創(chuàng)新的和可望在世界范圍內(nèi)居于領(lǐng)先地位的產(chǎn)業(yè)，以體現(xiàn)超前發(fā)展的戰(zhàn)略意圖；四是促進我國產(chǎn)業(yè)走向國際化經(jīng)營，以實現(xiàn)對國際市場的高比例占領(lǐng)，最大限度地獲取國際比較效益；五是根據(jù)我國的具體國情，注意發(fā)揮人力資源上的優(yōu)勢，保持對某些勞動密集型產(chǎn)業(yè)的投資比重；六是產(chǎn)業(yè)投資分布格局的設(shè)計除應(yīng)明確體現(xiàn)出對經(jīng)濟增長的推動作用外，還應(yīng)更加突出對社會發(fā)展質(zhì)量的直接改善目標。
（二）產(chǎn)業(yè)投資連帶效應(yīng)的最優(yōu)實現(xiàn)
不同時期的產(chǎn)業(yè)投資通常都是有所側(cè)重的。由于產(chǎn)業(yè)發(fā)展過程中存在著普遍的協(xié)作關(guān)系，每一個產(chǎn)業(yè)部門的發(fā)展都必然引起其他產(chǎn)業(yè)部門某種方式的反應(yīng)，因而傾斜方向不同的產(chǎn)業(yè)投資發(fā)展戰(zhàn)略，客觀上會帶來截然不同的后續(xù)效應(yīng)。同時由于經(jīng)濟發(fā)展狀態(tài)總是要對社會發(fā)展狀態(tài)
產(chǎn)生強烈的影響，因而如前所述，一定的產(chǎn)業(yè)投資格局也總是要直接或間接地改變社會面貌，甚至主動的傾斜投資戰(zhàn)略本身通常也帶有帶動產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟和整個社會全面、健康發(fā)展的最終意圖。如何實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)投資戰(zhàn)略綜合連帶效應(yīng)的最優(yōu)化問題，在投資戰(zhàn)略設(shè)計中顯然也是必須著重研究的。在這方面，我們認為最重要的是要在戰(zhàn)略設(shè)計中把握住這樣幾點：一是作為傾斜投資對象的產(chǎn)業(yè)本身應(yīng)有助于釋放現(xiàn)有產(chǎn)業(yè)的供給潛能；二是作為傾斜投資對象的產(chǎn)業(yè)應(yīng)能通過自身的投資擴張創(chuàng)造出新的技術(shù)與開發(fā)需求；三是作為傾斜投資對象的產(chǎn)業(yè)對人類文明發(fā)展的進程應(yīng)能帶來積極、健康的影響。
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