證券投資基金中的“道德風(fēng)險(xiǎn)”防范與醫(yī)治——兼論證券投資基金中的投資者保護(hù)問題

　　摘要： 本文首先從我國目前基金立法僅限于契約型基金的現(xiàn)狀出發(fā)，對(duì)我國基金管理人的“道德風(fēng)險(xiǎn)”問題采取較為保守的療法：即分別從內(nèi)部構(gòu)建信賴義務(wù)予以約束，從外部對(duì)其予以多角度、全方位的約束與監(jiān)督。隨后，在進(jìn)一步規(guī)范現(xiàn)有的契約型基金的同時(shí)，分別基于開放式、公司型基金的固有優(yōu)勢(shì)進(jìn)行小心求證并大膽創(chuàng)新，構(gòu)想了對(duì)我國基金管理人“道德風(fēng)險(xiǎn)”問題更為激進(jìn)的療法：即建議我國從基金運(yùn)作方式上應(yīng)當(dāng)繼續(xù)大力發(fā)展開放式基金，從組織形式上立法應(yīng)當(dāng)引進(jìn)公司型基金。

　　關(guān)鍵字： 道德風(fēng)險(xiǎn) 信賴義務(wù) 投資者保護(hù)

　　一、 我國證券投資基金業(yè)的現(xiàn)狀

　　1991年10月，我國第一批投資基金-武漢證券投資基金和南山證券投資基金分別經(jīng)中國人民銀行武漢分行、深圳南山區(qū)人民政府批準(zhǔn)設(shè)立。其后，1997年出臺(tái)的《證券投資基金管理辦法》及2000年出臺(tái)的《開放式證券投資基金試點(diǎn)辦法》曾促使我國證券投資基金業(yè)兩次快速擴(kuò)容，發(fā)展迅速。到2003年9月底，已經(jīng)開業(yè)的基金管理公司有32家，設(shè)立證券投資基金87支，總規(guī)模超過1600億份，資產(chǎn)凈值占A股股票流通市值近13%.1在為我國基金業(yè)歡欣鼓舞的同時(shí)，我們也不得不遺憾的正視2000年10月中國證券市場(chǎng)驚爆的“基金黑幕”2.該報(bào)道通過客觀詳盡的分析證券投資基金的操作行為，證實(shí)證券投資基金存在大量“對(duì)倒”、“倒倉”等違規(guī)、違法的操作行為，炒作之風(fēng)盛行。經(jīng)證監(jiān)會(huì)調(diào)查，若干基金管理公司存在異常交易行為。當(dāng)初設(shè)立并大力發(fā)展證券投資基金的初衷是希望為中國的證券市場(chǎng)帶來理性的機(jī)構(gòu)投資者，希望基金可以起到穩(wěn)定市場(chǎng)的作用，但事與愿違，基金并沒有起到穩(wěn)定證券市場(chǎng)的作用，反而成為“機(jī)構(gòu)投機(jī)者”，更加劇了證券市場(chǎng)的不穩(wěn)定。具體而言，我國目前基金業(yè)的以下現(xiàn)狀十分令人擔(dān)憂：第一，整個(gè)基金管理行業(yè)道德水準(zhǔn)低下，基金經(jīng)理私自進(jìn)行個(gè)人交易現(xiàn)象屢禁不絕；第二，基金管理人利益沖突交易時(shí)有發(fā)生，嚴(yán)重影響投資基金的聲譽(yù)；第三，對(duì)于基金管理人瀆職行為，我國基金持有人很難根據(jù)現(xiàn)有法規(guī)尋求救濟(jì)；第四，我國證監(jiān)會(huì)作為基金主管機(jī)關(guān)，在規(guī)范基金管理人行為方面沒有起到應(yīng)有的作用。3而在眾多問題中，最為突出的就是基金管理人的“道德風(fēng)險(xiǎn)”問題。新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)家常常以“道德風(fēng)險(xiǎn)”概括人們的搭便車動(dòng)機(jī)以及機(jī)會(huì)主義行為。而在投資基金中，“道德風(fēng)險(xiǎn)”是指基金管理人在最大限度的增進(jìn)自身效用時(shí)做出不利于基金投資人的行動(dòng)。4基于上文所述的情況，2002年12月19日證監(jiān)會(huì)頒布了《證券投資基金管理公司內(nèi)部控制指導(dǎo)意見》，其在一定程度上指導(dǎo)證券投資基金管理公司加強(qiáng)內(nèi)部控制，促進(jìn)公司誠信、合法、有效經(jīng)營，保障基金持有人利益。5但由于該指導(dǎo)意見僅是證監(jiān)會(huì)發(fā)布的，立法位階太低、力度不夠，很難對(duì)基金管理人的違規(guī)操作行為予以嚴(yán)格的約束。隨后，2003年10月28日頒布的《證券投資基金法》在一定程度上加大了基金份額持有人的權(quán)益保護(hù)力度，對(duì)進(jìn)一步規(guī)范我國證券投資基金的管理、強(qiáng)化證券投資基金對(duì)我國證券市場(chǎng)的積極作用具有重要的歷史性意義，但該法仍有諸多不完善之處，仍有待改進(jìn)。

　　眾所周知，一個(gè)市場(chǎng)的建立與發(fā)展決離不開信心十足的投資者，而證券投資基金業(yè)更是如此。基金投資者與證券投資基金市場(chǎng)的關(guān)系是水與舟的關(guān)系，即“水能載舟，亦能覆舟”，所以，保護(hù)投資者利益應(yīng)當(dāng)成為證券投資基金法的立法宗旨。而目前基金管理人向關(guān)聯(lián)人輸送利益、基金經(jīng)理人為自身謀取利益、操縱基金賬面價(jià)值等惡性行為屢屢上演，嚴(yán)重?fù)p害了基金持有人的利益，打擊了投資者的積極性，影響了證券市場(chǎng)的正常秩序與繁榮。毋庸置疑，僅從基金市場(chǎng)角度看6，上述我國基金業(yè)的現(xiàn)狀是與證券投資基金治理結(jié)構(gòu)的不足，尤其是基金管理人約束機(jī)制缺失密切相關(guān)的。所以，我國基金立法亟待對(duì)基金管理人予以嚴(yán)格的監(jiān)督，以充分保護(hù)證券投資基金投資者的合法權(quán)益。

　　二、 基金管理人“道德風(fēng)險(xiǎn)”的保守療法

　　-構(gòu)建契約型基金的基金管理人的約束機(jī)制

　　從我國目前證券投資基金業(yè)的現(xiàn)狀看，無論是立法方面，還是實(shí)踐方面，契約型基金是唯一合法的組織形式。7所以，筆者認(rèn)為，要醫(yī)治證券投資基金中的“道德風(fēng)險(xiǎn)”問題，首要的第一步應(yīng)當(dāng)先解決契約型基金中的基金管理人“道德風(fēng)險(xiǎn)”問題。

　�。ㄒ唬� 契約型基金的基本結(jié)構(gòu)分析

　　1、 契約型基金各方當(dāng)事人的法律關(guān)系

　　新出臺(tái)的《證券投資基金法》規(guī)定的契約型基金運(yùn)作中包括基金持有人、基金管理人與基金托管人三方，并采取“自益信托”的形式，即其中基金持有人既是委托人，又是受益人，擁有最終所有權(quán)及最終收益權(quán)。但是該法沒有規(guī)定契約型投資基金當(dāng)事人之間的具體法律關(guān)系，而投資基金當(dāng)事人之間的法律關(guān)系架構(gòu)一直是理論界和實(shí)務(wù)界爭論不休的問題，也是投資基金立法中不應(yīng)回避的一個(gè)基本問題，而在這一點(diǎn)上存在著不同理解與定位：

　　其一，“雙重受托論”認(rèn)為，在基金運(yùn)作中，基金持有人是基金財(cái)產(chǎn)委托人，而受委托人是雙重的，即基金管理人與基金托管人同時(shí)接受基金持有人的財(cái)產(chǎn)委托，成為共同受托人；

　　其二，“基金托管人受托論”認(rèn)為，基金持有人是委托人，其將基金財(cái)產(chǎn)委托給基金托管人，基金托管人負(fù)責(zé)保管基金財(cái)產(chǎn)，并將基金財(cái)產(chǎn)委托給管理人進(jìn)行投資運(yùn)作。在這種方式中，持有人為第一委托人及財(cái)產(chǎn)最終所有者，托管人具有雙重身份，即第一受托人、第二委托人，并且托管人還是財(cái)產(chǎn)名義所有者；而管理人為第二受托人及財(cái)產(chǎn)管理者。托管人對(duì)持有人負(fù)有直接責(zé)任，而管理人對(duì)持有人負(fù)有間接責(zé)任，而托管人作為持有人的權(quán)益代表與管理人間發(fā)生直接關(guān)系。管理人一旦因失誤造成財(cái)產(chǎn)損失，首先應(yīng)由托管人承擔(dān)，這種制度安排賦予了托管人維護(hù)持有人權(quán)益、勤勉盡職的內(nèi)在動(dòng)力，使得托管人不再形如虛設(shè)而積極監(jiān)督管理人，基本消除了管理人與托管人共同損害持有人利益的可能性，在一定程度上解決了基金持有人與基金管理人的力量不平等問題；

　　其三，“基金管理人受托論”認(rèn)為，基金持有人是委托人，其將基金財(cái)產(chǎn)委托給基金管理人，基金管理人負(fù)責(zé)基金財(cái)產(chǎn)的投資經(jīng)營，同時(shí)將基金財(cái)產(chǎn)委托給基金托管人保管。在這種方式中，持有人仍為第一委托人及財(cái)產(chǎn)最終所有者，管理人具有雙重身份，同時(shí)為第一受托人和第二委托人及財(cái)產(chǎn)管理者，托管人為第二受托人及財(cái)產(chǎn)保管者。很明顯，此時(shí)基金管理人產(chǎn)權(quán)關(guān)系不清，且由于一旦發(fā)生損失，托管人不承擔(dān)責(zé)任，導(dǎo)致托管人消極監(jiān)督，未形成令托管人發(fā)揮作用的機(jī)制。

　　我國基金立法并未明確契約型基金的基本結(jié)構(gòu)安排，在理論上存在包括上述在內(nèi)的種種分歧，十分混亂。筆者認(rèn)為，三種觀點(diǎn)雖各有優(yōu)劣，但基于我國目前對(duì)基金管理人監(jiān)管不力的現(xiàn)狀，第二種觀點(diǎn)具有明顯的優(yōu)勢(shì)，原因如下：第一，可以避免雙重委托中的基金財(cái)產(chǎn)產(chǎn)權(quán)代表空置的情況。雙重委托使基金財(cái)產(chǎn)的占有權(quán)與使用權(quán)分離，容易使產(chǎn)權(quán)歸屬不明；第二，可以避免管理人與托管人關(guān)系真空化的情況。如果持有人與管理人、托管人都有直接的委托關(guān)系，當(dāng)管理人因違規(guī)造成基金財(cái)產(chǎn)的損失時(shí)，托管人往往置身事外；第三，可以較為有效地防

范“內(nèi)部人控制”�；�金托管人既是持有人的受托人、又是管理人的委托人，由于管理人造成的損失首先要由托管人承擔(dān)監(jiān)管不力的責(zé)任，托管人必然會(huì)行使起對(duì)管理人的監(jiān)督。同時(shí)，基金管理人違規(guī)，托管人不再可以置身事外，也進(jìn)一步保證了持有人的求償權(quán)�？傊�，“基金托管人受托論”就是將基金托管人真正納入“游戲”，切實(shí)發(fā)揮基金托管人的積極監(jiān)督作用，使基金托管人成為廣大分散投資者的產(chǎn)權(quán)代表，充分利用機(jī)構(gòu)在規(guī)模及實(shí)力上的優(yōu)勢(shì)，形成與基金管理人的平等對(duì)話，實(shí)行有效監(jiān)督并對(duì)其行為加以必要的約束。

　　另外，新出臺(tái)的《證券投資基金法》并未提及基金發(fā)起人，對(duì)其在契約型基金架構(gòu)中的地位，尤其是發(fā)起人是否可以兼任基金管理人仍有待進(jìn)一步深入探討。

　　2、 我國契約型基金的制度缺陷

　　無論從我國的立法還是實(shí)踐看，我國的契約型基金都存在著明顯的制度性缺陷，具體如下：

　　首先，其中最大的問題，簡言之，就是超強(qiáng)勢(shì)的基金管理人與超弱勢(shì)的基金投資者的力量不平衡，基金管理人在契約型基金中居于絕對(duì)的主導(dǎo)地位，而同時(shí)對(duì)基金管理人而言又缺乏強(qiáng)有力的制衡機(jī)制，以至于我國證券市場(chǎng)上爆發(fā)了如“基金黑幕”的大丑聞。中國的基金管理公司對(duì)基金業(yè)形成明顯的壟斷態(tài)勢(shì)，基金管理業(yè)本應(yīng)是一個(gè)競爭性市場(chǎng)，但在中國的契約型基金組織體系中，基金持有人無法行使選擇管理人、托管人及其他方面的權(quán)力， 基金持有人實(shí)際上處于缺位狀態(tài)，而基金管理公司又是以管理運(yùn)作基金資產(chǎn)為唯一職能的機(jī)構(gòu)，其對(duì)基金的設(shè)立和運(yùn)作有著左右各方的能量，具體表現(xiàn)為：在契約型基金中擔(dān)任基金管理人的機(jī)構(gòu)只能是基金管理公司；基金管理公司影響基金法規(guī)政策的形成；基金管理公司收取的固定費(fèi)率的基金管理費(fèi)，具有壟斷性質(zhì)。

　　其次，對(duì)于與基金管理人相對(duì)的投資者-基金持有人而言，尚未完全形成能保護(hù)自己的有效機(jī)構(gòu)及方式，基金持有人大會(huì)定位并不清楚，而如何選擇能夠維護(hù)基金持有人利益的基金管理人和基金托管人仍是一個(gè)懸而未決的問題。在強(qiáng)大的基金管理人面前，分散的基金持有人顯得十分弱小，其發(fā)言權(quán)得不到充分的保護(hù)，其利益經(jīng)常受到基金管理人的惡意侵害。而且對(duì)持有人而言，國內(nèi)許多基金契約是不平等的格式合同，契約賦予基金管理人太大的操作空間，而無法形成對(duì)基金管理人的制約作用。

　　再次，本應(yīng)對(duì)基金管理人起到一定監(jiān)督作用的基金托管人在我國的契約型基金結(jié)構(gòu)中基本上形同虛設(shè)。由于我國的基金托管人往往由基金管理人選任，且對(duì)監(jiān)管基金管理人缺乏熱情及激勵(lì)措施，基金托管人也根本未能有效地對(duì)基金管理人形成有效的制約。

　　總之，我國目前的公募契約型基金實(shí)踐中出現(xiàn)的種種問題的最終根源就在于，在基金法律關(guān)系中，基金管理人處于無人可以對(duì)其加以制衡的絕對(duì)強(qiáng)勢(shì)地位，而絕對(duì)的權(quán)力必然會(huì)滋生絕對(duì)的腐敗，這也正是2000年我國驚爆“基金黑幕”的根本原因。

　�。ǘ�） 基金管理人的約束機(jī)制

　　正如上文所述，在公募的契約型證券投資基金中，基金管理人與其他當(dāng)事人相比處于絕對(duì)的強(qiáng)勢(shì)地位。為了平衡基金各方當(dāng)事人在基金中的力量懸殊，以解決由此引發(fā)的基金管理人的道德風(fēng)險(xiǎn)問題，保護(hù)基金持有人的合法權(quán)益，必須建立強(qiáng)有力的基金管理人約束機(jī)制。

　　1、 基金管理人的內(nèi)部約束機(jī)制-信賴義務(wù)的構(gòu)建

　　（1）構(gòu)建信賴義務(wù)的意義

　　“信賴義務(wù)”的概念最早源于英國的衡平法，簡言之，是指當(dāng)事人之間基于信賴關(guān)系而產(chǎn)生的一種義務(wù)，權(quán)威的《布萊克法律辭典》所下的定義是：為他人之利益將個(gè)人利益置于該他人利益控制之下的義務(wù)，這是法律所旨意的最高標(biāo)準(zhǔn)的義務(wù)。8

　　而我國證監(jiān)會(huì)公布的《證券投資基金招募說明書的內(nèi)容與格式（試行）摘要》中規(guī)定基金管理人員有“自基金成立之日起，以誠實(shí)信用、勤勉盡責(zé)的原則管理和運(yùn)用基金資產(chǎn)”的義務(wù)，這種“誠信義務(wù)”是與信賴義務(wù)相去甚遠(yuǎn)的。信賴義務(wù)實(shí)質(zhì)上是特定當(dāng)事人之間的一種不對(duì)等的法律關(guān)系，受托人一方處于優(yōu)勢(shì)地位，而委托人及受益人一方則處于弱勢(shì)地位，受托人具有以自己的行為改變或影響委托人法律地位的能力，而委托人及受益人須承受這種改變或影響且無法對(duì)受托人實(shí)施直接、有效的控制。法律為了保護(hù)委托人及受托人的利益，防止受托人濫用其優(yōu)勢(shì)地位和權(quán)力，以確保雙方的信賴關(guān)系，要求受托人對(duì)委托人及受托人負(fù)有信賴義務(wù)。9如前所述，我國《證券投資基金法》規(guī)范的是公募的契約型基金，該類基金以信托契約作為基本的法律依據(jù)，而信托契約關(guān)系恰恰是一種典型的高度信賴關(guān)系。所以，我國的基金立法中應(yīng)明確規(guī)定基金受托人對(duì)委托人及受益人的信賴關(guān)系，以解決基金管理人的道德風(fēng)險(xiǎn)問題，充分保護(hù)基金持有人的合法權(quán)益。

　　（2）信賴義務(wù)的主要內(nèi)容基金管理人信賴義務(wù)的核心內(nèi)容是必須遵循“禁止利益沖突原則”，即基金管理人必須為基金委托人及受益人的利益行事，不得為自己或第三人牟利，不得使自己或第三人的利益與委托人及受托人的利益相沖突。日本法將信賴義務(wù)的內(nèi)容分別由兩部法律予以規(guī)定：即由《證券投資信托法》規(guī)定基金管理人對(duì)基金持有人負(fù)有忠實(shí)義務(wù)，由《信托法》規(guī)定受托人對(duì)受益人負(fù)有善良管理人的注意義務(wù)。

　　首先，我國的基金立法中的信賴義務(wù)應(yīng)當(dāng)包括基金管理人的忠實(shí)義務(wù)。該項(xiàng)義務(wù)是防止基金管理人與基金或基金持有人利益沖突的禁止性規(guī)定，是基金管理人應(yīng)承擔(dān)的消極不作為義務(wù)，主要應(yīng)當(dāng)包括：其一，禁止基金管理人及其關(guān)聯(lián)人士與基金之間的交易�；�金管理人的關(guān)聯(lián)人士是一個(gè)比較模糊的概念，其范圍界定各國不同，但至少應(yīng)當(dāng)包括與基金管理人存在直接、間接控制關(guān)系及被控制關(guān)系等利害關(guān)系的人和基金管理人的經(jīng)理、董事等基金管理人的內(nèi)部人員；其二，禁止基金管理人與基金的共同交易。共同交易是指基金管理人與基金處于交易的同一方，共同與第三方交易。此類交易也可能導(dǎo)致基金管理人與基金間的利益沖突，尤其是在交易機(jī)會(huì)缺少的情況下，基金管理人會(huì)為了自己的利益，置基金的利益于不顧，使基金在不利條件下參與交易；其三，禁止同一個(gè)基金管理人控制的基金間的交易�；�金管理人作為兩只基金的受托人，既要為想要以最低價(jià)位買入證券的基金努力，又要為想要以最高價(jià)格售出證券的基金努力，不可避免的會(huì)發(fā)生利益沖突。另外，對(duì)于控股股東相同的不同基金管理人控制的基金間的交易是否也應(yīng)當(dāng)予以一定范圍的限制，仍需深入研究；其四，禁止基金管理人及其關(guān)聯(lián)人士作為承銷商向基金出售證券，因?yàn)檫@種交易容易誘發(fā)利益沖突。一方面，基金管理人作為基金的受托人負(fù)有謹(jǐn)慎投資的義務(wù)，另一方面，基金管理人作為證券發(fā)行公司的承銷商要盡快將證券銷售出去，兩者之間會(huì)產(chǎn)生兩難的矛盾，尤其是在該證券銷售情況不佳的時(shí)候。

　　其次，我國的基金立法中的信賴義務(wù)應(yīng)當(dāng)包括基金管理人的注意義務(wù)。該項(xiàng)義務(wù)應(yīng)是基金管理人應(yīng)承擔(dān)的積極作為義務(wù)，是指基金管理人應(yīng)以實(shí)現(xiàn)基金或基金持有人利益最大化為最高宗旨，負(fù)有以合理的注意和技能認(rèn)真履行職責(zé)的義務(wù)。該注意義務(wù)主要應(yīng)當(dāng)包括：其一，對(duì)于投資對(duì)象的限制。證券投資基金為盡可能的規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)當(dāng)將主要資產(chǎn)投資于有價(jià)證券，不得投資于不動(dòng)產(chǎn)，不得從事借貸、擔(dān)保等活動(dòng)，并且基金不得投資于其

他證券類行業(yè)，也包括投資于其他基金。我國基金立法規(guī)定，基金財(cái)產(chǎn)不得用于下列投資或者活動(dòng)：（一）承銷證券；（二）向他人貸款或者提供擔(dān)保；（三）從事承擔(dān)無限責(zé)任的投資；（四）買賣其他基金份額，但是國務(wù)院另有規(guī)定的除外；（五）向其基金管理人、基金托管人出資或者買賣其基金管理人、基金托管人發(fā)行的股票或者債券；（六）買賣與其基金管理人、基金托管人有控股關(guān)系的股東或者與其基金管理人、基金托管人有其他重大利害關(guān)系的公司發(fā)行的證券或者承銷期內(nèi)承銷的證券；（七）從事內(nèi)幕交易、操縱證券交易價(jià)格及其他不正當(dāng)?shù)淖C券交易活動(dòng)10；其二，對(duì)于投資方式的限制。從投資方式的角度出發(fā)，基金管理人作為基金業(yè)的專業(yè)人士，應(yīng)當(dāng)充分注意投資的分散性及流動(dòng)性要求。對(duì)于投資的分散性要求而言，一方面要注意投資對(duì)象的分散程度，即應(yīng)將基金財(cái)產(chǎn)投資于不同種類的證券上，并且投資的每種證券也應(yīng)當(dāng)超過一定的家數(shù) ，而不能僅限于一兩家。而對(duì)于投資的流動(dòng)性要求而言，主要是約束開放式基金的。由于開放式基金時(shí)刻面臨著基金持有人贖回基金份額的巨大壓力，基金資產(chǎn)必須時(shí)刻保持良好的流動(dòng)性以備基金持有人贖回，否則一旦誘發(fā)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，基金將無力支持基金持有人的贖回行為。

　　綜上所述， 我國目前根本沒有正式規(guī)定基金管理人信賴義務(wù)，為加強(qiáng)對(duì)基金管理人的約束，充分保護(hù)基金持有人的利益，亟待立法對(duì)基金管理人信賴義務(wù)及其具體內(nèi)容做出明確、詳盡的規(guī)定。

　　2、基金管理人的外部約束機(jī)制-相關(guān)人員與機(jī)構(gòu)的監(jiān)督

　�。�1） 完善基金持有人對(duì)基金管理人的制衡機(jī)制

　　我國新出臺(tái)的《證券投資基金法》專設(shè)一章“基金份額持有人權(quán)利及其行使 ”，對(duì)基金持有人的權(quán)利予以一定的規(guī)范，對(duì)基金管理人形成一定程度上的約束。但筆者認(rèn)為，該法仍存在諸多不盡人意之處，有待繼續(xù)完善：

　　首先，基金立法應(yīng)當(dāng)繼續(xù)完善基金持有人的事前監(jiān)督機(jī)制�！蹲C券投資基金利法》明確規(guī)定應(yīng)當(dāng)通過召開基金份額持有人大會(huì)審議決定的事項(xiàng)11，其中明確包括“更換基金管理人、基金托管人”，賦予基金持有人大會(huì)對(duì)基金管理人一定的制衡力量。而且，與《證券投資基金管理暫行辦法》相比，首次明確規(guī)定了“代表基金份額百分之十以上的基金份額持有人有權(quán)自行召集”12 ，賦予基金持有人大會(huì)獨(dú)立于基金管理人的“大會(huì)召集權(quán)”，在一定程度上保障了基金持有人大會(huì)具有實(shí)際的可操作性，而不是僅僅流于形式。基于以上討論，基金持有人大會(huì)是維護(hù)投資人合法權(quán)益的一種重要手段，應(yīng)當(dāng)大力發(fā)展。但是，我們不難發(fā)現(xiàn)，由于我國基金立法并未明確規(guī)定基金持有人大會(huì)是基金的最高權(quán)力機(jī)構(gòu)，造成其在具體操作中存在很多難處，而且基金持有人大多是散戶，基金持有人大會(huì)既難召集，又不便于審議表決，上述問題仍有待進(jìn)一步解決。

　　其次，應(yīng)當(dāng)繼續(xù)完善基金持有人的事后監(jiān)督機(jī)制。我國以往的證券投資基金立法中關(guān)于法律責(zé)任的規(guī)定多數(shù)是行政和刑事責(zé)任，沒有足夠重視民事責(zé)任問題，而新近出臺(tái)的《證券投資基金法》明確規(guī)定了基金份額持有人的訴訟權(quán)。13重視保護(hù)基金投資人的訴訟權(quán)具有重大的意義：如果沒有訴訟權(quán)的保護(hù)，任何權(quán)利都是空談，基金持有人的任何一項(xiàng)合法權(quán)益都應(yīng)當(dāng)通過訴訟權(quán)獲得保障。但該法對(duì)民事責(zé)任仍規(guī)定得不夠具體，如損害賠償?shù)脑V訟主體、過錯(cuò)認(rèn)定和損害賠償?shù)挠?jì)算問題都均未涉及。而其中，最為棘手的問題是基金持有人訴訟權(quán)的實(shí)現(xiàn)途徑，筆者認(rèn)為，可以考慮引入“基金持有人代表訴訟制度”。簡言之，該制度就是將股東代表訴訟制度14移植到證券投資基金領(lǐng)域，而美國正是將股東代表訴訟引入基金業(yè)的先行者。15所以，我國可以借鑒美國的立法經(jīng)驗(yàn)，來構(gòu)建我國的基金持有人代表訴訟機(jī)制，如沒有持股數(shù)量及時(shí)間的限制、不設(shè)置股東代表訴訟的前置程序、明確追究責(zé)任人賠償機(jī)制的法律依據(jù)是信托義務(wù)的違反，等等。

　　再次，應(yīng)當(dāng)賦予基金持有人廣泛的、真實(shí)的知情權(quán)。基金持有人作為基金的委托人及受益人，與基金管理人相比，處于明顯的劣勢(shì)地位，而且基金持有人與基金管理人在信息占有的數(shù)量及質(zhì)量上存在明顯的不對(duì)稱狀態(tài)。基于此，基金立法應(yīng)當(dāng)賦予基金持有人個(gè)人查賬或者委托社會(huì)中介機(jī)構(gòu)代為查賬的權(quán)利，以使其具有充分了解基金財(cái)務(wù)狀況的能力；而相應(yīng)的，對(duì)處于優(yōu)勢(shì)地位的基金管理人而言，應(yīng)當(dāng)讓其承擔(dān)較為嚴(yán)格的信息披露義務(wù)，并且其披露信息的數(shù)量、質(zhì)量、頻率必須保證基金持有人能夠及時(shí)獲取真實(shí)、準(zhǔn)確、全面、完整的信息，因?yàn)椤瓣柟馐亲罴训姆栏瘎�”�?br />
　�。�2）完善基金托管人對(duì)基金管理人的制衡機(jī)制

　　為確�；�金財(cái)產(chǎn)的安全運(yùn)營，以維護(hù)基金投資者的利益，世界各國對(duì)于基金經(jīng)營往往遵循“基金運(yùn)作和基金保管相脫離、基金運(yùn)作的決策形成與具體執(zhí)行相脫離”的規(guī)則�；�金管理人負(fù)責(zé)基金財(cái)產(chǎn)的投資決策并向基金托管人發(fā)出具體的投資指令，而基金托管人負(fù)責(zé)持有、保管基金財(cái)產(chǎn)并根據(jù)基金管理人的投資指示處分基金財(cái)產(chǎn)。所以，在基金管理人和基金托管人之間理應(yīng)形成一種既相互合作、又相互制衡、相互監(jiān)督的關(guān)系。我國現(xiàn)行基金立法也確立了基金運(yùn)作與保管相分離的原則并賦予基金托管人對(duì)基金管理人一定的監(jiān)督權(quán)，16但與其他的基金市場(chǎng)較為發(fā)達(dá)的國家的基金立法中的分工制衡機(jī)制相比，還相差甚遠(yuǎn)。其中最為突出而且致命的缺陷是基金托管人的獨(dú)立性和權(quán)威性較差并且監(jiān)管乏力。所以，基于基金托管人同樣是有實(shí)力有規(guī)模的機(jī)構(gòu)，具有與基金管理人平等對(duì)話的條件，筆者認(rèn)為必須從以下方面加以改進(jìn)：

　　第一，應(yīng)當(dāng)充分保證基金托管人的獨(dú)立性、權(quán)威性。我國現(xiàn)行基金立法規(guī)定基金托管人與基金管理人不得同為一人，不得相互出資或持有股份，而且還規(guī)定基金管理人的董事、監(jiān)事、經(jīng)理和其他從業(yè)人員，不得擔(dān)任基金托管人或者其他基金管理人的任何職務(wù)。17該規(guī)定在一定程度上保證了上述兩者在財(cái)務(wù)、行政以及人員上的相對(duì)獨(dú)立性，但仍無法切斷兩者之間的共同利益關(guān)系。以往無論是立法還是實(shí)踐中，由于在契約型基金各方當(dāng)事人之間，基金管理人總是處于超強(qiáng)勢(shì)的地位，而且基金管理人或其大股東通常是基金的發(fā)起人，所以基金托管人是由基金管理人根據(jù)自身的好惡選任的，基金托管人的飯碗是基金管理人給的，基金管理人擁有對(duì)基金托管人的絕對(duì)控制權(quán)。況且，我國立法規(guī)定基金托管人由商業(yè)銀行擔(dān)任18，缺乏其他具有同樣能力的機(jī)構(gòu)與之競爭，各商業(yè)銀行又紛紛將基金管理人視為自己的大客戶，根本不敢得罪基金管理人，又怎能對(duì)之予以有效的監(jiān)管。基于此，應(yīng)當(dāng)從立法上斬?cái)嗷�金管理人�?duì)基金托管人的絕對(duì)控制權(quán)，即法律應(yīng)當(dāng)明確規(guī)定由基金持有人大會(huì)或者基金投資者協(xié)會(huì)代表投資者選任基金托管人。法律應(yīng)當(dāng)規(guī)定在基金獲準(zhǔn)成立后必須召開第一次基金持有人大會(huì)，在該次會(huì)議上，由基金持有人通過表決的形式選舉基金托管人，其后再由基金管理人與基金托管人簽訂基金托管協(xié)議，以減小基金管理人對(duì)基金托管人的控制。

　　第二，應(yīng)當(dāng)努力激勵(lì)基金托管人對(duì)基金管理人進(jìn)行監(jiān)督。筆者認(rèn)為，我國可以考慮由基金立法明確規(guī)定，如果出現(xiàn)基金管理人的內(nèi)部控制問題，應(yīng)當(dāng)由基金托管人與基金管理人一同承擔(dān)責(zé)任。但《證券投資基金法》第83條的規(guī)定恰恰相反，“基金管理人與基金托管人在一般情況下，分別對(duì)各自的行為承擔(dān)自己的責(zé)任”。&n

bsp;所以，正如在上文“基金當(dāng)事人法律關(guān)系架構(gòu)”中所提及的，我國應(yīng)當(dāng)采“基金托管人受托論”對(duì)基金當(dāng)事人的相互關(guān)系予以改造，并對(duì)上述第83條的規(guī)定予以修改，即一旦出現(xiàn)基金管理人的內(nèi)部控制問題，基金托管人首先應(yīng)當(dāng)承擔(dān)相應(yīng)的賠償責(zé)任，基金管理人承擔(dān)間接責(zé)任，即由基金托管人與基金管理人一同承擔(dān)責(zé)任。在這種責(zé)任體制下，一旦基金托管人監(jiān)督不力，其就會(huì)與基金管理人一同承擔(dān)賠償責(zé)任，立法可以以此作為威懾促使基金托管人積極行使監(jiān)督權(quán)。

　　第三，加強(qiáng)基金托管人對(duì)基金管理人的監(jiān)督力度。首先，新近制定的《證券投資基金法》第30條規(guī)定，基金托管人發(fā)現(xiàn)基金管理人的投資指令違反法律、行政法規(guī)和其他有關(guān)規(guī)定，或者違反基金合同有關(guān)規(guī)定的，應(yīng)當(dāng)拒絕執(zhí)行。該規(guī)定在一定程度上有利于基金托管人監(jiān)督，但仍不夠明確，應(yīng)當(dāng)在立法中賦予基金托管人在特定情況下對(duì)基金管理人不正當(dāng)投資指令的“拒絕執(zhí)行權(quán)”。其次，考慮賦予基金托管人對(duì)基金管理人的獨(dú)立訴權(quán)。我國現(xiàn)行基金立法并未賦予基金托管人對(duì)基金管理人的過錯(cuò)行為代表基金提起訴訟的權(quán)利，弱化基金托管人對(duì)基金管理人的監(jiān)督力度，如果增加該項(xiàng)訴權(quán)，有利于對(duì)基金管理人形成強(qiáng)有力的約束機(jī)制。再次，應(yīng)當(dāng)強(qiáng)化基金托管人對(duì)基金管理人的檢查權(quán)。立法應(yīng)當(dāng)明確賦予基金托管人隨時(shí)自行或者委托社會(huì)中介機(jī)構(gòu)檢查基金管理人財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)表的權(quán)利，并且考慮建立一套基金經(jīng)理人定期向基金托管人匯報(bào)基金操作情況的報(bào)告制度，以有利于基金托管人的監(jiān)管。

　�。�3）完善行政主管機(jī)關(guān)對(duì)基金管理人的制衡機(jī)制

　　世界各國基金立法均對(duì)基金管理人違反信賴義務(wù)所必須承擔(dān)的行政責(zé)任做出規(guī)定，而基金業(yè)最為發(fā)達(dá)、對(duì)基金監(jiān)控以行政手段為主的美國，其有關(guān)基金管理人行政責(zé)任的法律制度也最為完備。而其中對(duì)我國最有借鑒意義的，是美國的“禁止令訴訟”。禁止令訴訟是指對(duì)于基金管理人已經(jīng)從事、正在從事或?qū)⒁獜氖�，�?gòu)成或可能構(gòu)成違反信賴義務(wù)的行為，SEC（美國聯(lián)邦證券交易委員會(huì)）可以向聯(lián)邦地區(qū)法院提起禁止令訴訟，以尋求禁止令及其他附隨性救濟(jì)19.該制度具有明顯的優(yōu)越性：首先，其注重公開性，禁止令以法院命令的形式，命令基金管理人遵守相關(guān)法律，并將此內(nèi)容予以充分的公開。如果SEC提起的禁止令中判定基金管理人存在違反信賴義務(wù)的行為，那么在隨后提起的民事訴訟中作為被告的基金管理人在基金持有人對(duì)其所提起的私人損害賠償訴訟中對(duì)在該禁止令訴訟終審判決中已確認(rèn)的違法行為不得否認(rèn)，而基金受益人可輕松的以此作為提交給法院的證據(jù)；其次，因?yàn)榻�止令的適用范圍并不局限于已經(jīng)發(fā)生的違反信賴義務(wù)的行為，而主要是針對(duì)正在發(fā)生和將要發(fā)生的違反信賴義務(wù)的行為，所以，禁止令訴訟的主要功能是預(yù)防違反信賴義務(wù)行為的發(fā)生。

　　與之相反，一方面，我國的行政處罰往往采取暗箱操作的方式，即使偶爾公布也只是公布簡單的處理結(jié)果。這不僅不利于發(fā)揮行政處罰的公開曝光的威懾力，也不利于對(duì)基金投資者予以保護(hù)。因?yàn)檫`法行為得不到曝光，基金持有人無法從證券機(jī)關(guān)收集到必要的證據(jù)，導(dǎo)致基金受益人在基金管理人已受行政處罰的情況下也難以進(jìn)行民事訴訟；而另一方面，我國行政處罰僅僅是一種消極的事后懲罰，并不考慮制止該行為的繼續(xù)發(fā)生。因此，鑒于禁止令訴訟的公開性及事前預(yù)防性可以最大限度的保護(hù)基金投資者的權(quán)益并最大限度的約束基金管理人，我國基金立法應(yīng)當(dāng)借鑒美國的禁止令訴訟制度，以改善我國行政主管機(jī)關(guān)-證監(jiān)會(huì)對(duì)證券投資基金的監(jiān)管。

　�。�4）完善基金行業(yè)的自律監(jiān)管

　　基金行業(yè)的自律監(jiān)管是指通過基金行業(yè)自身制定的行業(yè)規(guī)則進(jìn)行行業(yè)內(nèi)的自我約束。該制度的典型代表是英國，其構(gòu)建了一套以行業(yè)組織為中心，包括若干層次的自律監(jiān)管體制。而其它大部分國家和地區(qū)往往成立一個(gè)單一的基金行業(yè)自律組織，如日本的“證券投資信托協(xié)會(huì)”和香港的“單位信托基金公會(huì)”，其組成除了所有基金成員外，還包括其他相關(guān)組織和人員，如會(huì)計(jì)、律師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)。在很多國家，行業(yè)自律組織在基金監(jiān)管中發(fā)揮極為重要的作用，良好的行業(yè)自律是基金業(yè)發(fā)展成熟的標(biāo)志。我國在2001年10月由中國證券業(yè)協(xié)會(huì)基金公會(huì)頒布了《證券投資基金業(yè)公約》，但該公約內(nèi)容相當(dāng)空泛，僅具倡議性質(zhì)，缺乏相應(yīng)的制裁機(jī)制，沒有強(qiáng)制性及可操作性，其與完備的自律從業(yè)守則還相去甚遠(yuǎn)。而我國基金立法規(guī)定，基金管理人、基金托管人和基金份額發(fā)售機(jī)構(gòu)，可以成立同業(yè)協(xié)會(huì)，加強(qiáng)行業(yè)自律，協(xié)調(diào)行業(yè)關(guān)系，提供行業(yè)服務(wù)，促進(jìn)行業(yè)發(fā)展。20該規(guī)定表明我國已經(jīng)允許成立基金協(xié)會(huì)這種基金業(yè)的自律組織，但是立法并未對(duì)此作強(qiáng)制性規(guī)定。基于以上的分析，筆者認(rèn)為，我國目前有必要建立證券投資基金的自律組織“證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)”，由其制訂詳盡、具有約束實(shí)效的行業(yè)規(guī)則，從基金行業(yè)內(nèi)部完善我國的證券投資基金監(jiān)管體系。

　　另外，為規(guī)范和繁榮我國證券投資基金業(yè)的發(fā)展，我國《投資基金法》應(yīng)當(dāng)允許成立“證券投資基金投資者協(xié)會(huì)”和其他投資者組織。因?yàn)�，在投資基金活動(dòng)中處于強(qiáng)勢(shì)地位的投資基金托管人和管理公司尚且能通過成立同業(yè)協(xié)會(huì)來維護(hù)自己的利益，處于弱勢(shì)地位的投資者更應(yīng)當(dāng)團(tuán)結(jié)起來，結(jié)成一定的組織對(duì)投資基金業(yè)的商事活動(dòng)進(jìn)行社會(huì)監(jiān)督，保護(hù)投資者的合法權(quán)益，而各級(jí)人民政府以及監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)“證券投資基金投資者協(xié)會(huì)”履行職能應(yīng)當(dāng)予以充分的支持。為預(yù)防證券投資基金投資者組織偏離其保護(hù)投資者權(quán)益的宗旨，立法應(yīng)當(dāng)禁止證券投資基金投資者組織從事證券投資基金業(yè)的商事活動(dòng)和營利性服務(wù)，以及以牟利為目的向投資者推薦投資基金管理人、托管人或者投資對(duì)象的行為。

　　三、 基金管理人“道德風(fēng)險(xiǎn)”的激進(jìn)療法之一

　　-基金運(yùn)作機(jī)制上的小心求證

　　（一）我國開放式基金的現(xiàn)狀

　　當(dāng)今國際上，基金的發(fā)展主流是開放式基金，如日本、中國香港特區(qū)的基金均為開放式，美國開放式基金比例也高達(dá)80%以上。2000年10月中國證監(jiān)會(huì)頒布的《開放式證券投資基金試點(diǎn)辦法》是我國第一部認(rèn)可并規(guī)范開放式基金的法規(guī)。在此法規(guī)頒布以前，中國基金市場(chǎng)中的證券投資基金全部為封閉式契約型基金。而隨著2001年9月華安基金管理公司發(fā)行了第一支華安創(chuàng)新證券投資基金以來，國內(nèi)現(xiàn)已陸續(xù)發(fā)行了多只開放式基金，開放式基金已經(jīng)成了我國證券市場(chǎng)一道靚麗的風(fēng)景。新出臺(tái)的《證券投資基金法》更進(jìn)一步肯定了開放式基金在我國的地位21，且該法專設(shè)一章規(guī)定“基金份額的申購與贖回”，并明確規(guī)定基金管理人應(yīng)當(dāng)按時(shí)支付贖回款項(xiàng)22，保障了基金持有人的贖回權(quán)。

　　根據(jù)基金的運(yùn)作方式不同，基金可分為開放式基金和封閉式基金。開放式基金是指基金份額總額不固定，基金份額可以在基金合同約定的時(shí)間和場(chǎng)所申購或者贖回的基金。其與封閉式基金的區(qū)別在于：1、基金存續(xù)的期限不同。封閉式基金依據(jù)基金契約的明確規(guī)定有固定的存續(xù)期；開放式基金沒有固定存續(xù)期，基金可能長期存在，無限期運(yùn)行，主要取決于基金管理人的投資理財(cái)水平及基金的業(yè)績，相反，如果基金業(yè)績不佳則極有可能因贖回而遭到清盤。2、基金規(guī)模的固定性不同。封閉式基金的規(guī)模在發(fā)行前就已經(jīng)確定，在存續(xù)期間規(guī)模固定不變，基金份額只能在投資者之間轉(zhuǎn)讓；開放式基金的規(guī)模在發(fā)行前并不確定，在存續(xù)期間規(guī)模因

投資者的申購、贖回而不斷變動(dòng)。3、基金轉(zhuǎn)讓方式不同。封閉式基金在證券交易場(chǎng)所上市交易，交易在基金持有人之間進(jìn)行，不涉及基金管理人；開放式基金在特定銷售機(jī)構(gòu)（例如商業(yè)銀行、證券公司等）的營業(yè)場(chǎng)所進(jìn)行交易，不上市交易，交易發(fā)生在基金持有人與基金管理人之間。而且對(duì)于個(gè)人投資者來說，在銀行網(wǎng)點(diǎn)購買基金單位，如同儲(chǔ)蓄存款一樣方便。投資者需要賣掉基金單位兌回現(xiàn)金時(shí)，也像提取存款一樣可以就近辦理。對(duì)于普通老百姓來說，投資于開放型基金比投資于封閉型基金要方便的多。4、基金計(jì)價(jià)方式不同。封閉式基金的交易價(jià)格除了受其資產(chǎn)凈值影響外，還受市場(chǎng)對(duì)該特定基金單位的供求關(guān)系影響，基金的價(jià)格往往會(huì)背離基金的價(jià)值；開放式基金的申購、贖回價(jià)格按照每日公布的基金單位資產(chǎn)凈值加、減手續(xù)費(fèi)后確定，其價(jià)格公開透明，準(zhǔn)確真實(shí)地反映基金的投資價(jià)值。

　　（二）發(fā)展開放式基金對(duì)醫(yī)治基金管理人“道德風(fēng)險(xiǎn)”的重大意義

　　開放式基金之所以具有巨大的魅力，主要原因在于：

　　首先，開放式基金的贖回機(jī)制有利于保護(hù)投資者的利益、規(guī)避基金管理人的道德風(fēng)險(xiǎn)。開放式基金允許投資者隨時(shí)認(rèn)購和贖回基金單位，其規(guī)模將主要由市場(chǎng)供求關(guān)系決定而具有不確定性，而這種不確定性直接關(guān)系到基金管理人的自身利益。為了基金的順利設(shè)立、順利運(yùn)作和基金管理人的自身利益，開放式基金將更加注重投資者的利益，更加注重銷售和客戶服務(wù)，否則基金持有人可以通過贖回來減少基金規(guī)模進(jìn)而減少基金管理人的收入。所以，開放式基金對(duì)基金管理行為人的約束機(jī)制較強(qiáng)，有利于基金的規(guī)范化運(yùn)作。而封閉式基金按基金規(guī)模提取固定的管理費(fèi)，對(duì)基金管理人沒有很強(qiáng)的激勵(lì)約束機(jī)制，基金管理人對(duì)投資者的利益往往并不放在心上，甚至出現(xiàn)投資基金管理公司配合莊家出貨或吸籌，“高吸低拋”，損害投資者利益的道德風(fēng)險(xiǎn)問題。

　　與封閉式基金相較，開放式基金在解決投資基金的委托代理問題上具有顯著的制度優(yōu)勢(shì)，能更好地保護(hù)分散投資者的利益，提高資源的配置效率。開放式基金的贖回機(jī)制加大了投資基金市場(chǎng)的競爭程度， 必然導(dǎo)致基金業(yè)“優(yōu)勝劣汰”局面的出現(xiàn)，有效的激發(fā)了證券投資基金業(yè)的競爭意識(shí)。申購與贖回機(jī)制使業(yè)績良好的基金管理人得到更多基金單位的申購，從而管理更多的基金資產(chǎn)， 相反該機(jī)制將無法使基金投資者滿意的基金管理人淘汰出局，實(shí)現(xiàn)了基金管理人合理的資源配置。所以，開放式基金可以在一定程度上改變目前基金公司的壟斷局面，為基金經(jīng)理市場(chǎng)的形成創(chuàng)造了條件，以競爭促發(fā)展，促使基金管理人從內(nèi)部進(jìn)行自我約束、勤勉理財(cái)，促使基金管理人努力提高基金業(yè)績，減少其管理的道德風(fēng)險(xiǎn)。

　　其次，開放式基金的信息披露機(jī)有利于保護(hù)投資者的利益、規(guī)避基金管理人的道德風(fēng)險(xiǎn)。在獲取基金管理人行為信息方面，開放式基金有著封閉式基金所不具備的優(yōu)勢(shì)，開放式基金更為注重操作的透明度。開放式基金必須每天公布單位基金份額的資產(chǎn)凈值并且保證在一定時(shí)期內(nèi)按此凈值出售或贖回基金單位，而封閉式基金則不需如此。開放式基金每日的信息披露使投資者能夠及時(shí)追蹤監(jiān)督基金管理人的行為而進(jìn)行申購或贖回，保證了投資者及監(jiān)管機(jī)關(guān)獲得的信息真實(shí)可靠。另外，開放式基金管理人之間的競爭將十分激烈，缺乏透明度的基金管理公司不能吸引足夠的投資者。

　　開放式基金特有的贖回機(jī)制與信息披露機(jī)制可以自發(fā)的形成一個(gè)有效的解決基金管理人道德風(fēng)險(xiǎn)的治理機(jī)制，而這種內(nèi)生的治理機(jī)制對(duì)基金而言是一種極為有效率的制度安排，這也正是開放式基金不同于封閉式基金的關(guān)鍵點(diǎn)，由此開放式基金才能夠成為當(dāng)代證券投資基金的主流形式。由此可見，選擇和積極發(fā)展開放性基金是我國當(dāng)前投資基金理性的發(fā)展方向，加大力度發(fā)展開放式基金對(duì)于保護(hù)投資者，尤其是中小投資者的利益無疑更為有利。在我國目前資本市場(chǎng)尚缺乏有效保護(hù)投資者利益的健全機(jī)制的情況下，開放式基金憑借其所提供的有效的治理機(jī)制理當(dāng)成為投資基金的首選模式。所以，我國基金業(yè)也應(yīng)當(dāng)從長遠(yuǎn)方向著眼，進(jìn)一步加大設(shè)立開放式基金的步伐。

　　另外，在我國當(dāng)前的資本市場(chǎng)上，對(duì)目前已經(jīng)上市并運(yùn)行的封閉型基金來說，可以考慮建立一套行之有效的方案，把一些符合特定條件的封閉式基金轉(zhuǎn)為開放式基金。

　　四、 基金管理人“道德風(fēng)險(xiǎn)”的激進(jìn)療法之二

　　-基金組織形式上的大膽創(chuàng)新

　�。ㄒ唬┐罅Πl(fā)展公司型基金的重要意義

　　公司型基金，以美國的共同基金為代表，就目前的趨勢(shì)而言，采用公司型基金已逐漸成為證券投資基金業(yè)的主潮流。然而迄今為止，我國公司型基金的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)幾乎是空白，現(xiàn)行的《證券投資基金法》對(duì)公司型基金基本未作規(guī)定，僅在第102條為日后公司型證券投資基金的立法埋下伏筆23.契約型基金在組織制度上存在著明顯缺陷，因此，90年代以后，英國、日本及其他實(shí)行契約型模式的國家和地區(qū)紛紛加大設(shè)立公司型基金的力度，并采取各種措施引入公司型基金的某些機(jī)制來改造已有的契約型基金。從此，公司型基金成為世界各國（和地區(qū)）基金組織模式的主要發(fā)展趨勢(shì)。

　　從組織體系上說，公司型基金與契約型基金的最直接區(qū)別在于，在公司型基金中存在一個(gè)代表并維護(hù)基金持有人權(quán)益的有形機(jī)構(gòu)-基金公司，而在契約型基金中沒有這個(gè)機(jī)構(gòu)。正如上文所述，在契約型基金中，無論怎樣安排財(cái)產(chǎn)委托關(guān)系，都無法最終克服其固有的弊病，即契約型基金以信托契約作為根本的法律依據(jù)，以無形方式存在，并非獨(dú)立的法人，也無任何常設(shè)機(jī)構(gòu)，是一個(gè)松散的組織，而且基金持有人過于分散，基金持有人相對(duì)于基金管理人或基金托管人，很難形成足夠的制約作用。而與之恰恰相反，在公司型基金中，由廣大分散投資者發(fā)起組成公司法人-基金公司，由該公司法人代表投資者利益。投資者購買的不再是基金單位而是基金股份，廣大中小投資者也由分散于市場(chǎng)之中幾近可以忽略的個(gè)體變?yōu)楣�司的股東，由統(tǒng)一的公司法人代替分散的中小投資者主張權(quán)利。所以，基金公司的存在使公司型基金的組織體系與契約型基金有了根本性區(qū)別，而公司型基金正是通過基金本身的公司化設(shè)置有效避免了契約型基金持有人、托管人對(duì)管理人監(jiān)督控制不力的缺陷。另外，對(duì)于我國這個(gè)沒有信托傳統(tǒng)及發(fā)展土壤的大陸法國家來說24，公司型基金在法律關(guān)系上比契約型基金更加易于理解，結(jié)構(gòu)上也稍微簡潔些，而契約型基金的基礎(chǔ)法律關(guān)系尚不甚清晰。綜上所述，考慮到順應(yīng)世界上投資基金的發(fā)展潮流及其具有的強(qiáng)大優(yōu)勢(shì)，我國證券投資基金立法亟待采取兼收并蓄的做法，在保留契約型基金的前提下對(duì)公司型基金形式做出規(guī)定，并創(chuàng)造條件大力發(fā)展公司型證券投資基金，以進(jìn)一步解決我國目前甚為嚴(yán)重的基金管理人道德風(fēng)險(xiǎn)問題。

　�。ǘ�） 公司型基金的基本架構(gòu)及其運(yùn)作對(duì)于遏制基金管理人道德風(fēng)險(xiǎn)的優(yōu)勢(shì)分析

　　1、公司型基金的基本架構(gòu)及其運(yùn)作

　　美國的證券投資基金是以投資公司的形態(tài)出現(xiàn)的，其基金實(shí)際操作涉及的當(dāng)事人包括投資公司、投資人（股東）、保管銀行、投資顧問公司、承銷公司等。投資公司委托承銷公司以發(fā)行股票的方式銷售基金，籌集的資金成為投資公司的法人資本，投資人相應(yīng)成為投資公司的股東。投資公司主要負(fù)責(zé)投資方向的市場(chǎng)選擇和行業(yè)選擇分析

，確定基金籌集、運(yùn)用、分配等管理措施，負(fù)責(zé)投資顧問的選任等。投資公司設(shè)董事會(huì)負(fù)責(zé)基金的大政方針，投資顧問公司管理并具體操作，且投資公司與投資顧問是相互獨(dú)立的，保管機(jī)構(gòu)（銀行）只負(fù)責(zé)基金資產(chǎn)的保管和處分，如發(fā)現(xiàn)基金運(yùn)作有異常行為則發(fā)出必要的警示。如上所述，公司型基金法律關(guān)系的主體主要包括基金持有人（美國為投資公司的股東及投資人）、基金公司（美國稱為“投資公司”）、基金保管人（美國稱為“保管銀行”）、基金管理人（美國稱為“投資顧問公司”）。

　　2、公司型基金對(duì)于遏制我國基金管理人道德風(fēng)險(xiǎn)的優(yōu)勢(shì)分析

　　如上所述，公司型基金相對(duì)于契約型基金具有明顯的優(yōu)勢(shì)，最根本的優(yōu)勢(shì)就在于公司型基金中存在一個(gè)代表并維護(hù)基金持有人權(quán)益的有形機(jī)構(gòu)-基金公司，可以對(duì)基金管理人形成最為有效的控制和監(jiān)督，具體而言：

　　其一，基金公司是公司型基金法律關(guān)系中的核心，有利于對(duì)基金管理人的監(jiān)管。公司型基金設(shè)有獨(dú)立的基金公司董事會(huì)，基金公司董事會(huì)是廣大股東利益的代表者，具有公司重大事項(xiàng)的決策權(quán)，能夠?qū)�基金管理人是否盡職進(jìn)行有效的評(píng)價(jià)和監(jiān)督，特別是獨(dú)立董事制度的實(shí)施對(duì)保護(hù)基金持有人的利益起了重大作用�；�金的各項(xiàng)具體運(yùn)作事務(wù)主要由基金公司委托其他公司完成：基金的投資運(yùn)作和日常行政管理主要通過信托機(jī)制委托給投資管理人，基金資產(chǎn)的保管和財(cái)務(wù)監(jiān)督主要通過信托關(guān)系委托給商業(yè)銀行等基金托管人負(fù)責(zé)，基金證券的銷售委托給證券承銷商，基金證券的日常買賣及申購與贖回委托給過戶代理人，等等。所有這些業(yè)務(wù)委托，均由基金公司董事會(huì)與各方實(shí)體簽訂契約。

　　其二，公司型基金各方當(dāng)事人間的關(guān)系有利于對(duì)基金管理人進(jìn)行監(jiān)管。首先，基金公司只設(shè)立一個(gè)董事會(huì)，其中董事會(huì)中絕大多數(shù)成員都是獨(dú)立董事，且投資基金的營運(yùn)與管理中心是基金公司的董事會(huì)，而作為基金管理人的投資顧問公司僅處于輔助地位�；�金公司將其經(jīng)營管理的職責(zé)分離給基金管理人投資顧問公司，由其進(jìn)行與經(jīng)營運(yùn)作有關(guān)的業(yè)務(wù)。基金公司作為基金的營運(yùn)及管理中心，在法律上是基金持有人利益的代表者，眾多的獨(dú)立董事則承擔(dān)了具體的守護(hù)股東（基金持有人）利益的職責(zé)。基金公司可以直接約束基金管理人和基金托管人的行為，一旦發(fā)現(xiàn)基金管理人或基金托管人侵害基金持有人及基金公司的利益，基金公司可隨時(shí)予以更換。其次，基金公司又通過基金托管人約束基金管理人的運(yùn)作行為，而且，托管人由基金公司董事會(huì)任免，不再受到基金管理人的控制，從而保證了托管人對(duì)基金管理人監(jiān)督的獨(dú)立性、客觀性和公正性。上述這種公司型的基金結(jié)構(gòu)十分有利于對(duì)已處于輔助地位的基金管理人予以有效的監(jiān)管，這與我國的契約型基金結(jié)構(gòu)中的基金管理人的超強(qiáng)勢(shì)地位引發(fā)的無力監(jiān)管狀況形成鮮明的對(duì)照。

　　其三，公司型基金產(chǎn)權(quán)清晰有利于對(duì)基金管理人進(jìn)行監(jiān)管。公司型基金的投資者是公司的股東，他們有權(quán)對(duì)公司的重大決策通過投票權(quán)發(fā)表意見，并以股息方式獲取收益，發(fā)揮以手投票和以腳投票的協(xié)同效應(yīng)。而且，投資者可以對(duì)基金公司的經(jīng)營運(yùn)作產(chǎn)生影響，并且在基金管理人或托管人侵害其股東權(quán)益時(shí)，當(dāng)基金公司怠于追究時(shí)，投資者可以繞過基金公司直接向法院提起股東派生訴訟，保護(hù)自己的權(quán)益。

　　其四，公司型基金的設(shè)立及其資金委托方式有利于對(duì)基金管理人的監(jiān)管。首先，從基金設(shè)立來看，在公司型基金中，基金發(fā)起人負(fù)責(zé)發(fā)起設(shè)立基金，銷售基金證券，募集基金資金，在基金資金募集成功以后，組織召開基金持有人大會(huì)，議決《基金章程》等重要文件，選舉基金董事會(huì)成員，設(shè)立基金公司。作為基金基礎(chǔ)文件的基金章程及代表基金持有人利益的董事會(huì)成員均由基金持有人大會(huì)決議通過，基金管理人、基金托管人對(duì)此無發(fā)言權(quán)。其次，從基金資金的委托來看，在公司型基金中，基金設(shè)立后，基金公司代表全體基金持有人通過競爭性的篩選機(jī)制，主要是競投標(biāo)方式來分別選擇基金管理人和基金托管人，基金公司分別與中標(biāo)的基金管理人和基金托管人簽署“基金契約書”和“基金托管契約書”。因此，在基金資金的委托過程中，基金公司占據(jù)主導(dǎo)地位，而基金公司是基金持有人的代表，這就意味著基金持有人占據(jù)主導(dǎo)地位。但在我國的契約型基金中，基金發(fā)起設(shè)立的種種事務(wù)往往屬于與基金管理公司混同或?qū)�基金管理公司具有控股地位的發(fā)起人的事務(wù)，或者直接就是基金管理公司的事務(wù)，而且基金資金的委托過程也幾乎僅僅只是表面文章，既無競爭性的篩選機(jī)制，基金管理公司又在其中占據(jù)了絕對(duì)的支配地位，根本無法起到對(duì)基金管理人的制約作用。

　　其五，公司型基金的運(yùn)行機(jī)制有利于對(duì)基金管理人進(jìn)行監(jiān)管。在基金資產(chǎn)正式投入運(yùn)作后，基金管理人和基金托管人應(yīng)按照“基金契約書”和“基金托管契約書”的規(guī)定，定期向基金公司提交基金資產(chǎn)報(bào)告、運(yùn)作建議報(bào)告以及其他資料；而基金公司的董事會(huì)也應(yīng)定期召開例會(huì)，審查這些報(bào)告，并將審查通過的報(bào)告向基金持有人公開披露。不難發(fā)現(xiàn)，在基金的整個(gè)運(yùn)行過程中，基金持有人的代表即基金公司一直占據(jù)基金的中心位置，各項(xiàng)基金運(yùn)作行為均圍繞基金公司的要求而展開。

　　綜上所述，公司型基金與契約型基金相比，具有無可比擬的優(yōu)越性，尤其是在我國目前契約型基金結(jié)構(gòu)不清、基金管理人濫用管理權(quán)引發(fā)嚴(yán)重的道德風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)實(shí)情況下，更是如此。所以，筆者建議我國的基金立法應(yīng)當(dāng)順應(yīng)歷史潮流，盡快引入公司型基金的規(guī)定，以有效治理基金管理人的道德風(fēng)險(xiǎn)問題，切實(shí)保障基金持有人的合法權(quán)益。對(duì)于新設(shè)基金，應(yīng)盡量選擇公司型的組織體系。而當(dāng)條件成熟時(shí)逐步將現(xiàn)有的契約型基金調(diào)整為公司型基金。25

　　另外，筆者認(rèn)為，合伙型的證券投資基金在符合一定的制度條件后也應(yīng)當(dāng)為我國立法所允許。該種形式有利于同樣持有基金的基金管理人作為合伙人之一，和廣大基金投資者的利益捆綁在一起，共享收益，共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，該種組織形式的構(gòu)建尚需進(jìn)一步深入探討。

　　注釋：

　　1 參見《法制日?qǐng)?bào)》2003年10月30日。

　　2 平湖、李菁：《基金黑幕-關(guān)于基金行為的研究報(bào)告解析》，載《財(cái)經(jīng)》2000年10月。該文章是通過追蹤1999年8月9日至2000年4月28日期間，國內(nèi)10家基金管理公司旗下22家證券投資基金在上海證券市場(chǎng)上大宗股票交易記錄得出的一份報(bào)告。

　　3 王蘇生著：《證券投資基金管理人的責(zé)任》，北京：北京大學(xué)出版社，2001，第11頁。

　　4 參見馬紅軍：《證券投資基金的制度經(jīng)濟(jì)學(xué)分析》，載《河南金融管理干部學(xué)院學(xué)報(bào)》2002年第1期。

　　5 參見《證券投資基金管理公司內(nèi)部控制指導(dǎo)意見》第十一條規(guī)定：“ 公司應(yīng)當(dāng)健全法人治理結(jié)構(gòu)，充分發(fā)揮獨(dú)立董事和監(jiān)事會(huì)的監(jiān)督職能，嚴(yán)禁不正當(dāng)關(guān)聯(lián)交易、利益輸送和內(nèi)部人控制現(xiàn)象的發(fā)生，保護(hù)投資者利益和公司合法權(quán)益。 ”

　　6 我國證券市場(chǎng)的種種不完善之處歸根到底都源于“我國的證券市場(chǎng)是企業(yè)融資的渠道”，基金市場(chǎng)中的道德風(fēng)險(xiǎn)問題及揭露的基金黑幕均與此有關(guān)。但本文由于篇幅有限，僅集中精力討論基金市場(chǎng)的解決方案，而并不涉及更大范圍的證券市場(chǎng)。

　　7 參見《證券投資

基金法》第二條 ：“在中華人民共和國境內(nèi)，通過公開發(fā)售基金份額募集證券投資基金（以下簡稱基金），由基金管理人管理，基金托管人托管，為基金份額持有人的利益，以資產(chǎn)組合方式進(jìn)行證券投資活動(dòng)，適用本法；本法未規(guī)定的，適用《中華人民共和國信托法》、《中華人民共和國證券法》和其他有關(guān)法律、行政法規(guī)的規(guī)定。 ”

　　8 Black‘s Law Dictionary，6th.Ed，West Publishing，1990。 

　　9 張開平著�！队⒚拦�司董事法律制度研究》，北京：法律出版社，151-152。 

　　10 參見《證券投資基金法》第59條。

　　11 參見《證券投資基金法》第七十一條：“ 下列事項(xiàng)應(yīng)當(dāng)通過召開基金份額持有人大會(huì)審議決定：（一）提前終止基金合同；（二）基金擴(kuò)募或者延長基金合同期限；（三）轉(zhuǎn)換基金運(yùn)作方式；（四）提高基金管理人、基金托管人的報(bào)酬標(biāo)準(zhǔn)；（五）更換基金管理人、基金托管人； （六）基金合同約定的其他事項(xiàng)�！�

　　12　參見《證券投資基金》第七十二條：“ 基金份額持有人大會(huì)由基金管理人召集；基金管理人未按規(guī)定召集或者不能召集時(shí)，由基金托管人召集。 代表基金份額百分之十以上的基金份額持有人就同一事項(xiàng)要求召開基金份額持有人大會(huì)，而基金管理人、基金托管人都不召集的，代表基金份額百分之十以上的基金份額持有人有權(quán)自行召集，并報(bào)國務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)備案。”

　　13 參見《證券投資基金法》第七十條：“ 基金份額持有人享有下列權(quán)利： ……（七）對(duì)基金管理人、基金托管人、基金份額發(fā)售機(jī)構(gòu)損害其合法權(quán)益的行為依法提起訴訟；……�！� 另外，該法還規(guī)定了“民事賠償優(yōu)于行政處罰的原則”，具體參見《證券投資基金法》第九十九條：“ 違反本法規(guī)定，應(yīng)當(dāng)承擔(dān)民事賠償責(zé)任和繳納罰款、罰金，其財(cái)產(chǎn)不足以同時(shí)支付時(shí)，先承擔(dān)民事賠償責(zé)任�！�

　　14 股東代表訴訟，又稱股東派生訴訟，是指當(dāng)公司怠于通過訴訟追究侵害公司利益人的法律責(zé)任時(shí)，為了維護(hù)公司的利益，具備法定資格的股東有權(quán)代表所有其他股東以其自身的名義代表公司對(duì)侵害人提起訴訟，追究法律責(zé)任，所得賠償歸于公司的一種訴訟機(jī)制。該制度最早形成與英美法系，會(huì)被眾多大陸法系國家借鑒，但我國立法尚未引入該制度，實(shí)屬公司法的一大缺憾。

　　15 美國1940年《投資公司法》第36條第2款規(guī)定，注冊(cè)投資公司的投資顧問、與投資顧問具有相同之責(zé)的受托人或受托公司或投資顧問的任何關(guān)聯(lián)人，以及基金公司的職員、董事、顧問委員會(huì)成員以及基金的主承銷商，對(duì)支付給其報(bào)酬的投資公司即股東負(fù)有信托義務(wù)。一旦違反信托義務(wù)，基金持有人有權(quán)代表基金對(duì)這些人提起訴訟。

　　16 《中華人民共和國證券投資基金法》第29條規(guī)定：“基金托管人應(yīng)當(dāng)履行下列職責(zé)：……（十）按照規(guī)定監(jiān)督基金管理人的投資運(yùn)作……”以及《中華人民共和國證券投資基金法》第30條規(guī)定：“基金托管人發(fā)現(xiàn)基金管理人的投資指令違反法律、行政法規(guī)和其他有關(guān)規(guī)定，或者違反基金和同有關(guān)規(guī)定的，應(yīng)當(dāng)拒絕執(zhí)行，立即通知基金管理人，并及時(shí)向國務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)報(bào)告�；�金托管人發(fā)現(xiàn)基金管理人依據(jù)交易程序已經(jīng)生效的投資指令違反法律、行政法規(guī)和其他有關(guān)規(guī)定，或者違反基金和同有關(guān)規(guī)定的，應(yīng)當(dāng)立即通知基金管理人，并及時(shí)向國務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)報(bào)告。”

　　17 參見《中華人民共和國證券投資基金法》第28條及第18條的規(guī)定。

　　18 參見《中華人民共和國證券投資基金法》第25條的規(guī)定。

　　19 具體內(nèi)容參見王蘇生著。證券投資基金管理人的責(zé)任，北京：北京大學(xué)出版社，2001.191-192。 
　　
　　20 參見《證券投資基金法》第10條。

　　21 參見《證券投資基金法》第5條。
　　
　　22 參見《證券投資基金法》第五十三條：“ 基金管理人應(yīng)當(dāng)按時(shí)支付贖回款項(xiàng)，但是下列情形除外：（一）因不可抗力導(dǎo)致基金管理人不能支付贖回款項(xiàng)；（二）證券交易場(chǎng)所依法決定臨時(shí)停市，導(dǎo)致基金管理人無法計(jì)算當(dāng)日基金資產(chǎn)凈值；（三）基金合同約定的其他特殊情形。發(fā)生上述情形之一的，基金管理人應(yīng)當(dāng)在當(dāng)日?qǐng)?bào)國務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)備案�！�

　　23 《證券投資基金法》第一百零二條：“ 通過公開發(fā)行股份募集資金，設(shè)立證券投資公司，從事證券投資等活動(dòng)的管理辦法，由國務(wù)院另行規(guī)定�！� 而中華人民共和國投資基金法的學(xué)者建議稿的第二章規(guī)定了投資基金的法律形式。其中第十二條規(guī)定：“投資基金可以采取合同形式，也可以采取有限責(zé)任公司或股份有限公司形式”。

　　24　我國信托制度并不完善，尚無信托發(fā)展的土壤�！缎磐蟹ā冯m然已于2001年出臺(tái)，但信托制度尚未真正建立，信托業(yè)務(wù)依然尚未有效展開，信托市場(chǎng)的有效競爭幾乎談不上。

　　25　契約型基金要調(diào)整為公司型基金需要諸多條件的支持，在公司型基金的運(yùn)作尚處探索性實(shí)踐的過程中，貿(mào)然將現(xiàn)有的契約型基金調(diào)整為公司型基金是不合適的，因此，不應(yīng)操之過急。

【證券投資基金中的“道德風(fēng)險(xiǎn)”防范與醫(yī)治——兼論證券投資基金中的投資者保護(hù)】相關(guān)文章：

美國證券投資者保護(hù)基金及對(duì)中國啟示08-05

證券投資基金面面談（二）——證券投資基金的種類08-05

證券投資基金的運(yùn)作08-05

證券投資基金的監(jiān)管08-05

證券投資基金的投資價(jià)值分析08-05

我國證券投資基金風(fēng)險(xiǎn)與防范淺議08-05

證券投資基金評(píng)估與績效研究08-05

歐盟的證券投資基金立法探究08-05

我國證券投資基金和基金公司現(xiàn)狀分析08-05