證券立法與投資者保護(hù)

　　投資者保護(hù)是指保護(hù)投資者的合法權(quán)益。有些人會把投資者的合法權(quán)益當(dāng)作一件自然而然的事情，但在實(shí)際上，我們需要從根子上重新提出問題：投資者的合法權(quán)益是由法律法規(guī)規(guī)定的，那么法律法規(guī)應(yīng)當(dāng)規(guī)定哪些權(quán)益是投資者的合法權(quán)益？哪些權(quán)益不屬于投資者的合法權(quán)益？為什么？

　　關(guān)于界定投資者合法權(quán)益的依據(jù)

　　1、證券市場的健康發(fā)展是投資者最根本的合法權(quán)益

　　證券立法的目的是為了給證券市場的健康發(fā)展提供合適的法律環(huán)境、法律框架和法律依據(jù)。金融是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心，資本市場是金融市場配置資源的核心，證券市場是資本市場的核心。發(fā)展證券市場是我國市場經(jīng)濟(jì)改革的重要組成部分，是關(guān)乎國家和民族利益的大事，在維護(hù)社會穩(wěn)定的大前提下，能否推動和促進(jìn)證券市場的健康發(fā)展，是衡量和評價證券立法的主要標(biāo)準(zhǔn)。在投資者合法權(quán)益的界定和保護(hù)上，也是同樣的道理。因此，證券市場的健康發(fā)展是所有投資者共同的根本利益所在。

　　2、投資者的天然合法權(quán)益與制度性合法權(quán)益

　　在證券市場上，投資者的有些權(quán)利和利益是天然的、絕對的，是不能被剝奪的。這些權(quán)益如果不能在證券立法中作為合法權(quán)益得到有效保護(hù)，證券市場就不但不可能發(fā)展，而且根本就不可能生存。這類權(quán)益如交易的自愿性，財產(chǎn)所有者的權(quán)益，交易過程參與者的權(quán)利與義務(wù)的對等性等等。而另一些權(quán)益，更多的是人為的約定或者是利益的平衡，通過法律法規(guī)的形式加以確認(rèn)而成為有關(guān)當(dāng)事人的合法權(quán)益。如，哪些股票可以由哪些投資者來買賣，投資者與上市公司關(guān)系的具體內(nèi)容，投資者與證券公司關(guān)系的具體內(nèi)容，投資者在其投資活動中享有什么樣的具體服務(wù)、需要支付什么樣的代價等，這里我把它稱這制度性合法權(quán)益。

　　在實(shí)踐中，困難和復(fù)雜的是對投資者的制度性權(quán)益的承認(rèn)、界定和保護(hù)。由于這類權(quán)益沒有一個絕對的標(biāo)準(zhǔn)，因此具有很大的伸縮性和不確定性，往往是隨著制度的改革和變遷而發(fā)生變化。在證券立法中，這類權(quán)益涉及面很大，對證券市場的健康發(fā)展影響很大。比如說，什么樣的公司可以發(fā)行股票并上市，關(guān)系到投資者可以買賣什么樣的股票；不同類別的投資者在上市公司的各類行為中是不是應(yīng)當(dāng)有不一樣的權(quán)益；什么樣的機(jī)構(gòu)可以作為投資者進(jìn)行股票交易的中介機(jī)構(gòu)，什么樣的服務(wù)機(jī)構(gòu)可以為投資者提供投資服務(wù)，關(guān)系到投資者的選擇權(quán)；證券公司的經(jīng)營行為，關(guān)系到投資者交易、股票和資金的安全等等。這些制度性的權(quán)益，并不是絕對的，是會隨著制度的變革而發(fā)生變化的，因此也是爭議和分歧最大的地方。但是，在制度性權(quán)益的界定和保護(hù)上，最能體現(xiàn)立法能否順應(yīng)變革的歷史潮流，能否做到與時俱進(jìn)。好的證券立法，不僅可以順應(yīng)我國的體制改革，還會推動和促進(jìn)改革，否則就會成為體制改革的障礙。

　　投資者合法權(quán)益保護(hù)的限度和執(zhí)法問題

　　證券立法中界定的投資者合法權(quán)益的范圍，就是證券法律應(yīng)當(dāng)保護(hù)的投資者的合法權(quán)益的限度。范圍的界定很重要：范圍過窄，起不到保護(hù)投資者合法權(quán)益的作用；范圍過寬，事實(shí)上很難實(shí)現(xiàn)。

　　在證券立法過程中，不能追求不切合實(shí)際的利益保護(hù)，要避免立法過嚴(yán)的問題。如果為了避免可能侵權(quán)的很小概率事件，并且可能僅僅是被一些人認(rèn)為的侵權(quán)事件，而禁止了大量經(jīng)常發(fā)生的正常的業(yè)務(wù)活動，這樣不僅不能保護(hù)投資者的合法權(quán)益，而且是對證券市場健康發(fā)展的傷害，是對全體投資者的合法權(quán)益的侵害。證券市場上發(fā)生這樣那樣的問題并不可怕，證券市場就是在不斷的出現(xiàn)問題和解決問題的過程中發(fā)展和完善起來的。我國這樣一個新興加轉(zhuǎn)軌的證券市場更是如此，是在與舊體制的摩擦、沖突和對抗中逐步向前發(fā)展的。

　　立法應(yīng)當(dāng)為證券市場的發(fā)展留有一定的空間，使得市場各類主體在法律法規(guī)的框架內(nèi)可以正常地開展業(yè)務(wù)，可以正常地生存和發(fā)展。當(dāng)然，這不是保證每一個具體的參與者都能夠生存和發(fā)展，而是只有具有競爭力的參與者才能發(fā)展壯大，不適應(yīng)的將被淘汰，新的進(jìn)入者可以參與競爭。只有允許正常業(yè)務(wù)得以開展，依法經(jīng)營的參與者能夠生存和發(fā)展的法律才能夠得到遵守；只有當(dāng)違法違規(guī)成為少數(shù)或個別現(xiàn)象的時候，才有可能嚴(yán)格執(zhí)法；只有在法律能夠得到嚴(yán)格執(zhí)行的時候，才有可能要求執(zhí)法機(jī)構(gòu)嚴(yán)格履行其執(zhí)法的職責(zé)，這樣的證券市場才可能是一個法治的市場。

　　規(guī)則及參與主體問題

　　證券立法是制定規(guī)則，而規(guī)則是要由各方參與主體來遵守的。在考慮修改規(guī)則的同時，更需要考慮培育合適的參與主體。

　　從我國現(xiàn)有的證券法律法規(guī)來看，規(guī)則已經(jīng)不少，但由于種種原因，不少規(guī)則并沒有被市場參與主體所遵守，長此下去可能導(dǎo)致市場行為的失控。在嚴(yán)格執(zhí)法的背景下，應(yīng)當(dāng)在處罰違規(guī)機(jī)構(gòu)的同時，加大對于機(jī)構(gòu)中直接責(zé)任個人的處罰力度。對于機(jī)構(gòu)的處罰通常會對市場的正常運(yùn)行甚至社會安定造成較大沖擊，需要十分謹(jǐn)慎，而對于個人的處罰則往往可以收到更加直接的震懾效果。事情都是人干的，對干壞事的人進(jìn)行嚴(yán)厲的制裁，才是治本的辦法。

　　證券立法要想推動我國證券市場的發(fā)展，就必須在改造證券市場參與主體方面有所突破。規(guī)則的完善和參與主體的改造，二者不可偏廢。

　　深圳證管辦主任　張云東觀點(diǎn)：

　　建立投資者保護(hù)基金是非常必要的。這個制度的建立能夠使我國應(yīng)對風(fēng)險的機(jī)制由政府性保障過渡到自律性保障。建議民間賠償?shù)姆秶鷳?yīng)涵蓋：虛假陳述、內(nèi)幕交易、關(guān)聯(lián)交易和操縱股價等；經(jīng)濟(jì)處罰和賠償責(zé)任不應(yīng)只停留在公司的層面，應(yīng)轉(zhuǎn)移到相關(guān)個人，以加強(qiáng)震懾作用；加強(qiáng)對公司控制人的規(guī)定，無論間接控制人還是直接控制人，只要對股東造成了傷害都必須追究責(zé)任；盡快修改《公司法》。

【證券立法與投資者保護(hù)】相關(guān)文章：

資源保護(hù)與經(jīng)濟(jì)發(fā)展的沖突及立法選擇08-18

歐盟地下水保護(hù)的立法實(shí)踐及其啟示08-18

立法法評析08-12

立法法的品性08-12

民主社會的立法08-17

呼喚新聞立法08-11

投資者保護(hù)宣傳工作計劃08-23

加強(qiáng)對基金的監(jiān)管 保護(hù)中小投資者利益08-07

淺議立法準(zhǔn)備階段08-12

志愿服務(wù)立法研究08-12