- 相關(guān)推薦
證券投資基金管理人法律義務(wù)問(wèn)題研究
內(nèi)容提要證券投資基金作為一種大眾化的投資理財(cái)工具，體現(xiàn)了基金資產(chǎn)所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)的分離。這種分離易產(chǎn)生基金管理人“內(nèi)部人控制”風(fēng)險(xiǎn)，作為基金核心主體的基金管理人易于利用手中掌控的經(jīng)營(yíng)權(quán)損害基金和基金份額持有人的利益�；鹬卫斫Y(jié)構(gòu)失衡、基金運(yùn)作管理缺乏有效監(jiān)督和制約等因素加大了基金管理人的道德風(fēng)險(xiǎn)，于是下面這樣一種制度設(shè)計(jì)便成為證券投資基金體制中的關(guān)鍵：在賦予證券投資基金管理人極大權(quán)力的同時(shí)，如何對(duì)這種權(quán)力進(jìn)行有效約束？絕對(duì)的權(quán)力必然導(dǎo)致絕對(duì)的腐敗，如果基金管理人的投資權(quán)力得不到有效的制約和監(jiān)督，管理人便可能濫用其投資權(quán)力，甚至利用基金資產(chǎn)為其個(gè)人或有利害關(guān)系的第三人謀取私利，從而違反證券投資基金的本旨。在我國(guó)當(dāng)前情況下對(duì)基金管理人的權(quán)力進(jìn)行約束，確立基金管理人的法律義務(wù)顯得尤為必要。在我國(guó)，現(xiàn)有基金法規(guī)不完善，基金管理行業(yè)道德水平和基金管理人投資水平低下，基金管理人利益沖突交易時(shí)有發(fā)生，對(duì)基金持有人的法律救濟(jì)手段和證監(jiān)會(huì)對(duì)基金管理人的監(jiān)管都難有好的效果。因此，本文主張借鑒英美等基金業(yè)發(fā)達(dá)國(guó)家的做法，用英美等國(guó)證券投資基金管理人的法律義務(wù)——信賴義務(wù)來(lái)規(guī)范我國(guó)基金管理人的行為。
本文以四萬(wàn)字的篇幅，試圖以宏觀和微觀相結(jié)合的角度，運(yùn)用信托法、契約法、民法、公司法、證券法等多方面的法律知識(shí)對(duì)基金管理人信賴義務(wù)理論予以較為深入的闡述，并結(jié)合實(shí)際分析在我國(guó)確立基金管理人信賴義務(wù)的必要性和現(xiàn)實(shí)意義及如何對(duì)基金管理人的信賴義務(wù)進(jìn)行多方位監(jiān)控。全文共分五個(gè)部分：
第一部分：證券投資基金概論。這部分首先介紹了英美德日等國(guó)對(duì)證券投資基金的不同定義，以此反映各國(guó)法律對(duì)證券投資基金功能和形式的不同規(guī)制和各國(guó)立法技術(shù)的差異，接著文章介紹了證券投資基金的兩種基本分類，并闡述了各類證券投資基金的基本定義、當(dāng)事人構(gòu)成和彼此間的區(qū)別。證券投資基金的特征在這部分也有論述�？傊@部分內(nèi)容對(duì)證券投資基金進(jìn)行了初步的闡述，并為下文的展開(kāi)墊定一個(gè)理論基礎(chǔ)和視角前提。
第二部分：證券投資基金管理人的法律義務(wù)——信賴義務(wù)。信賴義務(wù)是一個(gè)源自英美衡平法的概念，它與大陸法中的誠(chéng)信義務(wù)、善良管理人的注意義務(wù)、信托法中的信托義務(wù)皆有區(qū)別。證券投資基金中所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)分離、基金管理人易產(chǎn)生“內(nèi)部人控制”風(fēng)險(xiǎn)、基金管理人職務(wù)目標(biāo)與私人目標(biāo)的脫節(jié)等構(gòu)成了基金管理人信賴義務(wù)的制度性因素。英、美、日等國(guó)皆有信賴義務(wù)的立法實(shí)踐。在我國(guó)目前基金法規(guī)不完善、基金行為道德水平低下、基金業(yè)存在種種不規(guī)范行為乃至基金黑幕的情況下，確立基金管理人的信賴義務(wù)顯得尤為必要。
第三部分：證券投資基金管理人的注意義務(wù)。注意義務(wù)是基金管理人信賴義務(wù)中的積極作為義務(wù)，它的法律淵源大致來(lái)源于契約法、侵權(quán)法和衡平法三方面。注意義務(wù)的標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)以客觀標(biāo)準(zhǔn)為原則，以主觀標(biāo)準(zhǔn)為補(bǔ)充，并應(yīng)采用高于一般受托人的標(biāo)準(zhǔn)——專家標(biāo)準(zhǔn)。注意義務(wù)的內(nèi)容包括對(duì)投資對(duì)象的限制和對(duì)投資方式方法的限制。
第四部分：證券投資基金管理人的忠實(shí)義務(wù)�；鸸芾砣说闹覍�(shí)義務(wù)即基金管理人應(yīng)防止自身與基金或基金持有人之間的利益沖突，其核心內(nèi)容即利益沖突之禁止。利益沖突交易可劃分為三種形式：本人交易、共同交易和代理交易，。本部分著重對(duì)這三種利益沖突交易的法律規(guī)制予以闡述，并分析了在我國(guó)明確基金管理人忠實(shí)義務(wù)的必要性。
第五部分：對(duì)證券投資基金管理人信賴義務(wù)的監(jiān)控。筆者主張：應(yīng)通過(guò)對(duì)證券投資基金監(jiān)管模式和證券投資基金立法模式的選擇建立對(duì)基金管理人信賴義務(wù)的宏觀監(jiān)控；通過(guò)發(fā)展開(kāi)放式基金和公司型基金建立對(duì)信賴義務(wù)的機(jī)制性監(jiān)控；通過(guò)基金份額持有人和基金托管人的監(jiān)督建立對(duì)信賴義務(wù)的當(dāng)事人監(jiān)控；通過(guò)完善基金治理結(jié)構(gòu)和基金管理人治理結(jié)構(gòu)建立對(duì)信賴義務(wù)的結(jié)構(gòu)性監(jiān)控。這樣才能構(gòu)建筑起對(duì)基金管理人信賴義務(wù)履行的宏微觀相結(jié)合、內(nèi)外部制衡兼具的全方位、多層次、多角度的監(jiān)控體系，以切實(shí)維護(hù)基金投資者的利益。
Abstract
As a popular investment tool，the securities investment fund embodies the separation of the ownership from the management of the fund assets. It means the danger of the insider control of the manager. The manager is inclined to take advantage of the power of the management to infringe upon the interests of the fund and the fund unit holder. So it is important to create the institution to control the manager‘s power efficiently whereas such power is so great. In our country，it is even more necessary to regulate the manager’s behavior since the imperfect fund legislation，the low investment level and the low moral level of the manager，the frequent occurance of the interests conflict contracts of the manager，e
tc. In this thesis it is adovocated to adopt the fiduciary duty to regulate our country‘s fund manager’s legal duty. This thesis is about 40000 words. It can be divided into five chapters. Chapter I：the introduction to the securities investment fund. The definitions of different countries，the basic classification and the character of the securities investment fund are introduced in this part. The theory foundation and the visual angle are formed for the ensuing paragraphs. Chapter II：the securities investment fund manager‘s legal duty——fiduciary duty fiduciary duty is a concept arise from the equity law. The following factors necessitate the fiduciary duty of the manager：the separation of the ownership from the management，the insider control of the manager，the divorce between the private aim and the occupational aim of the manager，etc. The legislation of the fiduciary duty exist in the foreign country such as England，America and Japan. It’s more necessary to establish the manager‘s fiduciary duty in our country. Chapter III：the duty of care of the manager of the securities investment fund. The duty of the care originates from the contractual law，the tort law and the equity law. The standard of the duty of care must be objective and be supplemented by the subjective aspect. The contents of the duty of care comprise the limitation on the investment objects and the limitation on the investment way and method. Chapter IV：the securities investment fund manager’s duty of loyality. The manager should prevent the interest conflict between himself and the fund and the fund unit holder. Non-conflict is the core. The conflicts of interest transactions may be divided into&n
bsp;three types：principal transaction，joint transaction and agency transaction. This part would emphasize the legal regulation of the three types of transactions. Chapter V：the supervision to the securities investment fund manager‘s fiduciary duty. The macroscopic supervision should be founded through the choice of the fund supervison style and the fund legislation style. The mechanism supervison should be founded through the development of the open-end fund and the statutory type fund. By means of the control of the fund unit holders and the fund custodians the client supervision can be established. Also the structural supervision can be set up through the refinement of the fund administrative structure and the fund manager administrative structure. So the comprehensive，many-sided supervision system can be founded to safeguard the fund investors’interests.
目錄
第一章證券投資基金概論1
一、證券投資基金的定義1
1.美國(guó)對(duì)證券投資基金的定義1
2.英國(guó)和我國(guó)香港對(duì)證券投資基金的定義2
3.日本、德國(guó)的證券投資基金定義2
4.我國(guó)證券投資基金的定義2
二、證券投資基金的種類3
1.契約型證券投資基金和公司型證券投資基金3
2.封閉式證券投資基金和開(kāi)放式證券投資基金4
三、證券投資基金的特征5
1.專家理財(cái)、專業(yè)管理
2.集體投資，投資起點(diǎn)較低，收益較高
3.組合投資，分散風(fēng)險(xiǎn)
4.節(jié)約投資成本
第二章證券投資基金管理人的法律義務(wù)——信賴義務(wù)6
一、證券投資基金管理人6
二、信賴義務(wù)的基本理論7
三、各國(guó)有關(guān)信賴義務(wù)的立法實(shí)踐10
四、證券投資基金管理人信賴義務(wù)的制度性因素和在我國(guó)確立基金管
理人信賴義務(wù)的必要性和現(xiàn)實(shí)意義11
第三章證券投資基金管理人的注意義務(wù)14
一、基金管理人注意義務(wù)的法律淵源14
1.基金管理人注意義務(wù)的契約法法源14
2.基金管理人注意義務(wù)的侵權(quán)法法源15
3.基金管理人注意義務(wù)的衡平法法源16
二、基金管理人注意義務(wù)的標(biāo)準(zhǔn)和內(nèi)容17
1.基金管理人注意義務(wù)的標(biāo)準(zhǔn)17
2.基金管理人注意義務(wù)的內(nèi)容18
�。�1）對(duì)投資對(duì)象的限制18
�。�2）對(duì)投資方式方法的限制20
第四章證券投資基金管理人的忠實(shí)義務(wù)22
一、對(duì)本人交易的法律規(guī)制23
二、對(duì)共同交易的法律規(guī)制25
三、對(duì)代理交易的法律規(guī)制26
第五章對(duì)證券投資基金管理人信賴義務(wù)的監(jiān)控28
一、對(duì)信賴義務(wù)的宏觀監(jiān)控：證券投資基金監(jiān)管模式和證券投資基金
立法模式的選擇29
二、對(duì)信賴義務(wù)的機(jī)制性監(jiān)控：基金類型選擇——發(fā)展開(kāi)放式基金和
公司型基金31
三、對(duì)信賴義務(wù)的當(dāng)事人監(jiān)控：基金份額持有人和基金托管人的監(jiān)督33
四、對(duì)信賴義務(wù)的結(jié)構(gòu)性監(jiān)控：完善基金治理結(jié)構(gòu)和基金管理人治理
結(jié)構(gòu)38
參考書(shū)目43
第一章、證券投資基金概論
“基金”一詞來(lái)源于英文中的“fund”，意為“把自己財(cái)產(chǎn)委托給他人，由他人進(jìn)行管理、運(yùn)用”。而所謂投資基金，是指由某些機(jī)構(gòu)通過(guò)發(fā)行受益憑證募集資金，將所募資金專門(mén)投資于有價(jià)證券或其他投資項(xiàng)目的一種投資工具�，F(xiàn)代投資基金制度在發(fā)達(dá)國(guó)家已經(jīng)成為整個(gè)金融體系的重要組成部分。在美國(guó)，它甚至已取代了商業(yè)銀行的傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)地位，對(duì)金融制度和企業(yè)制度的演變與創(chuàng)新產(chǎn)生了非常積極的影響。在發(fā)展中國(guó)家基金產(chǎn)業(yè)亦方興未艾。投資基金的強(qiáng)勁發(fā)展勢(shì)頭使對(duì)投資基金法律規(guī)制的研究顯得尤為重要。作為投資基金的一種，證券投資基金是將所募集資金投資于各種有價(jià)證券的一種投資工具形式，其重要性在投資基金中不言而喻。
一、證券投資基金的定義
證券投資基金
在各國(guó)有不同的稱謂，在美國(guó)稱為投資公司，在英國(guó)和我國(guó)香港被稱為集合投資計(jì)劃，在日本、韓國(guó)和我國(guó)臺(tái)灣稱為證券投資信托，在我國(guó)則稱為證券投資基金。各國(guó)證券投資基金亦有不同的定義，反映了各國(guó)法律對(duì)證券投資基金功能和形式的不同規(guī)制，也體現(xiàn)了立法技術(shù)的差異。以下就不同國(guó)家不同方式的定義形式予以闡述。
1.美國(guó)對(duì)證券投資基金的定義
美國(guó)有關(guān)法規(guī)的定義側(cè)重于規(guī)制證券投資基金的投資方式，其定義為：“任何主要從事和擬主要從事投資、再投資和證券交易的發(fā)行人，并且該發(fā)行人擁有或擬購(gòu)買(mǎi)的投資證券（不含政府證券）不低于其本身資產(chǎn)總值的40%”該定義主要闡述了證券投資基金的投資方式和所投資的證券在基金總資產(chǎn)中的比重，而沒(méi)有反映投資公司的內(nèi)部機(jī)構(gòu)組成和各當(dāng)事人之間的權(quán)利義務(wù)關(guān)系。
2.英國(guó)和我國(guó)香港對(duì)證券投資基金的定義
英國(guó)有關(guān)證券投資基金的定義為：“有關(guān)某些資產(chǎn)的任何安排，通過(guò)這種安排使參與者能夠得到由于獲取、占有、管理或處置這些資產(chǎn)所帶來(lái)的利潤(rùn)或收益，而且參與者并不對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行日常控制。”我國(guó)香港將集合投資計(jì)劃定義為單位信托或互惠基金法團(tuán)。單位信托是指：“任何具有以下目的或效果的安排，即：為在進(jìn)行收購(gòu)、持有、管理或出售證券或其他任何財(cái)產(chǎn)而賺取利潤(rùn)或收入的信托受益者提供便利”�；セ莼鸱▓F(tuán)是指：“任何主要參與或意欲主要參與證券投資、再投資或交易業(yè)務(wù)的公司，以及任何提供銷(xiāo)售或擁有自己作為發(fā)行者可回贖股票的公司�！睆囊陨峡煽闯�，英國(guó)與我國(guó)香港有關(guān)證券投資基金的定義一脈相承，顯得比較抽象，僅僅強(qiáng)調(diào)投資基金這種制度安排的功能，而對(duì)證券投資基金的形式、結(jié)構(gòu)，有關(guān)權(quán)利義務(wù)等統(tǒng)統(tǒng)沒(méi)有涉及。
3.日本、德國(guó)的證券投資基金的定義
日本《證券投資信托法》第2條規(guī)定：“本法所稱‘證券投資信托’，是指基于委托人的指示，以將信托財(cái)產(chǎn)作為對(duì)特定有價(jià)證券的投資加以運(yùn)用為目的的信托，且以將其受益權(quán)分割，使不特定的多數(shù)人取得為宗旨者”。德國(guó)《投資公司法》第1條規(guī)定：“投資公司……本著分散風(fēng)險(xiǎn)的基本原則，以自己的名義，與投資者（份額持有人）共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，將投放在該機(jī)構(gòu)的貨幣與自有資產(chǎn)區(qū)分開(kāi)來(lái)，投資于本法所允許的基金形式……并就此向份額持有人頒發(fā)權(quán)益證書(shū)（份額憑證）�！边@種定義方式規(guī)定了委托人、受托人和受益人之間的權(quán)利、義務(wù)關(guān)系，規(guī)定了投資對(duì)象甚至投資原則，是較明確具體的定義形式（尤以德國(guó)證券投資基金的定義為甚）。
4.我國(guó)證券投資基金的定義
在我國(guó)早期地方立法中將證券投資基金稱為信托投資基金。如上海市《人民幣證券投資信托基金暫行管理辦法》第3條規(guī)定：證券投資信托基金是指由基金發(fā)起人或由其委托的基金管理人根據(jù)投資信托契約并通過(guò)一定方式向社會(huì)公開(kāi)發(fā)行基金的信托受益憑證所募集的專門(mén)買(mǎi)賣(mài)或投資于各種有價(jià)證券的專項(xiàng)資金以及由上述資金所形成的各項(xiàng)資產(chǎn)。深圳的《投資信托基金管理暫行規(guī)定》也有類似定義，不過(guò)其所指投資信托基金之外延不僅及于證券投資基金，還包括投資于其他項(xiàng)目的產(chǎn)業(yè)投資基金等。我國(guó)1997年頒行的《證券投資基金管理暫行辦法》中的定義為：“一種利益共享，風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的集合證券投資方式，即通過(guò)發(fā)行基金單位，集中投資者的資金，由基金托管人托管，由基金管理人管理和運(yùn)用資金，從事股票、債券等金融工具投資”。我國(guó)2003年10月通過(guò)的《證券投資基金法》沒(méi)有對(duì)證券投資基金進(jìn)行直接定義，而是通過(guò)闡述其運(yùn)作模式、投資方法等進(jìn)行間接定義，其第2條規(guī)定：“在中華人民共和國(guó)境內(nèi)，通過(guò)公開(kāi)發(fā)售基金份額募集證券投資基金，由基金管理人管理，基金托管人托管，為基金份額持有人的利益，以資產(chǎn)組合方式進(jìn)行證券投資活動(dòng)，適用本法。”由上可見(jiàn)，我國(guó)對(duì)證券投資基金的定義涉及當(dāng)事人的權(quán)利義務(wù)關(guān)系、投資對(duì)象、投資方式等，與日本、德國(guó)的證券投資基金定義模式類似，比較具體明確。
二、證券投資基金的種類
按學(xué)界一般觀點(diǎn)，證券投資基金有兩種基本分類：一類分為契約型基金和公司型基金，另一類可分為封閉型基金和開(kāi)放型投資基金。
1、契約型證券投資基金和公司型證券投資基金。這是以基金的組織形態(tài)為標(biāo)準(zhǔn)對(duì)基金進(jìn)行的分類。契約型證券投資基金是依據(jù)信托法原理，在信托契約基礎(chǔ)上建立起來(lái)的投資基金。它由委托人、受托人和受益人三方當(dāng)事人組成。在我國(guó)，委托人是基金的發(fā)起人，可以是具備法律資格的證券公司、信托投資公司或基金管理公司。發(fā)起人籌建投資基金，然后由發(fā)起人選定基金管理公司，再由基金管理公司選擇一個(gè)商業(yè)銀行作為托管人，二者就投資基金的經(jīng)營(yíng)、運(yùn)作、管理等問(wèn)題簽訂基金契約，向投資者發(fā)行受益憑證募集資金�；鹌跫s雖然是基金管理公司與托管人簽訂的，但投資者通過(guò)購(gòu)買(mǎi)受益單位，加入到基金契約當(dāng)中。投資者購(gòu)買(mǎi)受益憑證繳納的資金構(gòu)成信托財(cái)產(chǎn)。經(jīng)理人根據(jù)信托契約負(fù)責(zé)基金信托財(cái)產(chǎn)的投資組合管理和運(yùn)用；托管人對(duì)基金信托財(cái)產(chǎn)進(jìn)行妥善地保管，執(zhí)行基金管理人的投資指示等；投資人按所投資的份額享有投資收益并相應(yīng)地承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)。契約型基金是歷史最為悠久的一種基金，英國(guó)、日本、新加坡和我國(guó)現(xiàn)行的基金絕大部分是契約型基金。
公司型基金是具有共同投資目標(biāo)的投資者依據(jù)公司法組成的以盈利為目的的采取股份制有限公司形式的投資公司。投資者以購(gòu)買(mǎi)股票的方式成為投資公司的受益人（股東），并按其所擁有的股份大小在股東大會(huì)上行使權(quán)利。股東大會(huì)選舉的董事會(huì)享有公司名義上的經(jīng)營(yíng)權(quán)，依據(jù)公司章程對(duì)基金資產(chǎn)負(fù)有保值增值的責(zé)任。實(shí)際上，董事會(huì)經(jīng)常委托一個(gè)專業(yè)的基金經(jīng)理公司代為經(jīng)營(yíng)，并把公司資產(chǎn)委托給一個(gè)托管人代為托管�；鸸緦�(shí)質(zhì)上進(jìn)行的是外部管理，它沒(méi)有自己的雇員，其運(yùn)作是通過(guò)契約由關(guān)聯(lián)公司或機(jī)構(gòu)來(lái)完成。
契約型基金與公司型基金的主要區(qū)別如下：（1）兩者設(shè)立的法律依據(jù)不同。契約型基金以財(cái)產(chǎn)信托制度為基礎(chǔ)，公司型基金是依據(jù)公司法組建的。（2）契約型基金無(wú)法人資格，而公司型基金有法人資格。（3）契約型基金據(jù)以運(yùn)作的文件是基金契約，公司型基金據(jù)以運(yùn)作的文件是公司章程。（4）契約型基金發(fā)行的是基金單位受益憑證，其上面代表的是基金份額持有人的受益權(quán)。公司型基金發(fā)行的為股票，其上面代表的權(quán)利在性質(zhì)上為股權(quán)。（5）契約型基金投資者為單純的基金受益人，而公司型基金的投資者為基金公司的股東，具有重大決策權(quán)、選擇公司管理人等權(quán)利。
2、封閉式證券投資基金和開(kāi)放式證券投資基金
無(wú)論是契約型基金還是公司型基金，從其基金份額是否可以贖回或基金單位份額是否可以增減變化的角度來(lái)看，又可以劃分為封閉式基金和開(kāi)放式基金兩種。
封閉式基金是指經(jīng)核準(zhǔn)的基金總額在基金合同期限內(nèi)固定不變，基金份額可以在依法設(shè)立的證券交易所交易，但基金份額持有人不得申請(qǐng)贖回的基金。封閉式基金的存在通常有一定期限規(guī)定，在此封閉期內(nèi)，投資者要轉(zhuǎn)讓基金份額只能通過(guò)證券交易市場(chǎng)交易。
開(kāi)放式基金指基金份額總額不固定，可以隨時(shí)根據(jù)市場(chǎng)的供求情況追加發(fā)行，基金份額可以在基金合同約定的時(shí)間和場(chǎng)所申購(gòu)或贖回的基金。開(kāi)放式基金證券的數(shù)量與基金資產(chǎn)規(guī)模處于不斷的變動(dòng)狀態(tài)，開(kāi)放式
基金追加發(fā)行證券時(shí)，不是以面值，而是其凈資產(chǎn)價(jià)值為基礎(chǔ)進(jìn)行發(fā)行的。
封閉式基金與開(kāi)放式基金的區(qū)別在于：（1）基金份額規(guī)模的可變性不同。封閉式基金的份額在封閉期內(nèi)固定不變；而開(kāi)放式基金可以增減變動(dòng)，可隨時(shí)接受申購(gòu)和贖回，這是封閉式基金與開(kāi)放式基金最重要的區(qū)別之一。（2）募集資金的來(lái)源不同。開(kāi)放型基金通常只發(fā)行一種受益憑證，資本結(jié)構(gòu)中也不能負(fù)債，而封閉式基金則沒(méi)有這種限制。（3）基金份額確定依據(jù)和變現(xiàn)方式不同。封閉式基金份額的價(jià)格與其他公司企業(yè)的股票價(jià)格一樣是由市場(chǎng)決定的，開(kāi)放式基金的基金份額價(jià)格則是根據(jù)每股在公司資產(chǎn)價(jià)值中的份額而確定。封閉型基金的份額可以在證券市場(chǎng)交易變現(xiàn)，但在期滿前不能要求基金贖回，開(kāi)放式基金的份額一般不進(jìn)入證券市場(chǎng)流通買(mǎi)賣(mài)變現(xiàn)，但投資者可隨時(shí)要求基金贖回。（4）基金投資方式不同。封閉式基金的管理人可把全部的基金都用于投資，且可作長(zhǎng)線投資，不必考慮所投資證券的變現(xiàn)能力；而開(kāi)放式基金的管理人必須準(zhǔn)備一定的資金來(lái)應(yīng)付投資者的贖回，而且為保持所投資對(duì)象的變現(xiàn)能力，開(kāi)放型基金多對(duì)一些變現(xiàn)力很強(qiáng)的證券，如國(guó)家債券，保持一定的投資比例。（5）信息披露上存在差異。開(kāi)放式基金的信息披露要比封閉式基金更為快捷和透明，交易價(jià)格基本上是依據(jù)基金單位資產(chǎn)凈值連續(xù)性公布（如每一個(gè)交易日公布一次），這便于投資者及時(shí)了解開(kāi)放式基金的經(jīng)營(yíng)狀況并進(jìn)行投資判斷以決定是否進(jìn)行申購(gòu)或者贖回。（6）單位交易額度限制不同。封閉型基金單位交易額較高，適合機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)別資金較多的個(gè)人投資者的需要，而開(kāi)放型基金單位交易額一般都較低，集資面廣，適合中小投資者的需要。
此外，對(duì)證券投資基金還有其他分類方法，如按投資目標(biāo)與經(jīng)營(yíng)目標(biāo)不同，可分為成長(zhǎng)型基金和收益型基金；按資金的運(yùn)作方式不同，可分為固定型基金和管理型基金；按投資對(duì)象不同，可分股票基金、債券基金、期貨基金和貨幣基金等。
三、證券投資基金的特征
證券投資基金作為一種集合投資工具，有以下幾個(gè)主要特征：
1、專家理財(cái)、專業(yè)管理
證券投資基金屬于Robert Charles Clark所講的資本主義四個(gè)階段中的第三個(gè)階段（第三個(gè)階段的獨(dú)特機(jī)構(gòu)就是金融中介人，分為三類：存款類、保險(xiǎn)類、投資類，證券投資基金屬于投資類），在這個(gè)階段，資本的供應(yīng)者（公眾投資者）不再選擇其真正投資的企業(yè)，他將其投資給中介人，由中介人做出投資決定。投資公眾與最終消耗他的投資的企業(yè)的距離拉得更遠(yuǎn)。證券投資基金可謂是投資者的物質(zhì)財(cái)富與管理人的智力財(cái)富結(jié)合而相得益彰的一種典范。基金管理人作為專業(yè)投資理財(cái)機(jī)構(gòu)，具有經(jīng)驗(yàn)豐富、信息靈敏、對(duì)國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)情況和上市公司情況較了解、與證券市場(chǎng)、經(jīng)紀(jì)人聯(lián)系密切等特點(diǎn)，而證券投資基金的保管也是由信譽(yù)卓著的大銀行或非銀行的金融機(jī)構(gòu)來(lái)承擔(dān)。這些專業(yè)經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)管理投資者的資金，就克服了一般投資者知識(shí)經(jīng)驗(yàn)不足，時(shí)間不充分等缺陷，能獲得較好的投資收益。這表明：在現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，投資基金使得投資這一重大經(jīng)濟(jì)活動(dòng)“機(jī)構(gòu)化”、“市場(chǎng)化”和“社會(huì)化”了。這是經(jīng)濟(jì)活動(dòng)不斷社會(huì)化和社會(huì)分工日益發(fā)達(dá)的結(jié)果。
2、集體投資，投資起點(diǎn)較低，收益較高
證券投資基金是由眾多的投資者出資而形成的，其中中小投資者的投資占大多數(shù)，所以證券投資基金被稱為“共同基金”、“互惠基金”、“互助基金”。證券投資基金的投資起點(diǎn)金額甚低，使眾多的投資者有可能加入其中，如在美國(guó)，基金份額認(rèn)購(gòu)金額可低至一美元乃至幾十美分。證券投資基金解決了投資者入市難，入市成本高，承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)能力弱的問(wèn)題。而基金收益相對(duì)于直接證券投資則為較高，如美國(guó)股票基金的投資回報(bào)率為30%，我國(guó)的投資基金回報(bào)率一般也在20%左右。
3、組合投資、分散風(fēng)險(xiǎn)
證券投資基金的基本原則是組合投資，分散風(fēng)險(xiǎn)。“不把所有雞蛋放在一個(gè)籃子里”，把資金按不同的比例分別投資于不同行業(yè)、不同種類的有價(jià)證券，盡量把投資風(fēng)險(xiǎn)降至最低限度。大多數(shù)國(guó)家的投資基金法規(guī)都明文規(guī)定了證券投資基金分散投資的原則。
4、節(jié)約投資成本
如果是單個(gè)投資者進(jìn)行證券投資，無(wú)論投資數(shù)額大小，投資者都必須對(duì)所投資的證券進(jìn)行資料收集和信息分析等工作，而投資基金可以把這些工作集中起來(lái)由管理人進(jìn)行，從而節(jié)約了投資成本。
第二章、證券投資基金管理人的法律義務(wù)——信賴義務(wù)
一、證券投資基金管理人
證券投資基金體現(xiàn)基金資產(chǎn)所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)的分離，作為基金經(jīng)營(yíng)權(quán)的執(zhí)行者，基金管理人在投資基金制度中處于核心地位。所謂基金管理人，是指運(yùn)用專門(mén)的證券分析、買(mǎi)賣(mài)及投資知識(shí)，依據(jù)有關(guān)法規(guī)的規(guī)定，運(yùn)用所募集或管理的基金，對(duì)各種有價(jià)證券進(jìn)行投資或買(mǎi)賣(mài)，使其所管理的基金資產(chǎn)不斷增值，并使投資受益人獲取收益的證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)�；鸸芾砣耸腔鹳Y產(chǎn)的管理和運(yùn)用者，基金收益的好壞取決于基金管理人管理運(yùn)用基金資產(chǎn)的水平，因此必須對(duì)基金管理人的任職資格做出嚴(yán)格限定，才能保護(hù)投資者的利益。不同國(guó)家對(duì)基金管理人的任職資格有不同規(guī)定，但一般而言，不同國(guó)家的主管部門(mén)對(duì)基金管理人資格的審核內(nèi)容一般包括：基金管理人是否具備一定的資本實(shí)力及良好的信譽(yù)，是否具備經(jīng)營(yíng)運(yùn)作基金的硬件條件，是否具備專門(mén)的人才及明確的基金管理計(jì)劃等。我國(guó)《證券投資基金法》規(guī)定的設(shè)立基金管理公司的條件為：1、有符合本法和《中華人民共和國(guó)公司法》規(guī)定的章程。2、注冊(cè)資本不低于一億元人民幣，且必須為實(shí)繳貨幣資本。3、主要股東具有從事證券經(jīng)營(yíng)、證券投資咨詢、信托資產(chǎn)管理或者其他金融資產(chǎn)管理的較好的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和良好的社會(huì)信譽(yù)，最近三年沒(méi)有違法記錄，注冊(cè)資本不低于三億元人民幣。4、取得基金從業(yè)資格的人員達(dá)到法定人數(shù)。5、有符合要求的營(yíng)業(yè)場(chǎng)所，安全防范設(shè)施和與基金管理業(yè)務(wù)有關(guān)的其他設(shè)施。6、有完善的內(nèi)部稽核監(jiān)控制度和風(fēng)險(xiǎn)控制制度。7、法律、行政法規(guī)規(guī)定的和經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)的國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)規(guī)定的其他條件。我國(guó)《證券投資基金法》還對(duì)基金管理人的職責(zé)、禁止性行為、職責(zé)終止的情形等作出了規(guī)定。
《證券投資基金管理暫行辦法》出臺(tái)之前，我國(guó)基金管理人存在種種不規(guī)范之處，表現(xiàn)在專業(yè)化的基金管理公司廖廖無(wú)幾，大多數(shù)的基金由發(fā)起人名下的所謂基金部管理。這些基金部缺乏專業(yè)化水平，又不盡職責(zé)，給投資者帶來(lái)不應(yīng)有的高風(fēng)險(xiǎn)，違背了投資者投資的初衷。為數(shù)甚少的較好的基金管理公司只管理一到二只基金，一方面導(dǎo)致投資人利益受損，使國(guó)家對(duì)基金的監(jiān)管更難，另一方面造成了資源的浪費(fèi)，增加了投資者的投資成本和基金的管理費(fèi)用，不符合國(guó)際上的通行做法，也極為不合理�；鸸芾砣伺c托管人混為一體，職能上界定不清，權(quán)義上相互交叉，使基金制度缺乏制衡機(jī)制。隨著《證券投資基金管理暫行辦法》、《證券投資基金法》的出臺(tái)，我國(guó)的基金管理人逐步走向規(guī)范化、專業(yè)化、法治化，但仍存在進(jìn)一步完善的空間。如有學(xué)者認(rèn)為要研究拓寬基金管理公司的業(yè)務(wù)范圍，允許其從事私募基金、委托資產(chǎn)管理等業(yè)務(wù)，需研究放寬對(duì)管理公司和基金發(fā)起人的資格限制，逐步允許各類機(jī)構(gòu)和自然人參與設(shè)立基金管
理公司，探索新的管理公司股權(quán)結(jié)構(gòu)，選擇具備條件的管理公司進(jìn)行上市試點(diǎn)。
二、信賴義務(wù)的基本理論
在英美等基金業(yè)發(fā)達(dá)國(guó)家用信賴義務(wù)來(lái)規(guī)定基金管理人應(yīng)負(fù)法律義務(wù)，這也是本文擬重點(diǎn)闡述和主張借鑒的基金管理人法律義務(wù)規(guī)定形式。信賴義務(wù)是一個(gè)源自英美衡平法的概念，英文譯為fiduciary duty.對(duì)fiduciary，《布萊克法律辭典》的解釋為：“作為名詞是指一個(gè)有受托人或者類似于受托人特性的人，該特性包含著信賴與信任，要求審慎的善意與誠(chéng)實(shí)。作為形容詞是指信托之特性，具有信托之特點(diǎn)，與信托類似的，與信托相關(guān)的或者建立在信托或信任基礎(chǔ)上的”。英國(guó)P.H科林在其法律詞典中對(duì)“fiduciary”的解釋為：“作為名詞，是指其他人的受信托人或處于信托位置的人”在我國(guó)基金法律實(shí)務(wù)中，少用信賴義務(wù)去規(guī)制基金管理人的行為，而多采用誠(chéng)實(shí)信用、勤勉盡責(zé)等說(shuō)法去表述。那么，誠(chéng)信義務(wù)是否等同于信賴義務(wù)？或者說(shuō)，誠(chéng)信義務(wù)與信賴義務(wù)有什么區(qū)別？
誠(chéng)信義務(wù)（或稱誠(chéng)信原則）起源于羅馬法中的善意訴訟，自《瑞士民法典》把它歸為民法的基本原則之后，大陸法系國(guó)家大多數(shù)通過(guò)立法或司法活動(dòng)，確立了誠(chéng)實(shí)信用的民法基本原則地位。誠(chéng)實(shí)信用原則是規(guī)制民事主體在民事活動(dòng)中行為的帝王條款。而信賴義務(wù)源于英美衡平法，與誠(chéng)信義務(wù)相比，它適用范圍較窄，內(nèi)容較為具體明確。誠(chéng)信原則既可能是指雙方當(dāng)事人之間民事法律關(guān)系中的顯失公平標(biāo)準(zhǔn)、善意標(biāo)準(zhǔn)，又可能是指被信任者標(biāo)準(zhǔn)，是富有彈性而有待于依據(jù)特定情形予以確定其具體含義的概念。而信賴義務(wù)一般意義而言是指為了他人的利益而將個(gè)人利益置于他人利益控制之下的義務(wù)，是法律所旨意的最高標(biāo)準(zhǔn)的義務(wù)。這種義務(wù)應(yīng)排除顯失公平標(biāo)準(zhǔn)和善意標(biāo)準(zhǔn)。從某種角度我們可以說(shuō)信賴義務(wù)是誠(chéng)信義務(wù)這一一般化原則的升格，在誠(chéng)信義務(wù)中汲取其中適應(yīng)于基金管理人義務(wù)的部分予以嚴(yán)格化即可大致等同于信賴義務(wù)。從適用范圍看，誠(chéng)信原則主要適用于民事關(guān)系尤其是債的關(guān)系中，以敦促當(dāng)事人誠(chéng)實(shí)信用地履行其義務(wù)避免權(quán)利濫用。而傳統(tǒng)民法體系中并無(wú)信賴義務(wù)或其對(duì)等概念，民法中各種之債亦無(wú)法解釋基金管理人與基金持有人之間的信賴關(guān)系，債法上的誠(chéng)信原則一般并不產(chǎn)生類似于被信任者標(biāo)準(zhǔn)的民事效果。
證券投資基金管理人信賴義務(wù)中之忠實(shí)義務(wù)與善良管理人注意義務(wù)的關(guān)系，在學(xué)術(shù)界也引發(fā)了不少爭(zhēng)議。學(xué)說(shuō)上有同質(zhì)說(shuō)和異質(zhì)說(shuō)。依同質(zhì)說(shuō)，管理人居于專家位置，本來(lái)就負(fù)有加重的注意義務(wù)，管理人負(fù)有忠實(shí)義務(wù)應(yīng)解釋為此種加重的注意義務(wù)，也即抽象的善良管理人的注意義務(wù)。其次，忠實(shí)義務(wù)并非大陸法概念，過(guò)于空泛，不易把握。民法中關(guān)于禁止自己代理及雙方代理的規(guī)定，就足以代表忠實(shí)義務(wù)的涵義，而且也被善良管理人的注意義務(wù)所包含，所以忠實(shí)義務(wù)與善良管理人的注意義務(wù)同質(zhì)。
贊成異質(zhì)說(shuō)的人則認(rèn)為：基金管理人的地位及權(quán)限優(yōu)于受托人，其義務(wù)和責(zé)任也重于受托人。委任及善良管理人的注意義務(wù)不足以規(guī)范管理人為自己或第三人牟利的行為。其次，如果僅讓基金管理人負(fù)善良管理人的注意義務(wù)，那么在司法實(shí)踐中則難以追究其違反注意義務(wù)的民事責(zé)任，除非其有明顯的過(guò)失或違法。鑒于注意義務(wù)事實(shí)上的緩和，應(yīng)另科以基金管理人忠實(shí)義務(wù)以保護(hù)投資人的利益。另外，兩者在規(guī)范方式和賠償范圍也有不同。對(duì)基金管理人違反注意義務(wù)，法律要求其進(jìn)行民事賠償，這是一種事后救濟(jì)手段。對(duì)于基金管理人的忠實(shí)義務(wù)，法律則規(guī)定有各種排除利害沖突的規(guī)定，這主要是一種“防患于未然”的事前防范手段。前者以故意或過(guò)失為必要，且以實(shí)際損害為限；而后者責(zé)任之成立，非以故意、過(guò)失為必要，求償額包括所受損失及基金管理人所得利益。筆者更傾向于異質(zhì)說(shuō)，筆者認(rèn)為異質(zhì)說(shuō)更為合理，能夠全面規(guī)范基金管理人的行為，更好地維護(hù)基金投資者的利益。這也是信托契約不能解釋為委托或代理契約的原因，否則以偏概全，不足以規(guī)范經(jīng)理人、保管機(jī)構(gòu)的信賴義務(wù)。
雖然證券投資基金制度是以信托法為基礎(chǔ)的，但投資基金管理人的信賴義務(wù)與信托關(guān)系（信托義務(wù)）還是有不少區(qū)別。信托關(guān)系屬信托法范疇，而信賴關(guān)系屬衡平法范疇。由于信托法比較定型明確因而信托關(guān)系一般也比較具體明確，而衡平法范圍廣泛體系復(fù)雜，其原則富于彈性變化，并無(wú)僵硬劃一的標(biāo)準(zhǔn)，因而信賴義務(wù)也呈現(xiàn)出復(fù)雜多變而具不確定性。信賴義務(wù)可謂是信托義務(wù)在證券投資基金制度上的應(yīng)用或擴(kuò)展，可算是信托關(guān)系的一種典范。信賴關(guān)系與信托關(guān)系應(yīng)是一組從屬關(guān)系的概念。
證券投資基金管理人信賴義務(wù)的產(chǎn)生緣由可以從證券投資信托原理上去分析。證券投資基金是基金管理人集合多數(shù)人的資金運(yùn)用其專業(yè)技術(shù)加以經(jīng)營(yíng)。投資者之所以愿意將資金交由管理人，實(shí)際上就是信賴其經(jīng)營(yíng)能力能為其創(chuàng)造收益。這同時(shí)也帶來(lái)投資基金制度設(shè)計(jì)中的另一個(gè)根本性問(wèn)題：在賦予基金管理人極大的基金經(jīng)營(yíng)權(quán)的同時(shí)，如何對(duì)這種權(quán)力進(jìn)行有效的制約？絕對(duì)的權(quán)力必然導(dǎo)致絕對(duì)的腐敗，如果基金管理人的投資權(quán)利得不到有效的制約和監(jiān)督，管理人便可能濫用其投資權(quán)利，甚至利用基金資產(chǎn)為其個(gè)人或有利害關(guān)系的第三人謀取私利，從而違反證券投資基金的本旨，損害投資人的利益。投資基金在美國(guó)的發(fā)展便是明證。20世紀(jì)20年代，投資基金由英國(guó)傳入美國(guó)后，得到了極為迅速的發(fā)展，但是由于無(wú)相應(yīng)的法律規(guī)范它，到了1936年，基金數(shù)目銳減，千千萬(wàn)萬(wàn)的人血本無(wú)歸，驚慌失措。美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）對(duì)此深入調(diào)查后得出結(jié)論：“無(wú)規(guī)范的證券投資信托事業(yè)帶給投資人悲慘的結(jié)果，往往，證券投資信托事業(yè)及投資公司的發(fā)起人或內(nèi)部人，將該事業(yè)當(dāng)作他個(gè)人的附屬物，用來(lái)獲取個(gè)人利益，卻帶給股東損害。太多例子顯示，發(fā)起人、經(jīng)理人及內(nèi)部人士完全忽略了他們對(duì)投資人基本的忠實(shí)義務(wù)�！庇需b于此，美國(guó)國(guó)會(huì)于1940年8月20日通過(guò)了SEC掌管的最復(fù)雜、最龐大的證券管理法規(guī)——《投資公司法》。
三、各國(guó)有關(guān)信賴義務(wù)的立法實(shí)踐。
日本有關(guān)信賴義務(wù)的立法。1951年日本國(guó)會(huì)通過(guò)的《證券投資信托法》對(duì)基金管理人的信賴義務(wù)未做出明確規(guī)定。在《證券投資信托法》修正以前，委托公司（即管理人）的義務(wù)和責(zé)任如何，爭(zhēng)論頗多。證券業(yè)界認(rèn)為委托公司對(duì)受益人僅負(fù)有道義上的責(zé)任而并無(wú)法律上義務(wù)。但是學(xué)術(shù)界認(rèn)為委托公司接受報(bào)酬，如果沒(méi)有法律上的義務(wù)和責(zé)任顯屬不公。經(jīng)過(guò)多次討論，終于在1963年才增訂第17條第1項(xiàng)，規(guī)定基金管理人對(duì)基金持有人負(fù)有忠實(shí)義務(wù)。由于從英美法中只引進(jìn)信托法而沒(méi)有引進(jìn)被信任者法，因而日本法律中并無(wú)被信任者與信賴義務(wù)概念，而是將信賴義務(wù)的兩個(gè)部分予以分別規(guī)定：《證券投資信托法》規(guī)定基金管理人的忠實(shí)義務(wù)，《信托法》規(guī)定受托人對(duì)受益人負(fù)有善良管理人的注意義務(wù)。
美國(guó)有關(guān)信賴義務(wù)的立法。美國(guó)在《1940年投資公司法》和《1940年投資顧問(wèn)法》制定之前，無(wú)論是制定法還是判例法均未對(duì)基金管理人的信賴義務(wù)作出任何規(guī)定�！锻顿Y公司法》是一部保障投資者權(quán)益的法律，該法對(duì)信賴義務(wù)的原則及其具體規(guī)定都有涉及，如其第36條規(guī)定SEC可以因投資公司的職員、董事、投資顧問(wèn)委員會(huì)成員、投資顧問(wèn)、基金保管人或主承銷(xiāo)商等違反忠實(shí)義的個(gè)人不當(dāng)行為，對(duì)其提起訴訟或禁止令。第26條規(guī)定SEC及代表基金的股東對(duì)投資
顧問(wèn)（或與投資顧問(wèn)相關(guān)聯(lián)之人）及第36條所指之人，因違反忠實(shí)義務(wù)而收受的超額費(fèi)用可以提起訴訟。《投資顧問(wèn)法》并沒(méi)有對(duì)投資顧問(wèn)的信賴義務(wù)作出明確規(guī)定，但其中有許多針對(duì)投資顧問(wèn)的反欺詐條款，特別是《投資顧問(wèn)法》中一般性的反欺詐條款第206款。美國(guó)的判例法依據(jù)立法意圖等斷定這些反欺詐條款構(gòu)成了投資顧問(wèn)的“信賴義務(wù)聯(lián)邦標(biāo)準(zhǔn)”，或者說(shuō)反映了國(guó)會(huì)對(duì)投資顧問(wèn)關(guān)系微妙的被信任者性質(zhì)的承認(rèn)。
英國(guó)有關(guān)信賴義務(wù)的立法。英國(guó)的投資信托有兩種：投資信托和單位信托。其中投資信托中作為管理人的投資公司受公司法的規(guī)范，單位信托屬契約型信托，受金融服務(wù)法的規(guī)范。英國(guó)金融服務(wù)法規(guī)定的管理人的任務(wù)有：?jiǎn)挝坏哪技c銷(xiāo)售；投資的決定、指示以及有價(jià)證券的管理；方案的運(yùn)營(yíng)管理。金融服務(wù)法中有關(guān)規(guī)定基金管理人信賴義務(wù)的條款有：第83條為對(duì)管理人行為的限制，它禁止單位信托管理人從事與集體投資方案無(wú)關(guān)的活動(dòng)。第84條規(guī)定任何旨在免除管理人、受托人信賴義務(wù)的條款無(wú)效。英國(guó)證券投資委員會(huì)在其發(fā)布的金融服務(wù)管理規(guī)則中規(guī)定：“經(jīng)理人的義務(wù)為根據(jù)信托契約、本規(guī)則以及最新發(fā)布的單位信托方案……履行上述義務(wù)時(shí)，須采用所有合理的措施，并且運(yùn)用適當(dāng)?shù)那诿�，以防止方案�?cái)產(chǎn)被不正確地估價(jià)�！苯�(jīng)理人有義務(wù)采用所有合理的措施，并且運(yùn)用所有適當(dāng)?shù)那诿�，以防止方案�?cái)產(chǎn)違反本規(guī)則第5部分的規(guī)定被使用或投資�！�
我國(guó)有關(guān)基金管理人法律義務(wù)的立法，我國(guó)的《證券投資基金管理暫行辦法》和《證券投資基金法》規(guī)定了基金管理人運(yùn)用管理財(cái)產(chǎn)的一般義務(wù)和一些禁止性行為。如《證券投資基金法》第9條規(guī)定：“基金管理人管理運(yùn)用基金財(cái)產(chǎn)，應(yīng)當(dāng)恪盡職守，履行誠(chéng)實(shí)信用、謹(jǐn)慎勤勉的義務(wù)�！钡�20條規(guī)定了基金管理人在運(yùn)作基金過(guò)程中“不得將其固有財(cái)產(chǎn)或者他人財(cái)產(chǎn)混同于基金財(cái)產(chǎn)從事證券投資”等五種禁止性行為。但兩部法律均未規(guī)定基金管理人的信賴義務(wù)，筆者認(rèn)為這不利于對(duì)基金投資者利益的保護(hù)。
四、證券投資基金管理人信賴義務(wù)的制度性因素和在我國(guó)確立基金管理人信賴義務(wù)的必要性和現(xiàn)實(shí)意義證券投資基金管理人是證券投資基金內(nèi)部法律關(guān)系中最活躍也是最關(guān)鍵的主體。證券投資基金體現(xiàn)了基金資產(chǎn)所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)的分離�；鹳Y產(chǎn)雖屬基金份額持有人所有，但持有人都對(duì)基金的運(yùn)作沒(méi)有決定的權(quán)力，基金的經(jīng)營(yíng)權(quán)完全掌握在基金管理人手里，這就有可能產(chǎn)生“內(nèi)部人控制”的風(fēng)險(xiǎn)。內(nèi)部人控制是指基金份額持有人與基金管理人的利益追求不一致�；鸱蓊~持有人追求的是基金資產(chǎn)投資收益的最大化，而基金管理人追求的是個(gè)人收益的最大化。這種基金管理人職務(wù)目標(biāo)與私人目標(biāo)的脫節(jié)，使得基金管理人對(duì)基金的盈虧和基金份額持有人利益不那么關(guān)心，影響了基金運(yùn)作的公平和效率。
證券投資基金所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)分離是產(chǎn)生“內(nèi)部人控制”的制度性因素。證券投資基金所涉及的投資者人數(shù)眾多，他們不可能直接對(duì)基金進(jìn)行經(jīng)營(yíng)管理，只能通過(guò)法律的規(guī)定和基金契約對(duì)基金的經(jīng)營(yíng)管理權(quán)做出安排：基金資產(chǎn)由管理人進(jìn)行經(jīng)營(yíng)，由保管人進(jìn)行托管。用比較形象的說(shuō)法，證券投資基金是資本和知識(shí)的結(jié)合，基金份額持有人是資本的提供者，基金管理人是知識(shí)的提供者，知識(shí)的提供者能否全心全意地為資本的提供者服務(wù)，而不是為自己牟私利，這即是內(nèi)部人控制問(wèn)題。再者，基金治理結(jié)構(gòu)失衡、基金運(yùn)作管理缺乏有效監(jiān)督和制約是基金管理人內(nèi)部人控制風(fēng)險(xiǎn)的另一個(gè)制度性因素�；鸱蓊~持有人人數(shù)眾多且高度分散，由于權(quán)力的公共產(chǎn)品性質(zhì)和“搭便車(chē)”的心理，基金份額持有人往往缺乏監(jiān)督的動(dòng)力，再加上監(jiān)督的成本高，基金份額持有人的監(jiān)督功能往往不起什么作用�；鸨９苋说谋O(jiān)督也是有限的。這種類似于股份公司中股東缺位的情形使得基金份額持有人難以有動(dòng)力和效率進(jìn)行監(jiān)督和控制，形成產(chǎn)權(quán)上的超弱控制，進(jìn)而形成內(nèi)部人控制局面。基金管理人和基金份額持有人之間的信息失衡，加大了管理人內(nèi)部控制的風(fēng)險(xiǎn)。在證券投資基金中，投資者免去了單個(gè)去搜集信息的成本，而將信息搜集的責(zé)任交給了基金管理人，然而正是這種情況使得基金份額持有人與基金管理人之間的信息獲取量嚴(yán)重不對(duì)稱。同時(shí)基金份額持有人獲取有關(guān)基金的信息還存在以下困難：（1）基金管理人往往出于基金安全的考慮或以此為借口，拒絕對(duì)投資者透露有關(guān)信息。（2）基金管理人欲弄虛作假，掩蓋其利用基金為自己謀私利的非法目的時(shí)，往往會(huì)進(jìn)行虛假的信息披露。（3）基金份額持有人獲取基金信息的成本往往很高。
在證券投資基金的運(yùn)作過(guò)程中，基金管理人往往得不到自己想要的利益，就有可能利用資金資產(chǎn)為自己謀私利，這是內(nèi)部人風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的主觀因素。在現(xiàn)有的制度設(shè)計(jì)中，基金管理人付出諸多努力，使基金持有人利益得以實(shí)現(xiàn)，而自身往往得不到想要的利益滿足。這種制度設(shè)計(jì)是缺乏對(duì)基金管理人的激勵(lì)的，基金業(yè)績(jī)的好壞短期內(nèi)并不影響基金管理人的收入。因此在這種情況下基金管理人就有可能利用自身優(yōu)勢(shì)和地位自己謀取不當(dāng)利益。
與英美等基金業(yè)發(fā)展歷史悠久、基金法律制度健全的國(guó)家相比，我國(guó)現(xiàn)有的基金法規(guī)還不完善，基金業(yè)的整體發(fā)展水平不高，尤其是基金管理人信賴義務(wù)的缺失，給我國(guó)證券投資基金業(yè)的發(fā)展帶來(lái)了很大的阻礙�；鸸芾砣巳狈ψ⒁饬x務(wù)，投資水平不高，基金的證券投資存在較大風(fēng)險(xiǎn)，投資基金的收益水平還不能滿足投資者的需求。整個(gè)基金行業(yè)道德水平低下，基金管理人操縱市場(chǎng)、進(jìn)行關(guān)聯(lián)交易、進(jìn)行虛假買(mǎi)賣(mài)等不法行為時(shí)有發(fā)生。管理人的利益與投資者的利益、基金的利益發(fā)生沖突，損害了投資者對(duì)基金業(yè)的信心，影響了投資基金的聲譽(yù)。對(duì)基金份額持有人的保護(hù)乏力，對(duì)基金管理人的瀆職行為我國(guó)基金份額持有人難以尋找有效途徑進(jìn)行救濟(jì)。作為證券投資基金的管理機(jī)關(guān)，證券監(jiān)督管理委員會(huì)的監(jiān)督管理未達(dá)應(yīng)有力度，其規(guī)范基金管理人行為的作用還應(yīng)進(jìn)一步發(fā)揮。
2000年著名雜志《財(cái)經(jīng)》的一篇文章集中反映了我國(guó)基金業(yè)存在的種種不規(guī)范做法。文章對(duì)當(dāng)時(shí)的10家基金管理公司所管理的22家證券投資基金進(jìn)行了研究，選取了某個(gè)時(shí)間段這些基金的大票交易記錄進(jìn)行分析，產(chǎn)生了關(guān)于基金行為的研究報(bào)告。文章首先置疑了基金穩(wěn)定市場(chǎng)的假設(shè)，指出證券投資基金剛?cè)胧袝r(shí)基本上有穩(wěn)定市場(chǎng)的功效，但是，當(dāng)證券投資基金上市“老化”后，其穩(wěn)定市場(chǎng)的作用就減弱了。相反就總體而言，基金甚至可以起相反的作用，大盤(pán)下跌時(shí)基金一般借高位反彈減倉(cāng)；而大盤(pán)上升時(shí)，基金則一直處于顯著的減倉(cāng)過(guò)程中。接著文章披露了基金管理人的“對(duì)倒”行為，即自買(mǎi)自賣(mài)，制造虛假成交量的行為。這是基金利用其資金優(yōu)勢(shì)和持股量?jī)?yōu)勢(shì)所進(jìn)行的操縱市場(chǎng)的行為，也為我國(guó)《證券法》所明確禁止。文章曝光的第三種行為為基金管理人的“倒倉(cāng)”行為，即雙方事先約定價(jià)格、數(shù)量和時(shí)間，在市場(chǎng)上進(jìn)行非常交易的行為。這種行為使上市的基金份額交易數(shù)目增加，甚至可以提高基金份額的凈值。文章對(duì)證券投資基金的獨(dú)立性也提出了懷疑，我國(guó)的證券投資基金多由證券公司發(fā)起，投資基金不同程度地存在著與其發(fā)起人共同建倉(cāng)的行為。證券投資基金與發(fā)起人關(guān)系過(guò)分密切，其決策人員主要來(lái)自大券商高層，交易經(jīng)理大多來(lái)自券商自營(yíng)盤(pán)的操作人員，投資基金甚至被稱為“證券公司的第二營(yíng)業(yè)部”。在此情況下，對(duì)基金持有人造成損害的，可能是關(guān)聯(lián)交易和內(nèi)部人交易。文章最后還對(duì)基金編制的“投資組合公告”的信息失
實(shí)進(jìn)行了披露，指出各基金管理公司所編制的季度、中期及年度報(bào)告，并沒(méi)有按照《證券投資基金管理暫行辦法》實(shí)施準(zhǔn)則第五號(hào)證券投資基金信息披露指引及其補(bǔ)充通知的要求進(jìn)行投資組合公告�；鸸芾砣死霉嫫陂g的時(shí)間差調(diào)整投資組合，使得投資者看到的證券投資基金公告中基金持有股票的信息并不是“現(xiàn)在時(shí)”或“現(xiàn)在進(jìn)行時(shí)”，很可能已變成“過(guò)去時(shí)”，這種失真的信息披露很容易在市場(chǎng)上誤導(dǎo)投資者。
正是我國(guó)基金實(shí)務(wù)中存在著各種基金黑幕現(xiàn)象，在我國(guó)確立基金管理人的信賴義務(wù)顯得尤為必要�；鸸芾砣说男刨嚵x務(wù)能使基金市場(chǎng)的公平和效率得到較好的協(xié)調(diào)，能夠起到優(yōu)化配置資源和降低交易成本的作用，從而使基金投資者的權(quán)益得到更好的維護(hù)。
第三章、證券投資基金管理人的注意義務(wù)
證券投資基金管理人的信賴義務(wù)可以分為積極的作為義務(wù)和消極的不作為義務(wù)或禁止性義務(wù)。禁止性義務(wù)要求管理人在履行職責(zé)時(shí)應(yīng)避免自身利益與基金持有人利益的沖突，將基金持有人利益置于自身利益之上，這即通常所說(shuō)的忠實(shí)義務(wù)。而積極的作為義務(wù)則要求基金管理人必須以促進(jìn)基金投資者的最佳利益為宗旨，以合理方式履行職責(zé)，盡到適當(dāng)?shù)淖⒁饬x務(wù)。注意即指在投資決策的過(guò)程中管理人應(yīng)當(dāng)注意其投資管理決策與基金政策或投資目標(biāo)的一致性。注意義務(wù)還包括基金管理人的技能，即從事基金管理所應(yīng)具備的能力。一般來(lái)說(shuō)，基金的投資政策決定了基金管理人在投資決策中注意義務(wù)的某種程度：如果基金的投資政策偏向于高風(fēng)險(xiǎn)、高收入，則其注意義務(wù)中規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的要求就相應(yīng)較低；如果基金政策偏向于低風(fēng)險(xiǎn)，則基金管理人注意義務(wù)中規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的要求就相應(yīng)較高。
一、基金管理人注意義務(wù)的法律淵源
大陸法系和英美法系對(duì)基金管理人注意義務(wù)的法律淵源有不同理論。一般來(lái)說(shuō)，大陸法系中基金管理人的注意義務(wù)來(lái)源于契約法和侵權(quán)行為法兩方面，而英美法系里基金管理人的注意義務(wù)則來(lái)源于契約法、侵權(quán)行為法和衡平法三方面。
基金管理人注意義務(wù)的契約法法源。對(duì)于英美法系中的公司型基金，投資公司與投資顧問(wèn)簽訂顧問(wèn)契約，基金管理人（投資顧問(wèn)）對(duì)于投資公司負(fù)有契約法上的注意義務(wù)。投資顧問(wèn)應(yīng)按公開(kāi)說(shuō)明書(shū)或顧問(wèn)契約中所表明的管理能力管理投資公司，否則即構(gòu)成違約而負(fù)法律責(zé)任。對(duì)于契約型基金，在基金管理人與基金份額持有人的法律關(guān)系上卻頗有爭(zhēng)議，有幾種不同的理論：第一種理論認(rèn)為基金管理人與基金份額持有人之間存在直接的信托契約關(guān)系。第二種理論認(rèn)為基金份額持有人不是基金信托契約的當(dāng)事人，而只為單純的受益人，因而基金管理人與基金份額持有人不存在契約關(guān)系。第三種理論認(rèn)為基金份額持有人通過(guò)購(gòu)買(mǎi)基金份額加入基金契約而成為契約當(dāng)事人，因而此時(shí)基金管理人與基金份額持有人存在間接的信托契約關(guān)系。
一般而言，契約型基金的成立程序?yàn)椋菏紫扔删邆浞少Y格的證券公司、信托投資公司、基金管理公司作為發(fā)起人，發(fā)起籌建投資基金；然后行使管理職能的基金管理公司選擇規(guī)模較大的商業(yè)銀行作為基金托管公司。兩者就投資基金的經(jīng)營(yíng)、運(yùn)作和管理等問(wèn)題簽訂信托契約，向投資者發(fā)售基金份額單位，募集基金。由以上可知：基金信托契約由基金管理公司和基金托管銀行簽訂，基金份額持有人并沒(méi)有簽訂契約的最初意思表示，既不是基金信托契約的締約人，也不是基金契約的最初當(dāng)事人。基金份額持有人是通過(guò)購(gòu)買(mǎi)基金單位來(lái)加入到基金管理人與基金托管人已締結(jié)的法律關(guān)系中來(lái)，其購(gòu)買(mǎi)基金單位的行為已包含了締結(jié)契約的意思表示。對(duì)于基金份額持有人來(lái)說(shuō)，已締結(jié)好的基金契約是一個(gè)“要么接受，要么走開(kāi)”的附從合同（亦稱定式合同）。此時(shí)為了保護(hù)投資者，防止契約條款損害投資者利益，有關(guān)法律一般要規(guī)定信托契約必備的內(nèi)容，并要求契約條款必須經(jīng)過(guò)有關(guān)部門(mén)的審查。從合同法理論上說(shuō)，基金份額持有人取得當(dāng)事人地位是合同相對(duì)性原則的例外。依普通法，只有合同當(dāng)事人才能按合同起訴要求強(qiáng)制履行合同，與合同無(wú)關(guān)的人不能取得合同的權(quán)利。但判例法則例外規(guī)定當(dāng)事人有根據(jù)證明訂立合同時(shí)意在使第三人受益，這第三人即稱為受益第三人，他可要求立約人強(qiáng)制執(zhí)行合同。這第三人可以是債權(quán)受益人，也可以是贈(zèng)予受益人。合同相對(duì)性的例外是為了平衡社會(huì)利益，以滿足某種公正的需要。
綜上所述，筆者贊同第三種理論，基金份額持有人為基金契約的當(dāng)事人，基金管理人應(yīng)對(duì)基金份額持有人負(fù)有契約法上的注意義務(wù)。這樣，基金份額持有人才能獲得合同法的充分救濟(jì)，其利益才能得到充分維護(hù)。
基金管理人注意義務(wù)的侵權(quán)法法源�；鸸芾砣嗽谶`反與基金份額持有人之間的契約時(shí)，又可能同時(shí)侵犯基金份額持有人的權(quán)益。正如日本信托法學(xué)者四宮和夫的見(jiàn)解，違反信托目的的行為、不行為有兩種形態(tài)：債務(wù)不履行、信托財(cái)產(chǎn)的侵權(quán)侵害，我國(guó)《證券投資基金管理暫行辦法》第54條亦規(guī)定：“違反本辦法規(guī)定，給他人造成損失的，依法承擔(dān)民事賠償責(zé)任”。2003年10月通過(guò)的《證券投資基金法》第83條規(guī)定：“基金管理人、基金托管人在履行各自職責(zé)的過(guò)程中，違反本法規(guī)定或者基金合同約定，給基金財(cái)產(chǎn)或者基金份額持有人造成損害的，應(yīng)當(dāng)分別對(duì)各自的行為依法承擔(dān)賠償責(zé)任；因共同行為給基金財(cái)產(chǎn)或基金份額持有人造成損害的，應(yīng)當(dāng)承擔(dān)連帶賠償責(zé)任”。
依民法理論，民事責(zé)任源于行為人的行為對(duì)法定的或約定的義務(wù)的違反。某種違反義務(wù)的行為在民法上常常符合多種民事責(zé)任的構(gòu)成要件，從而在法律上導(dǎo)致多種責(zé)任形式并存和相互沖突，從而形成責(zé)任競(jìng)合。這種責(zé)任競(jìng)合從權(quán)利人角度而言則是多重請(qǐng)求權(quán)，權(quán)利人此時(shí)可依《合同法》選擇要求責(zé)任人承擔(dān)違約責(zé)任或要求其承擔(dān)侵權(quán)責(zé)任。
在英美法，實(shí)務(wù)上侵權(quán)行為法上的注意義務(wù)主要表現(xiàn)為基金管理人虛假陳述責(zé)任。如果基金管理人在向潛在投資者建議認(rèn)購(gòu)基金過(guò)程中以及有關(guān)基金文件中存在虛假陳述，那么基金管理人應(yīng)負(fù)過(guò)失侵權(quán)責(zé)任或欺詐責(zé)任。在繼受信托法的民法系國(guó)家，對(duì)于契約型基金，基金持有人對(duì)基金資產(chǎn)有債權(quán)和準(zhǔn)物權(quán)請(qǐng)求權(quán)，對(duì)基金管理人違反注意義務(wù)而損害基金資產(chǎn)的行為，基金管理人應(yīng)負(fù)違約責(zé)任或侵權(quán)責(zé)任。我國(guó)法律對(duì)基金份額持有人對(duì)基金資產(chǎn)權(quán)益的性質(zhì)并未明確規(guī)定，在發(fā)生債務(wù)不履行與侵權(quán)行為兩種責(zé)任競(jìng)合時(shí)，雖有學(xué)者提出比較責(zé)任成立要件、舉證責(zé)任、時(shí)效等主張債務(wù)不履行的實(shí)際意義較大，但為更全面保障基金持有人利益，我國(guó)基金管理人應(yīng)負(fù)侵權(quán)法上的注意義務(wù)。
基金管理人注意義務(wù)的衡平法法源。衡平法是英美法系中大法官在審判實(shí)踐中運(yùn)用教會(huì)法、普通法和中世紀(jì)西歐商法的一些原則和規(guī)范并加以改進(jìn)和完善而形成的，同時(shí)，衡平法也是為了彌補(bǔ)普通法的一些不足之處而產(chǎn)生的。衡平法以正義、良心和公正為基本原則，以實(shí)現(xiàn)和體現(xiàn)自然正義為主要任務(wù)。大法官在運(yùn)用衡平法審判案件時(shí)有權(quán)依具體情況決定是否采取、采取何種救濟(jì)手段。因此，衡平法擁有普通法所沒(méi)有的有效救濟(jì)手段，如禁制令、取消交易、追索財(cái)產(chǎn)、報(bào)賬交款等，并且其補(bǔ)償救濟(jì)手段具恢復(fù)原狀性質(zhì)。因而衡平法相對(duì)于普通法提供了范圍更加廣泛的救濟(jì)。從提供更好的救濟(jì)這方面講，確定基金管理人負(fù)有衡平法上的注意義務(wù)具有重要意義。
對(duì)基金管理人是否負(fù)有衡平法的注意義務(wù)亦有不同理論。大部分學(xué)者認(rèn)為既然基金管理人與
基金份額持有人之間構(gòu)成信賴義務(wù)關(guān)系，基金管理人對(duì)基金份額持有人負(fù)有信賴義務(wù)，那么基金管理人就負(fù)有衡平法上的注意義務(wù)。但也有學(xué)者認(rèn)為基金管理人與基金份額持有人存有信賴義務(wù)關(guān)系并不意味著基金管理人對(duì)基金份額持有人負(fù)有衡平法上的注意義務(wù)。
二、基金管理人注意義務(wù)的標(biāo)準(zhǔn)和內(nèi)容
1、基金管理人注意義務(wù)的標(biāo)準(zhǔn)
證券投資基金中滲透著信托法的法理和精神，所以信托法對(duì)于證券投資基金而言具有基礎(chǔ)性作用。雖然不能直接用信托法對(duì)基金管理人的注意義務(wù)標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行推斷，但信托法中的有關(guān)規(guī)定都可成為有益的啟迪。美國(guó)《信托法》規(guī)定：受托人對(duì)于信托之管理，應(yīng)盡與一般人處理自己事務(wù)之同一注意義務(wù)及能力。而英國(guó)信托法則更進(jìn)一步，在權(quán)威判例Learoyd v. Whiteley（1887）中，上訴法院指出：受托人的職責(zé)不是像一個(gè)謹(jǐn)慎的人為自己的利益所考慮的那樣，相反，他的職責(zé)是像一個(gè)謹(jǐn)慎的普通人為其他人的利益（他對(duì)該人負(fù)有道德上的義務(wù)）進(jìn)行投資那樣小心謹(jǐn)慎。有時(shí)候，一般謹(jǐn)慎的商人確實(shí)會(huì)選擇或多或少具有投機(jī)性質(zhì)的投資，但受托人的職責(zé)卻把他限定于信托許可的投資范圍內(nèi)，避免伴隨著危險(xiǎn)的一類投資。對(duì)于專業(yè)受托人，比如專門(mén)從事信托業(yè)務(wù)的信托公司、金融公司、銀行信托部，英國(guó)法院通常要求它們承擔(dān)更高的謹(jǐn)慎義務(wù)。在案例Bartlett v. Barclays Bank Trust co.（1980）中，Brightman J.認(rèn)為，如果專業(yè)受托人自稱是這方面的專家，僅僅期望他們像一般謹(jǐn)慎的人那樣，恐怕是不現(xiàn)實(shí)和不合理的，必須按照他們的技能和職業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，來(lái)判斷他們的所作所為。這一點(diǎn)也是與美國(guó)信托法理是一脈相承的。美國(guó)信托法規(guī)定：受托人因具有較高之注意能力而被委托為受托人時(shí)，應(yīng)盡其較高注意義務(wù)及能力。
筆者認(rèn)為，一般來(lái)說(shuō)，證券投資基金管理人的注意義務(wù)應(yīng)以客觀標(biāo)準(zhǔn)為原則，以主觀標(biāo)準(zhǔn)為補(bǔ)充，即要求投資基金管理人應(yīng)當(dāng)以投資基金行業(yè)中的一般程度的注意義務(wù)為標(biāo)準(zhǔn)，而非盡與處理自己事務(wù)同等程度的注意義務(wù)，但當(dāng)他宣稱自己具有更高的能力時(shí)，他就應(yīng)當(dāng)展示這種能力，履行較高程度的注意義務(wù)。
筆者認(rèn)為，基金管理人注意義務(wù)應(yīng)采用高于一般受托人的較高標(biāo)準(zhǔn)，即專家標(biāo)準(zhǔn)。僅以善良管理人的標(biāo)準(zhǔn)來(lái)要求基金管理人是不夠的，因?yàn)楣芾砣耸且詫＜业纳矸萁邮芪�，而且的專家的身份獲取報(bào)酬�；鸸芾砣司哂袑I(yè)的投資理財(cái)知識(shí)，具有資金、信息等方面的資源，有提供專業(yè)服務(wù)的能力。因此，應(yīng)要求基金管理人在處理基金事務(wù)時(shí)應(yīng)達(dá)到一個(gè)投資專家在處理同樣事務(wù)應(yīng)達(dá)到的注意水平。人們也是因?yàn)樾刨嚬芾砣说膶I(yè)水準(zhǔn)而投資于基金的。為了確保此種信賴不被濫用，各國(guó)法律從來(lái)就對(duì)那些從事專業(yè)服務(wù)的人提出各種要求，希望這些人在從事其職業(yè)活動(dòng)時(shí)達(dá)到社會(huì)所提出的要求，否則即要承擔(dān)相應(yīng)責(zé)任。
2、基金管理人注意義務(wù)的內(nèi)容
（1）對(duì)投資對(duì)象的限制。證券投資基金，顧名思義應(yīng)主要投資于有價(jià)證券，如股票、政府債券、公司債券和其他依法核準(zhǔn)的有價(jià)證券。我國(guó)有關(guān)法律規(guī)定：基金財(cái)產(chǎn)應(yīng)當(dāng)投資于上市交易的股票、債券和國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)規(guī)定的其他證券品種�！蹲C券投資基金管理暫行辦法》亦規(guī)定：“一個(gè)基金投資于股票、債券的比例，不得低于該基金資產(chǎn)總值的80%”，日本法律允許基金投資于政府債券、公司債券、股票及新股認(rèn)購(gòu)權(quán)證，證券投資信托及放款信托之受益證券、與前類似的外國(guó)證券、指數(shù)期貨、期權(quán)，外國(guó)證券期貨、遠(yuǎn)期利率及外匯交易等。有的國(guó)家如日、韓的證券監(jiān)管當(dāng)局對(duì)投資基金買(mǎi)賣(mài)股票的種類亦設(shè)定了一定的標(biāo)準(zhǔn)，規(guī)定所投資股票范圍或特性，以保證基金資產(chǎn)的流通性和安全性。美國(guó)投資公司法原則上承認(rèn)投資公司可自由投資于任何金融工具，但為避免基金過(guò)度投機(jī)，設(shè)立了如下限制：投資政策應(yīng)予以公布，而其修改則需經(jīng)基金持有人大會(huì)決議；投資公司法授權(quán)美國(guó)證監(jiān)會(huì)就高風(fēng)險(xiǎn)投資予以限制；對(duì)基金投資加以限制；為應(yīng)付贖回，投資公司就其資產(chǎn)應(yīng)保持一定的流動(dòng)性�？偟膩�(lái)看，美國(guó)對(duì)基金投資限制較為寬松，側(cè)重于風(fēng)險(xiǎn)披露和維持流動(dòng)性。大多數(shù)證券投資基金法規(guī)規(guī)定基金應(yīng)主要投資于有價(jià)證券的原因在于，證券投資基金是一種集合投資方式，它使得眾多沒(méi)有投資經(jīng)驗(yàn)，不備具資金優(yōu)勢(shì)的中小投資者可以參與到證券投資中來(lái)，并且通過(guò)管理人的投資管理行為獲得收益，如果證券投資基金管理人的投資行為偏離了證券投資的方向，轉(zhuǎn)而投資于其他事業(yè)，則證券投資基金制度的建立就失去了意義。
為了證券投資基金安全性、流動(dòng)性等方面的要求，各國(guó)投資基金法都對(duì)一些投資對(duì)象進(jìn)行了某些限制。
限制對(duì)衍生工具的投資。衍生工具一方面可用來(lái)套期保值以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，另一方面又有加大基金投資風(fēng)險(xiǎn)的可能。因此對(duì)衍生工具的法律規(guī)制既不能過(guò)于嚴(yán)格也不能過(guò)于寬松。各國(guó)對(duì)于證券投資基金投資于金融衍生工具采取限制而非完全禁止的態(tài)度。如英國(guó)《金融服務(wù)法》規(guī)定證券投資基金對(duì)于認(rèn)股權(quán)證的投資不超過(guò)基金資產(chǎn)的5%，香港《單位信托及互惠基金守則》規(guī)定基金可為避險(xiǎn)目的而投資認(rèn)股權(quán)證及選擇權(quán)，但不可超過(guò)基金總資產(chǎn)的15%，雖可為避險(xiǎn)以外的目的投資于期貨，但該投資連同其他對(duì)實(shí)物商品的投資不得超過(guò)基金總資產(chǎn)的20%.我國(guó)相關(guān)法律并未禁止基金投資于衍生工具，但依據(jù)基金投資于股票、債券比例的規(guī)定可推出基金投資于衍生金融工具的比例不能超過(guò)20%.限制進(jìn)行房地產(chǎn)投資。一般國(guó)家和地區(qū)都限制基金資產(chǎn)投資于房地產(chǎn)。如香港法律規(guī)定，基金不得投資于任何類別的地產(chǎn)（包括樓宇）或地產(chǎn)權(quán)益（包括期權(quán)或權(quán)利，但不包括地產(chǎn)公司的股份）。在美國(guó)，投資公司雖可從事不動(dòng)產(chǎn)投資，但應(yīng)與其投資政策相符，同時(shí)應(yīng)在其公開(kāi)說(shuō)明書(shū)以及登記文件中注明。美國(guó)證券交易管理委員會(huì)（SEC）還規(guī)定：為應(yīng)付投資者贖回投資公司可投資于不動(dòng)產(chǎn)，但投資額不得高于其凈資產(chǎn)的10%，但如果投資對(duì)象是有關(guān)不動(dòng)產(chǎn)的流動(dòng)性權(quán)利，如對(duì)不動(dòng)產(chǎn)投資信托進(jìn)行投資則不受上述限制。在我國(guó)《證券投資基金管理暫行辦法》禁止以基金資產(chǎn)進(jìn)行房地產(chǎn)投資，但2003年10月份通過(guò)的《證券投資基金法》并未見(jiàn)類似規(guī)定。
限制投資于其他基金。各國(guó)一般都限制一個(gè)基金投資于其他基金的行為，如美國(guó)《投資公司法》規(guī)定：一家投資公司所擁有另一家投資公司發(fā)行的證券其數(shù)額不能超過(guò)該證券的3%，同時(shí)也不得超過(guò)本公司資產(chǎn)總值的5%.英國(guó)和日本規(guī)定基金對(duì)其他基金的投資不得超過(guò)其自身資產(chǎn)總額的5%.各國(guó)法律作如此限制，一方面是避免雙重費(fèi)用，如雙重的管理費(fèi)用，雙重的銷(xiāo)售費(fèi)用，另一方面也是為了避免發(fā)行股票的公司控制權(quán)為少數(shù)大基金所獲，從而有違基金分散風(fēng)險(xiǎn)的宗旨。近年來(lái)各國(guó)法律對(duì)基金投資基金的控制有所放松，如我國(guó)《證券投資基金管理暫行辦法》禁止基金之間相互投資，而《證券投資基金法》則附加了例外規(guī)定：“基金財(cái)產(chǎn)不得買(mǎi)賣(mài)其他基金份額，但是國(guó)務(wù)院另有規(guī)定的除外”。
此外，各國(guó)證券投資基金法還規(guī)定禁止或限制基金向他人貸款或提供擔(dān)保、從事承擔(dān)無(wú)限責(zé)任的投資、從事證券承銷(xiāo)等。
�。�2）對(duì)投資方式方法的限制
分散投資。分散投資是基金管理人進(jìn)行基金運(yùn)
作的一個(gè)基本原則，證券投資基金一大特點(diǎn)就是它聚集眾多投資者的財(cái)力，采取分散投資的方式，避免投資風(fēng)險(xiǎn)。一個(gè)有效的分散組合取決于兩個(gè)因素：一方面要注意投資對(duì)象的分散程度，即基金管理人應(yīng)將基金財(cái)產(chǎn)投資于一定數(shù)量和種類的證券，而不是集中于某一證券；另一方面要注意投資對(duì)象之間的相關(guān)度，即組入證券之間相關(guān)系數(shù)越低，則組合風(fēng)險(xiǎn)越低。至于投資基金的分散投資比例限制，各國(guó)情況不一。大多數(shù)國(guó)家的基金監(jiān)管機(jī)構(gòu)都明確規(guī)定了兩個(gè)投資比例限制：一是投資于同一種股票的價(jià)值占該基金資產(chǎn)凈值的比例限制；二是投資于一家公司發(fā)行的股票占該公司已發(fā)行股份總數(shù)的比例限制，這個(gè)比例限制既有針對(duì)每一個(gè)基金而言，也有針對(duì)每一個(gè)基金管理公司管理的全部基金而言。在大多數(shù)國(guó)家和地區(qū)，這兩個(gè)比例的上限均為10%（美國(guó)為5%，日本則視基金類別而異）。此外，投資比例限制還包括對(duì)特定投資對(duì)象的投資價(jià)值與基金資產(chǎn)凈值或基金總資產(chǎn)相比不得超過(guò)一定比例。
我國(guó)證券投資基金法規(guī)也有類似規(guī)定。《證券投資基金管理暫行辦法》第33條明確規(guī)定：基金的投資組合應(yīng)當(dāng)符合下列規(guī)定：1個(gè)基金投資于股票、債券的比例，不得低于該基金資產(chǎn)總值的80%；1個(gè)基金持有1家上市公司的股票，不得超過(guò)該基金資產(chǎn)總凈值的10%；同一基金管理人管理的全部基金持有1家公司發(fā)行的證券，不得超過(guò)該證券的10%；1個(gè)基金投資于國(guó)家債券的比例，不得低于該基金資產(chǎn)凈值的20%；中國(guó)證監(jiān)會(huì)規(guī)定的其他比例限制。
流動(dòng)性要求。所謂基金的流動(dòng)性，為指投資基金組合的變現(xiàn)能力，是指基金資產(chǎn)在需要時(shí)能夠以較低的成本換成現(xiàn)金并保持其購(gòu)買(mǎi)力的可能性，這一原則對(duì)開(kāi)放型投資基金尤為重要。是否流動(dòng)性資產(chǎn)可作如下界定：本國(guó)貨幣或可自由兌換外幣，為典型的流動(dòng)性資產(chǎn)。證券能以合理的數(shù)量和適當(dāng)?shù)膬r(jià)格即時(shí)出售則具有流動(dòng)性。準(zhǔn)許在證券交易所交易的上市證券或定期公布價(jià)格的證券，通常可以認(rèn)定為流動(dòng)性資產(chǎn)。至于不能自由銷(xiāo)售的未上市及不公布價(jià)格的證券，則其流動(dòng)性不易確定。各國(guó)基金法規(guī)對(duì)資產(chǎn)流動(dòng)性都有相似之規(guī)定，如英國(guó)金融服務(wù)法規(guī)定證券基金對(duì)可轉(zhuǎn)讓但非于公開(kāi)市場(chǎng)交易的證券的投資不得超過(guò)基金資產(chǎn)的10%.香港法律規(guī)定一般投資基金對(duì)非上市或公開(kāi)市場(chǎng)交易證券的投資不得超過(guò)基金資產(chǎn)的15%.我國(guó)臺(tái)灣《證券投資信托基金管理辦法》規(guī)定：基金不得投資于未上市、未上柜公司的股票。臺(tái)灣證管會(huì)也要求為保證基金資產(chǎn)的流動(dòng)性，基金資產(chǎn)的10%應(yīng)以下列方式保持：現(xiàn)金；存放于金融機(jī)構(gòu)（可以定期或活期存款方式）；向短期票券交易商買(mǎi)入短期票券，主要是貨幣市場(chǎng)工具。美國(guó)SEC則限制基金對(duì)限制證券的投資。限制證券是指沒(méi)有根據(jù)《1933年證券法》登記而發(fā)行的證券。這種證券不對(duì)公眾發(fā)行，因而轉(zhuǎn)售困難會(huì)降低基金資產(chǎn)的流動(dòng)性，故SEC規(guī)定開(kāi)放式投資公司對(duì)于限制證券的持有不得超過(guò)其資產(chǎn)的10%.各國(guó)禁止或限制基金投資于不動(dòng)產(chǎn)也體現(xiàn)了對(duì)基金資產(chǎn)流動(dòng)性的要求。
對(duì)信用交易的規(guī)制。所謂信用交易又叫保證金交易或墊頭交易，它是指股票交易者按照確定的比例，將一部分價(jià)款或一定數(shù)量的股票交付給經(jīng)紀(jì)人，不足部分由該經(jīng)紀(jì)人向銀行貸款墊付而進(jìn)行的一種股票交易方式。在這種方式下，股票的買(mǎi)賣(mài)者只使用部分自己的資金，其余部分則通過(guò)交付保證金而得到證券公司或金融機(jī)關(guān)的信用。由于信用交易具有較大的風(fēng)險(xiǎn)性，因此各國(guó)基金法對(duì)基金資產(chǎn)的信用交易采取限制或禁止態(tài)度，如我國(guó)臺(tái)灣基金管理辦法規(guī)定：基金不得從事信用交易。美國(guó)投資公司法對(duì)融資融券等也有嚴(yán)格限制，在融資方面除了短期性交易交割外，基金管理人不得違反SEC規(guī)則或命令進(jìn)行信用交易，而且投資公司也不得違反主管機(jī)關(guān)頒布的命令而融券，但因認(rèn)購(gòu)承銷(xiāo)之股份者可以除外。我國(guó)香港的基金法律則對(duì)信用交易較為寬松，其允許基金進(jìn)行融資或融券，如為證券投資基金，基融資不得超過(guò)資產(chǎn)的10%，其他基金的借款不得超過(guò)基金資產(chǎn)的25%，在融券方面，融券所產(chǎn)生的債務(wù)不得超過(guò)凈資產(chǎn)價(jià)值的10%.在我國(guó)，《證券投資資金管理暫行辦法》對(duì)信用交易是絕對(duì)禁止的。在我國(guó)證券市場(chǎng)缺乏各種避險(xiǎn)機(jī)制的條件下，為了規(guī)避投資基金的風(fēng)險(xiǎn)和限制證券市場(chǎng)投機(jī)交易，這種規(guī)定是必要的。在證券投資市場(chǎng)日趨完善、各種避險(xiǎn)機(jī)制日益增多的情況下，人們對(duì)信用交易的風(fēng)險(xiǎn)性和投機(jī)性進(jìn)行了辯證思考，認(rèn)識(shí)到了開(kāi)辦信用交易對(duì)投資者、證券公司、商業(yè)銀行乃至對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展都有好處。2003年10月通過(guò)的《證券投資基金法》已無(wú)禁止信用交易的規(guī)定。
此外，我國(guó)的證券投資基金法規(guī)還有“禁止基金管理人以基金的名義使用不屬于基金名下的資金買(mǎi)賣(mài)證券”“禁止基金管理人從事任何形式的證券承銷(xiāo)或從事除國(guó)家債券以外的其他證券自營(yíng)業(yè)務(wù)”“禁止基金管理人從事資金拆借業(yè)務(wù)”“基金財(cái)產(chǎn)不得用于從事內(nèi)幕交易、操縱證券交易價(jià)格及其他不正當(dāng)?shù)淖C券交易活動(dòng)”等對(duì)基金管理人投資方式方法的限制性規(guī)定。
第四章、證券投資基金管理人的忠實(shí)義務(wù)
證券投資基金管理人作為基金或基金持有人的被信任者，負(fù)有忠實(shí)義務(wù)，即基金管理人應(yīng)防止自身與基金或基金持有人之間的利益沖突，將后者的利益置于自身利益之上，而不得考慮自己利益或圖利他人。證券投資基金管理人的忠實(shí)義務(wù)的核心內(nèi)容是利益沖突之禁止。在證券投資基金中，基金份額持有人的利益是第一位的，基金管理人和托管人的利益是第二位的，兩者根本不能等量齊觀。利益沖突即基金份額持有人的利益與基金管理人利益之間的沖突。忠實(shí)義務(wù)規(guī)定的根本目的就在于消除這種現(xiàn)實(shí)或潛在的一切利益沖突。利益沖突是英美衡平法中的一個(gè)重要概念，在信托法中，它大致包括兩個(gè)方面含義：一是禁止受托人利用其地位獲益，受托人對(duì)受益人承擔(dān)職責(zé)，在任何情況下都不允許他的這種職責(zé)與人個(gè)利益發(fā)生沖突。受托人這樣做了，必須就由此獲得的任何利潤(rùn)，對(duì)受益人承擔(dān)報(bào)帳說(shuō)明的義務(wù)。在一個(gè)早期判例Bray v Ford中，Lord Herschell指出：禁止利益沖突規(guī)則是建立在對(duì)人性的考慮的基礎(chǔ)上，在這些情況下，一個(gè)處于受信人地位的人面臨著一種危險(xiǎn)，即很可能更看重自己的利益而不是責(zé)任，因而會(huì)損害他們本來(lái)有義務(wù)保護(hù)的人。二是禁止自我交易規(guī)則與公平交易規(guī)則。在衡平法中，這兩項(xiàng)規(guī)則的共同起源是：受托人不允許濫用其地位或從信托中獲得好處，牧羊犬絕不能變成一只狼。作為一般規(guī)則，受托人不能為自己購(gòu)買(mǎi)信托財(cái)產(chǎn)，這個(gè)規(guī)則被稱為自我交易規(guī)則或禁止自我交易規(guī)則。禁止受托人自我交易規(guī)則的理論基礎(chǔ)在于，如果允許受托人購(gòu)買(mǎi)信托財(cái)產(chǎn)，那么作為信托財(cái)產(chǎn)的法定所有者，他在這場(chǎng)交易中既是賣(mài)方，同時(shí)也是買(mǎi)方。作為賣(mài)方，他應(yīng)為信托的受益人尋找盡可能高的價(jià)格；但同時(shí)作為買(mǎi)方的受托人又希望購(gòu)買(mǎi)價(jià)格愈低愈好。在此種情況下，受托人面臨著一種利益沖突，存在著一種風(fēng)險(xiǎn)，即受托人很容易使個(gè)人利益與他的受托人職責(zé)相沖突，并且很可能使自己的利益占上風(fēng)。對(duì)于此種自我交易，一經(jīng)受益人提出請(qǐng)求，這項(xiàng)交易就是可以撤消的，不管交易本身是多么公平公開(kāi)，并且受托人是多么誠(chéng)實(shí)。公平交易規(guī)則與禁止自我交易規(guī)則存在著細(xì)微區(qū)別，公平交易規(guī)則沒(méi)有禁止受托人購(gòu)買(mǎi)受益人的受益權(quán)。這種交易本身并非無(wú)效，而是受益人可以撤銷(xiāo)的，除非受托人保證交易是絕對(duì)公平與透明，也就是說(shuō)，能夠證明受托人沒(méi)有利用
【證券投資基金管理人法律義務(wù)問(wèn)題研究】相關(guān)文章：
證券投資基金持有人機(jī)構(gòu)化問(wèn)題研究08-05
論證券基金管理公司的法律義務(wù)08-07
證券投資基金時(shí)機(jī)選擇能力的實(shí)證研究08-05
投資基金立法中的若干爭(zhēng)議問(wèn)題研究08-05
證券投資基金的監(jiān)管08-05
證券投資基金的運(yùn)作08-05