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設(shè)立國(guó)內(nèi)二板市場(chǎng)的法律問(wèn)題
我國(guó)于1999年下半年開始提出設(shè)立二板市場(chǎng)的設(shè)想，起初稱為高新技術(shù)板，后來(lái)在研討過(guò)程中逐步把擬在二板上市的企業(yè)延伸為具有高新技術(shù)含量或者具備高成長(zhǎng)性的企業(yè)，因此沿用國(guó)際上及香港二板的稱謂，將國(guó)內(nèi)的二板稱為創(chuàng)業(yè)板，被授權(quán)籌辦二板市場(chǎng)的深圳證券交易所已于2000年10月19日發(fā)布了一整套創(chuàng)業(yè)板股票發(fā)行上市規(guī)則咨詢文件（以下統(tǒng)稱為咨詢文件），中國(guó)證監(jiān)會(huì)也于同年12月草擬了創(chuàng)業(yè)企業(yè)股票發(fā)行上市條例（需報(bào)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)后由國(guó)務(wù)院發(fā)布實(shí)施），但設(shè)立二板的時(shí)間一再推遲，令證券市場(chǎng)人士對(duì)二板設(shè)立存在的法律問(wèn)題頗為關(guān)注。
規(guī)范我國(guó)股票發(fā)行上市的法律、法規(guī)
眾所周知，我國(guó)的證券市場(chǎng)是一個(gè)相對(duì)比較年輕和新興的市場(chǎng)，滬深兩大交易所均設(shè)立于1990年末，在《中華人民共和國(guó)公司法》（以下簡(jiǎn)稱《公司法》）出臺(tái)前，股份公司的設(shè)立及其股票的發(fā)行和上市，主要是依據(jù)國(guó)家體改委《股份有限公司規(guī)范意見(jiàn)》和國(guó)務(wù)院發(fā)布的《股票發(fā)行與交易管理暫行條例》。此外深圳市作為改革開放的前沿陣地，還制定了《深圳市股份有限公司暫行規(guī)定》，對(duì)股份公司的設(shè)立、股票的發(fā)行和上市在試點(diǎn)初期進(jìn)行了積極的探索和有益的嘗試。
1994年7月1日，《公司法》正式實(shí)施，從法律上為規(guī)范股份有限公司的設(shè)立和運(yùn)作，以及股票的發(fā)行和上市做出了明確規(guī)定，但基于《股票發(fā)行與交易管理暫行條例》主要是針對(duì)股票發(fā)行和上市的條件作出的具體規(guī)定，其作為行政規(guī)章仍舊適用。
B股（人民幣特種股票）的發(fā)行和上市依據(jù)《國(guó)務(wù)院關(guān)于股份有限公司境內(nèi)上市外資股的規(guī)定》，到境外上市則需依據(jù)《國(guó)務(wù)院關(guān)于股份有限公司境外募集股份及上市的特別規(guī)定》。
1999年7月1日，《中華人民共和國(guó)證券法》（以下簡(jiǎn)稱《證券法》）實(shí)施，規(guī)范股票發(fā)行和上市交易的在法律層次上就是《公司法》和《證券法》，其次是國(guó)務(wù)院的行政法規(guī)，再次是國(guó)家體改委、財(cái)政部、中國(guó)證監(jiān)會(huì)、國(guó)家稅務(wù)總局等國(guó)務(wù)院各部門的行政規(guī)章，另外上海和深圳兩個(gè)交易所制定的上市交易規(guī)則也是在該所上市或擬在該所上市的股份公司應(yīng)當(dāng)遵循的規(guī)范性文件。
從今年3月1日起，中國(guó)證監(jiān)會(huì)已正式取消了股票發(fā)行額度，我國(guó)股票發(fā)行審核制度正式從審批制過(guò)渡到核準(zhǔn)制，新股發(fā)行價(jià)格已實(shí)行市場(chǎng)化，今后公司提出股票發(fā)行申請(qǐng)不需要再向地方政府和中央企業(yè)主管部門提出申請(qǐng)，只要符合發(fā)行和上市條件，有主承銷商愿意承銷公司的股票，就可以直接向中國(guó)證監(jiān)會(huì)或者經(jīng)其授權(quán)的證券交易所提出發(fā)行申請(qǐng)。
二板發(fā)行上市與主板存在的主要區(qū)別
根據(jù)深圳證券交易所擬定的創(chuàng)業(yè)板企業(yè)股票發(fā)行與上市規(guī)則咨詢文件，以及中國(guó)證監(jiān)會(huì)草擬的創(chuàng)業(yè)企業(yè)股票發(fā)行上市條例，兩者存在以下明顯區(qū)別：
1.主板上市要求開業(yè)時(shí)間在三年以上，創(chuàng)業(yè)板要求是已經(jīng)改制或者變更為股份有限公司，在同一管理層的經(jīng)營(yíng)管理下持續(xù)運(yùn)行二年以上；
2.主板上市要求最近三年連續(xù)盈利，創(chuàng)業(yè)板上市不要求必須是連續(xù)三年盈利，僅要求在申請(qǐng)發(fā)行時(shí)的審計(jì)基準(zhǔn)日，經(jīng)審計(jì)的有形凈資產(chǎn)達(dá)人民幣800萬(wàn)元以上，最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入在人民幣300萬(wàn)元以上，最近兩個(gè)會(huì)計(jì)年度的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入在人民幣500萬(wàn)元以上；
3.主板上市要求公司預(yù)期利潤(rùn)率可達(dá)同期銀行存款利率，創(chuàng)業(yè)板上市無(wú)此要求；
4.主板上市要求公司在公開發(fā)行前的股本不低于人民幣3000萬(wàn)元，股票公開發(fā)行后公司的股本總額達(dá)人民幣5000萬(wàn)元以上，創(chuàng)業(yè)板上市公司公開發(fā)行前的股本規(guī)模只需滿足股份公司注冊(cè)資本的最低要求即人民幣1000萬(wàn)元，股票公開發(fā)行后的股本規(guī)模僅要求達(dá)到人民幣2000萬(wàn)元以上；
5.主板上市的公司應(yīng)符合股票公開發(fā)行后，持有股票面值達(dá)人民幣1000元以上的股東不少于1000人，創(chuàng)業(yè)板上市的公司在首次公開發(fā)股后，持有股票面值達(dá)人民幣1000元以上的股東僅要求達(dá)200人以上；
6.主板上市要求公司在發(fā)行前一年末凈資產(chǎn)在總資產(chǎn)中所占的比例不低于30％，無(wú)形資產(chǎn)在凈資產(chǎn)中所占的比例不高于20％，創(chuàng)業(yè)板上市要求公司的資產(chǎn)負(fù)債率不高于70％，發(fā)起人以工業(yè)產(chǎn)權(quán)和非專利技術(shù)作價(jià)出資的金額占公司注冊(cè)資本的比例由發(fā)起人協(xié)議確定；
7.主板上市要求公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策，創(chuàng)業(yè)板上市要求公司屬于高新技術(shù)企業(yè)或具有高成長(zhǎng)性的企業(yè)，并且有突出的主營(yíng)業(yè)務(wù)；
8.主板上市的A股公司迄今為止發(fā)起人股（包括國(guó)有法人股、社會(huì)法人股、自然人發(fā)起人股）均未上市流通，創(chuàng)業(yè)板上市公司的全部股份都將是可以流通的股票；
9.主板上市公司要求最近三年無(wú)重大違法、違規(guī)行為，財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)文件無(wú)虛假記載，創(chuàng)業(yè)板上市公司對(duì)與此相應(yīng)的時(shí)間要求均為二年；
10.主板上市公司目前尚無(wú)必須設(shè)立獨(dú)立董事的要求，創(chuàng)業(yè)板上市的公司必須設(shè)立兩名以上的獨(dú)立董事。
按目前有關(guān)咨詢文件對(duì)二板確定為創(chuàng)業(yè)板的設(shè)定，二板推出尚存在需要予以解決的法律問(wèn)題
創(chuàng)業(yè)板的推出時(shí)間目前尚未有定論，但已有不少專家學(xué)者撰文探討創(chuàng)業(yè)板設(shè)立是否存在法律障礙。證券業(yè)有些人士認(rèn)為，目前創(chuàng)業(yè)板延遲推出，主要是國(guó)際創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)因泡沫破裂而持續(xù)低迷甚至有些已經(jīng)破產(chǎn)關(guān)閉，引起了決策層的關(guān)注和警惕，我國(guó)創(chuàng)業(yè)板的設(shè)立并不存在法律障礙，全國(guó)人大已授權(quán)國(guó)務(wù)院安排上市政策。
所謂全國(guó)人大已授權(quán)國(guó)務(wù)院制定創(chuàng)業(yè)板上市政策的說(shuō)法，主要是指1999年12月25日全國(guó)人大常委會(huì)通過(guò)的對(duì)《公司法》的修正案，修改后的《公司法》第十一章附則第229條第二款規(guī)定：“屬于高新技術(shù)的股份有限公司，發(fā)起人以工業(yè)產(chǎn)權(quán)和非專利技術(shù)作價(jià)出資的金額占公司注冊(cè)資本的比例，公司發(fā)行新股、申請(qǐng)股票上市的條件，由國(guó)務(wù)院另行規(guī)定�！�
從當(dāng)時(shí)修改《公司法》的立法背景來(lái)看，有關(guān)第229條第二款法律條文的立法目的應(yīng)當(dāng)說(shuō)就是為設(shè)立高新技術(shù)板塊服務(wù)的，但是，現(xiàn)在我們準(zhǔn)備推出的創(chuàng)業(yè)板已不僅僅限于高新技術(shù)企業(yè)，還包括具有高成長(zhǎng)性的中小企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)，有關(guān)創(chuàng)業(yè)板上市規(guī)則咨詢文件所指的創(chuàng)業(yè)企業(yè)已超出了《公司法》第229條所規(guī)定的范圍，無(wú)論以哪一種法律解釋方法，都無(wú)法將咨詢文件所稱的“創(chuàng)業(yè)企業(yè)”與《公司法》第229條所稱的“屬于高新技術(shù)的股份有限公司”認(rèn)可為同一個(gè)法律概念。
不僅如此，咨詢文件在有關(guān)創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)起人以工業(yè)產(chǎn)權(quán)或非專利技術(shù)作價(jià)出資、創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)股票流通轉(zhuǎn)讓的規(guī)則設(shè)定方面，也與現(xiàn)行《公司法》第80條、第147條等相關(guān)規(guī)定存在沖突。
我國(guó)《公司法》第80條規(guī)定：“發(fā)起人可以用貨幣出資，也可以用實(shí)物、工業(yè)產(chǎn)權(quán)、非專利技術(shù)、土地使用權(quán)作價(jià)出資。對(duì)作為出資的實(shí)物、工業(yè)產(chǎn)權(quán)、非專利技術(shù)或者土地使用權(quán)，必須進(jìn)行評(píng)估作價(jià)，核實(shí)財(cái)產(chǎn)，并折合為股份。不得高估或者低估作價(jià)。土地使用權(quán)的評(píng)估作價(jià)，依照法律、行政法規(guī)的規(guī)定辦理�！薄鞍l(fā)起人以工業(yè)產(chǎn)權(quán)、非專利技術(shù)作價(jià)出資的金額不得超過(guò)股份有限公司注冊(cè)資本的百分之二十�！�
雖然修改后
的《公司法》第229條已經(jīng)解決了高新技術(shù)企業(yè)發(fā)起人以工業(yè)產(chǎn)權(quán)、非專利技術(shù)出資的比例問(wèn)題，但咨詢文件規(guī)定發(fā)起人可以聘請(qǐng)中介機(jī)構(gòu)評(píng)估其知識(shí)產(chǎn)權(quán)和非專利技術(shù)，評(píng)估結(jié)果可以作為確定發(fā)起人出資比例的依據(jù)，對(duì)發(fā)起人投入的知識(shí)產(chǎn)權(quán)或非專利技術(shù)作為無(wú)形資產(chǎn)入賬時(shí)，應(yīng)以形成該無(wú)形資產(chǎn)的賬面實(shí)際投入成本或?qū)嶋H購(gòu)買成本為計(jì)價(jià)基礎(chǔ)�！豆痉ā返�80條規(guī)定以無(wú)形資產(chǎn)出資必須經(jīng)過(guò)評(píng)估，核實(shí)財(cái)產(chǎn)后折合為股份；而咨詢文件強(qiáng)調(diào)不得根據(jù)評(píng)估結(jié)果調(diào)整資產(chǎn)價(jià)值，評(píng)估結(jié)果僅作為確定發(fā)起人出資比例的依據(jù)，無(wú)形資產(chǎn)只能以成本計(jì)價(jià)入賬，這樣規(guī)定雖然旨在防范和制止對(duì)無(wú)形資產(chǎn)評(píng)估值過(guò)高等現(xiàn)象用以保護(hù)投資者的利益，但這樣規(guī)定與《公司法》存在極為明顯的矛盾和沖突。況且，股份公司的注冊(cè)資本是折合為等額股份的，每一股份都應(yīng)該同股同權(quán)，股份公司的股東之間只有股份比例而不存在所謂的出資比例，創(chuàng)業(yè)板企業(yè)如不評(píng)估無(wú)形資產(chǎn)則違反《公司法》，如評(píng)估則不能以評(píng)估結(jié)果作為入賬價(jià)值，最終將造成發(fā)起人股東的股權(quán)比例與出資比例不一致，同股不同權(quán)，無(wú)形資產(chǎn)被以極低的成本入賬，與其潛在的實(shí)際價(jià)值差額巨大，并且造成創(chuàng)業(yè)企業(yè)財(cái)務(wù)記賬不一致，不能正確反映企業(yè)的真實(shí)財(cái)務(wù)狀況。
關(guān)于上市公司的股份流通問(wèn)題，《公司法》第147條規(guī)定：“發(fā)起人持有的本公司股份，自公司成立之日起三年內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓。公司董事、監(jiān)事、經(jīng)理應(yīng)當(dāng)向公司申報(bào)所持有的本公司的股份，并在任職期間內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓。”實(shí)際上，在我國(guó)證券市場(chǎng)上，A股（人民幣普通股）中的流通股大約占全部股份的30％左右，A股上市公司的發(fā)起人股至今仍不能在證券交易所按交易價(jià)格進(jìn)行買賣，多年來(lái)只能通過(guò)協(xié)議轉(zhuǎn)讓或者司法程序拍賣或變賣。近年來(lái)，有關(guān)法人股流通、國(guó)有股減持的呼聲甚高，已引起管理層重視，下決心解決法人股流通問(wèn)題。最近，B股中的外資發(fā)起人股已逐步上市流通，原有A股上市公司中的法人股流通問(wèn)題已被提上日程。
擬設(shè)立的創(chuàng)業(yè)板將上市企業(yè)的股份設(shè)定為全流通股無(wú)疑是符合國(guó)際慣例和潮流的，但按《公司法》第147條規(guī)定，發(fā)起人股在公司成立之日起三年內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓，修改后的《公司法》第229條并未對(duì)高新技術(shù)的股份公司發(fā)起人股的轉(zhuǎn)讓作出特別規(guī)定，因此無(wú)論是創(chuàng)業(yè)企業(yè)也好，或者叫高新技術(shù)企業(yè)也好，其發(fā)起人股均只能在公司成立之日起三年后才能轉(zhuǎn)讓，公司高管人員持股在任職期間內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓。雖然創(chuàng)業(yè)板主要是為風(fēng)險(xiǎn)資本提供投資渠道和退出途徑，但在中國(guó)這樣一個(gè)基本國(guó)情下，為了保護(hù)廣大中小投資者的利益，防范那些企圖借助創(chuàng)業(yè)板進(jìn)行圈錢的投機(jī)公司，發(fā)起人股限制轉(zhuǎn)讓的時(shí)間不應(yīng)早于三年，咨詢文件規(guī)定創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)起人股自公司股票上市之日起一年后可以流通轉(zhuǎn)讓的規(guī)定，不足以保證創(chuàng)業(yè)板上市公司發(fā)起人持股期符合《公司法》關(guān)于發(fā)起人持股期限至少三年的規(guī)定，而創(chuàng)業(yè)板上市公司高級(jí)管理人員在任職期間所持股份不得轉(zhuǎn)讓也不應(yīng)比主板市場(chǎng)有所變動(dòng)或者寬泛。
關(guān)于我國(guó)創(chuàng)業(yè)板設(shè)立是否存在法律障礙，各界人士說(shuō)法不一。早在去年底，全國(guó)人大常委會(huì)副委員長(zhǎng)成思危就曾表示，我國(guó)創(chuàng)業(yè)板存在立法問(wèn)題，有關(guān)法律問(wèn)題還有待解決；著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家厲以寧認(rèn)為，科技企業(yè)上市和創(chuàng)業(yè)板問(wèn)題的解決，要以修改《公司法》為前提；而中國(guó)政法大學(xué)法學(xué)教授江平卻指出，創(chuàng)業(yè)板延遲推出，并不存在法律障礙；中國(guó)證監(jiān)會(huì)首席顧問(wèn)梁定邦也認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)板何時(shí)推出，法律不是主要問(wèn)題。
我們認(rèn)為，去年12月25日剛修訂過(guò)的《公司法》第229條已具備足夠的法律依據(jù)。可以支持二板市場(chǎng)（或稱高新技術(shù)板）的設(shè)立。但不具備高新技術(shù)含量的成長(zhǎng)型企業(yè)暫時(shí)不能歸于二板市場(chǎng)，其申請(qǐng)發(fā)行上市有待于我國(guó)二板市場(chǎng)運(yùn)作一定時(shí)期及《公司法》再次修改后才能實(shí)施。同時(shí)，無(wú)論是深圳證券交易所的咨詢文件還是中國(guó)證監(jiān)會(huì)的創(chuàng)業(yè)企業(yè)股票發(fā)行上市條例，都應(yīng)對(duì)與《公司法》相抵觸的部分作出修改，比如在對(duì)二板的界定和稱謂方面，在無(wú)形資產(chǎn)的出資、評(píng)估、入賬方面，在二板上市公司發(fā)起人、高管人員持股期限方面，都應(yīng)符合現(xiàn)行《公司法》（包括修改后的第229條）的相關(guān)規(guī)定。
目前所稱的創(chuàng)業(yè)板在定位方面，規(guī)則設(shè)計(jì)方面與《公司法》存在沖突，鑒于法律的相對(duì)穩(wěn)定性、修改法律的程序性和一般需要較長(zhǎng)一段時(shí)間才能完成，因此解決二者沖突的途徑最好是修正二板規(guī)則，使其符合現(xiàn)行《公司法》的有關(guān)規(guī)定，以便二板市場(chǎng)能較快推出。待二板市場(chǎng)運(yùn)行一段時(shí)間取得經(jīng)驗(yàn)后，再根據(jù)情況對(duì)《公司法》不適應(yīng)的地方進(jìn)行修改。這樣做應(yīng)該是積極穩(wěn)妥地促使二板適時(shí)推出比較合適的方式和途徑。
魏現(xiàn)州
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