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淺議封閉式基金折價的波動性和長期性
淺議封閉式基金折價的波動性和長期性[摘 要] 股指期貨推出這個問題已經討論很長時間，但是推出時刻卻遲遲推后，究竟現(xiàn)在適不適合推出股指期貨？本文從宏觀條件和微觀條件兩方面來分析當前推出股指期貨推出的有利條件和不利條件。
[關鍵詞] 股指期貨 滬深300指數(shù)
股票指數(shù)期貨是以股票指數(shù)為標的期貨交易，是對未來股票市場整體態(tài)勢的預期。股指期貨對股票市場的發(fā)展有很重大的意義。股指期貨市場具有以下作用：
1.價格發(fā)現(xiàn)。股指期貨交易是以集中競價方式的產生對未來不同時期月份的股指期貨合約價格，反應對股票市場未來走勢的預期，對股票現(xiàn)貨市場具有借鑒和指導作用！股票指數(shù)現(xiàn)貨和期貨市場價格變動具有聯(lián)動關系，期貨市場的低成本、高杠桿特點，使得股指期貨價格變動領先于現(xiàn)貨市場價格。
2.規(guī)避風險。引入股指期貨交易，投資者可通過期貨市場的套期保值交易來規(guī)避系統(tǒng)風險。股票承銷商在包銷股票的時候，為規(guī)避股市的總體下跌的風險，也可以通過賣出相應數(shù)量的股指期貨合約來對沖風險，鎖定利潤。
3.資源配置。股指期貨市場雙向交易機制使得投資者在股價上漲和下跌都可以進行交易，以避免資金在股票下跌的時候閑置。在國際市場上，股指期貨的成交量遠遠大于現(xiàn)貨市場。股指期貨市場初期以機構投資者為主，專業(yè)的技術能力和知識優(yōu)勢使得市場投資理念趨于理性，有利于長期投資者的培養(yǎng)，有利于市場的穩(wěn)定。
一、我國推出股指期貨的宏觀條件分析
1.股票市場變化為股指期貨推出準備內部條件
股指期貨市場以股票市場為基礎，股票市場為股指期貨市場準備機構投資者，股票市場波動性為其提供需求。據(jù)國際經驗可知：初期的股票指數(shù)期貨市場以機構投資者為主。股票市場的發(fā)展促進了機構投資者的規(guī)模發(fā)展和豐富了風險管理經驗，更能適應于風險更大的股指期貨市場。期指市場的套期保值需求來自于股票波動性。只有在波動性達到一定規(guī)模時才能保證股指期貨市場流動性和活躍性。強大的流動性和成熟的投資者確保了股票指數(shù)期貨市場正常發(fā)揮其功能。
我國股票市場規(guī)模日益增大， 股票市場機制基本完善。中國國有股全流通改革的成功有利于形成有效的市場價格。上市公司更具代表性。隨著三大國有銀行股上市和中國石化回歸A股，中國大部分行業(yè)龍頭公司都已基本上市。再加上中國經濟連續(xù)10%的增長速度，這些都極大提高了市場的投資價值。面對市場的強大需求及股指期貨市場和股票市場雙向推動作用，當前推出股指期貨市場具有極大的必要性。
2.全球化競爭為股指期貨市場推出準備外部條件
�。�1）股指期貨市場的推出是我國建立金融中心的必然要求。隨著經濟全球化發(fā)展，各國之間為金融中心展開了激烈的爭奪。國際金融中心必須具備強大的資本市場、貨幣市場和衍生品市場。三個市場中衍生品市場交易量最大，金融創(chuàng)新最為活躍，最能代表金融水平。我國衍生品市場比較落后，特別是非商品類衍生品市場處于空白狀態(tài)，嚴重阻礙金融市場和機構的競爭力。綜觀國際金融中心，如CME市場有90個品種，金融品一支獨秀，占總期貨交易的80%.加速發(fā)展金融衍生品市場是我國爭取建立金融中心的必然要求，不但能夠增加市場的投資品種滿足國內投資者的要求，而且有利于外國投資者投資中國市場的吸引力。根據(jù)我國資本市場和債券市場不平衡的發(fā)展，使得我國可以以股指期貨市場為突破口。在不斷實踐的基礎上，不斷完善金融衍生品的種類和風險管理技術。
（2）及早推出股指期貨市場可以掌握其定價的主動權。國際金融中心的爭奪戰(zhàn)中，為了加大市場的交易品種和資源的爭奪，一些股票市場推出其他國家的股票指數(shù)期貨。新加坡衍生品市場交易活躍的日經225、MSCI臺灣股指期貨都是搶先日本與臺灣本地市場開發(fā)的，使得日本市場在很長的一段時間內喪失了定價的主動權和定價權。一些國家的期貨市場也紛紛推出了以我國股票指數(shù)期貨，如香港交易所中h股指數(shù)期貨，新加坡新華富時A50股指期貨等。加快建立我國股指期貨市場以免重蹈覆轍，以免日后付出代價。
�。�3）提高國內金融機構面對市場開放條件下市場競爭力。根據(jù)我國加入WTO的承諾，2007年我國全面開放了金融市場。國內銀行業(yè)、保險業(yè)、證券業(yè)都面臨著來著外國機構的挑戰(zhàn)。但是我國政策不允許國內金融機構直接外國資本市場，而國內資產組合的產品選擇太少，勢必造成國內金融機構不公平競爭。例如國外保險機構可以在全球進行資產組合，利用股指期貨來避免非系統(tǒng)性風險，利用衍生品資產組合來滿足市場的需求和有效的風險管理機制，這些都是國內機構不能達到的，因此差異帶來了收益不同和市場競爭的劣勢，勢必在長期中被市場淘汰！所以，應加快建立股指期貨市場來改變此種不公平競爭，同時鍛煉國內機構的風險管理能力。
二、我國推出股指期貨的微觀條件分析
1.股指期貨市場的成功與合約條款設計有極大關聯(lián)。中國國債期貨夭折（國債3.27事件）很大程度在于國債合約設計中風險管理的缺失。在借鑒國外經驗的基礎上，經過很長時間理論驗證，我國成功了滬深300指數(shù)期貨合約，并進行了長大兩年的模擬交易。一方面需要對股票指數(shù)合約條款進行不斷的完善和對市場交易的網(wǎng)絡技術的檢測和修正；一方面需要對監(jiān)管者監(jiān)管能力的鍛煉和市場風險識別，加強市場風險實時能力和及時預警功能；另一方面培養(yǎng)投資者理解股指期貨市場規(guī)律的和提高風險意識。
當前滬深300指數(shù)期貨合約的日益成熟，為股指期貨推出提供微觀條件：
�。�1）滬深300指數(shù)市場代表性更強，與兩市的相關性更強，選股機制也更加完善。2005年4月8日，我國推出滬深300指數(shù)期貨合約，是以2004年12月31日為基期，以1000點為基點，以調整股本為權重計算的統(tǒng)一市場指數(shù)。至2007年3月21日，滬深300指數(shù)的樣本股經過不斷調整，指數(shù)的總市值已達到10.69 萬億元，流通市值達3.49萬億元，總市值和流通市值的覆蓋率分別達到62.72%和80.18%;滬深300指數(shù)與上證指數(shù)和深成指數(shù)的相關性分別為 0.996和0.997.可見，滬深300指數(shù)樣本股能夠比較充分地覆蓋滬深兩個市場代表性好、流動性高的個股，并且非常充分地反映了滬深兩個市場的整體走勢。因此這樣能夠有利于滿足套期保值的需要，避免系統(tǒng)性風險。
（2）滬深300指數(shù)期貨合約風險管理機制更加完善。借鑒成熟市場經驗，滬深300指數(shù)期貨合約引入了漲停板和熔斷機制、持倉限額、最低保證金制度等風險管理機制。合約中保證金要求比較高，比新加坡新華富時A50股指期貨還要高，這一方面在于我國投資者非理性投資比較普遍；另一方面在于市場監(jiān)督者的經驗不足。我們可以預見隨著市場成熟，市場保證金會不斷減少，但是這點不但不會降低市場的流動性，反而有利于控制市場的風險。
2.法律障礙的消除
2007年4月15日，我國對《期貨市場暫行管理條例》做了新的改變，使其適合金融期貨的發(fā)展。舊例的限制極大地降低了國債期貨市場的活躍性，導致3.27事件的發(fā)生。目前的《期貨市場暫行管理條例》刪除了金融機構不得從事期貨交易，不得為期貨交易融資和提供擔保的禁止性規(guī)定，增加了期貨交易可以實行現(xiàn)金交割的規(guī)定，明確證監(jiān)會對商品期貨和金融期貨市場實行集中統(tǒng)一等監(jiān)督管理等條款。法律是實現(xiàn)市場監(jiān)管者有效規(guī)范市場交易最佳手段。雖然我國仍然缺失《期貨法》，但是這并不妨礙市場推出，只是影響市場效率。
綜上所述：我國已經具備了推出股指期貨的宏觀和微觀條件。股指期貨的推出，已成為市場的必然趨勢。
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