- 相關(guān)推薦
淺議我國(guó)IPO抑價(jià)發(fā)行的問(wèn)題
淺議我國(guó)IPO抑價(jià)發(fā)行的問(wèn)題摘要：首次公開(kāi)發(fā)行是股份公司由少數(shù)人持股向公眾持股轉(zhuǎn)變的重要步驟。本文通過(guò)分析我國(guó)新股發(fā)行制度的現(xiàn)狀及存在的問(wèn)題，總結(jié)出IPO抑價(jià)發(fā)行的對(duì)策。
關(guān)鍵詞：證券市場(chǎng) IPO IPO抑價(jià)
0 引言
股票發(fā)行市場(chǎng)是資金需求者直接獲得資金的市場(chǎng)，它在股票市場(chǎng)中占有重要地位。隨著我國(guó)上市公司的逐年增加，股票發(fā)行市場(chǎng)也在發(fā)展中不斷完善，但是與國(guó)際上成熟市場(chǎng)相比還存在諸多問(wèn)題亟待完善，本文就IPO抑價(jià)發(fā)行的相關(guān)問(wèn)題進(jìn)行探索。
1 IPO抑價(jià)發(fā)行概述
IPO,即Initial Public Offering,是指首次公開(kāi)發(fā)行，而IPO抑價(jià)是發(fā)行抑價(jià)（Initial Public Offering Underpricing），即指新股在首次公開(kāi)發(fā)行時(shí)定價(jià)較低，而在股票首日上市交易時(shí)價(jià)格較高，投資者認(rèn)購(gòu)新股能夠獲得超額報(bào)酬率的一種現(xiàn)象。IPO抑價(jià)問(wèn)題非常復(fù)雜性，至今尚未形成統(tǒng)一的認(rèn)識(shí)，世界各國(guó)學(xué)者嘗試從不同角度來(lái)解釋IPO抑價(jià)行為，主要有：贏者詛咒假說(shuō)、隨潮流假說(shuō)、信號(hào)假說(shuō)、投機(jī)泡沫假說(shuō)、市場(chǎng)氣氛假說(shuō)、投資銀行聲譽(yù)假說(shuō)等。這些都是西方學(xué)者在發(fā)達(dá)資本主義國(guó)家成熟資本市場(chǎng)的基礎(chǔ)上研究后得出的結(jié)論，在國(guó)外獲得了相應(yīng)實(shí)證研究的支持，而關(guān)于股票的發(fā)行和定價(jià)是我國(guó)的股票市場(chǎng)和其他國(guó)家的股票市場(chǎng)的一個(gè)根本性區(qū)別，不能脫離這一根本問(wèn)題來(lái)研究中國(guó)的股票市場(chǎng)。
2 IPO抑價(jià)發(fā)行原因探究
2.1 我國(guó)新股發(fā)行制度的現(xiàn)狀 我國(guó)新股上市發(fā)行的流程主要包括證券發(fā)行報(bào)批前的準(zhǔn)備、證券發(fā)行人提交申請(qǐng)文件、證券發(fā)行的審批、實(shí)施發(fā)行等四個(gè)階段。在新股的發(fā)審過(guò)程中，一般要經(jīng)過(guò)中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)行部初審和發(fā)行審核委員會(huì)復(fù)審，通過(guò)后即可公開(kāi)發(fā)行。
在完成股權(quán)分置改革后，我國(guó)又推出了一系列旨在提高發(fā)審效率的配套政策，時(shí)稱IPO新政。自IPO新政實(shí)施以來(lái)，中小企業(yè)發(fā)行審核的效率得到了提高，發(fā)行上市的財(cái)務(wù)條件更加明確，保薦人責(zé)任更加重大，并且還取消了一年輔導(dǎo)期和間隔一年才能融資的要求，實(shí)施了更為市場(chǎng)化的發(fā)行與定價(jià)方式，從而大大縮短了發(fā)行上市時(shí)間。但是，和國(guó)際上資本市場(chǎng)比較成熟的國(guó)家相比，我國(guó)的新股發(fā)行制度仍然不能滿足中小企業(yè)日益增長(zhǎng)的融資需求，新股發(fā)行制度本身的各種不足也越來(lái)越制約了中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展。
2.2 新股發(fā)行制度存在的問(wèn)題
2.2.1 發(fā)行審核效率較低 由于我國(guó)新股發(fā)行制度實(shí)行的是核準(zhǔn)制，新股發(fā)行的審核工作主要由證監(jiān)會(huì)下設(shè)的“發(fā)審委”把關(guān)。但是企業(yè)上市后，再發(fā)現(xiàn)企業(yè)有問(wèn)題時(shí)便與發(fā)審委沒(méi)有任何關(guān)系。同時(shí)，由于發(fā)審委主要對(duì)證監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)，為了避免在發(fā)審環(huán)節(jié)出現(xiàn)問(wèn)題，發(fā)審委成員就只能從審核程序上保證審核工作的合規(guī)合法，因而導(dǎo)致了效率較低。
2.2.2 新股市場(chǎng)化定價(jià)機(jī)制不完善 目前，我國(guó)資本市場(chǎng)并沒(méi)有完全走上市場(chǎng)化道路，新股的發(fā)行審核、上市定價(jià)也沒(méi)完全引入市場(chǎng)機(jī)制，因而造成在市場(chǎng)好時(shí)拼命增發(fā)、擴(kuò)容，市場(chǎng)低迷時(shí)則索性關(guān)閉IPO發(fā)審。而且行政強(qiáng)制干預(yù)的現(xiàn)狀明顯制約了中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展，導(dǎo)致我們的市場(chǎng)化運(yùn)作只是停留在了口頭上。
2.2.3 “打新”投機(jī)心理導(dǎo)致新股高發(fā)行抑價(jià) 改革前的新股發(fā)行制度，往往制造出新股不敗的神話，2007年，新股網(wǎng)上申購(gòu)的收益率接近20%,在低迷的2008年也接近4%,新股上市首日破發(fā)極少，“打新”成為了股民保證資金安全的一種投資辦法。09年重啟IPO之后，市場(chǎng)投機(jī)心理依然濃厚，二級(jí)市場(chǎng)的股票過(guò)度炒作“預(yù)期”,濫用“動(dòng)態(tài)市盈率”,加上流動(dòng)性過(guò)剩，使二級(jí)市場(chǎng)市盈率高居不下，失去合理性，雖有超大盤股的低市盈率拉低市場(chǎng)平均市盈率，但不能抑制人們的投機(jī)心理，中小盤股市盈率很高，最近上市的創(chuàng)業(yè)板市盈率更是遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出主板，達(dá)百倍之上，這些過(guò)度投機(jī)的參照指標(biāo)，使二級(jí)市場(chǎng)對(duì)新股上市的估值嚴(yán)重高于新股發(fā)行的價(jià)格，造成新股發(fā)行的相對(duì)高抑價(jià)。
據(jù)統(tǒng)計(jì)，2007年國(guó)內(nèi)A股共發(fā)行了120只新股，平均發(fā)行市盈率29.9倍；2008年共發(fā)行了76只新股，平均發(fā)行市盈率為26.84倍。2009年，前6個(gè)月的平均發(fā)行市盈率高達(dá)39.05倍。雖然看起來(lái)09年在發(fā)行新政的影響下新股發(fā)行的市盈率高出了平均水平，但在市場(chǎng)高估值的前提下，投資者依然熱衷“打新”,其動(dòng)力無(wú)疑是新股既往的低風(fēng)險(xiǎn)和高收益特征。只要我國(guó)的證券市場(chǎng)還處于投機(jī)與炒作的氣氛中，高發(fā)行抑價(jià)率的現(xiàn)象就不可能根本消除，中國(guó)股市很難步入價(jià)值投資的正確軌道。
3 我國(guó)IPO抑價(jià)發(fā)行的對(duì)策建議
3.1 要加強(qiáng)資本市場(chǎng)的制度建設(shè) 由于資本市場(chǎng)的制度缺失，投資者不能通過(guò)套期保值等技術(shù)操作獲利，從而造成股票只能上漲不能下跌的剛性走勢(shì)，形成股市泡沫，也同時(shí)造成了新股高抑價(jià)。所以，加強(qiáng)資本市場(chǎng)制度建設(shè)，推行有利于市場(chǎng)穩(wěn)定的新政策，是最終解決新股抑價(jià)的根本。
3.2 進(jìn)一步完善新股發(fā)行制度 新股高抑價(jià)原因有二：一是發(fā)行價(jià)格可能嚴(yán)重低估公司價(jià)值；二是由于過(guò)度炒作或市場(chǎng)操縱因素。所以首先需要市場(chǎng)化、多元化的新股發(fā)行機(jī)制�，F(xiàn)階段中國(guó)應(yīng)該采取既符合國(guó)際慣例，又結(jié)合中國(guó)股票市場(chǎng)自身特點(diǎn)的多樣化的新股定價(jià)、發(fā)行方式，保證市場(chǎng)的公平和效率。從發(fā)行方式來(lái)看：對(duì)部分小盤股的發(fā)行可以沿用上網(wǎng)定價(jià)發(fā)行、向二級(jí)市場(chǎng)投資者配售和上網(wǎng)公開(kāi)發(fā)行相結(jié)合的發(fā)行方式；對(duì)部分大盤股的發(fā)行應(yīng)盡可能采用對(duì)一般投資者上網(wǎng)發(fā)行和對(duì)法人配售相結(jié)合的發(fā)行方式；在條件成熟時(shí)，還可以考慮采用上網(wǎng)競(jìng)價(jià)發(fā)行方式。從定價(jià)方式來(lái)看：目前不宜實(shí)施完全開(kāi)放化的市場(chǎng)定價(jià)制度，應(yīng)該在初期階段選擇有限制的累計(jì)投標(biāo)方式，在普通投資者對(duì)市場(chǎng)化發(fā)行的認(rèn)識(shí)程度不斷提高和機(jī)構(gòu)投資者的數(shù)量和質(zhì)量不斷提高的情況下，允許證券市場(chǎng)基本對(duì)外開(kāi)放、人民幣能夠在資本項(xiàng)目下自由流動(dòng)，國(guó)際投資者比重較大時(shí)，考慮采取中國(guó)香港市場(chǎng)上目前使用的混合招股模式。推動(dòng)IPO高抑價(jià)率水平向理性回歸。
其次要進(jìn)一步完善機(jī)構(gòu)詢價(jià)機(jī)制，研究表明，在實(shí)施詢價(jià)制后，新股IPO定價(jià)更加貼近市場(chǎng)價(jià)格。從IPO的定價(jià)效率而言，在詢價(jià)制條件下新股發(fā)行的定價(jià)效率明顯提高，信息傳遞效率也得到明顯增強(qiáng)，新股價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能得到優(yōu)化，市場(chǎng)因素、行業(yè)特性、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)等信息也能夠迅速融入定價(jià)體系，使新股價(jià)格趨于合理。
3.3 完善上市公司信息披露制度 從信息經(jīng)濟(jì)學(xué)觀點(diǎn)來(lái)看，證券市場(chǎng)的信息非均衡是IPO抑價(jià)的最根本原因。如果一個(gè)國(guó)家或地區(qū)的市場(chǎng)發(fā)育程度較低，那么市場(chǎng)透明度就會(huì)差，不同投資者之間的信息差異也就會(huì)越明顯，IPO的抑價(jià)率也就越高。從新股發(fā)行者角度而言，上市公司和保薦機(jī)構(gòu)應(yīng)該加強(qiáng)與機(jī)構(gòu)投資者的信息溝通，強(qiáng)化新股發(fā)行的推介工作，減少上市公司和投資者之間的信息非均衡程度，從而提高新股IPO定價(jià)過(guò)程中的公司相關(guān)信息的滲透能力，提升信息的傳遞效率和新股發(fā)行定價(jià)效率。
3.4 大力發(fā)展資本市場(chǎng)，解決供需失衡 在我國(guó)，由于寬松的貨幣政策使市場(chǎng)形成了很強(qiáng)的流動(dòng)性，所以應(yīng)該發(fā)展和建立多層次、多元化的資本市場(chǎng)，使金融產(chǎn)品推陳出新，投資者有良好的投資渠道，促使股價(jià)理性回歸，從而緩解資本市場(chǎng)的供需失衡。
3.5 倡導(dǎo)理性投資，合理引導(dǎo)市場(chǎng)投資行為 在我國(guó)證券市場(chǎng)上，投機(jī)資金的推動(dòng)是造成IPO抑價(jià)率高企的重要原因。目前我國(guó)的證券市場(chǎng)股權(quán)分置改革已漸漸看到了成效，之前困擾證券市場(chǎng)的諸多制度性問(wèn)題正在逐步得到解決，新股發(fā)行的市場(chǎng)化約束機(jī)制正在凸現(xiàn)。因此，應(yīng)當(dāng)倡導(dǎo)理性投資，同時(shí)要借鑒國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，并且投資者應(yīng)對(duì)一級(jí)市場(chǎng)投資持有適度的期望回報(bào)率，回避過(guò)度投機(jī)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。
4 結(jié)語(yǔ)
完善和規(guī)范股市的運(yùn)作，是市場(chǎng)參與者及國(guó)家證券管理層的共同目標(biāo)。針對(duì)我國(guó)IPO抑價(jià)發(fā)行的問(wèn)題，不斷加強(qiáng)制度建設(shè)，完善市場(chǎng)化機(jī)制，建立適合我國(guó)現(xiàn)狀的股票發(fā)行市場(chǎng)，才能真正保護(hù)和增強(qiáng)投資者的投資意識(shí)及信心，將股市發(fā)展成為成熟的資本市場(chǎng)。
參考文獻(xiàn)：
[1]馬銳，張慧。我國(guó)新股發(fā)行制度存在的問(wèn)題及改進(jìn)建議。財(cái)會(huì)月刊。2008年09期。
[2]郇志堅(jiān)，戈歧明。我國(guó)IPO高抑價(jià)探析。新疆金融。2008年02期。
[3]馮濤，王永明。中國(guó)證券市場(chǎng)IPO定價(jià)模型及其實(shí)證研究。統(tǒng)計(jì)與信息論壇。2009年01期
【淺議我國(guó)IPO抑價(jià)發(fā)行的問(wèn)題】相關(guān)文章：
我國(guó)證券發(fā)行的審核制度08-18
淺議我國(guó)綠色證券政策的法律構(gòu)建08-18
淺議我國(guó)中小企業(yè)的稅務(wù)籌劃08-18
我國(guó)的資源和環(huán)境問(wèn)題08-17
淺議我國(guó)商業(yè)銀行金融風(fēng)險(xiǎn)與防范08-27
淺議農(nóng)村法制教育的特點(diǎn)、問(wèn)題及對(duì)策08-12