淺議股市下跌原因分析及政府是否應當救市

　　淺議股市下跌原因分析及政府是否應當救市
　　
　　【摘 要】本文從泡沫，次貸危機，地震，國際油價等諸多方面分析本輪股市下跌的原因。并分析政府救市的必要性，得出政府不應當救市的結論。
　　
　　【關鍵詞】股市下跌 政府救市 次貸危機
　　
　　一、股市下跌的原因
　　
　　上證綜合指數從去年11月份最高的6124.04點開始調整，一直調整至目前的2900多點，其下跌的有各種原因，我認為比較重要的是之前股市泡沫的理性回歸和，美國次貸危機的影響。其他的因素包括地震和原油價格上漲也對股市產生了一定的下跌壓力。
　　
　　1.之前股市的泡沫
　　
　　2007年以來，我國股指、股價快速上行局面的出現。有諸多因素的支撐：我國宏觀經濟多年持續(xù)健康較快發(fā)展，上市公司業(yè)績大幅增長，股權分置改革等各項市場制度進一步完善，大股東向上市公司注入優(yōu)質資產的步伐加快，企業(yè)和家庭資金充裕，流動性過剩，人民幣升值預期持續(xù)存在。這些因素為我國股市發(fā)展提供了機遇。
　　
　　然而，股市中的是存在較大的泡沫的，2007年6月以前，大量業(yè)績平平甚至虧損的上市公司在各種題材、消息的作用下，股價攀升較快，有一定的結構性泡沫；之后，大盤藍籌股則發(fā)力上漲，并帶動指數迅速攀升。但是藍籌公司的股價已經快速脫離其基本面，市盈率高達六七十倍，甚至一二百倍。一般認為大盤藍籌股的合理市盈率應該在25 到30 倍，可見“藍籌泡沫”已經相當龐大。
　　
　　2.美國次貸
　　
　　從宏觀經濟基本面來看，美國次級危機減小了對中國商品的進口需求，對中國銀行業(yè)造成影響，從而對中國整體的經濟基本面產生一定的影響。從資本面來看，美國次級危機導致國外資金回流，從而使股市出現調整從投資者的預期和信心來看，股市出現大幅調整，增加了股市的不確定性和風險，減少了投資者信心，導致其更大程度的調整。
　　
　�。�1）次貸危機對經濟基本面的影響
　　
　　①對出口的影響
　　
　　由次貸危機引發(fā)的世界經濟放緩將導致中國外部需求明顯下降，出口面臨重大挑戰(zhàn)受次貸危機的拖累，美國經濟去年第四季度已經顯著降溫，其制造業(yè)、住房領域、就業(yè)和消費等均在走軟。受美國經濟降溫和次貸危機影響，世界經濟增長也開始減速。國際貨幣基金組織于近日下調了其對今年美國及世界經濟增長率的預測。而與此同時，美聯(lián)儲持續(xù)大幅降息拯救經濟的行為也導致美元的加速貶值。美國經濟放緩和美元貶值二者共同作用，將給我國出口增長帶來重大挑戰(zhàn)。我們的最新實證研究表明，如果美國進口下降10%,中國出口將下降3.5%;如果同時人民幣實際匯率升值10%的話，中國出口將下降7%;而若匯率升值的幅度為20%的話，中國出口將下降10.5%.外需下降無疑對中國經濟的持續(xù)高速增長構成挑戰(zhàn)。
　　
　�、趯︺y行業(yè)的影響
　　
　　中國銀行業(yè)在次貸中的直接損失較小且是一次性的。
　　
　　次貸危機對中國銀行業(yè)的直接影響并不大，目前涉及次貸相關產品的國內銀行只有中行、工行與建行這三家，而根據公開批露的信息，截至2007年12月31日，這三家銀行持有的次貸相關資產的面值分別為49.90億美元、12.26億美元、10.62億美元（三季報數據）。這一金額與這三家銀行的總資產及總股本相比都不算高。以持有次貸產品最多的中行為例。中行持有的全部次貸相關資產折算成人民幣也就大約364.54億人民幣。而中行2007年的稅后利潤為560.29億人民幣，即使中行次貸相關產品全部損失也不會導致其全年業(yè)績出現虧損。而工行和建行則因為對次貸產品投資比例更小，即使全額計提準備也不會影響其2007年稅前利潤的8%.總體而言，由于國內銀行業(yè)投資海外次貸產品的總量有限，且都沒有使用杠桿，因此，目前的損失完全在可以承受的范圍內。而且目前來看次級債危機對持有次貸資產的中資商業(yè)銀行的影響是一次性的，已經屬于沉沒成本，并不會對其未來的經營活動產生太多的影響。
　　
　�。�2）次貸危機對心理和預期的影響
　　
　　資本市場是一個信心市場、心理市場和預期市場。因此，市場的負面預期甚至可能通過資本市場的“羊群效應”進一步放大。這一現象在次貸危機中得到進一步證實。雖然中國股票市場還是一個相對封閉的市場，但隨著國際資本流動的日益加強，國際資本市場的波動對我國股票市場產生的聯(lián)動效應和心理影響可能進一步加大。由于次貸危機導致市場對中國經濟未來增長的信心下滑，加上中國資本市場前期上漲幅度較大，自身內部也存在技術調整的要求。當次貸危機引發(fā)全球股市動蕩時，中國不但未能幸免，甚至成為全球跌幅最大的市場。上證綜合指數從去年11月份最高的6124.04點開始調整，一直跌至2008年3月20日3516.33點的近期最低點，調整幅度達到42.58%.同期我國香港恒生指數的最大跌幅也接近40%.中國資本市場的調整幅度遠遠超過發(fā)達國家及全球股市的平均幅度，這也從一個側面表明，次貸危機通過信心渠道對中國經濟產生的影響可能要遠大于其對實體經濟的實際影響。而隨著次貸損失進入集中暴露期，國際資本市場給A股市場帶來的震蕩可能會更加頻繁。
　　
　　3.地震
　　
　　總的來說，地震會對中國的經濟產生不利影響，但是影響較為局部，對于整個股市的影響不大。
　　
　　股票市場可能受到不利影響，由于震中位于邊遠山區(qū)，且工農業(yè)生產規(guī)模不大，四川地震對中國宏觀經濟的影響比較有限。
　　
　　可能會有的一些局部影響：
　　
　�。�1）四川地區(qū)是豬肉生產大省，但由于主要產豬地區(qū)在川南，因此對生豬生產并無太大影響，目前值得擔憂的是由于交通運輸受影響，因此生豬外運將受到制約，進而造成豬肉價格繼續(xù)上漲，使得CPI 上行壓力很大。今日，國家統(tǒng)計局公布了4 月份CPI 數據為8.5%,同時央行上調了存款準備金0.5 個百分點至16.5%,繼續(xù)采取緊縮政策。對于高企的通貨膨脹和緊縮的貨幣政策，不得令我們對宏觀經濟繼續(xù)保持謹慎。
　　
　�。�2）地震對上市公司業(yè)績影響不一，但66 家川渝地區(qū)上市公司停牌顯示地震對資本市場心理影響巨大。地震對上市公司影響總體判斷為，主營業(yè)務在震區(qū)的基礎設施、交通運輸、水電、旅游等行業(yè)的上市公司影響較大，因此，對于震區(qū)外的同類公司構成利好，比如震區(qū)外的旅游類上市公司存在替代的可能性。災后重建機遇的上市公司里，機械細分子行業(yè)。
　　
　　4.原油等商品價格上漲
　　
　　原油等能源和原材料價格上漲對我國經濟產生的影響主要來自于兩方面：一方面，是資源價格扭曲導致相關行業(yè)虧損，另一方面，是通過PPI輸送通貨膨脹。
　　
　�。�1）資源價格扭曲導致相關行業(yè)虧損。目前，在國際原油價格已經突破150美元大關的情況下，我國原油、天然氣的價格雖已有所提升，但與國際市場的平均水平還有不小的差距。央行在《2007年第三季度貨幣政策執(zhí)行報告》中也指出：“推進資源價格改革可能增大短期通脹壓力，但如果改革推遲，扭曲逐步累積，損失可能更大。”尤其是成品油和原油價格倒掛，電、煤價格上升機制不合理的問題，已經造成電力、石化兩大行業(yè)巨額虧損。
　　
　�。�2）通過PPI輸送通貨膨脹。PPI則主要受輸入性通脹的影響，跟隨國際市場上原油、鐵礦石、有色金屬等大宗商品價格亦步亦趨。
　　
　　受高油價影響PPI中的原材料、燃料、動力購進價格創(chuàng)出新高
　　
　　自去年10月份以來，受美元貶值、需求旺盛和國際投機資本炒作等因素影響，在國際市場上原油、鐵礦石、有色金屬等能源和原材料價格出現暴漲，由于我國對這些商品的外來依存度較高，國內相關產品價格也水漲船高。今年5月份，PPI同比上漲8.2%,為3年多來的新高，離歷史高點2004年10月（8.4%）只有一步之遙。其中，生產資料出廠價格同比上漲9.2%,生活資料出廠價格同比上漲5.1%,原材料、燃料、動力購進價格中漲幅更大。

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