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諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)中的證券投資理論

時(shí)間:2022-08-05 14:53:49 證券論文 我要投稿
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諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)中的證券投資理論

  諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)中的證券投資理論
  
  作者:楊長(zhǎng)漢
  
  摘要:文章分析了歷屆諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者關(guān)于證券投資理論的獨(dú)到見(jiàn)解,進(jìn)而總結(jié)了這些理論的總體特征,在此基礎(chǔ)上探討了證券投資理論的發(fā)展基礎(chǔ)及作用領(lǐng)域。
  
  關(guān)鍵詞:諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng);證券投資
  
  自1969年頒發(fā)諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)以來(lái),數(shù)位證券投資學(xué)領(lǐng)域的經(jīng)濟(jì)學(xué)家獲得了其桂冠。證券投資學(xué)家獲得諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng),既反映了證券投資學(xué)在經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域的學(xué)科地位,也體現(xiàn)了證券投資學(xué)理論研究對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)學(xué)的理論貢獻(xiàn)。
  
  1981年的諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)授予了詹姆斯·托賓(James Tobin),他的理論貢獻(xiàn)主要在于闡述和發(fā)展了凱恩斯的系列理論及財(cái)政與貨幣政策的宏觀模型,他關(guān)于家庭和企業(yè)如何決定資產(chǎn)構(gòu)成(the composition of thEir assets)的研究為當(dāng)代資產(chǎn)組合選擇理論(portfolio selection theory)之先河,明確提出資產(chǎn)組合選擇理論的精髓是分散投資風(fēng)險(xiǎn),“就像是不要把你所有的雞蛋放在同一個(gè)籃子里!碑(dāng)時(shí)全世界的報(bào)紙普遍報(bào)道托賓:“耶魯?shù)慕?jīng)濟(jì)學(xué)家因‘不要把所有的雞蛋……’而獲諾貝爾獎(jiǎng)! 他提出了一個(gè)著名的系數(shù):“托賓Q”系數(shù)或托賓Q比率,該指標(biāo)為企業(yè)股票市值對(duì)股票所代表的資產(chǎn)重置成本的比值,衡量一項(xiàng)資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值是否被高估或低估。該成果溝通虛擬經(jīng)濟(jì)和實(shí)體經(jīng)濟(jì),對(duì)貨幣政策、公司價(jià)值分析具有重要指導(dǎo)意義。
  
  1985年的諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)授予了弗蘭科·莫迪利安尼(Franco Modigliani),他的理論貢獻(xiàn)主要在于第一個(gè)提出儲(chǔ)蓄的生命周期假設(shè),揭示了證券市場(chǎng)的資金來(lái)源的規(guī)律,即個(gè)人的資產(chǎn)積累與其生命周期階段呈現(xiàn)規(guī)律性特征,人口年齡結(jié)構(gòu)特征決定證券市場(chǎng)的資金來(lái)源及其投資偏好。同時(shí),他與默頓·米勒提出了著名的“莫迪利安尼——米勒定理”即“MM定理”,指出在不確定條件下分析資本結(jié)構(gòu)和資本成本之間關(guān)系的方法,表明在無(wú)摩擦的市場(chǎng)環(huán)境下,企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值與它的資本結(jié)構(gòu)無(wú)關(guān),該理論成為現(xiàn)代公司財(cái)務(wù)理論的一大基礎(chǔ)。
  
  1990年的諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)授予了默頓·米勒(Merton H. Miller)、哈里·馬科維茨(Harry M. Markowitz)、威廉·夏普(William F. Sharpe),他們的理論貢獻(xiàn)主要在于他們?cè)诮鹑谧C券學(xué)方面做出了開(kāi)創(chuàng)性工作:在一個(gè)給定的證券投資總量中,如何使各種資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益達(dá)到均衡;如何以這種風(fēng)險(xiǎn)和收益的均衡來(lái)決定證券的價(jià)格;以及稅率變動(dòng)或企業(yè)破產(chǎn)等因素又怎樣影響證券的價(jià)格。默頓·米勒(Merton H. Miller)的的重要貢獻(xiàn)是“MM定理”的及其推進(jìn)。馬科維茨的貢獻(xiàn)是他發(fā)展了資產(chǎn)選擇理論,開(kāi)創(chuàng)了現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論,該理論被譽(yù)為“華爾街的第一次革命”:傳統(tǒng)的證券投資理論局限于經(jīng)驗(yàn)性的定性研究,該理論首次運(yùn)用數(shù)理統(tǒng)計(jì)分析的方法,把證券投資的收益和風(fēng)險(xiǎn)用期望收益率和方差兩個(gè)指標(biāo)來(lái)進(jìn)行定量分析,使證券投資理論躍升為一種科學(xué)分析理論,為其后資本資產(chǎn)定價(jià)理論、套利定價(jià)理論、期權(quán)定價(jià)理論奠定了理論基礎(chǔ)。夏普根據(jù)馬克維茨首先提出的一個(gè)模型探討了證券組合分析的一些方法,當(dāng)時(shí)稱為“單一指數(shù)模型”,即現(xiàn)在的“單因素模型”,以此為基礎(chǔ)發(fā)展出了資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM)。
  
  1997年的諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)授予了羅伯特·默頓(Robert C. Merton)、邁倫·斯科爾斯(Myron S. Scholes)。默頓和布萊克—斯科爾斯的重要貢獻(xiàn)在于期權(quán)定價(jià)理論。并將定價(jià)模型擴(kuò)展到許多衍生金融品上。邁倫·斯科爾斯給出了著名的布萊克-斯科爾斯期權(quán)定價(jià)公式,該法則已成為金融機(jī)構(gòu)涉及金融新產(chǎn)品的思想方法。利用布萊克-斯科爾斯公式對(duì)某一特定證券定價(jià)時(shí),不象統(tǒng)計(jì)或回歸分析那樣,需要這種證券或與其相類似證券以往的數(shù)據(jù),它可以對(duì)以往所沒(méi)有的新型證券進(jìn)行定價(jià),這一特性擴(kuò)大了期權(quán)定價(jià)模型的應(yīng)用,為企業(yè)新型債務(wù)及交易證券如保險(xiǎn)合約進(jìn)行定價(jià)提供了方法。
  
  2003年的諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)授予了克萊夫·格蘭杰(Clive W.J. Granger)、羅伯特·恩格爾(Robert F. Engle III)。 他們給經(jīng)濟(jì)學(xué)研究和證券投資理論發(fā)展帶來(lái)巨大影響,用“隨著時(shí)間變化的易變性”和“共同趨勢(shì)”兩種新方法分析經(jīng)濟(jì)時(shí)間序列。此前理論人員在進(jìn)行估量、預(yù)測(cè)、檢驗(yàn)假設(shè)時(shí),一般都按時(shí)間排列的觀察周期即時(shí)間序列的形式使用數(shù)據(jù),比如按照國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值、物價(jià)、利率、股票價(jià)格的時(shí)間序列趨勢(shì)等,分析時(shí)間序列的穩(wěn)定性和趨勢(shì)性。用于穩(wěn)定時(shí)間序列的統(tǒng)計(jì)方法運(yùn)用于非穩(wěn)定的數(shù)據(jù)分析時(shí),人們很容易做出安全錯(cuò)誤的判斷。格蘭杰和恩格爾發(fā)明了新的統(tǒng)計(jì)方法來(lái)分析許多經(jīng)濟(jì)時(shí)間序列中兩個(gè)關(guān)鍵屬性:隨時(shí)間變化數(shù)據(jù)的易變性和非穩(wěn)定性。在金融市場(chǎng)上,資產(chǎn)價(jià)格隨著時(shí)間的隨機(jī)波動(dòng),具有易變性,股票和各類有價(jià)證券的價(jià)值取決于易變性風(fēng)險(xiǎn)。大部分整體經(jīng)濟(jì)時(shí)間序列都有一個(gè)隨機(jī)趨勢(shì),一次暫時(shí)的失調(diào)會(huì)產(chǎn)生長(zhǎng)期持續(xù)的影響,這些時(shí)間序列被叫做“非穩(wěn)定的”序列。
  
  這些證券投資理論的一大理論特征是,它們既是經(jīng)濟(jì)理論研究的前沿,也是證券投資實(shí)踐探索的前沿。資本結(jié)構(gòu)理論、現(xiàn)代投資組合理論、資本資產(chǎn)定價(jià)模型、套利定價(jià)模型、期權(quán)定價(jià)模型、ARCH模型等等,幾乎都是現(xiàn)代證券投資的必備工具。
  
  除了因?yàn)閷iT在證券投資學(xué)領(lǐng)域做出卓越貢獻(xiàn)而獲得諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家之外,大量的其他諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者,分別在各自的理論領(lǐng)域做出了卓越的貢獻(xiàn),其理論貢獻(xiàn)也成為證券投資學(xué)理論發(fā)展的重要組成部分或證券投資學(xué)理論發(fā)展的源泉。證券投資學(xué)的理論發(fā)展一直得益于且貢獻(xiàn)于經(jīng)濟(jì)周期理論、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)理論、信息經(jīng)濟(jì)理論、制度經(jīng)濟(jì)學(xué)、合理預(yù)期理論、博弈理論、行為金融理論、激勵(lì)理論、通貨膨脹理論、就業(yè)理論、公司理論等經(jīng)濟(jì)學(xué)各個(gè)領(lǐng)域。
  
  證券市場(chǎng)的實(shí)踐為證券投資理論乃至整個(gè)經(jīng)濟(jì)金融理論提供了豐富的營(yíng)養(yǎng)和無(wú)限廣闊的發(fā)展空間。未來(lái),證券投資理論和實(shí)踐仍然是諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)、人類經(jīng)濟(jì)金融智慧的源泉和探索方向。

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