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社會保障制度建設(shè)與國有股、法人股上市流通
如果從上海證券交易所和深圳證券交易所成立算起，我國資本市場到現(xiàn)在已經(jīng)走過了10年的發(fā)展歷程，規(guī)模空前壯大，目前我國股市總市值已經(jīng)相當于國內(nèi)生產(chǎn)總值40％以上，資本市場在國民經(jīng)濟中的地位和作用越來越顯著。資本市場的發(fā)展不但為越來越多的企業(yè)開辟了另外一條重要的融資渠道，而且在制度創(chuàng)新，普及市場經(jīng)濟知識，加快企業(yè)改革方面作出了重要貢獻。國民經(jīng)濟各行業(yè)都認識到資本市場和資本運營的重要性，紛紛設(shè)法以不同方式進入資本市場，以便為自身的改革與發(fā)展提供動力和支持。然而，在取得巨大成就的同時，我國證券市場仍然存在許多缺陷和不足，有的還很嚴重。除了著名經(jīng)濟學家吳敬璉等人提出的爭論以外，關(guān)于國有股、法人股上市流通問題，也一直是我國證券市場發(fā)展的一大潛在而又現(xiàn)實的隱患，成為懸在廣大證券市場投資者頭上的達摩克利斯之劍。證券市場的質(zhì)量和效率首先取決于上市公司的質(zhì)量和效率，作為上市公司主體的國有企業(yè)遠沒有完成市場化改革，國有企業(yè)改革過程中面臨的一個重要難題就是缺乏社會化的社會保障制度來消化從國有企業(yè)分離出來的社會保障職能。于是，關(guān)于國有股、法人股上市流通問題，特別是利用國有股、法人股上市流通為社會保障制度建設(shè)籌集資金的問題就提上了議事日程。本文打算從我國國有企業(yè)改革、證券市場健康發(fā)展和社會保險(特別是養(yǎng)老保險)制度建設(shè)的聯(lián)動角度出發(fā)，對此問題進行理論探討，并給出相應的政策建議。
一、國有股、法人股上市流通的必要性
關(guān)于國有股、法人股上市流通，投資者的心理比較復雜，一方面國有股、法人股上市流通有利于國有企業(yè)改革，提高上市公司質(zhì)量，也有利于增強投資者的股東地位，但是另一方面，投資者擔心一旦龐大的國有股、法人股上市流通，證券市場無法及時消化，會造成股市價格的大幅度回落，給投資者帶來巨大損失�？墒�，從社會資源配置角度看，龐大的國有股、法人股不能變現(xiàn)流通，以至于長期沉淀，既不能有效地保證國有資產(chǎn)的保值增值，也不利于國家根據(jù)國民經(jīng)濟和社會發(fā)展的需要及時調(diào)整國有資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，盤活和有效利用這些國有資產(chǎn)。
國有股、法人股不能上市流通所造成的不良后果不僅僅限于其所代表的國有資產(chǎn)不能盤活可能產(chǎn)生的直接經(jīng)濟損失，它還帶來一系列十分不利的社會經(jīng)濟后果。當初開放證券市場，目的是配合國有企業(yè)的股份制改革，建立現(xiàn)代企業(yè)制度，希圖通過證券市場促進國有企業(yè)經(jīng)營機制的轉(zhuǎn)換，走出困境，實現(xiàn)國有企業(yè)的市場化。然而，國有股、法人股不能上市流通的規(guī)定將上市公司股權(quán)分為國有股和法人股，占上市公司全部股份的將近70％，這部分股權(quán)是封閉的，由政府或上市公司主要發(fā)起人集中掌握，在上市公司中的地位不但不會被削弱，反而會因為送配股而增強。上市公司真正可以上市流通的普通股總額一般只占上市公司總股本的30％左右，且高度分散于廣大股民之手，這部分股權(quán)高度大眾化。上市公司的這一股本結(jié)構(gòu)削弱甚至完全摧毀了股份制的法人治理優(yōu)勢，所有者和經(jīng)營者之間的監(jiān)督制約機制與改制上市前沒有實質(zhì)性區(qū)別，因為在股東大會里，無論是實行累積選舉法(即不給予多數(shù)股票所有者對結(jié)果的完全控制權(quán))，還是實行直接選舉法(即給予多數(shù)股票所有者完全控制權(quán)的“一股一票”，我國目前使用此法)，都不可能動搖國有股、法人股的優(yōu)勢地位。眾多分散的小股民既因為各自股本太少而沒有聯(lián)合起來行使監(jiān)督制約董事會和經(jīng)理人員的積極性，也因為聯(lián)合的組織成本、監(jiān)督成本等交易費用過于昂貴而不可能聯(lián)手與國有股法人股相抗衡。
國有股、法人股不能上市流通，股份制流于形式，一些企業(yè)并未真正轉(zhuǎn)換經(jīng)營機制，因此不可能達到股份制改造的目的，不可能真正取得好的經(jīng)營績效，以至設(shè)立證券市場的初衷落空。一些企業(yè)通過股票上市，從廣大股民那里籌集了一大筆資金，企業(yè)財務狀況暫時好轉(zhuǎn)，長期積累的問題暫時被掩蓋，但隨著這筆資金的耗盡，企業(yè)很快會重新陷入困境。
有一種觀點認為，造成我國上市公司效益逐年滑坡趨勢的原因是上市公司發(fā)行股票和上市流通時，過度包裝，信息披露不真實。其實，縱然我國上市公司存在比較嚴重的過度包裝問題，但是，一旦企業(yè)上市成功，就會無一例外地從股市上圈到大筆資金，即使原來企業(yè)效益和實力(比如財務狀況)并不如公開披露出來的好，也會因為平白無故地突然得到這么一大筆不需要還本付息的資金而徹底好轉(zhuǎn)。所以，只要企業(yè)上市成功，應該說，無論上市前有多么差，上市以后從財務和管理會計的角度看，起點應該算得上是一個相當好的企業(yè)的起點。如果企業(yè)能夠好好利用從股市上募集到的巨額資金，借著改制上市的機會轉(zhuǎn)變經(jīng)營機制。踏踏實實加強經(jīng)營管理，那么即使當初是包裝上市的，效益也沒有理由出現(xiàn)普遍滑坡的趨勢。上市公司效益出現(xiàn)逐年滑坡的趨勢，根本原因仍然是國有股、法人股不能上市流通，公開發(fā)行股票和上市并沒有絲毫改變企業(yè)的經(jīng)營機制，并沒有因為改制上市建立起與市場經(jīng)濟相適應的企業(yè)法人治理結(jié)構(gòu)，只是單純?yōu)榱巳谫Y圈錢的需要。
實際上，絕大部分企業(yè)公開發(fā)行股票和上市流通，只是憑空虛設(shè)一部分所謂流通股公開發(fā)行上市，并不是將已經(jīng)存在的一部分實質(zhì)性資產(chǎn)出讓給(哪怕是溢價出讓給)廣大股民，企業(yè)原來的實質(zhì)性資產(chǎn)則通過包裝折合成龐大的國有股、法人股保留在原來的所有者和經(jīng)營者手中，其中的虛增部分數(shù)額十分巨大。企業(yè)包裝上市，提供虛假信息欺騙投資者本質(zhì)上屬于經(jīng)濟詐騙，是十分錯誤的行為，也可以說是違法犯罪行為，應該徹底予以糾正和懲處，不能因為上市的是國有企業(yè)，上市可能“有助于”國有企業(yè)脫貧解困就姑息養(yǎng)奸，破壞正常的社會主義市場經(jīng)濟秩序。但是，即使如此，倘若沒有國有股、法人股不能上市流通的規(guī)定，國有股、法人股與現(xiàn)在的流通股享有相同的權(quán)利和義務，那么，國有股、法人股股東或出資方代表也不至于置市場規(guī)律于不顧，將計劃經(jīng)濟的東西披上股份制的外衣。如果國有股、法人股可流通，那么其持有者必然會積極追求證券市場溢價的好處，即使為了控股，也會改變行為方式，而不僅僅是僵硬地控制企業(yè)，這樣就不得不遵從市場規(guī)律，否則就不能最大限度地吸引投資者，股價得不到追捧。
更為重要的是，如果國有股、法人股能夠上市流通，在市場特性上與現(xiàn)在的流通股沒有什么特殊的地方，那么企業(yè)上市時的過度包裝和虛假信息披露問題也會得到有效遏制，換句話說，正是因為國有股、法人股不能上市流通，才產(chǎn)生或加劇了我國證券市場的過度包裝、虛假信息披露和過度的投機炒作問題。如果國有股、法人股能夠上市流通，就會使我國的證券市場保持合理的股票供給和需求關(guān)系，不至于供需過于失衡，股票價格過于偏離其價值，從而有利于從根本上防止股市的過度投機和泡沫，規(guī)范投資者行為。而且，國有股、法人股上市流通會大大增加證券市場的競爭性，如果過度包裝，信息披露虛假，即使一時得逞，欺騙了投資者，但是，一旦真相敗露，企業(yè)股票價格就會跌落下來，原來的國有股和法人股市場價值也回復到正常水平，甚至更低，從而使弄虛作假的企業(yè)遭到懲罰，其損失可能要大大高于從過度包裝中一次性騙得的收益。國有股、法人股不能上市流通，其市場價值也是虛擬的，當然也就不存在市場價值回落風險，企業(yè)及其主管部門根本就沒有這種擔憂。
吳敬璉等教授批評我國證券市場不規(guī)范，其實，問題的根源依然是國有股、法人股不能上市流通
。國有股、法人股不能上市流通，對這部分股票的管理只能繼續(xù)使用計劃經(jīng)濟的行政手段，而國有股、法人股又在證券市場上居于絕對優(yōu)勢地位，流通股的市場表現(xiàn)在很大程度上也依附于國有股和法人股，所以對證券市場的監(jiān)管也只能主要依靠行政手段，以至出現(xiàn)我國目前這種用計劃經(jīng)濟的行政控制手段來管理在市場經(jīng)濟各類要素市場中市場因素最為活躍的證券市場的怪現(xiàn)象，當然也就不能完全避免不當干預的不良后果，甚至出現(xiàn)政策市的“松緊”惡性循環(huán)。如果不是因為國有股、法人股不能上市流通，股票供給和需求失衡，投資者對企業(yè)上市融資就不會是被動的接受者，企業(yè)上市融資時就不會不擔心甚至撇開證券市場上可能存在的發(fā)行風險，而將主要精力放在爭取監(jiān)管部門的行政審批和上市額度上，不得不苦練內(nèi)功，盡力提高自身價值�，F(xiàn)在我國的股票發(fā)行制度雖然已經(jīng)開始朝市場化方向發(fā)展，但是，只要國有股、法人股不能上市流通，等待上市的企業(yè)和券商就有激勵繼續(xù)冒險，過度包裝，披露虛假信息，上市成功以后得到的高收益足以填補包裝中留下的缺陷，支撐一年以上的會計業(yè)績。
在二級市場上，因為股票供需失衡，泡沫本來就很嚴重，對國家相關(guān)政策和管理層監(jiān)管的松嚴變動自然會很敏感，政策市的狀況也就不奇怪了，加上國有股、法人股不能上市流通，法人治理結(jié)構(gòu)無效，投資者不可能對企業(yè)經(jīng)營真正產(chǎn)生影響，長期持有一個企業(yè)的股票風險很大，不得不以追求股票價格的短期溢價為主要目標，追逐收益最大化的機構(gòu)投資者同樣也不能免俗。相對于股票內(nèi)在價值的變動而言，股票價格的短期波動對信息更為敏感。在獲取和利用信息(特別是內(nèi)部信息)方面，機構(gòu)投資者和所謂的大戶股民天然具有相對的優(yōu)勢，券商和上市公司都更愿意為他們服務，他們也更有能力獲取和利用政策層面的信息。這樣就形成了今天的二級市場混亂局面，系統(tǒng)性風險和非系統(tǒng)性風險都十分顯著，證券投資基金等機構(gòu)投資者為了生存和發(fā)展，也沒有像原來設(shè)想的那樣以中長期投資為主，發(fā)揮穩(wěn)定證券市場的作用。
二、國有股、法人股上市流通是我國社會保障制度建設(shè)的客觀需要
我國傳統(tǒng)的社會保險制度是國家保險型制度，社會保險由國家和企業(yè)包下來。從1986年起開展了企業(yè)社會保險制度改革，基本的做法是實行養(yǎng)老保險社會統(tǒng)籌，將“企業(yè)養(yǎng)老”過渡到“社會養(yǎng)老”。1995年“社會統(tǒng)籌與個人賬戶”相結(jié)合的改革思路被提出。1997年統(tǒng)一了企業(yè)和職工的繳費比例和個人賬戶規(guī)模，我國社會統(tǒng)籌和個人賬戶相結(jié)合的社會養(yǎng)老保險制度框架初步建立起來。
一般論者，特別是證券業(yè)和部分研究社會保障制度的人士，在討論我國養(yǎng)老金制度時，都認為我國對養(yǎng)老金實行的是現(xiàn)收現(xiàn)付制，并且對現(xiàn)收現(xiàn)付制大加撻伐。從我國養(yǎng)老保險制度改革的歷程可以看出，1997年以后，我國養(yǎng)老保險制度實際并非單純的現(xiàn)收現(xiàn)付制，而是現(xiàn)收現(xiàn)付制和基金積累制的混合形態(tài)，其中基礎(chǔ)養(yǎng)老金部分屬于現(xiàn)收現(xiàn)付模式，而個人賬戶部分則屬于基金積累模式。在養(yǎng)老金給付構(gòu)成中，基礎(chǔ)養(yǎng)老金的收入替代率為20％，而個人賬戶養(yǎng)老金的收入替代率為20％～30％，可見，我國現(xiàn)行的養(yǎng)老保險制度甚至有些稍微偏重基金積累模式。
之所以有這種認識上的偏差，很重要的原因是我國的養(yǎng)老保險制度還存在很多缺陷，以至有些方面呈現(xiàn)出現(xiàn)收現(xiàn)付制的假象。我國養(yǎng)老保險制度帶有明顯的制度轉(zhuǎn)軌特征，當初設(shè)計社會統(tǒng)籌和個人賬戶相結(jié)合模式時，并沒有對舊體制下的養(yǎng)老保險欠賬采取專門措施，而是寄希望于暫時挪用個人賬戶的資金滿足已經(jīng)退休和即將退休人員的養(yǎng)老保險金支付需求。這就造成個人賬戶的“空賬”現(xiàn)象，當我們談到我國養(yǎng)老保險金收入和支出的平衡時，一般也沒有將個人賬戶和基本養(yǎng)老金賬戶區(qū)分開來，而是籠統(tǒng)地說是收大于支還是支大于收，本質(zhì)上是將個人賬戶和基本養(yǎng)老金賬戶混為一體，用個人賬戶的積累彌補基本養(yǎng)老賬戶的虧空，忽視了個人賬戶的基金積累性質(zhì)，暫時掩蓋了基本養(yǎng)老金賬戶的巨額赤字現(xiàn)狀。
這種籌資模式符合我國社會保險(主要是養(yǎng)老保險)制度建設(shè)的現(xiàn)實條件，有其合理性。從計劃經(jīng)濟向市場經(jīng)濟轉(zhuǎn)軌過程中，已經(jīng)退休和即將退休的人來不及建立個人賬戶，甚至也沒有積累起能夠保證基本養(yǎng)老金發(fā)放所需的資金，這部分養(yǎng)老金給付只能由國家包下來，但是實踐中國家并沒有這樣做，而是指望依靠現(xiàn)有的社會保險繳費，加上少量財政撥款加以解決。至于個人賬戶的空賬問題，則指望將來隨著經(jīng)濟發(fā)展和時間推移，等到納入養(yǎng)老保險制度中的“老人”養(yǎng)老金給付問題自然消失，再騰出力量充實個人賬戶，實際就是想利用代際之間的時間差來解決問題。但是，這種改革思路和做法危機重重，很難實現(xiàn)，而且負面影響很大。
比較理想的情況是，基本養(yǎng)老保險金和個人賬戶養(yǎng)老保險金的籌集和給付徹底分開，真正做到專戶管理，不要相互挪用，個人賬戶養(yǎng)老保險金應該真正積累起來，保值增值�？墒�，這樣做的前提條件是妥善解決養(yǎng)老保險金的欠賬問題(或者說是養(yǎng)老保險制度中“老人”的全部養(yǎng)老保險金籌措問題，以及“中人”的部分養(yǎng)老保險金籌措問題)，放棄動用個人賬戶養(yǎng)老金的錯誤做法。依靠財政撥款解決養(yǎng)老金欠賬問題不太現(xiàn)實，財政不可能有那么多資金，而且因此而增加財政收入同樣是增加在職人員的負擔，在性質(zhì)上與挪用個人賬戶養(yǎng)老金沒有什么區(qū)別。唯一可行的辦法就是動用存量國有資產(chǎn)。我國存量國有資產(chǎn)超過9萬億元，有相當一部分沒有盤活。從社會保險金對安全性、收益性和流動性的要求出發(fā)，從我國證券市場健康發(fā)展和國有企業(yè)深化改革出發(fā)，國有股、法人股―上市流通，將所得充實社會養(yǎng)老保險金，特別是滿足應該由國家包下來的“老人”養(yǎng)老保險金需求，以及“中人”養(yǎng)老保險金中應該由國家承擔的部分對資金的需求，是十分必要和可行的。
社會保障制度建設(shè)所需資金既主要應由國家負擔，同時又不能依靠國家財政，那么資金來源只能是龐大的存量國有資產(chǎn)了。非經(jīng)營性國有資本和非競爭性領(lǐng)域的國家投資積累要承擔帶有公共品性質(zhì)的產(chǎn)品和服務的供給職責，一般不能進行變現(xiàn)流通，適于變現(xiàn)的國有資本是國家在競爭性領(lǐng)域的大量投資積累。如果國有企業(yè)改革成功，則競爭性領(lǐng)域的國有資本會帶有很強的保值增值能力，并且因此有條件具備比較強的流動性，很容易通過一部分國有資本變現(xiàn)籌集到社會保障制度建設(shè)所需資金。即使只考慮由1000來家國有企業(yè)(只占國有企業(yè)的極小部分)改制而成的A股上市公司，其中不能流通的國有股、法人股目前占上市公司總股本的67．8％，如果將這一比重降低到51％，那么就有478億股可以上市變現(xiàn)，以每股平均價格2．1元計算，則可籌集1003．8億元資金，如果將這一比重進一步降低到30％，那么就有597．5億股可以上市變現(xiàn)，以每股平均價格2元計算，則可籌資1195．32億元，兩者合計超過2000億元，加上其他配套措施，基本可以滿足社會保障制度建設(shè)的資金需要。
三、社會保險制度建設(shè)和國有股、法人股上市流通的結(jié)合模式
國有股、法人股上市流通，解決社會保險金資金籌措問題應該和拓寬社會保險金投資渠道，解決社會保險金資金保值增值問題一并考慮�？梢钥紤]將準備上市流通的國有股、法人股折股之后劃入專門成立的社會保險基金，作為保險基金財產(chǎn)，然后委托給基金管理公司或券商經(jīng)營，實現(xiàn)國有股
、法人股上市流通和保險基金的保值增值。具體的做法是逐年劃撥一部分國有股、法人股進入專門的社會保險基金，成為社會保險基金的資產(chǎn)，這種特殊的社會保險基金的營運委托給基金管理公司，由基金管理公司選擇合適的時機對基金持有的國有股、法人股進行變現(xiàn)流通，滿足迫在眉睫的養(yǎng)老保險金給付需要，解決應該由國家負擔的“老人”全部社會養(yǎng)老保險負擔和“中人”的部分社會養(yǎng)老保險負擔，并將挪用的個人賬戶養(yǎng)老金填平補齊，解決個人賬戶空賬問題。
至于國有股、法人股的價格和折算問題，考慮到我國證券市場不完善的實際，國有企業(yè)在改制上市的時候，往往有一定程度的包裝，加上二級市場投機氣氛比較重，存在一定的股市泡沫，完全按照二級市場上的價格劃入社會保險基金和變現(xiàn)流通顯然不合理，也會給證券市場帶來太大的沖擊。比較現(xiàn)實可行的辦法是根據(jù)上市公司的每股凈資產(chǎn)，再綜合考慮市盈率因素，在每股凈資產(chǎn)的基礎(chǔ)上適當溢價，最后形成國有股、法人股劃撥到社會保險基金時的劃撥價格。當前我國股市市盈率平均在70倍左右，顯然偏高，為了證券市場的長期健康發(fā)展，確保社會保險基金的保值增值，劃入社會保險基金的國有股、法人股應該虛設(shè)一個用以計價的市盈率，比如10倍以內(nèi)，最高不能超過該支股票上市時的發(fā)行市盈率。這樣，國有股、法人股的劃撥價格就等于每股凈資產(chǎn)乘以虛設(shè)的市盈率。
這樣確定的價格與二級市場上的現(xiàn)行價格存在很大的差距，因此會誘使社會保險基金托管人和受托的證券經(jīng)營機構(gòu)急于將基金持有的國有股、法人股上市流通，對證券市場造成太大沖擊。為了防止這種可能的市場風險，可以在國有股、法人股上市流通的步驟上定出嚴格的時間表，并且在證券市場逐步規(guī)范的同時，對劃撥到社會保險基金的國有股、法人股進行折股處理。比如按照劃撥價格與證券市場現(xiàn)行股價的百分比對國有股、法人股進行折股計算。當然，這只是一個思路，實際怎樣折股，需要考慮很多因素，特別是要在社會保險基金保值增值和證券市場穩(wěn)定發(fā)展之間取得平衡。為了保證社會保險基金的保值增值，維護養(yǎng)老保險金領(lǐng)取者的利益，完全以市盈率很高的二級市場現(xiàn)行價格為基數(shù)折股可能就不合適，也許需要稍稍縮小這個基數(shù)。這種價格確定方法應該說是經(jīng)得起我國證券市場未來發(fā)展考驗的。如果完全按照部分人的設(shè)想，給國有股、法人股定價特別低，比如不到流通股價的1／10，不但有違公道，管理層難以接受，而且不利于盡快籌集養(yǎng)老保險金，對證券市場未來發(fā)展也不利；如果完全按照另外一部分人的主張，國有股、法人股與流通股同股同價，既會嚴重打擊股市，又不具備現(xiàn)實可行性。
國有股、法人股劃撥社會保險基金的流量和時間的選擇，可以一次性劃撥完成，也可以根據(jù)養(yǎng)老保險金給付需要分期分批劃撥，從籌集資金，解決養(yǎng)老保險歷史欠賬角度看并無太大的區(qū)別，可是，從我國證券市場健康發(fā)展和國有企業(yè)深化改革的角度出發(fā)，分期分批劃撥可能就不如一次性或較快地完成全部劃撥工作好。因為國有股、法人股一旦劃撥到由專業(yè)人士管理的社會保險基金，雖然一時沒有上市流通，也十分有利于國有企業(yè)產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)的多元化，有利于國有企業(yè)盡快建立起規(guī)范有效的法人治理結(jié)構(gòu)，改變目前國有企業(yè)股份制改造流于形式的弊端，推動國有企業(yè)市場化改革的成功。
社會上還有一種先變現(xiàn)后劃撥的方案，即直接變現(xiàn)方案。這種方案主張直接將國有股、法人股在證券二級市場上變現(xiàn)，所得資金補充養(yǎng)老保險金。與我們這里設(shè)計的方案相比，雖然這種方案也考慮通過逐步分批上市來減緩國有股、法人股上市流通對證券市場的沖擊，但是，相比之下對證券市場的沖擊仍然要大一些，而且，這種方案也沒有充分考慮利用證券市場實現(xiàn)社會保險基金的保值增值，因而付出的代價要高一些，需要更多的國有股、法人股上市流通才能滿足社會保險的需要。
我們的方案并不僅僅局限于國有股、法人股上市流通，而是與整個社會保險體制改革和完善連在一起，并且通盤考慮我國證券市場的健康發(fā)展。在初步解決了養(yǎng)老保險歷史欠賬以后，就可以在此基礎(chǔ)上進一步著手解決個人賬戶養(yǎng)老保險金的空賬問題和保值增值問題�，F(xiàn)有的養(yǎng)老金領(lǐng)取者資金給付以10年期計算，由國有股、法人股組成的特殊的社會保險基金可以分10年從容地完成國有股、法人股的變現(xiàn)流通和養(yǎng)老保險資金籌措任務。在這10年期間，這種特殊的社會保險基金所持有的國有股、法人股數(shù)量逐年減少，直至基本消失，即使最后仍然持有一部分股票資產(chǎn)，那也純粹是為了基金保值增值的需要實施的正常的資產(chǎn)組合策略的結(jié)果，已經(jīng)與特殊的國有股、法人股減持沒有關(guān)系了。在進行國有股、法人股變現(xiàn)的同時，可以考慮為個人賬戶養(yǎng)老保險提取一部分資金，歸還原來的挪用虧空，解決個人賬戶養(yǎng)老保險基金的空賬問題，然后進一步將原本是為了解決養(yǎng)老保險歷史欠賬和國有股、法人股上市流通而成立的特殊的社會保險基金轉(zhuǎn)變?yōu)閷ｉT為個人賬戶保險基金服務的養(yǎng)老保險基金。利用證券市場實現(xiàn)個人賬戶養(yǎng)老保險基金的保值增值，為將來的退休人員(即現(xiàn)在的社會保險體制中的所謂“新人”)分享社會經(jīng)濟發(fā)展好處創(chuàng)造條件。
對于養(yǎng)老保險金進人證券市場，目前社會上存在若干十分流行的錯誤看法。為了論證養(yǎng)老保險金進入證券市場的必要性，有的人提出養(yǎng)老保險金入市不但可以實現(xiàn)保值增值，而且可以利用證券市場籌資，即通過在證券市場上的投資運作解決社會保險金的歷史欠賬問題。這種想法是根本行不通的。我國證券市場還處于起步階段，很不完善，系統(tǒng)性風險很大，容量也有限，根本無力滿足龐大的社會保險金的籌資需求，將養(yǎng)老保險負擔轉(zhuǎn)嫁給股民也不公平。每年抽出大筆資金滿足養(yǎng)老金給付需要也是不現(xiàn)實的，即使將來我國證券市場比較成熟了，也只能作為基金積累式的個人賬戶養(yǎng)老保險基金保值增值的場所。無論過去還是現(xiàn)在，世界上還沒有哪個國家或地區(qū)是依靠證券市場為社會保險事業(yè)籌資的。我國養(yǎng)老保險中屬于現(xiàn)收現(xiàn)付性質(zhì)的社會基本養(yǎng)老保險部分如果走上健康發(fā)展軌道，本來就不應該有太多的結(jié)余資金，否則就失去了現(xiàn)收現(xiàn)付性質(zhì)，增加企業(yè)和職工個人的繳費負擔，而且，即使有少量資金結(jié)余，也應該以安全性和流動性都十分強的現(xiàn)金、銀行存款和國庫券形式持有，以滿足基本養(yǎng)老保險金的給付需要。真正能夠投入證券市場的只有個人賬戶養(yǎng)老保險基金，因為它屬于基金積累式的，而且資金籌集與給付之間存在一個較長的時間差，不但有條件進行各種投資組合，客觀上也需要保值增值，但是現(xiàn)在個人賬戶養(yǎng)老保險金處于空賬狀態(tài)，嚴格地說養(yǎng)老保險是沒有多余資金進入證券市場的。
當然，一旦解決了社會保障資金的歷史欠賬問題和個人賬戶的空賬問題，個人養(yǎng)老保險基金真正積累起來，那么個人養(yǎng)老保險基金將十分龐大，根據(jù)國際經(jīng)驗和我國人口與勞動力狀況，恐怕要形成能夠與銀行存款和證券市場資金相提并論的第三股資金力量。那時社會保險基金的保值增值問題就變得十分重要，對證券市場發(fā)展的影響也會十分顯著。解決社會保險金保值增值問題的根本出路是實現(xiàn)社會保險金的商業(yè)化運營，其中社會保險金進入證券市場是重要內(nèi)容。目前在社會保險金積累比較少，證券市場不規(guī)范的情況下，社會保險金進入證券市場應以間接方式為主，可以考慮允許社會保險金以一定比例投資封閉式和開放式證券投資基金。將來也可以允許社會保險金以一定比例投資風險投資基金等產(chǎn)業(yè)投資基金，甚至少量進
入房地產(chǎn)市場。隨著社會保險金的積累，特別是個人賬戶養(yǎng)老保險金的充實和積累，需要成立專門的社會保險基金。從效率角度考慮，沒有必要專門成立新的針對社會保險基金的基金管理公司，社會保險金進入證券市場應該以委托給專業(yè)基金管理公司為主，投資實物資產(chǎn)應該以委托給證券公司和信托投資公司經(jīng)營為主。
在國有股、法人股上市流通解決社會保險金資金籌措問題上，也可以首先借助國有投資公司的力量，在通盤解決國有股、法人股上市流通問題的大背景下考慮養(yǎng)老保險金的籌措問題。國有股、法人股規(guī)模十分龐大，除了滿足社會保險金籌資需要之外可能仍然綽綽有余。將國有股、法人股交由國有投資公司經(jīng)營，由國有投資公司選擇受托的證券經(jīng)營機構(gòu)進行國有股、法人股的變現(xiàn)流通，未嘗不是一種可行的辦法。
四、結(jié)論性評論
國有股、法人股上市流通問題涉及面很廣，既關(guān)系到國有企業(yè)的改革和我國證券市場的規(guī)范化和健康發(fā)展，又牽涉到各方面的利益分配問題。如果不將國有股、法人股的上市流通與我國社會保障體制的建立和完善結(jié)合起來，單純考慮國有股、法人股上市流通，就沒有多大意義了，而且實際也很難行得通。國有股、法人股上市流通工作應該加緊進行，并且要優(yōu)先保證社會保險金的需要，不能挪用。要將這件事做好，需要多方面的努力與配合，采取許多配套措施。
在通過國有股、法人股上市流通為社會保險制度籌措資金，彌補歷史欠賬的同時，應該大力加強社會保險金的征繳工作，以免產(chǎn)生新的欠賬問題，即“新人”的全部養(yǎng)老金和“中人”的部分養(yǎng)老金資金來源要依靠企業(yè)和個人的繳費，不能再出現(xiàn)欠賬。當前的社會保險金征收和發(fā)放體制存在很大問題，應該進行大的改革。首先，社會保險金征收應該納入稅務體系，在社會保險費改社會保險稅改革的基礎(chǔ)上將社會保險金的征收交由稅務機關(guān)征繳，既可以提高社會保險金繳納的強制性和嚴肅性，又可以利用現(xiàn)成的稅務系統(tǒng)，堵塞漏洞，節(jié)省社會保險金征繳費用，因為稅務系統(tǒng)已經(jīng)比較完善，增加社會保險金征收任務所帶來的邊際稅收成本很小。其次，社會保險金給付既要與社會保險金營運分開，又要從現(xiàn)在的社會保險機構(gòu)中分離出來，完全可以將這項工作委托銀行系統(tǒng)和郵電系統(tǒng)完成，每個享受社會保險待遇的人都擁有一個社會保險賬號，銀行和郵電部門可以將錢劃入賬號或送達本人，從而節(jié)省大筆經(jīng)費支出，徹底解決目前社會保險金管理漏洞太大的問題。第三，撤銷單獨成立的社會保險管理機構(gòu)，社會保險金核算和計劃工作并入勞動人事部門，達到精簡機構(gòu)，節(jié)省經(jīng)費，提高效率的目的。
我國社會保險制度本身還存在許多不完善的地方，需要加快改革步伐。當前社會保險規(guī)模比較小，并且管理分散的時候，社會保險金收支相抵之后的結(jié)余不但所剩無幾，而且因為過于分散，無法進入證券市場。另外，我國證券市場應該進一步規(guī)范化、市場化，降低證券市場的系統(tǒng)性風險，在此基礎(chǔ)上，陸續(xù)開發(fā)新的證券投資工具和證券投資品種，給社會保險基金入市提供更多選擇空間，以便于它們實現(xiàn)保值增值的目標。
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