重復(fù)歷史還是創(chuàng)造歷史？

伴隨著半年報(bào)的披露，以價(jià)值投資為旗幟的本輪行情也走到了“十字”路口：基于板塊運(yùn)行周期與行業(yè)景氣周期不一致、股價(jià)與業(yè)績(jī)嚴(yán)重偏離而產(chǎn)生的“價(jià)值發(fā)現(xiàn)”的市場(chǎng)機(jī)會(huì)還有多大市場(chǎng)爭(zhēng)議頗大，甚至有人發(fā)出了汽車等主流板塊“紅旗能扛多久”的疑問，而有線電視板塊、QFII概念板塊等近期市場(chǎng)中的活躍板塊及其隨之而來的投資理念是否能成“燎原之勢(shì)”接過號(hào)令大盤的令旗還是未知數(shù)。在此市場(chǎng)迷茫之際，記者特就教于上海證券研發(fā)中心的幾位市場(chǎng)分析師，從他們的討論中投資者也許能對(duì)如何認(rèn)識(shí)已經(jīng)到來的下半年市場(chǎng)行情及其投資機(jī)會(huì)獲得一些啟發(fā)。
　　　　今年行情是否能走出“上半年強(qiáng)，下半年弱”的歷史宿命？
　　記者：2003年上半年在宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步向好，上市公司業(yè)績(jī)顯著提升的背景下，市場(chǎng)高舉價(jià)值投資的大旗，上半年展開了一波局部牛市行情。但這幾年股市有一個(gè)特點(diǎn)，就是上半年強(qiáng)，下半年弱，在這里有必要討論下半年是否有行情這一問題。
　　李國(guó)旺：在對(duì)下半年行情的預(yù)測(cè)方面，目前市場(chǎng)上存在一種偽行為金融理論，即通過簡(jiǎn)單的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、行業(yè)景氣周期和公司的利潤(rùn)情況分析行情能否形成。實(shí)際上，宏觀經(jīng)濟(jì)周期、行業(yè)景氣周期都是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行表現(xiàn)，它們可以通過投資、消費(fèi)和出口來推動(dòng)，而股市行情波動(dòng)卻是基于虛擬經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行，既與實(shí)體經(jīng)濟(jì)相關(guān)聯(lián)，又與投資者心理群體行有關(guān)，因此，宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行、行業(yè)景氣和股市這三者之間存在復(fù)雜的關(guān)系，有時(shí)統(tǒng)一，多數(shù)時(shí)候在時(shí)間和空間上是錯(cuò)位的。因此，我們分析下半年中國(guó)股市是否有行情，不簡(jiǎn)單地依據(jù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行情況，要綜合分析實(shí)體經(jīng)濟(jì)、虛擬經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行情況以及兩者之間在政策干預(yù)下可能出現(xiàn)的變化情況。
　　林琳：我不很同意這種看法，股市多多少少是國(guó)民經(jīng)濟(jì)的晴雨表，綜合下面幾種因素我認(rèn)為即使今年下半年沒有大行情，局部行情肯定會(huì)有。
　　第一，宏觀面形勢(shì)趨好。下半年宏觀經(jīng)濟(jì)將走出低谷，三季度“非典”對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響將進(jìn)一步消退，四季度經(jīng)濟(jì)形勢(shì)將有望恢復(fù)年初的增長(zhǎng)勢(shì)頭，從而形成全年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)勢(shì)頭良好的局面。根據(jù)國(guó)家信息中心、摩根斯坦利等權(quán)威機(jī)構(gòu)的預(yù)測(cè)，我國(guó)全年GDP增長(zhǎng)將達(dá)到7.5%，這個(gè)增長(zhǎng)速度對(duì)于我國(guó)保持經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)、吸引外資等方面都將起到良好的推動(dòng)作用。
　　第二，貨幣供應(yīng)量充足。上半年貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)速度加快，5月份貨幣供應(yīng)量M2的增幅為20.2%，居民儲(chǔ)蓄余額超過10萬億。盡管人民銀行發(fā)布了“進(jìn)一步加強(qiáng)房地產(chǎn)信貸管理的通知”，并做出適時(shí)提高存款準(zhǔn)備金率的表示。但是從當(dāng)前宏觀形勢(shì)來看，決策層沒有收緊貨幣供應(yīng)的動(dòng)因，首先宏觀政策主要目標(biāo)是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的結(jié)構(gòu)性調(diào)整，銀行經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的防范和控制，避免因?yàn)榉康禺a(chǎn)投資過熱造成經(jīng)濟(jì)的畸形增長(zhǎng)，避免房地產(chǎn)信貸規(guī)模過大造成房地產(chǎn)泡沫對(duì)金融安全的威脅，而保持宏觀經(jīng)濟(jì)和金融業(yè)整體的穩(wěn)定發(fā)展依然是決策層的長(zhǎng)期導(dǎo)向。其次，經(jīng)過多年的政府投資帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，財(cái)政政策的效果正在逐漸減弱，同時(shí)民間投資也已經(jīng)有抬頭的苗頭，因此財(cái)政政策正在逐漸淡出。這種情況下，保持穩(wěn)定增長(zhǎng)的貨幣政策是宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步增長(zhǎng)的重要保障。再次，人民幣正面臨嚴(yán)峻的升值壓力，收縮貨幣供應(yīng)必然要提高人民幣的市場(chǎng)利率，可能造成升值壓力的加強(qiáng)。從這幾方面來判斷，下半年保持貨幣供應(yīng)量健康穩(wěn)定增長(zhǎng)的政策將繼續(xù)維持，實(shí)施提高存款準(zhǔn)備金率的政策出臺(tái)的可能性較小。
　　第三，入市資金范圍擴(kuò)大。社保資金已經(jīng)開始證券市場(chǎng)投資；已經(jīng)有五家外資機(jī)構(gòu)被批準(zhǔn)為QFII，準(zhǔn)許投資總金額達(dá)到7.25億美元，7月9日瑞銀華寶購(gòu)買四只股票標(biāo)志著外資機(jī)構(gòu)投資中國(guó)證券市場(chǎng)的正式啟動(dòng)。下半年外資獲準(zhǔn)投資總額將繼續(xù)擴(kuò)大，社保和外資的證券投資金額將繼續(xù)放大。銀行資金入市、集合性委托理財(cái)?shù)榷加锌赡茉谙掳肽暌?guī)范、放開。盡管目前證監(jiān)會(huì)調(diào)查國(guó)債回購(gòu)對(duì)資金面造成了一定的影響，但其更深層次的意義在于通過規(guī)范市場(chǎng)，讓不規(guī)范的資金退出，讓更大規(guī)模的陽光資金進(jìn)入市場(chǎng)。
　　第四，上市公司年報(bào)業(yè)績(jī)有改良預(yù)期。上市公司質(zhì)量是投資者信心的源泉。隨著上市公司監(jiān)管的逐漸加強(qiáng)和退出機(jī)制的建立，我國(guó)上市公司質(zhì)量正在不斷提高。2002年年報(bào)上市公司加權(quán)平均每股收益同比上漲4.3%；2003年一季度上市公司加權(quán)平均每股收益同比上年一季度上漲80.48%。我國(guó)上市公司的盈利能力呈現(xiàn)不斷上升的趨勢(shì)。雖然“非典”可能打擊2003年部分行業(yè)上市公司的申報(bào)業(yè)績(jī)，但“非典”屬于異常事件，而且并沒有改變我國(guó)的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的景氣周期，因此扣除“非典”因素，全年上市公司業(yè)績(jī)同比將繼續(xù)提高，這將極大鼓舞市場(chǎng)的投資信心。
　　從這些方面來看，下半年投資者信心將進(jìn)一步提升，在資金的推動(dòng)下形成局部行情。必須指出的是，由于政策調(diào)整和市場(chǎng)結(jié)構(gòu)矛盾的存在，出現(xiàn)整體行情的條件仍然不滿足。
　　鄭偉剛：對(duì)這個(gè)問題我有另外的看法，我認(rèn)為下半年可能不會(huì)有行情。主要基于以下幾個(gè)方面考慮：
　　1、從市場(chǎng)周期看，市場(chǎng)仍未走出調(diào)整。自1996年起股市走了一波牛市，其經(jīng)濟(jì)背景主要是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和消費(fèi)需求升級(jí)，而市場(chǎng)集中表現(xiàn)為績(jī)優(yōu)股上升幅度較大，龍頭股深發(fā)展、四川長(zhǎng)虹升幅十幾倍。成交量、上市公司數(shù)量、投資者數(shù)量顯著增加。經(jīng)過5年的牛市，至2001年下半年，股市開始進(jìn)入調(diào)整期，股權(quán)結(jié)構(gòu)問題、公司治理問題、市場(chǎng)投機(jī)行為嚴(yán)重問題開始逐漸顯現(xiàn)，管理層把這個(gè)階段定義為新興加轉(zhuǎn)軌期，為了適當(dāng)緩解上述問題對(duì)市場(chǎng)形成的沖擊，在規(guī)范的前提下穩(wěn)步發(fā)展、在發(fā)展中解決歷史遺留問題成為監(jiān)管部門的主要指導(dǎo)思想，通過擱置非流通股流通問題，加強(qiáng)對(duì)上市公司行為的監(jiān)管和指導(dǎo)，規(guī)范股票二級(jí)市場(chǎng)投資行為，超常規(guī)培育機(jī)構(gòu)投資者等手段，來逐步改善投資環(huán)境，而在二級(jí)市場(chǎng)上主要表現(xiàn)為股指的震蕩回落和股價(jià)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，整個(gè)市場(chǎng)依然運(yùn)行在調(diào)整周期內(nèi)。這是從一個(gè)比較大的周期來看待我國(guó)當(dāng)前的股市。從小周期看，2003年總體上還是一個(gè)震蕩平衡市，滬市今年從1311點(diǎn)走到1649點(diǎn)，已經(jīng)走完了全年的波幅，下半年可能會(huì)在這個(gè)區(qū)間內(nèi)繼續(xù)震蕩。當(dāng)前由于年線和本輪行情的成本線66日均線都已經(jīng)有效跌穿，并對(duì)股指形成明顯的反壓，大盤短期出現(xiàn)的技術(shù)反效配合，使得本次的反彈力度會(huì)相當(dāng)有限。因此，大盤在短期溫和反彈到1530點(diǎn)至1540點(diǎn)回補(bǔ)上方的跳空缺口以后，繼續(xù)下探至中期底部1400點(diǎn)附近在所難免。
　　2、從宏觀面看，對(duì)行情的負(fù)面影響不能不引起重視。其一，貨幣政策出現(xiàn)收緊信號(hào)。6月份中央銀行發(fā)布最新金融統(tǒng)計(jì)報(bào)告，廣義貨幣M2余額為19.95萬億元，同比增長(zhǎng)20.2%，是1997年8月份以來的最高值。狹義貨幣M1余額為7.28萬億元，同比增長(zhǎng)18.8%。針對(duì)當(dāng)前貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)偏快，信貸增加較多的實(shí)際情況，央行將進(jìn)一步創(chuàng)造條件加大公開市場(chǎng)操作力度，調(diào)控貨幣供應(yīng)量，選擇適當(dāng)時(shí)機(jī)調(diào)整存款準(zhǔn)備金率，積極引導(dǎo)貸款投向，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，防范出現(xiàn)新的信貸風(fēng)險(xiǎn)，以保持金融穩(wěn)定，這對(duì)滬深市場(chǎng)下半年走勢(shì)將形成抑制作用。其二，下半年宏觀經(jīng)濟(jì)政策開始逐步調(diào)控房地產(chǎn)、汽車和鋼材行業(yè)，對(duì)房地產(chǎn)、汽車、鋼材等領(lǐng)域的投資進(jìn)行結(jié)構(gòu)性調(diào)整，嚴(yán)控高檔住宅樓、寫字樓的投資，嚴(yán)控汽車領(lǐng)域新上項(xiàng)目，避免重復(fù)建設(shè)，嚴(yán)控新設(shè)低水平的小鋼廠，造成國(guó)家水、電、運(yùn)輸?shù)荣Y源緊張。作為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的三大支柱產(chǎn)業(yè)，其受到調(diào)控，以及上下游產(chǎn)業(yè)受到影

響帶來的乘數(shù)效應(yīng)，將對(duì)下半年我國(guó)GDP增長(zhǎng)產(chǎn)生一定的負(fù)面影響。
　　3、從供求關(guān)系看，壓力不小。從供給方面看，盡管“陽光”資金人市的渠道越來越暢通，社保基金不斷介入二級(jí)市場(chǎng)，QFII的陸續(xù)推出以及證券法的重大修改，都將確�！瓣柟狻辟Y金能順利入市。但實(shí)際上市場(chǎng)始終是不缺資金的，只要有投資機(jī)會(huì)、有盈利預(yù)期，資金就會(huì)入市，而假如市場(chǎng)股價(jià)已經(jīng)高了，缺乏投資機(jī)會(huì)，那么場(chǎng)外資金再多，也只會(huì)在場(chǎng)外觀望。同時(shí)，近來不斷推出一些加強(qiáng)監(jiān)管的措施，如證監(jiān)會(huì)規(guī)范和調(diào)查券商國(guó)債回購(gòu)業(yè)務(wù)，調(diào)查上市公司的互為擔(dān)保，央行欲上調(diào)存款準(zhǔn)備金率等，以及國(guó)家為了抑制泡沫而對(duì)房地產(chǎn)、汽車、鋼鐵等行業(yè)的投資嚴(yán)格控制和緊縮，都對(duì)市場(chǎng)下半年行情形成壓制。從需求方面看，新股擴(kuò)容的節(jié)奏下半年有望加快，目前已通過發(fā)行審核委員會(huì)的公司共有74家，等待下半年逐步發(fā)行上市，其中也不乏有南方航空、華夏銀行、長(zhǎng)江電力、新華人壽等大盤股即在等待入市。因此，從整個(gè)市場(chǎng)的資金流向看，下半年流出的資金會(huì)大于流入的資金。
　　4、從市盈率結(jié)構(gòu)看（見表1），調(diào)整的路還很長(zhǎng)。目前滬、深A(yù)股市場(chǎng)還有近60%股票的市盈率超過50倍，有近43%的股票的市盈率超過75倍（含虧損），這些微利公司的股票價(jià)格主要集中在4-9元左右（見表2），而對(duì)照香港市場(chǎng)的股價(jià)結(jié)構(gòu)，這些微利和虧損公司的股票價(jià)格大部分在1元以下（見表3），未來一個(gè)階段的股價(jià)結(jié)構(gòu)調(diào)整主要針對(duì)上述43%的微利和虧損公司，因此，整個(gè)市場(chǎng)依然需要進(jìn)行股價(jià)的結(jié)構(gòu)調(diào)整，反映在股指上，主要表現(xiàn)為震蕩整理，當(dāng)績(jī)優(yōu)題材主導(dǎo)市場(chǎng)時(shí)，股指會(huì)穩(wěn)步盤上，當(dāng)績(jī)差題材主導(dǎo)市場(chǎng)時(shí)，股指便一路走熊，然后，循環(huán)往復(fù)，以時(shí)間去換未來的空間。
　　　　表1：滬深A(yù)股市盈率結(jié)構(gòu)  
盈率分布區(qū)間　　　　　　　　　　　　　占全部上市公司的比例
0-25倍　　　　　　　　　　　　　　　　　　　8.34%
25-50倍　　　　　  　　　　　　　　　　　　　32.25%
50-75倍　　　　　  　　　　　　　　　　　　　16.1%
75-100倍　　　　　　　　　　　　　　　　　　8.47%
100倍以上（含虧損股）　　　　　　　　　　　34.84%

　　
　　　　表2：滬深A(yù)股股價(jià)結(jié)構(gòu)  
股票價(jià)格區(qū)間（元）　　　　股票家數(shù)（家）　　所占百分比(%)
5元以下　　　  　　　　　　　　　87　　　　　　7.2
5-10元　　　　　　　　　　　　　770　　　  　　62.6
10-15元　　　　　　　　　　  　　294　　　  　　23.9
15-20　　　　  　　　　　　　　　56　　　　　　4.6
20以上　　　　　　　　　　　　　21　　　　　　1.7

　　
　　　　表3：香港市場(chǎng)恒生綜指201成員股價(jià)結(jié)構(gòu)  
股票價(jià)格區(qū)間（元）　　　股票家數(shù)（家）　　　所占百分比(%)
1元以下　　　  　　　　　　　51　　　　　　　　25.37
1-5元　　　　　　　　　  　　89　　　　　　　　4～4.28
5-10  元　　　  　　　　　　　28　　　　　　　　13.92
10-50元　　　  　　　　　　　30　　　　　　　　14.93
50元以上　　　　　　　　　　3　　　　  　　　　1.5

　　
　　5、從退市機(jī)制看，今后幾年退市公司的數(shù)量將大幅增加。目前有ST帶＊的公司58家，有190家2002年年報(bào)虧損的公司，因此，“三板市場(chǎng)”擴(kuò)容已成定局，下半年績(jī)差股孕育著比較大的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。
　　綜合判斷，今年下半年我國(guó)股票市場(chǎng)依然是震蕩平衡市，以上證綜指為例，震幅將小于上半年，股指運(yùn)行區(qū)間將在1400點(diǎn)至1580點(diǎn)之間。
　　李國(guó)旺：對(duì)投資者來說，分析下半年是否出現(xiàn)的“指數(shù)行情”以及具體點(diǎn)位的實(shí)際意義并不大，在弱有效的市場(chǎng)中要有所收獲，應(yīng)樹立逆向思維，避開熱門，在可熱尚冷的行業(yè)中進(jìn)行戰(zhàn)略性投資。
　　　　下半年五大主流板塊能不能續(xù)寫輝煌
　　記者：關(guān)于下半年是否有行情，多空雙方針鋒相對(duì)，據(jù)理力爭(zhēng)，從各個(gè)角度談了各自的觀點(diǎn)。如果要尋找下半年投資機(jī)會(huì)，首先得對(duì)上半年最分熱門的五大核心資產(chǎn)板塊進(jìn)行分析，它們?cè)谙掳肽赀�會(huì)有表現(xiàn)嗎？
　　李國(guó)旺：由于人類本身固有的生理局限，投資者總是將自己的興趣拋錨于過去的著眼點(diǎn)而不能自拔，這是思維誤區(qū)。股市是個(gè)開放系統(tǒng)，只要時(shí)間空間中任何要素出現(xiàn)變化，投資熱點(diǎn)就不可能完全重復(fù)，除非特定熱點(diǎn)受到人為的控制，但這種情況在下半年出現(xiàn)的可能性幾乎沒有。
　　鄧永康：我不同意熱點(diǎn)不能復(fù)制的看法，相反，“歷史往往有驚人的相似之處”，下半年五大板塊行情仍有可能延續(xù)。
　　“五大板塊”作為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的支柱產(chǎn)業(yè)，在資源配置、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)等方面有獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)，受到投資者的青睞是必然的。在以“行業(yè)、成長(zhǎng)、價(jià)值”為主的盈利模式中，五大板塊的投資價(jià)值正在被機(jī)構(gòu)和市場(chǎng)認(rèn)同，在以后的行情中五大板塊將反復(fù)活躍。
　　近年來國(guó)民經(jīng)濟(jì)的持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)使需求量不斷增加，鋼鐵在相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間內(nèi)將保持快速發(fā)展的勢(shì)頭。據(jù)國(guó)家信息中心預(yù)測(cè)，2003年鋼材需求增長(zhǎng)率將超過15%，鋼鐵行業(yè)仍將處于景氣周期內(nèi)。另外，我國(guó)的鋼鐵保障措施的實(shí)施，也為鋼鐵行業(yè)發(fā)展起到保駕護(hù)航的作用。我國(guó)的鋼鐵類上市公司基本體現(xiàn)了鋼鐵行業(yè)整體的業(yè)績(jī)水平，在2003年鋼鐵價(jià)格繼續(xù)在高位運(yùn)行的環(huán)境下，鋼鐵上市公司的業(yè)績(jī)能繼續(xù)保持穩(wěn)中有升的態(tài)勢(shì)。在良好的業(yè)績(jī)預(yù)期下，鋼鐵上市公司的投資價(jià)值將被越來越多的機(jī)構(gòu)投資者挖掘。
　　再來看汽車行業(yè)。進(jìn)入2003年，汽車行業(yè)的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)依然不減，在1～4月產(chǎn)能同比增長(zhǎng)44%；銷售同比增長(zhǎng)38.5%，其中產(chǎn)量增長(zhǎng)幅度最大的轎車，共生產(chǎn)56.4萬輛，同比增長(zhǎng)113.3%。汽車消費(fèi)成為繼住房消費(fèi)后的又一亮點(diǎn)。另外，國(guó)家即將出臺(tái)的促進(jìn)行業(yè)發(fā)展和增加消費(fèi)的相關(guān)政策也將進(jìn)一步增加對(duì)汽車行業(yè)發(fā)展利好的預(yù)期。因此，汽車行業(yè)在今年下半年將繼續(xù)保持平穩(wěn)增長(zhǎng)的勢(shì)頭，全年預(yù)計(jì)增長(zhǎng)幅度將超過20%。正是汽車行業(yè)特別是轎車業(yè)的快速增長(zhǎng)使相關(guān)上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)大幅提高，也為股價(jià)的連續(xù)走強(qiáng)創(chuàng)造了條件。目前，汽車板塊上市公司的股價(jià)都有較大的漲幅，但其市盈率并不高，大多數(shù)在30倍左右。
　　銀行業(yè)通過擴(kuò)大規(guī)模、改善資產(chǎn)質(zhì)量、開發(fā)新的信貸品種和中間業(yè)務(wù)，盈利能力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力大大增強(qiáng)。國(guó)民經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)、居民收入的增加都對(duì)銀行業(yè)的發(fā)展起到有利的支撐。另外，銀監(jiān)會(huì)成立后，不僅是監(jiān)管加強(qiáng)，而且銀行業(yè)的改革步伐也在加快，如最近銀行中間業(yè)務(wù)管理辦法出臺(tái)，銀行有限度地混業(yè)經(jīng)營(yíng)，有關(guān)部門提出的繼續(xù)減少銀行營(yíng)業(yè)稅的計(jì)劃，銀行業(yè)的政策環(huán)境將

更加寬松。銀監(jiān)會(huì)服務(wù)收費(fèi)管理辦法公布后，我國(guó)商業(yè)銀行非利息收入將會(huì)逐步提高，對(duì)銀行業(yè)是長(zhǎng)期利好�？梢哉f，銀行板塊的發(fā)展前景十分廣闊，其行業(yè)未來將更加發(fā)展壯大。從上市公司的二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)看，銀行板塊今年上半年也開始走出低谷，隨著政策的支持和國(guó)民經(jīng)濟(jì)的持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，該板塊將有更大的發(fā)展?jié)摿Α?br />　　近日，三只石油開采類上市公司中原油氣、遼河油田和石油大明在市場(chǎng)中表現(xiàn)出眾。這些股票走強(qiáng)的原因在于這些公司的業(yè)績(jī)和石油價(jià)格之間的相關(guān)性較高，市場(chǎng)預(yù)計(jì)這些公司的業(yè)績(jī)將受益于今年上漲的原油價(jià)格。由于石化行業(yè)是典型的周期性行業(yè)，其運(yùn)行周期不僅受到全球的宏觀經(jīng)濟(jì)的影響，而且也容易受政治、軍事局勢(shì)和突發(fā)時(shí)間的影響。早在2002年國(guó)際原油和化工產(chǎn)品市場(chǎng)出現(xiàn)復(fù)蘇跡象，我國(guó)的石化行業(yè)也因此回暖。我國(guó)石化行業(yè)的快速增長(zhǎng)吸引了機(jī)構(gòu)投資者的關(guān)注，甚至巴菲特也不斷增持在香港上市的“中國(guó)石油”，持股量達(dá)到13.35%，成為“中國(guó)石油”的第三大股東。受石油化工全行業(yè)轉(zhuǎn)暖影響，石化類上市公司在2003年的業(yè)績(jī)呈上升趨勢(shì)，值得投資者進(jìn)一步關(guān)注。
　　近年我國(guó)CDP增長(zhǎng)保持在7%以上，工業(yè)和民用電持續(xù)增長(zhǎng)，而1998年以來我國(guó)的電力投資增長(zhǎng)較低，導(dǎo)致電力供不應(yīng)求。今年上半年，我國(guó)的電力生產(chǎn)和消費(fèi)繼續(xù)維持高增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，1～5月，全國(guó)發(fā)電量完成6976億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)15.5%。全國(guó)用電量為7097億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)15.9%。電力改革的推進(jìn)將使電力上市公司進(jìn)入一個(gè)新的競(jìng)爭(zhēng)格局，兼并重組成為發(fā)電企業(yè)做大做強(qiáng)的一個(gè)重要手段。電力上市公司整體上業(yè)績(jī)優(yōu)良，行業(yè)重組又提升了資本運(yùn)營(yíng)空間，為其經(jīng)營(yíng)實(shí)現(xiàn)持續(xù)性發(fā)展提供了可能。鑒于電力板塊良好的成長(zhǎng)性，業(yè)績(jī)的提升將提高該板塊的投資價(jià)值，仍然存在較大的投資機(jī)會(huì)。
　　2003年下半年，我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，五大板塊仍將從中受益。社保資金、繼續(xù)投資于有良好業(yè)績(jī)支撐的五大板塊。7月份開始，上市公司中期業(yè)績(jī)將逐漸披露，鋼鐵、汽車、金融、石化和電力等五大行業(yè)板塊上市公司的中報(bào)將出現(xiàn)眾多亮點(diǎn)，突出的業(yè)績(jī)將有力支持其股價(jià)。但同樣是這五大板塊，在下半年的行情中也將有所變化，畢竟五大板塊在下半年所處的市場(chǎng)狀況和行業(yè)運(yùn)行情況將和上半年有所差別。目前股指位于1500點(diǎn)以上，比年初行情發(fā)動(dòng)時(shí)的1311點(diǎn)已經(jīng)有15%左右的漲幅。五大板塊的平均漲幅超過了大盤的上漲幅度，目前這些板塊出現(xiàn)不同程度的調(diào)整，但是在調(diào)整過程中明顯縮量，顯示籌碼鎖定性良好，這也預(yù)示著這些板塊在后市將繼續(xù)有表現(xiàn)的機(jī)會(huì)。
　　曹豐：我對(duì)這五大前期走勢(shì)強(qiáng)勁的板塊的看法與永康不大一樣。
　　我認(rèn)為現(xiàn)在的市場(chǎng)指數(shù)與前期的指數(shù)不一樣，上半年的上證綜合指數(shù)的底部是1311.68點(diǎn)，目前市場(chǎng)指數(shù)1500點(diǎn)左右徘徊，此間的漲幅近200點(diǎn)，上漲幅度達(dá)到15%左右，而上半年最高漲幅近340點(diǎn)，累計(jì)漲幅將近26%。目前指數(shù)較前期底部處于較高的價(jià)格水平，從技術(shù)上講同樣實(shí)現(xiàn)上半年的漲幅是比較困難的，前期板塊在出現(xiàn)較大幅度的上漲也存在較大難度。
　　再?gòu)膬r(jià)值分析上看，證券市場(chǎng)能夠在股票價(jià)格上反映各方面的信息，從長(zhǎng)期看股票價(jià)格不管是高估還是低估，總是向其內(nèi)在價(jià)值回歸的。如果說前期五大板塊上漲是對(duì)這些股票價(jià)格低估的市場(chǎng)修正，那么現(xiàn)在的價(jià)格水平更能夠反映真實(shí)價(jià)值。這些股票價(jià)格繼續(xù)上漲就有可能高估價(jià)值，這種現(xiàn)象在證券市場(chǎng)也是經(jīng)常出現(xiàn)的，但要獲得這部分投資收益就必須有勇氣承擔(dān)較高的投資風(fēng)險(xiǎn)。所以上述五大板塊日后能否繼續(xù)有所表現(xiàn)還要看整個(gè)板塊的價(jià)格定位與內(nèi)在價(jià)值的關(guān)系，不可一言蔽之。
　　這幾個(gè)主流板塊在下半年的表現(xiàn)主要取決于行業(yè)景氣水平所決定的上市公司盈利狀況和整個(gè)市場(chǎng)的走勢(shì)。從走勢(shì)上看，我比較贊同鄭偉剛先生的看法，后期大盤大幅上漲的可能性不大，即使目前有QFII、社保資金進(jìn)入等多項(xiàng)利好，但是這些資金增量對(duì)流通市值超萬億的市場(chǎng)來說并不能起到較大的推動(dòng)作用，如果沒有誘人的財(cái)富效應(yīng)，就難以吸引大規(guī)模增量資金入世，僅通過資金是難以推動(dòng)指數(shù)上漲。而在公司業(yè)績(jī)和行業(yè)景氣狀況是微觀層次影響股價(jià)上漲和板塊表現(xiàn)的重要因素，通過對(duì)行業(yè)和上市公司的深入分析，完全可以把握。下面對(duì)前期主流板塊談一下我的看法。
　　首先看銀行股，銀行股數(shù)量不多，總流通市值占市場(chǎng)總市值的比例不高，但是單個(gè)股票的流通盤和市值相對(duì)較大，因而銀行股的漲跌對(duì)整個(gè)市場(chǎng)的走勢(shì)起著比較大的引導(dǎo)作用。前期銀行股的表現(xiàn)一方面是基于業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)，另一方面，大盤長(zhǎng)期走軟，處于底部，在技術(shù)上也存在止跌回升的要求。在這兩個(gè)有利因素的作用下銀行股出現(xiàn)了一定漲幅。這同時(shí)也是指數(shù)長(zhǎng)期下跌要求反彈的必然，只不過銀行股先啟動(dòng)而已。從第一季度報(bào)表我們也可以對(duì)銀行股的半年的盈利做一個(gè)合理的預(yù)測(cè)，但是除了這些可以直接獲得利好消息之外，最近出現(xiàn)的金融案件可能使投資者從其他角度重新審視銀行類上市公司真實(shí)的盈利能力。上半年國(guó)家審計(jì)署發(fā)現(xiàn)中國(guó)建設(shè)銀行的小金庫超過2億元，最近媒體公開上海兩家在香港上市的民營(yíng)企業(yè)引發(fā)不良貸款巨大，香港的中銀國(guó)際和上海大多數(shù)銀行也深陷其中。這一事件使投資者對(duì)銀行類上市公司的資產(chǎn)質(zhì)量產(chǎn)生懷疑，這是近期銀行股疲軟的主要原因，也是下半年制約銀行股上漲不可忽視的重要制約因素。
　　其次我們來看鋼鐵行業(yè)。對(duì)鋼鐵行業(yè)的深入分析發(fā)現(xiàn)，行業(yè)整體業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要原因是鋼鐵價(jià)格大幅上漲，今年1-5月僅煉鋼行業(yè)銷售收入同比增長(zhǎng)39.88%，利潤(rùn)增長(zhǎng)152.71%。而鋼鐵價(jià)格上漲的推動(dòng)力主要來自房地產(chǎn)、汽車、制造業(yè)和固定資產(chǎn)投資的迅速增長(zhǎng)，這幾個(gè)領(lǐng)域需求變化將對(duì)鋼鐵價(jià)格產(chǎn)生重大影響。但是可以肯定的一點(diǎn)是，價(jià)格繼續(xù)上漲幅度有限，因?yàn)閮r(jià)格繼續(xù)上漲必然降低需求并導(dǎo)致進(jìn)口增加，這兩方面的因素都會(huì)影響鋼鐵價(jià)格的繼續(xù)上漲。所以這一板塊在前期回調(diào)的基礎(chǔ)上可能會(huì)有一定的反彈，但是上漲空間有限，投資者可以重點(diǎn)關(guān)注本板塊中生產(chǎn)特殊鋼材的企業(yè)。
　　再次看汽車股02001年我國(guó)汽車產(chǎn)量世界排名第十四位，而去年我國(guó)汽車產(chǎn)量世界排名第五，全國(guó)國(guó)內(nèi)轎車產(chǎn)量首次突破100萬輛，而今年前五個(gè)月僅轎車的產(chǎn)量就較去年同期增加80%，利潤(rùn)增長(zhǎng)更快，達(dá)到154.75%。據(jù)尼爾森的調(diào)查研究發(fā)現(xiàn)，中國(guó)的消費(fèi)信心指數(shù)在亞洲排名第二，而作為高檔耐用消費(fèi)品的汽車仍然處于走入尋常百姓家的起步階段，毋庸置疑，這方面的需求將維持很長(zhǎng)的時(shí)間。但不可忽視的是國(guó)內(nèi)產(chǎn)能的增長(zhǎng)速度出在增加，同時(shí)也必須小心價(jià)格戰(zhàn)的發(fā)生，而隨著汽車關(guān)稅的降低，國(guó)外汽車對(duì)國(guó)內(nèi)汽車可能造成的沖擊絕對(duì)不能小視，汽車股上半年大幅上漲后，下半年再出現(xiàn)一輪巨大的上升浪的可能性不大。
　　第四看石化股，石化行業(yè)的代表當(dāng)推齊魯石化、揚(yáng)子石化和上海石化。而石化行業(yè)產(chǎn)品種類繁多，各公司的經(jīng)營(yíng)環(huán)境差別較大，難以作統(tǒng)一的行業(yè)預(yù)測(cè)。上半年由于伊拉克戰(zhàn)爭(zhēng)石油價(jià)格上漲，戰(zhàn)爭(zhēng)結(jié)束后油價(jià)回落。國(guó)內(nèi)最大的石化企業(yè)中石油業(yè)務(wù)鏈比較完整，整體業(yè)績(jī)變化不大。但是油價(jià)調(diào)整可能會(huì)產(chǎn)生一定影響。上海石化和揚(yáng)子石化均于去年完成乙烯產(chǎn)能擴(kuò)建及配套改造，在行業(yè)好轉(zhuǎn)的情況下，今年上半年的原油加工量及乙烯產(chǎn)量又將大幅度提高，預(yù)計(jì)全年盈利狀況比較理想。而產(chǎn)品和業(yè)務(wù)單一的小型石化公司不具備規(guī)模和成本的優(yōu)勢(shì)，雖然主營(yíng)業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)較快，但其凈利潤(rùn)和每股收益的增長(zhǎng)幅度

有限。
　　第五看電力股，電力行業(yè)的上市公司主要以火力發(fā)電企業(yè)為主，由于電力需求增長(zhǎng)迅速，去年國(guó)內(nèi)不少地區(qū)電力增長(zhǎng)速度超過10%，今年國(guó)內(nèi)電力需求同樣旺盛，據(jù)預(yù)測(cè)16個(gè)省市自治區(qū)今年將出現(xiàn)拉閘限電的現(xiàn)象。但是我們必須對(duì)電力行業(yè)的整體狀況和趨勢(shì)要有一個(gè)比較清醒的認(rèn)識(shí)，首先國(guó)內(nèi)缺電是地區(qū)性和季節(jié)性的，并不是全國(guó)普遍缺電，部分省份還有富余；其次，三峽巨大的撞擊容量逐漸投入生產(chǎn)，能夠緩解沿海電力需求較大地區(qū)的電力供應(yīng)緊張局面；第三，國(guó)家電力公司分拆后五大電力集團(tuán)在電源爭(zhēng)奪上競(jìng)爭(zhēng)激烈，近期準(zhǔn)備上馬獲計(jì)劃上馬的項(xiàng)目比較多，今后電力供需缺口必將縮小，同時(shí)競(jìng)價(jià)上網(wǎng)也逐步推進(jìn)，屆時(shí)發(fā)電商之間的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)必將非常激烈，電力企業(yè)的利潤(rùn)必將平均化。
　　李國(guó)旺：我說的關(guān)于五大板塊不能完全復(fù)制，并不否定個(gè)別股票有很好的表現(xiàn)。下半年行情分析，多數(shù)人持看好的觀點(diǎn)，特別是近期QFII對(duì)鋼鐵等個(gè)股的投資，更是引起了投資者聯(lián)想。我認(rèn)為五個(gè)板塊是否有后續(xù)行情，起決定的主要因素有當(dāng)前的價(jià)位、未來行業(yè)的發(fā)展前景、多數(shù)投資者的認(rèn)同程度和市場(chǎng)籌碼的供求情況。鑒于中國(guó)投資者受財(cái)務(wù)周期的制約，當(dāng)前價(jià)位新的投資者不大可能大舉進(jìn)入，而上半年的行情發(fā)展過程中，小投資者也沒有出現(xiàn)非理性的追漲，同時(shí)市場(chǎng)的新股發(fā)行壓力很大，因此，即使有行情，可能是“局部的局部”行情，即不可能出現(xiàn)齊漲行情，機(jī)構(gòu)可能在五大行業(yè)中集中對(duì)個(gè)股進(jìn)行深度的發(fā)掘，在不違反“價(jià)值＋成長(zhǎng)”的概念掩護(hù)下，成功進(jìn)行核心資產(chǎn)價(jià)值向利潤(rùn)的實(shí)現(xiàn)。
　　　　新的投資熱點(diǎn)能否形成？
　　記者：剛才，大家討論了五大板塊的行情變化。股市有這樣一條規(guī)律，那就是在股市中沒有永遠(yuǎn)上漲的股票，也沒有永遠(yuǎn)下跌的股票，因此，有必要對(duì)下半年是否能產(chǎn)生新的熱點(diǎn)板塊問題進(jìn)行討論。
　　林琳：我認(rèn)為下半年將有新的熱點(diǎn)板塊產(chǎn)生。
　　首先，我比較看好消費(fèi)帶動(dòng)的板塊：旅游板塊、網(wǎng)絡(luò)傳媒板塊、保健板塊。近年來，我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)嚴(yán)重偏賴投資增長(zhǎng)，居民消費(fèi)始終難以啟動(dòng)，成為我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的結(jié)構(gòu)性隱患，決策層一直致力于提升消費(fèi)增長(zhǎng)——鼓勵(lì)消費(fèi)信貸、倡導(dǎo)假日經(jīng)濟(jì)。2003年1月至5月居民消費(fèi)物價(jià)指數(shù)連續(xù)出現(xiàn)上漲，居民消費(fèi)出現(xiàn)啟動(dòng)跡象。受“非典”影響，二季度消費(fèi)行業(yè)走弱，業(yè)績(jī)有所下滑，特別是旅游和餐飲業(yè)，但6月份已經(jīng)開始回升，預(yù)計(jì)下半年旅游業(yè)也將有所回升，甚至可能出現(xiàn)反彈式增長(zhǎng)，下半年業(yè)績(jī)相對(duì)中報(bào)將有較大改良。在業(yè)績(jī)改良預(yù)期下，旅游股的價(jià)格將有較大幅度的上升�！胺堑洹焙艽蟪潭壬细淖兞巳藗兊纳�活習(xí)慣，加大了人們對(duì)網(wǎng)絡(luò)、傳媒的依賴性，今年寬帶網(wǎng)絡(luò)的鋪設(shè)面急劇膨脹；人們更加重視生活保健，保健品、保健器材的需求大幅增加。預(yù)計(jì)將對(duì)相關(guān)行業(yè)的發(fā)展起到很大的促進(jìn)作用。
　　其次，QFII概念有待進(jìn)一步深化，可關(guān)注QFII概念板塊：港口、機(jī)場(chǎng)、電力、通訊、鋼鐵、石化、白酒、服裝。預(yù)計(jì)QFII下一步投資的原則將是具有穩(wěn)定收益或良好成長(zhǎng)性、具有國(guó)際比較優(yōu)勢(shì)、主業(yè)鮮明、透明度高的行業(yè)龍頭股。從這些方面來看，港口機(jī)場(chǎng)、電力通訊、鋼鐵石化、白酒服裝等行業(yè)的龍頭股都可能成為外資的寵物，并得到國(guó)內(nèi)投資者的推崇。
　　最后，資產(chǎn)重組板塊依然是下半年的投資熱點(diǎn)。加入WTO之后，一些在競(jìng)爭(zhēng)中取得一定優(yōu)勢(shì)的企業(yè)大量兼并收購(gòu)，擴(kuò)大生產(chǎn)和市場(chǎng)規(guī)模，獲得與國(guó)際大企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的能力。國(guó)有資產(chǎn)管理體制改革引發(fā)的國(guó)有資產(chǎn)重組在2003年上半年已經(jīng)開始啟動(dòng)，以上海市政府國(guó)資改革為代表：整合上海國(guó)有商業(yè)企業(yè)，組建百聯(lián)集團(tuán)；整合上海餐飲旅游企業(yè)，組建錦江國(guó)際集團(tuán)，拉開了國(guó)資體制改革帶動(dòng)的大規(guī)模資產(chǎn)重組的序幕。預(yù)計(jì)“非典”和抗洪過后，各地政府將把工作的重點(diǎn)轉(zhuǎn)移到國(guó)有資產(chǎn)重組上，9月份以后，各地的國(guó)有資產(chǎn)重組進(jìn)程將加快，首先在競(jìng)爭(zhēng)比較充分的消費(fèi)領(lǐng)域展開的可能性比較大。無論是企業(yè)自發(fā)的兼并重組，還是政府主導(dǎo)的產(chǎn)業(yè)重組，其目的都在于擴(kuò)大優(yōu)勢(shì)，產(chǎn)生規(guī)模效應(yīng)，提升自身的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，這將留給市場(chǎng)很大的想象空間，并進(jìn)一步提高投資者對(duì)重組上市公司的信心。因此，下半年資產(chǎn)重組可能成為市場(chǎng)的一大熱點(diǎn)。
　　鄭偉剛：我認(rèn)為新的熱點(diǎn)板塊產(chǎn)生的可能性不大。
　　從行業(yè)的運(yùn)行特征分析，今年上半年大部分行業(yè)的利潤(rùn)出現(xiàn)了不同程度的增加，其中石油和天然氣開采業(yè)、交運(yùn)設(shè)備制造業(yè)、冶金業(yè)新增利潤(rùn)最多，但是，汽車、鋼鐵上半年已經(jīng)明顯表現(xiàn)出投資過熱的狀態(tài)，國(guó)家嚴(yán)控房地產(chǎn)、汽車、鋼鐵投資本身就是說明了上述現(xiàn)象已經(jīng)比較嚴(yán)重，因此，汽車和鋼鐵在下半年可能難以保持上半年的增速，而其他行業(yè)下半年增長(zhǎng)幅度大部分將保持原來的速度，目前，沒有發(fā)現(xiàn)下半年明顯出現(xiàn)增速拐點(diǎn)的行業(yè)。同時(shí)，從一些主要的基金管理公司和券商的行業(yè)配置看，重點(diǎn)投資的行業(yè)包括(1)投資拉動(dòng)：工程機(jī)械、水泥、鋼鐵、電力，(2)消費(fèi)升級(jí)：汽車、寬帶、通訊服務(wù)、乳業(yè)，(3)資源性：銅、氧化鋁，(4)產(chǎn)業(yè)升級(jí)：機(jī)場(chǎng)、港口、路橋，這些行業(yè)已經(jīng)在上半年股市運(yùn)行中得到了充分反映，并且已經(jīng)成為基金管理公司和券商的核心資產(chǎn)，在價(jià)值投資理念逐步得到市場(chǎng)認(rèn)同的今天，機(jī)構(gòu)投資者在基本面沒有出現(xiàn)比較大變化的前提下，對(duì)核心資產(chǎn)會(huì)采取中長(zhǎng)線持有的策略。因此，下半年市場(chǎng)的主力資金仍然會(huì)駐留在上述行業(yè)之中，基本面和資金面不支持出現(xiàn)新的熱門板塊和行業(yè)。
　　從往年的歷史經(jīng)驗(yàn)看，市場(chǎng)總體上表現(xiàn)為上半年強(qiáng)下半年弱的特征，在弱市之中市場(chǎng)會(huì)對(duì)低價(jià)績(jī)差股進(jìn)行炒作，一般ST股票借重組題材會(huì)在下半年產(chǎn)生一波比較大的行情，但是，今非昔比，隨著中國(guó)證監(jiān)會(huì)《虧損上市公司暫停上市和終止上市實(shí)施辦法（修訂）》補(bǔ)充規(guī)定的發(fā)布，一些連續(xù)三年虧損的上市公司將會(huì)退市，其股票也將停止通過上�；蛏钲谧C券交易所交易系統(tǒng)進(jìn)行轉(zhuǎn)讓和交易，這將是投資者不得不面對(duì)的現(xiàn)實(shí)，58家?guī)В�的ST公司如果下半年繼續(xù)虧損，將面臨比較大的退市風(fēng)險(xiǎn)，因此，今年下半年繼續(xù)炒作績(jī)差股的可能性不大。

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歷史教案－歷史08-17

歷史08-30

古代歷史歷史教案12-17

動(dòng)態(tài)的歷史與動(dòng)態(tài)的歷史教學(xué)08-07

歷史教案－人類歷史的開端08-17

“歷史哲學(xué)”中的“歷史—哲學(xué)”關(guān)系08-05

理解歷史理論推動(dòng)歷史教改08-07