保薦人中介鏈條的“第一看門(mén)人”

保薦人制度推動(dòng)投行業(yè)全面轉(zhuǎn)型
　　我國(guó)證券市場(chǎng)在過(guò)去的10多年時(shí)間內(nèi)獲得了市場(chǎng)的快速擴(kuò)容。但在肯定發(fā)展已經(jīng)取得的成績(jī)的同時(shí)，我們也應(yīng)看到，我國(guó)證券市場(chǎng)是一個(gè)新興和轉(zhuǎn)軌的證券市場(chǎng)，過(guò)去10多年的市場(chǎng)快速擴(kuò)容具有明顯的粗放特點(diǎn)，我國(guó)上市公司的總體質(zhì)量和投資銀行業(yè)的業(yè)務(wù)水平都還亟待提高。
　　上市公司質(zhì)量問(wèn)題的典型表現(xiàn)之一是，有相當(dāng)比例公司在上市當(dāng)年，或者上市一兩年內(nèi)出現(xiàn)虧損或業(yè)績(jī)大幅下滑、募集資金變更等現(xiàn)象。據(jù)國(guó)內(nèi)有關(guān)券商所發(fā)表的統(tǒng)計(jì)資料，2001年，我國(guó)證券市場(chǎng)共有170家公司發(fā)行了股票，其中首次公開(kāi)發(fā)行(IPO)60家、配股85家、增發(fā)25家。截止2002年6月30日，共有53家公司變更了募集資金投向，占總發(fā)行數(shù)量的31%，其中有24家變更比例超過(guò)了30%。2002年中期出現(xiàn)虧損的企業(yè)有10家，占總發(fā)行數(shù)量的5.8%，主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)出現(xiàn)下滑公司共有72家，占總發(fā)行數(shù)量的42.3%，其中下滑比例超過(guò)50%的，共有13家，占發(fā)行總數(shù)的比例為7.6%。從募集資金使用進(jìn)度來(lái)看，有23家企業(yè)募集資金全部投入使用，募集資金投入比例低于50%的有70家，占總發(fā)行數(shù)的41.17%，其中低于20%的有25家，占總發(fā)行數(shù)的比例為14.7%。
　　除了發(fā)行公司在上市當(dāng)年，或者上市一兩年內(nèi)出現(xiàn)虧損或業(yè)績(jī)大幅下滑、募集資金變更等現(xiàn)象外，上市公司質(zhì)量問(wèn)題的另一主要表現(xiàn)是，內(nèi)部運(yùn)作還很不規(guī)范，存在比較多的大股東侵犯中小股東利益的情形，比如，大股東通過(guò)關(guān)聯(lián)交易來(lái)轉(zhuǎn)移上市公司利益，大股東直接挪用募集資金，大股東利用上市公司資產(chǎn)來(lái)承擔(dān)過(guò)大的擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)等等。更為嚴(yán)重的是，我國(guó)證券市場(chǎng)還出現(xiàn)了多起通過(guò)虛假陳述欺詐上市的案例。
　　因而，為了系統(tǒng)提高我國(guó)主板市場(chǎng)上市公司質(zhì)量，有必要引入上市保薦人制度，增強(qiáng)中介機(jī)構(gòu)對(duì)發(fā)行公司的篩選把關(guān)和外部督導(dǎo)責(zé)任，真正形成把質(zhì)量好和規(guī)范運(yùn)作的公司推薦給證券市場(chǎng)的效率機(jī)制。引入保薦人制度后，保薦人將在中介機(jī)構(gòu)體系中充當(dāng)“第一看門(mén)人”，負(fù)起“總把關(guān)責(zé)任”，即全面負(fù)起對(duì)發(fā)行公司進(jìn)行盡職調(diào)查，對(duì)發(fā)行人董事進(jìn)行盡職督導(dǎo)，對(duì)各專業(yè)性中介機(jī)構(gòu)的工作進(jìn)行盡職核查的責(zé)任。這樣，引入保薦人制度后，中介機(jī)構(gòu)體系內(nèi)部的約束機(jī)制將大大增強(qiáng)，中介機(jī)構(gòu)在證券發(fā)行環(huán)節(jié)中的篩選把關(guān)能力將會(huì)系統(tǒng)提高，并最終引導(dǎo)上市公司質(zhì)量的系統(tǒng)性提高。
　　2001年前后，我國(guó)證券市場(chǎng)結(jié)束了證券發(fā)行審批制，實(shí)行了證券發(fā)行核準(zhǔn)制。在實(shí)行核準(zhǔn)制后，通過(guò)上市申請(qǐng)前主承銷(xiāo)商輔導(dǎo)制，上報(bào)公司家數(shù)的通道管理制，信譽(yù)主承銷(xiāo)商執(zhí)業(yè)質(zhì)量考核辦法等一系列法規(guī)的實(shí)施，在發(fā)行和上市環(huán)節(jié)，主承銷(xiāo)商在發(fā)行上市環(huán)節(jié)的法律貴任已經(jīng)大大提高。推行保薦人制度后，由于增加了保薦責(zé)任，主承銷(xiāo)商的法律責(zé)任將進(jìn)一步提高。保薦人制度的推出將對(duì)投行業(yè)務(wù)提出更高的要求，并將從以下4方面推動(dòng)投行業(yè)務(wù)模式的全面轉(zhuǎn)型。
　　　　將推動(dòng)投行業(yè)向?qū)�業(yè)化模式轉(zhuǎn)型
　　首先，保薦人制度將推動(dòng)投行業(yè)務(wù)進(jìn)一步向依靠行業(yè)研究來(lái)推動(dòng)投行業(yè)務(wù)的專業(yè)化模式轉(zhuǎn)型。由于保薦責(zé)任不僅覆蓋整個(gè)發(fā)行上市過(guò)程，而且還需延續(xù)到上市后的一段時(shí)期，因而，如果發(fā)行公司在上市后就出現(xiàn)大幅度的業(yè)績(jī)波動(dòng)，募集資金使用出現(xiàn)大比例的變更，保薦人的盡職調(diào)查水準(zhǔn)將會(huì)受到質(zhì)疑和問(wèn)責(zé)。為了在盡職調(diào)查中，提高對(duì)于發(fā)行人商業(yè)計(jì)劃、募集資金使用計(jì)劃、以及業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)方面合理性的審核判斷能力，保薦人必須對(duì)發(fā)行人所在行業(yè)的商業(yè)模式、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)、行業(yè)發(fā)展空間、市場(chǎng)波動(dòng)等進(jìn)行深入的研究，并形成專業(yè)性判斷能力。
　　在過(guò)去行政審批的發(fā)行制度下，主承銷(xiāo)商業(yè)務(wù)拓展主要依靠上市指標(biāo)的獲得，而不是依靠主承銷(xiāo)商對(duì)于行業(yè)和公司的價(jià)值判斷能力。實(shí)行通道制后，由于單個(gè)主承銷(xiāo)商的通道數(shù)目有限，因而，為了提高通道利用效率，主承銷(xiāo)商將會(huì)對(duì)發(fā)行公司按照質(zhì)量高低進(jìn)行排隊(duì)，并把質(zhì)量高的發(fā)行公司篩選出來(lái)優(yōu)選上報(bào)。但是，由于通道是以一定的方式分配給主承銷(xiāo)商，各主承銷(xiāo)商都擁有一定數(shù)目的通道，所以，如果一家發(fā)行公司在某家主承銷(xiāo)商的通道隊(duì)列中按質(zhì)量指標(biāo)排在靠后，那么，這家發(fā)行公司可以選擇別的具有空閑通道的主承銷(xiāo)商而獲得順利上報(bào)。所以，相對(duì)于行政審批制而言，在通道制條件下，主承銷(xiāo)商的質(zhì)量意識(shí)雖有了較大的增強(qiáng)，但是，由于現(xiàn)有通道分配方式體現(xiàn)了較強(qiáng)的平均主義色彩，所以，通道制的這種競(jìng)爭(zhēng)的有限性將制約主承銷(xiāo)商質(zhì)量意識(shí)的進(jìn)一步提高，也不利于主承銷(xiāo)商行業(yè)形成優(yōu)勝劣汰的進(jìn)化機(jī)制。
　　相對(duì)于通道制而言，保薦人制度的引入將通過(guò)連帶責(zé)任機(jī)制把發(fā)行公司質(zhì)量和保薦人的利益形成直接的掛鉤，保薦人的保薦收益直接和其承擔(dān)的保薦風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)應(yīng)。在保薦人制度條件下，保薦人的行業(yè)和公司價(jià)值判斷的專業(yè)水平將對(duì)其保薦績(jī)效和保薦業(yè)務(wù)收益形成直接影響，并最終決定其在行業(yè)中競(jìng)爭(zhēng)力。如果說(shuō)在審批制條件下，主承銷(xiāo)商之間競(jìng)爭(zhēng)的是指標(biāo)公關(guān)能力，在通道制條件下，既競(jìng)爭(zhēng)質(zhì)量又競(jìng)爭(zhēng)通道的話，那么，在保薦人制度條件下，保薦人之間競(jìng)爭(zhēng)的將是質(zhì)量和信譽(yù)。因而，保薦人制度推行后，保薦人只有扎扎實(shí)實(shí)提高行業(yè)和公司價(jià)值判斷能力，才能提高保薦績(jī)效，并最終在投資銀行業(yè)中形成競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
　　　　保薦人將需更加關(guān)注發(fā)行人大股東的資質(zhì)和誠(chéng)信
　　由于在保薦責(zé)任期間，保薦人的核心保薦責(zé)任之一是，督導(dǎo)發(fā)行人董事、徑理層以及控股股東知曉并遵守公司法、證券法以及上市規(guī)則。如果保薦人督導(dǎo)不力，出現(xiàn)嚴(yán)重的大股東、董事或者經(jīng)理層在保薦責(zé)任期間對(duì)上市公司的利益侵占等現(xiàn)象，保薦人將承擔(dān)連帶責(zé)任。目前，我國(guó)上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)普遍比較集中，大股東往往處于控制地位，上市公司董事和經(jīng)理層的計(jì)多決策動(dòng)機(jī)主要是體現(xiàn)了大股東的意志。因而，規(guī)范董事和經(jīng)理層行為的關(guān)鍵是規(guī)范大股東行為。
　　我國(guó)許多上市公司行為不規(guī)范的根源在于大股東行為的不規(guī)范。我國(guó)許多上市公司都是從一個(gè)整體企業(yè)中剝離出一部分盈利性資產(chǎn)來(lái)上市的，大量非盈利資產(chǎn)仍然留在了母公司。許多大股東把最優(yōu)質(zhì)的一部分資產(chǎn)拿出來(lái)上市的目的就是為了募集到最大量的資金，然后讓這部分資金來(lái)解救大股東自身資金短缺的燃眉之急。所以，在這種情形之下，大股東從子公司上市的時(shí)候起，對(duì)上市公司的資產(chǎn)就虎視眈眈。大股東要么直接占用上市公司資產(chǎn)，要么通過(guò)關(guān)聯(lián)交易從上市公司套取現(xiàn)金。還有另一種投機(jī)，型的收購(gòu)人，它們進(jìn)入上市公司，并成為上市公司大股東后，對(duì)上市公司來(lái)說(shuō)，簡(jiǎn)直就是“引狼入室”。這些收購(gòu)人本質(zhì)上沒(méi)有做好主業(yè)的能力，它們也根本不想去做好主業(yè)。它們控制上市公司的目的就是想從上市公司中，或者從二級(jí)市場(chǎng)中套取短期利益。
　　所以，在保薦人制度條件下，為了減少因?yàn)樯鲜泄�司行為不�?guī)范而給保薦人帶來(lái)督導(dǎo)不力的連帶責(zé)任風(fēng)險(xiǎn)，保薦人必須十分重視對(duì)大股東的資質(zhì)和誠(chéng)信進(jìn)行充分的調(diào)查，同時(shí)，還需要采取必要的方式（比如簽定協(xié)議）以對(duì)大股東行為進(jìn)行有效約束。
　　　　保薦人在選擇專業(yè)中介機(jī)構(gòu)合作伙伴時(shí)將要更加審慎
　　根據(jù)港交所的最新保薦人制度設(shè)計(jì)，保薦人將需要對(duì)出現(xiàn)在招股書(shū)中的由會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所、資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)等專業(yè)性中介機(jī)構(gòu)完成審計(jì)報(bào)告、法律意見(jiàn)書(shū)、資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告等“專家報(bào)告”履行審慎核查義務(wù)，并為這種審慎核查義務(wù)承擔(dān)連帶責(zé)任。履行這種審慎核查義務(wù)需要達(dá)到的標(biāo)準(zhǔn)是，保薦人在核查后確信，專業(yè)性中介機(jī)構(gòu)完成的報(bào)告沒(méi)有明

顯的虛假、遺漏和誤導(dǎo)性內(nèi)容。為了降低因?yàn)楦鲗�業(yè)性中介機(jī)構(gòu)報(bào)告出現(xiàn)的問(wèn)題而招致的連帶責(zé)任風(fēng)險(xiǎn)，保薦人需要審慎選擇資信和聲譽(yù)好的專業(yè)性中介機(jī)構(gòu)作為合作伙伴。
　　據(jù)安邦資訊報(bào)道，對(duì)于保薦人對(duì)于專業(yè)性中介機(jī)構(gòu)的連帶責(zé)任機(jī)制，香港投資銀行業(yè)界對(duì)保薦人制度的反應(yīng)是，日后保薦人為減低“牽頭責(zé)任人”的連帶責(zé)任風(fēng)險(xiǎn)，只會(huì)聘請(qǐng)五大會(huì)計(jì)師事務(wù)所及大型律師事務(wù)所，因這些大所大部分已購(gòu)買(mǎi)了盡責(zé)保險(xiǎn)。
　　　　對(duì)保薦人內(nèi)控體系和人員穩(wěn)定提出更高要求
　　由于保薦工作存在多層面的連帶責(zé)任風(fēng)險(xiǎn)，要求從事保薦業(yè)務(wù)人員具有很高的業(yè)務(wù)素質(zhì)和嚴(yán)謹(jǐn)?shù)墓ぷ髯黠L(fēng)，所以，保薦人必須為上市保薦業(yè)務(wù)建立起合適的內(nèi)控體系和操作流程。在這種內(nèi)控體系和操作流程中，每個(gè)參與上市保薦業(yè)務(wù)的人都應(yīng)該有一個(gè)明確的職責(zé)和授權(quán)。這種內(nèi)控體系和操作流程必須有一套全面的規(guī)章制度，并且要及時(shí)根據(jù)實(shí)際運(yùn)行效果對(duì)規(guī)章制度進(jìn)行改進(jìn)更新。
　　保薦人制度要求保薦人至少維持一定數(shù)目的獲得監(jiān)管部門(mén)認(rèn)可的合格保薦業(yè)務(wù)人員來(lái)從事保薦工作，比如港交所和英國(guó)二板市場(chǎng)上市規(guī)則要求保薦人至少擁有4名這樣的合格的保薦業(yè)務(wù)人員。如果參與保薦業(yè)務(wù)的部分人員沒(méi)有獲得合格保薦業(yè)務(wù)人員資格，那么，這些人員必須是在合格保薦業(yè)務(wù)人員的監(jiān)督和指導(dǎo)之下進(jìn)行相關(guān)保薦工作。對(duì)每一個(gè)上市保薦項(xiàng)目來(lái)說(shuō)，最后必須由合格保薦業(yè)務(wù)人員來(lái)負(fù)總責(zé)。
　　另外，由于保薦責(zé)任期較長(zhǎng)（比如延續(xù)到上市后的2個(gè)會(huì)計(jì)年度），所以，為保證保薦工作的順利進(jìn)行，從事保薦業(yè)務(wù)的人員的流動(dòng)也不能過(guò)于頻繁。
　　　　海外保薦人運(yùn)作模式
　　目前實(shí)行上市保薦人制度的證券市場(chǎng)主要有英國(guó)的倫敦證券交易所所屬的二板市場(chǎng)（Alternative  Investment  Market，簡(jiǎn)稱為AIM），和香港交易所的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)（Growth  Enterprise  Market，簡(jiǎn)稱為GEM），以及加拿大多倫多證券交易所(Toronto  Stock  Exchange,TSX)所屬的證券市場(chǎng)。在英國(guó)的二板市場(chǎng)，上市保薦人被稱為Nominated  Adviser。在香港創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)和多倫多證券交易所，上市保薦人被稱為Sponsor。上述三個(gè)市場(chǎng)的上市保薦人制度的精神實(shí)質(zhì)基本上類似。
　　倫敦證券交易所的二板市場(chǎng)建立于1995年，目前在該市場(chǎng)上市的公司總數(shù)超過(guò)850家。倫敦證券交易所規(guī)定，凡在其二板市場(chǎng)申請(qǐng)上市的發(fā)行公司必須在上市前聘請(qǐng)一名獲得交易所資格認(rèn)可的上市保薦人，來(lái)牽頭負(fù)責(zé)整個(gè)上市過(guò)程中發(fā)行公司與交易所的往來(lái)事務(wù)，并在上市過(guò)程中和上市后為發(fā)行公司提供保薦服務(wù)。倫敦證交所二板市場(chǎng)引入上市保薦人制度的主要考慮是二板上市公司的規(guī)模較小，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較高，發(fā)行人董事和管理層對(duì)于公司法和上市規(guī)則的知曉程度和內(nèi)部規(guī)范運(yùn)作程度不夠高，所以，為了提高上市公司質(zhì)量，有必要在發(fā)行和上市后引入一個(gè)保薦人，來(lái)對(duì)發(fā)行公司的信息披露和規(guī)范運(yùn)作提供外部輔導(dǎo)和監(jiān)督。
　　1993年6月，香港證券交易所對(duì)主板市場(chǎng)上市規(guī)則進(jìn)行修改，開(kāi)始允許中國(guó)大陸的企業(yè)發(fā)行H股并在香港主板市場(chǎng)上市。由于發(fā)行H股的大陸企業(yè)的主要商業(yè)和管理業(yè)務(wù)都在中國(guó)大陸進(jìn)行，其行為不受香港地區(qū)的法律管轄，而H股發(fā)行人董事對(duì)于香港證券法規(guī)和上市規(guī)則，大多還不夠熟悉，為了接納更多的H股公司上市，并保證H股上市公司的質(zhì)量，香港證券交易所對(duì)H股上市引入了類似于倫敦證券交易所二板市場(chǎng)的上市保薦人制度。該上市保薦人制度要求H股上市保薦人在上市過(guò)程中必須一方面對(duì)H股發(fā)行人履行盡職調(diào)查義務(wù)，另一方面對(duì)H股發(fā)行人董事履行盡職督導(dǎo)義務(wù)。該保薦人制度還規(guī)定，在H股公司發(fā)行上市后的一年內(nèi)，上市保薦人仍然對(duì)于H股公司具有保薦義務(wù)，督導(dǎo)其董事知曉并遵守證券法規(guī)和上市規(guī)則，規(guī)范運(yùn)作，履行上市公司的持續(xù)信息披露義務(wù)。
　　1999年9月，香港證券交易所的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)正式建立。香港證券交易所創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的上市規(guī)則參照了H股上市保薦人制度做法和運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)，引入了和倫敦證券交易所AIM市場(chǎng)相類似的上市保薦人制度。該制度規(guī)定，凡在香港證券交易所創(chuàng)業(yè)板首次公開(kāi)發(fā)行上市的公司必須聘請(qǐng)至少一名上市保薦人。保薦責(zé)任期為發(fā)行上市全過(guò)程，上市當(dāng)年，以及上市后的兩個(gè)會(huì)計(jì)年度。
　　自從香港證券交易所創(chuàng)業(yè)板引入上市保薦人制度后，香港證券交易所一直在醞釀把其創(chuàng)業(yè)板上市保薦人制度推向主板市場(chǎng)，以便在其主板和創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)實(shí)行統(tǒng)一的投資銀行執(zhí)業(yè)標(biāo)準(zhǔn)。2000年5月，香港證券交易所對(duì)主板市場(chǎng)上市規(guī)則中的第3章進(jìn)行修改，并引入上市保薦人制度相關(guān)規(guī)定的咨詢文件。該咨詢文件中，有關(guān)主板上市保薦人的保薦責(zé)任，保薦人資格管理和處罰條款的具體規(guī)定基本上是在比照創(chuàng)業(yè)板上市保薦人制度相關(guān)條款的基礎(chǔ)上，根據(jù)主板市場(chǎng)的運(yùn)作特性作了一些調(diào)整后作出的。
　　2002年前后，香港主板市場(chǎng)出現(xiàn)了多家上市公司在發(fā)行環(huán)節(jié)涉嫌造假事件，使市場(chǎng)對(duì)于投資銀行的盡職調(diào)查水準(zhǔn)，以及相關(guān)專業(yè)性中介機(jī)構(gòu)的執(zhí)業(yè)水準(zhǔn)提出了質(zhì)疑。
　　2003年5月30日，香港交易所和香港證監(jiān)會(huì)(SFC)聯(lián)合發(fā)布了《關(guān)于保薦人和獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問(wèn)監(jiān)管規(guī)則的咨詢文件》，建議在主板和創(chuàng)業(yè)板實(shí)行統(tǒng)一的上市保薦人制度。該保薦人制度把保薦人定位成“牽頭責(zé)任人”，在發(fā)行上市環(huán)節(jié)以及上市后的后續(xù)保薦責(zé)任期內(nèi)，保薦人需要對(duì)于發(fā)行人和上市公司信息披露的真實(shí)確和完整性承擔(dān)連帶責(zé)任。
　　2000年10月，我國(guó)創(chuàng)業(yè)板籌辦機(jī)構(gòu)參照香港創(chuàng)業(yè)板和英國(guó)二板市場(chǎng)的做法，擬在我國(guó)的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)引入上市保薦人制度，并發(fā)布了《創(chuàng)業(yè)企業(yè)股票發(fā)行上市保薦制度暫行辦法》的咨詢文件。2002年底，根據(jù)中央金融工作會(huì)議精神和規(guī)范發(fā)展證券期貨市場(chǎng)專題小組的工作安排，證監(jiān)會(huì)和國(guó)務(wù)院起草了《股票發(fā)行上市管理?xiàng)l例》（征求意見(jiàn)稿）。該條例主要在現(xiàn)行的《股票發(fā)行與交易管理暫行條例》、《中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)股票發(fā)行審核委員會(huì)條例》和《股票發(fā)行核準(zhǔn)程序》等有關(guān)股票發(fā)行上市法規(guī)的基礎(chǔ)上進(jìn)行整理、合并和修改，從而完善股票發(fā)行核準(zhǔn)制的法規(guī)基礎(chǔ)。該征求意見(jiàn)稿將上市保薦人制度引入主板市場(chǎng)，規(guī)定公司申請(qǐng)首次公開(kāi)發(fā)行股票，應(yīng)當(dāng)由主承銷(xiāo)商進(jìn)行保薦并承擔(dān)保薦責(zé)任。保薦的期限為公司發(fā)行上市期間、股票上市當(dāng)年會(huì)計(jì)年度余下的時(shí)間及其后的兩個(gè)會(huì)計(jì)年度。此外，該征求意見(jiàn)稿還對(duì)保薦人的責(zé)任和權(quán)利作了具體規(guī)定。今年上半年，證監(jiān)會(huì)已經(jīng)起草了《公開(kāi)發(fā)行和上市證券保薦管理暫行辦法》，并在券商投行業(yè)界征求修改意見(jiàn)，預(yù)計(jì)保薦人制度將會(huì)被正式引入到國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)。
　　　　保薦人的核心保薦責(zé)任——港交所保薦人制度設(shè)計(jì)
　　上市保薦人制度設(shè)計(jì)具體包括保薦人的保薦責(zé)任、保薦人資格管理、處罰程序等方面的規(guī)則設(shè)計(jì)，而保薦責(zé)任的設(shè)計(jì)又是保薦人制度設(shè)計(jì)中的核心環(huán)節(jié)。下面我們將根據(jù)港交所《關(guān)于保薦人和獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問(wèn)監(jiān)管規(guī)則的咨詢文件》中的最新設(shè)計(jì)方案來(lái)對(duì)保薦人的核心保薦責(zé)任的主要方面進(jìn)行介紹和討論。
　　保薦人的保薦責(zé)任期包括發(fā)行上市全過(guò)程，以及上市后的一段時(shí)期（比如2個(gè)會(huì)計(jì)年度）。除了在保薦人不再滿足保薦人的資格要求等的特殊情況下，保薦人一般不能在規(guī)

定的保薦責(zé)任期內(nèi)終止其保薦責(zé)任。在發(fā)行上市過(guò)程中，上市保薦人的核心責(zé)任是確認(rèn)所保薦上市的發(fā)行公司符合交易所的上市條件，適合在交易所上市。發(fā)行上市期間保薦人的核心責(zé)任具體包括三方面義務(wù)的履行，一是履行對(duì)其所保薦的發(fā)行公司的盡職調(diào)查義務(wù)，二是履行對(duì)發(fā)行人董事的盡職督導(dǎo)義務(wù)，三是履行對(duì)專業(yè)性中介機(jī)構(gòu)，如會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所、資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)等完成的有關(guān)發(fā)行公司的專家報(bào)告，如審計(jì)報(bào)告、法律意見(jiàn)書(shū)、以及資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告等的盡職核查義務(wù)。
　　公司上市后保薦人的核心保薦責(zé)任包括兩方面，一是繼續(xù)履行其對(duì)發(fā)行人董事的盡職輔導(dǎo)義務(wù)；二是，對(duì)上市公司的所有公開(kāi)披露資料在公開(kāi)披露之前履行盡職核查義務(wù)，確信上市公司信息披露符合真實(shí)、準(zhǔn)確和完整性要求。
　　如果保薦人沒(méi)有盡職履行上述保薦責(zé)任，保薦人要承擔(dān)連帶責(zé)任，并受到交易所的處罰，比如，公開(kāi)批評(píng)，公開(kāi)譴責(zé)，暫�；蛎獬�保薦人資格等。
　　保薦人履行盡職調(diào)查義務(wù)規(guī)定所要達(dá)到的最終目標(biāo)是，保薦人必須最終確信兩點(diǎn)內(nèi)容，一是，在上市材料中，除了專業(yè)性中介機(jī)構(gòu)完成的專家報(bào)告部分外的其他內(nèi)容必須是真實(shí)、準(zhǔn)確和完整的；二是，發(fā)行人符合交易所的基本上市條件。為此，保薦人不能簡(jiǎn)單地依賴于發(fā)行人管理層、董事和控股股東所提供的材料而作出結(jié)論，必須深入到發(fā)行人所屬的企業(yè)，對(duì)發(fā)行人的業(yè)務(wù)運(yùn)作和財(cái)務(wù)狀況等等進(jìn)行獨(dú)立調(diào)查，在此基礎(chǔ)上對(duì)發(fā)行人所提供的材料的真實(shí)性和完整性進(jìn)行全面的核查。另外，保薦人還必須對(duì)發(fā)行人的商業(yè)計(jì)劃和募集資金使用計(jì)劃進(jìn)行合理性評(píng)估，以確信募集資金能夠得到合理使用。
　　保薦人對(duì)于發(fā)行人董事履行盡職輔導(dǎo)義務(wù)規(guī)定的基本目標(biāo)是，確信發(fā)行人董事具備足夠的經(jīng)驗(yàn)、資格、能力和誠(chéng)信，以履行上市規(guī)則中規(guī)定的上市公司董事義務(wù)，從而確信發(fā)行人董事和管理層能夠管理好上市公司。為此，保薦人必須對(duì)新董事進(jìn)行必要的培訓(xùn)，對(duì)發(fā)行人的內(nèi)控管理體系進(jìn)行必要的檢查，對(duì)發(fā)行人控股股東的誠(chéng)信和守法紀(jì)錄進(jìn)行必要的調(diào)查。
　　保薦人對(duì)于專業(yè)性中介機(jī)構(gòu)履行盡職核查義務(wù)規(guī)定的基本目標(biāo)是，保薦人必須對(duì)于各專業(yè)性中介機(jī)構(gòu)提交的專家報(bào)告的內(nèi)容，結(jié)合保薦人對(duì)發(fā)行人進(jìn)行的盡職調(diào)查，進(jìn)行實(shí)質(zhì)性核查，從而確信，專家報(bào)告的內(nèi)容沒(méi)有明顯的不合理性。為此，保薦人一方面需要事先根據(jù)資信調(diào)查謹(jǐn)慎選擇專業(yè)性中介機(jī)構(gòu)合作伙伴，在合作過(guò)程中，還需要對(duì)這些專業(yè)性中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行必要的督導(dǎo)。另一方面，保薦人也不能簡(jiǎn)單地依賴于專家報(bào)告的基本內(nèi)容和結(jié)論，而必須對(duì)專家報(bào)告中的基本假設(shè)和推理過(guò)程進(jìn)行審核。如果保薦人選擇了不合適的中介機(jī)構(gòu)伙伴，或者過(guò)度依賴于其他中介機(jī)構(gòu)的結(jié)論，自己所作的盡職調(diào)查和盡職核查不夠，那么，出現(xiàn)信息披露虛假陳述問(wèn)題后，保薦人必須為之承擔(dān)過(guò)錯(cuò)連帶責(zé)任。
　　保薦人在上市后對(duì)于上市公司的持續(xù)信息披露盡職核查義務(wù)規(guī)定的基本目標(biāo)是，通過(guò)保薦責(zé)任期內(nèi)保薦人的輔導(dǎo)和監(jiān)督，在保薦期結(jié)束后，上市公司最終能夠知曉并自覺(jué)遵守持續(xù)信息披露義務(wù)。在上市后的保薦責(zé)任期內(nèi)，保薦人應(yīng)經(jīng)常對(duì)所保薦公司的實(shí)際經(jīng)營(yíng)績(jī)效和財(cái)務(wù)狀況與其在上市材料或者各種公告材料中公布的盈利預(yù)測(cè)進(jìn)行審核比較，以便協(xié)助上市公司決定是否對(duì)相關(guān)變化進(jìn)行披露。在任何公告資料，比如上市材料、年報(bào)、半年報(bào)和季報(bào)公開(kāi)披露之前，保薦人應(yīng)該和上市公司一起審閱該公告資料的內(nèi)容，使上市公司董事認(rèn)識(shí)到信息披露的重要性，把所有對(duì)上市公司價(jià)值判斷具有實(shí)質(zhì)影響的信息全部披露給市場(chǎng)。

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