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期貨經(jīng)營中自營業(yè)務的風險與管理
當前，中國的期貨自營業(yè)務只在相關企業(yè)和自由投資者之間展開，自營投資者行業(yè)分布的廣泛性還不夠，結構比較單一。對于期貨經(jīng)紀公司而言，開展期貨自營業(yè)務尚屬法律禁止行為，但從長遠來看，期貨自營必將成為期貨公司正常業(yè)務之一。鑒于期貨交易的高風險性，期貨自營必須有正常的風險管理措施，否則，即使法律允許期貨公司自營，對于尚未作好準備的期貨公司來說，也未必是福音。在期貨試點初期，有許多期貨公司因為自營失敗而破產(chǎn)，這為期貨自營的后來者提供了反面教材。
歷史的經(jīng)驗已經(jīng)證明，期貨自營商如果沒有風險控制治理機制，就不可能健康持續(xù)地發(fā)展，甚至無法生存。過去，國際和國內(nèi)一些期貨自營機構的破產(chǎn)或出現(xiàn)巨大的經(jīng)濟損失，雖然原因各異，但根本原因就在于風險管理與控制方面出現(xiàn)重大缺陷：或?qū)τ谥饕臎Q策人缺乏基本的制約，或沒有建立獨立而有效的風險管理和控制體系，或風險控制方法失當，或資金管理出現(xiàn)漏洞。許多公司的自營主要以主觀經(jīng)驗為主，定量化、技術化的監(jiān)管方式尚未起到應有的作用。
一、風險管理概述
風險管理的含義：
風險管理這一概念，最早出現(xiàn)在1950年加拉格爾（Gallaghaer ）的調(diào)查報告(Risk M anagement ，New Phase of Coontrol)，后來發(fā)展成為一門新興的管理學科。一般而言，風險管理包括風險識別、風險評估、風險控制和管理效果評價。
期貨投資也與其他投資一樣有風險，并且是一種高風險投資。期貨投資的風險有兩類：一類是源于期貨交易過程中的風險，另一類是貫穿期貨投資全過程的風險。
期貨自營風險：
A?管理風險。指決策失誤或管理制度不完善及不能有效落實而產(chǎn)生的風險，包括組織結構不完善、權責關系不明確等因素導致的風險。
B?誠信和職業(yè)道德規(guī)范風險。指工作人員不能嚴格履行工作職責，違背職業(yè)道德，如故意編造錯誤信息、做假賬、未經(jīng)授權擅自進入交易系統(tǒng)、越權操作等。尼克·里森的欺詐行為直接導致了巴林銀行這個百年老店的倒閉就是典型的例子。
C?執(zhí)行風險。當交易指令不能執(zhí)行或執(zhí)行錯誤而導致交易虧損或交易機會的喪失，以致于出現(xiàn)一系列不利的連鎖反應。
D?技術風險。指交易人員使用了錯誤的模型或選擇了錯誤的參數(shù)，從而導致對交易價值的估計錯誤和對風險的判斷錯誤而造成損失的可能性。
E?不可抗拒風險。指自然災害和關鍵人物出現(xiàn)事故而造成損失的可能性。
我國期貨自營風險管理現(xiàn)狀和問題：
我國當前的期貨自營者包括兩類：一類是有現(xiàn)貨背景的投資者，包括生產(chǎn)、貿(mào)易、加工領域的現(xiàn)貨商。他們之中，有的通過自營席位進行自營，有的則通過期貨經(jīng)紀公司進行自營。另一類是有金融背景的投資者，包括投資公司、券商和少數(shù)地下操作的期貨經(jīng)紀公司。這些自營者中，都程度不同地存在著技術缺陷和管理缺陷，他們更多的是依賴所謂的核心人物的經(jīng)驗來進行操作，缺乏制度上的制衡。治理結構不合理或不完善，重大決策缺乏監(jiān)督制衡機制。主要表現(xiàn)在：
1?組織結構的不完整。
國內(nèi)期貨自營機構基本上都缺乏完整的組織結構，并且風險管理部門的獨立性受到較大限制，風險管理的有效性有很大的局限性。發(fā)達國家的期貨自營投資者都有適合自身的相當完整的內(nèi)部組織結構，并且隨著市場環(huán)境的變化在不斷地發(fā)展和完善�，F(xiàn)代風險管理系統(tǒng)強調(diào)風險管理部門既要與各業(yè)務部門保持密切的聯(lián)系和通暢的信息交流，又要保持風險管理部門的相對獨立性和對風險管理的全面系統(tǒng)性。
2?風險管理的有效性較低。
自營的操作往往由公司的主要領導親自操刀，交易過程和結果，對于公司的一般監(jiān)控人員來說幾乎無從知曉，更別說是風險監(jiān)控。常常出現(xiàn)的現(xiàn)象是，要么就什么也不知道，而知道的則是巨大漏洞和無法挽回的損失。顯然，風險管理無法到位。
3?內(nèi)控重視不夠。
一些公司對內(nèi)部控制并不重視，內(nèi)部控制制度不能在交易實戰(zhàn)中貫徹和執(zhí)行；不少公司的自營為了片面追求眼前的局部利益放松風險管理。
4?期貨交易理論研究和交易技術的掌握普遍存在缺陷。
直接參與期貨自營交易的相關人員，包括高層管理者的理論素養(yǎng)和對交易技術的全面掌握離實戰(zhàn)要求有很大的差距。他們更多的是停留在單向買賣層面上，而對于資產(chǎn)的組合和模型的構建尚無心得，持倉大多呈裸露狀態(tài)而面臨很大的市場風險。沒有期權等相應的風險控制工具也在客觀上加大了風險。
5?追求短期暴富，缺乏長期生存和發(fā)展的戰(zhàn)略思想。
為追求短期效益而放松了風險的控制，有的甚至憑借資金優(yōu)勢進行大規(guī)模的逼倉，結果兩敗俱傷，傷痕累累。
二、期貨自營者風險管理標準
風險管理：
1?明確受托人責任。受托人的職責范圍應以書面形式詳細說明并得到委托人的書面確認。
2?核準相關政策、限制、指導方針和投資要求等書面文件。董事會應建立反映期貨自營的風險管理目標的正式文件，以及投資指導方針、管理協(xié)議和所有其他指導投資的協(xié)議，并附有技術性操作細則。當市場發(fā)生重大事件或戰(zhàn)略發(fā)生變化時，所有政策、指導方針、管理協(xié)議、操作細則都要及時更新。
3?獨立風險監(jiān)督、檢查、調(diào)整與控制。期貨自營的風險監(jiān)控要獨立于投資活動，并嚴格按照相關的政策和程序進行。前臺、中臺和后臺業(yè)務應盡可能分離，應建立有效的檢查和控制辦法防止不同崗位的人員為了潛在的利益或逃避應有的責任而故意犯錯、故意低估風險、隱藏損失和高估自己的職效。
4?明確組織結構和職責權限。組織結構和報告線路應清晰地界定并分發(fā)到所有的當事人，所有的前、中、后臺人員的職責要明確界定，關鍵人物的變動要立即通知所有的相關人員。
5?風險政策的一致性。董事會的風險政策一經(jīng)制定就要保持一定的穩(wěn)定性，不得輕易變動。盡管投資管理協(xié)議、既定目標和指導方針可能隨著市場的變化和公司的戰(zhàn)略改變而變化，但政策和績效評估應該保持前后一致。
6?足夠的教育、系統(tǒng)和資源備份和健全的災難應付方案。董事會應確保足夠的教育、系統(tǒng)和資源可以利用，以便完好地落實他們的風險管理政策。當出現(xiàn)災難性突發(fā)風險時，要啟動相應的備份和方案恢復正常運轉(zhuǎn)。
7?設置風險限額。包括資金、持倉和浮動虧損額度，對于自營的風險限額要針對當前的投資組合和市場環(huán)境來定，而不是簡單地依據(jù)歷史。
8?例行報告和特別報告。董事會必須有關于資金、持倉、盈虧和其他信息為內(nèi)容例行報告規(guī)定和報告的送達程序。還必須明確，違反哪些風險政策、指導方針和限額要求的須提供特殊報告，特殊報告應包括擬采取的正確措施和誰實施。
特別報告和答復過程的監(jiān)督，應由那些對監(jiān)控和特別報告
負責的人獨立執(zhí)行。
風險測量：
1?合理估價�，F(xiàn)行的期貨每日結算制度主要以當天的結算價作為結算標準，但在出現(xiàn)單邊行情時這種估價方式不利于風險控制的實際操作，以收盤價為標準更能反映動態(tài)監(jiān)控的要求。
2?風險測量。定期對影響收益與風險的關鍵因素進行量化分析，風險價值是一種被廣泛用來測量風險的方法，常用的有貝塔系數(shù)、標準差、方差、追蹤誤差等。
3?風險調(diào)整后的收益度量。風險調(diào)整收益的計算方法包括信息比率、Sharpe 指標、Treynor指標和Sortino指標等。
4?壓力測試，確定各組合在各種各樣條件下的行為表現(xiàn)，包括關鍵風險因子、相關性、其他關鍵假設以及不尋常事件對組合的影響。
5?后驗測試。風險、收益預測和模擬要定期進行后驗測試，至少每月一次。在發(fā)生重要事件影響評估預測和模擬的可靠性時，要隨時檢測。
6?評估模型風險。依據(jù)模型和假設所進行的計算、風險度量和風險管理進行評價和監(jiān)控。模型風險分析的范圍包括：資料完整性（如不同資料的來源，樣本的代表性和統(tǒng)計的的顯著性、被選用日數(shù)據(jù)的時間、資料的可靠性和誤差），未來現(xiàn)金流的確定（由公式確定現(xiàn)金流），流動性假設（清算時間的長度和買賣差價），模擬參數(shù)選擇（情景和壓力測試參數(shù)、置信水平、時間水平、相關性假設）。
風險監(jiān)督：
1?工作態(tài)度、政策落實和指導方針的監(jiān)控和檢查。董事會對經(jīng)理們的風險政策和風險控制要進行經(jīng)常而獨立的評估，以便確定他們的執(zhí)行情況與董事會事先要求的差異，對未來實施計劃或采取的糾正行動方案要形成文件并進行溝通。
董事會對所有組合執(zhí)行風險政策的情況和其他要求，至少每年獨立地進行查證。審查形式由第三方獨立進行。如果這種方法不可行，董事會要進行內(nèi)部審核，但要確保工作人員獨立完成這項任務。
2?提交經(jīng)理報酬與投資活動計劃。董事會應要求每一個經(jīng)理提交一份戰(zhàn)略報告書，確保經(jīng)理的業(yè)務活動和報酬與戰(zhàn)略的一致性，關鍵風險和收益因素要形成文件，至少每年度評審一次，當戰(zhàn)略發(fā)生變化時要隨時更新。
董事會選擇經(jīng)理時，應理解每一個經(jīng)理的交易策略和理論基礎，要求每一個經(jīng)理制訂一份戰(zhàn)略報告書，說明該戰(zhàn)略的關鍵風險和收益特征。董事會要根據(jù)風險和收益貢獻分析，核實經(jīng)理交易活動與其所陳述的策略的一致性及其偏差。當經(jīng)理人員執(zhí)行類似策略在績效方面有顯著的偏離情況時，要進行報告和調(diào)查。董事會要對策略報告進行回顧，確保資產(chǎn)配置的風險與收益目標相一致。
3?方法、模型和系統(tǒng)的獨立審查。所有的方法、模型和系統(tǒng)在每年使用前都應獨立地檢查和審核。當市場發(fā)生重大變化時，應進行臨時檢查。獨立審查要細化到金融工具、資產(chǎn)類別和各個經(jīng)理的風格。
4?建立新業(yè)務活動的評審過程。董事會應為允許使用新的期貨工具、策略或資產(chǎn)種類評審過程提供文件。執(zhí)行新的業(yè)務活動的政策要與董事會的風險和收益目標以及經(jīng)理的策略和專家的評價意見相一致。新業(yè)務活動允許的程度要事先確定界限，在正式評審前，需提交有關的說明報告。評審過程既要評估新業(yè)務活動活動的風險/收益程度以及經(jīng)理提供的相關信息，也要考慮經(jīng)理的能力以及其他工作是否需要加到新業(yè)務活動中去。
三、期貨風險的度量
VaR風險度量：
Jorin在1996年給出了權威的定義，可將其表述為：“在一定的概率水平下（置信度），某一金融資產(chǎn)或資產(chǎn)組合在未來特定的一段時間內(nèi)的最大可能損失”。表示為：
Prob=(△ω≥VaR)=1－c
其中，△ω為資產(chǎn)或資產(chǎn)組合在持有期內(nèi)的損失，VaR為置信水平c下處于風險中的價值。
VaR是一種建立在Downside －Risk 思想上的風險度量方法，它更側重對影響投資績效的消極收益的管理，與方差方法相比，更接近投資者對風險的真實心理感受，更適合于在收益一般分布情況下的風險精確計量和管理。它可以將不同市場因子、不同市場的風險集成一個數(shù)值，較準確地測量由不同風險來源及其相互作用而產(chǎn)生的潛在損失，更好地適應了金融市場發(fā)展的動態(tài)性、復雜性和整合性趨勢。其實質(zhì)是在一定置信水平下經(jīng)過某段時間的持有期資產(chǎn)價值損失的單邊臨界值，在實際應用時體現(xiàn)為作為臨界點的金額數(shù)目。
例如，某期貨公司持有期貨組合在未來24小時內(nèi)，置信度為95％，在期貨市場正常波動的情況下，VaR值為100萬元。其含義是指，該期貨公司在一天之內(nèi)，由于市場價格變化而帶來的最大損失超過100萬元的概率只有5％。
期貨交易中VaR值的計算：
在計算VaR值時，應采用整個期貨合約的總值來估算，而不是投入保證金。
A?計算樣本報酬率。取樣本每日收盤價，并計算報酬率：
P t－P t－1
R t= (R為報酬率，P為收盤價，T為時間）
P t－1
B?計算樣本平均數(shù)（ū）及標準差（δ）：
R t
ū=
n
C?檢測樣本平均數(shù)是否為零，采用統(tǒng)計數(shù)Z來檢測。
ū－0
Z=
δ/√n
D、 計算VaR值
VaR=μ－Z1－cδ
計算舉例：買賣1手某期貨合約，假設最新的收盤價為4839，那么期貨合約總值為4839＊200=967800，選取大約半年的每日報酬率數(shù)據(jù)，再利用以上四個步驟來推算單位風險系數(shù)，最后將單位風險系數(shù)與合約總值相乘，即得VaR值。
最新收盤價：4839；合約總值：967800；保證金：140000
置信水平 一日VaR值 五日VaR值
單位風險系數(shù) 單位VaR值 單位風險系數(shù) 單位VaR值
95％ －0.31288771 －30281 �。�0.06996382 －67711
90％ �。�0.024377953 －23593 �。�0.05451076 �。�52756
四、期貨風險預警
預警管理結構基本職能：組織風險預警行為；對不同的風險實施分類管理；設定風險信息采集；實現(xiàn)預警體系中人機對話；預警報告制定；追逐風險限制原則；不同風險度的確定范圍；風險額度超越后處理原則。
期貨風險預警：
1?保證金預警。
保證金存量反映了資金所能抵御風險的大小，一般用風險度來反映資金的風險狀況。
風險度=（資金的實際
結存量－浮動虧損總量）÷持倉保證金總量×100％
若風險度值≥100％，則無風險；若風險度≤100％，則有風險，隨時有可能因保證金不足而被強制平倉。因此，要特別注意風險度等于100％的情況，此為風險預警臨界點。
2?頭寸預警。
自營頭寸的市場集中度反映了頭寸所面臨的風險大小，高度集中的持倉不僅存在自身的交易風險，而且還要面對市場的流動性風險和面對交易策略及交易秘密自泄的風險。頭寸的集中度越高，風險越大，特別是在行情判斷錯誤的情況下。曾被期貨界稱為“5％先生”的濱中太郎，就是因其持倉的集中度經(jīng)常達到市場總量的5％而得名。在“住友事件”中，他使住友集團蒙受了瀕臨破產(chǎn)的巨大損失。當自營的凈持倉達到整個市場單邊持倉總量的1％時，就應對頭寸保持高度警覺。
3?虧損預警。
如果入市保證金出現(xiàn)虧損，并且虧損額度達到入市資金的10％時，就應該考慮是否對前入市交易方案進行修正，而不是任其繼續(xù)虧損下去。
4?價格預警。
根據(jù)一段時間內(nèi)每天的價格波動數(shù)據(jù)，計算價格變動的標準差（δ）。統(tǒng)計學上的正態(tài)分布表明，波動達到±2δ，涵蓋了95.44％的發(fā)生概率，波動達到±3δ，涵蓋了99.74％的概率。這就是說，價格波動在±2δ之外的發(fā)生概率只有4.56％，因此，價格波動達到±2δ時，應視為異常波動，并妥善處理交易方向不利，浮動虧損過大的頭寸。
5?交割預警。
期貨價格圍繞現(xiàn)貨的價格而波動。在通常情況下，現(xiàn)貨和期貨價格存在著一個幅度不大的基差。如果基差不斷擴大，特別是臨近現(xiàn)貨月居高不下時，這就是逼倉的先兆。正基差越大，越有可能逼多；而負基差的絕對值越大，越有可能逼空。正基差越大，空方越有可能違約；反之，負基差越大，多方違約的可能性越大。
風險等級管理制度：
1?風險正常級。
情況基本良好，在自營進程中，風險對投資實施和運行不會產(chǎn)生較大影響，投資回報在一定時期內(nèi)具有良好保證，資金流動便利。在此期間，風險管理主要以預防和加強模擬監(jiān)測為主。
2?風險關注級。
交易環(huán)境的不確定因素在逐步增大，風險的各種特征在逐步表現(xiàn)出來，有時會以機會和效益的形式表現(xiàn)出來，對正在進行的自營行為和運行產(chǎn)生一定的影響。此時必須要有正確的風險控制手段，將風險限制在機遇之下，使投資過程與回報有一定的保證。
3?風險可疑級。
此時自營的風險可變性增大，并且風險已經(jīng)臨近管理目標，會在未來產(chǎn)生直接風險；投資者須根據(jù)預警報告啟動風險管理工具降低風險或轉(zhuǎn)化風險，高度注意資金流動的可能性。
4?風險障礙級。
自營風險已經(jīng)明顯地表現(xiàn)出極大的障礙，要結合當時的市場變化的實際情況修正控制指令，并啟動危機特別處理程序，及時尋找減少風險損失的對策，防止風險擴散。
5?風險失控級。
進入這個階段之后，自營者無法憑自己的力量化界風險，必須根據(jù)早已經(jīng)制定的中止或退出方案，盡快實施權益保全的投資退出或清算，將風險損失降到最低。最大限度地收回投入資金，或利用特殊方法將投資權益鎖定與保護。
五、期貨自營風險內(nèi)部控制治理
運用數(shù)理統(tǒng)計模型科學地、準確地識別、測量、評估和檢測風險可以達到定量要求，但不能解決風險管理中所有的問題，還有許多非量化風險要靠人的管理去控制。這就是為什么國際上一流的投資者擁有先進的管理模型和信息技術平臺，仍然遭受巨大的損失和破產(chǎn)。
1963年，美國注冊會計師協(xié)會首次將內(nèi)部控制區(qū)分為兩類：內(nèi)部會計控制和內(nèi)部管理控制。內(nèi)部控制作為公司為了達到各管理目標而建立的一系列規(guī)章、制度和組織實施程序，與公司治理及公司管理密不可分。
風險管理的目的有兩條：一是盡量阻止風險損失的發(fā)生，二是對不可避免的風險盡快作出補償。風險管理的對策有：1?風險控制對策，就是要降低預期的各種風險損失，力求減少風險發(fā)生的可能性；其所采用的手段包括損失回避、風險隔離、風險組合等。2?風險財務對策，即指預籌一部分資金以備不測事件發(fā)生時，迅速補償，以保證整體經(jīng)濟活動仍能進行下去，其采取的手段有自我承擔、風險轉(zhuǎn)移。
公司治理手段分為內(nèi)部監(jiān)控機制、外部監(jiān)控機制和激勵約束機制。內(nèi)部監(jiān)控機制，即企業(yè)通過制度設置來約束和管理企業(yè)經(jīng)營者的行為；外部監(jiān)控機制，即企業(yè)通過外部的市場和管理體制，諸如資本市場、經(jīng)理市場、政府管理部門等對企業(yè)行為的約束；激勵約束機制，即通過業(yè)績評價和目標約束等經(jīng)濟和非經(jīng)濟手段激勵經(jīng)營者努力工作。
風險控制內(nèi)部組織框架：
董事會。它是風險管理的最高層，要為公司承擔風險管理的最終責任，因而負責風險管理的基本政策和戰(zhàn)略的制訂。其主要職責是：明確公司的風險偏好、風險控制的責任分配、批準風險管理委員會提交的風險管理建議。
風險管理委員會。負責公司重大風險管理戰(zhàn)略、風險政策和方法的制定，主導公司風險文化，負責風險限額在不同部門、不同業(yè)務品種之間的分配，監(jiān)督有關部門的執(zhí)行。具體職責：向公司董事會提交獨立的風險報告，審閱日常交易記錄，聽取風險經(jīng)理匯報，形成風險管理建議；建立稽核檢查制度和稽核處罰制度；審核公司風險管理政策和準則，督促各項內(nèi)部管理措施和規(guī)章制度的的貫徹實施，保證獨立地履行監(jiān)督反饋職能；定期檢查風險程度，確�？傮w風險水平、結構與公司總體方針一致；經(jīng)常重新評估、審查奉賢管理政策，安排與風險有關的法律、稅收和會計事項。規(guī)劃各部門的風險限額，審批限額豁免，評估并監(jiān)控各種裸露頭寸的風險，研究潛在的風險因素。
研究發(fā)展部。對風險管理和控制政策程序的設定、風險額的制定提供咨詢和建議。為風險控制和管理提供信息和研究支持，為宏觀風險和集中風險的管理與控制提供決策依據(jù)。負責公司戰(zhàn)略制定和業(yè)務執(zhí)行風險的評估，新產(chǎn)品可行性研究。
稽核部。對風險管理委員會負責，實行網(wǎng)絡監(jiān)控，使稽核工作能夠?qū)⑹潞髮徍撕图皶r監(jiān)督結合起來。要定期審計并測試各主要風險管理過程與內(nèi)部控制方法，并根據(jù)對風險的仔細評估確定審計頻度，同時，還要對風險管理職能的獨立性和總體有效性進行評價。
風險管理控制部。負責風險管理與控制戰(zhàn)略、政策和操作方法的起草，風險限額的設定與分配建議、風險測量與歸屬分析方法的設計與更新、風險管理報告編制、風險信息披露，統(tǒng)管各種風險的管理與控制，監(jiān)督實施全面風險控制工作。具體職責是：建立合理的風險度量體制，制定風險管理制度；依據(jù)時間和市場狀況設定風險管理系數(shù)，設定風險控制標準；檢查風險程度，檢查交易部門使用的定價模型、計價體系；分析風險特征及公司風險構成與發(fā)展趨勢，定期評估并及時向風險管理委員會報告風險狀況；提出風險管理改進意見，建立有效的事后補救機制。
技術部。負責公司計算機軟硬件系統(tǒng)的安全與維護，負責有關風險限額的執(zhí)行，承擔對操作風險以及授權和密碼的管理和控制。
風險預算：
風險預算是測量和分解風險的過程，利用這些風險度量值進行資產(chǎn)配置決策和選定組合經(jīng)理，并使用這些風險預算監(jiān)控資產(chǎn)配置和選定組合經(jīng)理。風險預算過程由以下四部分組成：一是對每一種自營資產(chǎn)、經(jīng)理、因子設定限額或風險預算值；二是基于風險預算建立資產(chǎn)配置；三是時時把風險預算值與由于每一種因子變化而得出的風險度量值進行比較；四是調(diào)整資產(chǎn)配置以便使風險在預算的限額之內(nèi)。
實施風險控制的原則：
1?風險控制與業(yè)務經(jīng)營相分離原則。風險和收益之間的固有矛盾決定了兩種職能不同的責任驅(qū)動動機。二者相互獨立，符合資產(chǎn)的盈利與安全并重的目標。
2?相互獨立與制約原則。公司各機構、各崗位的職能應保持相對獨立，同時各崗位的設置應當責權分明、相互制約。
3?前瞻性管理原則。前瞻性和預警機制是公司經(jīng)營的生命線。
4?動態(tài)性原則。期貨價格的波動性和市場環(huán)境的變化要求不斷地更換新的監(jiān)管系統(tǒng)和方法。
5?管理判斷為重的原則。鑒于任何一種風險管理系統(tǒng)和風險模型都有一定的局限性，管理人員的經(jīng)驗和判斷在決策中占有重要的權重。
六、風險控制制度建設
建立各項制度，細化具體操作：
1?風險預警制度。建立風險評估和監(jiān)測辦法以及重要部門的風險考核指標體系，確定風險源、風險點、風險級別的識別標準和危害程度。根據(jù)風險的來源、特征、程度、性質(zhì)明確責任，劃分管理層次，預先制定防范策略。
2?風險控制制度。風險控制制度包括對整個公司和單個交易的限額、市場風險、信用風險、法律風險、操作風險和流動風險的控制，所有制度必須依據(jù)公司業(yè)務特點和風險偏好的內(nèi)在要求進行設計。明確規(guī)定風險控制體系、操作細則以及授權權限，指定合理的止損價位。
3?應變應急和風險補償制度。公司要制定切實有效的風險應變應急措施和風險轉(zhuǎn)移補償步驟，尤其是重要部門遇到停電、失火、水災、挾持等非常情況時，應變應急措施要及時到位，并能發(fā)揮正常的作用。
4?風險管理檢驗制度。高層風險管理機構建立一套完整的檢驗程序，對風險管理的執(zhí)行情況進行測試和監(jiān)督檢查，確保公司風險管理機制有效運行并能適應新技術的發(fā)展和環(huán)境的變化。
5?及時報告制度。建立向高層風險管理機構報告風險控制不力或失控制度風險度及盈虧情況應每日向風險管理機構報告，后者立即向高層匯報。
建立科學的投資決策程序，防范投資決策管理風險：
1?由公司研究發(fā)展部提出研究報告，并上報風險管理委員會。
2?風險管理委員會對自營投資建議進行評估分析，作出投資與否及投資大小的決定。
3?投資業(yè)務部門對獲批項目擬訂實施方案，報風險管理委員會審查，并由總經(jīng)理簽字后進入實施操作階段。
4?風險管理部對自營業(yè)務進行動態(tài)監(jiān)控，根據(jù)市場變化評估市場風險，提出風險防范措施。必要時對投資決策進行調(diào)整。
培育風險文化，建立良好的風險過程控制環(huán)境：
1?加強人員管理，提高風險管理的主動性。
以人性假設原理來合理安排人員。從經(jīng)濟人和自我實現(xiàn)的角度出發(fā)，認識人是經(jīng)營風險的源頭，建立明晰的業(yè)務逐級授權和上級監(jiān)管制度。從社會人角度出發(fā)，認識許多風險是受社會影響，加強風險防范教育，提高免疫力。從復雜人角度出發(fā)，認識風險防范的關鍵是健全各項規(guī)章制度。
以個性差異原理來搞好人員安排。根據(jù)人員的氣質(zhì)、性格、責任心、能力、靈活性安排崗位。
根據(jù)心理盲點原理，加強公司經(jīng)營風險的預警及重大事件的處理能力，對于技術平臺出現(xiàn)的問題應事先制定和落實應急處理方案。
2?以人為本，人制統(tǒng)一。
人制管理思想強調(diào)“以人為本，以人定制，以制理事，以制管人”。
3?培育風險管理文化，加強全員風險管理意識。
風險管理是全員參與的過程，其有效性最終取決所有員工的自覺性和創(chuàng)造性，為了確保各項制度的貫徹落實，必須對全體員工進行全面的風險教育，形成良好的風險控制環(huán)境和全員風險管理的文化。這樣可以做到金身不敗。
七、風險承擔
投資機構通過內(nèi)部的資金通融和資產(chǎn)再配置，以彌補所遭受的損失。具體處理方式如下：
1?將損失打入營業(yè)成本。
由于期貨自營在于追求商品的價差，所以在投資過程中發(fā)生風險和損失是一件正常的事情，關鍵的問題是，在一定的時間內(nèi)投資者究竟能承擔多少風險損失。因此，一般都必須在風險偏好標準下有一定的風險損失承受準備和額度。采用這種方法將可能發(fā)生的一定數(shù)量的損失額通過一定的途徑記入自營總體成本，以便在風險出現(xiàn)后用這筆費用支付損失。
2?建立意外損失基金。
建立一筆意外損失專項基金，專門用于有關承擔風險的損失補償。專項基金可通過自營投資進入回報期后，按比例從資本利差中提取，并逐年積累，以保證發(fā)生損失時，可通過基金進行補償。
3?安排應急貸款。
當投資風險損失發(fā)生后，通過內(nèi)部財力所籌集的風險補償金不足以彌補損失時，可臨時向外借款彌補損失。
風險退出：
通過對自營行為和目標實施鎖定，并在已經(jīng)形成資產(chǎn)的基礎上按照市場提供的選擇方式實施配置、重組、轉(zhuǎn)讓和清算，以保證自營投資者在高度風險下盡可能回收投資權益。
八、期貨自營風險案例分析
案例：
上海萬國證券公司巨虧與"327"國債事件
案由：
1994年10月開始，中國人民銀行提高三年期以上儲蓄存款利率和恢復保值貼補，而保值貼補率的不確定性為國債期貨交易提供豐富的想象空間，大量的機構投資者由股市轉(zhuǎn)入債市。對“327”國債期貨價格的預測和所采取的交易風險控制策略，成為決定投資成敗的焦點�！�327”國債期貨合約對應的現(xiàn)券品種是1992年發(fā)行的三年期國債，票面利率為9.5％，該券的基礎價格已經(jīng)確定，為票面價值100元，加三年合計利息28.5元，總共128.5元。多空雙方由于對貼補率的嚴重分歧，在148元附近展開角逐，持倉量迅速擴大，并且該合約的持倉量高度集中到少數(shù)幾個機構手中，上海萬國證券公司成為空方的主力。
1995年2月23日，財政部發(fā)布1995年新債發(fā)行公告，由于新債發(fā)行量較少，這被市場理解為利多，加上1995年三年期國債貼補率和和貼息消息的進一步明朗，致使國債期貨價格上揚。空頭在148.5元的價位上封堵未果之后，行情大幅飆升。上海萬國證券公司損失慘重，為了挽回損失，不惜采取透支交易手段，于收市前8分鐘集中拋出相當于“327”國債現(xiàn)券發(fā)行總量3倍多的賣單，將“327”合約的價格從150.3元打壓至147.5元，使當日建倉多頭全線爆倉。當天最后8分鐘的交易后來被上海證券
交易所宣布為無效，空頭蓄意違規(guī)操縱價格的意圖落空，上海萬國證券公司因此虧損高達十幾億元。
分析：
上海萬國證券公司國債期貨自營交易失敗的原因主要如下：
首先，研究不到位，投資決策存在嚴重問題。對保值貼補率和貼息的預期不足，在當時情況下站在空頭行列，顯然沒有準確分析政府政策和市場條件。
其次，風險預警缺位。如果說在事先錯判政策還情有可原的話，那么，在政策已經(jīng)明朗的情況下仍然頑固地堅持作空的錯誤策略，在資金、倉位明顯出現(xiàn)風險仍不能引起高層的重視，表明該公司內(nèi)部沒有實行風險預警，或風險預警措施不力。
再次，風險控制制度不健全，風險控制的有效性喪失。事實上，萬國證券在“327”國債自營業(yè)務中的巨虧并不是一天造成的，在巨額虧損發(fā)生之前，已經(jīng)表現(xiàn)出了明顯的風險征兆。此時的風險內(nèi)部控制措施并沒有啟動，管金生的情緒化個人決定成為不是制度的制度。管金生在此之前的成功，確立了其絕對權威的地位，正是這樣一種狀況使風險降臨時無法用制度去控制風險，只相信個人的力量去力挽狂瀾。
至于后來的透支交易屬于惡意違規(guī)，已經(jīng)不屬于正常的風險管理范疇。再者，萬國證券的巨額虧損并不是透支交易之后出現(xiàn)的，而是透支交易之前就已經(jīng)存在。
來源:期貨日報 作者:陳貴田
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