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期貨經(jīng)營(yíng)中自營(yíng)業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)與管理
當(dāng)前，中國(guó)的期貨自營(yíng)業(yè)務(wù)只在相關(guān)企業(yè)和自由投資者之間展開，自營(yíng)投資者行業(yè)分布的廣泛性還不夠，結(jié)構(gòu)比較單一。對(duì)于期貨經(jīng)紀(jì)公司而言，開展期貨自營(yíng)業(yè)務(wù)尚屬法律禁止行為，但從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，期貨自營(yíng)必將成為期貨公司正常業(yè)務(wù)之一。鑒于期貨交易的高風(fēng)險(xiǎn)性，期貨自營(yíng)必須有正常的風(fēng)險(xiǎn)管理措施，否則，即使法律允許期貨公司自營(yíng)，對(duì)于尚未作好準(zhǔn)備的期貨公司來(lái)說(shuō)，也未必是福音。在期貨試點(diǎn)初期，有許多期貨公司因?yàn)樽誀I(yíng)失敗而破產(chǎn)，這為期貨自營(yíng)的后來(lái)者提供了反面教材。
歷史的經(jīng)驗(yàn)已經(jīng)證明，期貨自營(yíng)商如果沒有風(fēng)險(xiǎn)控制治理機(jī)制，就不可能健康持續(xù)地發(fā)展，甚至無(wú)法生存。過(guò)去，國(guó)際和國(guó)內(nèi)一些期貨自營(yíng)機(jī)構(gòu)的破產(chǎn)或出現(xiàn)巨大的經(jīng)濟(jì)損失，雖然原因各異，但根本原因就在于風(fēng)險(xiǎn)管理與控制方面出現(xiàn)重大缺陷：或?qū)τ谥饕臎Q策人缺乏基本的制約，或沒有建立獨(dú)立而有效的風(fēng)險(xiǎn)管理和控制體系，或風(fēng)險(xiǎn)控制方法失當(dāng)，或資金管理出現(xiàn)漏洞。許多公司的自營(yíng)主要以主觀經(jīng)驗(yàn)為主，定量化、技術(shù)化的監(jiān)管方式尚未起到應(yīng)有的作用。
一、風(fēng)險(xiǎn)管理概述
風(fēng)險(xiǎn)管理的含義：
風(fēng)險(xiǎn)管理這一概念，最早出現(xiàn)在1950年加拉格爾（Gallaghaer ）的調(diào)查報(bào)告(Risk M anagement ，New Phase of Coontrol)，后來(lái)發(fā)展成為一門新興的管理學(xué)科。一般而言，風(fēng)險(xiǎn)管理包括風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估、風(fēng)險(xiǎn)控制和管理效果評(píng)價(jià)。
期貨投資也與其他投資一樣有風(fēng)險(xiǎn)，并且是一種高風(fēng)險(xiǎn)投資。期貨投資的風(fēng)險(xiǎn)有兩類：一類是源于期貨交易過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)，另一類是貫穿期貨投資全過(guò)程的風(fēng)險(xiǎn)。
期貨自營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)：
A?管理風(fēng)險(xiǎn)。指決策失誤或管理制度不完善及不能有效落實(shí)而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，包括組織結(jié)構(gòu)不完善、權(quán)責(zé)關(guān)系不明確等因素導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)。
B?誠(chéng)信和職業(yè)道德規(guī)范風(fēng)險(xiǎn)。指工作人員不能嚴(yán)格履行工作職責(zé)，違背職業(yè)道德，如故意編造錯(cuò)誤信息、做假賬、未經(jīng)授權(quán)擅自進(jìn)入交易系統(tǒng)、越權(quán)操作等。尼克·里森的欺詐行為直接導(dǎo)致了巴林銀行這個(gè)百年老店的倒閉就是典型的例子。
C?執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)交易指令不能執(zhí)行或執(zhí)行錯(cuò)誤而導(dǎo)致交易虧損或交易機(jī)會(huì)的喪失，以致于出現(xiàn)一系列不利的連鎖反應(yīng)。
D?技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)。指交易人員使用了錯(cuò)誤的模型或選擇了錯(cuò)誤的參數(shù)，從而導(dǎo)致對(duì)交易價(jià)值的估計(jì)錯(cuò)誤和對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的判斷錯(cuò)誤而造成損失的可能性。
E?不可抗拒風(fēng)險(xiǎn)。指自然災(zāi)害和關(guān)鍵人物出現(xiàn)事故而造成損失的可能性。
我國(guó)期貨自營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)管理現(xiàn)狀和問(wèn)題：
我國(guó)當(dāng)前的期貨自營(yíng)者包括兩類：一類是有現(xiàn)貨背景的投資者，包括生產(chǎn)、貿(mào)易、加工領(lǐng)域的現(xiàn)貨商。他們之中，有的通過(guò)自營(yíng)席位進(jìn)行自營(yíng)，有的則通過(guò)期貨經(jīng)紀(jì)公司進(jìn)行自營(yíng)。另一類是有金融背景的投資者，包括投資公司、券商和少數(shù)地下操作的期貨經(jīng)紀(jì)公司。這些自營(yíng)者中，都程度不同地存在著技術(shù)缺陷和管理缺陷，他們更多的是依賴所謂的核心人物的經(jīng)驗(yàn)來(lái)進(jìn)行操作，缺乏制度上的制衡。治理結(jié)構(gòu)不合理或不完善，重大決策缺乏監(jiān)督制衡機(jī)制。主要表現(xiàn)在：
1?組織結(jié)構(gòu)的不完整。
國(guó)內(nèi)期貨自營(yíng)機(jī)構(gòu)基本上都缺乏完整的組織結(jié)構(gòu)，并且風(fēng)險(xiǎn)管理部門的獨(dú)立性受到較大限制，風(fēng)險(xiǎn)管理的有效性有很大的局限性。發(fā)達(dá)國(guó)家的期貨自營(yíng)投資者都有適合自身的相當(dāng)完整的內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)，并且隨著市場(chǎng)環(huán)境的變化在不斷地發(fā)展和完善�，F(xiàn)代風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)強(qiáng)調(diào)風(fēng)險(xiǎn)管理部門既要與各業(yè)務(wù)部門保持密切的聯(lián)系和通暢的信息交流，又要保持風(fēng)險(xiǎn)管理部門的相對(duì)獨(dú)立性和對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理的全面系統(tǒng)性。
2?風(fēng)險(xiǎn)管理的有效性較低。
自營(yíng)的操作往往由公司的主要領(lǐng)導(dǎo)親自操刀，交易過(guò)程和結(jié)果，對(duì)于公司的一般監(jiān)控人員來(lái)說(shuō)幾乎無(wú)從知曉，更別說(shuō)是風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控。常常出現(xiàn)的現(xiàn)象是，要么就什么也不知道，而知道的則是巨大漏洞和無(wú)法挽回的損失。顯然，風(fēng)險(xiǎn)管理無(wú)法到位。
3?內(nèi)控重視不夠。
一些公司對(duì)內(nèi)部控制并不重視，內(nèi)部控制制度不能在交易實(shí)戰(zhàn)中貫徹和執(zhí)行；不少公司的自營(yíng)為了片面追求眼前的局部利益放松風(fēng)險(xiǎn)管理。
4?期貨交易理論研究和交易技術(shù)的掌握普遍存在缺陷。
直接參與期貨自營(yíng)交易的相關(guān)人員，包括高層管理者的理論素養(yǎng)和對(duì)交易技術(shù)的全面掌握離實(shí)戰(zhàn)要求有很大的差距。他們更多的是停留在單向買賣層面上，而對(duì)于資產(chǎn)的組合和模型的構(gòu)建尚無(wú)心得，持倉(cāng)大多呈裸露狀態(tài)而面臨很大的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。沒有期權(quán)等相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)控制工具也在客觀上加大了風(fēng)險(xiǎn)。
5?追求短期暴富，缺乏長(zhǎng)期生存和發(fā)展的戰(zhàn)略思想。
為追求短期效益而放松了風(fēng)險(xiǎn)的控制，有的甚至憑借資金優(yōu)勢(shì)進(jìn)行大規(guī)模的逼倉(cāng)，結(jié)果兩敗俱傷，傷痕累累。
二、期貨自營(yíng)者風(fēng)險(xiǎn)管理標(biāo)準(zhǔn)
風(fēng)險(xiǎn)管理：
1?明確受托人責(zé)任。受托人的職責(zé)范圍應(yīng)以書面形式詳細(xì)說(shuō)明并得到委托人的書面確認(rèn)。
2?核準(zhǔn)相關(guān)政策、限制、指導(dǎo)方針和投資要求等書面文件。董事會(huì)應(yīng)建立反映期貨自營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)管理目標(biāo)的正式文件，以及投資指導(dǎo)方針、管理協(xié)議和所有其他指導(dǎo)投資的協(xié)議，并附有技術(shù)性操作細(xì)則。當(dāng)市場(chǎng)發(fā)生重大事件或戰(zhàn)略發(fā)生變化時(shí)，所有政策、指導(dǎo)方針、管理協(xié)議、操作細(xì)則都要及時(shí)更新。
3?獨(dú)立風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)督、檢查、調(diào)整與控制。期貨自營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控要獨(dú)立于投資活動(dòng)，并嚴(yán)格按照相關(guān)的政策和程序進(jìn)行。前臺(tái)、中臺(tái)和后臺(tái)業(yè)務(wù)應(yīng)盡可能分離，應(yīng)建立有效的檢查和控制辦法防止不同崗位的人員為了潛在的利益或逃避應(yīng)有的責(zé)任而故意犯錯(cuò)、故意低估風(fēng)險(xiǎn)、隱藏?fù)p失和高估自己的職效。
4?明確組織結(jié)構(gòu)和職責(zé)權(quán)限。組織結(jié)構(gòu)和報(bào)告線路應(yīng)清晰地界定并分發(fā)到所有的當(dāng)事人，所有的前、中、后臺(tái)人員的職責(zé)要明確界定，關(guān)鍵人物的變動(dòng)要立即通知所有的相關(guān)人員。
5?風(fēng)險(xiǎn)政策的一致性。董事會(huì)的風(fēng)險(xiǎn)政策一經(jīng)制定就要保持一定的穩(wěn)定性，不得輕易變動(dòng)。盡管投資管理協(xié)議、既定目標(biāo)和指導(dǎo)方針可能隨著市場(chǎng)的變化和公司的戰(zhàn)略改變而變化，但政策和績(jī)效評(píng)估應(yīng)該保持前后一致。
6?足夠的教育、系統(tǒng)和資源備份和健全的災(zāi)難應(yīng)付方案。董事會(huì)應(yīng)確保足夠的教育、系統(tǒng)和資源可以利用，以便完好地落實(shí)他們的風(fēng)險(xiǎn)管理政策。當(dāng)出現(xiàn)災(zāi)難性突發(fā)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，要啟動(dòng)相應(yīng)的備份和方案恢復(fù)正常運(yùn)轉(zhuǎn)。
7?設(shè)置風(fēng)險(xiǎn)限額。包括資金、持倉(cāng)和浮動(dòng)虧損額度，對(duì)于自營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)限額要針對(duì)當(dāng)前的投資組合和市場(chǎng)環(huán)境來(lái)定，而不是簡(jiǎn)單地依據(jù)歷史。
8?例行報(bào)告和特別報(bào)告。董事會(huì)必須有關(guān)于資金、持倉(cāng)、盈虧和其他信息為內(nèi)容例行報(bào)告規(guī)定和報(bào)告的送達(dá)程序。還必須明確，違反哪些風(fēng)險(xiǎn)政策、指導(dǎo)方針和限額要求的須提供特殊報(bào)告，特殊報(bào)告應(yīng)包括擬采取的正確措施和誰(shuí)實(shí)施。
特別報(bào)告和答復(fù)過(guò)程的監(jiān)督，應(yīng)由那些對(duì)監(jiān)控和特別報(bào)告
負(fù)責(zé)的人獨(dú)立執(zhí)行。
風(fēng)險(xiǎn)測(cè)量：
1?合理估價(jià)�，F(xiàn)行的期貨每日結(jié)算制度主要以當(dāng)天的結(jié)算價(jià)作為結(jié)算標(biāo)準(zhǔn)，但在出現(xiàn)單邊行情時(shí)這種估價(jià)方式不利于風(fēng)險(xiǎn)控制的實(shí)際操作，以收盤價(jià)為標(biāo)準(zhǔn)更能反映動(dòng)態(tài)監(jiān)控的要求。
2?風(fēng)險(xiǎn)測(cè)量。定期對(duì)影響收益與風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵因素進(jìn)行量化分析，風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值是一種被廣泛用來(lái)測(cè)量風(fēng)險(xiǎn)的方法，常用的有貝塔系數(shù)、標(biāo)準(zhǔn)差、方差、追蹤誤差等。
3?風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的收益度量。風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益的計(jì)算方法包括信息比率、Sharpe 指標(biāo)、Treynor指標(biāo)和Sortino指標(biāo)等。
4?壓力測(cè)試，確定各組合在各種各樣條件下的行為表現(xiàn)，包括關(guān)鍵風(fēng)險(xiǎn)因子、相關(guān)性、其他關(guān)鍵假設(shè)以及不尋常事件對(duì)組合的影響。
5?后驗(yàn)測(cè)試。風(fēng)險(xiǎn)、收益預(yù)測(cè)和模擬要定期進(jìn)行后驗(yàn)測(cè)試，至少每月一次。在發(fā)生重要事件影響評(píng)估預(yù)測(cè)和模擬的可靠性時(shí)，要隨時(shí)檢測(cè)。
6?評(píng)估模型風(fēng)險(xiǎn)。依據(jù)模型和假設(shè)所進(jìn)行的計(jì)算、風(fēng)險(xiǎn)度量和風(fēng)險(xiǎn)管理進(jìn)行評(píng)價(jià)和監(jiān)控。模型風(fēng)險(xiǎn)分析的范圍包括：資料完整性（如不同資料的來(lái)源，樣本的代表性和統(tǒng)計(jì)的的顯著性、被選用日數(shù)據(jù)的時(shí)間、資料的可靠性和誤差），未來(lái)現(xiàn)金流的確定（由公式確定現(xiàn)金流），流動(dòng)性假設(shè)（清算時(shí)間的長(zhǎng)度和買賣差價(jià)），模擬參數(shù)選擇（情景和壓力測(cè)試參數(shù)、置信水平、時(shí)間水平、相關(guān)性假設(shè)）。
風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)督：
1?工作態(tài)度、政策落實(shí)和指導(dǎo)方針的監(jiān)控和檢查。董事會(huì)對(duì)經(jīng)理們的風(fēng)險(xiǎn)政策和風(fēng)險(xiǎn)控制要進(jìn)行經(jīng)常而獨(dú)立的評(píng)估，以便確定他們的執(zhí)行情況與董事會(huì)事先要求的差異，對(duì)未來(lái)實(shí)施計(jì)劃或采取的糾正行動(dòng)方案要形成文件并進(jìn)行溝通。
董事會(huì)對(duì)所有組合執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)政策的情況和其他要求，至少每年獨(dú)立地進(jìn)行查證。審查形式由第三方獨(dú)立進(jìn)行。如果這種方法不可行，董事會(huì)要進(jìn)行內(nèi)部審核，但要確保工作人員獨(dú)立完成這項(xiàng)任務(wù)。
2?提交經(jīng)理報(bào)酬與投資活動(dòng)計(jì)劃。董事會(huì)應(yīng)要求每一個(gè)經(jīng)理提交一份戰(zhàn)略報(bào)告書，確保經(jīng)理的業(yè)務(wù)活動(dòng)和報(bào)酬與戰(zhàn)略的一致性，關(guān)鍵風(fēng)險(xiǎn)和收益因素要形成文件，至少每年度評(píng)審一次，當(dāng)戰(zhàn)略發(fā)生變化時(shí)要隨時(shí)更新。
董事會(huì)選擇經(jīng)理時(shí)，應(yīng)理解每一個(gè)經(jīng)理的交易策略和理論基礎(chǔ)，要求每一個(gè)經(jīng)理制訂一份戰(zhàn)略報(bào)告書，說(shuō)明該戰(zhàn)略的關(guān)鍵風(fēng)險(xiǎn)和收益特征。董事會(huì)要根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)和收益貢獻(xiàn)分析，核實(shí)經(jīng)理交易活動(dòng)與其所陳述的策略的一致性及其偏差。當(dāng)經(jīng)理人員執(zhí)行類似策略在績(jī)效方面有顯著的偏離情況時(shí)，要進(jìn)行報(bào)告和調(diào)查。董事會(huì)要對(duì)策略報(bào)告進(jìn)行回顧，確保資產(chǎn)配置的風(fēng)險(xiǎn)與收益目標(biāo)相一致。
3?方法、模型和系統(tǒng)的獨(dú)立審查。所有的方法、模型和系統(tǒng)在每年使用前都應(yīng)獨(dú)立地檢查和審核。當(dāng)市場(chǎng)發(fā)生重大變化時(shí)，應(yīng)進(jìn)行臨時(shí)檢查。獨(dú)立審查要細(xì)化到金融工具、資產(chǎn)類別和各個(gè)經(jīng)理的風(fēng)格。
4?建立新業(yè)務(wù)活動(dòng)的評(píng)審過(guò)程。董事會(huì)應(yīng)為允許使用新的期貨工具、策略或資產(chǎn)種類評(píng)審過(guò)程提供文件。執(zhí)行新的業(yè)務(wù)活動(dòng)的政策要與董事會(huì)的風(fēng)險(xiǎn)和收益目標(biāo)以及經(jīng)理的策略和專家的評(píng)價(jià)意見相一致。新業(yè)務(wù)活動(dòng)允許的程度要事先確定界限，在正式評(píng)審前，需提交有關(guān)的說(shuō)明報(bào)告。評(píng)審過(guò)程既要評(píng)估新業(yè)務(wù)活動(dòng)活動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)/收益程度以及經(jīng)理提供的相關(guān)信息，也要考慮經(jīng)理的能力以及其他工作是否需要加到新業(yè)務(wù)活動(dòng)中去。
三、期貨風(fēng)險(xiǎn)的度量
VaR風(fēng)險(xiǎn)度量：
Jorin在1996年給出了權(quán)威的定義，可將其表述為：“在一定的概率水平下（置信度），某一金融資產(chǎn)或資產(chǎn)組合在未來(lái)特定的一段時(shí)間內(nèi)的最大可能損失”。表示為：
Prob=(△ω≥VaR)=1－c
其中，△ω為資產(chǎn)或資產(chǎn)組合在持有期內(nèi)的損失，VaR為置信水平c下處于風(fēng)險(xiǎn)中的價(jià)值。
VaR是一種建立在Downside －Risk 思想上的風(fēng)險(xiǎn)度量方法，它更側(cè)重對(duì)影響投資績(jī)效的消極收益的管理，與方差方法相比，更接近投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的真實(shí)心理感受，更適合于在收益一般分布情況下的風(fēng)險(xiǎn)精確計(jì)量和管理。它可以將不同市場(chǎng)因子、不同市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)集成一個(gè)數(shù)值，較準(zhǔn)確地測(cè)量由不同風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源及其相互作用而產(chǎn)生的潛在損失，更好地適應(yīng)了金融市場(chǎng)發(fā)展的動(dòng)態(tài)性、復(fù)雜性和整合性趨勢(shì)。其實(shí)質(zhì)是在一定置信水平下經(jīng)過(guò)某段時(shí)間的持有期資產(chǎn)價(jià)值損失的單邊臨界值，在實(shí)際應(yīng)用時(shí)體現(xiàn)為作為臨界點(diǎn)的金額數(shù)目。
例如，某期貨公司持有期貨組合在未來(lái)24小時(shí)內(nèi)，置信度為95％，在期貨市場(chǎng)正常波動(dòng)的情況下，VaR值為100萬(wàn)元。其含義是指，該期貨公司在一天之內(nèi)，由于市場(chǎng)價(jià)格變化而帶來(lái)的最大損失超過(guò)100萬(wàn)元的概率只有5％。
期貨交易中VaR值的計(jì)算：
在計(jì)算VaR值時(shí)，應(yīng)采用整個(gè)期貨合約的總值來(lái)估算，而不是投入保證金。
A?計(jì)算樣本報(bào)酬率。取樣本每日收盤價(jià)，并計(jì)算報(bào)酬率：
P t－P t－1
R t= (R為報(bào)酬率，P為收盤價(jià)，T為時(shí)間）
P t－1
B?計(jì)算樣本平均數(shù)（ū）及標(biāo)準(zhǔn)差（δ）：
R t
ū=
n
C?檢測(cè)樣本平均數(shù)是否為零，采用統(tǒng)計(jì)數(shù)Z來(lái)檢測(cè)。
ū－0
Z=
δ/√n
D、 計(jì)算VaR值
VaR=μ－Z1－cδ
計(jì)算舉例：買賣1手某期貨合約，假設(shè)最新的收盤價(jià)為4839，那么期貨合約總值為4839＊200=967800，選取大約半年的每日?qǐng)?bào)酬率數(shù)據(jù)，再利用以上四個(gè)步驟來(lái)推算單位風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)，最后將單位風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)與合約總值相乘，即得VaR值。
最新收盤價(jià)：4839；合約總值：967800；保證金：140000
置信水平 一日VaR值 五日VaR值
單位風(fēng)險(xiǎn)系數(shù) 單位VaR值 單位風(fēng)險(xiǎn)系數(shù) 單位VaR值
95％ �。�0.31288771 －30281 �。�0.06996382 －67711
90％ �。�0.024377953 �。�23593 －0.05451076 �。�52756
四、期貨風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警
預(yù)警管理結(jié)構(gòu)基本職能：組織風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警行為；對(duì)不同的風(fēng)險(xiǎn)實(shí)施分類管理；設(shè)定風(fēng)險(xiǎn)信息采集；實(shí)現(xiàn)預(yù)警體系中人機(jī)對(duì)話；預(yù)警報(bào)告制定；追逐風(fēng)險(xiǎn)限制原則；不同風(fēng)險(xiǎn)度的確定范圍；風(fēng)險(xiǎn)額度超越后處理原則。
期貨風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警：
1?保證金預(yù)警。
保證金存量反映了資金所能抵御風(fēng)險(xiǎn)的大小，一般用風(fēng)險(xiǎn)度來(lái)反映資金的風(fēng)險(xiǎn)狀況。
風(fēng)險(xiǎn)度=（資金的實(shí)際
結(jié)存量－浮動(dòng)虧損總量）÷持倉(cāng)保證金總量×100％
若風(fēng)險(xiǎn)度值≥100％，則無(wú)風(fēng)險(xiǎn)；若風(fēng)險(xiǎn)度≤100％，則有風(fēng)險(xiǎn)，隨時(shí)有可能因保證金不足而被強(qiáng)制平倉(cāng)。因此，要特別注意風(fēng)險(xiǎn)度等于100％的情況，此為風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警臨界點(diǎn)。
2?頭寸預(yù)警。
自營(yíng)頭寸的市場(chǎng)集中度反映了頭寸所面臨的風(fēng)險(xiǎn)大小，高度集中的持倉(cāng)不僅存在自身的交易風(fēng)險(xiǎn)，而且還要面對(duì)市場(chǎng)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和面對(duì)交易策略及交易秘密自泄的風(fēng)險(xiǎn)。頭寸的集中度越高，風(fēng)險(xiǎn)越大，特別是在行情判斷錯(cuò)誤的情況下。曾被期貨界稱為“5％先生”的濱中太郎，就是因其持倉(cāng)的集中度經(jīng)常達(dá)到市場(chǎng)總量的5％而得名。在“住友事件”中，他使住友集團(tuán)蒙受了瀕臨破產(chǎn)的巨大損失。當(dāng)自營(yíng)的凈持倉(cāng)達(dá)到整個(gè)市場(chǎng)單邊持倉(cāng)總量的1％時(shí)，就應(yīng)對(duì)頭寸保持高度警覺。
3?虧損預(yù)警。
如果入市保證金出現(xiàn)虧損，并且虧損額度達(dá)到入市資金的10％時(shí)，就應(yīng)該考慮是否對(duì)前入市交易方案進(jìn)行修正，而不是任其繼續(xù)虧損下去。
4?價(jià)格預(yù)警。
根據(jù)一段時(shí)間內(nèi)每天的價(jià)格波動(dòng)數(shù)據(jù)，計(jì)算價(jià)格變動(dòng)的標(biāo)準(zhǔn)差（δ）。統(tǒng)計(jì)學(xué)上的正態(tài)分布表明，波動(dòng)達(dá)到±2δ，涵蓋了95.44％的發(fā)生概率，波動(dòng)達(dá)到±3δ，涵蓋了99.74％的概率。這就是說(shuō)，價(jià)格波動(dòng)在±2δ之外的發(fā)生概率只有4.56％，因此，價(jià)格波動(dòng)達(dá)到±2δ時(shí)，應(yīng)視為異常波動(dòng)，并妥善處理交易方向不利，浮動(dòng)虧損過(guò)大的頭寸。
5?交割預(yù)警。
期貨價(jià)格圍繞現(xiàn)貨的價(jià)格而波動(dòng)。在通常情況下，現(xiàn)貨和期貨價(jià)格存在著一個(gè)幅度不大的基差。如果基差不斷擴(kuò)大，特別是臨近現(xiàn)貨月居高不下時(shí)，這就是逼倉(cāng)的先兆。正基差越大，越有可能逼多；而負(fù)基差的絕對(duì)值越大，越有可能逼空。正基差越大，空方越有可能違約；反之，負(fù)基差越大，多方違約的可能性越大。
風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)管理制度：
1?風(fēng)險(xiǎn)正常級(jí)。
情況基本良好，在自營(yíng)進(jìn)程中，風(fēng)險(xiǎn)對(duì)投資實(shí)施和運(yùn)行不會(huì)產(chǎn)生較大影響，投資回報(bào)在一定時(shí)期內(nèi)具有良好保證，資金流動(dòng)便利。在此期間，風(fēng)險(xiǎn)管理主要以預(yù)防和加強(qiáng)模擬監(jiān)測(cè)為主。
2?風(fēng)險(xiǎn)關(guān)注級(jí)。
交易環(huán)境的不確定因素在逐步增大，風(fēng)險(xiǎn)的各種特征在逐步表現(xiàn)出來(lái)，有時(shí)會(huì)以機(jī)會(huì)和效益的形式表現(xiàn)出來(lái)，對(duì)正在進(jìn)行的自營(yíng)行為和運(yùn)行產(chǎn)生一定的影響。此時(shí)必須要有正確的風(fēng)險(xiǎn)控制手段，將風(fēng)險(xiǎn)限制在機(jī)遇之下，使投資過(guò)程與回報(bào)有一定的保證。
3?風(fēng)險(xiǎn)可疑級(jí)。
此時(shí)自營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)可變性增大，并且風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)臨近管理目標(biāo)，會(huì)在未來(lái)產(chǎn)生直接風(fēng)險(xiǎn)；投資者須根據(jù)預(yù)警報(bào)告啟動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)管理工具降低風(fēng)險(xiǎn)或轉(zhuǎn)化風(fēng)險(xiǎn)，高度注意資金流動(dòng)的可能性。
4?風(fēng)險(xiǎn)障礙級(jí)。
自營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)明顯地表現(xiàn)出極大的障礙，要結(jié)合當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)變化的實(shí)際情況修正控制指令，并啟動(dòng)危機(jī)特別處理程序，及時(shí)尋找減少風(fēng)險(xiǎn)損失的對(duì)策，防止風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散。
5?風(fēng)險(xiǎn)失控級(jí)。
進(jìn)入這個(gè)階段之后，自營(yíng)者無(wú)法憑自己的力量化界風(fēng)險(xiǎn)，必須根據(jù)早已經(jīng)制定的中止或退出方案，盡快實(shí)施權(quán)益保全的投資退出或清算，將風(fēng)險(xiǎn)損失降到最低。最大限度地收回投入資金，或利用特殊方法將投資權(quán)益鎖定與保護(hù)。
五、期貨自營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)部控制治理
運(yùn)用數(shù)理統(tǒng)計(jì)模型科學(xué)地、準(zhǔn)確地識(shí)別、測(cè)量、評(píng)估和檢測(cè)風(fēng)險(xiǎn)可以達(dá)到定量要求，但不能解決風(fēng)險(xiǎn)管理中所有的問(wèn)題，還有許多非量化風(fēng)險(xiǎn)要靠人的管理去控制。這就是為什么國(guó)際上一流的投資者擁有先進(jìn)的管理模型和信息技術(shù)平臺(tái)，仍然遭受巨大的損失和破產(chǎn)。
1963年，美國(guó)注冊(cè)會(huì)計(jì)師協(xié)會(huì)首次將內(nèi)部控制區(qū)分為兩類：內(nèi)部會(huì)計(jì)控制和內(nèi)部管理控制。內(nèi)部控制作為公司為了達(dá)到各管理目標(biāo)而建立的一系列規(guī)章、制度和組織實(shí)施程序，與公司治理及公司管理密不可分。
風(fēng)險(xiǎn)管理的目的有兩條：一是盡量阻止風(fēng)險(xiǎn)損失的發(fā)生，二是對(duì)不可避免的風(fēng)險(xiǎn)盡快作出補(bǔ)償。風(fēng)險(xiǎn)管理的對(duì)策有：1?風(fēng)險(xiǎn)控制對(duì)策，就是要降低預(yù)期的各種風(fēng)險(xiǎn)損失，力求減少風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的可能性；其所采用的手段包括損失回避、風(fēng)險(xiǎn)隔離、風(fēng)險(xiǎn)組合等。2?風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)對(duì)策，即指預(yù)籌一部分資金以備不測(cè)事件發(fā)生時(shí)，迅速補(bǔ)償，以保證整體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)仍能進(jìn)行下去，其采取的手段有自我承擔(dān)、風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移。
公司治理手段分為內(nèi)部監(jiān)控機(jī)制、外部監(jiān)控機(jī)制和激勵(lì)約束機(jī)制。內(nèi)部監(jiān)控機(jī)制，即企業(yè)通過(guò)制度設(shè)置來(lái)約束和管理企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的行為；外部監(jiān)控機(jī)制，即企業(yè)通過(guò)外部的市場(chǎng)和管理體制，諸如資本市場(chǎng)、經(jīng)理市場(chǎng)、政府管理部門等對(duì)企業(yè)行為的約束；激勵(lì)約束機(jī)制，即通過(guò)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)和目標(biāo)約束等經(jīng)濟(jì)和非經(jīng)濟(jì)手段激勵(lì)經(jīng)營(yíng)者努力工作。
風(fēng)險(xiǎn)控制內(nèi)部組織框架：
董事會(huì)。它是風(fēng)險(xiǎn)管理的最高層，要為公司承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)管理的最終責(zé)任，因而負(fù)責(zé)風(fēng)險(xiǎn)管理的基本政策和戰(zhàn)略的制訂。其主要職責(zé)是：明確公司的風(fēng)險(xiǎn)偏好、風(fēng)險(xiǎn)控制的責(zé)任分配、批準(zhǔn)風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)提交的風(fēng)險(xiǎn)管理建議。
風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)。負(fù)責(zé)公司重大風(fēng)險(xiǎn)管理戰(zhàn)略、風(fēng)險(xiǎn)政策和方法的制定，主導(dǎo)公司風(fēng)險(xiǎn)文化，負(fù)責(zé)風(fēng)險(xiǎn)限額在不同部門、不同業(yè)務(wù)品種之間的分配，監(jiān)督有關(guān)部門的執(zhí)行。具體職責(zé)：向公司董事會(huì)提交獨(dú)立的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)告，審閱日常交易記錄，聽取風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)理匯報(bào)，形成風(fēng)險(xiǎn)管理建議；建立稽核檢查制度和稽核處罰制度；審核公司風(fēng)險(xiǎn)管理政策和準(zhǔn)則，督促各項(xiàng)內(nèi)部管理措施和規(guī)章制度的的貫徹實(shí)施，保證獨(dú)立地履行監(jiān)督反饋職能；定期檢查風(fēng)險(xiǎn)程度，確�？傮w風(fēng)險(xiǎn)水平、結(jié)構(gòu)與公司總體方針一致；經(jīng)常重新評(píng)估、審查奉賢管理政策，安排與風(fēng)險(xiǎn)有關(guān)的法律、稅收和會(huì)計(jì)事項(xiàng)。規(guī)劃各部門的風(fēng)險(xiǎn)限額，審批限額豁免，評(píng)估并監(jiān)控各種裸露頭寸的風(fēng)險(xiǎn)，研究潛在的風(fēng)險(xiǎn)因素。
研究發(fā)展部。對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理和控制政策程序的設(shè)定、風(fēng)險(xiǎn)額的制定提供咨詢和建議。為風(fēng)險(xiǎn)控制和管理提供信息和研究支持，為宏觀風(fēng)險(xiǎn)和集中風(fēng)險(xiǎn)的管理與控制提供決策依據(jù)。負(fù)責(zé)公司戰(zhàn)略制定和業(yè)務(wù)執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估，新產(chǎn)品可行性研究。
稽核部。對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)負(fù)責(zé)，實(shí)行網(wǎng)絡(luò)監(jiān)控，使稽核工作能夠?qū)⑹潞髮徍撕图皶r(shí)監(jiān)督結(jié)合起來(lái)。要定期審計(jì)并測(cè)試各主要風(fēng)險(xiǎn)管理過(guò)程與內(nèi)部控制方法，并根據(jù)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的仔細(xì)評(píng)估確定審計(jì)頻度，同時(shí)，還要對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理職能的獨(dú)立性和總體有效性進(jìn)行評(píng)價(jià)。
風(fēng)險(xiǎn)管理控制部。負(fù)責(zé)風(fēng)險(xiǎn)管理與控制戰(zhàn)略、政策和操作方法的起草，風(fēng)險(xiǎn)限額的設(shè)定與分配建議、風(fēng)險(xiǎn)測(cè)量與歸屬分析方法的設(shè)計(jì)與更新、風(fēng)險(xiǎn)管理報(bào)告編制、風(fēng)險(xiǎn)信息披露，統(tǒng)管各種風(fēng)險(xiǎn)的管理與控制，監(jiān)督實(shí)施全面風(fēng)險(xiǎn)控制工作。具體職責(zé)是：建立合理的風(fēng)險(xiǎn)度量體制，制定風(fēng)險(xiǎn)管理制度；依據(jù)時(shí)間和市場(chǎng)狀況設(shè)定風(fēng)險(xiǎn)管理系數(shù)，設(shè)定風(fēng)險(xiǎn)控制標(biāo)準(zhǔn)；檢查風(fēng)險(xiǎn)程度，檢查交易部門使用的定價(jià)模型、計(jì)價(jià)體系；分析風(fēng)險(xiǎn)特征及公司風(fēng)險(xiǎn)構(gòu)成與發(fā)展趨勢(shì)，定期評(píng)估并及時(shí)向風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)報(bào)告風(fēng)險(xiǎn)狀況；提出風(fēng)險(xiǎn)管理改進(jìn)意見，建立有效的事后補(bǔ)救機(jī)制。
技術(shù)部。負(fù)責(zé)公司計(jì)算機(jī)軟硬件系統(tǒng)的安全與維護(hù)，負(fù)責(zé)有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)限額的執(zhí)行，承擔(dān)對(duì)操作風(fēng)險(xiǎn)以及授權(quán)和密碼的管理和控制。
風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算：
風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算是測(cè)量和分解風(fēng)險(xiǎn)的過(guò)程，利用這些風(fēng)險(xiǎn)度量值進(jìn)行資產(chǎn)配置決策和選定組合經(jīng)理，并使用這些風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算監(jiān)控資產(chǎn)配置和選定組合經(jīng)理。風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算過(guò)程由以下四部分組成：一是對(duì)每一種自營(yíng)資產(chǎn)、經(jīng)理、因子設(shè)定限額或風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算值；二是基于風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算建立資產(chǎn)配置；三是時(shí)時(shí)把風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算值與由于每一種因子變化而得出的風(fēng)險(xiǎn)度量值進(jìn)行比較；四是調(diào)整資產(chǎn)配置以便使風(fēng)險(xiǎn)在預(yù)算的限額之內(nèi)。
實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)控制的原則：
1?風(fēng)險(xiǎn)控制與業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)相分離原則。風(fēng)險(xiǎn)和收益之間的固有矛盾決定了兩種職能不同的責(zé)任驅(qū)動(dòng)動(dòng)機(jī)。二者相互獨(dú)立，符合資產(chǎn)的盈利與安全并重的目標(biāo)。
2?相互獨(dú)立與制約原則。公司各機(jī)構(gòu)、各崗位的職能應(yīng)保持相對(duì)獨(dú)立，同時(shí)各崗位的設(shè)置應(yīng)當(dāng)責(zé)權(quán)分明、相互制約。
3?前瞻性管理原則。前瞻性和預(yù)警機(jī)制是公司經(jīng)營(yíng)的生命線。
4?動(dòng)態(tài)性原則。期貨價(jià)格的波動(dòng)性和市場(chǎng)環(huán)境的變化要求不斷地更換新的監(jiān)管系統(tǒng)和方法。
5?管理判斷為重的原則。鑒于任何一種風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)和風(fēng)險(xiǎn)模型都有一定的局限性，管理人員的經(jīng)驗(yàn)和判斷在決策中占有重要的權(quán)重。
六、風(fēng)險(xiǎn)控制制度建設(shè)
建立各項(xiàng)制度，細(xì)化具體操作：
1?風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警制度。建立風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和監(jiān)測(cè)辦法以及重要部門的風(fēng)險(xiǎn)考核指標(biāo)體系，確定風(fēng)險(xiǎn)源、風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)、風(fēng)險(xiǎn)級(jí)別的識(shí)別標(biāo)準(zhǔn)和危害程度。根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)的來(lái)源、特征、程度、性質(zhì)明確責(zé)任，劃分管理層次，預(yù)先制定防范策略。
2?風(fēng)險(xiǎn)控制制度。風(fēng)險(xiǎn)控制制度包括對(duì)整個(gè)公司和單個(gè)交易的限額、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的控制，所有制度必須依據(jù)公司業(yè)務(wù)特點(diǎn)和風(fēng)險(xiǎn)偏好的內(nèi)在要求進(jìn)行設(shè)計(jì)。明確規(guī)定風(fēng)險(xiǎn)控制體系、操作細(xì)則以及授權(quán)權(quán)限，指定合理的止損價(jià)位。
3?應(yīng)變應(yīng)急和風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償制度。公司要制定切實(shí)有效的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)變應(yīng)急措施和風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移補(bǔ)償步驟，尤其是重要部門遇到停電、失火、水災(zāi)、挾持等非常情況時(shí)，應(yīng)變應(yīng)急措施要及時(shí)到位，并能發(fā)揮正常的作用。
4?風(fēng)險(xiǎn)管理檢驗(yàn)制度。高層風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)構(gòu)建立一套完整的檢驗(yàn)程序，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理的執(zhí)行情況進(jìn)行測(cè)試和監(jiān)督檢查，確保公司風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制有效運(yùn)行并能適應(yīng)新技術(shù)的發(fā)展和環(huán)境的變化。
5?及時(shí)報(bào)告制度。建立向高層風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)構(gòu)報(bào)告風(fēng)險(xiǎn)控制不力或失控制度風(fēng)險(xiǎn)度及盈虧情況應(yīng)每日向風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)構(gòu)報(bào)告，后者立即向高層匯報(bào)。
建立科學(xué)的投資決策程序，防范投資決策管理風(fēng)險(xiǎn)：
1?由公司研究發(fā)展部提出研究報(bào)告，并上報(bào)風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)。
2?風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)對(duì)自營(yíng)投資建議進(jìn)行評(píng)估分析，作出投資與否及投資大小的決定。
3?投資業(yè)務(wù)部門對(duì)獲批項(xiàng)目擬訂實(shí)施方案，報(bào)風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)審查，并由總經(jīng)理簽字后進(jìn)入實(shí)施操作階段。
4?風(fēng)險(xiǎn)管理部對(duì)自營(yíng)業(yè)務(wù)進(jìn)行動(dòng)態(tài)監(jiān)控，根據(jù)市場(chǎng)變化評(píng)估市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，提出風(fēng)險(xiǎn)防范措施。必要時(shí)對(duì)投資決策進(jìn)行調(diào)整。
培育風(fēng)險(xiǎn)文化，建立良好的風(fēng)險(xiǎn)過(guò)程控制環(huán)境：
1?加強(qiáng)人員管理，提高風(fēng)險(xiǎn)管理的主動(dòng)性。
以人性假設(shè)原理來(lái)合理安排人員。從經(jīng)濟(jì)人和自我實(shí)現(xiàn)的角度出發(fā)，認(rèn)識(shí)人是經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的源頭，建立明晰的業(yè)務(wù)逐級(jí)授權(quán)和上級(jí)監(jiān)管制度。從社會(huì)人角度出發(fā)，認(rèn)識(shí)許多風(fēng)險(xiǎn)是受社會(huì)影響，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防范教育，提高免疫力。從復(fù)雜人角度出發(fā)，認(rèn)識(shí)風(fēng)險(xiǎn)防范的關(guān)鍵是健全各項(xiàng)規(guī)章制度。
以個(gè)性差異原理來(lái)搞好人員安排。根據(jù)人員的氣質(zhì)、性格、責(zé)任心、能力、靈活性安排崗位。
根據(jù)心理盲點(diǎn)原理，加強(qiáng)公司經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)警及重大事件的處理能力，對(duì)于技術(shù)平臺(tái)出現(xiàn)的問(wèn)題應(yīng)事先制定和落實(shí)應(yīng)急處理方案。
2?以人為本，人制統(tǒng)一。
人制管理思想強(qiáng)調(diào)“以人為本，以人定制，以制理事，以制管人”。
3?培育風(fēng)險(xiǎn)管理文化，加強(qiáng)全員風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)。
風(fēng)險(xiǎn)管理是全員參與的過(guò)程，其有效性最終取決所有員工的自覺性和創(chuàng)造性，為了確保各項(xiàng)制度的貫徹落實(shí)，必須對(duì)全體員工進(jìn)行全面的風(fēng)險(xiǎn)教育，形成良好的風(fēng)險(xiǎn)控制環(huán)境和全員風(fēng)險(xiǎn)管理的文化。這樣可以做到金身不敗。
七、風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)
投資機(jī)構(gòu)通過(guò)內(nèi)部的資金通融和資產(chǎn)再配置，以彌補(bǔ)所遭受的損失。具體處理方式如下：
1?將損失打入營(yíng)業(yè)成本。
由于期貨自營(yíng)在于追求商品的價(jià)差，所以在投資過(guò)程中發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)和損失是一件正常的事情，關(guān)鍵的問(wèn)題是，在一定的時(shí)間內(nèi)投資者究竟能承擔(dān)多少風(fēng)險(xiǎn)損失。因此，一般都必須在風(fēng)險(xiǎn)偏好標(biāo)準(zhǔn)下有一定的風(fēng)險(xiǎn)損失承受準(zhǔn)備和額度。采用這種方法將可能發(fā)生的一定數(shù)量的損失額通過(guò)一定的途徑記入自營(yíng)總體成本，以便在風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)后用這筆費(fèi)用支付損失。
2?建立意外損失基金。
建立一筆意外損失專項(xiàng)基金，專門用于有關(guān)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的損失補(bǔ)償。專項(xiàng)基金可通過(guò)自營(yíng)投資進(jìn)入回報(bào)期后，按比例從資本利差中提取，并逐年積累，以保證發(fā)生損失時(shí)，可通過(guò)基金進(jìn)行補(bǔ)償。
3?安排應(yīng)急貸款。
當(dāng)投資風(fēng)險(xiǎn)損失發(fā)生后，通過(guò)內(nèi)部財(cái)力所籌集的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償金不足以彌補(bǔ)損失時(shí)，可臨時(shí)向外借款彌補(bǔ)損失。
風(fēng)險(xiǎn)退出：
通過(guò)對(duì)自營(yíng)行為和目標(biāo)實(shí)施鎖定，并在已經(jīng)形成資產(chǎn)的基礎(chǔ)上按照市場(chǎng)提供的選擇方式實(shí)施配置、重組、轉(zhuǎn)讓和清算，以保證自營(yíng)投資者在高度風(fēng)險(xiǎn)下盡可能回收投資權(quán)益。
八、期貨自營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)案例分析
案例：
上海萬(wàn)國(guó)證券公司巨虧與"327"國(guó)債事件
案由：
1994年10月開始，中國(guó)人民銀行提高三年期以上儲(chǔ)蓄存款利率和恢復(fù)保值貼補(bǔ)，而保值貼補(bǔ)率的不確定性為國(guó)債期貨交易提供豐富的想象空間，大量的機(jī)構(gòu)投資者由股市轉(zhuǎn)入債市。對(duì)“327”國(guó)債期貨價(jià)格的預(yù)測(cè)和所采取的交易風(fēng)險(xiǎn)控制策略，成為決定投資成敗的焦點(diǎn)�！�327”國(guó)債期貨合約對(duì)應(yīng)的現(xiàn)券品種是1992年發(fā)行的三年期國(guó)債，票面利率為9.5％，該券的基礎(chǔ)價(jià)格已經(jīng)確定，為票面價(jià)值100元，加三年合計(jì)利息28.5元，總共128.5元。多空雙方由于對(duì)貼補(bǔ)率的嚴(yán)重分歧，在148元附近展開角逐，持倉(cāng)量迅速擴(kuò)大，并且該合約的持倉(cāng)量高度集中到少數(shù)幾個(gè)機(jī)構(gòu)手中，上海萬(wàn)國(guó)證券公司成為空方的主力。
1995年2月23日，財(cái)政部發(fā)布1995年新債發(fā)行公告，由于新債發(fā)行量較少，這被市場(chǎng)理解為利多，加上1995年三年期國(guó)債貼補(bǔ)率和和貼息消息的進(jìn)一步明朗，致使國(guó)債期貨價(jià)格上揚(yáng)�？疹^在148.5元的價(jià)位上封堵未果之后，行情大幅飆升。上海萬(wàn)國(guó)證券公司損失慘重，為了挽回?fù)p失，不惜采取透支交易手段，于收市前8分鐘集中拋出相當(dāng)于“327”國(guó)債現(xiàn)券發(fā)行總量3倍多的賣單，將“327”合約的價(jià)格從150.3元打壓至147.5元，使當(dāng)日建倉(cāng)多頭全線爆倉(cāng)。當(dāng)天最后8分鐘的交易后來(lái)被上海證券
交易所宣布為無(wú)效，空頭蓄意違規(guī)操縱價(jià)格的意圖落空，上海萬(wàn)國(guó)證券公司因此虧損高達(dá)十幾億元。
分析：
上海萬(wàn)國(guó)證券公司國(guó)債期貨自營(yíng)交易失敗的原因主要如下：
首先，研究不到位，投資決策存在嚴(yán)重問(wèn)題。對(duì)保值貼補(bǔ)率和貼息的預(yù)期不足，在當(dāng)時(shí)情況下站在空頭行列，顯然沒有準(zhǔn)確分析政府政策和市場(chǎng)條件。
其次，風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警缺位。如果說(shuō)在事先錯(cuò)判政策還情有可原的話，那么，在政策已經(jīng)明朗的情況下仍然頑固地堅(jiān)持作空的錯(cuò)誤策略，在資金、倉(cāng)位明顯出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)仍不能引起高層的重視，表明該公司內(nèi)部沒有實(shí)行風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警，或風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警措施不力。
再次，風(fēng)險(xiǎn)控制制度不健全，風(fēng)險(xiǎn)控制的有效性喪失。事實(shí)上，萬(wàn)國(guó)證券在“327”國(guó)債自營(yíng)業(yè)務(wù)中的巨虧并不是一天造成的，在巨額虧損發(fā)生之前，已經(jīng)表現(xiàn)出了明顯的風(fēng)險(xiǎn)征兆。此時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)部控制措施并沒有啟動(dòng)，管金生的情緒化個(gè)人決定成為不是制度的制度。管金生在此之前的成功，確立了其絕對(duì)權(quán)威的地位，正是這樣一種狀況使風(fēng)險(xiǎn)降臨時(shí)無(wú)法用制度去控制風(fēng)險(xiǎn)，只相信個(gè)人的力量去力挽狂瀾。
至于后來(lái)的透支交易屬于惡意違規(guī)，已經(jīng)不屬于正常的風(fēng)險(xiǎn)管理范疇。再者，萬(wàn)國(guó)證券的巨額虧損并不是透支交易之后出現(xiàn)的，而是透支交易之前就已經(jīng)存在。
來(lái)源:期貨日?qǐng)?bào) 作者:陳貴田
【期貨經(jīng)營(yíng)中自營(yíng)業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)與管理】相關(guān)文章：
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