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期權(quán)在中國為何緩行
作者： 王偉/薛鋒 中國企業(yè)家雜志
期權(quán)未亡
華爾街丑聞頻出后，《財富》雜志將股票期權(quán)稱為“財會欺詐的始作俑者”，其實在美國市場上，對股票期權(quán)的質(zhì)疑并非自安然始。
上世紀90年代中期，當美國公司的高層管理人員通過股票期權(quán)獲得巨額報酬時，人們便在質(zhì)問：是否真的有必要向公司高管授予股票期權(quán)？如果有必要，應(yīng)該授予多少數(shù)量的股票期權(quán)才是恰當?shù)模窟^度的股票期權(quán)授予是否侵蝕了股東的財富，損害了股東的利益？這一質(zhì)問實際上是在審視公司的公司治理結(jié)構(gòu)，是在質(zhì)問公司的全體股東和公司董事會：你們是否是在向那些真的具有改善公司經(jīng)營業(yè)績、為股東創(chuàng)造出更多價值能力的管理者授予了適量的股票期權(quán)？
而90年代后期，股票市場的長期繁榮，使得那些經(jīng)營業(yè)績并無提高的公司管理者，也可以憑借已經(jīng)獲得的股票期權(quán)，在牛市中坐享股價上漲后帶來的巨額收益。同時，在進入21世紀后，當IT行業(yè)蕭條、納斯達克市場暴跌之際，那些原先授予給高科技公司管理者的股票期權(quán)，由于行權(quán)時的執(zhí)行價格遠遠高于公司股票的市場價格，使得股票期權(quán)被行權(quán)的可能性幾乎等于零，從而導(dǎo)致大量的股票期權(quán)喪失了應(yīng)有的激勵作用。這一正一反兩個極端的狀況，則使人們意識到，應(yīng)該設(shè)計出更合理的股票期權(quán)合約，特別是在股票期權(quán)執(zhí)行價格的確定上，應(yīng)該盡量排除外部市場的干擾，使得股票期權(quán)在各種市場條件下都能夠具有正常的激勵作用。而要能夠?qū)崿F(xiàn)這一點，就應(yīng)該放棄傳統(tǒng)的固定執(zhí)行價格股票期權(quán)，改為采用執(zhí)行價格指數(shù)化的股票期權(quán)。
到了安然事件以及有關(guān)公司業(yè)績舞弊案發(fā)生，現(xiàn)實向人們清楚地表明：當市場的運作機制出現(xiàn)漏洞，無法正確識別公司真實的經(jīng)營業(yè)績，并缺乏嚴密完善的市場監(jiān)管時，股票期權(quán)的激勵作用便會出現(xiàn)異化，產(chǎn)生不當?shù)募睢?br /> 是的，一個公司如果希望能夠?qū)嵤┯行У墓善逼跈?quán)激勵，就必須關(guān)注被授予對象的管理才能、外部資本市場的運作效率以及監(jiān)管完善程度這三個重要環(huán)節(jié)。
但是可以說，這些影響股票期權(quán)激勵的市場機制和環(huán)境在目前的中國都是遠不夠成熟的。但為什么中國企業(yè)界前兩年會掀起股票期權(quán)研討熱？一部分原因固然來源于經(jīng)營者激勵長期嚴重缺位的中國企業(yè)界對激勵的渴求，另一方面，不可忽視的是一些企業(yè)對股票期權(quán)的某些誤解，比如認為期權(quán)是“企業(yè)請客、市場買單”，只要一采用，便能皆大歡喜。這種認識的片面性導(dǎo)致對期權(quán)當初的迷戀實際上是脆弱的，不少國內(nèi)企業(yè)家在見識了期權(quán)在美國這一年間受到的質(zhì)疑后便有一種普遍的困惑和遲疑，股票期權(quán)到底有沒有激勵作用？中國還能不能引入股票期權(quán)制度？
其實，人們在用美國公司業(yè)績舞弊案例，質(zhì)疑股票期權(quán)的激勵作用時，并不是在否定股票期權(quán)這一激勵工具的本身，而是在審視與反思應(yīng)用股票期權(quán)時應(yīng)該具有的外部市場環(huán)境和監(jiān)管保證。
畢竟，沒有其它任何一種激勵工具會產(chǎn)生如此之巨大的激勵作用，使公司的管理者如此高度地關(guān)注公司的股價（即公司股東的財富），以至于不惜鋌而走險，用業(yè)績舞弊、欺騙市場的違法行為來換取公司股價的上升。反過來可以想象，當資本市場的監(jiān)管和整個市場的運作機制完善到能夠充分阻止公司管理者業(yè)績舞弊之時，股票期權(quán)不僅可以產(chǎn)生“正當”的激勵作用，而且也可以發(fā)揮出預(yù)期中的高激勵效率。
人們當年歡呼期權(quán)制是“自公司制之后資本主義的第二次制度革命”，怎會盡是一種虛妄？
中國局限
目前中國已有一百多家A股上市公司引入了股權(quán)激勵的做法，也有部分公司聲稱引入了“期權(quán)制度”。但像武漢中商（000785）、三毛派神（000779）、上海貝嶺（600171）等上市公司推出的經(jīng)理股票期權(quán)年薪制、股票增值權(quán)激勵方案、虛擬經(jīng)理股票期權(quán)方案等模式與美國的經(jīng)理股票期權(quán)還是有區(qū)別的，嚴格地說，除海外上市公司外，中國A股上市公司還沒有一家正式引入規(guī)范的經(jīng)理股票期權(quán)制度。有的名為股票期權(quán)，實為持股計劃或延期支付計劃。還有一些公司實行所謂的“期股”的激勵制度，但許多企業(yè)經(jīng)營者感到期股的約束性太強而激勵性較弱，無論企業(yè)是否盈利，能否分紅，期股獲得者都需定期支付購股費用。
期權(quán)制度在中國國內(nèi)公司目前還難以推廣的主要原因，并非是人們常常所以為的法律政策環(huán)境的問題（隨著《信托法》的頒布，回購股票、外匯管制等眾多的法律問題都可以通過技術(shù)手段來避免），而是來自更深層次的文化、心理因素、以及外部資本市場客觀存在的結(jié)構(gòu)性缺陷。具體表現(xiàn)在實踐上：
首先，期權(quán)制度本質(zhì)上代表著一種公司內(nèi)的誠信文化，公司允諾員工可以在將來按照事先的約定來履行合約。如果員工無法相信公司會履行承諾，則期權(quán)制度就難以推行，加之在經(jīng)濟轉(zhuǎn)軌過程中，人們普遍感受到經(jīng)濟環(huán)境的巨大變化，對未來的貼現(xiàn)預(yù)期普遍較高，“一鳥在手勝過兩鳥在林”成為大家普遍的心態(tài)。在此種心態(tài)下，人們會過于看重眼前的工資和獎金，而看淡未來的期權(quán)價值。在中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)軌期內(nèi)，在企業(yè)的誠信建設(shè)還沒有達到一定的階段，期權(quán)的激勵效果是非常容易打上折扣的。
其次，相當多的企業(yè)將“股票期權(quán)”轉(zhuǎn)化為一種對經(jīng)營者過去工作業(yè)績的事后獎勵性補償，而不是針對管理者未來經(jīng)營努力的有效約束與激勵。這種處理的直接后果是，股票期權(quán)有可能會被授予無潛在管理才能的管理者，無法產(chǎn)生應(yīng)有的激勵作用。
最后，就外部市場環(huán)境和監(jiān)管制度而言，對股票期權(quán)激勵效果產(chǎn)生最負面影響的，是國有股和法人股流通問題。因為一旦國有股和法人股得以流通，將會徹底改變現(xiàn)有流通股的價值評價模式和運行軌跡，從而改變股票期權(quán)價值評估的基本條件，使股票期權(quán)的激勵效果偏離原始的預(yù)期。這也是企業(yè)在實施股票期權(quán)激勵時，必須高度重視的市場結(jié)構(gòu)調(diào)整風險。
（作者分別供職于復(fù)旦大學(xué)管理學(xué)院和上海經(jīng)邦咨詢）
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