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期貨市場(chǎng)功能新論（下）
三、期貨價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能
1?價(jià)格發(fā)現(xiàn)的實(shí)質(zhì)。
期貨價(jià)格發(fā)現(xiàn)是一個(gè)有關(guān)未來價(jià)格的認(rèn)識(shí)，價(jià)格發(fā)現(xiàn)使未來存在得以確定，正如現(xiàn)貨價(jià)格的確定一樣，所以期貨也被稱為交易未來。與此同時(shí)，期貨發(fā)現(xiàn)價(jià)格，給相關(guān)的生產(chǎn)商消費(fèi)商計(jì)劃生產(chǎn)消費(fèi)提供了便利，促進(jìn)了商品流通。關(guān)于這些認(rèn)識(shí)，目前人們的異議并不多�；蛟S這個(gè)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能并非期貨所獨(dú)有的原因吧，只要有投機(jī)交易且交易又十分集中的地方，市場(chǎng)價(jià)格皆具有未來發(fā)現(xiàn)功能，股票市場(chǎng)、新興批發(fā)市場(chǎng)也具有這個(gè)功能。在滬深股市中，股民們認(rèn)為，買入某個(gè)股票是看好企業(yè)的未來收益，這樣的認(rèn)識(shí)與價(jià)格發(fā)現(xiàn)含義一致。市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，與投機(jī)定義的詞源意義有關(guān)，實(shí)際上與人們預(yù)期交易有關(guān)。
期貨在本質(zhì)上是交易未來，又由于其投機(jī)功能較其它市場(chǎng)顯著，故價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能十分明顯。在論述價(jià)格發(fā)現(xiàn)內(nèi)容時(shí)，有學(xué)者認(rèn)為，期貨價(jià)格發(fā)現(xiàn)是價(jià)格趨勢(shì)的發(fā)現(xiàn)，而不僅僅是價(jià)格水平發(fā)現(xiàn)，價(jià)格發(fā)現(xiàn)是一個(gè)動(dòng)態(tài)過程。因此，過多拘泥于具體價(jià)格的是非是沒有現(xiàn)實(shí)意義的。期貨價(jià)格發(fā)現(xiàn)的這個(gè)特點(diǎn)，可以認(rèn)為是期貨市場(chǎng)往往比現(xiàn)貨市場(chǎng)活躍、期貨市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)比現(xiàn)貨市場(chǎng)大的原因，因?yàn)楹笳咴诰唧w交易中交易者十分在乎具體的價(jià)格水平，對(duì)于價(jià)格未來性信息考慮沒有期貨更充分。
2?價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能與套期保值功能的關(guān)系。
期現(xiàn)價(jià)格的趨同性是建立在兩個(gè)市場(chǎng)價(jià)格運(yùn)動(dòng)趨勢(shì)基本一致的基本上的，它是現(xiàn)貨商進(jìn)行套期保值的基礎(chǔ)，如果期貨價(jià)格發(fā)現(xiàn)不是以期現(xiàn)價(jià)格趨同性為主要內(nèi)容，而發(fā)現(xiàn)的是期現(xiàn)價(jià)格相異性，則期貨市場(chǎng)便失去了套期保值功能。因此，期貨價(jià)格發(fā)現(xiàn)內(nèi)容規(guī)定為期現(xiàn)價(jià)格趨同性十分重要，它是決定期貨價(jià)格是否具有風(fēng)險(xiǎn)管理功能的基礎(chǔ)。為了確保風(fēng)險(xiǎn)管理功能正常發(fā)揮，有必要對(duì)偏離期現(xiàn)價(jià)格趨同性的期貨價(jià)格發(fā)現(xiàn)過程進(jìn)行規(guī)范管理，期現(xiàn)價(jià)格趨同性也成為期貨價(jià)格發(fā)現(xiàn)是否合理、是否理性的標(biāo)準(zhǔn)。從這個(gè)意義上講，鑒于某一時(shí)候期貨市場(chǎng)價(jià)格背離現(xiàn)貨價(jià)格的現(xiàn)象已經(jīng)昭然若揭，一些操縱市場(chǎng)者的用心已洞若觀火，有關(guān)方面對(duì)期貨價(jià)格進(jìn)行必要的管理是應(yīng)該的。歷史上有關(guān)交易所的風(fēng)險(xiǎn)提示政策及時(shí)出臺(tái)，理應(yīng)得到投資者的支持。
風(fēng)險(xiǎn)是來自未來不確定性的概念，期貨價(jià)格發(fā)現(xiàn)由于是未來發(fā)現(xiàn)，從這個(gè)意義講是現(xiàn)貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)揭示的過程，從而使現(xiàn)貨商實(shí)現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移。因此，期貨價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能發(fā)揮也是現(xiàn)貨商進(jìn)行套期保值的基礎(chǔ)。這就要求有關(guān)方面對(duì)期貨市場(chǎng)功能進(jìn)行全面的開發(fā)完善，并充分讓它們發(fā)揮作用，強(qiáng)調(diào)一方而偏廢另一方，會(huì)影響到期貨市場(chǎng)健康發(fā)展。
四、期貨投機(jī)功能
期貨投機(jī)性或投機(jī)功能的來源，是期貨交易制度內(nèi)含的還是外生的？投機(jī)功能發(fā)揮與其余功能有沖突嗎？這些問題涉及投機(jī)功能與其它功能的關(guān)系。期貨由于以未來為交易對(duì)象，又以保證金制度吸引和強(qiáng)化交易者的投機(jī)意識(shí)，故與價(jià)格發(fā)現(xiàn)、套期保值功能一起共生于期貨市場(chǎng)中。認(rèn)識(shí)期貨三大基本功能的共生性很重要，它們?cè)从谄谪浭袌?chǎng)的制度創(chuàng)新和交易對(duì)象特點(diǎn)，就像人的五官共生于人身上一樣，五官功能之間沒有沖突，期貨三大基本功能——投機(jī)功能、價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能、套期保值功能，三者之間也沒有本質(zhì)上的沖突。這是正確認(rèn)識(shí)三者之間關(guān)系的基礎(chǔ)。
問題是投機(jī)性是諸多市場(chǎng)普遍存在的功能，并非期貨所特有，只不過是期貨交易對(duì)象特征及交易制度設(shè)計(jì)使這種投機(jī)功能發(fā)揮得比其它市場(chǎng)更加充分。投機(jī)交易是一種預(yù)期交易，從追求的效果來說與套期保值明顯不同。投機(jī)交易者追求期貨合約價(jià)格波動(dòng)帶來的價(jià)差利潤(rùn)，同時(shí)意味著要承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)；套期保值者則轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行保值，其風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移至投機(jī)者身上。因此，套期保值功能發(fā)揮與投機(jī)功能發(fā)揮成正比關(guān)系，投機(jī)越充分，保值效果越好，風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移越徹底。
關(guān)于投機(jī)性的作用問題，國(guó)內(nèi)目前仍有人主要看到其對(duì)期貨市場(chǎng)流通量的貢獻(xiàn)上，認(rèn)為沒有投機(jī)性就沒有流通量，為追求流通量而放縱不合理的投機(jī)性。其實(shí)，期貨市場(chǎng)流通性或流通量有兩個(gè)方面的來源，一方面是投機(jī)交易，另一方面是套期保值，其中包括期貨市場(chǎng)流通的現(xiàn)貨量。流通量決定于這兩方面的交易量，流通量成為期貨市場(chǎng)投機(jī)功能與套期保值功能發(fā)揮的重要指標(biāo)。在對(duì)期貨流通量的貢獻(xiàn)中，投機(jī)交易與套期保值交易是共榮共損的，不存在流通量少是因?yàn)橐环浇灰琢看笠种屏肆硪环絽⑴c的問題，在現(xiàn)實(shí)中期貨流通量增減與市場(chǎng)價(jià)格水平還有一定關(guān)系。有人在解釋期貨市場(chǎng)流通量少時(shí)，將投機(jī)功能與套期保值功能對(duì)立開來，在追求流通量過程中，建議通過制度設(shè)計(jì)對(duì)某一方有所袒護(hù)而抑制另一方功能發(fā)揮達(dá)到擴(kuò)在流通量的目的。這樣的認(rèn)識(shí)是有失偏頗的。下面的觀點(diǎn)代表了目前關(guān)于兩者對(duì)立化的認(rèn)識(shí)。“此群體(這里指套期保值者)的出現(xiàn)對(duì)實(shí)現(xiàn)期現(xiàn)結(jié)合、探索期貨市場(chǎng)為糧食流通體制改革服務(wù)的新途徑發(fā)揮了較大的作用。但是，大量實(shí)物交割不斷涌現(xiàn)也將威脅到當(dāng)前糧食期貨市場(chǎng)的正常發(fā)展�！币环矫鎻�(qiáng)調(diào)套期保值功能發(fā)揮有利于彰顯期貨市場(chǎng)的現(xiàn)實(shí)意義，另一方面認(rèn)為會(huì)影響投機(jī)功能的發(fā)揮，將兩者關(guān)系對(duì)立化。這種觀點(diǎn)既沒有認(rèn)識(shí)到作為基本功能兩者共生于期貨市場(chǎng)的無沖突性關(guān)系，也容易誤導(dǎo)市場(chǎng)有關(guān)方面為活躍某一期貨品種而走急功近利的道路。這種觀點(diǎn)容易在處于困境中的期貨市場(chǎng)存在，它可能成為解釋困境存在的重要原因之一，并成為解決困境的指導(dǎo)思想。從國(guó)內(nèi)期貨這些年的發(fā)展過程及近來某些品種的運(yùn)行狀況看，以對(duì)立投機(jī)功能與套期保值功能的觀點(diǎn)指導(dǎo)期貨市場(chǎng)交易制度建立、指導(dǎo)市場(chǎng)開發(fā)和運(yùn)作是行不通的，真正要解決問題還須拓寬思路，在正確認(rèn)識(shí)期貨套期保值、價(jià)格發(fā)現(xiàn)、投機(jī)等功能關(guān)系的基礎(chǔ)上完善交易制度，同時(shí)加強(qiáng)研究，開發(fā)出適合期貨市場(chǎng)發(fā)展規(guī)律的品種，以滿足交易者的需要。
五、關(guān)于期貨的兩難命題
目前要求社會(huì)提高對(duì)期貨功能和作用認(rèn)識(shí)的呼聲很高。社會(huì)認(rèn)識(shí)水平不高已經(jīng)影響了期貨進(jìn)一步發(fā)展。這是一個(gè)質(zhì)的問題。比如要求社會(huì)應(yīng)該認(rèn)識(shí)到期貨功能對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)起著重大作用，但是體現(xiàn)這種作用必須借助量的擴(kuò)大，只有在期貨上市品種不斷豐富的基礎(chǔ)上，期貨功能服務(wù)于國(guó)民經(jīng)濟(jì)的效果才能彰顯出來。目前，影響期貨被社會(huì)普遍認(rèn)可的重要原因之一，就是發(fā)展的滯后性。這里面存在一個(gè)關(guān)于期貨發(fā)展的兩難命題：市場(chǎng)發(fā)展了，期貨功能充分發(fā)揮了，國(guó)人有了認(rèn)識(shí)的機(jī)會(huì)和條件；然而，期貨進(jìn)一步發(fā)展還系于國(guó)人認(rèn)識(shí)水平的提高，特別是高層決策者們認(rèn)識(shí)水平的提高。走出這個(gè)命題方法不外兩條，一條是積極進(jìn)行期貨品種研究、開發(fā)，給投資者更多的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，另一條是對(duì)社會(huì)進(jìn)行必要的期貨基本知識(shí)宣傳。兩者皆不能偏廢。綜合這兩條方法，業(yè)內(nèi)有專家提出：針對(duì)我國(guó)期貨存在交易所無權(quán)決定上市品種的問題，要求政府接受市場(chǎng)化管理理念教育，認(rèn)為這在當(dāng)前是一條及時(shí)有效的方法。
六、正確認(rèn)識(shí)期貨市場(chǎng)
國(guó)內(nèi)對(duì)期貨功能認(rèn)識(shí)的偏頗來由已久，目前有關(guān)的認(rèn)識(shí)仍有商榷之處，不正確的認(rèn)識(shí)不利于期貨健康發(fā)展。從我國(guó)期貨市場(chǎng)管理者近期思想變化及我國(guó)期貨十年來的發(fā)展歷史看，確
實(shí)存在過對(duì)期貨功能認(rèn)識(shí)不正確的問題。期貨功能的再認(rèn)識(shí)已經(jīng)成為業(yè)內(nèi)反思?xì)v史的重要組成部分。期貨業(yè)對(duì)期貨功能和作用的認(rèn)識(shí)隨期貨發(fā)展階段而有所不同。根據(jù)有關(guān)專家概括，我國(guó)期貨發(fā)展分三個(gè)主要階段，人們?cè)谶@些階段中對(duì)期貨功能和作用的認(rèn)識(shí)有許多不同。
第一階段，期貨市場(chǎng)準(zhǔn)備期。國(guó)內(nèi)期貨專家常清的解釋：當(dāng)初學(xué)者研究國(guó)際期貨市場(chǎng)是從外貿(mào)業(yè)務(wù)角度考慮的，研究期貨如何回避價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；將期貨套期保值功能視為外貿(mào)業(yè)務(wù)的一種手段。
從國(guó)際貿(mào)易業(yè)務(wù)的需要出發(fā)開發(fā)一種避險(xiǎn)手段，將期貨從屬于某一行業(yè)而不是視期貨為一個(gè)獨(dú)立行業(yè)，是該時(shí)期的認(rèn)識(shí)特征，它表明發(fā)展期貨的指導(dǎo)思想還沒有上升到應(yīng)有的戰(zhàn)略高度。目前，似乎還能看到這種思想認(rèn)識(shí)的影子，例如前些日子公布關(guān)于國(guó)企參與境外期貨套期保值的管理?xiàng)l例，將這種業(yè)務(wù)排斥于目前國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)之外。又例如有關(guān)方面進(jìn)行股指期貨研究開發(fā)時(shí)，還有將股指期貨納入證券業(yè)務(wù)的指導(dǎo)思想，建議為不同的品種設(shè)計(jì)不同的市場(chǎng)和不同的監(jiān)管機(jī)構(gòu)。從微觀上來說，這些現(xiàn)象皆是認(rèn)可期貨功能特別是避險(xiǎn)功能的表現(xiàn)，但沒有考慮從宏觀上提升期貨對(duì)整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)建設(shè)作用的戰(zhàn)略認(rèn)識(shí)，一句話，沒有將期貨視為一個(gè)獨(dú)立行業(yè)來建設(shè)。
第二階段是由期貨試點(diǎn)初期，經(jīng)歷盲目發(fā)展到整頓、規(guī)范、穩(wěn)定發(fā)展的階段。1988年初，國(guó)務(wù)院領(lǐng)導(dǎo)明確提出：研究期貨，運(yùn)用于城市副食品購(gòu)銷，保護(hù)生產(chǎn)者和消費(fèi)者雙方利益，保持價(jià)格的基本穩(wěn)定。同年3月25日，全國(guó)人大七屆一次會(huì)議報(bào)告提出：“加快商業(yè)體制改革，積極發(fā)展各類貿(mào)易批發(fā)市場(chǎng)，探索期貨交易”。由1989年下半開始的數(shù)年間，我國(guó)期貨交易所遍地開花，出現(xiàn)盲目發(fā)展、不規(guī)范經(jīng)營(yíng)的勢(shì)頭。所出的問題及后來被整頓規(guī)范，與當(dāng)時(shí)人們對(duì)期貨市場(chǎng)作用及功能認(rèn)識(shí)不切實(shí)際的指導(dǎo)思想有關(guān)。
首先來看借助期貨保持價(jià)格穩(wěn)定。期貨確實(shí)存在穩(wěn)定現(xiàn)貨價(jià)格方面的作用，但是這個(gè)作用是怎樣形成的呢？事實(shí)上是通過釋放現(xiàn)貨風(fēng)險(xiǎn)來形成的，通過期貨穩(wěn)定現(xiàn)貨價(jià)格的代價(jià)或必然結(jié)果，是以期貨價(jià)格較大波動(dòng)替代現(xiàn)貨價(jià)格的較大波動(dòng)。問題的關(guān)鍵還在于，有關(guān)方面追求的價(jià)格穩(wěn)定是計(jì)劃經(jīng)濟(jì)下的穩(wěn)定還是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)下的穩(wěn)定。期貨對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格穩(wěn)定作用是在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)下的，由于存在一些關(guān)于穩(wěn)定概念認(rèn)識(shí)上的分歧和對(duì)期貨風(fēng)險(xiǎn)性來源、特征等缺乏應(yīng)有的了解，有人看到期貨價(jià)格較大波動(dòng)便認(rèn)為事與愿違，要求對(duì)期貨市場(chǎng)進(jìn)行整頓，縮小其發(fā)展規(guī)模。當(dāng)然，這一時(shí)期出現(xiàn)的某些期貨品種價(jià)格非理性現(xiàn)象，也加強(qiáng)了這種事與愿違的認(rèn)識(shí)。
盡管這一時(shí)期出現(xiàn)了一些事件，國(guó)內(nèi)期貨發(fā)展迅猛還是給人們留下深刻的印象，特別是一些重要的期貨品種如銅、天然膠、大豆等，交易量已超過日本，占據(jù)亞洲市場(chǎng)交易中心的位置，這種現(xiàn)象引起期貨理論界對(duì)期貨功能作用的深入思考。期貨應(yīng)該如何更好地為國(guó)民經(jīng)濟(jì)服務(wù)，應(yīng)該在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中占據(jù)怎樣的位置？人們對(duì)期貨功能作用認(rèn)識(shí)從微觀逐步走向宏觀。1997年出現(xiàn)了亞洲金融危機(jī)，金融大鱷與香港政府之間的金融大會(huì)戰(zhàn)，給了我國(guó)期貨界深入認(rèn)識(shí)期貨市場(chǎng)功能作用的好機(jī)會(huì)。結(jié)合股指期貨研究開發(fā)，有關(guān)專家提出，應(yīng)該從國(guó)際金融市場(chǎng)發(fā)展潮流來審視我國(guó)期貨市場(chǎng)的功能和作用，將之視為一種增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力的金融技術(shù)，一個(gè)國(guó)家沒有這種技術(shù)，整個(gè)市場(chǎng)體系是不安全、不完善的。投資者不掌握這種技術(shù)，則意味沒有防范市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的能力。這種技術(shù)對(duì)于國(guó)民與國(guó)家都十分必要。所以，在“9?11”事件之后美聯(lián)儲(chǔ)主席格林斯潘向美國(guó)人說：借助經(jīng)濟(jì)衰退的機(jī)會(huì)，有必要要求對(duì)國(guó)民進(jìn)行金融知識(shí)技術(shù)的教育。
目前以農(nóng)產(chǎn)品期貨品種開發(fā)服務(wù)于糧改的口號(hào)，是在人們加深了期貨功能對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)方面所起重要作用認(rèn)識(shí)的基礎(chǔ)上提出來的。它表明對(duì)期貨功能的認(rèn)識(shí)有了一個(gè)飛躍，期貨發(fā)展將上升到一個(gè)新的戰(zhàn)略高度。
第三階段，以去年11月9日到13日多哈會(huì)議為標(biāo)志，我國(guó)正式成為世貿(mào)成員，期貨以平穩(wěn)規(guī)范發(fā)展的態(tài)勢(shì)邁入新的發(fā)展階段。對(duì)于即將到來的新形勢(shì)，業(yè)內(nèi)有識(shí)之士認(rèn)為，有必要提升期貨功能和作用的認(rèn)識(shí)，深化對(duì)期貨是風(fēng)險(xiǎn)管理工具這一思想的認(rèn)識(shí)。在這一思想的指導(dǎo)下，開發(fā)出系列期貨品種，化解系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)給國(guó)民經(jīng)濟(jì)帶來的負(fù)面影響，同時(shí)發(fā)展與我國(guó)經(jīng)濟(jì)地位相稱的期貨市場(chǎng)，形成國(guó)際上重要商品的價(jià)格發(fā)現(xiàn)中心，為投資者避險(xiǎn)和進(jìn)行資源配置、商品生產(chǎn)、流通提供更好的條件，增強(qiáng)我國(guó)期貨市場(chǎng)在國(guó)際市場(chǎng)上的地位和競(jìng)爭(zhēng)力。
以上三個(gè)階段表明，不論是期貨業(yè)內(nèi)專家還是有關(guān)方面，對(duì)期貨功能和作用的認(rèn)識(shí)已經(jīng)有了很大提高，特別是意識(shí)到期貨對(duì)國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)的作用很重要。但是，其中可能存在的認(rèn)識(shí)傾向還是應(yīng)引起注意的。在強(qiáng)調(diào)期貨對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)起著重要作用的同時(shí)，須認(rèn)識(shí)到其作用是通過具體的成功運(yùn)作的品種來實(shí)現(xiàn)的，沒有后者將成為空話。因此，怎樣的品種才具有成功運(yùn)作的條件，上市怎樣的品種將變得尤其重要。不能過多地沉湎于某一品種作用于當(dāng)前的宏觀經(jīng)濟(jì)的美好想象中而忽略了對(duì)品種的研究開發(fā)、市場(chǎng)的培育等具體而重要的工作，只有能真正發(fā)揮期貨三大基本功能——風(fēng)險(xiǎn)管理、價(jià)格發(fā)現(xiàn)、投機(jī)等的品種，才能使期貨從效果上服務(wù)于宏觀經(jīng)濟(jì)建設(shè)。
對(duì)于當(dāng)前農(nóng)產(chǎn)品期貨服務(wù)于糧改的問題，正確的認(rèn)識(shí)應(yīng)該是：糧改的深入為農(nóng)產(chǎn)品期貨發(fā)展創(chuàng)造了必要條件，在此基礎(chǔ)上才存在服務(wù)的問題，為糧改而發(fā)展農(nóng)產(chǎn)品期貨，結(jié)果可能適得其反。我國(guó)期貨發(fā)展初期的思路就有這樣的失誤：在不充分認(rèn)識(shí)期貨功能的前提下賦予期貨不切實(shí)際的任務(wù)。雖然人們可以根據(jù)時(shí)代需要去強(qiáng)調(diào)期貨不同功能和作用，在本質(zhì)上期貨基本功能沒有變，變化的只是人們關(guān)于期貨作用于現(xiàn)實(shí)生活的范圍認(rèn)識(shí)發(fā)生了變化，即隨著投資者要求的多樣化，為滿足這些要求，有更多的期貨品種開發(fā)出來了，期貨的外延擴(kuò)大了。這些觀點(diǎn)應(yīng)是人們認(rèn)識(shí)期貨功能和作用需要明確的基本點(diǎn)，也是保證期貨更進(jìn)一步發(fā)展的出發(fā)點(diǎn)。當(dāng)前加強(qiáng)對(duì)期貨基本功能的學(xué)習(xí)研究，是正本清源的重要工作，有利于澄清人們對(duì)期貨的錯(cuò)誤認(rèn)識(shí)，也有利于我國(guó)期貨市場(chǎng)的健康發(fā)展。
作者：張?zhí)烀?nbsp;陳宏 來源：《期貨日?qǐng)?bào)》
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