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證券投資基金的運作
對證券投資基金基本運作的了解是進行基金投資的基礎(chǔ)。我們將在本章介紹有關(guān)證券投資基金基本的運作機制、基金有關(guān)當(dāng)事人的權(quán)利責(zé)任以及基金的信息披露方面的內(nèi)容。
第一節(jié) 證券投資基金的基本運作機制
證券投資基金的運作機制和運作流程是依據(jù)基金管理的法律規(guī)范并與基金的組織形態(tài)密切相關(guān)的。不同組織形態(tài)的基金的當(dāng)事人和運作機制有很大地區(qū)別。我們知道，證券投資基金按照組織形態(tài)可以分為公司型投資基金和契約型投資基金，下面我們就這兩類基金的運作模式分別作一個簡單的說明。
一、 公司型投資基金
公司型投資基金是由具有共同投資目標(biāo)的投資者依據(jù)公司法組成的以盈利為目的、投資于特定對象（如貨幣市場、有價證券）的股份制投資公司。公司型投資基金在組織結(jié)構(gòu)上與股份有限公司有些類似。公司型投資基金發(fā)行普通股份，投資者可以購買公司的股份成為公司的股東，基金將集中的資金用于證券市場的投資，投資者從這些投資中獲取收益。從法律意義上來說，公司的資產(chǎn)為公司的股東所持有，股東選舉產(chǎn)生董事會來負責(zé)公司的管理和運作。公司型基金成立后通常委托專業(yè)的基金管理公司管理基金資產(chǎn)，同時還會委任第三者來保管基金資產(chǎn)，各當(dāng)事人之間的權(quán)利和義務(wù)由公司的章程來規(guī)范。在公司型基金的運作中主要的當(dāng)事人有以下一些：
1、 投資者和發(fā)起人
持有基金份額的投資者是基金公司的股東，享受股東所享有的一切權(quán)利，如參加股東大會，對基金公司的重大決策有投票權(quán)，享受基金公司的分紅和承擔(dān)基金公司的虧損。
同其他股份公司一樣，基金公司是由發(fā)起人創(chuàng)立的。發(fā)起人一般由投資銀行、信托公司、保險公司和基金管理公司充當(dāng)，發(fā)起人負責(zé)向主管部門申請基金的審批并負責(zé)向社會公眾募集基金份額，在基金未能成立時應(yīng)承擔(dān)相應(yīng)的責(zé)任�；鸸镜陌l(fā)起人一般通過控制基金公司的董事會來取得基金公司的實際控制權(quán)。
2、 董事會
基金公司的董事會是基金的常設(shè)管理機構(gòu)，負責(zé)基金公司的管理業(yè)務(wù)，如聘請基金公司的總經(jīng)理和基金管理人，負責(zé)制定基金的投資目標(biāo)和策略，并且負責(zé)基金份額的銷售工作。基金公司的董事一般由發(fā)起人或其他投資者擔(dān)任，但是在有些國家，為了保證董事會的公正，要求公司董事會有一定數(shù)量的獨立董事。
3、 基金管理人
基金管理人受董事會的聘請負責(zé)運用基金資產(chǎn)進行投資并負責(zé)管理基金資產(chǎn)�；鹈磕臧匆欢ǖ谋壤Ц豆芾碣M給基金管理人。
4、 基金托管人
按照各國法律的規(guī)定，基金公司應(yīng)將基金資產(chǎn)存放于獨立的托管人處，由托管人負責(zé)基金資產(chǎn)的安全保管�；鹜泄苋艘话阌奢^大的金融機構(gòu)擔(dān)任，托管人作為基金資產(chǎn)的名義持有人，負責(zé)執(zhí)行基金管理人的指令，辦理基金名下的資金往來，同時一般還負有監(jiān)督基金管理人的責(zé)任。
二、 契約型投資基金
契約型投資基金也稱作信托型投資基金。它是依據(jù)一定的信托契約通過發(fā)行受益憑證而組建的投資基金。該類基金一般由投資者、基金托管人、基金管理人簽定信托契約，通過發(fā)行受益憑證組成信托資產(chǎn)，基金管理人負責(zé)運用信托資產(chǎn)進行投資，基金托管人負責(zé)保管基金的資產(chǎn)。在契約型投資基金的運作中，主要的當(dāng)事人是基金投資者、基金托管人和基金管理人三方。投資者通過購買受益憑證來參與基金投資，獲取投資收益�；鸸芾砣撕突鹜泄苋说穆氊�(zé)與公司型投資基金中管理人和托管人的職責(zé)基本相同。
公司型投資基金相比較，契約型基金在運作機制方面主要有以下不同：
1、 法律依據(jù)不同。公司型投資基金是依據(jù)公司法建立的，基金本身具備法人資格，而契約型投資基金是依據(jù)基金契約組建的，信托法是契約型基金設(shè)立的依據(jù)，契約型基金不具備法人資格。
2、 投資者地位不同。契約型基金的投資者作為基金契約的受益人，對基金的重要投資決策并沒有發(fā)言權(quán)。而公司型基金的投資者是公司的股東，有權(quán)對公司的重大決策進行審批。
3、 基金運營不同。公司型投資基金像一般的股份公司一樣，除非依據(jù)公司法破產(chǎn)、清算，否則公司一般都具備永久性。而契約型投資基金依據(jù)基金契約進行運作，契約期滿后，基金運營隨之終止。
第二節(jié) 基金的發(fā)起人和持有人
本節(jié)關(guān)于基金發(fā)起人的論述依據(jù)《證券投資基金管理暫行辦法》第七條、第八條、第九條、第十二條和第十三條的規(guī)定；有關(guān)基金持有人的論述依據(jù)《證券投資基金管理暫行辦法》第二十九條、第三十條和第三十一條的規(guī)定。
一、 基金發(fā)起人
基金的發(fā)起人在基金設(shè)立中所扮演的角色類似于股份公司設(shè)立時的發(fā)起人，但是由于基金的特殊性，各國的法律對基金發(fā)起人的要求比對普通的股份公司發(fā)起人的要求更加嚴(yán)格。我們下面主要介紹我國基金法規(guī)對基金發(fā)起人的資格和責(zé)任的規(guī)定。
1、 基金發(fā)起人的資格
各國對基金發(fā)起人資格的規(guī)定不盡相同。在基金歷史悠久的英國，由于基金法規(guī)的完善和基金業(yè)自律作用，對基金發(fā)起人資格的要求較為寬松，只要求發(fā)起人是相應(yīng)的行業(yè)協(xié)會的會員，但在其他國家則較為嚴(yán)格�？紤]到基金發(fā)起人在基金設(shè)立中和以后基金運作中的重要性，各國的法規(guī)一般都從發(fā)起人的規(guī)模、商業(yè)信譽和經(jīng)營業(yè)績等方面對其資格進行限制。按照我國的《證券投資基金管理暫行辦法》，發(fā)起人應(yīng)當(dāng)符合以下條件：
（1） 為按照國家有關(guān)規(guī)定設(shè)立的證券公司、信托投資公司和基金管理公司；
（2） 發(fā)起人的實收資本不少于3億元，作為主要發(fā)起人的，應(yīng)當(dāng)有3年以上從事證券投資經(jīng)驗、連續(xù)盈利記錄，基金管理公司除外；
（3） 發(fā)起人應(yīng)當(dāng)有健全的組織機構(gòu)和管理制度，財務(wù)狀況良好，經(jīng)營行為規(guī)范。
2、 發(fā)起人在基金設(shè)立過程中的作用
基金的發(fā)起人在基金的設(shè)立過程中，主要負責(zé)向主管機關(guān)申請批準(zhǔn)基金的設(shè)立。在基金設(shè)立獲得批準(zhǔn)后，負責(zé)基金的募集工作，使基金能夠成功地募集設(shè)立，投入投資運作。
按照《證券投資基金管理暫行辦法》的規(guī)定，在我國契約型基金的設(shè)立過程中，基金發(fā)起人應(yīng)當(dāng)負責(zé)簽定在基金的發(fā)行和運作過程中起著重要作用的文件，這些文件包括：發(fā)起人之間的發(fā)起設(shè)立基金的協(xié)議；和基金管理人及托管人簽定的基金契約；與基金托管人簽定的托管協(xié)議；招募說明書�；鸢l(fā)起人在制作以上文件時應(yīng)當(dāng)保證它們的真實、準(zhǔn)確和完整性，并且格式和內(nèi)容都要符合中國證監(jiān)會的要
求。
發(fā)起人在向中國證監(jiān)會提出批準(zhǔn)設(shè)立基金的申請時，應(yīng)當(dāng)向中國證監(jiān)會提交必備的文件，這些文件除包括以上所說的發(fā)起協(xié)議、基金契約、托管協(xié)議、招募說明書外，還包括申請書、基金的募集方案、律師出具的法律意見書和發(fā)起人近3年的財務(wù)報表。同時，基金的發(fā)起人在所發(fā)起設(shè)立的基金中認購份額所占的比例和在基金存續(xù)期間持有的基金單位占的比例都應(yīng)當(dāng)符合中國證監(jiān)會的規(guī)定。
在基金的設(shè)立獲得批準(zhǔn)后，基金發(fā)起人應(yīng)當(dāng)負責(zé)基金的發(fā)行和募集工作。按照管理辦法的規(guī)定，發(fā)起人應(yīng)在基金募集前3天在中國證監(jiān)會指定的報刊上公開基金的募集說明書，然后按照證監(jiān)會批準(zhǔn)的募集方案發(fā)售基金單位。如果基金的募集達不到法規(guī)的要求時，基金的發(fā)行失敗，基金發(fā)起人應(yīng)當(dāng)負責(zé)將已募集的資金和按照銀行活期存款利率計算的利息在30天之內(nèi)退還給基金認購人，同時基金發(fā)起人還應(yīng)負擔(dān)所有的發(fā)行費用。
二、基金持有人
基金持有人是基金受益憑證的持有者。作為基金的受益人，基金持有人享有基金資產(chǎn)的一切權(quán)益。按照通行做法，基金的資產(chǎn)由基金的托管人保管，并且一般以托管人的名義持有，但是，基金最后的權(quán)益屬于基金的持有人，持有人承擔(dān)基金投資的虧損和收益。
1、 基金持有人的權(quán)利
基金持有人的基本權(quán)利包括對基金收益的享有權(quán)、對基金單位的轉(zhuǎn)讓權(quán)和一定程度上對基金經(jīng)營的決策權(quán)。在不同組織形態(tài)的基金中，對基金決策的影響渠道是不同的。在公司型基金中，基金持有人通過股東大會選舉產(chǎn)生基金公司的董事會來負責(zé)公司的決策，而在契約型基金中，基金的持有人只能通過召開持有人大會對基金的重大事項作出決議，而對基金在投資方面的決策一般不能有直接的影響。按照法規(guī)的規(guī)定，我國的基金持有人享有以下權(quán)利：
W1、出席或委派代表出席基金持有人大會；
W2、取得基金收益；
W3、監(jiān)督基金經(jīng)營情況，獲得基金業(yè)務(wù)及財務(wù)狀況方面的資料；
W4、申購、贖回或者轉(zhuǎn)讓基金單位；
W5、取得基金清算后的剩余資產(chǎn)；
W6、基金契約規(guī)定的其他權(quán)利；
基金持有人大會可以對以下的重大事項作出決議并報中國證監(jiān)會批準(zhǔn)：
W1、修改基金契約；
W2、提前終止基金；
W3、更換基金管理人；
W4、更換基金托管人；
2、 基金持有人的義務(wù)
基金持有人在享有權(quán)利的同時，也必須承擔(dān)管理辦法所規(guī)定的義務(wù)，這些義務(wù)包括：
W1、遵守基金契約；
W2、交納基金認購款項及規(guī)定的費用；
W3、承擔(dān)基金虧損或者終止的有限責(zé)任；
W4、不從事任何有損基金及其他基金持有人利益的行為。
第三節(jié) 基金管理人的責(zé)任和義務(wù)
本節(jié)關(guān)于基金管理人的論述依據(jù)《證券投資基金管理暫行辦法》第二十三條至第二十八條的規(guī)定。
基金管理人是利用自身的專業(yè)投資管理技能，在遵守法規(guī)和基金契約的條件下，運用基金資產(chǎn)進行投資，使基金資產(chǎn)獲得增值的機構(gòu)。在世界上不同的國家和地區(qū)，基金管理人有不同的名稱。如在我國臺灣地區(qū)稱為證券信托投資事業(yè)，在美國被稱為基金管理公司，而在日本則被稱之為證券投資信托委托公司。
一、 基金管理人的基本職責(zé)
基金管理人的基本職責(zé)是充分運用和管理基金資產(chǎn)。按照我國《證券投資基金管理暫行辦法》的規(guī)定，基金管理人的主要職責(zé)有：
1、 按照基金契約的規(guī)定運用基金資產(chǎn)投資并管理基金資產(chǎn)；
2、 及時、足額向基金持有人支付基金收益；
3、 保存基金的會計帳冊、記錄15年以上；
4、 編制基金財務(wù)報告，及時公告，并向中國證監(jiān)會報告；
5、 計算并公告基金凈資產(chǎn)值及每一基金單位資產(chǎn)凈值；
6、 開放式基金的管理人還應(yīng)當(dāng)按照國家有關(guān)規(guī)定和基金契約的規(guī)定，及時、準(zhǔn)確地辦理基金的申購和贖回。
二、 基金管理人資格
基金投資者能否取得較好的回報，完全取決于基金管理人的投資運作�；鸸芾砣俗鳛槲腥耍诜戏ㄒ�(guī)和基金契約的條件下投資相對自由。所以，為了保護基金投資者的利益，世界各國家和地區(qū)對基金管理人的資格都有嚴(yán)格的規(guī)定，基金管理人資格的取得必須經(jīng)監(jiān)管部門的批準(zhǔn)。在美國，基金管理公司必須經(jīng)SEC核準(zhǔn)，而在日本，從事基金管理業(yè)務(wù)必須取得大藏省的許可證�；鸨O(jiān)管當(dāng)局一般會從基金管理人的資本大小、資產(chǎn)質(zhì)量、經(jīng)營業(yè)績、董事的資格、主要業(yè)務(wù)人員的素質(zhì)經(jīng)驗以及是否有投資管理計劃等方面來對基金管理人的資格進行審查。
在香港，按照香港地區(qū)的《單位信托及互惠基金守則》的規(guī)定，基金管理人必須符合以下條件：
W1、公司的主要業(yè)務(wù)為基金管理；
W2、公司有能力動用足夠的財政資源去有效處理業(yè)務(wù)及承擔(dān)債務(wù)公司的發(fā)行及實收資本及資本儲備最少達到100萬港幣或等值外幣；
W3、公司貸出的款額不能占其資產(chǎn)的重大比例；
W4、公司在任何時候都要維持正資產(chǎn)凈值；
同時，條例規(guī)定基金管理公司的董事必須具備良好的聲譽，并有足夠的經(jīng)驗去執(zhí)行職務(wù)。證監(jiān)會還會考慮基金管理公司所雇傭?qū)I(yè)人士的資格和經(jīng)驗。
按照《證券投資基金管理暫行辦法》，我國的基金管理公司須經(jīng)中國證監(jiān)會批準(zhǔn)�；鸸芾砉窘�(jīng)批準(zhǔn)，可以從事基金管理業(yè)務(wù)和發(fā)起設(shè)立基金。設(shè)立基金管理公司應(yīng)當(dāng)具備以下條件：
W1、主要發(fā)起人為按照國家有關(guān)規(guī)定設(shè)立的證券公司、信托投資公司；
W2、主要發(fā)起人經(jīng)營狀況良好，最近3年連續(xù)盈利；
W3、每個發(fā)起人的實收資本不少于3億元；
W4、擬設(shè)立的基金管理公司的最低實收資本為1000萬元；
W5、有明確可行的基金管理計劃；
W6、有合格的基金管理人才。
三、 基金管理公司的退任
為了加強對基金管理人的監(jiān)管和制約，《證券投資基金管理暫行辦法》規(guī)定基金管理人在以下情況下經(jīng)中國證監(jiān)會批準(zhǔn)必須退任：
>W1、基金管理人解散、依法被撤消、破產(chǎn)或者由接管人接管其資產(chǎn)的；
W2、基金托管人有充分理由認為更換基金管理人符合基金持有人利益的；
W3、代表50%以上基金單位的持有人要求基金管理人退任的；
W4、中國證監(jiān)會有充分理由認為基金管理人不能繼續(xù)履行基金管理職責(zé)的。
只有在新的基金管理人經(jīng)中國證監(jiān)會批準(zhǔn)后，原基金管理人方可退任，如果原基金管理人管理的基金無新的基金管理人承接的，基金應(yīng)當(dāng)終止。
第四節(jié) 基金托管人的責(zé)任和義務(wù)
本節(jié)關(guān)于基金托管人的論述依據(jù)《證券投資基金管理暫行辦法》第十五條至第二十二條的規(guī)定。
為了基金資產(chǎn)的安全，防止基金資產(chǎn)被挪用或從事與基金契約不符的投資活動，各國的法規(guī)都要求證券投資基金在設(shè)立的時候，必須委任一個獨立的機構(gòu)來保管基金資產(chǎn)，這獨立的機構(gòu)就是基金托管人。
一、 基金托管人的資格
由于基金托管人在基金的運作中處于聯(lián)系的樞紐地位，各國的監(jiān)管法規(guī)都對基金托管人的資格有嚴(yán)格的要求。從基金資產(chǎn)的安全性和基金托管人的獨立性出發(fā)，一般都規(guī)定基金托管人必須是由獨立于基金管理人并具有一定實力的銀行、保險公司和信托投資公司等金融機構(gòu)擔(dān)任。
在美國，根據(jù)《1940年投資顧問法》，基金的托管人必須是符合以下條件的商業(yè)銀行或信托公司：
1、 在任何時候股東權(quán)益不得少于50萬美元；
2、 至少每年公布一次財務(wù)報表；
3、 經(jīng)聯(lián)邦或州監(jiān)管部門的特許并受到監(jiān)管當(dāng)局的檢查。
在香港，按照香港地區(qū)的《單位信托及互惠基金守則》，基金的托管人必須符合以下要求：
1、 基金托管人必須是：
（1） 根據(jù)《銀行業(yè)條例》的規(guī)定而獲發(fā)牌的銀行；
（2） 附屬于上述銀行的信托公司；
（3） 根據(jù)《受托人條例》注冊的信托公司；
（4） 在香港以外地方注冊成立而獲得證監(jiān)會接納為從事銀行業(yè)務(wù)的機構(gòu)或信托公司。
2、 基金托管人的帳目必須經(jīng)獨立核數(shù)，其實收資本及非分派資本儲備最少為1000萬港幣或等值外幣。
3、 如果基金托管人是具有規(guī)模的財務(wù)機構(gòu)的全資附屬公司，而又符合下列條件時，實收資本及非分派資本儲備可以少于1000萬港幣：
（1） 控股公司簽發(fā)持續(xù)有效的承擔(dān)文件，承諾如果證監(jiān)會要求將會認購額外規(guī)定的資本額；
（2） 控股公司承諾不會任由其全資附屬公司不履行責(zé)任，同時，如果未經(jīng)證監(jiān)會事先許可，不會自行處置或容許處置或發(fā)行托管人的股本，以致托管人不再成為控股公司的全資附屬公司。
而在臺灣地區(qū)，則要求基金托管人必須由銀行擔(dān)任，同時為了保證基金托管人相對基金管理人的獨立性，《證券投資信托基金管理辦法》規(guī)定有下列情形之一的銀行，除非經(jīng)"證管會"核準(zhǔn)，不得擔(dān)任基金托管人：
1、 投資于本基金的管理人已發(fā)行股份總數(shù)10%以上；
2、 擔(dān)任本基金的管理人的董事或監(jiān)察人；
3、 本基金的管理人持有該銀行10%以上股份；
4、 本基金的管理人或其代表人擔(dān)任該銀行的董事或監(jiān)察人。
在我國內(nèi)地的《證券投資基金管理暫行辦法》中，對基金托管人的資格作出如下規(guī)定：
1、 基金托管人必須由商業(yè)銀行擔(dān)任，并經(jīng)中國證監(jiān)會和中國人民銀行批準(zhǔn)；
2、基金托管人和基金管理人在財務(wù)上必須互相獨立，高級管理人員不得在對方兼職；
3、基金托管人必須具備以下條件：
（1）設(shè)有專門的基金托管部；
（2）實收資本不少于80億元；
（3）有足夠的熟悉托管業(yè)務(wù)的專職人員；
（4）具備安全保管基金全部資產(chǎn)的條件；
（5）具備安全、高效的清算、交割能力；
按照上述條件，在目前我國只有5家銀行有資格成為基金托管人，它們分別是：中國工商銀行、中國建設(shè)銀行、中國農(nóng)業(yè)銀行、中國銀行、交通銀行。
二、 基金托管人的責(zé)任
按照國際慣例，托管人承擔(dān)的主要職責(zé)一般有：
1、 資產(chǎn)保管�；鹜泄苋藨�(yīng)對基金資產(chǎn)設(shè)立獨立的托管帳戶，保證基金資產(chǎn)的安全；
2、 執(zhí)行基金的投資指令，并辦理基金名下的資金往來；
3、 復(fù)核審查管理人計算的基金凈資產(chǎn)；
4、 監(jiān)督基金管理人的行為是否符合基金契約的規(guī)定。
與香港地區(qū)、臺灣地區(qū)、英國以及世界其他地區(qū)不同，美國的基金托管機構(gòu)的職責(zé)比較有限，它并不負責(zé)監(jiān)督基金管理人在基金的管理活動中是否遵守基金契約的有關(guān)規(guī)定，這種監(jiān)督的職責(zé)由基金指派的一個董事會承擔(dān)，該董事會的成員獨立于基金管理人和基金本身。
我國頒布的《證券投資基金管理暫行辦法》中規(guī)定的基金托管人的職責(zé)是：
1、 安全保管基金的全部資產(chǎn)；
2、 執(zhí)行基金管理人的投資指令，并負責(zé)辦理基金名下的資金往來；
3、 監(jiān)督基金管理人的投資運作，發(fā)現(xiàn)基金管理人的投資指令違法、違規(guī)的，不予執(zhí)行，并向中國證監(jiān)會報告；
4、 復(fù)核、審查基金管理人計算的基金資產(chǎn)凈值及基金價格；
5、 保存基金的會計帳冊、記錄15年以上；
6、 出具基金業(yè)績報告，提供基金托管情況，并向中國證監(jiān)會和中國人民銀行報告；
7、 基金契約、托管協(xié)議規(guī)定的其他職責(zé)。
管理辦法同時要求基金托管人必須將托管的基金資產(chǎn)和托管人的自有資產(chǎn)嚴(yán)格分開，對不同的基金分別設(shè)置帳戶，實行分帳管理。獨立的帳戶制度，使得即使基金托管人破產(chǎn)，基金資產(chǎn)的安全也不會受到影響，從而保護了基金投資者的利益。
三、 基金托管人的退任&
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關(guān)于基金托管人的退任，各國家和地區(qū)的法律規(guī)定有所不同。如香港地區(qū)規(guī)定，除非委任新的托管人，而且有關(guān)的人選獲得證監(jiān)會的批準(zhǔn)，否則現(xiàn)有的基金托管人不得退任。而臺灣地區(qū)的法規(guī)要求基金托管人因解散、撤消核準(zhǔn)等事由而不能從事基金托管業(yè)務(wù)的，基金應(yīng)由"證管會"核準(zhǔn)的其他托管機構(gòu)承擔(dān)托管業(yè)務(wù)，如果無其他機構(gòu)愿承擔(dān)托管業(yè)務(wù)，則必須終止基金。
我國的《證券投資基金管理暫行辦法》規(guī)定有以下情形之一者，經(jīng)中國證監(jiān)會和中國人民銀行批準(zhǔn)，基金托管人必須退任：
1、 基金托管人解散、依法被撤消、破產(chǎn)或者由接管人接管其資產(chǎn)的；
2、 基金管理人有充分理由認為更換基金托管人符合基金持有人利益的；
3、 代表50%以上的基金單位的基金持有人要求基金托管人退任的；
4、 中國人民銀行有充分理由認為基金托管人不能履行基金托管職責(zé)的；
按照法規(guī)的要求，只有在新的基金托管人經(jīng)中國證監(jiān)會和中國人民銀行審查批準(zhǔn)后，原基金托管人方可退任，若原任基金托管人托管的基金無新的基金托管人接任的，該基金應(yīng)當(dāng)終止并予以清盤。
第五節(jié) 證券投資基金的信息披露
本節(jié)關(guān)于信息披露的論述依據(jù)《證券投資基金管理暫行辦法》第八條、第十二條的規(guī)定以及《證券投資基金基金契約的內(nèi)容和格式（試行）》和《證券投資基金招募說明書的內(nèi)容和格式（試行）》的規(guī)定。
基金的投資者是社會公眾，他們希望通過證券投資基金來獲取投資收益。為了讓基金持有人或潛在的基金投資者能夠及時了解基金真實的經(jīng)營運作情況，并依此進行投資決策，基金管理人和基金托管人必須向公眾披露與基金有關(guān)的一切信息。基金的信息披露是減少基金持有人和基金管理人委托代理關(guān)系的不透明性的重要手段，同時規(guī)范的信息披露也是基金規(guī)范運作的一個重要方面。
一般來說，基金的信息披露包括三種：一是基金在發(fā)售時的信息披露，主要是披露基金的組成文件和招募文件；二是基金在運作中定期的信息披露，包括對基金經(jīng)營狀況的披露和基金投資組合的披露；三是基金的不定期公告，即發(fā)生對基金影響重大事項的披露。我們下面就我國對基金信息披露的規(guī)定進行闡述，并對目前證券投資基金運作中的信息披露規(guī)范化問題提出看法。
一、 基金在發(fā)售時的信息披露
基金在發(fā)售時，應(yīng)當(dāng)對基金的基本情況進行充分披露，使得投資者能在掌握充分資料的情況下，就是否進行投資作出決策。在該階段，基金的發(fā)起人應(yīng)當(dāng)公開披露的信息主要包括兩個重要的文件：基金組成文件和基金的招募說明書。
1、 基金的組成文件
基金的組成文件是指契約型基金的基金契約或公司型基金中的公司章程。訂立基金組成文件的目的是為了明確基金當(dāng)事人的權(quán)利和責(zé)任，規(guī)范基金的運作，保護基金投資者的利益，它是組成基金的法律基礎(chǔ)�；鸾M成文件應(yīng)當(dāng)對基金的設(shè)立、投資運作、信息披露等各方面的內(nèi)容進行規(guī)定。按照我國法規(guī)，證券投資基金契約應(yīng)由基金發(fā)起人、基金管理人和基金托管人三方簽定，包括的主要內(nèi)容有：
W1、基金契約當(dāng)事人的主要情況；
W2、基金的基本情況，包括基金名稱、類型、發(fā)行份額、面值和發(fā)行價格、存續(xù)期限等；
W3、基金單位的發(fā)行，包括發(fā)行時間、方式、發(fā)起人認購的份額；
W4、基金成立的條件和成立后的交易安排；
W5、基金的托管；
W6、基金的投資目標(biāo)、投資范圍、投資政策、投資組合和投資限制；
W7、基金發(fā)起人的權(quán)利和義務(wù)；
W8、基金管理人的權(quán)利和義務(wù)；
W9、基金托管人的權(quán)利和義務(wù)；
W10、基金持有人的權(quán)利和義務(wù)；
W11、基金持有人大會的召開方式、議事程序、表決和公告；
W12、基金托管人和基金管理人的更換條件和程序；
W13、基金資產(chǎn)的構(gòu)成、帳戶和資產(chǎn)的處分；
W14、基金費用的種類、計提方法和支付方式，基金的稅收；
W15、基金的收益分配政策；
W16、基金的會計政策和審計；
W17、基金的信息披露；
W18、基金的終止和清算程序；
W19、違約責(zé)任和爭議的處理；
W20、基金契約的效力、修改和終止。
2、 招募說明書
基金的招募說明書是由基金的發(fā)起人編制的，它除了向投資者披露基金本身的情況外，還應(yīng)當(dāng)對基金發(fā)行等情況進行披露。按照法規(guī)的要求，它的主要內(nèi)容除包括我們上面介紹的基金契約的內(nèi)容外，還包括：
W1、本次發(fā)行的有關(guān)當(dāng)事人的基本情況，包括基金發(fā)起人、銷售機構(gòu)、律師事務(wù)所和經(jīng)辦律師、會計師事務(wù)所和經(jīng)辦注冊會計師以及其他有關(guān)機構(gòu)；
W2、基金管理人的基本情況、主要管理人員情況、部門設(shè)置、內(nèi)部風(fēng)險控制、監(jiān)察稽核和財務(wù)管理制度、經(jīng)營狀況和經(jīng)營業(yè)績；
W3、基金托管人的基本情況和部門設(shè)置、主要人員情況。
二、 基金運作中定期向基金持有人披露的信息
基金定期的信息披露主要是為了讓基金的持有人及時地了解基金的經(jīng)營業(yè)績、基金資產(chǎn)的增長以及基金的投資組合是否符合基金承諾的投資方向。按照我國的規(guī)定，證券投資基金定期披露的信息包括以下方面：
1、 年度報告和中期報告
基金的年報在基金會計年度結(jié)束后的90日內(nèi)公告，中期報告在基金會計年度前6個月結(jié)束后的30日內(nèi)公告。年報和中報主要應(yīng)披露在報告期間內(nèi)基金管理人運用基金資產(chǎn)投資的業(yè)績、基金的資產(chǎn)負債情況以及重大事件。
2、基金資產(chǎn)凈值和投資組合
基金的投資組合應(yīng)當(dāng)每3個月至少公告一次，公告的內(nèi)容一般包括基金投資在股票和債券上的金額、比例，投資金額較大的股票名稱和投資數(shù)量，以及投資的行業(yè)分布情況。開放式基金的凈資產(chǎn)值每周至少公告一次，封閉式基金的凈資產(chǎn)值每月至少公告一次，從1998年10月12日開始，中國證監(jiān)會要求封閉式基金每周公布一次資產(chǎn)凈值。
3、 基金的公開說明書
開放式基金成立后，應(yīng)于每6個月結(jié)束后的一個月內(nèi)公告公開說明書，并應(yīng)在公告時間1
5日前報中國證監(jiān)會審核。公開說明書的內(nèi)容包括基金簡介、投資組合、經(jīng)營業(yè)績、重要變更事項和其他應(yīng)披露事項等。
三、 臨時公告與報告
基金在運作過程中發(fā)生可能對基金持有人權(quán)益及基金單位的交易價格產(chǎn)生重大影響的事項時，應(yīng)按照法律、法規(guī)及中國證監(jiān)會的有關(guān)規(guī)定及時報告并公告。這些事項主要包括基金持有人大會決議，基金管理人或基金托管人的變更，基金管理人或基金托管人的董事、監(jiān)事和高級管理人員變動或受到重大處罰，重大關(guān)聯(lián)事項，基金上市，基金提前終止等。
四、我國基金信息披露中存在的問題
從信息披露的內(nèi)容來看，我國的基金法規(guī)要求比世界上其他國家和地區(qū)的規(guī)定要多，這充分體現(xiàn)了我國的監(jiān)管部門在證券投資基金的規(guī)范試點階段，對基金投資者利益的保護。但我們覺得目前的信息披露方式尚有改進的余地。
1、基金收益的披露問題
我們認為，除中報和年報之外，基金僅定期披露凈資產(chǎn)值而無須披露實際收益將不利于基金投資者全面、真實地理解基金的經(jīng)營狀況，信息披露制度的漏洞可能會給炒作基金留下可乘之機。
基金的凈資產(chǎn)與實際收益是兩個性質(zhì)不同的概念。基金的凈資產(chǎn)是按基金所投資證券的市值計算，它反映的是基金所投資證券的帳面價值。由于目前對基金所投資股票的市場操縱行為難以根除，基金的凈資產(chǎn)可能存在相當(dāng)大的水分；同時，如果基金持有某只股票的比例較大，尤其是基金與其他金融機構(gòu)聯(lián)手炒作股票，則基金未必能以公布凈資產(chǎn)值時的股票價格將股票盡數(shù)賣出，實現(xiàn)收益。因此，我們建議公布基金凈資產(chǎn)值時也公布基金的實際收益情況。
2、 投資組合公布的內(nèi)容
目前幾家證券投資基金公布的投資組合，一般都將投資國債和持有的現(xiàn)金合并為一項內(nèi)容。但是，國債和現(xiàn)金在基金投資組合中的意義是完全不同的。國債是基金的一個投資品種，按照規(guī)定，證券投資基金必須將20%以上投資于國債。而基金持有現(xiàn)金，是以備基金持有人贖回或暫時的周轉(zhuǎn)性需求。投資者和監(jiān)管者從基金資產(chǎn)中國債的比例，可以確定基金管理人是否遵守基金法規(guī)和基金契約對投資范圍和投資比例的要求，而現(xiàn)金頭寸的大小反映了基金管理人充分運用基金資產(chǎn)的能力。所以，我們認為國債和現(xiàn)金的比例分列可以給投資者和監(jiān)管者提供更加有效的信息。
3、 關(guān)聯(lián)交易的披露
我國目前有4家基金管理公司各自是以一家證券公司或信托投資公司為控股股東成立的�；鸸芾砉境鲇谕顿Y的需要或其他原因，可能會投資控股股東所承銷甚至是自營業(yè)務(wù)所投資的股票，這就存在關(guān)聯(lián)交易問題。我國的管理辦法禁止基金投資于與基金托管人和基金管理人有利害關(guān)系的公司發(fā)行的證券，在1998年8月發(fā)布的《關(guān)于加強證券投資基金監(jiān)管有關(guān)問題的通知》中，規(guī)定"嚴(yán)禁運用基金資產(chǎn)配合管理公司的發(fā)起人、所管理基金的發(fā)起人及其他任何機構(gòu)的證券投資業(yè)務(wù)；嚴(yán)禁故意維持或抬高管理公司的發(fā)起人、所管理基金的發(fā)起人及其他任何機構(gòu)所承銷股票的價格"。但是在實際操作中，以上行為的界定比較困難。我們認為，從保護基金持有人利益的角度出發(fā)，基金管理人應(yīng)當(dāng)在發(fā)生關(guān)聯(lián)交易時，不論該交易是否屬于上述禁止的行為，都應(yīng)當(dāng)對關(guān)聯(lián)交易的數(shù)量、價格等信息進行充分披露。
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