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國債市場的投資機(jī)會(huì)和價(jià)值
自今年7月以來,滬深股市持續(xù)單邊下跌已達(dá)3個(gè)多月,跌幅超過20%,在諸多因素不明朗前股市仍難走出明確的上升行情。而債券市場則在走出大半年上升行情后,依然保持強(qiáng)勢。從二級(jí)市場來看,9905券走出了一輪波瀾壯闊的填權(quán)行情,696、896、9704、9908等幾個(gè)固定收益品種自7月份持有到現(xiàn)在平均上漲了2.14%,010107券上市僅兩個(gè)月就創(chuàng)下了上漲8%的記錄。從一級(jí)市場來看,新發(fā)國債無論在交易所市場,還是在銀行間市場,其中標(biāo)利率都處于招標(biāo)區(qū)間的下限,記賬式七期國債更是出現(xiàn)了所有承銷機(jī)構(gòu)在最低中標(biāo)利率均分發(fā)行量的火爆場面。
從債券市場與股票市場鮮明的對(duì)比可以看出,債券市場作為資本市場重要的組成部分正在發(fā)揮日益重要的作用,債券因其穩(wěn)定收益越來越成為機(jī)構(gòu)投資者的重要投資品種。在股市步入中長期調(diào)整之時(shí),債市醞釀著更大的投資機(jī)會(huì)。
從影響債券走勢最重要的利率因素來看,美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)九次降息以刺激本國經(jīng)濟(jì)發(fā)展,目前利率已降到40多年來的最低點(diǎn)。歐元區(qū)、英、日、澳也紛紛降息,頓時(shí)在世界范圍內(nèi)掀起一輪降息熱潮。我國今年以來市場利率也呈下降趨勢。財(cái)政部國債招標(biāo)利率持續(xù)走低,10年期與7年期國債利率出現(xiàn)倒掛,二級(jí)市場國債收益率整體下降,銀行間回購利率逐步走低,交易所回購利率也呈下降趨勢。國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化以及國內(nèi)市場共同推動(dòng)的結(jié)果,人們對(duì)利率下調(diào)預(yù)期加大,使債市面臨新的發(fā)展機(jī)遇。
從資本市場資金面來看,由于股票發(fā)行方式的改革以及近期股市的持續(xù)走軟,使得屯積在一級(jí)市場的7000億資金和大量閑置資金,在逐利本性的驅(qū)動(dòng)下,更多地涌入債券市場;同時(shí),新近成立的華安創(chuàng)新和南方穩(wěn)健成長等開放式基金已經(jīng)入場,諸多改制基金需要擴(kuò)募,還有新的大型封閉基金要發(fā)行。根據(jù)契約規(guī)定,上述基金都必須持有相當(dāng)數(shù)量國債。所有這一切都將進(jìn)一步加大市場對(duì)國債的需求,國債將會(huì)出現(xiàn)供不應(yīng)求的現(xiàn)象。大量資金的涌入必將給債券市場的進(jìn)一步走強(qiáng)創(chuàng)造堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。
實(shí)際上,由于國債投資收益的穩(wěn)定性和風(fēng)險(xiǎn)可控性,越來越多的投資者認(rèn)識(shí)到了債券的投資價(jià)值。以往國債投資,尤其是交易所國債更多地是作為券商委托資產(chǎn)管理的工具,或是基金管理公司再融資的工具和滿足契約規(guī)定不得已的投資行為。而現(xiàn)在,尤其是股市出現(xiàn)暴跌、系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)增大、理性投資成為主流的情況下,債券就成為投資者規(guī)避市場風(fēng)險(xiǎn)、獲取穩(wěn)定回報(bào)的首選。從今年的投資運(yùn)作來看,獲得較好投資收益的機(jī)構(gòu)無不是把債券市場的投資作為重點(diǎn)。因此,我國的債券市場在未來的一段時(shí)間內(nèi)將有可能繼續(xù)走出整體上揚(yáng)行情,尤其是固定利率債券投資價(jià)值依然較大。近期財(cái)政部和國家開發(fā)銀行將在銀行間市場發(fā)行超長期的國債、金融債,這標(biāo)志著中國債券市場發(fā)展的新階段已經(jīng)來臨。(中國人壽資金運(yùn)用中心克萊姆博士)
據(jù)了解,根據(jù)國家年初的財(cái)政預(yù)算報(bào)告,今年計(jì)劃發(fā)行國債總規(guī)模為5004.05億元,已發(fā)行了3660億元,完成發(fā)行計(jì)劃逾七成。年內(nèi)還將有1500億元左右的國債將發(fā)行。
記者在采訪中還了解到,管理層有意扶持國債市場另有其動(dòng)機(jī)———國有股減持。據(jù)悉,今年以來通過按市場價(jià)進(jìn)行國有股減持,其效果并不明顯,如能通過債市來進(jìn)行就會(huì)一舉兩得,既減持了國有股,又給眾多中小投資者帶來了投資機(jī)會(huì)。有專家具體設(shè)計(jì)了通過債市減持國有股的方案:先面向特種國債投資者發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券,可轉(zhuǎn)換債券的收益低于國債,但認(rèn)購可轉(zhuǎn)換債券的投資者自動(dòng)獲得購買國有股權(quán)的資格,然后根據(jù)國有股權(quán)凈資產(chǎn)和二級(jí)市場情況,定價(jià)出售國有股權(quán),相當(dāng)于一級(jí)市場的申購,售出的股份可在股市二級(jí)市場流通。如果此方案被正式采納,那么投資者在國債市場的投資機(jī)會(huì)無疑又將增加幾分。(《四川金融投資報(bào)》)
股市自6月份以來綜合指數(shù)下跌了近30%,而與此同時(shí)的債券市場上,國債各品種的價(jià)格卻是“芝麻開花節(jié)節(jié)高”,持有者不僅躲過了被套的命運(yùn),而且除新上市的(010110)品種以外,國債市場上9只上市交易的品種自6月底以來的平均漲幅為2%。其中8月份上市的20年期付息計(jì)賬式國債更是在一個(gè)多月內(nèi)最高漲幅達(dá)8%以上。
。保霸拢保比肇(cái)政部再次發(fā)出發(fā)行新債的通知,規(guī)定將通過全國銀行間債券市場發(fā)行為期20年的固定利率附息債,票面利率按競爭性招標(biāo)的中標(biāo)利率確定;發(fā)行結(jié)束后,在全國銀行間債券市場同時(shí)以現(xiàn)券和回購的方式進(jìn)行流通,并規(guī)定了此次國債將通過中央國債登記結(jié)算有限公司進(jìn)行托管注冊(cè)等等。
此次發(fā)行的國債只面向可在銀行間債券市場進(jìn)行交易的金融機(jī)構(gòu),一般的個(gè)人投資者是無法買賣的。那么,個(gè)人投資者怎么才能介入國債市場?現(xiàn)在的國債市場有沒有投資價(jià)值呢?
從第一級(jí)投資品種看,債市的投資品種主要有以下三類:
第一類是國債:從國債現(xiàn)有品種看,主要有通過銀行系統(tǒng)發(fā)行并交易的憑證式國債,在交易所發(fā)行并流通的計(jì)賬式國債和在銀行間債券市場發(fā)行流通的計(jì)賬式國債。但一般投資人只可以對(duì)前兩種國債進(jìn)行投資,其交易市場主要集中在銀行的國債柜臺(tái)和證券交易所。而對(duì)于后者在買賣時(shí)需像買賣股票那樣,先開立證券賬戶或通過開立國債專戶的方式,經(jīng)證券公司營業(yè)部代理在交易所進(jìn)行國債交易;
第二類是國債回購:回購市場是一個(gè)短期資金拆借的市場,從其自身看,主要是隨著市場利率的波動(dòng)而波動(dòng),但對(duì)其影響最大的還是周邊的金融子市場,如股票市場。原則上所有的投資人都可以進(jìn)行國債回購交易,但必須先在登記公司進(jìn)行登記,并且拆入資金的投資人需在交易所進(jìn)行上市國債品種的抵押;
第三類是上市或非上市交易的金融債券和企業(yè)債券:由于非國債類的上市債券成交量很小,所以對(duì)于此類債券,主要以持有到期來獲取穩(wěn)定收益為主,一般在二級(jí)市場很少進(jìn)行買賣。
在交易所內(nèi),有10只上市的國債品種和6種不同期限的回購品種。10只國債從期限看,均是中長期債券。其中存續(xù)期最長的是今年7月發(fā)行的年利率為4.26%的20年期債券(代碼010107),存續(xù)期最短的是(000896),2003年到期;在計(jì)息方式上,上市的10只國債品種均為付息式債券,其中(010107)是半年付息一次,其余各品種均為一年付息一次。國債回購品種共有6個(gè),但從期限上看分為短期品種和中期品種兩類,R003—R028均為一個(gè)月內(nèi)的短期品種,而R091、R182為中期品種。
理論上債券的收益包括兩部分:一是買賣差價(jià),二是資本利得,具體地說,就是包括固定的債券利息和二級(jí)市場投資差價(jià)。但從性質(zhì)上講,對(duì)任何金融品種的投資都是在預(yù)期未來。
而債券本身是一個(gè)利率品種,所以從投資角度看,投資國債最主要的機(jī)會(huì)在于當(dāng)市場利率發(fā)生下降變化或市場對(duì)利率的下降有預(yù)期時(shí),因收益率的差額而導(dǎo)致債券價(jià)格大幅上揚(yáng)的機(jī)會(huì);而在利率處于穩(wěn)定期或面臨上調(diào)預(yù)期的時(shí)候,其投資價(jià)值就會(huì)大大降低,甚至?xí)a(chǎn)生階段性虧損。但所有投資方法的實(shí)現(xiàn)都有一個(gè)前提,即只有當(dāng)市場利率處于下降趨勢時(shí)盈利機(jī)會(huì)才會(huì)較多,否則收益就會(huì)有限,甚至?xí)a(chǎn)生階段性虧損。而之所以會(huì)這樣是因?yàn)閭瘡男再|(zhì)上來講盈利空間是有限的,其到期收益率決定了其價(jià)格的最大限額,這樣,只有在市場利率發(fā)生或即將發(fā)生較大變化時(shí),才會(huì)在其中形成較大的盈利。但從現(xiàn)在的市場機(jī)會(huì)看
,炒作國債不具備環(huán)境和條件,雖然美國的連續(xù)降息對(duì)國內(nèi)形成了一定降息壓力,但從我國的情況看,
一是國內(nèi)經(jīng)濟(jì)受美國經(jīng)濟(jì)衰退的影響較小,
二是經(jīng)過近幾年的連續(xù)降息后,我國利率的下降空間已很小。
所以未來幾年,利率下調(diào)的可能性在逐步減弱,甚至?xí)行》鸩缴仙目赡。這樣,國債投資就缺少了最基本的動(dòng)力和條件。而近期債市的強(qiáng)市走勢主要是受美國事件的影響,同時(shí)也有一定的人為炒作因素。現(xiàn)在按照現(xiàn)金流折算的國債市場平均到期收益率在3%左右且基本保持穩(wěn)定,對(duì)于想通過國債市場的炒作博取高收益的投資者,目前沒有必要介入國債市場。如果是為了進(jìn)行資產(chǎn)的保值和避險(xiǎn),那么,國債市場還是一個(gè)可以考慮的投資渠道。
●陳海滔
西南財(cái)經(jīng)(2001年10月19日)
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