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開(kāi)放式與封閉式基金持現(xiàn)比例差異分析
[摘要]目前市場(chǎng)上有一種普遍的看法，就是為了應(yīng)付基金持有人隨時(shí)可能的贖回請(qǐng)求，開(kāi)放式基金必須持有比封閉式基金更多的現(xiàn)金，以保證足夠的流動(dòng)性，而現(xiàn)金過(guò)多會(huì)影響開(kāi)放式基金在股票上的投資，從而導(dǎo)致開(kāi)放式基金的盈利能力會(huì)比封閉式基金有所下降。
2001-11-30
但從開(kāi)放式基金贖回的有關(guān)規(guī)定和我國(guó)封閉式基金的歷史運(yùn)作情況來(lái)看，開(kāi)放式基金和封閉式基金在現(xiàn)金持有量差異可能并不大。
《開(kāi)放式證券投資基金試點(diǎn)辦法》在支付贖回時(shí)間、巨額贖回事項(xiàng)的規(guī)定上，都為開(kāi)放式基金籌集贖回資金贏得了時(shí)間，另一方面，在我國(guó)基金要保持凈資產(chǎn)的20％以上投資于國(guó)債，鑒于國(guó)債的流動(dòng)性與現(xiàn)金沒(méi)有很大區(qū)別，開(kāi)放式基金還可以通過(guò)國(guó)債回購(gòu)等手段來(lái)獲得流動(dòng)性，這些安排都有效地減緩了開(kāi)放式基金流動(dòng)性管理的壓力。
從我國(guó)封閉式基金運(yùn)作的歷史來(lái)看，即使行情高漲，基金的持股比例也從來(lái)沒(méi)有達(dá)到80％的法定限額，一般在70％左右，還是保留了一定量的現(xiàn)金和國(guó)債，而在行情較好時(shí)，開(kāi)放式基金面臨的贖回壓力將十分小，因此只須持有極少量的現(xiàn)金，可以認(rèn)為在行情較好時(shí)開(kāi)放式基金和封閉式基金持有的現(xiàn)金比例應(yīng)沒(méi)有很大差別；而當(dāng)行情低迷時(shí)，比如目前的市場(chǎng)狀況，根據(jù)三季度的統(tǒng)計(jì)，封閉式基金整個(gè)持倉(cāng)比例在50％左右，個(gè)別的只有20％，假設(shè)是開(kāi)放式基金，也保持一般的持股比例，如50％，應(yīng)足夠應(yīng)付投資者日常的贖回，除非出現(xiàn)大量贖回的情況。但對(duì)投資者而言，基金較低的持股水平已經(jīng)降低了很大一部分風(fēng)險(xiǎn)，而且非理性的贖回往往導(dǎo)致基金股票資產(chǎn)的強(qiáng)制變現(xiàn)，最終的損失還是由贖回者自己承擔(dān)，因此，除了失去對(duì)基金管理人的信任等原因，與封閉式基金相似的現(xiàn)金比例足以讓開(kāi)放式基金保持足夠的流動(dòng)性。
既然開(kāi)放式基金和封閉式基金持有的現(xiàn)金比例不會(huì)有很大的差距，兩者所面臨的市場(chǎng)環(huán)境等其他因素也相同，那么認(rèn)為開(kāi)放式基金不如封閉式基金的理由就不一定充分了。
我國(guó)的封閉式基金每年在分紅之后，都暴露出后勁不足的問(wèn)題，這主要就是因?yàn)榇笠?guī)模的現(xiàn)金流出導(dǎo)致基金資產(chǎn)的變現(xiàn)能力降低，基金難以根據(jù)市場(chǎng)的變化，及時(shí)轉(zhuǎn)換資產(chǎn)在行業(yè)和股票上的分布，而對(duì)于隨時(shí)會(huì)得到新的認(rèn)購(gòu)申請(qǐng)的開(kāi)放式基金而言，新資金的注入將對(duì)基金的運(yùn)作起到很好的促進(jìn)作用�；鹪谵D(zhuǎn)換資產(chǎn)時(shí)不必急于賣出舊股票買入新股票，而可以用新資金買入想要投資的股票，想要替換的股票可以在市場(chǎng)有利時(shí)賣出。
（ 聯(lián)合證券研究所,歐陽(yáng)剛）
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