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“交易所國(guó)債市場(chǎng)實(shí)施凈價(jià)交易”政策評(píng)析
國(guó)通證券研發(fā)中心 賈飆
滬深交易所日前發(fā)出通知，根據(jù)財(cái)政部、人民銀行、證監(jiān)會(huì)的決定，交易所國(guó)債市場(chǎng)將于今年3月25日試行凈價(jià)交易。
一、 凈價(jià)交易與全價(jià)交易的差異
根據(jù)通知精神，凈價(jià)交易是指在現(xiàn)券買(mǎi)賣(mài)時(shí)，以不含自然增長(zhǎng)應(yīng)計(jì)利息的價(jià)格報(bào)價(jià)并成交的交易方式；國(guó)債凈價(jià)交易試行后仍然遵循證券交易所現(xiàn)行的交易規(guī)則。國(guó)債凈價(jià)交易將實(shí)行凈價(jià)申報(bào)和凈價(jià)撮合成交，以成交價(jià)格和應(yīng)計(jì)利息額之和作為結(jié)算價(jià)格；國(guó)債凈價(jià)交易以每百元國(guó)債價(jià)格進(jìn)行報(bào)價(jià)，應(yīng)計(jì)利息額按每百元國(guó)債所含利息額列示；報(bào)價(jià)系統(tǒng)和行情發(fā)布系統(tǒng)同時(shí)顯示凈價(jià)價(jià)格和應(yīng)計(jì)利息額。凡是實(shí)行凈價(jià)交易的國(guó)債,其交易傭金、交易經(jīng)手費(fèi)等均以結(jié)算價(jià)為基數(shù)進(jìn)行計(jì)算。目前，滬深兩地證券交易所場(chǎng)內(nèi)掛牌交易的所有國(guó)債品種均為附息記帳式券，均采用全價(jià)交易方式。而在全價(jià)交易方式下，由于國(guó)債價(jià)格中包含了持有期內(nèi)的應(yīng)計(jì)利息，即國(guó)債價(jià)格是含息價(jià)格，且隨著時(shí)間的推移不斷變化。
二、 交易所國(guó)債市場(chǎng)實(shí)施凈價(jià)交易的優(yōu)點(diǎn)
1、 實(shí)施凈價(jià)交易有利于投資者對(duì)債券的到期收益率作出及時(shí)和直接的判斷
在實(shí)施全價(jià)交易時(shí)，因顯示的國(guó)債價(jià)格是含息價(jià)格，應(yīng)計(jì)利息包含在價(jià)格中，無(wú)法直接對(duì)到期收益率作出直觀和及時(shí)的判斷。實(shí)施凈價(jià)交易后，顯示的價(jià)格中不包括應(yīng)計(jì)利息，投資者可根據(jù)凈價(jià)偏離面值的方向及程度立即知道到期收益率偏離票面利率的方向和程度。如010110券3月15日顯示價(jià)格為101.50元，其中應(yīng)計(jì)利息為1.38元，凈價(jià)為100.12元，比面值稍高，從這一凈價(jià)上投資者可立即直觀地判斷出其到期收益率應(yīng)比票面利率2.95%稍低，計(jì)算結(jié)果可知當(dāng)天到期收益率為2.93%，從而幫助投資者迅速作出投資決策。推而廣之，從凈價(jià)走勢(shì)圖上投資者就可以基本了解債券到期收益率的變動(dòng)趨勢(shì)。
2、 實(shí)行凈價(jià)交易有利于與國(guó)債資本市場(chǎng)接軌
凈價(jià)交易符合國(guó)際慣例，特別是附息國(guó)債實(shí)行凈價(jià)交易是國(guó)際上比較通行的做法，是國(guó)債市場(chǎng)發(fā)達(dá)國(guó)家的基本經(jīng)驗(yàn)。我國(guó)推行國(guó)債凈價(jià)交易，有利于我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)向國(guó)際慣例靠攏，縮小我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)與發(fā)達(dá)國(guó)家國(guó)債市場(chǎng)的差距。
3、實(shí)行凈價(jià)交易可有效地實(shí)施國(guó)債投資按相關(guān)稅則規(guī)定征收稅款
實(shí)行凈價(jià)交易能分辯出國(guó)債交易中的資本收益和利息收益，為稅務(wù)處理提供便利。根據(jù)《中華人民共和國(guó)國(guó)庫(kù)券條例)規(guī)定：“國(guó)債的利息收入享受免稅待遇”在凈價(jià)交易方式下，將國(guó)債成交價(jià)格與應(yīng)計(jì)利息分開(kāi)，利息收入部分免稅，而由于凈價(jià)上漲而獲得的資本利得則應(yīng)交納所得稅，凈價(jià)交易使利息收入和資本利得一目了然，有利于稅收方面的財(cái)務(wù)處理。
三、 實(shí)行凈價(jià)交易對(duì)國(guó)債市場(chǎng)的影響
交易所國(guó)債市場(chǎng)實(shí)施凈價(jià)交易，與國(guó)際慣例接軌，有利用于交易所國(guó)債市場(chǎng)的規(guī)范與發(fā)展，對(duì)交易所國(guó)債市場(chǎng)來(lái)講是一項(xiàng)重大的制度變革，長(zhǎng)期來(lái)看是一項(xiàng)利好政策，短期而言，對(duì)交易所國(guó)債市場(chǎng)的影響主要有三點(diǎn)：
1、 高票面利率債券投資價(jià)值增大
實(shí)行凈價(jià)交易后，由于稅負(fù)差別問(wèn)題，各券種的投資價(jià)值會(huì)有一定影響，高票面利率的債券由于凈價(jià)是不斷下降的，因此是不需要繳稅的；而票面利率低于市場(chǎng)收益率的債券，由于凈價(jià)是逐漸增加的，就需對(duì)資本利得繳稅。因此，在同等條件下，高息票債券的投資價(jià)值更大。
2、短期內(nèi)普通機(jī)構(gòu)投資者可能出局觀望
新的凈價(jià)交易方式對(duì)于普通機(jī)構(gòu)投資者來(lái)講還要有一個(gè)認(rèn)識(shí)過(guò)程，在不能準(zhǔn)確判斷其影響和熟練應(yīng)用相關(guān)工具的情況下可能會(huì)選擇出局觀望，如目前看到的債券價(jià)格行情圖，一般都是向上趨勢(shì)的圖線(xiàn)；并由于除息，價(jià)格圖線(xiàn)會(huì)在付息日有明顯斷層。實(shí)行凈價(jià)交易后，高票面利率的債券價(jià)格（凈價(jià)）圖線(xiàn)卻都會(huì)是向下的趨勢(shì)。并且在除息日也不會(huì)有任何折斷，價(jià)格日漸下降這一事實(shí)，估計(jì)大多數(shù)投資者還要有個(gè)適應(yīng)熟悉的過(guò)程，在投資操作上自然持觀望態(tài)度。
3、 對(duì)凈價(jià)交易熟悉的國(guó)債市場(chǎng)投資機(jī)構(gòu)將乘機(jī)入場(chǎng)
這些投資機(jī)構(gòu)往往資金雄厚，具有較大的研究和投資隊(duì)伍，對(duì)凈價(jià)交易研究比較深入，并進(jìn)行過(guò)相關(guān)的計(jì)算機(jī)模擬，對(duì)相關(guān)操作和計(jì)算已完全熟悉。這些機(jī)構(gòu)對(duì)相應(yīng)品種的乘機(jī)建倉(cāng)可能會(huì)導(dǎo)致國(guó)債市場(chǎng)重新走強(qiáng)。
總之，交易所國(guó)債市場(chǎng)實(shí)施凈價(jià)交易，對(duì)國(guó)債市場(chǎng)而言屬中性偏好，這一方式的實(shí)行將有利于國(guó)債市場(chǎng)的規(guī)范和發(fā)展，有利于投資者準(zhǔn)確地對(duì)國(guó)債進(jìn)行價(jià)值判斷，更好地把握投資機(jī)會(huì)。
來(lái)源:全景網(wǎng)絡(luò)
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