- 相關(guān)推薦
基金的角色定位和市場功能
證券時報 全景網(wǎng)絡(luò) 富蘭克林坦伯頓基金集團合辦—— “基金在線”第八期
編者按
2002年，基金面臨轉(zhuǎn)折：一方面，經(jīng)過2001年和2002年初的重挫，元氣有待恢復(fù)；政策優(yōu)惠又不斷減少監(jiān)管收緊，基金公司利潤迅速稀釋；另一方面基金管理公司開始悄然增加，眾多開放式、封閉式基金輪候發(fā)行。
基金在市場中扮演的角色也在變化中，那么基金在證券市場中該如何定位？“基金在線"第八期節(jié)目請來了專業(yè)人士對此進行研討。
主持人：唐 健
嘉賓：
鵬華基金管理有限公司 鄭 毅
申萬證券研究所 康 偉
銀河證券基金評價研究中心 胡立峰
寶盈基金管理有限公司 陳茂仁
基金還是不是風(fēng)向標(biāo)？
主持人：2001年以來，基金在市場中的作用正在發(fā)生變化。在過去，基金一度被視為大資金的風(fēng)向標(biāo)。但2001年基金在市場中的作用發(fā)生了很大的變化，它不但不能再像過去一樣引領(lǐng)市場熱點，在大市的判斷上也與一般的投資者沒有多大的區(qū)別。這種變化是市場因素造成的還是基金業(yè)發(fā)展的必然？
胡立峰：過去基金引領(lǐng)市場熱點有“人為"成分。部分基金通過頻繁的交易，制造虛假的熱點，吸引外圍資金的入場，由于基金事實上的資金、帳戶、信息優(yōu)勢及政策支持，使得基金主動性操作的能量大增，在重倉股的操作中占據(jù)優(yōu)勢地位�，F(xiàn)在監(jiān)管之劍高懸，交易所監(jiān)控等級提高，基金交易行為中的灰色地帶被杜絕，再加上輿論的監(jiān)督，相對于過去頻繁的主動性交易，現(xiàn)在基金明顯“手腳被綁"。我覺得這是市場規(guī)范化進程演進的必然，也是證券市場的進步。
陳茂仁：我覺得這兩個原因都有，因為在一個發(fā)展中的證券市場里本身有許多需要進一步完善的地方，在這種情況下期望基金有非常規(guī)范的發(fā)展以及明確的投資風(fēng)格是不太現(xiàn)實的。市場之所以會出現(xiàn)上述變化，是證券市場正逐漸走向規(guī)范過程中的一個結(jié)果。
鄭毅：2001年市場從6月份開始見頂回落，從基金三季度公布的投資組合情況看，大部分基金都在三季度對倉位進行了減持，這說明基金對大勢的判斷還是基本正確的。另外大部分基金將投資重點轉(zhuǎn)到了傳統(tǒng)行業(yè)，這與煤炭,運輸?shù)刃袠I(yè)復(fù)蘇相對應(yīng)�；鹪谕顿Y中主要依據(jù)各種研究報告，并不刻意的去追逐市場熱點。
康偉：關(guān)于這個問題較為復(fù)雜，首先基金被視為大資金風(fēng)向標(biāo)的作用依然存在，只是其他的大資金如券商、專業(yè)投資機構(gòu)以及三類企業(yè)等機構(gòu)的運作在一定程度上抵消和分散了基金的引導(dǎo)作用。這一點從基金凈值規(guī)模占市值的比例也可以看出，目前上述的比例還不到10％，如果扣除債券和現(xiàn)金的比例則大致在5％左右，即便要成為市場的主要坐標(biāo)還有很長的一段路要走，特別是凈值規(guī)模還需要成倍的增長。至于大市判斷影響的因素非常復(fù)雜，國外的統(tǒng)計也表明即便是如基金管理人這樣的專業(yè)投資人與一般投資人相比，對于市場的判斷也不占有明顯的優(yōu)勢，如果僅僅從大市判斷角度評價基金，基金管理人的作用并不大。
主持人：康偉給了我們一個很有意思的統(tǒng)計——：“國外的統(tǒng)計也表明即便是如基金管理人這樣的專業(yè)投資人與一般投資人相比，對于市場的判斷也不占有明顯的優(yōu)勢，如果僅僅從大市判斷角度評價基金，基金管理人的作用并不大�！备魑粚Υ巳绾慰�？
鄭毅：我本人沒有見到過這種統(tǒng)計。根據(jù)目前基金運作的實際情況來看，基金對大勢的判斷還是基本準(zhǔn)確的。這表現(xiàn)在基金對倉位的控制；在現(xiàn)金、股票和國債之間的分配，都會根據(jù)對大勢的判斷做出相應(yīng)的調(diào)整。
康偉：我想其中涉及兩個層次的問題，第一，如果市場充分有效，機構(gòu)投資的信息優(yōu)勢就會弱化甚至消失。第二，對于基金管理人龐大的資產(chǎn)管理規(guī)模而言，其對市場有限的前瞻性判斷被其龐大的資金所束縛。例如基金在2245點看空要完成大規(guī)模的倉位調(diào)整至少需要10％空間的流動性損耗。而中小投資者即便在2000點附近才作出反應(yīng)，兩者的實際效果差別有限。
胡立峰：我同意康偉的統(tǒng)計。我從來認(rèn)為基金不應(yīng)該叫“專家理財"，應(yīng)該叫“專業(yè)理財"。從社會分工的角度來看，基金管理人承擔(dān)了一些沒有時間和能力進行投資的公眾的資產(chǎn)管理事務(wù)，這樣也有利于降低社會對基金不切實際的期望。但我也認(rèn)為，由于有專業(yè)的分工，加上較為嚴(yán)格的操作紀(jì)律和制度管投資的優(yōu)勢，從普遍意義上講，通過基金理財是社會發(fā)展的必然。
如何評價 2001年基金表現(xiàn)？
主持人：現(xiàn)在市場上有一種“基金無用論"的說法，理由是：2001年不少基金凈值損失20％以上，而一個操作得稍好的散戶也能做到這一點。請問各位對這種觀點如何看？
鄭毅：我手中有一份去年50家上市基金的凈值增長率。 去年全年，上證綜指跌幅21.7％，深圳綜指跌幅26.2％，以上證綜指－21.7％為限，戰(zhàn)勝上證綜指的基金45只，占基金總數(shù)的88％。
當(dāng)然戰(zhàn)勝指數(shù)僅是結(jié)果。我們運作的目的還是要在規(guī)避風(fēng)險的前提下為投資人爭取最大收益。比如鵬華基金管理的普惠基金三年已累積分紅0.66元。
康偉：基金是一種長期的金融投資工具，要客觀的評價基金的業(yè)績，需要很長的時間，在國外一般為5－7年，而我們目前最長運作的基金也沒有達到這一水平，任何斷章取義式的評價一段時間基金業(yè)績都是缺乏依據(jù)的，同時在國外評價基金通常采取與相應(yīng)指數(shù)相對照的方式，而如果以上證綜指為參照2001年基金的表現(xiàn)還算差強人意。絕大部分的基金經(jīng)理沒有經(jīng)歷過大級別的市場調(diào)整也有很大的關(guān)系，我們的基金業(yè)依然年輕還需要付出較高的市場成本才能達到投資人的預(yù)期。
胡立峰：我不同意這種觀點。不排除個別散戶操作績效超過基金和大盤的事件，但那不具備統(tǒng)計學(xué)意義。個別散戶的成功僅僅是小概率事件。基金是一種組合投資，拿小概率事件去驗證評價基金操作績效不僅沒有意義，而且不公平。
基金評價的基準(zhǔn)應(yīng)是大盤或其他指標(biāo)。2001年，基金正面臨自1998年成立以來最嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。但我認(rèn)為，2001年是基金運作“最好"的一年。因為過去三年基金業(yè)績是不真實的。1998年基金分紅實際上全部來自新股貢獻，如果沒有新股貢獻，基金是虧損的。1999年基金披露政策性新股貢獻值是49.82億元，而分紅是50億元，而當(dāng)年爆發(fā)“519"行情。2000年政策性新股貢獻值是64億元，如果加上廣義的新股貢獻值，則新股貢獻值在100億元，實際基金操作貢獻60多億元。2000年上證A股指數(shù)從1454點漲至2196點，漲幅51％，而2000年初22只基金凈值中可用于股票投資的凈值合計為419億元，也即基金二級市
場股票投資收益率僅為14％左右。2001年基金運作表現(xiàn)終于實現(xiàn)了與大盤同步的目標(biāo)。至于讓基金超越大盤，在目前來看可能近乎為一種奢望。
陳茂仁：根據(jù)我的了解，2001年大盤跌了30％，基金凈值損失20％以上，這本身說明了經(jīng)過基金管理公司的專家理財和風(fēng)險控制有效的消除了很多市場風(fēng)險，所說我并不認(rèn)為基金無用。
優(yōu)惠政策要不要保留？
主持人：剛才胡立峰也給了我們一系列新股申購給基金帶來收益的數(shù)據(jù)。這些數(shù)據(jù)沒包括2001年，但從第四季的投資組合和近期新股上市公告中的股東名冊來看，新股申購仍然給基金帶來較大的收益。勿庸置疑，優(yōu)惠曾經(jīng)是基金發(fā)展的助推力，但同時也招來了一些負(fù)面效果——基金不爭氣：享受那么多優(yōu)惠政策，業(yè)績卻上不去。請問，我們應(yīng)該如何客觀地看待基金所享有的優(yōu)惠？從近期新股申購的政策來看，網(wǎng)下申購上基金受到的限制比其他的投資機構(gòu)還多，那么，基金與券商、私募基金等其他機構(gòu)投資者有什么本質(zhì)的不同？
鄭毅：基金在成立之初，確實享受了新股認(rèn)購的優(yōu)惠，這在當(dāng)時對基金業(yè)的發(fā)展起到了促進作用。目前基金在新股認(rèn)購方面已經(jīng)與其它投資者基本一致，基金的業(yè)績就更加真實了。基金與券商、私募基金等其他機構(gòu)在市場上是一樣的，都是投資者。但基金是面向廣大投資人的，所以受到更嚴(yán)格的監(jiān)管，這一點與私募基金有所不同。
康偉：記得以前全景網(wǎng)曾談?wù)撨^基金優(yōu)惠政策的問題，當(dāng)時的回答是如果管理層要賦予基金更多的市場責(zé)任，那么基金就需要有一定的優(yōu)惠政策來作為補償。
至于基金與券商等其他機構(gòu)投資者的本質(zhì)區(qū)別則來自于兩者的透明度，基金必須在高度透明的信息披露制度下為基金持有人謀求利益的最大化。前面有位網(wǎng)友提議應(yīng)該將基金季度組合公布的工作日繼續(xù)縮短，在如此透明的運作體制下基金所能依仗的信息優(yōu)勢和資金優(yōu)勢要遠遠的小于券商等機構(gòu)投資者，兩者在潛在收益率上的預(yù)期差異顯而易見。
胡立峰：基金不能也不應(yīng)享有特權(quán)。但在終結(jié)基金特權(quán)的同時，也應(yīng)正視一級市場網(wǎng)上申購中長期存在的不合理現(xiàn)象。部分機構(gòu)投資者利用監(jiān)管松于基金的條件違規(guī)大量開戶參與網(wǎng)上申購，事實上造成對基金的不公平，也間接損害了基金持有人的利益。還需要指出來的是，現(xiàn)在基金的業(yè)績越來越真實�；饹]有義務(wù)承擔(dān)其契約以外的職責(zé)，如托市。
在對基金的反思中，我們應(yīng)該認(rèn)識到基金的定位不清、行業(yè)文化缺乏是問題的關(guān)鍵所在�；饦I(yè)淵源于證券業(yè)，主要從業(yè)人員師出證券界。之所以出現(xiàn)問題，與證券界的特定文化不無關(guān)系，特別是長期以來的“坐莊" 思維有關(guān)。是到了恢復(fù)基金“受人之托、代人理財"的信托特征，形成“守信、謹(jǐn)慎、穩(wěn)健"的行業(yè)文化的時候了。
至于一般機構(gòu)，如券商，它的資金是自己的。從這個角度看，二者不具備可比性。
利潤迅速稀釋說明什么？
主持人：去年是券商舉步維艱的一年，更是基金業(yè)利潤迅速稀釋的一年。我們了解到有相當(dāng)多的基金公司為了籌備開放式基金大舉招兵買馬，投入大量人力物力。但真正發(fā)出開放式基金的公司不過三家，就是這三家在近年內(nèi)收回投資都不是易事；另一方面，還有相當(dāng)多新晉基金管理公司不過管理二三十億資金，與前些年三四十人管理近百億資金相比，基金公司的利潤迅速地稀釋。證券公司從一個高利潤行業(yè)走向接近社會平均利潤用了上十年的時間，而基金業(yè)只有短短的四年時間。這種變化說明了什么？
鄭毅：基金業(yè)從來都是一個微利行業(yè)，這在國內(nèi)、國外都一樣。只有國外的對沖基金，因為放大了風(fēng)險，才有可能獲得暴利。
康偉：基金業(yè)從誕生到發(fā)展伴隨著不正常的超額利潤，也正是這種超額利潤才使基金發(fā)起人愿意承擔(dān)上億元不良資產(chǎn)來獲得一張基金牌照。當(dāng)然行業(yè)要超常規(guī)發(fā)展客觀上也需要超額利潤作為支撐，但并不意味著這種超額利潤可以長期存在。
胡立峰：2000年，22只10億規(guī)模以上的基金，其管理人從中提取了10個億的管理費，這10家基金管理公司當(dāng)年注冊資本合計不過8個億左右。數(shù)字已經(jīng)說明一切了。
陳茂仁：這種變化對我們新基金管理公司而言，只有好好的修煉內(nèi)功，別無他法。
熊市來了怎么辦？
主持人：假設(shè)股市進入較長時期的低迷，一個散戶可以做的就是離場，不關(guān)心股票、不看行情。第四季基金鴻飛的持股比例不足2％，低位持股的還有兩只開放式基金。正是這類基金，在目前的市道下表現(xiàn)良好。那么，基金可不可以像散戶一樣離場？當(dāng)然，并不是說不做市場研究、不關(guān)注宏觀經(jīng)濟形勢、行業(yè)走向和上市公司業(yè)績。現(xiàn)在有人戲稱基金為“債券基金"或者“新股基金"。在走熊的行情下，基金有沒有別的選擇？
陳茂仁：基金鴻飛之所以持股比例不高，是由于特殊原因造成的。當(dāng)時正值基金鴻飛擴募期，為了保證新老持有人的共同利益，需要基金鴻飛的基金凈值保持相對的穩(wěn)定，因此持股比例不高，但這并不說明我們看空市場。
鄭毅：新成立基金持倉比例較小，只是一種暫時的特殊情況。因為成立伊始，市場恰好不好，基金經(jīng)理就會選擇一下進場的進機。從長遠看，基金的持股比例會上升到一個適當(dāng)?shù)奈恢�。假如股市會是一個較長時期的熊市，我們會更加關(guān)注上市公司的基本面和投資價值，弱市也更容易驗證一下基金的投資理論，產(chǎn)生新的投資理念。
按照契約，基金只能投資于股票和債券，根據(jù)市場情況，在股票和債券中配置資產(chǎn)是一種有效的規(guī)避風(fēng)險的手段。我想強調(diào)一下，即使在國外成熟市中，除對沖基金外，一般基金并不參與期指的交易，因為這樣做會放大風(fēng)險。
胡立峰：基金操作面臨新問題，是不爭的事實，在此背景下，基金管理公司在思考、探索對策略，綿延兩三年的“牛市情結(jié)"以及與此相對應(yīng)的集中投資和甘冒風(fēng)險力圖戰(zhàn)勝市場的雄心壯志都面臨調(diào)整，此時若固執(zhí)已見，一味蠻干，可能將遭受更大的風(fēng)險與損失。
部分基金管理公司提出“資產(chǎn)保全"戰(zhàn)略，有的基金管理公司表達為追求凈值的絕對增長而不是戰(zhàn)勝市場或跟蹤市場。
選擇基金的六大守則
隨著我國順利加入WTO，基金市場將逐步開放，預(yù)期未來將有更多的基金可供投資者選擇，而基金理財亦將逐漸蔚為風(fēng)潮。面對即將開放的基金市場，投資者將有更多的基金可供選擇。在面對愈來愈多的基金選擇時，有六大守則是投資人必須注意的，分別是：
守則一：不短線炒作基金
根據(jù)統(tǒng)計，全球股市大約有70％的時間都是在多頭走勢中，只有30％的時間是空頭行情，長期投資股票的獲利可以肯定的。不過，在70％的多頭走勢當(dāng)中，有四分之三的時間都是呈現(xiàn)窄幅整理，真正的巨幅漲勢只停留在短時間內(nèi)，時間波動難以掌握，短線炒作基金的結(jié)果，一方面徒增交易成本，另一方面也可能因此錯失波段的漲升行情。有鑒于此，投資人應(yīng)該避免短線炒作基金，抱持長期投資的正確觀念，只要選擇的基金操作績效穩(wěn)健良好，長期下來自然可以發(fā)揮時間的復(fù)利效果。
守則二：不同時持有過多的基金
雖然投資理財專家經(jīng)常提醒投資者："不要把雞蛋放在同一個籃子里"，但是如果持有太多籃子，管理起來也是相當(dāng)不易的。在此建議投資人不要同時擁有超過六只以上的基金，因為，投資組合當(dāng)中若有太多只基金容易造成重復(fù)投資
的現(xiàn)象，非但無法進一步分散風(fēng)險，反而增加管理上的困擾，還有進出場時點的問題。
守則三：不買周轉(zhuǎn)率過高的基金
基金周轉(zhuǎn)率指的是基金在一定時間之內(nèi)，買進或賣出股票的頻率。因此周轉(zhuǎn)率過高的基金，一是代表基金經(jīng)理人傾向短線炒作，另一則反映基金買進賣出的交易成本較高，會侵蝕基金的獲利，投資者不可不慎。
守則四：不以短期績效評斷買賣標(biāo)準(zhǔn)
一個好的基金，應(yīng)該經(jīng)得起市場多空循環(huán)的考驗，最好是經(jīng)歷過空頭與多頭行情的洗禮。好的基金應(yīng)該是要當(dāng)市場空頭來臨時，能發(fā)揮抗跌的績效，跌幅小于大盤；而當(dāng)多頭來臨時，漲幅高于大盤。因此，在評斷基金績效時，不應(yīng)該只以短期的投資報酬來論斷，而應(yīng)該同時考量基金的中長期績效表現(xiàn)，才能客觀地評斷該只基金的績效表現(xiàn)是否穩(wěn)健良好。
守則五：不把所有資金都放在股票基金上
在投資組合當(dāng)中，應(yīng)該適度納入固定收益的投資工具(如：定存或債券等)，來分散股票市場的波動風(fēng)險。倘若投資者一股腦兒地將所有資金都放在股票型基金而缺乏風(fēng)險意識，一旦市場翻多為空，將因此蒙受資產(chǎn)大幅縮水的風(fēng)險。在此提供一個簡單的公式，作為股票基金投資比重的依據(jù)：
股票基金占投資組合比重=(100－您現(xiàn)在的年齡)×100％
舉例來說，如果您現(xiàn)在的年齡為25歲，由于年紀(jì)尚輕，由于距離退休停止工作還有很長的一段時間，就算短期投資產(chǎn)生虧損也還有機會再賺回來，也就是承擔(dān)風(fēng)險的能力較高，因此可以將投資組合當(dāng)中的75％放在股票基金上面。但若您的年齡為50歲時，由于已逐漸屆臨退休時間，因此不宜承受過高的投資風(fēng)險，股票基金的投資比重則以不超過投資組合的50％為宜。
守則六：不只以凈值高低漲跌評斷基金
許多投資者買了一只基金之后，就每天關(guān)心基金價值與凈值有沒有增長，如果凈值沒有動，就會心急地賣掉這只基金，而轉(zhuǎn)進其它的基金。其實，凈值下跌除了市場走低的因素之外，也有可能是因為配息之故，配息過后，凈值自然會下跌，但這是代表資金已經(jīng)分配給投資人，并非是基金操作績效不佳。 (本文由富蘭克林坦伯頓基金集團提供)
基金發(fā)展能否獨立于股市？
主持人：去年一年基金發(fā)行210億多一點，其中包括開放式基金的117億。開放式基金發(fā)行困難是有目共睹的；封閉式的情況也并不好，一年中就發(fā)了兩只20億的新基金。我們了解到，有一些基金公司的新基金發(fā)行工作完全準(zhǔn)備就緒，但礙于市場狀況延后發(fā)行。我曾看到一份資料稱，在美國投資基金近幾十年的發(fā)展迅猛，不受股市興衰的影響。在我們現(xiàn)有的投資渠道和投資環(huán)境下，基金是不是很難走出一個獨立的軌跡？
康偉：在現(xiàn)有基金管理公司發(fā)起設(shè)立并未市場化的情況下，基金的發(fā)行自然也無法實現(xiàn)市場化。于是基金管理人不得不迎合管理層而非投資人的需求去開發(fā)基金產(chǎn)品以求盡快能獲得發(fā)行額度。這種自上而下的計劃經(jīng)濟產(chǎn)物與自下而上的市場需求矛盾必將日益突出。同時如果這種狀況得以延續(xù)，所謂市場化和優(yōu)勝劣汰無疑是一句空話。如果有一天基金發(fā)行不再需要額度讓市場自身來選擇優(yōu)秀的基金管理人，那么基金才會走出獨立的軌跡，基金才具備了迅猛發(fā)展的土壤。
鄭毅：2001年市場經(jīng)歷了較大的下跌過程，在弱市中，股票和基金的發(fā)行都會較為困難的，這是正常的。但即使如此，我們注意到第三只開放式基金華夏成長基金在去年11月份仍發(fā)行了33個億，并不能得出基金發(fā)行冰凍期的結(jié)論。
一個新的品種的導(dǎo)入，需要一定的時間讓投資者認(rèn)識。三只開放式基金近幾個月的運作表明市場還是認(rèn)同的。開放式基金的推出，為市場投資人提供了更多的選擇，基金今后發(fā)展的方向就是要不斷推出新的投資組合產(chǎn)品，滿足投資人的不同需求。
胡立峰：由于債券市場不發(fā)達和貨幣市場不完善，目前中國的基金市場完全附屬于股票市場，很難走出一個獨立的軌跡。股票行情好了，基金發(fā)行和交易就比較活躍，股票行情糟糕，基金的發(fā)行就面臨困難。要改變這樣的現(xiàn)狀，中國資本市場必須股票債券兩條腿走路。
我認(rèn)為目前新的基金發(fā)行步伐非常緩慢，在新基金發(fā)行過程中，監(jiān)管層和基金公司總是瞻前顧后，尤其是在開放式基金發(fā)行上。就開放式基金而言，沒有必要首次發(fā)行就必須達到目標(biāo)規(guī)模，只要滿足兩個億的最低限制，就可以成立。等它成立之后，經(jīng)歷市場的檢驗，以它的真本領(lǐng)和誠信來吸引更多的資金。所以應(yīng)大幅度的放開基金審批，讓一大批基金成立，可以一開始規(guī)模小一點，比如說3億或5億的基金發(fā)得很多，允許他們在成立之后自行擴募，從而讓基金市場進行充分的競爭。
陳茂仁：根據(jù)基金鴻陽的發(fā)行情況看，超額認(rèn)購5.67倍似乎告訴我們封閉式基金的發(fā)行并不困難，關(guān)鍵是發(fā)行時機。在中國加入WTO的大背景下，中國必須大力發(fā)展以基金為主的機構(gòu)投資者。中國基金業(yè)發(fā)展只有幾年的時間，僅憑過往的數(shù)年經(jīng)驗，中國證監(jiān)會只好摸著石頭過河，不敢多元發(fā)展，由封閉性基金到開放式基金，結(jié)構(gòu)都沒有大分別，風(fēng)險大致都相同，此會影響基金業(yè)發(fā)展的速度，但隨著中外合資基金成立，得到外方協(xié)助，便會容許推出不同產(chǎn)品，不同的基金公司在內(nèi)地成立，此多元化更有利中國基金業(yè)的競爭及發(fā)展。 (本版文字整理：唐 健)
【基金的角色定位和市場功能】相關(guān)文章：
基金在公司治理中的角色定位08-05
市場呼喚指數(shù)基金08-05
“的”的基本功能和派生功能08-07
什么是貨幣市場基金？08-05
細胞的結(jié)構(gòu)和功能08-17
基金的市場時機把握能力研究08-05
期貨市場功能新論（上）08-05
期貨市場功能新論（下）08-05