對私募基金的探討

　　如果只有公有企業(yè)能在改革的前沿——證券市場上開展基金管理業(yè)務(wù)，無疑形成國有單位在最應(yīng)放開競爭的業(yè)務(wù)方面的壟斷，違背市場化的初衷。國外的歷史表明，良好的基金競爭秩序及格局是保證基金業(yè)良性運行的重要條件，是基金創(chuàng)造穩(wěn)定成長業(yè)績的保證，是吸引廣大投資者，積聚巨額資金，推動股票市場不斷壯大的重要牽引力。因此，適時地推出私募基金，是順應(yīng)潮流的舉措。

　　投資基金是一種利益共享、風(fēng)險共擔(dān)的集合投資方式，自誕生以來就備受投資者的青睞，對社會經(jīng)濟的發(fā)展起到了重要的作用。按其發(fā)行方式可劃分為公募基金與私募基金。公募基金的發(fā)行者有較高的信用，并符合證券主管部門規(guī)定的各項發(fā)行條件，經(jīng)批準(zhǔn)后方可發(fā)行，因而具有籌資力度大、發(fā)行范圍廣、流動性高等優(yōu)點�，F(xiàn)在我國的30多只證券投資基金主要是以10家基金管理公司為主體的公募基金。但公募基金的壁壘森嚴、壟斷程度高、市場準(zhǔn)入條件苛刻，使得一些有意進入證券市場但又因各種原因達不到公募條件的機構(gòu)難以入市。與此同時，目前仍處于灰色地帶的私募基金已經(jīng)是資本市場中的一個巨大現(xiàn)實，也是一個迄今仍未納入監(jiān)管方程式中的巨大變量。直到2000年11月，私募基金被寫入《投資基金法》草案第四稿并在立法咨詢會議上得到海外專家一致贊同的消息傳出后，它們才開始真正引起了公眾的關(guān)注。

　　一 私募基金設(shè)立的必要性

　　私募基金是面向特定投資者募集設(shè)立的，一般以投資意向書(非公開的招募說明書)等形式募集的基金，圈子雖小但門檻很高，一般是為富人和一些大機構(gòu)度身定做的理財工具。通常情況下，它是由一個在市場上有良好業(yè)績和聲譽的基金經(jīng)理人先設(shè)計出一個投資計劃，再去游說一些大的投資者投資組建而成的。像巴菲特、索羅斯這些國際上最著名的基金經(jīng)理掌管的都是這種私募基金。私募基金靈活多變，投資具有隱蔽性，廣泛運用于證券、實業(yè)、創(chuàng)業(yè)投資、風(fēng)險投資等領(lǐng)域，運作良好的私募基金可以申請轉(zhuǎn)為公募。

　　我國資本市場經(jīng)過這些年的發(fā)展，已取得了巨大的成就，隨著體制的健全、市場的完善，投資者對金融新品種的需求也日益渴望。資本都是逐利而動的，目前國內(nèi)實際上已有大量的游資，個人儲蓄是一部分，不少上市公司富余的資金更是一大塊，尤其是企業(yè)的閑錢找不到合適的產(chǎn)業(yè)項目投資，自然就會找機會殺回股市了。其中，地下私募基金更是一個比較方便的渠道，利之所趨，自然是萬眾云集。事實上，一直處于地下狀態(tài)的私募基金性質(zhì)的機構(gòu)已經(jīng)很多了，這也是市場人士彼此心照不宣的現(xiàn)實。許多非銀行金融機構(gòu)或個人在從事集合證券投資業(yè)務(wù)時，不是通過公開發(fā)行基金份額的方式，而是以非公開的方式，個別地協(xié)商，來積聚眾人資金投資于股票或債券上，性質(zhì)類似于私募基金。與私募基金不同的是沒有等份的基金份額劃分，各個投資者的回報可能不一樣。私募基金的規(guī)模究竟有多大，從一個側(cè)面是不難推算出來的。據(jù)資料顯示，2001年2月份，一級市場新股申購就吸引了6200億的資金，由此可見市場資金供應(yīng)的豐沛程度和投資需求的旺盛。有需求，自然就會有相應(yīng)的市場形式去滿足它了，盡管或許還無法無據(jù)。私募基金的出現(xiàn)對公募基金已經(jīng)構(gòu)成了直接壓力，這也是市場的趨勢。其實市場對私募基金是有很大需求的，因為并非任何人都能做股票，私募基金這種專家理財?shù)姆绞娇梢越o投資者更大的選擇余地，它的推出是順理成章的事情。

　　既然市場上已經(jīng)存在了地下私募基金，倒不如坐地下為公開，使之透明化，適時推出，順應(yīng)市場發(fā)展的大趨勢。配以嚴格的法律環(huán)境和監(jiān)管制約，再給它們明確和恰如其分的法律身份，既可減少交易成本，又有利于它們的規(guī)范運作。如果成功，可能會在我國證券投資市場形成第三種勢力，改變目前以個人投資者為參與主體的格局，從而增加市場容量，提高理性投資成份，扭轉(zhuǎn)目前市場上瘋狂炒作的投機心態(tài)并培養(yǎng)出真正投資的市場氣氛，推動市場健康發(fā)展。并且私募資金的出現(xiàn)和發(fā)展，將有效解決公募基金中存在的利益主體缺位問題，引起中國證券市場的制度創(chuàng)新和制度革命。私募基金的出現(xiàn)和民營銀行的誕生意味著我國的金融市場將逐步向民間開放，這是我國市場經(jīng)濟逐步成熟、逐漸深化的重要標(biāo)志。

　　二 私募基金的法律規(guī)范

　　私募基金已經(jīng)成為國際上金融服務(wù)業(yè)中的核心業(yè)務(wù)之一，其對市場和整個經(jīng)濟的影響不可忽視。為此，各個國家都通過制訂和完善相關(guān)的法律、法規(guī)來指導(dǎo)和監(jiān)控資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，以保護投資者的利益和加強金融安全。私募基金并非是地下的非法的不受監(jiān)管的基金。關(guān)于它的立法必須注意應(yīng)具有一定的靈活性和超前性，應(yīng)該以鼓勵金融創(chuàng)新為主旨，既要注意保護投資者，也不要管得過死，不要扼殺了金融創(chuàng)新的無限可能性。國際上為規(guī)范私募基金的投資活動，各國對其投資數(shù)量和投資比例都有限制，我國目前可比照投資基金的規(guī)定對投資做出如下限制：

　　1．私募基金投資于一家上市公司的股票，不得超過該證券市場值的10％。

　　2．私募基金投資于一家上市公司的股票，不得超過全部資產(chǎn)凈值的10％。這樣做，一是可以避免集中投資風(fēng)險，分散投資是減低投資風(fēng)險的最有效的方式；二是可以防止私募基金控制上市公司，因為私募基金的投資是以獲得資本利得和股利為目的，而不是以獲得和影響投資對象的經(jīng)營權(quán)為目的；三是投資比例的限制有助于穩(wěn)定市場，因為以巨額資金投資于單一股票可能影響此股票的價格，甚至對股價進行不當(dāng)操縱，使股市不穩(wěn)，所以應(yīng)限制對單一股票的投資比例。

　　3．要加強對私募基金發(fā)行者的主體資格審定，甚至比管理公募基金的基金經(jīng)理人應(yīng)該有更嚴格的要求。這樣，才能最大程度地在基金管理之前防范管理風(fēng)險，也使得私募基金的管理有一個良好的市場秩序。我國目前已明確規(guī)定證券公司可以從事資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，因而在法律上證券公司是開展私募基金的一類重要的金融機構(gòu)。而未來可以開展私募基金業(yè)務(wù)的機構(gòu)類型會越來越多，如由證券公司和信托公司發(fā)起設(shè)立的私募基金管理公司等。為此，可考慮進一步規(guī)范私募基金管理業(yè)務(wù)的主體資格，特別是在凈資本、人員要求、財務(wù)指標(biāo)、管理制度等方面進一步明確資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的從業(yè)要求。在諸多的資格要求中，對于資產(chǎn)(包括資產(chǎn)的數(shù)量和質(zhì)量)和人員的要求是最為核心的內(nèi)容。其中，符合條件的資產(chǎn)(一定規(guī)模的凈資產(chǎn)和適度的資產(chǎn)負債比)是客戶資產(chǎn)的基本保障，而合乎條件的人員是進行資產(chǎn)管理的最為核心的資源，從事私募基金管理業(yè)務(wù)的機構(gòu)必須在投資資產(chǎn)管理、市場推廣和銷售、客戶服務(wù)以及資產(chǎn)管理部門自身管理等方面擁有足夠的人員儲備。

　　4．對投資者資格做出嚴格限定。私募基金的特點要求有成熟的合格的投資者，這樣投資者足夠成熟，才能適合投資于私募基金，才能承受私募基金的風(fēng)險。在現(xiàn)階段推出私募基金，必須在法律上有更嚴格的規(guī)定，比如，對私募基金的投資者最低的投資限額應(yīng)該大幅度增加。在美國名目繁多的基金中，對沖基金屬于投資風(fēng)險最大、聯(lián)邦金融主管管理最松的一種基金，但美國證券法對參與對沖基金投資者有非常嚴格的限制：如以個人名義參加，最近兩年里個人年收入至少在20萬美元以上；如以家庭名義參加，夫婦倆最近兩年的收入至少在30萬美元以上；如以機構(gòu)名義參加，凈資產(chǎn)至少在100萬美元以上。在1996年之前，有關(guān)法

規(guī)還對對沖基金參與者的總?cè)藬?shù)實行嚴格限制，規(guī)定總數(shù)不得超過100人。1996年，根據(jù)美國通過的一項新的金融管理規(guī)定。對沖基金的一些嚴格限制被取消了，參與者由100人擴大到了500人，但參與者的條件是個人必須擁有價值500萬美元以上的投資證券。

　　5．應(yīng)嚴格私募基金管理中的信息披露。我國私募基金業(yè)務(wù)處于發(fā)展時期，為加強監(jiān)管和規(guī)范業(yè)務(wù)，有必要在信息披露上從嚴要求。管理人在進行資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的申請和運行過程中都應(yīng)向監(jiān)管機構(gòu)提交資產(chǎn)質(zhì)量、運營能力、經(jīng)營績效等方面的資料，以利于及時發(fā)現(xiàn)和處理問題。另外，管理人與資產(chǎn)委托人之間的信息溝通應(yīng)該在法律上得到保障�？煽紤]在法律上明確規(guī)定管理人應(yīng)當(dāng)定期向資產(chǎn)委托人(投資者)披露有關(guān)委托資產(chǎn)的經(jīng)營管理狀況，并提供書面材料，包括資產(chǎn)管理的財務(wù)報告、投資組合報告和績效分析報告等材料。此外，如果管理人發(fā)生可能影響到資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的重大改變和重大決定，需提前通知資產(chǎn)委托人。再有，對于管理人或所屬機構(gòu)自身的重大事項，資產(chǎn)委托人也有知情權(quán)，如管理人或其所屬機構(gòu)自身的合并、減資、分立、解散和申請破產(chǎn)，以及重大人事變動和重大訴訟等。

　　三 私募基金對一般投資者的意義

　　隨著國際上金融混業(yè)的發(fā)展，幾乎所有的國際知名的金融控股公司(集團)都從事私募基金管理業(yè)務(wù)。私募基金具有很強的靈活性、融合性和個性化特征，它與公募基金業(yè)務(wù)與基金業(yè)務(wù)并行的一項核心業(yè)務(wù)。它的出現(xiàn)將使投資者增加更多的選擇機會。

　　1．私募基金的出現(xiàn)，使基金產(chǎn)品種類增加，基金投資者將被細分為不同類型，不同偏好的投資者選擇不同的基金。這也將吸引更多的投資者間接加入股票市場，股市的資金供應(yīng)會不斷增加。

　　2．特色鮮明、高速成長的基金將會出現(xiàn)，激烈競爭的結(jié)果將使卓越的管理者脫穎而出；也會出現(xiàn)主動性投資的基金，例如參與上市公司內(nèi)部管理及購并的咨詢，從而促進上市公司不斷提升創(chuàng)造新的價值。

　　3．基金數(shù)量、品種的增加，也預(yù)示著基金市場競爭加劇，各基金業(yè)績可能參差不齊，兩極分化，投資者選擇的難度加大，從而迫切需要中介機構(gòu)對所有基金作出客觀評價。

　　另外，私募基金的最大特點就是基金發(fā)起人、管理人必須以自有資金投入基金管理公司，基金運作的成功與否與其自身利益緊密相關(guān)，把經(jīng)理人和其他股東的利益綁到了一起。在這里，經(jīng)理人必須憑借自己的業(yè)績和聲譽贏得投資者的認同，同時由于操作空間更大、省去了很多繁瑣披露的事情，操作更為靈活，回報更高，也就能夠吸引更多有才華和能力的基金經(jīng)理人加盟。私募基金為中國真正市場化生存的基金經(jīng)理人的成長提供了一個很好的舞臺。 

作者：揚州大學(xué)商學(xué)院 龍?zhí)K 冀縣卿　來源：《湖南商學(xué)院學(xué)報》

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