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開放式基金如何開發(fā)具競爭力的費(fèi)率結(jié)構(gòu)
在美國，開放式基金已成為最受歡迎的大眾化投資工具，約有三分之一的家庭和四分之一的美國居民投資于共同基金(mumal fund)，共同基金控制著大約4．3萬億美元的資產(chǎn)，已大大超過了銀行存款總額。而中國的基金總額僅相當(dāng)于銀行存款的0．5％，尚有很大的發(fā)展空間。目前我國所有開放式基金都統(tǒng)一收取1．5％的基金管理費(fèi)、1．5％的申購費(fèi)和0．5％的贖回費(fèi)。與海外大型基金管理公司的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)相比，這一收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)并不算高，如香港寶源集團(tuán)主要投資于中國大陸的寶源中華巨龍基金等要收取1．75％的年管理費(fèi)和5％的申購費(fèi)。但市場普遍認(rèn)為我國開放式基金的費(fèi)率偏高，主要原因在于我國開放式基金費(fèi)率結(jié)構(gòu)單一，不適合不同收入階層的投資者購買，投資者選擇余地不大，對市場缺乏競爭力。開放式基金應(yīng)把開發(fā)更具競爭力的費(fèi)率結(jié)構(gòu)作為今后營銷工作的重點(diǎn)。
來自美國共同基金的經(jīng)驗(yàn)
美國共同基金業(yè)的總體收費(fèi)水平并不低，但有非常靈活的費(fèi)率結(jié)構(gòu)。如按收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)不同，美國共同基金分為收費(fèi)基金和不收費(fèi)基金；即使是同一家收費(fèi)基金，其手續(xù)費(fèi)按投資額度、投資對象、持有時間等不同也有不同的費(fèi)率結(jié)構(gòu)：在時機(jī)把握方面，是收取申購費(fèi)還是收取贖回費(fèi)等也有非常精細(xì)的講究。手續(xù)費(fèi)按投資金額大小從最高8．5％到1％(投資金額超過50萬美元)不等。不收手續(xù)費(fèi)的基金稱為免費(fèi)基金(no-load funds)，免費(fèi)基金直接與收費(fèi)基金競爭，以吸引那些反對支付手續(xù)費(fèi)的潛在投資者。沒有任何證據(jù)表明收費(fèi)基金比免費(fèi)基金更優(yōu)秀。免費(fèi)基金的相對優(yōu)勢已迫使許多共同基金轉(zhuǎn)向免費(fèi)基金，有些共同基金采用一種稱作“低費(fèi)基金”(l0W—load fund)的戰(zhàn)略，只收取3％一3．5％左右的低手續(xù)費(fèi)。有些基金不收申購費(fèi)，但要向投資者收取4％一6％的贖回費(fèi)，這種基金可被形象地稱為“禿頭基金”(back-end load funds)。有些“禿頭基金”根據(jù)投資者持有基金股份的時間長短來決定收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，如果投資者在申購后的預(yù)定時期內(nèi)(如一年)回購基金份額，則要收取全部高額的手續(xù)費(fèi)；持有的時間越長，收取的手續(xù)費(fèi)越低。這類基金通常被稱為“滑動贖回”基金(Contingent deferred salescharge，簡稱CDSC)。
有些基金既不收申購費(fèi)，也不收贖回費(fèi)，但每年收取最高不超過1．25％的交易費(fèi)來彌補(bǔ)日常交易的費(fèi)用，這類基金歸美國證監(jiān)會(SEC)12M條款監(jiān)管，稱12b-1基金。1986年，美國共同基金業(yè)推出了一種可稱為“雙翼基金”的新基金品種：SEC同意共同基金同時出售A、B兩種不同銷售特性的基金股份，A類收取3％的固定申購費(fèi)，B類則視持有時間長短收取一定的贖回費(fèi)。那些需要短期內(nèi)出售基金份額的投資者可能偏好于購買A類，而那些傾向于長時間持有基金股份的投資者可能偏好于購買B類。除手續(xù)費(fèi)外，美國共同基金也普遍按基金管理難易程度不同收取0.4％~1．5％的管理費(fèi)(稱為advisory fee)，管理費(fèi)隨著基金規(guī)模的擴(kuò)大而逐漸滑落(sliding scale)。
如何開發(fā)更具競爭力的費(fèi)率結(jié)構(gòu)
從美國的經(jīng)驗(yàn)來看，我國開放式基金的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)并不高，即使是美國所謂“低費(fèi)基金”的手續(xù)費(fèi)也高達(dá)3％~3．5％，而我國開放式基金的手續(xù)費(fèi)總共也只有2％，但缺乏靈活的費(fèi)率結(jié)構(gòu)，不利于吸收不同收入和不同偏好的投資者。
我國開放式基金剛剛起步，目前開放式基金的規(guī)模和經(jīng)營業(yè)績都不具備推出免費(fèi)基金的條件，但隨著開放式基金日趨穩(wěn)健、越來越多國內(nèi)開放式基金的設(shè)立和國外大型開放式基金的進(jìn)入，免費(fèi)基金將成為頗具競爭力的投資品種�，F(xiàn)在我們應(yīng)根據(jù)中國投資者的收入水平和投資習(xí)慣，開發(fā)多層次和更具競爭力的費(fèi)率結(jié)構(gòu)。 1．設(shè)立“浮動費(fèi)率”基金。美國共同基金的手續(xù)費(fèi)根據(jù)投資金額從8．5％到1％不等，但我國開放式基金的波動幅度不能這么大。主要決定于：(1)基金經(jīng)理“專家理財”的聲譽(yù)尚在培育之中，尚未得到市場確認(rèn)；(2)開放式基金尚缺乏優(yōu)良的業(yè)績表現(xiàn)來支撐起較高的手續(xù)費(fèi)率，在投資者預(yù)期回報一定的情況下，手續(xù)費(fèi)率：業(yè)績表現(xiàn)—投資者預(yù)期回報；(3)中國人均收入水平和承受能力低，對高手續(xù)費(fèi)率有充足彈性，這就決定了目前開放式基金的手續(xù)費(fèi)率不能太高。參照國際大型基金的業(yè)績表現(xiàn)和收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，國內(nèi)開放式基金手續(xù)費(fèi)率宜在1．5％~3．5％區(qū)間浮動。我們可根據(jù)中國人均收入水平概率分布和對費(fèi)率結(jié)構(gòu)的敏感程度設(shè)立不同的“費(fèi)率閥”，以吸引不同收入階層的資金，激勵投資者努力進(jìn)入更高的投資等級。這有點(diǎn)類似于市場營銷中的批發(fā)價和零售價，如：投資份額在1萬元以下的按3％收費(fèi)，主要面向低收人階層；1萬元至10萬元按2％收費(fèi)，主要面向中等收入階層；超過10萬元的則按1．5％的低費(fèi)率收費(fèi)，主要吸引高收入階層和養(yǎng)老保險機(jī)構(gòu)資金。由于低收入階層對費(fèi)率結(jié)構(gòu)更敏感而高收入階層不敏感，因此對低收入階層應(yīng)保持較大降幅而對高收入階層只需保持較小降幅，以鼓勵低收入階層進(jìn)入更高的投資等級。依目前中國人均收入水平，激勵性的收費(fèi)門檻設(shè)在1萬元左右的位置是比較適宜的，投資份額在1萬元以下的投資者為了把費(fèi)率從3．5％降至2％，有更大的激勵去把自己的投資份額保持在1萬元以上。當(dāng)然，實(shí)際的費(fèi)率結(jié)構(gòu)應(yīng)根據(jù)市場情況調(diào)整。
2.設(shè)立“禿頭基金”，改現(xiàn)在的申購和贖回兩頭收費(fèi)為只收贖回費(fèi)。這可以有兩種形式：一是將現(xiàn)在的費(fèi)率結(jié)構(gòu)倒過來，即把1．5％的申購費(fèi)和0．5％的贖回費(fèi)改為0．5％的申購費(fèi)和1.5％的贖回費(fèi)；二是干脆取消申購費(fèi)，統(tǒng)一收取3％一5％的贖回費(fèi)。這種收費(fèi)位置的互換不但沒有降低原有費(fèi)率水平，反而使總收費(fèi)水平提高了，但更有利于基金份額的銷售。因?yàn)楦鶕?jù)凱恩斯的投資偏好理論，未來是不確定的，人們更看重現(xiàn)在而忽視未來，取消申購費(fèi)容易使人產(chǎn)生一種低費(fèi)或“免費(fèi)幻覺”，有利于鼓勵人們多買少賣。當(dāng)購買基金時，人們很容易說服自己相信“只要業(yè)績好就不要贖回”，對未來贖回費(fèi)的高低相對不敏感；即使人們后悔要出售基金股份，贖回費(fèi)帶來的微妙心理變化也會使投資者要下更大的決心才能真正出售，客觀上產(chǎn)生“套牢效應(yīng)”，有利于人們較長時間持有。當(dāng)然贖回費(fèi)也不能太高，否則將弄巧成拙。
3.在“禿頭基金”基礎(chǔ)上推出“滑動贖回”基金(CDSC)。手續(xù)費(fèi)率按贖回時間長短“梯級滑動”：如投資者在申購后一年內(nèi)贖回，則按手續(xù)費(fèi)率的上限全額收費(fèi)(3．5%~5％)；持有的時間越長，手續(xù)費(fèi)率越低，如10年以下按1％~2．5％收費(fèi)；10年以上可按0.75％收費(fèi)；20年以上可降至0．5％甚至更低。費(fèi)率結(jié)構(gòu)應(yīng)根據(jù)市場情況和管理的難易程度進(jìn)行合理細(xì)分，以滿足不同投資群體的偏好，鼓勵人們長時間持有基金股份。
4.設(shè)立“雙翼基金”。同一基金可以根據(jù)投資者的不同偏好發(fā)行A、B兩種不同特性的股份，A類股份相當(dāng)于銀行的活期存款賬戶，有較強(qiáng)的流動性，但只能享受較低的收益(較高的費(fèi)率)；B類股份能獲得較高的收益較低的費(fèi)率)，但須忍受較差的流動性。那些對流動性有更大偏好的投資者可能傾向于購買A類，而對收益有更大偏好
的投資者則傾向于購買長期持有的B類。A、B類基金股份的時間分布和費(fèi)率結(jié)構(gòu)，可根據(jù)市場情況和其他基金品種特性來設(shè)計。
5.關(guān)于管理費(fèi)。由于管理費(fèi)不由投資者直接承擔(dān)，人們對管理費(fèi)的費(fèi)率不敏感，因此管理費(fèi)的改革可以推遲�，F(xiàn)在的問題是國內(nèi)開放式基金也以1．25％的交易費(fèi)代替申購贖回費(fèi)，推出類似于美國12b-1基金是否可行?一般認(rèn)為，12b-1基金的管理難度較大，且對市場缺乏彈性，不利于市場細(xì)分，目前推出此類基金的意義不大。
開發(fā)更具競爭力的費(fèi)率結(jié)構(gòu)并不是說開放式基金要保持令人眼花繚亂的費(fèi)率結(jié)構(gòu)，相反，每一家基金都應(yīng)根據(jù)自己的投資理念和市場定位，確立適合自己投資特色、簡潔明快而又富有活力的費(fèi)率結(jié)構(gòu)。
作者：西安交通大學(xué) 文雪東 來源：《證券市場導(dǎo)報》2002年第2期
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