開(kāi)放式基金如何開(kāi)發(fā)具競(jìng)爭(zhēng)力的費(fèi)率結(jié)構(gòu)

　　在美國(guó)，開(kāi)放式基金已成為最受歡迎的大眾化投資工具，約有三分之一的家庭和四分之一的美國(guó)居民投資于共同基金(mumal fund)，共同基金控制著大約4．3萬(wàn)億美元的資產(chǎn)，已大大超過(guò)了銀行存款總額。而中國(guó)的基金總額僅相當(dāng)于銀行存款的0．5％，尚有很大的發(fā)展空間。目前我國(guó)所有開(kāi)放式基金都統(tǒng)一收取1．5％的基金管理費(fèi)、1．5％的申購(gòu)費(fèi)和0．5％的贖回費(fèi)。與海外大型基金管理公司的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)相比，這一收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)并不算高，如香港寶源集團(tuán)主要投資于中國(guó)大陸的寶源中華巨龍基金等要收取1．75％的年管理費(fèi)和5％的申購(gòu)費(fèi)。但市場(chǎng)普遍認(rèn)為我國(guó)開(kāi)放式基金的費(fèi)率偏高，主要原因在于我國(guó)開(kāi)放式基金費(fèi)率結(jié)構(gòu)單一，不適合不同收入階層的投資者購(gòu)買(mǎi)，投資者選擇余地不大，對(duì)市場(chǎng)缺乏競(jìng)爭(zhēng)力。開(kāi)放式基金應(yīng)把開(kāi)發(fā)更具競(jìng)爭(zhēng)力的費(fèi)率結(jié)構(gòu)作為今后營(yíng)銷(xiāo)工作的重點(diǎn)。

　　來(lái)自美國(guó)共同基金的經(jīng)驗(yàn)

　　美國(guó)共同基金業(yè)的總體收費(fèi)水平并不低，但有非常靈活的費(fèi)率結(jié)構(gòu)。如按收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)不同，美國(guó)共同基金分為收費(fèi)基金和不收費(fèi)基金；即使是同一家收費(fèi)基金，其手續(xù)費(fèi)按投資額度、投資對(duì)象、持有時(shí)間等不同也有不同的費(fèi)率結(jié)構(gòu)：在時(shí)機(jī)把握方面，是收取申購(gòu)費(fèi)還是收取贖回費(fèi)等也有非常精細(xì)的講究。手續(xù)費(fèi)按投資金額大小從最高8．5％到1％(投資金額超過(guò)50萬(wàn)美元)不等。不收手續(xù)費(fèi)的基金稱(chēng)為免費(fèi)基金(no-load funds)，免費(fèi)基金直接與收費(fèi)基金競(jìng)爭(zhēng)，以吸引那些反對(duì)支付手續(xù)費(fèi)的潛在投資者。沒(méi)有任何證據(jù)表明收費(fèi)基金比免費(fèi)基金更優(yōu)秀。免費(fèi)基金的相對(duì)優(yōu)勢(shì)已迫使許多共同基金轉(zhuǎn)向免費(fèi)基金，有些共同基金采用一種稱(chēng)作“低費(fèi)基金”(l0W—load fund)的戰(zhàn)略，只收取3％一3．5％左右的低手續(xù)費(fèi)。有些基金不收申購(gòu)費(fèi)，但要向投資者收取4％一6％的贖回費(fèi)，這種基金可被形象地稱(chēng)為“禿頭基金”(back-end load funds)。有些“禿頭基金”根據(jù)投資者持有基金股份的時(shí)間長(zhǎng)短來(lái)決定收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，如果投資者在申購(gòu)后的預(yù)定時(shí)期內(nèi)(如一年)回購(gòu)基金份額，則要收取全部高額的手續(xù)費(fèi)；持有的時(shí)間越長(zhǎng)，收取的手續(xù)費(fèi)越低。這類(lèi)基金通常被稱(chēng)為“滑動(dòng)贖回”基金(Contingent deferred salescharge，簡(jiǎn)稱(chēng)CDSC)。

　　有些基金既不收申購(gòu)費(fèi)，也不收贖回費(fèi)，但每年收取最高不超過(guò)1．25％的交易費(fèi)來(lái)彌補(bǔ)日常交易的費(fèi)用，這類(lèi)基金歸美國(guó)證監(jiān)會(huì)(SEC)12M條款監(jiān)管，稱(chēng)12b-1基金。1986年，美國(guó)共同基金業(yè)推出了一種可稱(chēng)為“雙翼基金”的新基金品種：SEC同意共同基金同時(shí)出售A、B兩種不同銷(xiāo)售特性的基金股份，A類(lèi)收取3％的固定申購(gòu)費(fèi)，B類(lèi)則視持有時(shí)間長(zhǎng)短收取一定的贖回費(fèi)。那些需要短期內(nèi)出售基金份額的投資者可能偏好于購(gòu)買(mǎi)A類(lèi)，而那些傾向于長(zhǎng)時(shí)間持有基金股份的投資者可能偏好于購(gòu)買(mǎi)B類(lèi)。除手續(xù)費(fèi)外，美國(guó)共同基金也普遍按基金管理難易程度不同收取0.4％~1．5％的管理費(fèi)(稱(chēng)為advisory fee)，管理費(fèi)隨著基金規(guī)模的擴(kuò)大而逐漸滑落(sliding scale)。

　　如何開(kāi)發(fā)更具競(jìng)爭(zhēng)力的費(fèi)率結(jié)構(gòu)

　　從美國(guó)的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，我國(guó)開(kāi)放式基金的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)并不高，即使是美國(guó)所謂“低費(fèi)基金”的手續(xù)費(fèi)也高達(dá)3％~3．5％，而我國(guó)開(kāi)放式基金的手續(xù)費(fèi)總共也只有2％，但缺乏靈活的費(fèi)率結(jié)構(gòu)，不利于吸收不同收入和不同偏好的投資者。

　　我國(guó)開(kāi)放式基金剛剛起步，目前開(kāi)放式基金的規(guī)模和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)都不具備推出免費(fèi)基金的條件，但隨著開(kāi)放式基金日趨穩(wěn)健、越來(lái)越多國(guó)內(nèi)開(kāi)放式基金的設(shè)立和國(guó)外大型開(kāi)放式基金的進(jìn)入，免費(fèi)基金將成為頗具競(jìng)爭(zhēng)力的投資品種。現(xiàn)在我們應(yīng)根據(jù)中國(guó)投資者的收入水平和投資習(xí)慣，開(kāi)發(fā)多層次和更具競(jìng)爭(zhēng)力的費(fèi)率結(jié)構(gòu)。 1．設(shè)立“浮動(dòng)費(fèi)率”基金。美國(guó)共同基金的手續(xù)費(fèi)根據(jù)投資金額從8．5％到1％不等，但我國(guó)開(kāi)放式基金的波動(dòng)幅度不能這么大。主要決定于：(1)基金經(jīng)理“專(zhuān)家理財(cái)”的聲譽(yù)尚在培育之中，尚未得到市場(chǎng)確認(rèn)；(2)開(kāi)放式基金尚缺乏優(yōu)良的業(yè)績(jī)表現(xiàn)來(lái)支撐起較高的手續(xù)費(fèi)率，在投資者預(yù)期回報(bào)一定的情況下，手續(xù)費(fèi)率：業(yè)績(jī)表現(xiàn)—投資者預(yù)期回報(bào)；(3)中國(guó)人均收入水平和承受能力低，對(duì)高手續(xù)費(fèi)率有充足彈性，這就決定了目前開(kāi)放式基金的手續(xù)費(fèi)率不能太高。參照國(guó)際大型基金的業(yè)績(jī)表現(xiàn)和收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，國(guó)內(nèi)開(kāi)放式基金手續(xù)費(fèi)率宜在1．5％~3．5％區(qū)間浮動(dòng)。我們可根據(jù)中國(guó)人均收入水平概率分布和對(duì)費(fèi)率結(jié)構(gòu)的敏感程度設(shè)立不同的“費(fèi)率閥”，以吸引不同收入階層的資金，激勵(lì)投資者努力進(jìn)入更高的投資等級(jí)。這有點(diǎn)類(lèi)似于市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)中的批發(fā)價(jià)和零售價(jià)，如：投資份額在1萬(wàn)元以下的按3％收費(fèi)，主要面向低收人階層；1萬(wàn)元至10萬(wàn)元按2％收費(fèi)，主要面向中等收入階層；超過(guò)10萬(wàn)元的則按1．5％的低費(fèi)率收費(fèi)，主要吸引高收入階層和養(yǎng)老保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)資金。由于低收入階層對(duì)費(fèi)率結(jié)構(gòu)更敏感而高收入階層不敏感，因此對(duì)低收入階層應(yīng)保持較大降幅而對(duì)高收入階層只需保持較小降幅，以鼓勵(lì)低收入階層進(jìn)入更高的投資等級(jí)。依目前中國(guó)人均收入水平，激勵(lì)性的收費(fèi)門(mén)檻設(shè)在1萬(wàn)元左右的位置是比較適宜的，投資份額在1萬(wàn)元以下的投資者為了把費(fèi)率從3．5％降至2％，有更大的激勵(lì)去把自己的投資份額保持在1萬(wàn)元以上。當(dāng)然，實(shí)際的費(fèi)率結(jié)構(gòu)應(yīng)根據(jù)市場(chǎng)情況調(diào)整。

　　2.設(shè)立“禿頭基金”，改現(xiàn)在的申購(gòu)和贖回兩頭收費(fèi)為只收贖回費(fèi)。這可以有兩種形式：一是將現(xiàn)在的費(fèi)率結(jié)構(gòu)倒過(guò)來(lái)，即把1．5％的申購(gòu)費(fèi)和0．5％的贖回費(fèi)改為0．5％的申購(gòu)費(fèi)和1.5％的贖回費(fèi)；二是干脆取消申購(gòu)費(fèi)，統(tǒng)一收取3％一5％的贖回費(fèi)。這種收費(fèi)位置的互換不但沒(méi)有降低原有費(fèi)率水平，反而使總收費(fèi)水平提高了，但更有利于基金份額的銷(xiāo)售。因?yàn)楦鶕?jù)凱恩斯的投資偏好理論，未來(lái)是不確定的，人們更看重現(xiàn)在而忽視未來(lái)，取消申購(gòu)費(fèi)容易使人產(chǎn)生一種低費(fèi)或“免費(fèi)幻覺(jué)”，有利于鼓勵(lì)人們多買(mǎi)少賣(mài)。當(dāng)購(gòu)買(mǎi)基金時(shí)，人們很容易說(shuō)服自己相信“只要業(yè)績(jī)好就不要贖回”，對(duì)未來(lái)贖回費(fèi)的高低相對(duì)不敏感；即使人們后悔要出售基金股份，贖回費(fèi)帶來(lái)的微妙心理變化也會(huì)使投資者要下更大的決心才能真正出售，客觀上產(chǎn)生“套牢效應(yīng)”，有利于人們較長(zhǎng)時(shí)間持有。當(dāng)然贖回費(fèi)也不能太高，否則將弄巧成拙。

　　3.在“禿頭基金”基礎(chǔ)上推出“滑動(dòng)贖回”基金(CDSC)。手續(xù)費(fèi)率按贖回時(shí)間長(zhǎng)短“梯級(jí)滑動(dòng)”：如投資者在申購(gòu)后一年內(nèi)贖回，則按手續(xù)費(fèi)率的上限全額收費(fèi)(3．5%~5％)；持有的時(shí)間越長(zhǎng)，手續(xù)費(fèi)率越低，如10年以下按1％~2．5％收費(fèi)；10年以上可按0.75％收費(fèi)；20年以上可降至0．5％甚至更低。費(fèi)率結(jié)構(gòu)應(yīng)根據(jù)市場(chǎng)情況和管理的難易程度進(jìn)行合理細(xì)分，以滿(mǎn)足不同投資群體的偏好，鼓勵(lì)人們長(zhǎng)時(shí)間持有基金股份。

　　4.設(shè)立“雙翼基金”。同一基金可以根據(jù)投資者的不同偏好發(fā)行A、B兩種不同特性的股份，A類(lèi)股份相當(dāng)于銀行的活期存款賬戶(hù)，有較強(qiáng)的流動(dòng)性，但只能享受較低的收益(較高的費(fèi)率)；B類(lèi)股份能獲得較高的收益較低的費(fèi)率)，但須忍受較差的流動(dòng)性。那些對(duì)流動(dòng)性有更大偏好的投資者可能傾向于購(gòu)買(mǎi)A類(lèi)，而對(duì)收益有更大偏好

的投資者則傾向于購(gòu)買(mǎi)長(zhǎng)期持有的B類(lèi)。A、B類(lèi)基金股份的時(shí)間分布和費(fèi)率結(jié)構(gòu)，可根據(jù)市場(chǎng)情況和其他基金品種特性來(lái)設(shè)計(jì)。

　　5.關(guān)于管理費(fèi)。由于管理費(fèi)不由投資者直接承擔(dān)，人們對(duì)管理費(fèi)的費(fèi)率不敏感，因此管理費(fèi)的改革可以推遲�，F(xiàn)在的問(wèn)題是國(guó)內(nèi)開(kāi)放式基金也以1．25％的交易費(fèi)代替申購(gòu)贖回費(fèi)，推出類(lèi)似于美國(guó)12b-1基金是否可行?一般認(rèn)為，12b-1基金的管理難度較大，且對(duì)市場(chǎng)缺乏彈性，不利于市場(chǎng)細(xì)分，目前推出此類(lèi)基金的意義不大。

　　開(kāi)發(fā)更具競(jìng)爭(zhēng)力的費(fèi)率結(jié)構(gòu)并不是說(shuō)開(kāi)放式基金要保持令人眼花繚亂的費(fèi)率結(jié)構(gòu)，相反，每一家基金都應(yīng)根據(jù)自己的投資理念和市場(chǎng)定位，確立適合自己投資特色、簡(jiǎn)潔明快而又富有活力的費(fèi)率結(jié)構(gòu)。 

作者：西安交通大學(xué) 文雪東　來(lái)源：《證券市場(chǎng)導(dǎo)報(bào)》2002年第2期

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