開放式基金對市場的影響

 
海通證券　郝聯(lián)峰 
 
 
　　開放式基金對大盤的影響 
　　 
　　投資基金是一種投資的通道，以方便投資者的投資，因此投資基金的收益是不納稅的。開放式基金也是一種更便捷的投資通道，貨幣市場資金可以經(jīng)由此流向資本市場(我國已經(jīng)設(shè)立和將要設(shè)立的投資基金都是資本市場投資基金，貨幣市場投資基金近期內(nèi)還不會出臺)。因此，開放式基金有利于股市的繁榮，對大盤有積極影響。 
　　 
　　開放式基金具有追加認購和解約贖回機制，當(dāng)大盤上漲時，會刺激投資者認購的積極性，使認購數(shù)量大大高于贖回數(shù)量，基金規(guī)模隨之膨脹，股市資金供給量增加，對大盤產(chǎn)生助漲作用，同樣當(dāng)大盤下跌時，基金為了應(yīng)付日益增多的贖回量，不得不為增加頭寸而減倉，對大盤也會產(chǎn)生一定的助跌作用。不過，總的來說，對大盤的助漲作用會大于助跌作用。因為從境外開放式基金的發(fā)展情況來看，在一個較長時間段里，大盤上漲時基金認購數(shù)量與贖回數(shù)量間的差始終會大于下跌時贖回數(shù)量與認購數(shù)量的差，認購的區(qū)間量永遠大于贖回的區(qū)間量，資金的流人量始終大于流出量。當(dāng)然開放式基金對大盤的助漲助跌作用也是在一個理性的區(qū)間內(nèi)，因為基金管理人不會簡單地根據(jù)基金規(guī)模的變動方向而決定買賣策略。 
　　 
　　開放式基金對股指的助漲作用會影響到我國股市慣有的“牛短熊長”的格局，從而使股指運行格局發(fā)生變化。這是因為我國股市仍屬發(fā)展中市場，股指上升階段時往往伴隨著大規(guī)模的擴容，因此常常導(dǎo)致一輪上升行情在其中后期就已開始出現(xiàn)后續(xù)資金嚴重不足的局面，從而制約著一輪上升行情的完整展開，這也是我國形成“牛短熊長”格局的原因之一，也是多年來股市上升第五浪屢次失敗的重要原因。開放式基金的推出則能使這一局面有所改變。隨著股指的上升，開放式基金規(guī)模也隨之迅速擴大，將有效緩解此時加速擴容所導(dǎo)致的后續(xù)資金嚴重不足的窘狀，從而有助于延長牛市的持續(xù)時間，使一輪上升行情的上升五浪形態(tài)能完整地形成并展開。 
　　 
　　開放式基金對單個證券的影響 
　　 
　　 1．由于開放式基金的規(guī)模不受限制(或限制較寬)，因此經(jīng)營有方的開放式基金將脫穎而出，這些基金規(guī)模較大(1996年美國6026家開放式基金的平均資產(chǎn)為5．87億美元，大的開發(fā)式基金資產(chǎn)達300億美元)，市場上的大盤股、中盤股、小盤股的區(qū)分對它們來說都不再重要。因此，隨著開放式基金的發(fā)展，價值被低估的大盤績優(yōu)股將同中小盤股一樣活躍。 
　　 
　　 2．對封閉式基金的影響。開放式基金是比封閉式基金更便捷的投資通道，開放式基金的出臺勢必對封閉式基金產(chǎn)生沖擊。尤其是我國目前的封閉式基金在投資者中形象不佳，它們并沒有顯示專家理財?shù)奶亻L，但不管盈虧，收取的管理費卻分厘不少，以至于基金管理公司是目前國內(nèi)令人向往的就業(yè)方向。開放式投資基金的推出將會使封閉式投資基金受到冷落，從國外來看，隨著投資基金業(yè)的發(fā)展，開放式投資基金逐漸成為投資基金的主流是必然的趨勢。1940年美國開放式投資基金與封閉式投資基金資產(chǎn)之比為O．73：1，到1996年二者之比達到27．54：1。 
　　 
　　 3．對國債的影響。開放式投資基金的設(shè)立對國債市場是一個重大利好消息。一方面，為了應(yīng)付可能出現(xiàn)的大量投資者的解約贖回，設(shè)立的開放式投資基金應(yīng)購入較大比重的國債，開放式投資基金是國債市場穩(wěn)定的投資大戶。另一方面，開放式投資基金可贖回、柜臺交易等特點必將比封閉式基金對儲蓄存款產(chǎn)生更大的沖擊，而儲蓄存款增長的放緩會導(dǎo)致銀行壞賬凸現(xiàn)，銀行資本金虧蝕，這時國家財政將會大規(guī)模地發(fā)行國債以補充國有銀行的資本金(1998年已發(fā)行了2700億元特別國債用于補充四大國有商業(yè)銀行的資本金)，這為國債市場的闊步發(fā)展提供了契機。 
　　 
　　 4．對同業(yè)拆借市場的影響。根據(jù)規(guī)定，基金管理公司可以進入同業(yè)拆借市場。開放式基金為了保持充分、適當(dāng)?shù)馁Y產(chǎn)流動性，必然會經(jīng)常進出同業(yè)拆借市場，將多余的資金拆出去，將資金缺口拆進來。因此，開放式基金的設(shè)立將有利于活躍同業(yè)拆借市場。 
　　 
　　 5．對儲蓄存款的影響。開放式基金開辟了一條銀行儲蓄資金進入股市的捷徑。開放式基金可以進行收益滾存，從而進一步增加了入市資金數(shù)量。另外，開放式基金不用公開上市交易，不會像封閉式基金那樣會分流大筆已入市資金，其所籌資金投向證券市場部分形成純粹的有效需求。 
　　 
　　開放式基金對投資理念的影響 
　　 
　　 1．將更加注重流動性。為了應(yīng)付贖回的要求，開放式基金的部分資產(chǎn)要保持高度的流動性，整個基金資產(chǎn)按流動性高低(從現(xiàn)金、國債、績優(yōu)大盤股、一般股票到公司債券)有一定的配置比例，這種資產(chǎn)的流動性標準將會是相當(dāng)科學(xué)、客觀的，同時又是相當(dāng)量化和具可操作性的。開放式基金的投資主要是組合投資，而不是做莊投資。組合投資要求精確的計算、要求高超的風(fēng)險管理技術(shù)。因此，隨著開放式基金的發(fā)展(在NYSE市場上，開放式基金大約與上市公司數(shù)目相當(dāng))，價值投資理念、金融工程技術(shù)將會流行起來。 
　　 
　　 2．將更加注重投資者的利益。開放式基金的規(guī)模將主要由市場決定，為了基金的順利設(shè)立、順利運作和基金管理人的自身利益，開放式基金將更加注重投資者的利益，更加注重銷售和客戶服務(wù)。而此前的封閉式基金按基金規(guī)模提取固定的管理費，旱澇保收，對基金管理人沒有很強的激勵約束機制，基金管理人對投資者的利益也不放在心上，甚至出現(xiàn)投資基金管理公司配合莊家出貨或吸籌，高吸低拋，損害投資者利益的情況。 
　　 
　　 3．將更加注重操作的透明度。開放式基金管理人之間的競爭將更加激烈，缺乏透明度的基金管理公司，既有違開放式基金的有關(guān)規(guī)定，也不能吸引足夠的投資者。透明是開放式基金的顯著特點，在西方發(fā)達國家，開放式基金每天都要公布其投資組合、資產(chǎn)凈值、購買價格、贖回價格等(目前我國封閉式投資基金是一個季度公布一次其投資組合)。 
　　 
　　 4．要求價值投資，要求風(fēng)險管理，不能追漲殺跌。開放式投資基金要求投資人樹立價值投資理念和組合投資理念，而不能追漲殺跌。如果追漲殺跌，當(dāng)大盤下跌時，投資人都撤回投資，開放式投資基金將無法生存。而且隨著開放式基金的出現(xiàn)，越來越多的散戶將通過開放式基金投資，這時市場上將以機構(gòu)投資者為主，做莊投資法將不再靈驗，因為機構(gòu)之間誰也騙不了誰，很自然地，大家要轉(zhuǎn)到價值投資上來，市場上無風(fēng)險套利的機會將越來越少。要想套利，必須承擔(dān)相應(yīng)的風(fēng)險，因此，對風(fēng)險的度量與對風(fēng)險的管理將變得越來越重要，而不像現(xiàn)在以散戶為主的市場上人們很少去度量風(fēng)險并進行科學(xué)的風(fēng)險管理。 

　 
 
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