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基金治理結(jié)構(gòu)完善的路徑
工行資金托管部總經(jīng)理任何一種經(jīng)濟行為和活動都可以看成委托代理關(guān)系，經(jīng)濟行為中委托代理關(guān)系的委托人與代理人關(guān)系，本質(zhì)上是市場參與者之間獲得信息差別的一種社會契約形式，它是掌握較多信息委托人與代理人通過契約或其他經(jīng)濟關(guān)系與掌握較少信息的委托人或代理人之間的博弈。
談到委托代理關(guān)系，很容易使人聯(lián)想到現(xiàn)代企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)。但筆者注意到，現(xiàn)代經(jīng)濟中，越來越多的行為并不一定通過公司形式來體現(xiàn)，像資產(chǎn)證券化是通過一個與機構(gòu)無關(guān)的特殊目的載體（SPV）對一個資產(chǎn)組合進行管理，對這些資產(chǎn)的管理，并不能通過公司治理結(jié)構(gòu)這種制度安排達到對委托代理關(guān)系的規(guī)范，但這種組合顯然存在治理結(jié)構(gòu)問題�；鹜瑯哟嬖谶@樣的問題，除美國實行公司制基金管理外，大多數(shù)國家的基金都是契約型的，在這種管理體制下，所有基金雖然都有一個基金管理公司，但管理公司與基金之間并沒有所有權(quán)關(guān)系，基金真正的關(guān)系是一種組合，管理公司的治理結(jié)構(gòu)并不能等同于基金的治理結(jié)構(gòu)。
證券投資基金作為一種理財工具，實質(zhì)上是指一種顯露或隱含的契約，體現(xiàn)委托、代理、監(jiān)管三權(quán)分立、相互制衡的關(guān)系。根據(jù)基金這樣一種契約，一個或多個投資人指定、雇傭基金管理人為其提供投資管理服務(wù)，同時授予后者一定的決策權(quán)利，并依據(jù)其提供服務(wù)的數(shù)量和質(zhì)量支付相應(yīng)報酬。因此，在證券投資基金的治理結(jié)構(gòu)中，同樣存在委托代理關(guān)系和由此產(chǎn)生的道德風(fēng)險，使得投資人經(jīng)常處于相對不利的位置。一方面，證券投資基金是一種要式契約，證券投資基金的招募說明書通常由代理人即基金管理人制訂，投資人要么完全接受，要么完全不接受，沒有討價還價的余地；另一方面，投資人作為委托人在購買墓金份額后，對于基金的運作完全缺乏信息，而基金管理人則享有關(guān)于基金資產(chǎn)的詳細(xì)信息。信息上的不對稱使投資人處于不利地位，投資人無法觀察管理人的行為或雖可以觀察但成本很高，通常情況下，只能觀察到結(jié)果，即基金的業(yè)績。何況在世界上大多數(shù)國家的基金均采取契約型治理結(jié)構(gòu)的前提下，基金管理人只要不違反契約，基本上都不會面臨替換問題。同時，管理人是否全力經(jīng)營基金，雖然對投資者收益的影響明顯，但對自身管理費影響不大。因此，從邏輯上說，管理人盡心為投資人服務(wù)的動力并不足。
基金托管人的出現(xiàn)，則能夠有效解決基金治理結(jié)構(gòu)中原本存在的這一缺陷。作為監(jiān)管人，基金托管人不僅能夠以經(jīng)濟合理的方式及時獲取確定性的信息，而且能夠獲取有關(guān)非確定性信息，較好識別代理人的努力程度，緩解委托人與代理人的利益沖突，大大增強對代理人行為的監(jiān)督，改善信息在委托人和代理人之間的分布狀態(tài)，降低委托成本。簡言之，托管人通過完整的服務(wù)和低廉的價格，使委托人產(chǎn)生完全信任，使委托人的經(jīng)濟行為和管理人的經(jīng)濟行為取得一致。
從實際情況來看，投資人之所以愿意花1.00元購買一份證券投資基金，一是通過委托專業(yè)理財?shù)姆绞剑?.00元的增值潛力更大。二是托管銀行的存在。對投資人來說，他并不清楚管理人是否能夠真正按照契約管理投資，也不可能先花0.50元去了解基金管理人的情況，然后再花1.00元購買基金單位，因為這樣成本太高。通過委托托管人監(jiān)督基金管理人的投資運作行為，利用規(guī)模效應(yīng)和專業(yè)手段幫助投資人大大降低監(jiān)督基金管理人行為的監(jiān)督成本，減少基金管理人產(chǎn)生道德風(fēng)險和逆向選擇行為的可能性，為保護投資人利益起到舉足輕重的作用。
從國內(nèi)證券投資基金的發(fā)展歷程來看，1991年10月，武漢證券投資基金和南山風(fēng)險基金分別經(jīng)中國人民銀行武漢市分行、深圳南山人民政府批準(zhǔn)設(shè)立，這可以說是我國投資基金的萌芽。1992年1月，淄博鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)基金得到人民銀行總行的批準(zhǔn)而設(shè)立，標(biāo)志著中國新興的投資基金事業(yè)得到政府的支持。在此之后的幾年里，形成了中國投資基金紛紛出臺的熱潮。但是，由于缺乏法規(guī)依據(jù)，經(jīng)驗不足，這些所謂的“老基金”存在這樣那樣的問題。首先是基金規(guī)模較小，投資組合參差不齊，投資對象的流動性差、變現(xiàn)困難。很多投資于實業(yè)、房地產(chǎn)、法人股等方面。其次是基金經(jīng)營管理不規(guī)范，有的基金管理人與基金托管人不分，有的干脆沒有托管人。從1994年開始，我國基金發(fā)展陷入僵局，基金失去投資人的信任，主管部門停止批準(zhǔn)新基金的設(shè)立。道理很簡單，一方面，托管人缺位使得基金持有人的利益得不到有效保障，換言之，由于基金治理結(jié)構(gòu)中的委托、代理、監(jiān)管關(guān)系不完整，基金持有人持有基金的成本太高，使得投資人持有基金的經(jīng)濟行為逐漸消退；另一方面，當(dāng)時缺乏專門的法律法規(guī)規(guī)范基金業(yè)發(fā)展，這種情況一直持續(xù)到1997年底《證券投資基金管理暫行辦法》頒布后才得到改善。
在《證券投資基金管理暫行辦法》和新頒布的《證券投資基金法》里，都明確要求證券投資基金必須由基金托管人托管�？梢灶A(yù)見，在良好的制度安排和治理結(jié)構(gòu)下，基金托管人的作用將會愈加突出。
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