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融資操作對(duì)基金凈值增長(zhǎng)的影響分析
為什么要融資操作
要研究基金的融資操作行為與其經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的表現(xiàn)關(guān)系，首先要求我們深刻認(rèn)識(shí)其融資操作的內(nèi)在原因。筆者認(rèn)為，基金管理公司融資經(jīng)營(yíng)的動(dòng)機(jī)主要有兩個(gè)：其一，當(dāng)股票市場(chǎng)趨好，或預(yù)期大勢(shì)會(huì)出現(xiàn)一定的反彈行情時(shí)，基金管理公司適當(dāng)舉債，放大其資產(chǎn)的增值效應(yīng)。其二，融入大量的短期資金參與新股申購(gòu)。在目前新股發(fā)行市盈率較低的情況下，融入大量的短期資金申購(gòu)新股就是一種“無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利”。如9月份證券投資基金在債市上融資動(dòng)作有所加大，就與基金參與中國(guó)聯(lián)通的新股申購(gòu)有關(guān)。
融資操作能否提高業(yè)績(jī)
我們用“融資額與基金凈值之比”來(lái)度量基金的具體融資情況，從而分析出基金融資行為與基金資產(chǎn)凈值增長(zhǎng)之間的關(guān)系。由統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)可知：高融資比例的前十只基金平均融入資金額達(dá)到其凈值水平的13.09％，而實(shí)現(xiàn)的基金凈值增長(zhǎng)卻為－6.04％，不僅低于48只基金的平均凈值－5.58％，更低于低融資比例的前十只基金－4.81％的凈值增長(zhǎng)。這主要與同期大盤的表現(xiàn)相關(guān)。事實(shí)上，在第三季度，我國(guó)股市從6月28日的1732點(diǎn)單邊下行至9月27日1581點(diǎn)（以上證指數(shù)計(jì)量），下跌了9.56％；在沒(méi)有做空機(jī)制的弱市行情中，融入資金進(jìn)行證券投資就意味著虧損，從而不可避免地給其凈值增長(zhǎng)帶來(lái)較大的負(fù)面影響�？梢�(jiàn)，在弱市行情中，減少投入到證券二級(jí)市場(chǎng)的融資額是改善基金經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的辦法之一；要充分認(rèn)識(shí)基金融資行為是一把雙刃劍，如果在投資上出現(xiàn)失誤，會(huì)放大其虧損額。
融資申購(gòu)聯(lián)通帶來(lái)了收益
上半年新股市值配售政策的實(shí)施，迫使部分一級(jí)市場(chǎng)申購(gòu)新股的資金轉(zhuǎn)投其他項(xiàng)目。但9月份中國(guó)聯(lián)通在新股發(fā)行時(shí)，由于主承銷商與公司根據(jù)實(shí)際情況，采取了網(wǎng)下配銷22.5億股與網(wǎng)上市值配售27.5億股相結(jié)合的辦法，從而部分恢復(fù)了網(wǎng)下配售的方法。正是由于中國(guó)聯(lián)通有網(wǎng)下配售22.5億股新股的方案，為基金融資獲取無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn)創(chuàng)造了條件。我們又根據(jù)基金中簽中國(guó)聯(lián)通的具體情況，可以計(jì)算出：48只基金以每股2.30元的價(jià)格認(rèn)購(gòu)了中國(guó)聯(lián)通1.47億股。而中國(guó)聯(lián)通在11月1日的收盤價(jià)為2.96元，如果我們以此為參照，則不難發(fā)現(xiàn)基金申購(gòu)新股而帶來(lái)了0.9728億元的浮動(dòng)贏利。如果不考慮基金申購(gòu)新股所融資金的融資成本，則這48只基金申購(gòu)中國(guó)聯(lián)通平均帶來(lái)了0.151％的凈值增長(zhǎng)。綜合來(lái)看，在目前市場(chǎng)情況下，如果有申購(gòu)新股的機(jī)會(huì)，基金管理公司融資申購(gòu)是有利可圖的。而在進(jìn)行證券投資時(shí)需要謹(jǐn)慎，因?yàn)樗粌H要求基金管理者準(zhǔn)確判斷大盤的走勢(shì)，且要把握住大盤的上漲時(shí)機(jī)，還要控制好融資的額度。只有這樣，才能將融資操作行為轉(zhuǎn)化為基金凈值的實(shí)在增長(zhǎng)。
作者：鐘健 來(lái)源：中國(guó)證券報(bào)
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