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國外及港臺地區(qū)投資者賠償制度研究
[摘要] 投資者在證券市場上具有雙重身份，即一方面作為上市公司的股東行使應(yīng)有的股東權(quán)利，另一方面作為市場參與者進(jìn)行證券交易。與公司管理層及大股東相比，中小股東在信息、資金、專業(yè)知識方面處于絕對劣勢，他們的利益主要通過良好的內(nèi)部治理機(jī)制和強(qiáng)有力的外部司法監(jiān)督機(jī)制予以保障。
建立投資者保護(hù)基金
投資者在證券市場上具有雙重身份，即一方面作為上市公司的股東行使應(yīng)有的股東權(quán)利，另一方面作為市場參與者進(jìn)行證券交易。與公司管理層及大股東相比，中小股東在信息、資金、專業(yè)知識方面處于絕對劣勢，他們的利益主要通過良好的內(nèi)部治理機(jī)制和強(qiáng)有力的外部司法監(jiān)督機(jī)制予以保障。與此同時，中小投資者與券商之間存在著嚴(yán)重的信息不對稱，在券商違規(guī)經(jīng)營或經(jīng)營不善時可能損害投資者的利益。針對這種情況，各國證券市場均建立了賠償制度來保護(hù)投資者利益。
對投資者兩種利益的保護(hù)是互為補(bǔ)充的，其中，股東權(quán)益保護(hù)可維護(hù)人們對上市公司的信賴，而市場參與者利益保護(hù)則有助于人們樹立對交易市場的信心，兩者的結(jié)合成為證券市場穩(wěn)定運(yùn)行的重要制度基礎(chǔ)。
一、投資者賠償制度的國際經(jīng)驗
從國際范圍來看，各國證券市場主要從法律和組織兩個層面來保護(hù)投資者利益。在法律層面上，各國都通過立法來禁止內(nèi)幕交易，強(qiáng)化信息披露，以期創(chuàng)造一個公平和透明的交易環(huán)境。在組織層面上，各國一般都設(shè)立了投資者賠償基金，當(dāng)發(fā)生券商破產(chǎn)清算，或挪用客戶資金但無法歸還等問題時，該基金可對投資者進(jìn)行一定的賠償。目前，美國、加拿大、歐盟、日本、香港等證券市場均已建立了這種投資者賠償制度。
以美國為例，美國國會在1970年通過了《證券投資者保護(hù)法案》，并據(jù)此成立了證券投資者保護(hù)公司(SIPC)。該公司不以盈利為目的，其會員資格是強(qiáng)制性的，凡是依法注冊的證券經(jīng)紀(jì)商或自營商，以及全國性交易所的會員，都必須參加證券投資者保護(hù)公司。SIPC確保所有會員的每一客戶，在任一會員發(fā)生破產(chǎn)清算時，可領(lǐng)回最高額度達(dá)50萬美元的現(xiàn)金及證券賠償，其中每一客戶的現(xiàn)金部分最高可達(dá)10萬美元。此外，在會員發(fā)生財務(wù)危機(jī)時，SIPC可要求聯(lián)邦法院指派一個受托人進(jìn)行公司清算及保護(hù)此會員的客戶。
SIPC通過向會員收取年費(fèi)及利息收入來籌措資金，目前自有資金規(guī)模達(dá)10億美元，另有銀團(tuán)提供的10億美元額度可供使用，同時，SIPC還可通過SEC向美國財政部動用10億美元的借款額度。
總的來看，投資者賠償基金的運(yùn)作模式可分為兩種：一種是獨(dú)立模式，即成立獨(dú)立的投資者賠償(或保護(hù))公司，由其負(fù)責(zé)投資者賠償基金的日常運(yùn)作，美國、英國、愛爾蘭、德國等證券市場采用了這種模式；另一種是附屬模式，即由證券交易所或證券商協(xié)會等自律性組織發(fā)起成立賠償基金，并負(fù)責(zé)基金的日常運(yùn)作，加拿大、澳大利亞、香港、臺灣等市場采用了此種模式。
二、建立我國投資者賠償基金的建議
我國證券市場尚沒有為投資者提供有效的保護(hù)渠道，近年來出現(xiàn)的若干起券商財務(wù)困難事件均通過行政性合并的方式得到解決。但行政措施只是臨時性的手段，而非正常的制度化處理方式。隨著投資者人數(shù)的急劇擴(kuò)大，以及我國加入WTO后券商競爭的日趨激烈，有必要未雨綢繆，及早建立投資者賠償基金，避免部分券商在發(fā)生危機(jī)時導(dǎo)致投資者對市場失去信心，并引發(fā)進(jìn)一步的市場動蕩和危機(jī)。
參考國外證券市場投資者賠償制度的經(jīng)驗，建議根據(jù)下述原則成立證券投資者賠償基金。
1. 由中國證券業(yè)協(xié)會或滬、深證券交易所牽頭成立投資者賠償基金，其宗旨是在因經(jīng)紀(jì)商失責(zé)或發(fā)生財務(wù)困難而導(dǎo)致投資者存管證券、交易保證金蒙受損失時，由賠償基金對投資者進(jìn)行一定額度的賠償，以此增強(qiáng)投資者對證券市場的信心，維護(hù)市場的健康和穩(wěn)定發(fā)展。
2. 投資者賠償基金的運(yùn)作由中國證監(jiān)會負(fù)責(zé)監(jiān)督指導(dǎo)，同時應(yīng)成立一個專門的賠償基金理事會，由其決定賠償基金的資金征收、投資運(yùn)營、索賠申請等具體事宜。
3. 賠償基金采取強(qiáng)制性會員資格，凡是依法加入證券業(yè)協(xié)會經(jīng)營證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的券商都必須加入該基金。這是因為建立證券投資者保險制度的根本目的就是要保護(hù)投資者，如果部分券商沒有加入保險制度，其客戶的權(quán)益就無法獲得保障。另外，未參加保險制度的券商一旦發(fā)生財務(wù)危機(jī)時，仍有可能引發(fā)市場動蕩。
4. 賠償基金的資金主要來自券商的會費(fèi)征收，征收費(fèi)率可規(guī)定為交易傭金的某個固定比例。證券市場違規(guī)而被罰沒的資金也可作為賠償基金的來源之一。此外，為防止資金儲備不足以應(yīng)付賠償金額時，賠償基金可通過證監(jiān)會協(xié)調(diào)向銀行借款，并于日后征收會費(fèi)償還。
5. 證券投資者的賠償金額應(yīng)隨證券市場規(guī)模調(diào)整，初期由于基金尚未充裕，每個投資者的賠償上限暫定為3萬元，每個券商的賠償金額則不超過5000萬元。如果證券商認(rèn)為這個賠償額度不夠大，可自行向賠償基金加保，提高其賠償額度。 英 國 ●基本情況
根據(jù)《1986年金融服務(wù)法》，英國于1986年設(shè)立了投資者賠償計劃(ICS)，并于1988年正式投入運(yùn)行。投資者賠償計劃是“金融大爆炸”改革的一部分，主要用于當(dāng)認(rèn)可投資公司經(jīng)營不善時，向受損的個人客戶提供補(bǔ)償。
●運(yùn)作模式
投資者賠償計劃由投資者賠償計劃公司負(fù)責(zé)具體管理，該公司根據(jù)金融服務(wù)局(FSA)制定的規(guī)則進(jìn)行運(yùn)作。
投資者賠償計劃并沒有固定的資金，賠償所需資金來自對所有認(rèn)可投資公司的征收，以及違約投資公司對賠償計劃的補(bǔ)繳款。賠償計劃一般每年向認(rèn)可投資公司征收一次資金，2000年度共征收資金6640萬英鎊，從違約公司獲得87萬英鎊的補(bǔ)繳款。
●賠償情況
賠償計劃對投資者的兩類損失進(jìn)行賠償：一種是投資公司倒閉時無法償還投資者的資金；另一種則是由于投資公司錯誤的投資建議或低劣的投資管理而使客戶蒙受損失。投資者賠償計劃的涵蓋投資范圍包括股票、單位信托、期貨和期權(quán)以及個人養(yǎng)老計劃，賠償對象則包括個人投資者、小型企業(yè)和信托，大型企業(yè)和金融公司不在賠償范圍之列。
當(dāng)認(rèn)可投資公司無法償還應(yīng)付投資者的資金時，投資者賠償計劃公司將宣布此公司處于違約狀態(tài)，并開始詳細(xì)調(diào)查以確認(rèn)客戶是否可以獲得賠償。
首先，賠償計劃公司將向投資者了解情況，要求他們在申請表中詳細(xì)陳述與投資公司的交易事項。從這些陳述中，賠償計劃公司將確認(rèn)投資公司對客戶的建議是否屬于失職，客戶是否因采納這些建議而蒙受損失。然后，賠償計劃公司將通過評估來確認(rèn)投資者的損失金額。
賠償計劃對單個投資者的最高
賠償金額為48000英鎊，投資者要求賠償?shù)恼麄�過程是免費(fèi)的。在2000年度，投資者賠償計劃受理了6400多起索賠請求，對4100多名投資者進(jìn)行了賠償，總賠償金額為5800萬英鎊。
一種比較特殊的情況是，投資公司具有償還投資或補(bǔ)償損失的能力，但是其拒不向投資者賠償，此時賠償計劃公司將調(diào)查該公司的財務(wù)狀況，在取得詳細(xì)情況后與該公司的監(jiān)管機(jī)構(gòu)聯(lián)系，以督促其向投資者履行賠償義務(wù)。
2000年末，英國通過了《金融服務(wù)和市場法(FSMA)》，其目的是簡化金融服務(wù)業(yè)監(jiān)管架構(gòu)。在上述法律的框架下，金融服務(wù)局設(shè)立了金融服務(wù)賠償計劃(FSCS)，該計劃將取代現(xiàn)有的包括投資者賠償計劃在內(nèi)的七個金融業(yè)賠償計劃，發(fā)展成為金融服務(wù)業(yè)的一站式賠償計劃。從2001年2月1日起，原有投資者賠償計劃的義務(wù)由金融服務(wù)賠償計劃承擔(dān)。
金融服務(wù)賠償計劃由金融服務(wù)賠償計劃公司管理，金融服務(wù)局則任命該公司的全部9名董事，由他們負(fù)責(zé)公司的具體運(yùn)營。 美 國
●證券投資者保護(hù)公司簡介
1、組織結(jié)構(gòu)
證券投資者保護(hù)公司成立于1970年，后是一個非贏利性的會員制公司，其會員為所有符合美國《1934證券交易法》第15（b）條的證券經(jīng)紀(jì)商和自營商。截止2000年12月31日，SIPC共有7033家會員。SIPC的董事會由7位董事構(gòu)成。其中5位董事經(jīng)參議院批準(zhǔn)由美國總統(tǒng)委任，在這5位董事中，3位來自證券行業(yè)，2位來自于社會公眾。另外兩位董事分別由美國財政部長以及聯(lián)邦儲備委員會指派。董事會的主席和副主席由總統(tǒng)從社會公眾董事中任命。
SICP共有員工28位，擔(dān)負(fù)了所有與會員清算、邀請受托人及其律師和會計師、檢查索賠要求、審計財產(chǎn)分配等相關(guān)事宜。
2、資金來源
SIPC基金由會員攤派而來，這些資金被用以投資美國政府債券，其利息也作為SIPC資金的一部分。作為賠償基金的補(bǔ)充，SIPC還從銀行財團(tuán)獲得了一種周轉(zhuǎn)信貸額度。除此之外，如果有必要，證券交易委員會（SEC）有權(quán)向美國財政部申請額度高達(dá)10億美元的借款，然后再出借給SIPC，用以急需。
至2000年底，SIPC的基金額度高達(dá)1220億美元，比上年底增加了9000萬美元。
●證券投資者保護(hù)公司的作用
“證券投資者保護(hù)公司”是美國整個投資者保護(hù)體系的一個重要組成部分。盡管有許多各種性質(zhì)的處理投資欺詐行為的機(jī)構(gòu)��聯(lián)邦范圍的、自律性的、州屬的，但SIPC與這些機(jī)構(gòu)不同，其關(guān)注的范圍更狹窄些，它主要針對當(dāng)金融經(jīng)紀(jì)商或自營商面臨破產(chǎn)或者財務(wù)危機(jī)時，用公司基金給有關(guān)投資者以補(bǔ)償。“證券投資者保護(hù)公司”未被國會授予其反對欺詐的權(quán)利。
當(dāng)一家經(jīng)紀(jì)商由于破產(chǎn)或其他財務(wù)困難而倒閉時，SIPC會在一定期限內(nèi)盡快履行歸還投資者儲存于該經(jīng)紀(jì)商的現(xiàn)金、股票或者其他證券。沒有SIPC，這些與處于倒閉狀態(tài)的經(jīng)紀(jì)商有關(guān)的投資者將可能永遠(yuǎn)損失掉其證券或者貨幣，或者需等待數(shù)年時間以尋求法律上的解決。
99％以上的適合資格的投資者從“證券投資者保護(hù)公司”獲得了投資回報。自從1970年國會通過其設(shè)立，至2000年12月，SIPC共預(yù)付了3.91億美元用以補(bǔ)償大約443000投資者的38億美元的資產(chǎn)。就目前的情況，每位客戶的最高獲配上限為50萬美元，其中現(xiàn)金額最多為10萬美元。
“證券投資者保護(hù)公司”成了投資者面臨經(jīng)紀(jì)商破產(chǎn)事件時的第一道防線。
●證券投資者保護(hù)公司的服務(wù)范圍
證券投資者保護(hù)公司與聯(lián)邦儲備保險公司（FDIC）不同，后者為銀行儲蓄者提供一攬子式保護(hù)，而前者不是。
當(dāng)一家會員銀行面臨破產(chǎn)時，聯(lián)邦儲備保險公司會保證所有有關(guān)儲蓄者的損失小于一個確定的水平。多數(shù)儲蓄者將錢存放在經(jīng)過FDIC保險的銀行的帳戶上，原因就是由于他們承擔(dān)不起貨幣損失的風(fēng)險。這點(diǎn)與股票市場上“風(fēng)險與回報共存”的投資者行為恰好相反。在股票市場上，由于市場價格起伏不定，因而在這種受風(fēng)險驅(qū)動的投資領(lǐng)域里，投資者頭寸的損失是經(jīng)常發(fā)生的事情。這便是為什么在股市蕭條期間，面對投資者的資產(chǎn)（股票、債券等）跌水，SIPC并不向投資者支付任何貨幣賠償?shù)脑蛩凇?nbsp;
SIPC通常將對破產(chǎn)機(jī)構(gòu)的所有投資者提供相關(guān)保護(hù)。不過，SIPC的服務(wù)范圍不包括當(dāng)個人投資者持有的股票或其他證券毫無價值時的情形，但是SIPC會幫助其股票或其他證券被經(jīng)紀(jì)商偷竊或置于經(jīng)紀(jì)商破產(chǎn)的風(fēng)險之下的個人投資者。
另外，如果破產(chǎn)機(jī)構(gòu)的顧客同時又是以下類型之一者，其索賠要求將不屬于SIPC基金的保護(hù)范圍：
1.該機(jī)構(gòu)的一般合伙人、董事或者高級職員；
2.持有該機(jī)構(gòu)任何類型證券達(dá)5％或以上的優(yōu)先股東。（持有某些不可轉(zhuǎn)換的優(yōu)先股票的股東除外）；
3.占該機(jī)構(gòu)凈資產(chǎn)（或凈利潤）份額5％或以上的有限合伙人；
4. 對該機(jī)構(gòu)的管理和政策具有控制影響力的人；
5.為了自身業(yè)務(wù)運(yùn)營而非為了其客戶的證券商、經(jīng)紀(jì)人、銀行。
●證券投資者保護(hù)公司的運(yùn)作模式
只有準(zhǔn)確理解有關(guān)規(guī)則才能有效地保護(hù)自己的財產(chǎn)。美國證券投資者保護(hù)公司為投資者提供保護(hù)的規(guī)則如下。
1、當(dāng)一家經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)面臨倒閉時，SIPC通常要求聯(lián)邦法院派員前去對該機(jī)構(gòu)進(jìn)行清算并保護(hù)其客戶的利益。
2、受SIPC保護(hù)的投資活動
所有處于財務(wù)危機(jī)狀態(tài)的經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)的客戶，其現(xiàn)金、股票和債券都將受SIPC的保護(hù)。而商品期貨合約、投資合約（比如有限合伙協(xié)議）等未按《1993證券法》在美國證券交易委員會注冊的投資行為，不受SIPC的保護(hù)。
3、SIPC的幫助項目
面臨破產(chǎn)機(jī)構(gòu)的客戶將索回所有已經(jīng)以其名義登記或正在以其名義登記的證券（比如股票和債券）。其后，該機(jī)構(gòu)剩余的客戶資產(chǎn)會以客戶的索取規(guī)模為基礎(chǔ)進(jìn)行按比例分割，如果機(jī)構(gòu)的客戶帳戶上仍沒有足夠基金用以滿足客戶的索賠要求，SIPC將動用儲備基金來補(bǔ)充分配的不足，包括最大現(xiàn)金額10萬美元在內(nèi)，每位客戶最多可獲得50萬美元。
4、如何進(jìn)行帳戶轉(zhuǎn)移
聯(lián)邦法院的委派人員以及SIPC可以安排某些或者所有的客戶帳戶轉(zhuǎn)移到另一家經(jīng)紀(jì)商，被轉(zhuǎn)移帳戶的客戶會被立即通知獲悉，并且可以自由選擇是否轉(zhuǎn)移到其他的經(jīng)紀(jì)商處。
5、如何估價索賠要求
典型的做法是，當(dāng)SIPC請求法院對某一經(jīng)紀(jì)商進(jìn)行清算時，有關(guān)客戶帳戶的財務(wù)價值按索賠要求的“提出日期”進(jìn)行計算。無論如何，客戶所擁有的證券是要得到補(bǔ)償?shù)�。為此目的，若有必要，SIPC會
動用其儲備基金，從市場上購買替代證券來賠償投資者。由于市場的變化莫測以及破產(chǎn)經(jīng)紀(jì)商等的欺詐，投資者獲得的證券經(jīng)常會變得跌值，有時甚至一無所值。但也有所獲證券的價值增加的情形。
香 港
●運(yùn)作模式
香港交易所賠償基金是根據(jù)《證券條例》設(shè)立的。賠償基金的資金來源于香港交易所會員，會員須就其擁有的每份交易權(quán)在香港交易所存放現(xiàn)金5萬港元，香港交易所專門設(shè)立一個名為“賠償基金儲備帳戶”的帳戶，以處理一切有關(guān)賠償基金的收支款項。賠償基金帳戶由香港證監(jiān)會負(fù)責(zé)管理，香港交易所成立了賠償委員會，行使賠償基金所擁有的權(quán)力、職責(zé)與職能。
從賠償基金撥出款項作出賠償后，香港交易所向會員發(fā)出追加繳款通知，要求它們向香港交易所存放一筆相當(dāng)于賠償付款額的資金，以填補(bǔ)賠償基金。截至2000年底，賠償基金的總額為1.4億港元。
●賠償情況
香港交易所賠償基金只適用于交易所會員的客戶，其目的在于賠償在任何與股票經(jīng)紀(jì)的交易中，因經(jīng)紀(jì)商未履行證券業(yè)務(wù)的法定責(zé)任而蒙受金錢損失的投資者。目前每名會員的賠償限額為800萬港元。
臺灣
為保護(hù)證券投資者權(quán)益，健全證券集中交易市場，臺灣證管會于1995年頒布了《證券投資人保護(hù)基金設(shè)置及運(yùn)用辦法》，對證券投資人保護(hù)基金的設(shè)置及運(yùn)用等相關(guān)事宜進(jìn)行了詳細(xì)規(guī)定。該《辦法》于1997年11月19日進(jìn)行了修正。
●運(yùn)作模式
證券投資人保護(hù)基金由臺灣證券交易所、臺北市證券商同業(yè)公會、復(fù)華證券金融公司、臺灣證券集保公司、臺灣證券暨期貨市場發(fā)展基金會、高雄市證券商同業(yè)公會等相關(guān)證券機(jī)構(gòu)分別繳納資金組成。投資人保護(hù)基金的總額為10.16億新臺幣。
在投資人保護(hù)基金的運(yùn)作上，臺灣證券交易所負(fù)責(zé)召集機(jī)構(gòu)會議，并處理保護(hù)基金相關(guān)事宜。保護(hù)基金對證券投資人未受償債權(quán)的補(bǔ)償、證券投資人未受償債權(quán)的確認(rèn)、以及保護(hù)基金補(bǔ)償費(fèi)用支出等事宜，均由繳納機(jī)構(gòu)聯(lián)席會議決定。
●賠償情況
1、賠償對象
委托證券經(jīng)紀(jì)商在集中交易市場買賣有價證券成交，并且對證券經(jīng)紀(jì)商履行交割義務(wù)的投資者，但如果符合下列情況之一，則不得申請賠償：
�。�1）證券投資者為該證券經(jīng)紀(jì)商的董事、監(jiān)事、經(jīng)理人或持股10％以上的大股東；
�。�2）受托證券經(jīng)紀(jì)商的負(fù)責(zé)人或業(yè)務(wù)人員因違反法令或規(guī)章的行為所產(chǎn)生的債權(quán)；
�。�3）其他經(jīng)證券主管機(jī)關(guān)核定的事項。
2、賠償范圍
如果投資者的買賣委托已經(jīng)成交并對經(jīng)紀(jì)商完成交割義務(wù)，但經(jīng)紀(jì)商卻未能履行其對臺灣證券交易所的交割義務(wù)，那么投資者可對應(yīng)得的證券或價款提出賠償請求。賠償?shù)慕灰灼贩N限于有價證券和權(quán)證。
保護(hù)基金以現(xiàn)金賠償證券投資者的未受償債權(quán)，賠償金額根據(jù)有價證券的成交價格或權(quán)證履約產(chǎn)生的未受償債權(quán)為計算基準(zhǔn)。買進(jìn)有價證券或認(rèn)購權(quán)證的現(xiàn)金支付方，其賠償金額為未受償?shù)囊迅秲r款；賣出有價證券或認(rèn)沽權(quán)證的證券應(yīng)收方，或認(rèn)購權(quán)證的現(xiàn)金支付方，其賠償金額為未受償?shù)膽?yīng)得價款。
保護(hù)基金對每家證券經(jīng)紀(jì)商每個投資者的賠償金額，每次限額為100萬元新臺幣。保護(hù)基金對每家證券經(jīng)紀(jì)商所有投資者的賠償金額，每次限額為1億元新臺幣；若該證券經(jīng)紀(jì)商全體投資者的賠償總額超過上限，則由全體投資者根據(jù)未受償?shù)膫鶛?quán)比率進(jìn)行分配。
3、賠償程序
證券投資者申請賠償時，應(yīng)附上相關(guān)證明文件，在指定地方申報賠償事項，賠償請求經(jīng)機(jī)構(gòu)聯(lián)席會議確定后，由臺灣證券交易所公布處理結(jié)果。
保護(hù)基金的賠償金額由各繳納機(jī)構(gòu)按繳納比例分擔(dān)，賠償金額確定后，由臺灣證券交易所發(fā)函各機(jī)構(gòu)，要求它們于10天內(nèi)將分擔(dān)的金額撥至臺灣證券交易所，由臺灣證券交易所向投資者發(fā)放賠償金額。
臺灣證券交易所取得證券投資者經(jīng)賠償后的未受償債權(quán)轉(zhuǎn)讓書后，經(jīng)機(jī)構(gòu)聯(lián)席會議決定，對違約經(jīng)紀(jì)商的剩余財產(chǎn)進(jìn)行追償。
德 國
●歷史背景及法律基礎(chǔ)
1998年1月，德國頒布了《存款保護(hù)和投資者賠償法案》。該法案是德國首次以法律條文的形式實施存款保護(hù)和投資者賠償計劃。對存款者來說，它與業(yè)已存在的由各類銀行自己運(yùn)作的自發(fā)存款保護(hù)計劃共同構(gòu)成存款者保護(hù)的安全網(wǎng)。在投資者保護(hù)方面，該法案把賠償范圍擴(kuò)大到由存款信用機(jī)構(gòu)和金融服務(wù)機(jī)構(gòu)提供的投資服務(wù)領(lǐng)域，包括基金、證券、衍生工具和貨幣市場工具。由于德國原先沒有自發(fā)的投資者賠償體系，所以該法案使投資者首次受到特別保護(hù)。
由于銀行業(yè)現(xiàn)存的自發(fā)保護(hù)計劃建立在私法基礎(chǔ)上而按指引建立的強(qiáng)制保護(hù)計劃建立在公法基礎(chǔ)上，前者不能完全代替后者，因此，法案規(guī)定：所有私法和公法下的存款機(jī)構(gòu)及證券公司必須參與強(qiáng)制賠償計劃，銀行自發(fā)保護(hù)計劃的會員也必須參加強(qiáng)制保護(hù)計劃。
●投資者保護(hù)計劃的運(yùn)作模式
1、 會員
《存款保護(hù)和投資者賠償法案》規(guī)定下列三類機(jī)構(gòu)必須參加強(qiáng)制保護(hù)計劃：私人存款機(jī)構(gòu)（包括私人住房和貸款協(xié)會），公共存款機(jī)構(gòu)和其他機(jī)構(gòu)。其中，其他機(jī)構(gòu)是指主要從事投資、經(jīng)紀(jì)、資產(chǎn)管理、自營和承銷等業(yè)務(wù)的非存款信用機(jī)構(gòu)，包括：證券交易銀行，金融服務(wù)機(jī)構(gòu)和投資公司。
該法案規(guī)定：參加存款保護(hù)計劃的信用機(jī)構(gòu)不必參加投資者保護(hù)計劃，因為存款保護(hù)計劃涵蓋了投資服務(wù)。同時，該法案還規(guī)定，下列機(jī)構(gòu)免于參加強(qiáng)制保護(hù)計劃：德國人民銀行和偌弗森銀行聯(lián)邦協(xié)會保護(hù)計劃的會員；地區(qū)合作協(xié)會、德國儲蓄銀行、地區(qū)儲蓄銀行協(xié)會保護(hù)計劃的會員。
2、監(jiān)管主體
根據(jù)法案規(guī)定，賠償計劃的監(jiān)管由聯(lián)邦銀行監(jiān)管當(dāng)局負(fù)責(zé)，其主要職責(zé)是：制止任何有損賠償計劃正常執(zhí)行及賠償基金的行為；檢查賠償計劃的償還能力、流動性和所需資產(chǎn)的可獲得性；審查賠償基金的數(shù)額、投資狀況及償還情況；當(dāng)相關(guān)方對賠償計劃持有異議時，由聯(lián)邦銀行監(jiān)管當(dāng)局對此做裁決；授權(quán)相關(guān)人員采取行動去防止賠償過程中的異常行為。
3、計劃的執(zhí)行者
根據(jù)法案的規(guī)定，賠償計劃可以委托給私人法律實體去執(zhí)行。將公共的職能交給私人法律實體去執(zhí)行，既可減輕公共部門的壓力，也可充分利用私人機(jī)構(gòu)在投資者保護(hù)領(lǐng)域的主動性和專業(yè)性。
1998年8月，德國財政部授權(quán)德國銀行聯(lián)邦協(xié)會和公共銀行聯(lián)邦協(xié)會負(fù)責(zé)執(zhí)行存款保護(hù)和投資者賠償計劃。為此，德國銀行聯(lián)邦協(xié)會成立了一個私人有限公司來負(fù)責(zé)執(zhí)行該計劃，其主要會員包括：（1）德國銀行聯(lián)邦協(xié)會的會員和自發(fā)存款保護(hù)計劃的會員；（2）私人建筑和貸款協(xié)會以及不屬于任何自發(fā)存款保護(hù)機(jī)構(gòu)的私人機(jī)構(gòu) 。公
共銀行聯(lián)邦協(xié)會也建立一個類似的計劃，主要為公共信用機(jī)構(gòu)服務(wù)。
兩個協(xié)會的賠償計劃獨(dú)立于各協(xié)會的其他附屬機(jī)構(gòu)。盡管會員所繳納的份額由協(xié)會持有，但是，無論在法律上還是在機(jī)構(gòu)上，賠償計劃的運(yùn)行都獨(dú)立于各協(xié)會的自發(fā)存款保護(hù)計劃。
證券交易公司的賠償計劃由貸款重組公司來完成。貸款重組公司是聯(lián)邦政府的一個專業(yè)銀行，但作為一個特定的政府基金，它不具有法人資格。此外，根據(jù)法案規(guī)定，必須參加賠償計劃的其他機(jī)構(gòu)（指上述的第三類機(jī)構(gòu)）都應(yīng)當(dāng)參與貸款重組公司的賠償計劃。
4、資金來源
法案和指引規(guī)定，賠償計劃所需資金來自于會員繳納的份額。德國聯(lián)邦財政部對份額的繳納做了具體規(guī)定：份額有年份額、特別份額和借款三種形式；會員必須在每年9月30日前繳清份額；如果賠償計劃現(xiàn)有的資金足以賠償，經(jīng)銀行監(jiān)管當(dāng)局同意后，可減少或停止份額繳納。份額的具體計算原則如下。
對于存款信用機(jī)構(gòu)，根據(jù)聯(lián)邦財政部1999年10月所頒布的規(guī)定，存款信用機(jī)構(gòu)的年份額是上一年度的資產(chǎn)負(fù)債表（本年7月1日完成）中“欠顧客款"項目的0.008％。按法案規(guī)定，某些負(fù)債可從該項目扣除，但是必須提供由審計事務(wù)所和會計事務(wù)所提供的證明。然而，如果機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)不合理，繳納份額的比例應(yīng)提高到1％。
為了確保基金在短期內(nèi)有足夠的資金來完成賠償支付，賠償計劃設(shè)定了最小資金規(guī)模。1999年以來，賠償計劃所要求的最小資金規(guī)模不斷提高：1999年，最小資金規(guī)模是最近繳納年份額的75％；2000年，最小基金規(guī)模是最近繳納年份額的1.5倍； 2001年，最小基金規(guī)模是最近繳納年份額的兩倍。
當(dāng)賠償計劃的資金低于所設(shè)定的最小資金規(guī)模時，賠償計劃會要求會員繳納特別份額或者向外借款。特別份額的規(guī)模取決于賠償計劃的最小資金規(guī)模、賠償基金的期望現(xiàn)金流、當(dāng)前的賠償數(shù)額及其他費(fèi)用。每個會員機(jī)構(gòu)繳納特別份額的比例與它們最近繳納的年份額的比例一致（相對于總份額而言）。在特殊情況下，經(jīng)過聯(lián)邦銀行監(jiān)管當(dāng)局的批準(zhǔn)，某些機(jī)構(gòu)在繳納年份額后，可以完全或部分免除特別份額的繳納。經(jīng)過聯(lián)邦銀行監(jiān)管當(dāng)局的批準(zhǔn)，賠償計劃可以向外借入資金，本金和利息由各會員來支付，支付比例的確定同特別份額是一致的。
對于證券公司的賠償計劃，財政部在1999年頒布的《關(guān)于貸款重組公司中證券公司賠償計劃份額的管理規(guī)定》中作了明確的規(guī)定。它要求按機(jī)構(gòu)的經(jīng)營范圍來確定份額繳納的比例，具體規(guī)定如下：（1）允許占用客戶資金或股票的機(jī)構(gòu)，年份額比例為1％；（2）當(dāng)機(jī)構(gòu)還可以從事自營或經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)時，年份額比例為3％；（3）當(dāng)機(jī)構(gòu)不能占用客戶的資金或股票時，年份額比例為0.3％；（4）最低年份額為200歐元。
年份額的計算基數(shù)通常以證券公司最近會計年度報表中的傭金和交易的總收益為準(zhǔn)。如果最近會計年度報表沒有出來，賠償計劃則在估計該機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)規(guī)模、結(jié)構(gòu)以及同類機(jī)構(gòu)繳納情況的基礎(chǔ)上得到預(yù)期的年份額，再乘以1.15倍，作為預(yù)繳額。如果是賠償計劃的新會員，份額基數(shù)的確定則取決于該機(jī)構(gòu)第一個會計年度的預(yù)計損益。如果機(jī)構(gòu)90％的收益來自與不享有賠償權(quán)利的客戶的交易，并能提供由外部審計機(jī)構(gòu)出具的證明，則可以免徼年份額。
●賠償情況
1、賠償程序
�。�1）當(dāng)債務(wù)人破產(chǎn)時，債權(quán)人必須在一年之內(nèi)向賠償計劃提出民事賠償請求；
�。�2）賠償計劃審查債權(quán)人所提出的書面請求并確認(rèn)其合法性；
（3）銀行監(jiān)管當(dāng)局裁決是否賠償并在聯(lián)邦公告欄上公告；
（4）賠償計劃必須在確認(rèn)賠償之日起的3個月之內(nèi)向債權(quán)人賠償。
2、賠償數(shù)額
賠償數(shù)額一般是未清償額的90％，每個投資者的上限是20000歐元。在計算賠償金額時，存款的數(shù)量包括本金和至賠償日的累計利息，股票的市值是指股票在賠償日的市值。
3、賠償?shù)姆秶?nbsp;
�。�1）投資者對因證券交易等投資業(yè)務(wù)而發(fā)生的損失享有賠償?shù)臋?quán)利；
�。�2）來自于會計報表和注冊債務(wù)債券的求償權(quán)受到保護(hù)；
�。�3）不享有賠償權(quán)的情況
i.根據(jù)指引和法案的規(guī)定，不需要任何特別保護(hù)的機(jī)構(gòu)存款者（如公共部門、中型和大型合資企業(yè)、保險公司等）不享有賠償?shù)臋?quán)利。
ii.來自于bearer 或 order bonds的求償權(quán)不屬于保護(hù)之列；以歐共體以外的貨幣計價的存款也不在保護(hù)之列；
iii.投資者因采納不正確的投資建議或因證券發(fā)行者的破產(chǎn)而遭受的損失不保護(hù)。
（ 上海證券交易所研究中心）
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