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創(chuàng)業(yè)板上市公司經(jīng)理股票期權(quán)設(shè)計(jì)難點(diǎn)及解決思路
國(guó)信證券研究策劃中心課題組 課題主持人：萬(wàn)朝領(lǐng) 執(zhí)筆 儲(chǔ)誠(chéng)忠 李翔 初同新
目前國(guó)內(nèi)創(chuàng)業(yè)板的設(shè)立已經(jīng)到了實(shí)質(zhì)性準(zhǔn)備階段，有很多符合上創(chuàng)業(yè)板條件的中小型高科技企業(yè)在準(zhǔn)備力爭(zhēng)坐上創(chuàng)業(yè)板的頭班車(chē)。在現(xiàn)代高新技術(shù)企業(yè)的發(fā)展中，人才往往起著極其關(guān)鍵的作用，如何留住人才以利于公司的長(zhǎng)期發(fā)展是擺在擬在創(chuàng)業(yè)板上市的公司面前的一個(gè)焦點(diǎn)問(wèn)題。對(duì)于即將開(kāi)辟的創(chuàng)業(yè)板或二板市場(chǎng)，其上市公司多為小型科技企業(yè)，發(fā)展依賴于核心技術(shù)的成熟、發(fā)展與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，依賴于技術(shù)骨干等“知本家"，如果沒(méi)有有效的經(jīng)理股票期權(quán)等長(zhǎng)期激勵(lì)機(jī)制，則“知本家"隊(duì)伍的穩(wěn)定、“知本家"的創(chuàng)造欲與創(chuàng)造激情等就會(huì)缺乏堅(jiān)實(shí)的利益刺激，其工作目標(biāo)也會(huì)偏離股東目標(biāo)。因此，如何設(shè)計(jì)一套行之有效的股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制，把公司的前途命運(yùn)與公司的高級(jí)管理人才與技術(shù)骨干緊密結(jié)合起來(lái)，是這些公司所面臨的一個(gè)現(xiàn)實(shí)問(wèn)題。美國(guó)那斯達(dá)克上市的企業(yè)中，在90％以上的公司都推行了股票期權(quán)計(jì)劃，設(shè)計(jì)一套切實(shí)可行的股票期權(quán)計(jì)劃，為企業(yè)提供一套科學(xué)的激勵(lì)方案，不僅是擬在創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)所面臨的現(xiàn)實(shí)問(wèn)題，同時(shí)也是券商（保薦人）等機(jī)構(gòu)所面臨的重大課題。
近年來(lái)，經(jīng)理持股與激勵(lì)性股票期權(quán)等在中國(guó)也已經(jīng)受到了越來(lái)越多的注目，在一些民營(yíng)企業(yè)、科技企業(yè)以及國(guó)有或國(guó)有控股的企業(yè)中，這種安排已經(jīng)相當(dāng)普遍。對(duì)中國(guó)上市公司來(lái)說(shuō)，激勵(lì)性股票期權(quán)或稱經(jīng)理股票期權(quán)其吸引力在于：協(xié)調(diào)股東利益與管理層利益，弱化股東與管理層利益間的沖突，促使公司管理層行為趨向股東利益最大化目標(biāo)；針對(duì)中國(guó)上市公司經(jīng)理層報(bào)酬偏低、激勵(lì)機(jī)制缺位等問(wèn)題，經(jīng)理股票期權(quán)可以改善經(jīng)理報(bào)酬水平與報(bào)酬結(jié)構(gòu)，提高經(jīng)理層“偷懶"與“尋租"成本；
即將開(kāi)設(shè)的創(chuàng)業(yè)板，其市場(chǎng)主體定位將是具備高成長(zhǎng)性的科技型企業(yè)，并且民營(yíng)性質(zhì)的企業(yè)將占據(jù)相當(dāng)比例。這種市場(chǎng)主體定位決定了經(jīng)理股票期權(quán)制度應(yīng)用的獨(dú)特價(jià)值。由于創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)相對(duì)較為分散，有利于形成一個(gè)有效的法人治理機(jī)構(gòu)，這為股票期權(quán)制度的實(shí)施創(chuàng)造了良好的微觀基礎(chǔ)：此外，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的制度設(shè)計(jì)包括全流通性和強(qiáng)調(diào)信息披露的監(jiān)管架構(gòu)等對(duì)于推行股票期權(quán)制度將是十分有利的。
但另一方面，從我國(guó)進(jìn)行股票期權(quán)制度的試點(diǎn)實(shí)踐來(lái)看，我們認(rèn)為，關(guān)于實(shí)施股票期權(quán)的股份來(lái)源、股票期權(quán)的行權(quán)價(jià)確定、股票期權(quán)的授予時(shí)機(jī)選擇以及股票期權(quán)的授予者與授予對(duì)象等問(wèn)題實(shí)際上仍然是創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上市公司激勵(lì)性股票期權(quán)設(shè)計(jì)過(guò)程之中最為關(guān)鍵性的問(wèn)題。如何在現(xiàn)有政策法律大環(huán)境之下，結(jié)合中國(guó)企業(yè)的實(shí)情來(lái)尋求解決上述關(guān)鍵問(wèn)題的有效途徑，是本文的主要目的。
實(shí)施經(jīng)理股票期權(quán)計(jì)劃的股份來(lái)源
實(shí)行股票期權(quán)計(jì)劃的公司必須儲(chǔ)備一定數(shù)量的股票，以備期權(quán)持有者行權(quán)時(shí)使用。從美國(guó)的上市公司來(lái)看，股票期權(quán)行權(quán)所需股票的來(lái)源有兩個(gè)：一是公司發(fā)行新股票；二是公司通過(guò)留存股票(Treasury Stock)帳戶回購(gòu)股票。留存股票帳戶是指公司將自己發(fā)行的股票從市場(chǎng)購(gòu)回的部分，這些股票不再由股東持有，其性質(zhì)為已發(fā)行但不流通在外。公司將回購(gòu)的股票存入留存股票帳戶，根據(jù)股票期權(quán)的需要，將在未來(lái)某時(shí)再次出售。
中國(guó)目前的新股發(fā)行政策尚沒(méi)有關(guān)于準(zhǔn)許從上市公司的首次公開(kāi)發(fā)行中預(yù)留股份以實(shí)施公司的股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的先例，同時(shí)增發(fā)新股的政策也沒(méi)有相應(yīng)的條款。雖然作為一種政策預(yù)期，新股發(fā)行預(yù)留的政策在不久的將來(lái)可能會(huì)有一些有利的變化，但是形勢(shì)并未明朗化。另一方面，中國(guó)的上市公司通過(guò)股份回購(gòu)的方式取得實(shí)施股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃所須股份的途徑被相應(yīng)的政策規(guī)定所封殺，比如我國(guó)《公司法》第一百四十九條明確規(guī)定“公司不能收購(gòu)本公司的股票，但為減少公司資本而注銷股份或者與持有本公司股票的其他公司合并時(shí)除外"。因此，由于發(fā)行體制及相關(guān)政策法規(guī)的制約，我國(guó)公司不可能象國(guó)外那樣根據(jù)需要自行決定是否發(fā)行新股或回購(gòu)股份，這就使得相關(guān)股票來(lái)源問(wèn)題成為在我國(guó)企業(yè)中推行經(jīng)理股票期權(quán)的長(zhǎng)期激勵(lì)計(jì)劃的最大障礙。
就我國(guó)目前情況來(lái)看，若政策法規(guī)方面不做松動(dòng)，解決這一問(wèn)題可以有以下兩個(gè)基本思路：一是通過(guò)"第三者"從二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)股票，作為實(shí)施期股計(jì)劃的基礎(chǔ)，但這又引出另外兩個(gè)問(wèn)題，即1成本較高，所購(gòu)股數(shù)十分有限，導(dǎo)致激勵(lì)作用不明顯；2這個(gè)第三者由誰(shuí)擔(dān)當(dāng)比較合適、而合適的“人選"是否愿意承擔(dān)這個(gè)責(zé)任等等。二是通過(guò)國(guó)有股或法人股的轉(zhuǎn)讓，但是這部分轉(zhuǎn)讓得來(lái)的股票不具有流通性，不是真正意義上的經(jīng)理股票期權(quán)，也不可能象國(guó)外那樣對(duì)公司高管人員產(chǎn)生很強(qiáng)的激勵(lì)作用。
具體對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司而言，經(jīng)理股票期權(quán)方案中的股份來(lái)源問(wèn)題可以參考以下思路進(jìn)行設(shè)計(jì)：
1、新增發(fā)行
向證監(jiān)會(huì)申請(qǐng)一定數(shù)量的定向發(fā)行的額度，以供認(rèn)股權(quán)持有人將來(lái)行權(quán)（即以認(rèn)股權(quán)約定的方式購(gòu)買(mǎi)公司股票）。此方式必須經(jīng)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，有相當(dāng)大的政策難度。目前擬采用此種方式的，有中興通訊、清華同方等。
2、 大股東轉(zhuǎn)售
在不影響大股東控股地位的前提下，可由大股東承諾一個(gè)向認(rèn)股權(quán)持有人轉(zhuǎn)售公司股票的額度，以供將來(lái)行權(quán)。該方案的前提是這部分股票在向認(rèn)股權(quán)持有人轉(zhuǎn)售后可以上市流通。顯然，此方式必須經(jīng)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，也有相當(dāng)大的政策難度。風(fēng)化高科采用的就是此種方式。
3、以其他方的名義回購(gòu)
即通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)回購(gòu)一定的股票以供認(rèn)股權(quán)持有者將來(lái)行權(quán)。由于中國(guó)法律規(guī)定除回購(gòu)注銷之外上市公司不能回購(gòu)自己的股份，因此可用其他方的名義持有部分股票以供將來(lái)行權(quán)。已經(jīng)這樣做的上市公司有金陵股份以及其母公司上海儀電集團(tuán)控股。
4、虛擬股票期權(quán)
這實(shí)際上是一種把經(jīng)營(yíng)者的長(zhǎng)期收入與公司股價(jià)掛鉤的方式。在該方式中，經(jīng)營(yíng)者并不真正持有股票，而只是持有一種“虛擬股票"，其收入就是未來(lái)股價(jià)與當(dāng)前股價(jià)的價(jià)格差，由公司支付。如果股價(jià)下跌，經(jīng)營(yíng)者將得不到收益。
比如，上海貝嶺在公司內(nèi)部試行的“虛擬股票"獎(jiǎng)勵(lì)計(jì)劃對(duì)于解決經(jīng)理股票期權(quán)所需股票來(lái)源問(wèn)題也具有借鑒意義。該計(jì)劃的基本內(nèi)容包括：(1)設(shè)立公司的“獎(jiǎng)勵(lì)基金"：公司每年根據(jù)實(shí)際經(jīng)營(yíng)情況和利潤(rùn)的大小，從稅后利潤(rùn)中提取一定數(shù)額形成公司的“獎(jiǎng)勵(lì)基金"，作為進(jìn)行"虛擬股票"獎(jiǎng)勵(lì)的基礎(chǔ)。(2)確定每年進(jìn)行虛擬股票獎(jiǎng)勵(lì)的獎(jiǎng)金數(shù)額：(3)確定公司虛擬股票的內(nèi)部市場(chǎng)價(jià)格：(4)確定公司每年發(fā)放虛擬股票的總股數(shù)：(5)確定公司虛擬股票獎(jiǎng)勵(lì)計(jì)劃的受益人：公司目前
處于虛擬股票獎(jiǎng)勵(lì)計(jì)劃的試行階段，該計(jì)劃的受益人主要為公司的高管人員和技術(shù)骨干。(6)對(duì)受益人進(jìn)行考核并確定虛擬股票的分配比例系數(shù)：(7)確定各計(jì)劃受益人當(dāng)年所獲虛擬股票獎(jiǎng)勵(lì)的數(shù)量：(8)虛擬股票的兌現(xiàn)：
在上海貝嶺的“虛擬股票獎(jiǎng)勵(lì)計(jì)劃"中，公司并沒(méi)有從股票二級(jí)市場(chǎng)上回購(gòu)本公司股票以后再發(fā)給員工，而僅僅是在公司內(nèi)部額外虛構(gòu)出一部分股票并僅在帳面上反映而已。由于這種做法實(shí)際上并沒(méi)有涉及到公司股票的買(mǎi)賣(mài)運(yùn)作，也不需要在公司內(nèi)部形成“庫(kù)存股"或回購(gòu)股票來(lái)保證計(jì)劃的實(shí)施，從而繞開(kāi)了“公司不得回購(gòu)股票"的障礙：繞開(kāi)了現(xiàn)實(shí)障礙，從某種意義上講，解決了股票的來(lái)源問(wèn)題(即用虛擬股票來(lái)代替)。
實(shí)踐中還有其他的途徑可以獲得實(shí)施股票期權(quán)計(jì)劃所需的股份，并且有一些方法還有政策的支持或者在中國(guó)已有先例。如：
1、國(guó)家股股東所送紅股預(yù)留。有關(guān)政策明確提出，“在部分高科技企業(yè)中試點(diǎn)，從近年國(guó)有凈資產(chǎn)增值部分中拿出一定比例作為股份，獎(jiǎng)勵(lì)有貢獻(xiàn)的職工特別是科技人員和經(jīng)營(yíng)管理人員"。
2、減持國(guó)家股。比如吳忠儀表今年年初推出的員工激勵(lì)——約束機(jī)制方案，其設(shè)計(jì)要點(diǎn)是:采用期權(quán)＋期股組合激勵(lì)——約束機(jī)制，通過(guò)期股和以全體員工為發(fā)起人的以發(fā)起設(shè)立方式設(shè)立的股份有限公司受讓國(guó)家股(或法人股)組合方式，從而實(shí)現(xiàn)國(guó)家股(或法人股)逐步減持的目的。該方式實(shí)際上為國(guó)有股權(quán)減持和上市公司股權(quán)重組提供了一條新的思路。
3、減持國(guó)家股并向公司內(nèi)部職工配售。根據(jù)國(guó)有股配售試點(diǎn)具體方案，試點(diǎn)上市公司將一定比例的國(guó)有股優(yōu)先配售給該公司原有流通股股東，如有余額再配售給證券投資基金，配售價(jià)格在凈資產(chǎn)值之上、市盈率10倍以下的范圍內(nèi)確定，向原有流通股股東配售的國(guó)有股可立即上市流通。
4、國(guó)家股股東現(xiàn)金分紅購(gòu)買(mǎi)股份預(yù)留，以此作為上市公司實(shí)施股票期權(quán)的股票儲(chǔ)存。目前武漢國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)公司采取此方式實(shí)行股票獎(jiǎng)勵(lì)計(jì)劃的作法雖然與股票期權(quán)計(jì)劃不同，但股票來(lái)源的解決途徑是相同的。
5、上市公司從送股計(jì)劃中切出一塊作為實(shí)施股票獎(jiǎng)勵(lì)的股票來(lái)源的作法同樣可以應(yīng)用于股票期權(quán)計(jì)劃。如中興通訊的方案。該方式只需獲得公司股東大會(huì)決議通過(guò)，并不存在其他政策性障礙。
6、為繞開(kāi)關(guān)于股票回購(gòu)的政策障礙，上市公司可以具有獨(dú)立法人資格的職工持股會(huì)甚至以自然人的名義購(gòu)買(mǎi)可流通股份作為實(shí)施股票期權(quán)計(jì)劃的股份儲(chǔ)備。
7、上市公司國(guó)家股股東向上市公司職工持股會(huì)轉(zhuǎn)讓部分國(guó)家股股份。
8、上市公司國(guó)家股股東或法人股股東放棄向上市公司職工持股會(huì)轉(zhuǎn)讓配股權(quán)。
9、通過(guò)定向增發(fā)新股，然后由定向?qū)ο笙蚬韭毠こ止蓵?huì)轉(zhuǎn)讓該新股。
經(jīng)理股票期權(quán)行權(quán)價(jià)格的確定
經(jīng)理股票期權(quán)行權(quán)價(jià)是否合理，關(guān)系到期權(quán)激勵(lì)是否有效。經(jīng)理股票期權(quán)的行權(quán)價(jià)格，按一般規(guī)定，不能低于股票期權(quán)贈(zèng)與日公開(kāi)市場(chǎng)上普通股的每股市價(jià)。美國(guó)國(guó)內(nèi)稅務(wù)法規(guī)定，經(jīng)理股票期權(quán)行權(quán)價(jià)不能低于期權(quán)贈(zèng)與日的公平市場(chǎng)價(jià)格。對(duì)于公平市場(chǎng)價(jià)格，不同公司的規(guī)定不同。有些公司規(guī)定為贈(zèng)與日前一交易日收盤(pán)價(jià)，也有些公司規(guī)定為贈(zèng)與日最高市價(jià)與最低市價(jià)的平均價(jià)。對(duì)于擁有公司控制權(quán)10％以上的高管人員，在股東大會(huì)同意后，其股票期權(quán)行權(quán)價(jià)必須高于或等于公平市價(jià)的110％。如思科系統(tǒng)公司規(guī)定，期權(quán)每股行權(quán)價(jià)“不能低于贈(zèng)與日公開(kāi)市場(chǎng)上普通股的每股市價(jià) 。
對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司來(lái)說(shuō)，經(jīng)理股票期權(quán)行權(quán)價(jià)如何確定，我們提出兩個(gè)方案：一是公平市價(jià)原則；二是發(fā)行價(jià)原則。對(duì)于未上市公司，人們也提出了三種解決方案：一是每股凈資產(chǎn)原則；二是每股內(nèi)在價(jià)值原則；三是股票面值原則。無(wú)論如何，設(shè)計(jì)經(jīng)理股票期權(quán)行權(quán)價(jià)，會(huì)碰到許多矛盾，表現(xiàn)為：
�。�1）在政策上，沒(méi)有一個(gè)統(tǒng)一可執(zhí)行的“國(guó)家標(biāo)準(zhǔn) ，不象美國(guó)有稅法的統(tǒng)一規(guī)定�？磥�(lái)，期權(quán)計(jì)劃的 國(guó)家標(biāo)準(zhǔn) 是問(wèn)題的基礎(chǔ)。
�。�2）如果把行權(quán)價(jià)設(shè)定為公平市價(jià)，則“公平 二字可能被人為的操縱所扭曲。如：在可預(yù)期的贈(zèng)與日之前，人為操縱公司利潤(rùn)，謀求股價(jià)下行，以便獲得一個(gè)較低的行權(quán)價(jià)；相對(duì)應(yīng)，在行權(quán)階段，公司內(nèi)部人又可能會(huì)謀求股價(jià)的上升。簡(jiǎn)單的市價(jià)原則可能擺脫不了人為操縱問(wèn)題。
�。�3）如果把行權(quán)價(jià)確定為發(fā)行價(jià)，其合理化程度會(huì)受到兩個(gè)因素的影響：一是發(fā)行定價(jià)的市場(chǎng)化程度，如果發(fā)行價(jià)不能按市場(chǎng)原則確定，則偏低的發(fā)行價(jià)會(huì)導(dǎo)致期權(quán)激勵(lì)效果的弱化；二是贈(zèng)與日與發(fā)行日一致，要求期權(quán)設(shè)計(jì)與改制上市同時(shí)進(jìn)行，期權(quán)計(jì)劃應(yīng)得到政策方面的許可。
由于授予認(rèn)股期權(quán)的時(shí)期不同，因此依據(jù)市場(chǎng)價(jià)格所確定的行權(quán)價(jià)也可能差別很大，尤其是在公司公開(kāi)上市前后所授予的認(rèn)股期權(quán)其差距是相當(dāng)大的。例如美國(guó)雅虎公開(kāi)上市前授予的期權(quán)的行權(quán)價(jià)一般在＄0．01～＄4．00之間，而上市之后的行權(quán)價(jià)則一般達(dá)到＄30．00以上，最高行權(quán)價(jià)為＄135．00。1996年、1997年和1998年的加權(quán)平均行權(quán)價(jià)格分別為＄0．79、＄4．34和＄26．53。
為了將公司的業(yè)績(jī)指標(biāo)與行權(quán)價(jià)聯(lián)系起來(lái)，行權(quán)價(jià)也可以被設(shè)計(jì)為一種可變的行權(quán)價(jià)。這種行權(quán)價(jià)格將根據(jù)未來(lái)時(shí)期特定的財(cái)務(wù)指標(biāo)的變化而變化。其激勵(lì)的邏輯是：期權(quán)獲受人的表現(xiàn)愈佳→其導(dǎo)致的特定財(cái)務(wù)指標(biāo)增長(zhǎng)愈快→其期權(quán)的行權(quán)價(jià)愈低→其期權(quán)市場(chǎng)價(jià)格與行權(quán)價(jià)的價(jià)差愈大→其獲利愈多→其激勵(lì)效果愈好。
我國(guó)企業(yè)一些試驗(yàn)的認(rèn)股期權(quán)計(jì)劃在行權(quán)價(jià)格的確定方面基本上采取了國(guó)際通行的方法，即以股票市場(chǎng)價(jià)格作為定價(jià)的基礎(chǔ)。如上海貝嶺的虛擬股票期權(quán)計(jì)劃中其行權(quán)價(jià)確定為行權(quán)前3天或5天的二級(jí)市場(chǎng)平均收盤(pán)價(jià)格。武漢國(guó)有資產(chǎn)管理公司的可即刻行權(quán)股票期權(quán)的行權(quán)價(jià)格被確定為“該企業(yè)年報(bào)公布后一個(gè)月的股票平均價(jià) 。
（4）非上市公司中行權(quán)價(jià)的確定與上市公司不同，非上市公司在制訂股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃時(shí)，其股票期權(quán)行權(quán)價(jià)的確定沒(méi)有相應(yīng)的股票市場(chǎng)價(jià)格作為定價(jià)基礎(chǔ)，因此其確定的難度相對(duì)要大得多。美國(guó)的非上市公司通常采用的方法是對(duì)企業(yè)的價(jià)值進(jìn)行專業(yè)的評(píng)估，以確定企業(yè)每股的內(nèi)在價(jià)值并以此作為股票期權(quán)行權(quán)價(jià)與出售價(jià)格的基礎(chǔ)。
我國(guó)的一些非上市公司在實(shí)施股票期權(quán)計(jì)劃和股票獎(jiǎng)勵(lì)計(jì)劃或股票持有計(jì)劃時(shí)，行權(quán)價(jià)與出售價(jià)的確定一般采用每股凈資產(chǎn)值作為主要的甚至是唯一的依據(jù)，一些企業(yè)的股票期權(quán)的行權(quán)價(jià)格干脆就簡(jiǎn)單地確定為普通股票的面值。埃通公司即是一個(gè)典型的例子。埃通公司在1997年授予總經(jīng)理88萬(wàn)股股票期權(quán)的行權(quán)價(jià)實(shí)際上就是1元，并且采取8年延期支付的行權(quán)方式。武漢國(guó)有資產(chǎn)管理公司對(duì)非上市公司與有限責(zé)任公司的股票期權(quán)授予的行權(quán)價(jià)格確定為“
按審計(jì)的當(dāng)年企業(yè)凈資產(chǎn)折算成企業(yè)法定代表人持股份額 。我們認(rèn)為，以每股凈資產(chǎn)值或者以股票面值作為行權(quán)價(jià)的基礎(chǔ)顯然是一種過(guò)于簡(jiǎn)單化的處理，其客觀性、準(zhǔn)確性與公正性存在著嚴(yán)重的問(wèn)題。
國(guó)外一些非上市公司在實(shí)施股票期權(quán)計(jì)劃時(shí)，其行權(quán)價(jià)格通常依據(jù)一個(gè)較復(fù)雜的數(shù)學(xué)模型所計(jì)算出來(lái)的公司真實(shí)價(jià)值而確定。所采用的數(shù)學(xué)模型一般是建立在若干假定的前提之下，考慮的因素則以可以充分反映公司長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力的變量為主，短期的因素并不重要。例如Yahoo！公司在首次公開(kāi)發(fā)行上市前所授予期權(quán)的行權(quán)價(jià)格采用最小價(jià)值方法，依據(jù)Black－Scholes模型確定公平價(jià)格。另外一個(gè)例子是美國(guó)的一家非上市公司瑪麗、凱公司，該公司虛擬股票的價(jià)值專門(mén)由斯特恩－斯圖爾特公司每年計(jì)算一次，公司依據(jù)每年計(jì)算的公司價(jià)值確定虛擬股票期權(quán)的行權(quán)價(jià)。
解決非上市公司的行權(quán)價(jià)沒(méi)有一個(gè)統(tǒng)一的確定辦法，因?yàn)楣緝r(jià)值的計(jì)算模型是各種各樣的。對(duì)于一個(gè)新興企業(yè)而言，可能沒(méi)有任何一種價(jià)值評(píng)估方法比市場(chǎng)的評(píng)價(jià)更為客觀與準(zhǔn)確，因此非上市公司在確定公司真實(shí)價(jià)值與確定行權(quán)價(jià)時(shí)將同類型上市公司的市場(chǎng)價(jià)格作為重要的參考因素也許是重要的，例如考慮市場(chǎng)平均市盈率的變化等。
經(jīng)理股票期權(quán)的授予時(shí)機(jī)選擇
國(guó)外股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制的設(shè)計(jì)方案中，其股票期權(quán)的授予是持續(xù)不斷進(jìn)行的。這樣安排可以對(duì)股權(quán)激勵(lì)設(shè)置一定的流通障礙，既能防止高管人員到期一次性套現(xiàn)獲利出局的現(xiàn)象(比如以前上市公司發(fā)行的內(nèi)部職工股，其激勵(lì)機(jī)制就蛻化為對(duì)員工的一次性福利)出現(xiàn)，又能在一定期限內(nèi)兌現(xiàn)ISO獲受者的收益，從而形成有效的激勵(lì)機(jī)制。
在經(jīng)理股票期權(quán)的授予時(shí)機(jī)選擇的具體操作中，公司董事會(huì)的薪酬委員會(huì)根據(jù)員工的工作表現(xiàn)、公司當(dāng)年的整體業(yè)績(jī)來(lái)決定當(dāng)年適合的股票期權(quán)數(shù)量，再在年中具體掌握贈(zèng)予時(shí)間.。比如在美國(guó)，高級(jí)管理人員的股票期權(quán)的贈(zèng)予時(shí)機(jī)一般是在以下三種情況下進(jìn)行的：受聘、升職、每年一次的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)定。通常受聘和升職時(shí)股票期權(quán)授予數(shù)量較多，而每年一次的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)定后股票期權(quán)授予數(shù)量較少。在香港，董事會(huì)決定向雇員授予期權(quán)時(shí)須以信函行使通過(guò)獲受人，獲受人自授予之日起有28天的時(shí)間以確定是否接受期權(quán)授予，如果是在有效期失效或方案終止之后接受，則不予受理。期權(quán)是否被獲受人接納以獲受人在通知單上簽字為證。獲受人可在期權(quán)允許的限額內(nèi)自行決定行使數(shù)量，獲受人有權(quán)決定是長(zhǎng)期擁有還是在市場(chǎng)上拋售以期權(quán)所認(rèn)購(gòu)的股票。
中國(guó)的實(shí)際情況是：《公司法》第一百四十七條規(guī)定，“公司董事、監(jiān)事、經(jīng)理應(yīng)當(dāng)向公司申報(bào)所持有的本公司股份，并在任職期間內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓"。另外，《股票發(fā)行與交易管理暫行條例》第三十八條規(guī)定，"股份有限公司的董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員和……，將其持有的公司股票在買(mǎi)入后六個(gè)月內(nèi)賣(mài)出或者在賣(mài)出后六個(gè)月內(nèi)買(mǎi)入，由此獲得的利潤(rùn)歸公司所有"。如此嚴(yán)格的限制，將使實(shí)施股票期權(quán)制度給高管人員帶來(lái)的收益長(zhǎng)期只停留在帳面上而不能兌現(xiàn)，進(jìn)而大大削弱了其激勵(lì)作用的發(fā)揮。
結(jié)合我國(guó)證券市場(chǎng)的實(shí)際情況和部分上市公司在進(jìn)行經(jīng)理股票期權(quán)試點(diǎn)方面的初步探索經(jīng)驗(yàn)，對(duì)擬在創(chuàng)業(yè)板上市的高新技術(shù)企業(yè)實(shí)施經(jīng)理股票期權(quán)計(jì)劃時(shí)可以考慮以下思路：如高級(jí)管理人員與技術(shù)骨干一般在受聘、升職和每年一次的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)定的情況下獲贈(zèng)股票期權(quán)，首次實(shí)行股票期權(quán)計(jì)劃時(shí)，可以一次全部贈(zèng)予，以后還可以繼續(xù)實(shí)行，選擇受聘、升職、取得重大科技成果，或每年一次的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)定時(shí)贈(zèng)予等。
股票期權(quán)的授予對(duì)象及其業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)
1 股票期權(quán)的授予者
在美國(guó)，由上市公司的股東來(lái)實(shí)施上市公司激勵(lì)股票期權(quán)計(jì)劃的例子十分少見(jiàn)。雖然美國(guó)的公司也存在由公司控股股東通過(guò)捐贈(zèng)方式建立一個(gè)諸如ESOP計(jì)劃的作法，但ESOPs與雇員股票購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃不一樣，同經(jīng)理人員激勵(lì)方案也有本質(zhì)的區(qū)別。為了使雇員能夠持股，美國(guó)的公司可以通過(guò)雇員信托獲得債務(wù)融資以購(gòu)買(mǎi)企業(yè)新發(fā)行的股票，雇員信托用這些新資本帶來(lái)的收入償還債務(wù)。
但在中國(guó)，股票期權(quán)的授予者往往是由公司的大股東來(lái)承擔(dān)的，實(shí)際上，由股東主要是國(guó)家股股東來(lái)制定并實(shí)施股票獎(jiǎng)勵(lì)計(jì)劃者從一開(kāi)始就存在。比如較早的案例－－上海儀電控股集團(tuán)到最近的武漢國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)公司，其設(shè)計(jì)思路大同小異，均由國(guó)家股股東一手包辦。根據(jù)《中共中央關(guān)于國(guó)有企業(yè)改革和發(fā)展若干重大問(wèn)題的決定》與《中共中央 國(guó)務(wù)院關(guān)于加強(qiáng)技術(shù)創(chuàng)新，發(fā)展高科技，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化的決定》的精神，在一些國(guó)家股控股的公司中，可以由國(guó)家股股東從國(guó)有資產(chǎn)增值中拿出一部分作為股票獎(jiǎng)勵(lì)，因此在特定的企業(yè)中由國(guó)家股股東來(lái)實(shí)施認(rèn)股期權(quán)是符合國(guó)家政策的。
2 股票期權(quán)的授予對(duì)象
在美國(guó)股票期權(quán)激勵(lì)的另外一類對(duì)象是公司的董事，包括雇員董事與非雇員董事。對(duì)董事的股票期權(quán)授予通常采取在任職時(shí)授予一定數(shù)量的股票，然后每年授予一個(gè)固定數(shù)量的股票期權(quán)，這些授予給董事的股票期權(quán)在數(shù)量上常遠(yuǎn)低于授予給首席執(zhí)行官的期權(quán)數(shù)量。就我國(guó)實(shí)施認(rèn)股期權(quán)制度的一些案例來(lái)看，授予認(rèn)股權(quán)的對(duì)象以公司的經(jīng)營(yíng)層為主，有少數(shù)的案例以企業(yè)的法人代表與黨委書(shū)記為對(duì)象，核心的科技人員尤其是創(chuàng)業(yè)的科技人員在高科技企業(yè)中是認(rèn)股權(quán)的主要授予對(duì)象，但是在其他行業(yè)科技人員并未受到重視。
《中共中央關(guān)于國(guó)有企業(yè)改革和發(fā)展若干重大問(wèn)題的決定》與《中共中央 國(guó)務(wù)院關(guān)于加強(qiáng)技術(shù)創(chuàng)新，發(fā)展高科技，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化的決定》中明確強(qiáng)調(diào)可以對(duì)三類人員給予股份獎(jiǎng)勵(lì)，包括經(jīng)營(yíng)層、科技人員和有突出貢獻(xiàn)的企業(yè)職工。由于股票期權(quán)激勵(lì)的內(nèi)在邏輯是通過(guò)公司股票的增值來(lái)促使期權(quán)持有人更加關(guān)心公司的長(zhǎng)期發(fā)展，從而使期權(quán)持有人的長(zhǎng)期報(bào)酬與公司的長(zhǎng)期增長(zhǎng)保持一種密切的聯(lián)系。因此，股票期權(quán)激勵(lì)的對(duì)象通常是對(duì)企業(yè)的未來(lái)發(fā)展有著舉足輕重的影響的公司雇員，包括公司的董事、經(jīng)理人員與技術(shù)人員。經(jīng)理人員尤其是公司的首席執(zhí)行官通常是股票期權(quán)激勵(lì)的主要對(duì)象。對(duì)于創(chuàng)業(yè)板上市公司或其他高新技術(shù)企業(yè)或的技術(shù)人員尤其是技術(shù)骨干提供股票期權(quán)激勵(lì)正受到越來(lái)越多的公司的重視。
3、技術(shù)創(chuàng)新能力與業(yè)績(jī)的評(píng)價(jià)指標(biāo)
我們認(rèn)為，對(duì)于創(chuàng)業(yè)板上市公司或其他高新技術(shù)企業(yè)或的技術(shù)骨干，實(shí)施經(jīng)理股票期權(quán)的落腳點(diǎn)應(yīng)取決于如何來(lái)評(píng)價(jià)技術(shù)骨干及企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新能力與技術(shù)創(chuàng)新所取得的業(yè)績(jī)。以下幾方面可以作為評(píng)價(jià)的基本思路：
1 研究與開(kāi)發(fā)（R＆D）能力
R＆D是企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力的技術(shù)前提和基礎(chǔ)，具體包括基礎(chǔ)研究、應(yīng)用研究和開(kāi)發(fā)研究。
2 研究與開(kāi)發(fā)（R＆D）的成果
包括重大科技成果的數(shù)量、國(guó)內(nèi)外同行業(yè)中的領(lǐng)先水平及產(chǎn)業(yè)
化前景等。
3 生產(chǎn)能力
R＆D活動(dòng)的成果－新產(chǎn)品、新設(shè)備和新工藝只有進(jìn)入到生產(chǎn)活動(dòng)，才可能將形成[批量的產(chǎn)品投入到市場(chǎng)，產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)效益和社會(huì)效益。因此生產(chǎn)能力應(yīng)是企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的積累努力。其中生產(chǎn)設(shè)備的水平是最重要的內(nèi)容，而其他諸如工人素質(zhì)、知識(shí)結(jié)構(gòu)、勞動(dòng)生產(chǎn)率等也在一定程度上反映了技術(shù)創(chuàng)新能力。
4 投入能力
這里的投入能力指的是新資源的投入能力。在R＆D能力中，諸如R＆D的經(jīng)費(fèi)和人力投入都可以作為能力的反映，但由于R＆D能力反映的實(shí)際上是企業(yè)自己的積累能力，因此，非企業(yè)的R＆D投入實(shí)際上是不能作為企業(yè)的R＆D能力，因?yàn)榉瞧髽I(yè)的R＆D投入還包括市場(chǎng)研究、設(shè)計(jì)、工藝和原材料準(zhǔn)備、廣告和銷售費(fèi)用等。
5組織管理能力
一個(gè)具有良好組織管理的企業(yè)可以彌補(bǔ)技術(shù)創(chuàng)新過(guò)程中的重大缺陷，并且能夠煥發(fā)和激勵(lì)企業(yè)的創(chuàng)新活動(dòng)和積極性，摩合并協(xié)調(diào)技術(shù)創(chuàng)新的各個(gè)環(huán)節(jié)、部門(mén)（包括與企業(yè)外部環(huán)境如政府、大學(xué)、科研機(jī)構(gòu)和其他企業(yè)）的溝通與協(xié)作），從而在一定程度上減少技術(shù)創(chuàng)新的風(fēng)險(xiǎn)和不確定性。
6 營(yíng)銷能力
企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的營(yíng)銷能力反映的是消費(fèi)者接受新產(chǎn)品的能力，體現(xiàn)著企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)品的市場(chǎng)開(kāi)拓與市場(chǎng)占有。擁有強(qiáng)大的營(yíng)銷能力，可以使企業(yè)獲得較好的經(jīng)濟(jì)效益，從而使得技術(shù)創(chuàng)新得以實(shí)現(xiàn)。
7技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)出能力
這是對(duì)技術(shù)創(chuàng)新最終效果的評(píng)價(jià)，是技術(shù)創(chuàng)新能力的提高，實(shí)際上體現(xiàn)的是效益實(shí)現(xiàn)和技術(shù)進(jìn)步。具體還可分為三個(gè)方面：技術(shù)水平、新產(chǎn)品的效益和綜合經(jīng)濟(jì)效益。
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