“否”已極，“泰”將來？——美國NASDAQ2001年回顧與2002年展望

來源：證券時報2002.1.23 

    國泰君安證券研究所   許運凱
　　2001年，NASDAQ市場經(jīng)歷了前所未有的困境和考驗，不僅美國宏觀經(jīng)濟和上市公司業(yè)績持續(xù)惡化，而且遭受“9.11恐怖事件”的沖擊，其交易設(shè)施和投資者信心嚴(yán)重受損，市場長期低迷。面臨如此的困境，NASDAQ仍不遺余力的堅持改革與創(chuàng)新，實現(xiàn)“在調(diào)整與規(guī)范中求發(fā)展”，從而為2002年的發(fā)展打下良好基礎(chǔ)。
　　2001年經(jīng)受洗禮
　　新上市公司數(shù)目和交易量銳減，收入也大幅下降。被視為市場指南的納斯達(dá)克綜合指數(shù)，繼2000年創(chuàng)出5048點的新高后，現(xiàn)在已持續(xù)下跌近65％。市場的劇烈波動令許多上市科技公司膽怯，IPO新上市公司數(shù)目銳減。1999年在納斯達(dá)克新掛牌上市的公司有485家，2000年為397家，而2001年僅有55家，其中9月份沒有一家公司上市。同時市場交易量創(chuàng)新低，日平均交易筆數(shù)從2001年第一季度的21億美元進(jìn)一步降到第四季度的16億美元左右。由于IPO上市公司數(shù)量減少，尤其受“9.11事件”的沖擊，納斯達(dá)克第三季度凈收入縮減三分之二，從2000年同期的2200萬美元降至790萬美元，第三季度交易量較第二季減少了16％。因此，納斯達(dá)克市場決定從2002年1月1日開始，對在其全國證券市場和小資本股市場掛牌交易的公司提高年度掛牌費用。
　　實施“大手筆”變革與調(diào)整，優(yōu)化上市公司的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。NASDAQ上市公司中最明顯的行業(yè)特征莫過于網(wǎng)絡(luò)科技股主導(dǎo)市場，2000年網(wǎng)絡(luò)計算機類上市公司近1400家，占總體公司數(shù)量將近28％。面對市場環(huán)境的變化，美國NASDAQ在2001年調(diào)整思路，從存量和增量兩方面調(diào)整上市公司行業(yè)布局，優(yōu)化資源配置，增強投資者信心。在增量方面，全面調(diào)整可量化的財務(wù)指標(biāo)，提升上市公司標(biāo)準(zhǔn)。如將上市標(biāo)準(zhǔn)中的凈資產(chǎn)要求改為權(quán)益資本，市值800萬美元以上和1800萬美元以上的新上市公司由凈資產(chǎn)600萬美元和1800萬美元，調(diào)整為權(quán)益資本1500萬美元和3000萬美元。同時實行上市等待期，增強信息披露的可靠性，并強化上市公司治理結(jié)構(gòu)要求，規(guī)定外部獨立董事數(shù)量不低于40％。而在存量方面，實施自1971年成立以來第一次大規(guī)模的重組與摘牌行動。重點是對網(wǎng)絡(luò)科技公司重新評價和定位，通過大規(guī)模重組增強投資者的信心。納斯達(dá)克駐中國首席代表黃華國日前透露，截止到2001年12月中旬，200家網(wǎng)絡(luò)公司已經(jīng)被摘牌，此舉被看成是“網(wǎng)絡(luò)泡沫破滅”的終極標(biāo)志。目前生物醫(yī)藥類公司異軍突起，打破網(wǎng)絡(luò)科技股的壟斷局面，在新上市的55只股票中，生物醫(yī)藥類股票有17家，占33％，其次是食品飲料、能源和制造等傳統(tǒng)行業(yè)公司增多。
　　改進(jìn)交易和結(jié)算系統(tǒng)，降低交易成本。為了順應(yīng)現(xiàn)代信息技術(shù)的最新發(fā)展，NASDAQ經(jīng)過兩個月的試運行，從2001年6月份開始全面推行新型的“十進(jìn)制”交易和報價系統(tǒng)（即以0.01美元計價），以替代有近20年歷史的小額交易和報價系統(tǒng)。這種小額交易系統(tǒng)（即以1/16美元和1/32美元計價）有助于刺激中小投資者，但無法適應(yīng)目前證券投資的機構(gòu)化趨勢。因此，新型的“十進(jìn)制”交易和報價系統(tǒng)啟動后，整個電子交易系統(tǒng)隨之發(fā)生相應(yīng)的變革：一是企業(yè)寬帶網(wǎng)的升級；二是調(diào)整NASDAQ工作站，以顯示“十進(jìn)制”交易信息；三是交易前臺應(yīng)用高性能計算機，實現(xiàn)“十進(jìn)制”報價和配對交易；四是后臺服務(wù)系統(tǒng)的升級，增強指數(shù)與紅利的計算能力；五是中間商和做市商對其交易系統(tǒng)和商業(yè)模式重新評估和再造。這次交易方式變革是NASDAQ在2002年啟動“超級蒙太奇”集中交易的一部分，為其提升交易效率、加快全球化進(jìn)程夯實了基礎(chǔ)。
　　2002年破冰前行
　　美國NASDAQ作為全球創(chuàng)業(yè)板市場的成功典范，無論其獨立型的運作模式，還是健全的制度安排，均對全球高科技企業(yè)保持巨大的吸引力。因此NASDAQ向來以充足的上市公司資源而著稱，早在1971年成立之初就有2500家公司上市，尤其80年代后，隨著微軟、英特爾、思科等大批高科技企業(yè)的加盟，使其成為全球高科技企業(yè)成長的“孵化器”。但隨著“網(wǎng)絡(luò)神話”的破滅以及美國經(jīng)濟的減速，終于迎來漫長而痛苦的調(diào)整周期，新上市公司數(shù)目和市場交易量銳減。因此，展望2002年NASDAQ，我們認(rèn)為以下因素將影響其市場走勢。
　　首先，美國經(jīng)濟能否成功擺脫衰退。美國“藍(lán)籌經(jīng)濟指數(shù)”今年元月初公布的調(diào)查顯示，美國大多數(shù)經(jīng)濟學(xué)家認(rèn)為美國近10年來首次出現(xiàn)的經(jīng)濟衰退將于今年3月前結(jié)束。聯(lián)合國專家也樂觀預(yù)測，美國經(jīng)濟在今年春天有望復(fù)蘇。但目前不確定因素也很多，美國私人債務(wù)和貿(mào)易逆差處于高位。尤其是目前美聯(lián)儲已連續(xù)11次降息，但公司業(yè)績不佳和裁員的消息相繼不斷。
　　其次，上市公司的結(jié)構(gòu)型調(diào)整是否順利。美林證券的研究報告預(yù)言，只有5％的網(wǎng)絡(luò)公司將承擔(dān)起發(fā)展和推廣電子商務(wù)的重任并實現(xiàn)盈利。因此繼續(xù)擴大生物醫(yī)藥、飲食和制造等傳統(tǒng)行業(yè)上市公司的比重，有助于逐步改善NASDAQ上市公司結(jié)構(gòu)，使行業(yè)結(jié)構(gòu)多元化，從而增強NASDAQ競爭優(yōu)勢。
　　還有，全球化擴張能否順利實現(xiàn)。目前NASDAQ已加快向歐洲的擴張，并開始對亞太地區(qū)的推介。去年，深圳民營企業(yè)明華集團成功在納斯達(dá)克“借殼”上市，納斯達(dá)克方有關(guān)人士也表示，“中國股”的市場表現(xiàn)在世界眾多的網(wǎng)絡(luò)公司里其實是比較出色的。吸引海外投資者和急于集資的新興公司有助于NASDAQ減少美國經(jīng)濟周期的負(fù)面影響。
　　盡管面臨諸多困難，但相信NASDAQ已度過最困難的時期。隨著美國經(jīng)濟的日益復(fù)蘇和全球高科技企業(yè)創(chuàng)新周期的到來，NASDAQ將逐步回升，從而加快企業(yè)家創(chuàng)新成果和風(fēng)險資本的有機結(jié)合，凸現(xiàn)創(chuàng)新科技、風(fēng)險投資與NASDAQ市場這種良性循環(huán)機制的優(yōu)勢。黃華國在去年底指出，納斯達(dá)克目前的狀況更多的是受到美國以及全球經(jīng)濟衰退的影響，事實上，科技股的力量在新的經(jīng)濟發(fā)展中的作用將會加大，高科技對全球經(jīng)濟的推動作用會越來越明顯。他表示，目前并不是中國企業(yè)到納斯達(dá)克上市的最佳時機，只是比較接近這個時機。他認(rèn)為，當(dāng)納斯達(dá)克恢復(fù)到2500點到3000點時上市最佳。而黃華國也自信地表示，納斯達(dá)克市場估計在一年內(nèi)就會恢復(fù)到這個水平。 

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