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主板市場(chǎng)與創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的制度比較
我國現(xiàn)有的滬深兩個(gè)證券交易所是在90年代初期建立的,當(dāng)時(shí),社會(huì)各界對(duì)股份經(jīng)濟(jì)的主體功能和運(yùn)行機(jī)制在認(rèn)識(shí)上還存在著重大分歧,建立這兩個(gè)證券交易所的目的還在于從資本市場(chǎng)的角度對(duì)國企改革進(jìn)行新的嘗試。正因?yàn)槭恰皣L試”,許多方面就不盡規(guī)范,最主要的是采用了類別股份的方法,即把上市公司的股票分為國家股、法人股、個(gè)人股,把服務(wù)對(duì)象定向?yàn)閲衅髽I(yè)。這樣,就把股份經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)這種原本最市場(chǎng)化的東西扭曲為行政化的產(chǎn)物,行政機(jī)制多途徑、大規(guī)模的介入從多方面形成了對(duì)股份經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)的鉗制,扭曲了資本市場(chǎng)所特有的資源配置優(yōu)化功能。由于實(shí)行類別股份,上市公司中近70%的國有股、法人股不能流通而沉淀了下來,這不但從根本上違背了股票的流動(dòng)性本性,而且也造成了同股不同權(quán)、同股不同價(jià),使得上市公司的資本結(jié)構(gòu)和治理結(jié)構(gòu)難以規(guī)范,可持續(xù)發(fā)展能力大打折扣。由于定向?yàn)閲蠓⻊?wù),大量的社會(huì)資本被人為地導(dǎo)入了資源配置效率低下的國有企業(yè),反映到微觀上,就是“病”國企在資本市場(chǎng)上蔓延反映到宏觀上,就是整個(gè)國民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行效率被大大降低,并直接影響了國民經(jīng)濟(jì)總體的可持續(xù)發(fā)展能力。
與主板市場(chǎng)不同,創(chuàng)業(yè)板盡管強(qiáng)調(diào)主要為高科技成長型企業(yè)服務(wù),但在進(jìn)入市場(chǎng)的企業(yè)的所有制性質(zhì)上并未作任何限制,讓所有企業(yè)都能進(jìn)入資本市場(chǎng)(包括一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng))并通過社會(huì)化的機(jī)制來籌集資金和進(jìn)行運(yùn)營。創(chuàng)業(yè)板的這種無歧視性制度設(shè)計(jì),改變了類別股份和定向?yàn)閲蠓⻊?wù)的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)作法,它一視同仁地對(duì)待所有的投資者及各種所有制企業(yè),使得投資者和企業(yè)都能夠平等地站在同一起跑線上競(jìng)爭(zhēng),這不但恢復(fù)了股份、股票、股份經(jīng)濟(jì)乃至市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的內(nèi)在本性,而且也打破了國有企業(yè)在資本市場(chǎng)上的融資壟斷局面,真正把競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制引入了股份經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)之中,有利于從整體上提高社會(huì)資源的配置效率,真正體現(xiàn)了資本社會(huì)化的內(nèi)在涵義。
創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的建立,在相當(dāng)大程度上改變了我國資本市場(chǎng)的現(xiàn)有狀況,它容納的對(duì)象包括了成長性強(qiáng)的民營企業(yè)、主業(yè)突出的創(chuàng)業(yè)企業(yè)、具有成長潛力與發(fā)展前景的傳統(tǒng)行業(yè)企業(yè)、成長性強(qiáng)且發(fā)展?jié)摿Υ蟮拇笮推髽I(yè)、核心技術(shù)具有獨(dú)創(chuàng)性、領(lǐng)先性的各類企業(yè)以及產(chǎn)品市場(chǎng)潛力大的各類企業(yè),從而突破了現(xiàn)有主板市場(chǎng)以國有企業(yè)為主的單一的市場(chǎng)結(jié)構(gòu),形成了一個(gè)層次分明的資本市場(chǎng)體系。
主板市場(chǎng)偏重于上市公司在數(shù)量指標(biāo)上的要求,而忽略了上市公司的內(nèi)在素質(zhì);而創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)則的保薦人制度。“進(jìn)嚴(yán)退易”等的制度安排使得創(chuàng)業(yè)權(quán)市場(chǎng)更注重上市公司成長性和更講求上市公司的質(zhì)量。
根據(jù)《股票發(fā)行與交易管理暫行條例》和《深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則(送審稿)》,目前,主板市場(chǎng)和創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)對(duì)申請(qǐng)上市的企業(yè)在股本規(guī)模、股本結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)質(zhì)量、營運(yùn)及盈利記錄等方面的要求有所不同。(1)在營運(yùn)和盈利記錄方面,主板規(guī)定,上市公司必須有3年連續(xù)營運(yùn)和盈利的記錄,而創(chuàng)業(yè)板沒有盈利方面的要求,且營運(yùn)記錄也縮短到了兩年。但創(chuàng)業(yè)板強(qiáng)調(diào)了主營業(yè)務(wù)的單一性、持續(xù)性、“活躍性”及突出性,強(qiáng)調(diào)了管理層(包括法定代表人、董事、高級(jí)管理人員、核心技術(shù)人員以及控股股東等)的穩(wěn)定性。同時(shí),創(chuàng)業(yè)板雖沒有盈利方面的要求,但提出了兩個(gè)會(huì)計(jì)年度的主營業(yè)務(wù)收入凈額合計(jì)達(dá)到500萬元、最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度主營業(yè)務(wù)收入凈額達(dá)到300萬元的要求。(2)在股本規(guī)模方面,主板規(guī)定,上市公司的股本金額不少于人民幣5000萬元。創(chuàng)業(yè)板則將這一要求降為2000萬元。(3)在股本結(jié)構(gòu)方面,主板與創(chuàng)業(yè)板對(duì)于發(fā)行人認(rèn)購的股本數(shù)額所占股本總額比重以及社會(huì)公眾持股占股本總額的比重基本相同,均是不少于35%和25%,但在公眾股東數(shù)量方面,主板的要求是持有面值不低于1000元以上的個(gè)人股東不少于1000個(gè),創(chuàng)業(yè)板的這一數(shù)量要求為不少于200人。(4)在資產(chǎn)質(zhì)量方面,主板要求公司在發(fā)行前凈資產(chǎn)在總資產(chǎn)中所占比例不低于30%,無形資產(chǎn)在凈資產(chǎn)中所占比例不高于20%。而創(chuàng)業(yè)板并沒有針對(duì)無形資產(chǎn)提出任何有關(guān)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的要求。
總的看來,創(chuàng)業(yè)板的上市門檻是比較低的,特別在數(shù)量指標(biāo)的規(guī)定上,創(chuàng)業(yè)板與主板的差距比較大,這將使得更多的企業(yè)進(jìn)入符合上市條件的序列。這會(huì)不會(huì)造成創(chuàng)業(yè)板上市公司質(zhì)量不高的問題呢?產(chǎn)生這樣的疑問并不是多余的,因?yàn)檫@方面主板的教訓(xùn)是極深刻的:主板市場(chǎng)的許多上市公司上市之初用熠熠生輝,一段時(shí)間后便黯然失色。究其原因主要有兩個(gè)方面,一是主板市場(chǎng)只注重上市公司在數(shù)量指標(biāo)上的要求,忽略了上市公司的內(nèi)在素質(zhì),造成很多上市公司大而弱,沒有增長潛力,很快主業(yè)衰退,老本吃盡;或者股本擴(kuò)張?zhí)旌髽I(yè)績無法同步跟上。二是主板市場(chǎng)在量上的刻意要求,使得一些企業(yè)過度包裝,虛報(bào)業(yè)績,以達(dá)到要求,結(jié)果是第一年虛盈、第二年實(shí)虧,第三年ST的現(xiàn)象比比皆是。
創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)則不同,它可以通過保薦人制度和退出機(jī)制來控制上市公司的質(zhì)量。創(chuàng)業(yè)板的保薦人制度使得券商在對(duì)上市公司進(jìn)行包裝的過程中,必須更重視企業(yè)的內(nèi)在素質(zhì)和實(shí)實(shí)在在的賣點(diǎn),而不僅僅是概念、題材。創(chuàng)業(yè)板對(duì)上市公司的退出作了比較詳盡的規(guī)定,總的來說,是“過嚴(yán)退易”,這也使得企業(yè)在提出發(fā)行上市申請(qǐng)以及券商在進(jìn)行推薦時(shí)都必須“三思而后行”。
主板市場(chǎng)不是一個(gè)完全市場(chǎng)化的市場(chǎng),國有企業(yè)發(fā)行股票并上市,其主要目的是獲取資金,而不是將自己交給市場(chǎng)評(píng)判;創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)則建立了從發(fā)行,流通到退出的一整套市場(chǎng)化制度,是一個(gè)真正市場(chǎng)化的市場(chǎng)。
在建設(shè)有中國特色的社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的過程中,我國建立了從商品市場(chǎng)到要素市場(chǎng)、從勞動(dòng)力市場(chǎng)到人才市場(chǎng)、從資金市場(chǎng)到資本市場(chǎng)等一系列的市場(chǎng),但其中最缺乏市場(chǎng)特征的也許就是資本市場(chǎng),特別是證券市場(chǎng)。因?yàn)樽C券市場(chǎng)從一建立起就與行政干預(yù)緊密聯(lián)系在一起:企業(yè)的上市被規(guī)定了額度指標(biāo),而額度指標(biāo)又是以配額的方式分配給各個(gè)行政管理部門,一個(gè)企業(yè)能否上市,關(guān)鍵不是條件,而是能否爭(zhēng)取到這個(gè)指標(biāo)企業(yè)上市后,其生產(chǎn)經(jīng)營仍不斷受到上級(jí)主管部門的影響,如管理人員的任免、重大項(xiàng)目的決定等等;上市公司由于經(jīng)營不善而導(dǎo)致嚴(yán)重虧損、難以為繼,甚至資不抵債時(shí),也無法順利退出市場(chǎng)。過于濃重的行政色彩使得上市公司失去了競(jìng)爭(zhēng)的壓力和進(jìn)取的動(dòng)力,在二板市場(chǎng)上甚至出現(xiàn)了“越窮越光榮”的現(xiàn)象,以至于一些ST、PT類股票的價(jià)格甚至高于同類生產(chǎn)經(jīng)營正常的上市公司的股票。
造成這種現(xiàn)象的根本原因還是主板市場(chǎng)的定位是為國有企業(yè)服務(wù)的,而國有企業(yè)從本質(zhì)上也是行政的、是行政部門的附屬,不可能成為完全市場(chǎng)化的主體;國有企業(yè)發(fā)行上市,目的主要是獲取資金,而不是將自己交給市場(chǎng)評(píng)判。創(chuàng)業(yè)板則從根本上改變了主板行政化的做法,建立了從發(fā)行、流通到退出的一整套市場(chǎng)化制度。
首先,在發(fā)行環(huán)節(jié)上,創(chuàng)業(yè)板實(shí)現(xiàn)了市場(chǎng)化的發(fā)行制度,并通過保薦人制度使發(fā)行的有效性、真實(shí)性得以延續(xù)。發(fā)行人提供的情況的真實(shí)性、完整性由發(fā)行人和保薦人共同負(fù)責(zé)。在發(fā)行價(jià)格的確定上,也不再由有關(guān)方面作行政化規(guī)定,而由主承銷商與發(fā)行人根據(jù)企業(yè)的需求和市場(chǎng)的情況自主確定。
這里需要重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)的是創(chuàng)業(yè)板與主板完全不同的保薦人制度。在主板市
場(chǎng)上,公司上市須有相應(yīng)的推薦人,但推薦人的概念與保薦人之間仍有著本質(zhì)的區(qū)別,其責(zé)任也不等同。推薦人主要是負(fù)責(zé)企業(yè)的包裝和上市輔導(dǎo),一旦企業(yè)得到了上市指標(biāo)上市成功,推薦人基本“一推了之”,不需要為企業(yè)的內(nèi)在質(zhì)量和信息披露負(fù)責(zé)。而創(chuàng)業(yè)板明確規(guī)定,企業(yè)申請(qǐng)上市必須有相應(yīng)的保薦人,保薦人的重要職責(zé)在于向發(fā)行人提供公正的意見,判斷企業(yè)是否適合上市,確保發(fā)行人所發(fā)布的信息真實(shí)、準(zhǔn)確和完整,輔導(dǎo)發(fā)行人及其董事以使其理解上市規(guī)則,并督促其遵守,在持續(xù)遵守上市規(guī)則上向發(fā)行人提供建議。保薦人負(fù)有對(duì)發(fā)行人的上市審查責(zé)任,以防止惡意包裝、欺詐上市而侵犯投資者利益。因此,保薦人必須具有良好的誠信、專業(yè)水平和職業(yè)道德,并具有應(yīng)有的職業(yè)謹(jǐn)慎態(tài)度,其資格必須得到市場(chǎng)管理部門認(rèn)可,保薦期限為2年。之所以推行保薦人制度,是由于創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)主要的服務(wù)對(duì)象是具有增長潛力的中小企業(yè)或高科技企業(yè),這些企業(yè)起點(diǎn)較低、規(guī)模小、基礎(chǔ)薄弱,所從事的一般都是高風(fēng)險(xiǎn)的業(yè)務(wù),其經(jīng)營情況受到企業(yè)內(nèi)外部環(huán)境的影響較大,企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績往往處于波動(dòng)狀態(tài),創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)強(qiáng)調(diào)的是發(fā)行人以信息披露為本,對(duì)其經(jīng)營能力、市場(chǎng)前景和投資風(fēng)險(xiǎn)不作審查和評(píng)估,因此創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上的整體風(fēng)險(xiǎn)相當(dāng)大。因而,特殊的保薦人制度是市場(chǎng)穩(wěn)健運(yùn)行的重要因素。
其次,創(chuàng)業(yè)板的市場(chǎng)化特征還表現(xiàn)在它是全流通的市場(chǎng)。高新技術(shù)企業(yè)和成長型企業(yè)的發(fā)展有賴于風(fēng)險(xiǎn)投資的支持,建立和完善風(fēng)險(xiǎn)投資體制的關(guān)鍵因素是建立風(fēng)險(xiǎn)投資的退出機(jī)制。雖然創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)不是專門為風(fēng)險(xiǎn)投資的退出而設(shè)立,但它是風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)投資從原有公司退出以便進(jìn)入新一輪高科技項(xiàng)目投資的重要保障?紤]到風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓一次變現(xiàn)的特殊運(yùn)動(dòng)規(guī)律,風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)投資企業(yè)所形成的股權(quán)應(yīng)可以流通,相應(yīng)地創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)中不再有社會(huì)公眾股、國家股和法人股的劃分,也不再有流通股和非流通股的區(qū)分,是一個(gè)股份可全流通的市場(chǎng)。
再次,創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的退出制度形成了市場(chǎng)的有序競(jìng)爭(zhēng)和優(yōu)勝劣汰機(jī)制。從理論上講,不符合上市條件的上市公司就應(yīng)該退出市場(chǎng)。目前我國主板市場(chǎng)的退出機(jī)制已經(jīng)初步形成。即企業(yè)連續(xù)兩年虧損、或凈資產(chǎn)低于面值等,將被ST處理;之后若繼續(xù)年度虧損,將被PT處理;之后若繼續(xù)年度虧損,將被摘牌,停止上市交易。但這種退出制度拖的時(shí)間太長,有可能造成矛盾的巨額累積(目前主板市場(chǎng)的這種情況正在逐步改變)。創(chuàng)業(yè)板則對(duì)上市公司的下市條件進(jìn)行明確規(guī)定,并且嚴(yán)格執(zhí)行,以保持市場(chǎng)的公正性和交易效率。
主板市場(chǎng)由于缺乏有效的法制約束,一些上市公司想方設(shè)法弄虛作假,二級(jí)市場(chǎng)違規(guī)現(xiàn)象屢禁不止:創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)則在公司治理、股權(quán)管理、交易制度、信息披露等方面對(duì)市場(chǎng)規(guī)則加以全面的完善,是一個(gè)法制化的市場(chǎng)。
任何一個(gè)完全的市場(chǎng)必須是一個(gè)法制化的市場(chǎng),以保證“三公”原則的有效遵守。一個(gè)市場(chǎng)如果缺乏有效的規(guī)章或者有關(guān)的監(jiān)督措施得不到有效的落實(shí),就會(huì)出現(xiàn)當(dāng)事人“逆向選擇”的現(xiàn)象。目前我國主板市場(chǎng)上市公司弄虛作假、二級(jí)市場(chǎng)違規(guī)成風(fēng)都是缺乏有效的法制約束的具體表現(xiàn)。創(chuàng)業(yè)板則在公司治理、股權(quán)管理、交易制度、信息披露等方面對(duì)市場(chǎng)規(guī)則加以全面的完善。
在公司治理方面,國內(nèi)主板市場(chǎng)并沒有針對(duì)上市公司提出設(shè)立獨(dú)立董事的硬性要求。而創(chuàng)業(yè)板要求上市公司董事會(huì)必須包括兩名以上獨(dú)立董事,獨(dú)立董事應(yīng)當(dāng)由公司股東大會(huì)選舉產(chǎn)生,而不是由董事會(huì)指定。根據(jù)規(guī)定,上市公司雇員、最近一年內(nèi)曾在上市公司任職的人員、上市公司股東或股東的雇員、其他與上市公司及其管理層或關(guān)聯(lián)人有利害關(guān)系的人員、被證監(jiān)會(huì)確定為市場(chǎng)禁入的人員均不得擔(dān)任獨(dú)立董事。
在股權(quán)管理方面,由于中小型企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上市的主要目的是解決企業(yè)本身的資本擴(kuò)張和風(fēng)險(xiǎn)投資的退出問題,而不僅僅是為了滿足創(chuàng)業(yè)股東和管理層股東的套現(xiàn)需要。因此,為了保持公司成長的連續(xù)性,應(yīng)將主要股東包括上市公司發(fā)起人和管理層股東)的利益與公司的經(jīng)營業(yè)績有機(jī)地結(jié)合在一起,這些股東在公司上市時(shí)所持有的股本至少占已發(fā)行股本的另%。在股權(quán)可全流通的規(guī)則安排下,為了確保公司管理層的穩(wěn)定性,避免短期行為,防止主要股東和保薦人通過虛假或過度包裝來誤導(dǎo)甚至欺騙投資者,以保障中小投資者的合法權(quán)益,創(chuàng)業(yè)板對(duì)主要股東的最低持股量及出售股份作出了限制。在股份禁售期限內(nèi),主要股東可以在遵守有關(guān)法律法規(guī)的前提下,將其所持有的股份作為抵押品,用于向商業(yè)銀行申請(qǐng)貸款,但不得在二級(jí)市場(chǎng)上出售所持有的這些股份。這些措施有效地防止了公司高層管理人員利用內(nèi)幕信息和“黑箱作業(yè)”對(duì)二級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行操縱,從而有效地解決“內(nèi)部人控制”問題。
在股票交易制度方面,創(chuàng)業(yè)板根據(jù)流動(dòng)性和穩(wěn)定性的要求,對(duì)股票價(jià)格的漲跌幅、上市首日競(jìng)價(jià)規(guī)則、異常交易和交易所會(huì)員與投資者關(guān)系等方面作出了與主板不同的規(guī)定。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)對(duì)股票價(jià)格的漲跌幅限制比例為20%,較之主板市場(chǎng)擴(kuò)大了1倍,且交易所擁有在必要時(shí)調(diào)整創(chuàng)業(yè)板全部、某類或某只證券價(jià)格漲跌幅限制比例的權(quán)力。其次,創(chuàng)業(yè)板則規(guī)定,證券上市首日集合競(jìng)價(jià)與連續(xù)競(jìng)價(jià)的有效競(jìng)價(jià)范圍分別為發(fā)行價(jià)與最近成交價(jià)的上下150元和15元,較之主板市場(chǎng)分別放大了10倍和3倍。第三,針對(duì)交易異常情況,創(chuàng)業(yè)板規(guī)定,當(dāng)出現(xiàn)交易異常情況,如在交易日上午10:45、下午2:15之前較前一交易回收盤指數(shù)下跌幅度達(dá)到10%時(shí),創(chuàng)業(yè)板臨時(shí)停市30分鐘;當(dāng)創(chuàng)業(yè)板指數(shù)較前一交易日收盤指數(shù)下跌幅度達(dá)到15%時(shí),創(chuàng)業(yè)板將當(dāng)日停市,而主板并沒有就交易異常情況時(shí)的對(duì)應(yīng)措施作出明確規(guī)定。另外,在會(huì)員與投資者關(guān)系方面,主板市場(chǎng)規(guī)定,證券商不得受理客戶的要求,全權(quán)為客戶選擇買賣的種類、數(shù)量、價(jià)格、時(shí)間等,全權(quán)為客戶作出賣出或買入的決定,對(duì)委托人作贏利保證或分享利益的證券買賣。也就是說,在主板市場(chǎng)中,會(huì)員與投資者之間實(shí)際上是一種代理關(guān)系。另外,證券商受托買賣股票的收費(fèi)也是固定的,為實(shí)際成交金額的0.05%。而按照創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)交易規(guī)則規(guī)定,會(huì)員與投資者之間發(fā)生的交易分代理與委托兩種形式。當(dāng)投資者委托會(huì)員買賣成交時(shí),應(yīng)當(dāng)按與會(huì)員的約定交納傭金;蛘哒f,在國內(nèi)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)中,投資者與會(huì)員之間可以是全權(quán)委托關(guān)系,其收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)也是由委托雙方協(xié)議制定的。這些交易制度的規(guī)定,對(duì)活躍交易,發(fā)揮市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制將著重要作用。
在信息披露制度方面,就我國主板市場(chǎng)情況看,上市企業(yè)虛假包裝,信息發(fā)布不及時(shí)、不完整、不準(zhǔn)確甚至虛假,證券公司與上市企業(yè)合謀等事件時(shí)有發(fā)生。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的高科技企業(yè)面臨著較大的技術(shù)研究與產(chǎn)品開發(fā)風(fēng)險(xiǎn)和產(chǎn)品市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn),使創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的投資者須承擔(dān)較大的風(fēng)險(xiǎn)。如果沒有實(shí)行充分的信息披露制度,上市公司和投資者之間就會(huì)由于信息的不完全、不對(duì)稱而處于一種不平等的地位,前者處于優(yōu)勢(shì),后者則陷入劣勢(shì),可能會(huì)造成上市公司產(chǎn)生“逆向選擇”和“道德風(fēng)險(xiǎn)”等機(jī)會(huì)主義行為,導(dǎo)致投資者的合法權(quán)益受到損害。因此,創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)建立了嚴(yán)密而科學(xué)的監(jiān)管及風(fēng)險(xiǎn)控制制度,實(shí)行強(qiáng)制性的、嚴(yán)格的信息披露制度,在信息披露的詳細(xì)程度和頻率上比主板市場(chǎng)有著更高的要求。在定期報(bào)告上,創(chuàng)業(yè)板在年報(bào)和中期報(bào)告的基礎(chǔ)上又增加了季度報(bào)告的披露要求(目前主板市場(chǎng)也增加了季拍要求),并將主板規(guī)定的上
市公司應(yīng)當(dāng)在每個(gè)會(huì)計(jì)年度結(jié)束后4個(gè)月編制完成年報(bào)的要求減少為3個(gè)月,將每個(gè)會(huì)計(jì)年度結(jié)束后2個(gè)月內(nèi)編制完成中報(bào)的要求減少為45日。在臨時(shí)報(bào)告方面,主板市場(chǎng)的規(guī)定相對(duì)較為籠統(tǒng),據(jù)此上市公司在掌握信息披露的尺度時(shí)擁有較大的自由操作空間。而創(chuàng)業(yè)板的信息披露要求則細(xì)致得多,如根據(jù)國內(nèi)創(chuàng)業(yè)板的規(guī)定,當(dāng)上市公司交易屬下列情況之下時(shí),就應(yīng)披露相關(guān)信息(1)交易標(biāo)的價(jià)值占上市公司最近經(jīng)審計(jì)總資產(chǎn)的10%以上,(2)交易標(biāo)的應(yīng)占損益的絕對(duì)值占上市公司最近一年損益的絕對(duì)值10%以上,(3)交易金額占上市公司最近經(jīng)審計(jì)凈資產(chǎn)總額10%以上,(4)以及交易產(chǎn)生的損失絕對(duì)值占上市公司最近一年經(jīng)審計(jì)損益絕對(duì)值的10%以上,且絕對(duì)金額在50萬元以上的。但在國內(nèi)主板市場(chǎng)中,并沒有就應(yīng)披露的交易走出一個(gè)絕對(duì)與相對(duì)數(shù)額標(biāo)準(zhǔn)。另外,針對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司中高新技術(shù)企業(yè)將占有較大比重的情形,國內(nèi)創(chuàng)業(yè)板還就涉及技術(shù)的重大事件做了信息披露方面的詳細(xì)規(guī)定。包括出售技術(shù)、受讓技術(shù)、技術(shù)人員或所開發(fā)技術(shù)出現(xiàn)重大變動(dòng)等情況。所有這些規(guī)定將大大減少主板市場(chǎng)信息披露間隔長、信息滯后的缺陷,為投資者提供更多的判斷依據(jù)。
主板市場(chǎng)把大量的成長型風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)關(guān)在了大門之外,切斷了風(fēng)險(xiǎn)投資者與高科技企業(yè)之間的淵源關(guān)系:創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)則為高新技術(shù)企業(yè)打開了通向資本市場(chǎng)的大門,是一個(gè)催生新生產(chǎn)力的市場(chǎng)。
目前,在世界范圍內(nèi),正在進(jìn)行著大規(guī)模的以高科技為主導(dǎo)的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型,而在我國,這種轉(zhuǎn)變進(jìn)行得還十分緩慢。傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)的權(quán)重過大、機(jī)制不靈、效率低下,新經(jīng)濟(jì)的能量過于渺小且極重太低,是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不合理的突出反映。為了保證我國的經(jīng)濟(jì)安全和競(jìng)爭(zhēng)能力,就必須投入巨大的力量,促進(jìn)高科技企業(yè)和高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。就我國目前的狀況來看,金融體系還不足以對(duì)高新技術(shù)企業(yè)的發(fā)展提供強(qiáng)有力的金融支持。現(xiàn)行的以債權(quán)債務(wù)方式為主的間接融資體制過于強(qiáng)調(diào)資金的安全,不可能對(duì)高新技術(shù)企業(yè)和產(chǎn)業(yè)進(jìn)行大規(guī)模的風(fēng)險(xiǎn)融資;以大中型企業(yè)和成熟企業(yè)為選擇對(duì)象的滬深兩個(gè)交易所又把大量的成長型風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)關(guān)在了大門之外,從源頭上堵塞了高科技企業(yè)的直接融資來源和風(fēng)險(xiǎn)投資的市場(chǎng)走向,切斷了風(fēng)險(xiǎn)投資者與高科技企業(yè)之間本來應(yīng)有的淵源關(guān)系。創(chuàng)業(yè)板的設(shè)立,為那些具有較好的內(nèi)在質(zhì)地和較大的發(fā)展空間的中小企業(yè)特別是高新技術(shù)企業(yè)打開了通向資本市場(chǎng)的大門。具體地說,將從三個(gè)方面推動(dòng)科技創(chuàng)新:一是創(chuàng)業(yè)板為中小企業(yè)提供了一個(gè)適宜的、公平的融資環(huán)境,使其既成為中小企業(yè)進(jìn)入資本市場(chǎng)的‘龍門’,又成為高新技術(shù)企業(yè)的“搖籃”;二是創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)為風(fēng)鹼投資提供了一個(gè)退出機(jī)制,這在客觀上會(huì)促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)社會(huì)化過程的加快和完善;三是創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)為中小企業(yè)和科技創(chuàng)新提供了一個(gè)社會(huì)評(píng)價(jià)機(jī)制和選擇機(jī)制,通過市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的壓力和優(yōu)勝劣汰的作用,實(shí)現(xiàn)強(qiáng)者恒強(qiáng)和弱者變強(qiáng)的發(fā)展過程。中小企業(yè)融資的市場(chǎng)化將極大地促進(jìn)高新技術(shù)的產(chǎn)業(yè)化,從而大大加快我國發(fā)展高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級(jí)化的進(jìn)程。同時(shí),科技創(chuàng)新、風(fēng)險(xiǎn)投資和創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)連動(dòng)體系的形成和互動(dòng)又可以使更多的投資者進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域,這又會(huì)反過來大大提高我國資本市場(chǎng)中的風(fēng)險(xiǎn)社會(huì)化水平。
我國的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)除了主要服務(wù)于支持技術(shù)創(chuàng)新外,更重要的是負(fù)有促進(jìn)資源配置機(jī)制市場(chǎng)化的功能;除主要服務(wù)于中小企業(yè)特別是高新技術(shù)企業(yè)融資外,更重要的是負(fù)有促進(jìn)企業(yè)轉(zhuǎn)制的功能。在這方面,最主要和最突出的方面是公司法人治理結(jié)構(gòu)的建設(shè)。在主板市場(chǎng)上,一方面占70%左右的國家股和法人股不能流動(dòng)而處于沉淀狀態(tài),并且我國的《公司法》沒有引入累積投票制度,因而上市公司的少數(shù)股東權(quán)一直無法得到有效的保護(hù),國家股、法人股在股東大會(huì)上一票定乾坤的現(xiàn)象比比皆是,上市公司的行政機(jī)制通過這種扭曲的股權(quán)結(jié)構(gòu)得以延續(xù)下來,導(dǎo)致股東大會(huì)“無機(jī)能化”,上市公司本應(yīng)具有的內(nèi)在的制衡機(jī)制也因此而大打折扣。另一方面,上市公司高級(jí)管理人員所持有的股票不能流通,因而公司經(jīng)營的好壞與其自身的利益不能建立起有效的聯(lián)系,這又使得股份公司本應(yīng)具有的內(nèi)在激勵(lì)機(jī)制失去效力。盡管近年來一些上市公司相繼推出期股、期權(quán)制度,試圖激勵(lì)經(jīng)營者提高企業(yè)經(jīng)營的積極性,但這種不能流通、不能變現(xiàn)的期股、期權(quán)到底能起多大的激勵(lì)作用,在實(shí)踐上還是個(gè)未知數(shù)。創(chuàng)業(yè)板的建立,解決了經(jīng)營者股票變現(xiàn)的問題,可以極大地提高企業(yè)高級(jí)管理人員經(jīng)營和管理的積極性,使公司的經(jīng)營業(yè)績及股票價(jià)格的變動(dòng)與經(jīng)營者自身的利益建立起內(nèi)在的和有機(jī)的聯(lián)系。而且,采取滾動(dòng)式變現(xiàn)的期股、期權(quán)制度,還可以對(duì)經(jīng)營者產(chǎn)生內(nèi)在的制約。此外,創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的示范效應(yīng)也會(huì)反過來激活主板市場(chǎng),促使主板市場(chǎng)盡快地建立起有效的約束機(jī)制和激勵(lì)機(jī)制,完善公司的法人治理結(jié)構(gòu)。
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