啟動(dòng)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)正當(dāng)時(shí)

    一年多來(lái)，以納斯達(dá)克市場(chǎng)為代表的全球創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)經(jīng)歷了持續(xù)下跌到走向企穩(wěn)的過(guò)程。全球創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的暴跌，確實(shí)給世人上了一堂及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)教育課，它不僅使我們看到了創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)漲勢(shì)如虹的壯觀場(chǎng)面，也使我們親眼目睹了股價(jià)嚴(yán)重高估后泡沫灰飛煙滅的悲慘情景，不失為一幅清涼劑。海外創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的走向企穩(wěn)，各國(guó)政府為完善創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)運(yùn)作機(jī)制而全面檢討和修訂規(guī)則，說(shuō)明創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)自身具有良好的修補(bǔ)機(jī)制，說(shuō)明創(chuàng)業(yè)板依然強(qiáng)大的生命力。同時(shí)，國(guó)內(nèi)主板市場(chǎng)在中國(guó)加入WTO的關(guān)鍵時(shí)刻，采取有力的監(jiān)管措施，整頓市場(chǎng)秩序，消除市場(chǎng)泡沫，各項(xiàng)制度創(chuàng)新正在積極推進(jìn)中。創(chuàng)業(yè)板經(jīng)過(guò)一年多的籌備，方案更精細(xì)，防范風(fēng)險(xiǎn)的措施更加得力，監(jiān)管也會(huì)更加嚴(yán)格。所有這些，為創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的成功啟動(dòng)提供了良好的市場(chǎng)環(huán)境。 
    ——海外創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)由持續(xù)大幅下跌到走向企穩(wěn)。美國(guó)納斯達(dá)克綜合指數(shù)在2000年3月創(chuàng)出5048點(diǎn)高位后持續(xù)大幅下跌，2001年4月收于1724點(diǎn)，跌幅達(dá)65.8%。受此影響，全球創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)陰跌不止，香港創(chuàng)業(yè)板的跌幅甚至達(dá)到80%左右。去年下半年來(lái)，海外創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)出現(xiàn)了回穩(wěn)的跡象。一是市盈率趨于合理。如2000年3月，香港創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)平均市盈率為226倍，8月降至140倍，2001年3月再降為37倍，目前僅為30倍。二是市場(chǎng)開(kāi)始平穩(wěn)運(yùn)行。目前，納斯達(dá)克綜合指數(shù)恢復(fù)到2000點(diǎn)以上，香港創(chuàng)業(yè)板指數(shù)收于215.85點(diǎn)，創(chuàng)2001年8月21日以來(lái)的新高。三是交易量穩(wěn)中有升。納斯達(dá)克市場(chǎng)股票交易量是紐約證券交易所的120%，韓國(guó)科斯達(dá)克則穩(wěn)定在韓國(guó)證券交易所的一半左右。四是市場(chǎng)規(guī)模繼續(xù)擴(kuò)大。韓國(guó)科斯達(dá)克從2000年3月的500家穩(wěn)定增加到700家，香港創(chuàng)業(yè)板2001年新增43家上市公司，較2000年增加80%；英國(guó)AIM市場(chǎng)2001年新增100家上市公司，發(fā)展速度仍高于前三年平均速度。 
    ——海外創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)規(guī)則的全面檢討和修訂。全球創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的狂跌和科技股泡沫的破滅，暴露了創(chuàng)業(yè)板在運(yùn)作機(jī)制方面存在這樣或那樣的問(wèn)題。于是，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)規(guī)則的反思、檢討和修正就自然而然地提到了議事日程。2001年6月29日，美國(guó)納斯達(dá)克市場(chǎng)管理層在征得證券交易委員會(huì)的同意后，對(duì)上市標(biāo)準(zhǔn)和規(guī)則進(jìn)行了全面修正。香港聯(lián)交所也于2001年9月完成了歷時(shí)一年的《創(chuàng)業(yè)板上市規(guī)則》的修訂。從總體上說(shuō)，規(guī)則的修訂體現(xiàn)了更加理性和務(wù)實(shí)的原則，均要求把上市公司素質(zhì)放在市場(chǎng)建設(shè)的首位。具體表現(xiàn)為四個(gè)方面：（1）放棄市幻率標(biāo)準(zhǔn)，重拾市盈率標(biāo)準(zhǔn)，更加注重公司盈利能力。如納斯達(dá)克全面提高IPO標(biāo)準(zhǔn)和持續(xù)上市標(biāo)準(zhǔn)。將上市標(biāo)準(zhǔn)中對(duì)凈資產(chǎn)的要求改為對(duì)權(quán)益資本的要求，剔除少數(shù)股東權(quán)益。首發(fā)上市標(biāo)準(zhǔn)1和2（即市值800萬(wàn)美元以上和1800萬(wàn)美元以上公司）由凈資產(chǎn)600萬(wàn)美元和1800萬(wàn)美元，調(diào)整為權(quán)益資本1500萬(wàn)美元和3000萬(wàn)美元。而持續(xù)上市標(biāo)準(zhǔn)1（即市值500萬(wàn)美元以上公司）由凈資產(chǎn)400萬(wàn)美元改為1000萬(wàn)美元。（2）認(rèn)識(shí)到管理層和風(fēng)險(xiǎn)資本變現(xiàn)過(guò)速的弊端，更加嚴(yán)格禁售期制度。如香港新《上市規(guī)則》將上市時(shí)管理層股東的股份禁售期限由原來(lái)的半年延長(zhǎng)為一年，并明確管理層股東包括所有管理層成員、董事以及派有代表出任董事的投資者。（3）更加重視公司治理結(jié)構(gòu)，強(qiáng)調(diào)發(fā)揮獨(dú)立董事的作用。納斯達(dá)克管理層認(rèn)為，公司治理結(jié)構(gòu)是確保公司規(guī)范經(jīng)營(yíng)、形成核心競(jìng)爭(zhēng)力的關(guān)鍵。由此，他們對(duì)1997年提出的公司治理要求進(jìn)行了進(jìn)一步細(xì)化。一是細(xì)化對(duì)董事會(huì)的獨(dú)立性要求，規(guī)定外部獨(dú)立董事數(shù)量不低于40%，并對(duì)獨(dú)立董事進(jìn)行了更明確的界定。二是細(xì)化對(duì)審計(jì)委員會(huì)的合約要求，規(guī)定上市公司須用書(shū)面合約形式明確界定：審計(jì)委員會(huì)的職責(zé)及完成職能的方式；外部審計(jì)師的責(zé)任和義務(wù)；審計(jì)委員會(huì)有責(zé)任確保外部審計(jì)師的獨(dú)立性。三是細(xì)化對(duì)審計(jì)委員會(huì)的結(jié)構(gòu)和成員要求，規(guī)定：除非特殊情況，審計(jì)委員會(huì)至少由3人組成，并全部由獨(dú)立董事充當(dāng)；這些董事要能理解基本的財(cái)務(wù)報(bào)表，包括資產(chǎn)負(fù)債表，收益表和現(xiàn)金流量表；其中至少一名董事?lián)碛胸?cái)會(huì)從業(yè)經(jīng)驗(yàn)或職業(yè)會(huì)計(jì)師資格。（4）改變IT和網(wǎng)絡(luò)公司主導(dǎo)上市公司的局面，更加注重新上市公司的行業(yè)分布。納斯達(dá)克市場(chǎng)在存量方面加大對(duì)現(xiàn)有公司的調(diào)整和清理，1343支IT股票中，有137支被摘牌。香港創(chuàng)業(yè)板創(chuàng)立初期上市公司行業(yè)分布過(guò)于單一，偏好以互聯(lián)網(wǎng)、新經(jīng)濟(jì)為代表的高科技股，市值過(guò)分向該類企業(yè)堆積。目前，來(lái)自IT行業(yè)的新上市公司比重有所下降，從事資訊科技、互聯(lián)網(wǎng)和電子商務(wù)等的上市公司更是明顯減少，傳統(tǒng)制造業(yè)和有實(shí)在業(yè)務(wù)的科技股比重上升。 
    ——國(guó)內(nèi)主板市場(chǎng)的強(qiáng)化監(jiān)管與制度創(chuàng)新。與海外創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)驚心動(dòng)魄的變化相一致，我國(guó)主板市場(chǎng)也發(fā)生了重大的有積極意義的變化，出現(xiàn)了規(guī)范發(fā)展的良好勢(shì)頭。一是強(qiáng)化監(jiān)管取得明顯成效。根據(jù)國(guó)務(wù)院整頓市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)秩序的精神，中國(guó)證監(jiān)會(huì)會(huì)同有關(guān)部門(mén)對(duì)證券市場(chǎng)進(jìn)行了規(guī)范，端掉一批非法股票和期貨的黑市交易，查處一批弄虛作假的上市公司和中介機(jī)構(gòu)，打擊一批嚴(yán)重操縱證券市場(chǎng)的莊家和機(jī)構(gòu)，使證券市場(chǎng)秩序有了明顯改善，主板市場(chǎng)泡沫得以有效消除，莊家操縱市場(chǎng)的現(xiàn)象有所收斂。二是制度創(chuàng)新有條不紊地推進(jìn)。這一年，主板市場(chǎng)的改革力度加大，市場(chǎng)化、規(guī)范化和國(guó)際化進(jìn)程明顯加快。繼發(fā)行體制市場(chǎng)化改革逐步到位后，退市制度得以逐步確立，公司治理開(kāi)始漸漸升溫，原先為創(chuàng)業(yè)板設(shè)計(jì)的制度就大量移植到主板市場(chǎng)中，例如保薦人制度、獨(dú)立董事制度、市場(chǎng)化的發(fā)行審核機(jī)制等等。主板市場(chǎng)新上市公司的股份全流通很可能在創(chuàng)業(yè)板推出之前成為現(xiàn)實(shí)。另外，股票指數(shù)期貨、外資企業(yè)上市、CDR發(fā)行等，主板市場(chǎng)有可能比創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)先走一步。 
    ——深圳證券交易所扎扎實(shí)實(shí)的籌備工作。一年多來(lái)，深圳證券交易所按照國(guó)務(wù)院的有關(guān)部署，在中國(guó)證監(jiān)會(huì)的直接領(lǐng)導(dǎo)下，進(jìn)行了深入細(xì)致的創(chuàng)業(yè)板啟動(dòng)的前期基礎(chǔ)工作。（1）起草和修訂創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的相關(guān)法規(guī)。目前，創(chuàng)業(yè)板配套規(guī)章已經(jīng)數(shù)易其稿，反復(fù)征求了國(guó)家計(jì)委、財(cái)政部、國(guó)家經(jīng)貿(mào)委、科技部等部門(mén)的意見(jiàn)，充分考慮到了國(guó)際創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的調(diào)整與全球新經(jīng)濟(jì)的變化，吸取了主板市場(chǎng)改革的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，注重為我國(guó)經(jīng)濟(jì)新的增長(zhǎng)和科技向現(xiàn)實(shí)生產(chǎn)力的轉(zhuǎn)化留下空間。（2）各項(xiàng)基礎(chǔ)性工作進(jìn)一步夯實(shí)。表現(xiàn)為：動(dòng)員各方力量篩選和培訓(xùn)擬上市創(chuàng)業(yè)企業(yè)，按市場(chǎng)化原則落實(shí)發(fā)行審核程序，以信息披露為中心設(shè)計(jì)上市公司的持續(xù)監(jiān)管，更新新版交易系統(tǒng)，開(kāi)發(fā)新版監(jiān)察系統(tǒng)，啟用“01”和“08”開(kāi)頭的新賬戶，籌建專門(mén)的退市交易系統(tǒng)。（3）適當(dāng)提高了股票發(fā)行上市條件。一是要求公眾股比例提高到25%以上；二是要求公司有突出的主營(yíng)業(yè)務(wù)，并在同一管理層下持續(xù)經(jīng)營(yíng)2年以上；三是要求公司經(jīng)審計(jì)的有形凈資產(chǎn)達(dá)到800萬(wàn)元以上，或最近二個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)審計(jì)的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入凈額合計(jì)達(dá)500萬(wàn)元，或最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度達(dá)300萬(wàn)元；四是要求首次公開(kāi)發(fā)行股票前的股東所持有的股份不少于公司股本總額的35%。五是創(chuàng)業(yè)公司的發(fā)起人以知識(shí)產(chǎn)權(quán)、非專利技術(shù)出資的，其所持公司股

權(quán)的比例由發(fā)起人協(xié)議確定，但應(yīng)當(dāng)以該知識(shí)產(chǎn)權(quán)、非專利技術(shù)的原賬面凈值確定該創(chuàng)業(yè)公司的資產(chǎn)價(jià)值，不得通過(guò)評(píng)估擴(kuò)大資產(chǎn)價(jià)值。（4）創(chuàng)造條件強(qiáng)化創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)監(jiān)管工作。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)應(yīng)該有針對(duì)性地采取一些補(bǔ)救措施，特別要針對(duì)全流通、盤(pán)子小和家族企業(yè)較多等特點(diǎn)，下大力氣強(qiáng)化監(jiān)管。一是提高信息披露和會(huì)計(jì)審計(jì)的標(biāo)準(zhǔn)，使信息披露的內(nèi)容、質(zhì)量和及時(shí)性等要求高于現(xiàn)有主板市場(chǎng)。二是借鑒海外創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)，切實(shí)強(qiáng)化對(duì)三大違規(guī)的監(jiān)察手段，提高監(jiān)管人員素質(zhì)和技術(shù)手段，及時(shí)發(fā)現(xiàn)違規(guī)并采取有效措施防范風(fēng)險(xiǎn)。三是要對(duì)可能活躍的公司控制權(quán)市場(chǎng)，應(yīng)盡早制定收購(gòu)兼并的披露制度及交易規(guī)則。四是明確《關(guān)于在上市公司建立獨(dú)立董事制度的指導(dǎo)意見(jiàn)》和《上市公司治理準(zhǔn)則》規(guī)定的原則對(duì)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)同樣適應(yīng)，要求擬上市公司至少在董事會(huì)下設(shè)立一個(gè)由獨(dú)立董事占多數(shù)的審計(jì)委員會(huì)，并鼓勵(lì)進(jìn)行創(chuàng)新，以健全創(chuàng)業(yè)企業(yè)法人治理結(jié)構(gòu)。五是在采用現(xiàn)有主板A股證券賬戶確認(rèn)產(chǎn)生創(chuàng)業(yè)板證券賬戶后，要求投資者持證券賬戶和身份證件到開(kāi)戶代理機(jī)構(gòu)重新登記，經(jīng)結(jié)算公司確認(rèn)后獲得“01”或“08”開(kāi)頭的新賬戶，就既可以交易創(chuàng)業(yè)板證券，又可以交易主板A股及基金。 

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